Sauli Vilénin esitys

1. Taaleri analyytikon
näkökulmasta
Sauli Vilén

2. Osakkeen kokonaistuotto IPO:sta 370
%
2
0
2
4
6
8
10
12
14
4/2013 10/2013 4/2014 10/2014 4/2015 10/2015 4/2016 10/2016 4/2017 10/2017
EUR
Taaleri kurssikehitys IPO:n jälkeen
Garantia hankinta
Finsilva hankinta
Varainhoidon haasteet
Varainhoidon kannattavuus
kuntoon

3. Arvon kehitys IPO:n jälkeen
3
Nykyinen MCAP

4. Osakkeen ajurit
4
Varainhoidon
kasvu
Energia M&A

5. Varainhoito

6. Varainhoidon kannattavuus
parantunut
6
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
0
10
20
30
40
50
60
2014 2015 2016 2017e 2018e
MEUR
Varainhoidon kannattavuus
Palkkiotuotot Tuottosidonnaiset palkkiot Muut tuotot EBIT-%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
Taaleri eQ Evli CapMan
EBIT-%
Verrokkien Varainhoidon kannattavuus

7. Varainhoidon CAGR 20 % 2011-2017e
7
0
10
20
30
40
50
60
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017e
MEUR
MEUR
AUM Sijoitusrahastot Pääomarahastot
Täyden valtakirjan varainhoito Konsultatiivinen varainhoito Liikevaihto

8. Kasvun jatkuessa tuloskasvulle hyvät
edellytykset
8
-5
0
5
10
15
20
25
2016 2017e 2018e 2019e
MEUR
Varainhoidon liikevoiton jakauma
Jatkuva toiminta Tuottosidonnaiset Kertatuotot

9. Energia

10. Energia vie Taalerin SM-tasolta MM-
tasolle
Energian ennusteet varovaisella tasolla
• Heikko näkyvyys
• Track-record hyvä kotimaan
energiahankkeista
Potentiaali on merkittävä
• Hankkeiden kokoluokka on suuri
• Tuottopalkkioiden potentiaali
• Ensimmäisiä hankkeita odotetaan
• Yhtiön omien tavoitteiden toteutuessa
ennusteissa merkittävää nousuvaraa
10
0
200
400
600
800
1000
1200
-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
2016 H1'17 H2'17 2017e 2018e 2019e 2020e
MEUR
Energian tulosennusteet
Liikevaihto EBIT AUM (MEUR)

11. Yritysjärjestelyt

12. Luottamus yritysjärjestelyjä kohtaan
on korkea
12
0
20
40
60
80
100
120
140
160
Finsilva Garantia
MEUR
Kauppahinta Tuotto Käypä arvo

13. Garantia
• Operatiivinen kehitys ollut erinomaista
Taalerin alla
• Garantian arvo 150 MEUR
• Liikevoitto 2017e 13,7 MEUR
• 2017 ROE 7 %
Pääoma tuottaa heikosti
• Ei oleellisia synergioita muuhun
liiketoimintaan
• Vanhojen omistajien optio raukeaa
keväällä 2018
• Keskipitkällä aikavälillä irtaantuminen
todennäköistä
13
58%
59%
60%
61%
62%
63%
64%
65%
66%
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
2015 2016 2017e 2018e
MEUR
Vakuutustekninen tulos (oik) Yhdistetty kulusuhde-%
0
2
4
6
8
10
12
14
16
2015 2016 2017e 2018e 2019e
MEUR
2017 tulos poikkeuksellisen hyvä
Vakuutustekninen tulos (oik) Sijoitustoiminnan nettotuotot

14. Simulaatio Garantian potentiaalista
Oletukset: Garantiasta saatava veroton pääoma sijoitetaan tietyllä ROE-%:lla. Markkina-arvon
vaikutus laskettu P/E-kertoimella 15x (verrokkien mediaani)
14
-17%
-2%
20%
34%
56%
78%
93%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
-5
0
5
10
15
20
25
5% 7% 10% 12% 15% 18% 20%
MEUR
ROE -%
Nettotuloksen muutos (MEUR) Markkina-arvon muutos-%

15. Arvostus

16. 16
Osien summa 11,8 euroa per osake
0
50
100
150
200
250
300
350
400
0
50
100
150
200
250
300
350
400
Varainhoito Garantia Energia Fellow Finance Muut sijoitukset Velat Konsernikulut
MEUR

17. Verrokkien arvostus
17
EV/S P/B
2017e 2018e 2017e 2018e 2017e 2017e 2017e 2018e
Evli 14,8 14,2 8,7 8,5 2,6 3,1 5,3 % 5,8 %
eQ 19,5 17,0 14,5 12,8 7,1 4,9 6,3 % 6,3 %
Taaleri 13,0 15,0 10,2 11,7 3,9 2,7 2,3 % 2,8 %
United Bankers 16,3 12,8 13,6 9,0 2,1 3,5 4,2 % 5,6 %
CapMan 13,1 13,1 10,7 11,2 8,9 1,8 5,9 % 6,5 %
Elite 36,4 11,4 300,0 8,3 1,5 3,3 1,0 % 3,5 %
Privanet 13,8 9,2 7,7 6,5 3,1 2,5 7,6 % 7,6 %
Titanium 13,0 10,6 10,0 9,3 4,8 3,5 5,4 % 7,3 %
Keskiarvo 17,9 12,7 52,4 9,8 4,5 3,2 4,7 % 5,6 %
Mediaani 13,8 12,8 10,7 9,3 3,9 3,3 5,4 % 6,3 %
Erotus% vrt. mediaani -6 % 17 % -4 % 27 % 0 % -18 % -57 % -56 %
P/E (oik.) EV/EBIT (oik.) Osinko

18. Arvostus perusteltu
18
9.0
9.5
10.0
10.5
11.0
11.5
12.0
10.0
10.2
10.4
10.6
10.8
11.0
11.2
11.4
11.6
11.8
12.0
DCF Osien summa Verrokit P/E Verrokit EV/EBITDA Verrokit P/B
EUR
Keskiarvo Tavoitehinta

19. Kysymyksiä?

20. www.inderes.fi
Kiitos!