Sauli Vilén, analyytikko, Inderes Oyj

1. Restamax
analyytikon
näkökulmasta
Sauli Vilén
Inderes Oy

2. Takana isot yritysjärjestelyt
2
Liikevaihto
65 MEUR
EBITDA 9,1
MEUR
2013
Pörssiin
2014 2015e
Liikevaihto 106
MEUR
EBITDA 17 MEUR
Liikevaihto 87
MEUR
EBITDA 12
MEUR
Staff
Invest
Gastro
max EV: 29 MEUR
Liikevaihto: 40 MEUR
EBITDA: 7,6 MEUR

3. 2015 menee yrityskauppojen
sulattelussa
• 2015 fokus integraatiossa ja synergiahyödyissä
• Ravintolaliiketoiminnassa mittakaavahyödyt ovat merkittävät
• Saman hankintakoneiston läpi 80-90% tavaroista
• Henkilöstön käyttöaste
• Hallintokulut
• Q1’15 käyttökatemarginaali +3 %
• Ravintola-liiketoiminnassa +2,5 %
• Luo pohjan merkittävälle tulosparannuksella loppuvuonna
• 2015 lopussa ”kone on kunnossa” ja kannattavuus melko lähellä
täyttä tulospotentiaalia
• Jatkossa kannattavuusparannus suuremmasta kokoluokasta tai
markkinan piristymisestä
3

4. 2016 takaisin yritysostojen polulle
• Odotamme yhtiöltä uutta strategiaa 2015 lopulla
• Kasvu tulee pysymään strategian keskiössä
• 2018 liikevaihtotavoite 200 MEUR liikevaihto?
4

5. 2018e 200 MEUR?
5
0
50
100
150
200
250
2015e 2016e 2017e 2018e
Pohjaliikevaihto Orgaaninen kasvu Yrityskaupat
CAGR 25%

6. 2016 takaisin yritysostojen polulle
• Odotamme yhtiöltä uutta strategiaa 2015 lopulla
• Kasvu tulee pysymään strategian keskiössä
• 2018 liikevaihtotavoite 200 MEUR liikevaihto?
• Molemmissa divisioonissa merkittävää kasvupotentiaalia
• Molemmat alat konsolidoituvat
• Markkinaosuudet vielä vaatimattomia
• Suurin haaste rahoituksessa
• Miten pääoma riittää kasvattamaan molempia liiketoimintoja?
6

7. Ravintoloissa yrityskaupat järkevä
tapa laajentua
• Toimialan arvostuskertoimet ovat matalia
• Myyjät usein pk-yrittäjiä / pieniä toimijoita
• Mittakaavahyödyt ovat merkittäviä
• Hankinta + työvoima + hallinto
• Restamaxin ”bränditön omistaminen” mahdollistaa suuretkin
markkinaosuudet alueellisesti
• Suomen markkina on liian pieni suurille ketjuille
• Orgaaninen laajentaminen kasvattaa kapasiteettia ja painaa
kaikkien toimijoiden käyttöasteita ravintoloissa
7

8. Tulosennusteet 2015-2018e (1/2)
8
0
5
10
15
20
25
0
20
40
60
80
100
120
140
2014 2015e 2016e 2017e 2018e
MEUR
MEUR
Liikevaihto Käyttökate Liikevoitto

9. Tulosennusteet 2015-2018e (2/2)
9
0,00
0,10
0,20
0,30
0,40
0,50
0,60
2014 2015e 2016e 2017e
EPS Osinko

10. Arvostustaso
10
• Arvostustaso heijastelee markkinoiden
heikkoa luottamusta
• Selkeä alennus suhteessa muuhun
pörssiin ja verrokkeihin
• Kertoimissa tärkeä huomioida suuri
poistomassa ja maltillinen CAPEX
• Käyttökatteella mitattuna pörssin
edullisimpia
• 2015 osinko todennäköisesti
tavanomaista suurempi
P/E
2015e
13x
P/E 2016e
11x
Osinko-
% 2015e
6,7 %
EV/EBITDA
2015e
5,1x

11. Miksi markkinat eivät luota
Restamaxiin?
• Markkinoiden luottamus yhtiötä kohtaan pohjamudissa
• Keskeisinä syinä yhtiön antamat kaksi tulosvaroitusta,
osakeantiin liittynyt negatiivinen julkisuus ja lähipiirikaupat
• Markkinoiden heikko luottamus heijastuu erittäin korkeina
riskipreemioina
• Odotamme luottamuksen korjaantuvan asteittain hyvän
tuloskehityksen myötä
• Q1’15 tästä vahva osoitus
11

12. Arvostusmatriisi
12
6 % 7 % 8 % 9 % 10 % 11 % 12 %
10 2,9 3,4 3,9 4,5 5,0 5,5 6,0
11 3,2 3,8 4,3 4,9 5,5 6,0 6,6
12 3,5 4,1 4,7 5,3 6,0 6,6 7,2
13 3,8 4,4 5,1 5,8 6,5 7,1 7,8
14 4,1 4,8 5,5 6,2 7,0 7,7 8,4
15 4,4 5,1 5,9 6,7 7,5 8,2 9,0
16 4,6 5,5 6,3 7,1 8,0 8,8 9,6
17 4,9 5,8 6,7 7,6 8,5 9,3 10,2
18 5,2 6,2 7,1 8,0 9,0 9,9 10,8
19 5,5 6,5 7,5 8,5 9,4 10,4 11,4
20 5,8 6,8 7,9 8,9 9,9 11,0 12,0
Liikevoittomarginaali
P/E-kerroin
OMXH
mediaani
Verrokkiryhmä

13. Restamax sijoituskohteena
Plussat
• Uusi kokoluokka tarjoaa selkeitä mittakaavaetuja
• Yhtiöllä näyttöjä onnistuneista yritysjärjestelyistä
• Yhtiö operoi kasvumarkkinoilla
• Arvostus edelleen erittäin matala
• Defensiivinen liiketoiminta
Miinukset
• Suomen talous
• Byroslavia
• Henkilöstövuokrauksen rooli pitkällä aikavälillä epäselvä
13
Osta
5,2 EUR

14. www.inderes.fi
Tutustu Restamaxin ja muiden
yhtiöiden analyyseihin
Inderes.fi-analyysipalvelussa

15. Kiitos!
15
Inderes Oy
Melkonkatu 22 B
00210 Helsinki
+358 10 219 4690
Palkittua osaketutkimusta osoitteessa
www.inderes.fi

16. Disclaimer
Inderes Oy (myöh. Inderes) on tuottanut tämän raportin asiakkaiden yksityiseen käyttöön. Raportilla
esitettävä informaatio on hankittu useista eri lähteistä. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja
kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot
ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai
paikkansapitävyydestä. Inderes tai niiden työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella
tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot),
joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua
nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista.
Tämä raportti on tuotettu informatiiviseen tarkoitukseen, joten raporttia ei tule käsittää
sijoitussuositukseksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa tai myydä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös
ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä,
asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon
vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa
käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta
tuloksesta. Tätä raporttia ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai
osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan
ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen
valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun
liittyviä rajoituksia ja henkilöt, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut
rajoitukset. Lisätietoa Inderesin osaketutkimuksesta ja vastuurajoituksista osoitteessa
http://www.inderes.fi/research-disclaimer/.
16