Inderes kertoi Kemiran aamiaistilaisuudessa oman näkemyksensä yhtiöstä sijoituskohteena.

1. Kemira analyytikon
näkökulmasta
Petri Gostowski
3.5.2017

2. Kannattavuuden kehitys liikevaihdon
kehitystä vahvempaa
2
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
2012 2013 2014 2015 2016
Liikevaihto
CAGR ~ 1
%
11,1% 11,3% 11,8%
12,1% 12,8%
0
50
100
150
200
250
300
350
2012 2013 2014 2015 2016
Operatiivinen käyttökate
CAGR ~ 4
%
MEURMEUR

3. Kannattavuuskehityksen ajurit
3
• Viimeisen 5 vuoden aikana Kemiran operatiivinen tuloskasvu
(oikaistu käyttökate) on ollut noin 4 % vuodessa
• Pulp & Paperissa vahva volyymikehitys tukenut liikevaihdon
kasvua ja raaka-aineiden hintojen lasku nostanut
kannattavuutta
• AkzoNobel-yritysoston lv-vaikutus noin 200 MEUR ja
synergiat heijastuneet marginaaliin
• Oil & Miningin tulos on samaan aikaan romahtanut
• Öljyn hinnan lasku  Pohjois-Amerikan tuottajien break-
even -tason lasku
• Municipal & Industrial hyötynyt etenkin öljyn hinnan laskusta
• Hintojen laskun myötä liikevaihto on laskenut, mutta
kannattavuus noussut uudelle tasolle

4. Pulp & Paper ja Municipal & Industrial
uudella tasolla
4
11.7 %
12.6 % 9.3 %
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
13.4 %
5.9 %
14.9 %
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
Pulp&Paper Oil&Mining Municipal&Industrial
MEUR
MEUR
2012 2016
Liikevaihto ja operatiivinen käyttökate-
%
Taloudellisten tavoitteiden ylä- ja alaraja

5. Vakaa kehitys heijastunut myös
kurssiin ja arvostukseen
5
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
0
2
4
6
8
10
12
14
Osakekurssi Kuluvan vuoden ennustettu P/E
Osakekurssi(€)
EnnustettuP/E

6. Pehmeä alku vuodelle
6
• Liikevaihto kasvoi hieman odotuksia paremmin, mikä oli pitkälti
Oil & Miningin selkeän ylityksen ajamaa
• Kannattavuus vastaavasti jäi selkeästi vertailukaudesta ja
odotuksista, kun EBITDA-% oli 11,3 % (12,5 %)
• Alitus tuli kautta linjan, mutta Oil & Miningissa pettymys oli
suurin
• Operatiivinen käyttökate 69 MEUR (72,8 MEUR)
• Yhtiöllä on loppuvuodelle kiinni otettavaa
• Vapaa rahavirta jäi heikoksi, kun käyttöpääoma kasvoi ja yhtiö
investoi voimakkaasti
• Seuraamme rahavirtaa kuitenkin vuositasolla

7. Tuloskasvuodotukset
7
• Raaka-aineiden hintasykli kääntynyt ja tekee kuluvasta
vuodesta haastavan
• AkzoNobel-synergiat ja tehostustoimet painavat vastaan,
mutta heijastuvat vahvemmin H2:lle
• Tuloskasvunäkymät lähivuosille kuitenkin maltillisen positiiviset
• Pulp & Paperissa markkinatilanne on suotuisa ja volyymit
kasvussa
• Oil & Miningissa edelleen parantamisen varaa, mutta lähtee
liikevaihdon kasvusta  Öljyn hinta vahva ajuri markkinalle
• Municipal & Industrialin kannattavuus jo hyvällä tasolla
Yhteenvetona: tuloskasvu jatkuu maltillisena vuosikymmenen
loppua kohti mentäessä

8. 0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
0
50
100
150
200
250
300
350
400
Liikevaihto Operatiivinen käyttökate-%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
Liikevaihto Operatiivinen käyttökate-%
Tulosodotukset vuodelle 2017
8
Pulp & Paper Oil & Mining

9. 0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
Liikevaihto Operatiivinen käyttökate-%
9
Tulosodotukset vuodelle 2017
Municipal &
Industrial

10. Arvostustaso
10
• Osakkeen vuoden 2017 P/E on 17x, EV/EBITDA 8x ja P/B 1,5x
• Absoluuttisesti tulospohjaiset kertoimet ovat korkeat ja edellyttävät,
että tehostustoimet tulevat läpi tulokseen ja tulos kasvaa
• Myös tasepohjainen arvostus korkeahko suhteutettuna pääoman
tuottotasoon
• Riskit mielestämme lyhyellä tähtäimellä koholla, kun raaka-aineiden
hinnat nousee ja organisaatiomuutos ja Boost-ohjelma ei vielä näy
täysimääräisesti
• Toisaalta luottamus tehostustoimien purevuuteen on korkealla
• Lähivuosien noin 4,5 %:n osinkotuotto rajaa osakkeen
laskuvaraa
• Vakaa ja ennustettava osinko

11. Arvostus linjassa historiallisen
arvostustason kanssa…
11
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e
P/E (oikaistu)
P/E (oik.) Mediaani 2012 - 2016
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e
EV/EBITDA
EV/EBITDA Mediaani 2012 - 2016
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e
P/B
P/B Mediaani 2012 - 2016
0.0 %
1.0 %
2.0 %
3.0 %
4.0 %
5.0 %
6.0 %
2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e
Osinkotuotto-%
Osinkotuotto-% Mediaani 2012 - 2016

12. 12
… ja linjassa verrokkien kanssa
Lähde: Reuters, tiedot kerätty 2.5.2017
(18.00)
Osakekurssi Markkina-arvo Yritysarvo P/B
Yhtiö MEUR MEUR 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e
Kemira 11,65 1821 2497 14,2 11,6 7,9 7,1 1,0 0,9 16,2 13,3 4,6 4,7 1,5
Ashland 122,24 6993 8976 17,5 26,2 11,4 15,0 2,2 2,8 28,0 36,1 1,3 1,4 2,2
Cabot 57,25 3445 4224 12,2 11,6 8,5 8,0 1,7 1,6 16,9 15,8 2,0 2,1 2,9
Dow Chemicals 62,74 70087 85591 12,7 11,6 8,8 8,2 1,8 1,6 15,3 14,2 3,0 3,2 2,4
PPG Industries 109,86 25733 28601 13,5 12,4 11,2 10,5 2,0 1,9 17,5 15,7 1,5 1,6 5,3
Mitshubishi Gas Chemical 2453,00 4866 5677 8,5 7,9 1,1 1,0 12,2 11,8 1,4 1,5 1,3
Showa Denko 1117,00 697 681 33,3 2,3 0,2 0,2 11,8 0,4 2,5 1,1
Akzo Nobel 80,20 20202 22497 14,1 13,0 10,3 9,6 1,5 1,5 18,2 17,1 3,1 3,2 3,0
BASF 89,33 82167 97939 14,0 13,3 8,8 8,3 1,6 1,5 15,8 14,6 3,5 3,6 2,6
Solvay 117,70 12335 17041 13,4 12,5 8,8 8,3 1,8 1,7 14,4 13,5 3,0 3,3 1,3
Clariant 20,39 6177 7893 13,8 12,5 9,2 8,5 1,4 1,3 16,1 14,6 2,4 2,6 2,6
LG Chem 275000,00 15672 16316 7,6 7,5 5,0 4,8 0,8 0,8 10,8 10,5 1,9 2,0 1,4
Arkema 97,79 7361 8909 11,5 10,4 7,3 6,6 1,1 1,1 14,9 13,4 2,3 2,4 1,7
Kemira (Inderes) 11,72 1821 2540 14,6 13,8 8,1 8,0 1,0 1,0 16,8 15,4 4,5 4,5 1,5
Keskiarvo 13,1 13,0 10,7 8,1 1,4 1,4 16,4 15,6 2,3 2,6 2,2
Mediaani 13,5 12,4 8,8 8,2 1,5 1,5 15,9 14,2 2,3 2,5 2,2
Erotus-% vrt. mediaani 8 % 11 % -8 % -2 % -33 % -31 % 5 % 9 % 98 % 83 % -29 %
EV/EBIT EV/EBITDA Osinkotuotto-%P/EEV/Liikevaihto

13. Osaketuoton ajurit
Lähde: Inderes
Osakkeen
kokonaistuotto-
odotus 4-6 % p.a.
EPS kasvu ~ 5
% CAGR
Osinkotuotto
4,5 % p.a.
Kertoimet
absoluuttisesti
korkeat
P&P ja M&I jo hyvällä tasolla
Tehostustoimet tulevat läpi tulokseen
Tase tavoitteiden rajoissa
Investoinnit syövät vapaata
rahavirtaa
Osinkotuotto rajaa laskuvaraa
Positiivinen
ajuri
Neutraali
Negatiivinen
ajuri
Raaka-aine sykli kääntynyt
Yritysostot rajaavat osingonkasvua
2017e P/E 17x ja EV/EBITDA 8x
Suhteellinen arvostus linjassa
verrokkien kanssa

14. Sijoituscase yhteenveto
Plussat
• Toimiva johto on osoittanut pyrkivänsä proaktiivisesti tehostaa
toimintaa
• Oil & Miningilla edelleen merkittäviä mahdollisuuksia parantaa
• Vakaa ja turvallinen osinko
• Taseen vahvistuessa yritysostot jälleen ajankohtaisia (pitkä aikaväli)
Miinukset
• Raaka-aineiden hintasykli kääntynyt ja heijastuu kannattavuuteen
• Hinnoitteluvoima on rajallinen
• Oil & Miningille ei odotettavissa pikaista helpotusta
• Osake on oikein hinnoiteltu
14
Vähennä
11,50 €

15. Kiitos!
Kysymyksiä?
15
Inderes Oy
Itämerenkatu 5
00180 Helsinki
+358 10 219 4690
Palkittua osaketutkimusta osoitteessa
www.inderes.fi

16. Disclaimer
Inderes Oy (myöh. Inderes) on tuottanut tämän raportin asiakkaiden yksityiseen käyttöön. Raportilla
esitettävä informaatio on hankittu useista eri lähteistä. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja
kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot
ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai
paikkansapitävyydestä. Inderes tai niiden työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella
tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset
vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio
voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista
muutoksista.
Tämä raportti on tuotettu informatiiviseen tarkoitukseen, joten raporttia ei tule käsittää
sijoitussuositukseksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa tai myydä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee
myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä
sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa
sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen
tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä
ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Tätä raporttia ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville
kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai
raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin,
Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä
voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöt, joita mainitut rajoitukset voivat
koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Lisätietoa Inderesin osaketutkimuksesta ja
vastuurajoituksista osoitteessa http://www.inderes.fi/research-disclaimer/.
16

17. www.inderes.fi
”Tavoitteenamme on
tehdä Helsingin
pörssistä parempi
markkinapaikka.”