Juha Kinnusen esitys

1. Panostaja analyytikon
näkökulmasta
10.11.2017
Juha Kinnunen, Inderes

2. Sijoitusportfolion arvon jakautuminen
Inderesin näkemyksiä. Sisältää vain enemmistöomistukset. 2
41%
39%
8%
Viisi yhtiötä
yhteensä 12,5 %
77 MEUR

3. Panostajan tuloksen muodostuminen
Inderesin ennusteita. Konsernikuluja ei huomioitu. 3
Liikevoitto 2017e
Grano KotiSun KL-Varaosat
Helakeskus Selog Heatmasters
Megaklinikka
Liikevoitto 2018e
Grano KotiSun KL-Varaosat
Helakeskus Selog Heatmasters
Megaklinikka CoreHW

4. 0
5
10
15
20
Tuloksen jakautuminen
Lähde: Inderes. Esimerkki tuloksen mahdollisesti jakautumisesta. Tarkoituksena on demonstroida tuloksenmuodostusta, ei absoluuttisia lukuja. 4
Sijoituskohteiden liikevoitto ~20 MEUR
Luvut (MEUR) ovat suuntaa-antavia esimerkkejä
Toiminnan mahdollistavat konsernikulut
Rahoituskulut velkojille
Vähemmistöomistajille kuuluvat voitot
Suomen valtion osuus (verot)
Osakkeenomistajille kuuluva voitto
Panostajan omistusosuus
on suhteellisen pieni
tärkeimmissä
sijoituskohteissa:
• Grano ~53 %
• Kotisun ~57 %

5. 5
0%
5%
10%
15%
20%
25%
0
20
40
60
80
100
120
140
160
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e
Kannattavuus(%)
Liikevaihto(MEUR)
Avainlukujen kehitys
Liikevaihto Käyttökate-% Liikevoitto-%
Kannattavuus
käännettävä -
tehostamistoimet
aloitettu

6. 6
Arvonmääritys Minimi Maksimi
EV/EBITDA (2018e) 7,5 - 9,0
EV/EBIT (2018e) 11,3 - 13,6
EV/S (2018e) 0,7 - 0,9
Arvohaarukka (MEUR) 106 - 128
Panostajan osuuden arvo
Yritysarvo (EV) 117,0 MEUR
Alakonsernin nettovelat 57,9 MEUR
Markkina-arvo 59,1 MEUR
Panostajan osuus 31,1 MEUR
Nykyinen arvonmääritys
Grano Bear Bull
Liikevaihto 140 150 MEUR
Käyttökate-% 12 % 15 %
Käyttökate 16,8 22,5 MEUR
Poistot 5,0 5,0 MEUR
Liikevoitto-% 8,4 % 11,7 %
Liikevoitto 11,8 17,5 MEUR
Rahoituskuluja 2,3 2,3 MEUR
Voitto ennen veroja 9,5 15,2 MEUR
Verot 1,9 3,0 MEUR
Nettovoitto 7,6 12,2 MEUR
Nettovelat 57,9 57,9 MEUR
EV 117,6 202,5 MEUR
Markkina-arvo 59,7 144,6 MEUR
EV/EBITDA 7,0x 9,0x
EV/EBIT 10,0x 11,6x
P/E 7,9x 11,9x
Osinkotuotto-% 6,4 % 4,2 %
Panostajan omistusosuus 52,6 % 52,6 %
Omistuksen arvo 31,4 76,1 MEUR
Tulevaisuuden skenaarioita

7. 7
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
0
2
4
6
8
10
12
14
KotiSunin avainlukujen kehitys
Liikevaihto (MEUR) Liikevoitto-% Käyttökate-%
Arvonmääritys Minimi Maksimi
EV/EBITDA (2017e) 7,0 - 8,0
EV/EBIT (2017e) 10,2 - 11,7
EV/S (2017e) 1,4 - 1,7
Arvohaarukka (MEUR) 60 - 69
Panostajan osuuden arvo
Yritysarvo (EV) 64,6 MEUR
Alakonsernin nettovelat 12,1 MEUR
Markkina-arvo 52,5 MEUR
Panostajan osuus 29,7 MEUR

8. Suurempia järjestelyitä tulossa?
• Panostajan Q4-tulosta rasittaa ~0,9
MEUR:n kulut ”mahdollisten tulevien
irtaantumisten valmisteluun” liittyen
• Summa on mielestämme todella suuri,
kun se koostunee ainoastaan
ulkopuolisista palveluista
• Yleensä yritysjärjestelyissä valtaosa
kuluista toteutuu vasta prosessin
loppuvaiheessa
8
2007
2008 2012
2014 tai tuoreempia

9. Positiivisia ja negatiivisia ajureita
9
Mahdollisuuksia Uhkia
+ Granon kannattavuuskehityksen kääntyminen
+ Kotisunin kannattava kasvu ja strateginen
edistyminen
+ Onnistuneet yritysjärjestelyt loisivat omistaja-
arvoa ja toisivat arvoa lähemmäs osien summaa
+ Markkinatilanne on suotuisa irtaantumisille
+ Myös 2018 tuloskertoimet näyttävät
houkuttelevilta
- Konsernin velkataakka on kasvanut, mikä
rajoittaa hiljalleen liikkumavaraa
- Monien sijoituskohteiden tuloskehitys on jäänyt
viime vuosina heikoksi
- Osakemarkkinoiden mahdollinen korjausliike
painaisi arvostustasoja sekä supistaisi exit-
markkinoita
- Suomifokus voi olla heikkous pitkällä aikavälillä
Nykyisellä arvostustasolla näemme enemmän mahdollisuuksia kuin uhkia,
mutta osakkeen nousu uudelle tasolle vaatisi merkittäviä toimia

10. Pitkän aikavälin kehitys on ollut tahmeaa
10
0.70 €
0.75 €
0.80 €
0.85 €
0.90 €
0.95 €
1.00 €
1.05 €
11/14 5/15 11/15 5/16 11/16 5/17
Lähde: Reuters
Panostajan osakekurssin kehitys Taustalla olevia syitä (Inderesin arvioita)
Takoma tuhosi merkittävästi pääomaa ja muutkin 2007
tehdyt sijoitukset ovat olleet vaisuja
Onnistuneet sijoitukset jääneet näiden alle, tai ne eivät
ole vielä realisoituneet (Grano)
Sijoittajien tuottoja ovat syöneet kokoluokkaan nähden
korkeat kulut
Strateginen valinta: kasvu vs. osingot

11. Osien summa-arvostus
11
Näkemyksemme markkina-arvosta
Omistukset tytäryhtiöissä 76,6 MEUR
Vähemmistöomistukset 4,0 MEUR
Emoyhtiön nettovelat 6,9 MEUR
Emoyhtiön kulujen eliminointi 18,1 MEUR
Panostajan markkina-arvo 55,7 MEUR
Osakemäärä 52,0 Milj. kpl
Osakekohtainen arvo 1,07 EUR
Sijoitusyhtiöalennus 13 %
Tavoitehintamme Panostajalle 0,93 EUR
Emoyhtiön kulujen eliminointi
Tilikauden 2016 kulut 2,9 MEUR
Kulujen kasvu (%) 2,0 %
Käytetty WACC 7,7 %
Kulujen laskennallinen arvo 18,1 MEUR
Ecosir Group Oy 38,6 %, Spectra Yhtiöt Oy 39,0 %,
Juuri Partners Oy 20,0 % ja Rollock
Sijoitusyhtiöalennus määritetään track-recordin ja
tulevaisuuden arvonluontikyvyn perusteella.
Suositus: lisää
Nousuvaraan lasketaan
myös osinkotuotto 4,4 %

12. 12

13. Kiitos!
13
Inderes Oy
Itämerenkatu 5
00180 Helsinki
+358 10 219 4690
Palkittua osaketutkimusta osoitteessa
www.inderes.fi

14. Disclaimer
Inderes Oy (myöh. Inderes) on tuottanut tämän raportin asiakkaiden yksityiseen käyttöön. Raportilla esitettävä informaatio on
hankittu useista eri lähteistä. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen
tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen
tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai niiden työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella
tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi
aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan
esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista.
Tämä raportti on tuotettu informatiiviseen tarkoitukseen, joten raporttia ei tule käsittää sijoitussuositukseksi, tarjoukseksi tai
kehotukseksi ostaa tai myydä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta.
Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa
sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa
käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Tätä raporttia ei saa
muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän
raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai
Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun
liittyviä rajoituksia ja henkilöt, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Lisätietoa Inderesin
osaketutkimuksesta ja vastuurajoituksista osoitteessa http://www.inderes.fi/research-disclaimer/.
14