【Intern Event：SVB 事件發展與後續探討 】 SVB為全美第 16 大銀行，主要為科技和生物產業的新創與私募股權公司提供信貸服務。近5年來，隨著獨角獸新創數量暴增，SVB 的存款也扶搖直上。然而，後疫情時代，聯準會開始升息循環，科技業客戶難以募集到資金，進而提領存款以維持營運，且受升息影響，SVB大量投資的長天期國債、 MBS 市值下降，使SVB 面臨存款流出和資產價值虧損的兩大窘境，最終宣告破產。 而SVB 事件的後續發展及探討還有什麼值得關注的重點呢？就讓Collaborator Intern：巫信霈、古詠駿、謝恩慈、藍于軒、鄧媺頤，帶我們一探究竟吧！ #Collaborator #Event #HJ編

1. SVB 事件發展與後續探討
2023/04/01
台大財金二 巫信霈、台大財金三 古詠駿、台大創新三 謝恩慈、政大企研碩一 藍于軒、台大財金二 鄧媺頤 1

2. 資料來源 :
Agenda
2
結論
1. SVB 破產事件概述
2. SVB 事件發生主因
2-1 Fed 升息背景
2-2 SVB 流動性問題
3. 美國政府對 SVB 事件的措施
3-1. 聯邦存款保險公司 FDIC
3-2 銀行期限融資計畫 BTFP
4. 衍生議題探討
4-1 新創公司端
4-2 中小銀行端
4-3 央行與監管部門端
結論

3. 資料來源 :
• SVB 事件的悲劇始於政府監管放寬與 SVB 內部風控不足，在升息背景下的最終結果。
• SVB 事件不會導致金融系統性風險：本次事件為中小銀行的流動性風險問題，而政府也將給予受影響
最嚴重的中小銀行流動性的協助。加上 SVB 和其他金融機構的關聯性較小，屬於個別事件，因此我
們認為本事件為一個針對中小銀行流動性的警訊。
• 我們認為，BTFP 不是 QE，因為 QT 還在持續進行中，因為都是具備時期的貨幣擴張，最長一年的錢
會返回 Fed；但對於市場來說依然是活水，有助於中小型銀行度過難關
• 無論新創公司或以新創公司為顧客的銀行，在資產配置上都應以「保本」及「即時變現」做為兩大基
本原則，並適時分散風險，加強流動性。
• 收購 SVB 的第一公民銀行（FCB）預期會憑藉，原本 SVB 在創投界的網路關係優勢持續運作高獲利
之風險債業務。
• 系統性金融風險問題，美國商業地產貸款違約會是未來值得關注的重點。
結論
3

4. SVB 破產事件概述
1
4

5. 資料來源 :
• Silicon Valley Bank 成立於 1983 年，起初為矽谷地區的科技公司提供貸款和其他金融服務。1990 年代後，擴大業務
範圍，主要為新創與私募股權公司提供商業貸款與融資服務，客戶集中在科技與醫療產業，主要營收來自利息收入。
• 2018 年開始多數獨角獸公司選擇將募資的金額存放在 SVB 的銀行帳戶內，後疫情時代 QE 與取消法定準備金制度，
創投的增長使接近一半的科技新創將存款存在 SVB。2020 年中至 2021 年底，存款由 750 億美元上升到超過 1900 億
美元，成長接近 2 倍。
• 2023 年 3 月 10 日，SVB 宣布破產，為美國第二大銀行破產案，僅次於華盛頓互惠銀行（Washington Mutual）。
5
SVB 為全美第 16 大銀行，主要為新創提供信貸服務
Fed、SVB 財報、Bloomberg
圖 1-1：2022 年 SVB 放款類別佔比 圖 1-2：SVB 存款與美國 IPO 變化圖
3%
1%
1,770 億
美金存款
QE 時期存款大增
CAGR：78%

6. 資料來源 : 6
SVB 事件前因後果
自行整理
Fed 升息
創投
新創
SVB
長期債券
投資減少
影響
存款減少
購買
價值下
跌嚴重
存戶
擠兌
引發恐慌
虧損
出售
2023 年 3 月 10 日
SVB 正式倒閉
短期價量變化：
● 銀行板塊下跌：當日大銀行如美銀、
富國銀行跌 6.2%、摩根大通跌5.4%、
花旗跌 4%；中小型銀第一共和
（ First Republic）跌 52%。道瓊創
去年 6 月來最慘一周
● USDC 脫鉤：第二大美元穩定幣
USDC 發行商 Circle，在 SVB 有 33
億美元部位（整體 8.2% ）。引發
USDC 拋售脫鉤至最低 0.878 美元
● 中小型銀行存款出逃：截至 3 月 23
日，約 5000億美元的存款流向貨幣
市場和大型銀行
圖 1-3：SVB 事件前因後果流程圖

7. 資料來源 : 7
SVB 事件時間軸
Anue、Bloomberg
SVB 宣布將出售 22.5 億美元
的新股，也宣布將出售 210
億美元的 AFS 證券
SVB 倒閉，美國聯邦存款保
險公司（FDIC）在 3 月 10
日關閉了SVB並接管
FDIC 表示會清算 SVB
資產，且保證用戶可以
全數領回帳戶的資金
第一公民銀行（First Citizens
BancShares, FCB）以 165億從
FDIC 正式購買 SVB
SVB 股價暴跌 60%
圖 1-4：SVB 事件時間軸
3/8 3/10 3/27
3/9 3/13

8. 資料來源 :
SVB 事件後，美國「大到不能倒」的大型銀行與機構收到小銀行資金轉移請求，是 15 年來規模最大的存款流動：
• 美國銀行（Bank of America）：吸收超過 150 億美元新存款，為吸收的銀行中之最。
• 摩根大通（JPMorgan Chase）：縮短開戶的等待時間，瞄準中小銀行擠兌的存戶，加快了新企業客戶融資速度。
• 富國銀行（Wells Fargo）：吸收數十億美元的存款，具體數字未披露。
• 花旗（Citibank）：吸收數十億美元的存款，具體數字未披露；私人銀行部門改以申請後一天立即開戶，原定時間是
一到兩週。新客戶受合規檢查時，貸款人已開始開立賬戶並啟動轉賬程序。
• 嘉信理財（Charles Schwab）：吸收了 40 億美元，是該機構 3 月前日均流入存款的兩倍。
中小銀行金流流出 大銀行與機構成最大贏家
8
Morning Consult、自行整理
圖 1-5：Morning Consult 3 月 16 至 17 日
美國存戶資金轉移統計
84%
6%
10%
流出至銀行體系 流出至資產體系

9. 資料來源 :
多家銀行欲收購部分 SVB 業務 最終由第一公民得標
9
自行整理
• 託管程序：SVB 倒閉後進入 FDIC 託管程序，其中主要資產為美國國債和 MBS 等低風險債券。
• SVB 英國分行之出售：3 月 14 日經英國政府和英格蘭銀行（Bank of England）促成，以象徵性的 1 塊英鎊將 SVB 英國
分行出售給匯豐銀行（HSBC）。
• FDIC 拆分出售 SVB：FDIC 起初希望出售 SVB 全部業務，但截至截止日 3 月 19 日也沒人願意接手；因此宣佈分拆出售
方案，拆售矽谷私人銀行（SVB Private）和 FDIC 接管後的 SVB 過橋銀行（Silicon Valley Bridge Bank）。
• SVB 最終部分之出售：3 月 27 日第一公民銀行（First Citizens BancShares, FCB）以 165 億從 FDIC 正式購買 SVB（私
人銀行仍未出售），承擔 SVB 720億的存款和貸款（900 億仍由 FDIC 託管），SVB 存戶自動成為 FCB 存戶。
表 1-6：SVB 潛在買家、最終買家整理
結果 欲收購的銀行 銀行種類 市值（截至 3/26） 欲收購項目 備注
得標
第一公民銀行
（First Citizens BancShares）
美國區域銀行
（Regional
Bank,
資產介於 100 至
1,000 億美元）
84.02 億美元
矽谷過橋銀行
（SVBB）
收 購 破 產 銀 行 經 驗 豐 富 ，
2009 年起已收購 20 多家破
產銀行
未得標
維拉國家銀行
（Valley National Bancorp）
47.32 億美元
矽谷私人銀行
（SVB Private）
紐澤西州最大的商業銀行之
一
公民金融集團
（Citizens Financial Group）
150.62 億美元
2022 年收購匯豐銀行東岸分
支、投資者銀行
客戶合眾銀行
（Customers Bancorp）
534.6 億美元 全部或部分之 SVB 尋找收購 SVB 共同投資者

10. 資料來源 :
• SVB 內部風管失衡：SVB 2022年大多時間不設首席風險官（CRO），原CRO Laura Izureta於 2022 年 4 月停職，同年
10 月離開公司。同年 12 月交由 Kim Olson 接手，但她在紐約遠端工作，遠離 SVB 大部份高層。據 Fed 副主席
Michael S. Barr 於 2023 年 3 月 27 日國會聽證會表示，SVB 沒有開發利率風險的模型或指標，過度忽視利率風險。
• 政府監管放寬：2021 年，SVB 快速增長，進入了大型跨國銀行（The Large and Foreign Banking Organizations,
LFBO）組合（資產介於 1000 億美元和 2500 億美元），2018 年川普政府推動《經濟增長、監管改革和消費者保護法案》
（Economic Growth, Regulatory Relief, and Consumer Protection Act, EGRRCPA），部分廢除 2010 年《多德 - 弗
蘭克法案》（Dodd - Frank Act）的限制，也連帶放寬 LFBO 的監管規定，讓美國中小銀行出現流動性風險管理的潛在
缺陷。目前拜登已經要求廢止川普的 EGRRCPA 法案。
政府監管放寬導致 SVB 風管不足
10
自行整理
表 1-7：《經濟增長、監管救濟和消費者保護法》和《多德-弗蘭克法案》比較
法規 年度 目的 法規變革對 SVB 影響
《多德-弗蘭克法案》
（Dodd-Frank Act）
2010 年
為避免重蹈 2008 年金融危機，提高金融監管透明
度、問責制和穩定性。引入沃克法則（Volcker
rule），禁止銀行從事自營性質的高風險投資業務。
• 欠缺嚴格的董事會壓力測試、擠兌測試、流
動性要求、生前遺囑（危機管理計劃）
• SVB 不需要向 Fed 提交其他測試，另外由
於過度期和每兩年一次的壓力測試的時間安
排，SVB到 2024 年才會有壓力測試
• LFBO 量身定制了其資本和流動性規則，因
此， SVB 不受流動性覆蓋率、淨穩定資金
率、補充槓桿率的限制
《經濟增長、監管救濟和消
費者保護法》（EGRRCPA）
2018 年
放寬銀行監管、消費者保護並促進經濟增長。如小
型銀行法規豁免、提升審慎監理規範的閾值銀行規
模從100億提升到2500億美金、簡化沃克法則

11. SVB 事件發生主因
2
11

12. Fed 升息背景
2-1
12

13. 資料來源 :
• 疫情期間（2020年），美國政府實施量化寬鬆政策、取消法定準備金制度、基準利率降至近0% 刺激經濟
• 在疫情期間新創公司從創投融資到大量資金存到 SVB，使低利率時期 SVB 的存款飆增，SVB 在2020年第 1 季末總存
款僅略高於 600 億美元，到了 2021 年年底存款為接近 2000 億美元
• 隨著聯準會（Fed）2022 升息循環的開始，市場利率大幅走高，影響如下：
開源困難：Fed 連續升息，存戶要求更高利息，SVB 吸引新存款的成本也急遽升高。
FRED、NVCA、SVB 13
Fed 升息使得 SVB 開源困難
圖 2-2：美國風險投資價值（十億美元）和 SVB 存款（百萬美元）
圖 2-1：聯邦資金市場利率（%）
因應疫情衝擊，聯準會
2020三月緊急降息

14. 資料來源 :
• 隨著聯準會（Fed）2022 年升息循環的開始，市場利率大幅走高，影響如下：
節流困難：2022 年科技股大跌、市場資金退潮、升息導致借款利率增加，升息環境下使得新創難以從公開市場募得
新資金或籌資；創投也減少投資，但企業仍須支付營運資金，導致資金流入銀行數目銳減，但同時 SVB 銀行的存款資
金持續流出，於是 SVB 現金越來越少，SVB的存款從流入轉為流出。
Bloomberg、yahoo! 、SVB 14
Fed 升息使得 SVB 節流困難
圖 2-3：那斯達克綜合指數 圖 2-4：SVB 存款和短期借款變化圖（十億美元）
2022 年科技股大跌

15. 資料來源 :
• QE 時期利率低落，長期美債利率比短期收益率更高，例如 2 年期國債收益率 0.2%，30 年期國債收益率 1.5%。
• 2022 年 Fed 加速升息，導致短天期債券殖利率飆升，以 3 個月美國公債殖利率來看，最高一度突破 5%，遠高於銀
行存款且幾乎無風險，因此造成銀行存款流失轉往債券市場。
FRED 15
低利率時期 長天期債券高利息吸走銀行投資
%
圖 2-5：美國 3 個月、2年、30 年公債殖利率比較 圖 2-6：美國10年期債券利率和3個月公債利差

16. SVB 流動性問題
16
2-2

17. 資料來源 :
• SVB 資產約 2110 億美元，其中現金約 138 億美元，佔整體 6%。2022 年銀行平均現金比率 9.5%、中位數 3.75 %。
• SVB 56% 的資產，約 1170 億美元是證券，其中 68% 為 MBS，14%（170 億美元）是美國國債，6% 是市政債券。
從歷史上來看，這些證券（尤其是國債）具有很強的流動性，能立即被變現。因此，SVB 帳面上的流動性充足。
• 2021 年低利率時期，2 年期國債收益率 0.2%，30 年期國債收益率 1.5%。
• SVB 為追求高收益率，將近 53％ 的存款投入 MBS（不動產抵押貸款債券） 市場。
2022 年財報顯示 SVB 流動性充足
17
SVB 財報、Seeking Alpha
圖 2-7：SVB 近四年的投資細項 圖 2-8：近五年 SVB 購入的 MBS 以及 MBS 佔存款比率

18. 資料來源 :
• 疫情發生以來，「以短支長」已成為許多美國中小型銀行的慣用策略。主要是在利率接近於零的情況下，銀行以低廉的成
本吸收短天期存款，再將這些短天期存款的資金用來進行長天期放款或購買長天期資產，造成資產與負債長短天期的不對
稱。
• SVB 持有的證券 78% 以「持有至到期」 ( Held-To-Maturity, HTM ) 做會計處理，其餘 22 % 被認列為「可供出售」
( Avaliable-For-Sale, AFS )。這些會計處理使得資產市值的波動不會直接反映在損益裡，而是計入 OCI 之下的未實現損益。
• 持有的 HTM 約 910 億美元，其中約 94% 存續期間 10 年以上，平均收益率只有 1.64%。
SVB 財報 18
受升息影響 長天期國債、 MBS 市值下降
圖 2-9：2022年 SVB HTM 資產
94.2%

19. 資料來源 :
• 理論上，美國公債流動性極高，變現力強，但因長天期債券在利率上升時，資產價值減損幅度較短天期債券更大，因
此雖具流動性，一但有出售債券的情況，原本帳上的「未實現損失」改列為「已實現損失」，造成資產的大幅虧損。
• 受持續地升息影響，這些 HTM 組合債券目前利率 4%，市場價值只剩 760 億。公債平均收益率也只有 1.49 %。
• 截至 2022 年底，HTM 資產的未實現損失高達 150 億美元，市值只剩面額的 84 %。
• AFS 資產的未實現損失也達 25 億美元，約佔面額 8 %。
受升息影響 長天期國債、 MBS 市值下降
19
SVB 財報、WSJ
圖 2-10：2022年 SVB AFS 資產細項 圖 2-11：2022年 SVB HTM 資產細項

20. 資料來源 :
• 2008 年金融海嘯後，美國 2010 年簽署《多德 - 弗蘭克法案》（Dodd - Frank Act），其中的沃克法則（Volcker
Rule）規定，銀行只能投資流動資產，如國債、優質的公司債這些高品質債券。減少未來金融危機風險。
• 2020 年初到 2021 年末，SVB 購入大量的美債和 MBS（不動產抵押貸款證券），美債持有量增加 120 億；MBS 持
有量增加 800 億。 2022 年 1170 億債券投資中，68% 是 MBS（RMBS 55%、CMBS 13%）。
• MBS 具備負凸性，利率上升時，房屋居民傾向延後還款，價格下跌幅度更大，並且存續期間更長，導致SVB越難應對
負債端持續的資金流出。2021 年底平均存續期間（duration）是 4.1 年，2022年底變成 6.2 年，風險增加 50%
MBS 造成存續期間延長、利率風險提升
20
SVB 財報、自行整理
圖 2-12：SVB 債券投資分配 圖 2-14：SVB 債券平均存續期間
圖 2-13：債券凸性示意圖
SVB 平均債券存續期間延長

21. 資料來源 :
• 持續的升息影響以及「以短支長」造成的套利風險，SVB 資產錯配的問題早在 2022 年末就已露出端倪。
• 根據財報顯示，2022 第四季就已經向聯邦住房貸款銀行 ( Federal Home Loan Bank, FHLB）借入短期債券 130 億以
及長天期債券 20 億，比 SVB 近五年來的總收益要高出許多。
• 這筆借款融資利率為 4.33%，短期的融資成本遠高於 SVB 持有的 AFS 以及 HTM 長久期資產收益。
2022 年末就已向 FHLB 借款 150 億
21
SVB 財報
圖 2-15：SVB 2022年短期借款細節 圖 2-16：SVB 近五年 total revenue

22. 資料來源 :
• 新創產業當前受升息影響，募資執行困難，存款需求下降。此外，Silvergate 的破產引起對 SVB 的隱憂，投資人意圖取
出存款，SVB 現金水位不足應付。
• 市場上科技新創圈擔心 SVB 的財務狀況，包括矽谷創投教父 Peter Thiel 在內的知名創投家，都紛紛建議他們投資的新創
商把資金撤出 SVB。
• 為應對資金流出，SVB 出售 210 億的 AFS 資產，實現 18 億的虧損，並計畫發行新股與可轉換優先股募資 22.5 億美元以
應對存款流失。隔日股價下跌 60 %，造成市場恐慌，加速擠兌。
• 根據加州監管機構，截至 3 月 9 日，客戶在一天內提取了 420 億美元，佔資產 19.8%。3 月 10 日宣布破產。
SVB 拋售 210 億美元債券，加速擠兌效應
22
Macrotrends、SVB 財報
圖 2-17：SVB Cash on hand 變化 圖 2-18：SVB 資產負債表

23. 美國政府對 SVB 事件的措施
23
3

24. 聯邦存款保險公司 FDIC
24
3-1

25. 資料來源 :
• 歷史：1929 年至 1933 年期間，多達 9 千多家銀行破產，各銀行產生嚴重的擠兌，因此美國政府提出緊急銀行法案
（EBA），設立聯邦存款保險公司（Federal Deposit Insurance Corporation, FDIC），以恢復人民對政府信任。
• FDIC 的職責：為銀行存款提供保險、監督受保銀行和金融機構的運營、並在銀行停業或倒閉時穩定金融系統、扮演銀
行的管理人或接管人的角色。
• 保險機制：在有加入 FDIC 的銀行開戶，即受保障，每一帳戶都可以獲得 25 萬美元的保障。並且在過去發生金融危機
時，FDIC 普遍有提高保額的機制。3 月 28 日美國銀行倒閉聽證會部分參議員表示保額仍有提升的空間。
25
FDIC 簡介
Lexology, FDIC
圖 3-1：FDIC 保險金額變化圖（美元）
1980 年儲貸危機
保險金額提高到10萬美金
2008年金融危機
保額提高到25萬美元
圖 3-2：FDIC 總保險金額（10億美元）

26. 資料來源 :
• FDIC 成立聖克拉拉存款保險國家銀行（DINB）隨後以矽谷過橋銀行（Silicon Valley Bridge Bank）取代，保障 SVB 參
與存款保險計劃的存戶利益，FDIC 為每個存戶的存款保障額度為 25 萬美元。
• 然而 SVB 只有 2.7 % 的存戶受到 25 萬美元的保障額度，因此 FDIC 釋放存款保險基金（DIF）以保障存款人所有資金，
DIF 是由參加 FDIC 的美國金融機構繳納的會員費和投資收益構成，有超過 1,280 億美元的資金。據估計，SVB 對 DIF 預
計造成的損失成本約為 200 億。
• 美國財長葉倫（Janet Yellen）2023 年 3 月 15 號表示，只有當倒閉銀行構成系統性風險，超過 25 萬美元的無擔保存款
才能獲得保障。
26
FDIC 因應 SVB 事件措施
FDIC、S&P Global Market Intelligence、自行整理
圖 3-3：DIF 準備率與資金餘額 圖 3-4：美國銀行獲取 FDIC 25萬美元保障之保戶比例

27. FHLB、貼現窗口和 BTFP
27
3-2

28. 資料來源 :
• 資料顯示截至 3 月 15 日的一周，聯準會透過貼現窗口貸出的資金達到 1,528.5 億美元，大幅高於前值的 45.8億美元。
是 2008 金融危機以來的最高值。
• FHLB 系統上周也發行了 3,040 億美元債券，是急需資金的美國銀行業者從聯準會借款 1,650 億美元的近兩倍。
• 聯邦住房貸款銀行（Federal Home Loan Bank, FHLB）是由 11 家地區性銀行組成的系統，私人銀行可以其作為短期
融資管道，無需從聯準會取得資金，外界廣泛視其為一個安全網。
事件後貼現窗口一週內貸出 1,528 億美元
28
FHLB、FED、Bloomberg
圖 3-5：按週計的貼現窗口日平均放貸數量
3/15 當週平均 $84.96B
圖 3-6：FHLB 地理分佈圖

29. 資料來源 :
Fed 創設新金融機制 BTFP 以解決流動性問題
• 美國現有主動對金融機構的流動性機制：公開市場操作 OMO、重貼現窗口、隔夜附買回 RP。
• SVB 事件爆發後，市場擔心各銀行的流動性狀況。3月12日，Fed、美國財政部、FDIC 為維持金融秩序穩定以及金融信心，
聯合發布聲明，創設（Bank Term Funding Program, BTFP）為存款機構提供額外流動性。
• BTFP 工具允許存款機構以美國國債、機構債券、MBS 等作為抵押獲得為期最長 1 年的借款，且抵押品以票面價值估值。
BTFP 緩解了存款機構在面臨流動性壓力時拋售資產。
29
FDIC、FED、自行整理
表 3-8：貼現窗口之融通機制種類
表 3-7：美國流動性機制比較
抵押品 貸款額 利率 期限 對象
BTFP 制度
推出一週
之內增加
額
BTFP
3/12 前擁
有的FED
公開市場
操作的商
品
抵押品面
額
OIS
+10bps
最長一年
貼現窗口
夥伴的金
融機構、
外國銀行
在美國分
支
11.94 B
傳統
貼現窗口
國庫券、
政府債券
等
抵押市值
& 折價
FRR 為主
浮動利率
最長 90 天 商業銀行 142.8 B
融通機制
Primary credit
適用於體質健全之存款機構，目前主要融通利率（Primary
credit rate）為 0.25%；所取得之資金可用作任何用途，且透
過該機制申請短期融通不需提供任何理由。
Secondary
credit
適用於無法透過 primary credit 融資的存款機構，利率較
primary credit rate 高；該機制受到較完整的監管，且須審視
存款機構的財務狀況以及借款理由。
Seasonal
credit
用以協助小型存款機構（通常為農村、觀光地區之存款機構）
應付季節性的資金需求；該機制利率則依市場利率浮動。

30. 衍生議題探討
30
4

31. 新創端
4-1
31

32. 資料來源 : 32
新創公司從 SVB 事件中應該學到的教訓：
• 分散資產配置風險：將資金儲存於提供「分散式存款網絡」的 Fintech 機構如 Mercury ，並至少擁有2個存有3~6個
月營運資金並受到 FDIC 保護的銀行帳戶以互相支援，有利未來資金調度。
• 加強財務控管機制：設立負責人管理每月收入支出管理與預測，並以保本及即時變現性兩大原則作為財務管理準則。
• 維持利害關係人網路：與相關投資人、客戶及潛在合作夥伴維持良好關係，以便金融危機時的因應及救援。
SVB 對新創公司的啟示
32
NVCA、https://reurl.cc/EGbpza、https://reurl.cc/KM2WGy、自行整理
圖 4-1：Mercury 的存款網絡「Sweep Networks」運作模式
50萬
美元
Bank1
Bank2
Startup
圖 4-2：美國歷年融資數量及金額關係圖

33. 資料來源 : 33
33
SVB 倒閉與被收購後對風險債的影響
風險債：
• SVB 過往是矽谷風險債的龍頭：SVB 光是在 2022 年便提供早期及初期初創公司約 67 億美元的貸款。
• Venture Debt 的市場潛力：隨者風險投資放緩，初創公司紛紛轉往風險債債務，透過貸款籌措資金並避免股權稀釋。
未來預測：
• 預測 SVB 買家第一公民銀行（FCB）應會持續運作風險債相關業務：相較於傳統大型銀行繁瑣嚴謹的借貸流程，SVB 的
風險借貸制度對新創公司具吸引力，而風險債的高利息也成為為過往主要收入來源，同時SVB過往與風險投資界所建立
的長期信任關係也是其業務護城河。
存入 1,000 萬美元
Startup
貸款 500 萬美元
利息：12~15%
時長：12~18月（可持續滾動續約）
圖 4-3：SVB Venture Lending / Debt 示意圖
圖 4-4：US 風險債市場金額與數量變化圖
NVCA、自行整理
3707

34. 中小銀行端
4-2
34

35. 資料來源 :
2.13% 2.24% 2.28% 2.00%
2.32% 2.53% 2.83% 3.03%
12%
5%
2%
-12%
-1%
9%
12%
7%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
3.5%
1Q22 2Q22 3Q22 4Q22
SVB Total Avg. SVB QoQ Total Avg. QoQ
標準：
• 未實現損失佔總股本的比率過高的銀行（該比率太高表示淨資產將難以支應損失）
• 客戶過於集中（風險集中於同一個籃子）
• 利率風險過高的銀行（NIM 較低, SVB 為 2％, 同規模平均為 2.91%）
FDIC QDB, JP Morgan Report 35
危險的美國中小銀行
圖 4-5：美國銀行貸存比
（於右下方的銀行風險較高：低零售存款、風險性資產比例較高）
圖 4-6 SVB NIM VS 美國銀行平均NIM

36. 資料來源 : FactSet, 新聞整理 36
危險的美國中小銀行
原因 名稱 Data（4Q22）
資產規模:
(Billion)
損失佔總股本的比率過高
AOCI / (Equity – AOCI)
CMA（聯信銀行） 損失佔總股本的比率：-41.9% (-3.7B) 85
ZION（Zions Bancorporation） 損失佔總股本的比率：-38.9% (-3.1B) 90
BPOP（大眾銀行） 損失佔總股本的比率：-38.2% (-2.5B) 68
KEY（KeyCorp） 損失佔總股本的比率：-31.9% (-6.3B) 190
ALLY（Ally Financial） 損失佔總股本的比率：-24.0% (-4.1B) 192
AFS 證券浮虧風險較大
（NIM較低）
SIVB（矽谷銀行） NIM: 2.00%, 同規模平均：2.91% 212
CUBI（Customers Bancorp） NIM: 2.62%, 同規模平均：3.37% 21
FRC（第一共和銀行） NIM: 2.29%, 同規模平均：2.91% 213
NYCB（紐約社區銀行） NIM: 2.14%, 同規模平均：3.49% 91
客戶集中 SBNY（Signature Bank） 加密貨幣友好銀行 111
存款大量流失 PACW（西太平洋和眾銀行）
相較 22 年底流失近 58 億美元
(4Q22: 33.9 B, 23/3/20: 271 B)
41
表 4-7：交叉整理出的危險中小銀行

37. 資料來源 : FDIC QDB 37
中小銀行的重要性
對本地經濟的支持
中小型銀行更了解本地企業和個人的需求，也更
願意為當地的企業和個人提供融資支持，有助於
促進當地的經濟發展。
風險更低
相比於大型銀行，中小型銀行的規模較小，在進
行貸款決策時更加謹慎，風險更容易控制。
更高的客戶服務
中小型銀行通常為客戶提供更個性化和靈活的服
務，這可以讓客戶感受到更加親切的服務，增強
客戶忠誠度。
極其重要的地方信貸
這些中小銀行加起來約佔美國商業和工業貸款的
一半，約60%的住宅房地產貸款，80%的商業房
地產貸款和45%的消費貸款。（高盛）
資產規模 數量 佔比
Assets > $250 Billion 13 0.28%
Assets $10 Billion - $250 Billion 145 3.08%
Assets $1 Billion - $10 Billion 823 17.49%
Assets $100 Million - $1 Billion 2,964 62.98%
Assets < $100 Million 761 16.17%
Total 4,706 100%
表 4-10：美國FDIC承保銀行分布狀況：
表 4-8：了解中小銀行在金融系統中的重要性
40%
60%
50%
50%
20%
80%
55%
45%
商業和工業貸款 住宅房地產貸款 商業房地產貸款 消費貸款
中小銀行的重要性
圖 4-9：地方信貸比例
中小銀行
大型銀行

38. 資料來源 :
分析 SVB 帶來的問題：
• 對於中小銀行的恐慌（未實現損失過高將帶來的擠兌可能）
• 美國新創科技行業風險加劇
• 市場擔憂主要聚焦與SVB情況類似的地區性銀行。
（AOCI / （Equity – AOCI）比例過高以及NIM較低）
真正危險的是信用風險：
• 商業性地產貸款將會有機會引發信用風險
• 高盛的 Viswanathan 提到幾個反映辦公房地產市場疲軟的指
標：入住率下降、評估價值下降和違約率上升。
因此我們認為 SVB 事件不會引發金融系統性風險：
• 美國政府已明確表明，將透過 BTFP 支持中小銀行的流動性，
若萬一最終仍破產，將由美國聯邦存款保管公司(FDIC)接手。
• SVB 的服務和其他金融機構相關互聯性低，因此可以歸納為個
別銀行問題。
自行整理、高盛、維基百科 38
引發系統性風險的可能
相似情形（目前階段）：貝爾斯登時刻
事件
背景
2008年3月，在次貸危機的背景下，為緩解美
國第五大投資銀行貝爾斯登（Bear Stearns）的
流動性短缺問題，Fed 批准摩根大通收購貝爾
斯登，並為收購提供特別融資援助。
政府
態度
美聯儲低估了貝爾斯登事件的影響，認為次貸
危機最壞的時刻可能已經過去，導致局勢愈發
失控。
事件
影響
到了同年9月，美國政府拒絕出手拯救另一家投
資銀行「雷曼兄弟」（Lehman Brothers）
（當時第四大的投行），此舉引發市場信心崩
潰，進而次貸危機演變為金融「海嘯」。
目前
狀況
目前狀況：政府不繼續出手相助，美國銀行恐
會出現多米諾骨牌式的崩潰。
表 4-11：過去相似情形：

39. 央行端
4-3
39

40. 資料來源 :
• Fed賣權（Fed put）指 Fed 會在股市大跌時出手救市，BTFP 就是其一，BTFP 將創造額外的儲備以降低銀行資金壓
力。摩根大通（J.P. Morgan）指出，美國前五大銀行以外銀行的 BTFP 的最大使用量約 2 兆美元。
• Fed 資產負債表顯示，截至 2023 年 3 月 8 日，總資產規模為 8.3 兆美元，較 2022 年 4 月 13 日最高紀錄（8.9 兆美
元）縮減約 6,000 億美元。SVB 事件後 Fed 擴表 2,970億美元，將 QT 解除近半。
• 我們認為，BTFP 不是 QE，因為 QT 還在持續進行中，因為都是具備時期的貨幣擴張，最長一年的錢會返回 Fed；但
對於市場來說依然是活水，有利於風險性資產上升。
新金融機制 BTFP 是否為一種量化寬鬆（QE）
40
J.P. Morgan、FRED
Fed 擴表 2,970 億
圖 4-12：Fed 總資產變化圖（千美元） 表 4-13：Fed 放貸情況
2023/3/8 2023/3/15 一週內增加
貼現窗口 45.81 億 1,528.53 億 1,482.72 億
BTFP 0 119.43 億 119.43 億
FDIC 託管所借 0 1,428.00 億 1,428.00億

41. 資料來源 :
• SVB 事件的悲劇始於政府監管放寬與 SVB 內部風控不足，在升息背景下的最終結果。
• SVB 事件不會導致金融系統性風險：本次事件為中小銀行的流動性風險問題，而政府也將給予受影響
最嚴重的中小銀行流動性的協助。加上SVB和其他金融機構的關聯性較小，屬於個別事件，因此我們
認為本事件為一個針對中小銀行流動性的警訊。
• 我們認為，BTFP 不是 QE，因為 QT 還在持續進行中，因為都是具備時期的貨幣擴張，最長一年的錢
會返回 Fed；但對於市場來說依然是活水，有助於中小型銀行度過難關
• 無論新創公司或以新創公司為顧客的銀行，在資產配置上都應以「保本」及「即時變現」做為兩大基
本原則，並適時分散風險，加強流動性。
• 收購 SVB 的第一公民銀行（FCB）預期會憑藉，原本 SVB 在創投界的網路關係優勢持續運作高獲利
之風險債業務。
• 系統性金融風險問題，美國商業地產貸款違約會是未來值得關注的重點。
結論
41