Cargotec analyytikon näkökulmasta. Juha Kinnunen Inderesiltä analysoi Cargotecin nykytilan ja näkymät.

1. Cargotec analyytikon
näkökulmasta
Juha Kinnunen
28.3.2017

2. Massiivinen muutos 5 vuodessa
2
0.0 %
1.0 %
2.0 %
3.0 %
4.0 %
5.0 %
6.0 %
7.0 %
8.0 %
9.0 %
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e
Liikevaihto Liikevoitto-%
2.3 %
3.2 %
13.2 %
0.0 %
2.0 %
4.0 %
6.0 %
8.0 %
10.0 %
12.0 %
14.0 %
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
Kalmar Hiab MacGregor
Vuosi 2012
Liikevaihto (MEUR) Oikaistu liikevoitto-%
8.0 %
13.5 %
2.3 %
0.0 %
2.0 %
4.0 %
6.0 %
8.0 %
10.0 %
12.0 %
14.0 %
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
Kalmar Hiab MacGregor
Vuosi 2016
Liikevaihto (MEUR) Oikaistu liikevoitto-%

3. Massiivinen muutos 5 vuodessa
* Uudelleenjärjestelykuluista oikaistu liikevoitto (MEUR) 3
32
27
141
Liikevoiton* jakautuminen 2012
Kalmar Hiab MacGregor
135
140
18
Liikevoiton* jakautuminen 2016
Kalmar Hiab MacGregor

4. Osakekurssi & arvostus
4
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
Viime vuosien kehitys on ollut vahvaa
6
8
10
12
14
16
18
15
20
25
30
35
40
45
50
EnnustettuP/E
Osakekurssi(€)
Mutta viimeisin nousu revittiin
arvostuskertoimista
Osakekurssi (€) Kuluvan vuoden enn. P/E

5. Tuloskasvunäkymät
5
• Viimeisen kolmen vuoden aikana Cargotecin tuloskasvu (oikaistu liikevoitto)
on ollut noin 25 % vuodessa
• Ajureita ovat olleet Hiab (+474 %) ja Kalmar (+111 %)
• Toisaalta MacGregorin tulos on samaan aikaan romahtanut
• Näkymät lähivuosille kuitenkin maltilliset
• Hiabin kannattavuus on jo huipputasolla => vipu poistuu
• Kalmarin kannattavuudessa edelleen parantamisen varaa, mutta
lähivuodet ovat vielä investointivaihetta
• MacGregorin pohja on todennäköisesti löydetty, mutta tuloskasvu vaatii
markkinan selvää piristymistä
• Yhteenvetona: tuloskasvu hidastuu

6. -4.0 %
-2.0 %
0.0 %
2.0 %
4.0 %
6.0 %
8.0 %
10.0 %
0
50
100
150
200
250
300
350
2013Q1
2013Q2
2013Q3
2013Q4
2014Q1
2014Q2
2014Q3
2014Q4
2015Q1
2015Q2
2015Q3
2015Q4
2016Q1
2016Q2
2016Q3
2016Q4
2017Q1
2017Q2
2017Q3
2017Q4
MacGregor
Liikevaihto Liikevoitto-%
Tuloskasvuodotukset
* Uudelleenjärjestelykuluista oikaistu liikevoitto (MEUR) 6
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
0
50
100
150
200
250
300
350
2013Q1
2013Q2
2013Q3
2013Q4
2014Q1
2014Q2
2014Q3
2014Q4
2015Q1
2015Q2
2015Q3
2015Q4
2016Q1
2016Q2
2016Q3
2016Q4
2017Q1
2017Q2
2017Q3
2017Q4
Hiab
Liikevaihto Liikevoitto-%

7. Tuloskasvuodotukset
* Uudelleenjärjestelykuluista oikaistu liikevoitto (MEUR) 7
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
0
100
200
300
400
500
600
2013Q1
2013Q2
2013Q3
2013Q4
2014Q1
2014Q2
2014Q3
2014Q4
2015Q1
2015Q2
2015Q3
2015Q4
2016Q1
2016Q2
2016Q3
2016Q4
2017Q1
2017Q2
2017Q3
2017Q4
Kalmar
Liikevaihto Liikevoitto-%
Kalmarin ajurit ovat varsin hyvät
sekä lyhyellä että pitkällä
tähtäimellä:
• Kannattavuus ei vielä
optimaalisella tasolla
• Ohjelmistojen ja palveluiden
osuus tulee kasvamaan
• Satamien automaatio-
ratkaisuille on kysyntää
• Satamissa käynnissä
murrosaika uusien
laivatyyppien takia
• Pitkällä aikavälillä
konttiliikenne tulee
kasvamaan

8. Arvostustaso kohtuullinen
Huomautus: kertoimet laskettu osakekurssilla 46,20 euroa. 8
• Osakkeen vuoden 2017 P/E on noin 17x ja EV/EBIT noin 13x
• Kertoimet ovat viimeisen viiden vuoden mediaanitasolla, mutta tuloskasvu tulee
arviomme mukaan hidastumaan
• Riskit mielestämme korkeita, Kiinan kasvun hidastuminen ja protektionismin nousu
hidastavat maailmankauppaa
• Esimerkiksi suurten satamien automaatioprojekteja pidämme epätodennäköisinä
ennen kuin epävarmuus vähenee
• Cargotec on kuitenkin edelleen aliarvostettu suhteessa muihin konepajoihin
• Osakemarkkinoiden kokonaistilanne huomioiden emme pidä nykyistä
arvostusta houkuttelevana
• Tilanne voi kuitenkin muuttua nopeastikin

9. Arvostus ei enää edullinen…
9
0
2
4
6
8
10
12
2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e
EV/EBITDA
EV/EBITDA Mediaani 2012 - 2016
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e
P/E (oikaistu)
P/E (oik.) Mediaani 2012 - 2016
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e
P/B
P/B Mediaani 2012 - 2016
0.0 %
0.5 %
1.0 %
1.5 %
2.0 %
2.5 %
3.0 %
3.5 %
4.0 %
2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e
Osinkotuotto-%
Osinkotuotto-% Mediaani 2012 - 2016

10. …mutta alhaisempi kuin verrokeilla
Kurssit kerätty 27.3.2017 noin klo 15. 10
Osakekurssi Markkina-arvo Yritysarvo P/B
Yhtiö MEUR MEUR 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e
Cargotec 46,17 2988 3535 13,0 11,0 9,8 8,5 16,3 14,2 2,3 2,7 2,0
Metso 28,03 4214 4208 14,8 13,0 12,3 10,9 22,7 19,8 3,8 3,9 2,9
Atlas Copco 304,00 37932 39254 15,9 14,7 13,4 12,4 22,6 21,1 2,4 2,5 6,1
SKF 176,90 8442 9601 12,4 11,3 9,5 8,7 16,2 14,8 3,3 3,5 2,8
Sandvik 128,20 16853 19221 14,8 13,5 10,8 10,0 20,2 18,4 2,3 2,6 3,7
Wärtsilä 48,73 9612 9786 16,0 14,1 13,3 11,9 20,8 19,0 2,8 3,0 3,9
Konecranes 31,83 2638 2794 18,0 14,2 10,9 10,2 25,2 16,8 3,3 3,4 2,6
Alfa Laval 163,50 7187 8196 17,7 15,9 12,9 12,0 21,1 19,8 2,7 2,8 3,2
Kone 41,01 21578 21223 15,5 14,7 14,3 13,6 21,1 20,3 3,9 4,1 7,1
Palfinger 34,68 1304 1878 13,8 11,3 10,0 8,6 15,5 13,2 2,1 2,5 2,1
Terex 30,00 2920 4042 22,3 12,7 15,1 10,8 35,6 19,1 1,0 1,1 2,2
Cargotec (Inderes) 46,20 2989 3430 13,2 11,4 9,9 9,0 16,8 15,2 2,5 2,8 2,0
Keskiarvo 15,8 13,3 12,0 10,7 21,6 17,9 2,7 2,9 3,5
Mediaani 15,5 13,5 12,3 10,8 21,1 19,0 2,7 2,8 2,9
Erotus-% vrt. mediaani -15 % -16 % -19 % -17 % -20 % -20 % -7 % 2 % -31 %
Lähde: Bloomberg / Inderes. Huomautus: Inderesin käyttämä markkina-arvo ei ota huomioon yhtiön hallussa olevia omia osakkeita.
EV/EBIT EV/EBITDA Osinkotuotto-%P/E

11. Pidemmän aikavälin arvostus
11

12. Cargotec yhteenveto
Plussat
• Toimiva johto on osoittanut kykynsä tehostaa toimintaa
• Kalmarilla edelleen merkittäviä mahdollisuuksia parantaa
• Arvostustaso kohtuullinen erityisesti suhteessa verrokkeihin
• Tase vahvistunut selvästi
Miinukset
• Tuloskasvu hidastuu ja keskittyy Kalmariin
• Markkinakehitykseen liittyy merkittävää epävarmuutta
• MacGregorin kärsimys jatkunee vielä pitkään
• Osake ei enää edullinen
12
Vähennä
43,0 €

13. Kiitos!
Kysymyksiä?
13
Inderes Oy
Itämerenkatu 5
00180 Helsinki
+358 10 219 4690
Palkittua osaketutkimusta osoitteessa
www.inderes.fi

14. Disclaimer
Inderes Oy (myöh. Inderes) on tuottanut tämän raportin asiakkaiden yksityiseen käyttöön. Raportilla esitettävä informaatio on
hankittu useista eri lähteistä. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen
tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen
tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai niiden työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella
tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä
voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan
esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista.
Tämä raportti on tuotettu informatiiviseen tarkoitukseen, joten raporttia ei tule käsittää sijoitussuositukseksi, tarjoukseksi tai
kehotukseksi ostaa tai myydä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta.
Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa
sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa
käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Tätä raporttia ei
saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään
tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin,
Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin
tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöt, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset.
Lisätietoa Inderesin osaketutkimuksesta ja vastuurajoituksista osoitteessa http://www.inderes.fi/research-disclaimer/.
14

15. www.inderes.fi
”Tavoitteenamme on
tehdä Helsingin
pörssistä parempi
markkinapaikka.”