Successfully reported this slideshow.
We use your LinkedIn profile and activity data to personalize ads and to show you more relevant ads. You can change your ad preferences anytime.

Tuloskausietkot 25.4. - Inderesin esitys

386 views

Published on

Sauli Vilénin esitys

Published in: Business
  • Be the first to comment

  • Be the first to like this

Tuloskausietkot 25.4. - Inderesin esitys

  1. 1. Tuloskausietkot 25.4.2018 Sauli Vilén
  2. 2. Pitkän aikavälin tuotto = tuloskasvu 2 0 20 40 60 80 100 120 140 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 S&P 500 ja sen tuloskasvu S&P500 S&P 500 EPS
  3. 3. Osakkeiden arvostustaso
  4. 4. S&P500 Lähde: Thomson Reuters Datastream 5.4.2018 4 7x 9x 11x 13x 15x 17x 19x 21x P/E-kerroin (12Month Forward, mediaani)
  5. 5. S&P500 Lähde: Thomson Reuters Datastream 5.4.2018 5 1.5x 1.7x 1.9x 2.1x 2.3x 2.5x 2.7x 2.9x 3.1x 3.3x 3.5x EV/S-kerroin (12Month Forward, mediaani)
  6. 6. Shiller P/E Lähde: Thomson Reuters Datastream 12.1.2018 6 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 1954 1956 1958 1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 S&P500 Shiller P/E
  7. 7. Buffett-indikaattori Lähde: Thomson Reuters Datastream 10.1.2018 7 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 Q1 1980 Q3 1981 Q1 1983 Q3 1984 Q1 1986 Q3 1987 Q1 1989 Q3 1990 Q1 1992 Q3 1993 Q1 1995 Q3 1996 Q1 1998 Q3 1999 Q1 2001 Q3 2002 Q1 2004 Q3 2005 Q1 2007 Q3 2008 Q1 2010 Q3 2011 Q1 2013 Q3 2014 Q1 2016 Q3 2017 Buffett-indikaattori (miljardia dollaria) Suhteellinen arvostus (%, oikea akseli) Wilshire 5000 markkina-arvo US BKT (annualisoitu)
  8. 8. OMX Helsinki Cap Lähde: Thomson Reuters Datastream 5.4.2018 8 7x 9x 11x 13x 15x 17x 19x P/E-kerroin (12Month Forward, mediaani) P/E Jakson mediaani
  9. 9. Pörssin arvostus perspektiiviin Lähde: Thomson Reuters Datastream 12.1.2018 9 [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] 5x 7x 9x 11x 13x 15x 17x 19x 21x 1.0x 1.2x 1.4x 1.6x 1.8x 2.0x 2.2x 2.4x 2.6x 2.8x 3.0x P/E-luku P/B-luku OMX Helsinki 25-indeksin arvostus 2000-luvulla
  10. 10. S&P500 Lähde: Thomson Reuters Datastream 12.1.2018 10 [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE][CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] 10x 11x 12x 13x 14x 15x 16x 17x 18x 19x 20x 1.5x 1.7x 1.9x 2.1x 2.3x 2.5x 2.7x 2.9x 3.1x 3.3x 3.5x P/E-luku(12kketeenpäin) P/B-luku S&P500-indeksin mediaani arvostus 2000-luvulla 26,5 % 15,1 % 28,7 % 16,0 % 2,1 % 32,4 % -22,1 % 1,4 % 21,8 %4,9 % 10,9 % -37,0 % -9,1 % -11,9 % 13,7 % 5,5 % 15,8 %
  11. 11. Makronäkymä
  12. 12. USA EZ Lähde: Reuters, päivitetty 5.4..2018 12 Pehmeät indikaattorit vahvoja USA:ssa, euroalueella lasku alkanut
  13. 13. Talousyllätyksissä raju lasku euroalueella Päivitetty 5.4.2018
  14. 14. Kuinka kauan talouden nousu vielä jatkuu? Lähde: Lombard Street Research, Inderes, päivitetty 5.4.2018 14 0 20 40 60 80 100 120 140 54-57 58-60 61-69 70-73 75-80 80-81 82-92 91-01 01-07 09-17 US: nousukausien kestot, kuukautta
  15. 15. Lähde: Inderes, päivitetty 5.4. 15 Talousriskit balanssissa mutta kuinka kauan (Suomi ja euroalue)? Vaikutustalouteen Korkea Matala Korkea Todennäköisyys (1-2 vuotta) Rahapolitiikan kiristyminen Poliittiset riskit Inflaation nopea kiihtyminen Kiina-riski (ylivelkaantuminen ) Kauppasota
  16. 16. Tuloskasvuodotukset
  17. 17. Q1 tuloskasvu hidastuu väliaikaisesti Lähde: Inderes 10.4.2018 17 -12% -7% -2% 3% 8% 13% Liikevaihdon ja oikaistun liikevoiton kasvu Oikaistun liikevoiton kasvu-% Liikevaihdon kasvu-%
  18. 18. Ennustamme voimakasta tuloskasvua lähivuosille Lähde: Inderes 10.4.2018 18 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 2017e 2018e 2019e Liikevaihdon ja oikaistun liikevoiton kasvu Tuloskasvu Liikevaihto
  19. 19. Korko-odotukset
  20. 20. Lähde: Thomson Reuters Datastream 26.2.2018 20 Euroopan korot -1 1 3 5 7 9 11 13 Q1 1988 Q3 1989 Q1 1991 Q3 1992 Q1 1994 Q3 1995 Q1 1997 Q3 1998 Q1 2000 Q3 2001 Q1 2003 Q3 2004 Q1 2006 Q3 2007 Q1 2009 Q3 2010 Q1 2012 Q3 2013 Q1 2015 Q3 2016 Saksan velkakirjan korko (%) Euroalueen velkakirjan korko (%) Saksan velkakirjan korko (%) Suomen velkakirjan korko (%)
  21. 21. Korkoero kasvanut historiallisen korkeaksi 21Lähde: Thomson Reuters Datastream 26.2.2018 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 Q4 1995 Q2 1997 Q4 1998 Q2 2000 Q4 2001 Q2 2003 Q4 2004 Q2 2006 Q4 2007 Q2 2009 Q4 2010 Q2 2012 Q4 2013 Q2 2015 Q4 2016 10-vuoden korko USA ja Saksa sekä korkoero
  22. 22. Lähde: Lombard, Reuters 23.1.2018 22 Keskuspankkien arvopaperiostot -50 0 50 100 150 200 250 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 BoJ BoE ECB Fed Total Kuukausittaiset ostot, miljardeja dollareita
  23. 23. Korot vs. osingot kääntymässä 23 0 2 4 6 8 10 12 14 16 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2-vuoden Tresure Bill (%) Edellisen 12 kk osinkotuotto Lähde: Thomson Reuters Datastream 26.2.2018 S&P500-indeksi
  24. 24. Korkokäyrä ei signaloi hyvää 24
  25. 25. Osakemarkkinan tuotto- odotus
  26. 26. Lähtökohdat vuoteen 2018 26 Osakkeiden tuotto-odotus on vahvan tuloskasvun takia kohtuullinen Osingot huomioiden 10 % on realistinen tuotto Tämä vaatii, etteivät osakkeiden korkeat arvostustasot normalisoidu. Kertoimet ovat >20 % korkeampia kuin 2000-luvulla keskimäärin. Korot tulevat pysymään matalina, mutta tämä on mielestämme jo hinnoiteltu osakkeisiin. Yllättävät koronnostopaineet olisivat iso ongelma. Riskit eivät ole kadonneet, vaikka ne on piilotettu. On kuitenkin myös riski olla kokonaan ulkona markkinoilta.
  27. 27. Osakemarkkinoiden ajurit (Oy Helsinki Ab) 27 Tuotto- odotus? Lähivuosien tuloskasvu noin 10 % ja osinkotuotto 3,0 % Arvostustaso on korkea ja sisältää korkeita odotuksia Osinkotuotot suhteellisen alhaisia Rahapolitiikka tulee kiristymään EKP:n osto-ohjelman pienentyminen nostaa korkoja Ohjauskorot pysyvät matalina Arvostustasot historiallisesti korkeita Eri omaisuuslajien välisessä kilpailussa osakkeet pärjäävät Positiivinen sentimentti voi muuttua nopeasti Korot nousevat hiljalleen heikentäen osakkeiden arvostustasoa Liikevaihdot kasvavat talouden mukana Kannattavuuksien odotetaan paranevan, mikä ei ole selvää Positiivinen ajuri Negatiivinen ajuri Neutraali Tuloskasvu Analyytikoiden tuloskasvu-odotukset lähivuosille ovat kovat. Yli 10 %:n tuloskasvuun pääseminen vaatii erittäin hyvää talouskasvua ja yhä paranevia kannattavuustasoja. Rahapolitiikka Finanssikriisin jälkeen keskuspankkien rahapolitiikka on ollut ultrakevyttä eli voimakkaasti elvyttävää. Tilanne on hiljalleen normalisoitumassa. Helsingin arvostustaso Mediaani P/E: ~19x Historiallinen taso 16x (-20 %) Mediaani EV/EBITDA: 11x Historiallinen taso ~9x (-21 %) Mediaani P/B-luku 2,2x Historiallinen taso 1,6x (-35 %) Lähde: Inderes 2017
  28. 28. Sijoittajan muistilista • Onko yhtiöllä hyvät näytöt tuloskehityksestä? • Hyvä makrosykli inflatoi monien heikompien yhtiöiden tuloksia • Pystyykö yhtiö tekemään tulosta vaikeammassa ympäristössä? • Onko yhtiöllä kilpailuetuja liiketoimintansa ympärillä? • Mitä odotuksia osakkeeseen hinnoitellaan? • Älä maksa liikaa, osakkeen arvostus olisi hyvä pystyä perustelemaan jo toteutuneella tuloksella • Korkeat kertoimet ja ylioptimistiset tulevaisuuden odotukset ovat vaarallinen yhtälö 28
  29. 29. Vaaran merkkejä
  30. 30. Huolestuttavia merkkejä 30Lähde: Bloomberg
  31. 31. Huolestuttavia merkkejä 31Lähde Bloomberg
  32. 32. Huolestuttavia merkkejä 32
  33. 33. Huolestuttavia merkkejä Lähde: Google & Inderes, päiivtetty XX 33 0 20 40 60 80 100 120 Google trends: "How to buy stocks"
  34. 34. Kiitos!
  35. 35. www.inderes.fi ”Tavoitteenamme on tehdä Helsingin pörssistä parempi markkinapaikka.”
  36. 36. Disclaimer Inderes Oy (myöh. Inderes) on tuottanut tämän raportin asiakkaiden yksityiseen käyttöön. Raportilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri lähteistä. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai niiden työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tämä raportti on tuotettu informatiiviseen tarkoitukseen, joten raporttia ei tule käsittää sijoitussuositukseksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa tai myydä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Tätä raporttia ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöt, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Lisätietoa Inderesin osaketutkimuksesta ja vastuurajoituksista osoitteessa http://www.inderes.fi/research-disclaimer/. 36

×