1. ‫اقتصادي‬ ‫تحليل‬
QNB Economics
economics@qnb.com
25‫يناير‬2015
‫لعام‬ ‫الكبير‬ ‫االنكماش‬5102
‫االتجاه‬ ‫في‬ ‫الجديد‬ ‫العام‬ ‫العالمي‬ ‫االقتصاد‬ ‫بدأ‬ ‫لقد‬
‫النفط‬ ‫أسعار‬ ‫في‬ ‫الحاد‬ ‫االنخفاض‬ ‫دفع‬ ‫حيث‬ ‫الخاطئ‬
‫ديسمبر‬ ‫شهر‬ ‫في‬ ‫األسعار‬ ‫انكماش‬ ‫نحو‬ ‫و‬ ‫اليور‬ ‫منطقة‬
4102‫اليابان‬ ‫في‬ ‫التضخم‬ ‫لمعدل‬ ‫كبير‬ ‫تباطؤ‬ ‫إلى‬ ‫وأدى‬
‫أكثر‬ ‫للقلق‬ ‫يدعو‬ ‫وما‬ .‫المتحدة‬ ‫والواليات‬ ‫المتحدة‬ ‫والمملكة‬
‫اإلشارات‬ ‫هو‬‫االنكماشية‬ ‫الضغوط‬ ‫هذه‬ ‫لتأثير‬ ‫المتزايدة‬
‫على‬‫األ‬‫وجور‬‫أقل‬ ‫وبدروجة‬‫على‬‫هذا‬ ‫ويقود‬ .‫األصول‬ ‫أسعار‬
‫ضد‬ ‫التحوط‬ ‫من‬ ‫يد‬ ‫مز‬ ‫إلى‬ ‫العالميين‬ ‫ين‬ ‫المستثمر‬ ‫األمر‬
‫الحكومية‬ ‫السندات‬ ‫شراء‬ ‫خالل‬ ‫من‬ ‫األسعار‬ ‫انكماش‬
‫إلى‬ ‫باح‬ ‫األر‬ ‫انخفاض‬ ‫إلى‬ ‫يؤدي‬ ‫مما‬ ،‫األوجل‬ ‫طويلة‬
‫يتم‬ ‫لم‬ ‫وما‬ ‫مستقبال‬ .‫قياسية‬ ‫مستويات‬‫إيقاف‬‫دوامة‬
‫الع‬ ‫االقتصاد‬ ‫يدخل‬ ‫أن‬ ‫فيروجح‬ ،‫هذه‬ ‫االنكماش‬‫في‬ ‫المي‬
‫عليه‬ ‫أطلقنا‬ ‫ما‬ ‫أو‬ ‫األسعار‬ ‫انكماش‬ ‫من‬ ‫طويلة‬ ‫فترة‬
‫الكبير‬ ‫االنكماش‬.
‫سنوات‬ ‫عشر‬ ‫ألجل‬ ‫الحكومية‬ ‫السندات‬ ‫باح‬ ‫أر‬
)%(
‫مجموعة‬ ‫وتحليالت‬ ‫غ‬ ‫بلومبر‬ :‫المصادر‬QNB
‫ا‬ ‫مخاطر‬ ‫من‬ ‫مسبقا‬ ‫حذرنا‬ ‫قد‬ ‫وكنا‬‫ال‬‫سلسلة‬ ‫عبر‬ ‫نكماش‬
‫الماضية‬ ‫السنة‬ ‫خالل‬ ‫االقتصادية‬ ‫المقاالت‬ ‫من‬‫(أنظر‬
‫يخ‬ ‫بتار‬ ‫مقاالتنا‬01‫يونيو‬4102‫و‬42‫أغسطس‬4102
‫و‬40‫أكتوبر‬4102‫و‬7‫ديسمبر‬4102‫و‬40‫ديسمبر‬4102.)
‫فيها‬ ‫وجدال‬ ‫ال‬ ‫حقيقة‬ ‫صار‬ ‫العالمي‬ ‫االنكماش‬ ‫فإن‬ ،‫اليوم‬
‫السلبي‬ ‫التضخم‬ ‫مرحلة‬ ‫إلى‬ ‫و‬ ‫اليور‬ ‫منطقة‬ ‫انزلقت‬ ‫حيث‬
‫ديسمبر‬ ‫شهر‬ ‫في‬4102(-1,4‫ع‬ )%‫أسعار‬ ‫انخفاض‬ ‫إثر‬ ‫لى‬
‫الطاقة‬‫المتحدة‬ ‫المملكة‬ ‫سجلت‬ ،‫الوقت‬ ‫ذات‬ ‫وفي‬ .
( ‫تضخم‬ ‫معدل‬ ‫أضعف‬1,1‫عام‬ ‫منذ‬ )%4111‫تباطأ‬ ‫بينما‬
‫نسبة‬ ‫إلى‬ ‫المتحدة‬ ‫الواليات‬ ‫في‬ ‫التضخم‬1,0‫أشد‬ ‫وهو‬ %
،‫اليابان‬ ‫وفي‬ .‫سنوات‬ ‫ست‬ ‫في‬ ‫له‬ ‫ي‬ ‫شهر‬ ‫تراوجع‬‫تخطى‬
‫التضخم‬ ‫معدل‬‫بالاكد‬( ‫الصفر‬ ‫عتبة‬1,7‫نوفمبر‬ ‫شهر‬ ‫في‬ )%
4102،‫باستثناء‬‫في‬ ‫االستهالك‬ ‫يبة‬ ‫ضر‬ ‫لرفع‬ ‫المؤقت‬ ‫التأثير‬
‫في‬ ‫و‬ ‫اليور‬ ‫منطقة‬ ‫تظل‬ ‫أن‬ ‫المتوقع‬ ‫من‬ ،‫مستقبال‬ .‫يل‬ ‫أبر‬
‫عام‬ ‫طوال‬ ‫األسعار‬ ‫انكماش‬ ‫وضعية‬4101‫البنك‬ ‫تبني‬ ‫رغم‬
‫الخميس‬ ‫الموسع‬ ‫الكمي‬ ‫التيسير‬ ‫لبرنامج‬ ‫بي‬ ‫األور‬ ‫المركزي‬
‫الما‬‫مرحلة‬ ‫في‬ ‫مجددا‬ ‫اليابان‬ ‫تسقط‬ ‫أن‬ ‫توقع‬ُ‫وي‬ .‫ضي‬
‫أسعار‬ ‫انخفاض‬ ‫يؤثر‬ ‫حيث‬ ‫االنكماش‬‫الطاقة‬‫أسعار‬ ‫على‬
‫من‬ ‫لك‬ ‫تشهد‬ ‫أن‬ ‫توقع‬ُ‫ي‬ ‫كما‬ .‫االستهالكية‬ ‫المواد‬ ‫باقي‬
‫وذلك‬ ً‫سلبيا‬ ً‫تضخما‬ ‫المتحدة‬ ‫والواليات‬ ‫المتحدة‬ ‫المملكة‬
‫عام‬ ‫من‬ ‫لفترة‬ ‫األقل‬ ‫على‬4101‫أكث‬ ‫أن‬ ‫يعني‬ ‫قد‬ ‫وهذا‬ .‫من‬ ‫ر‬
‫خالل‬ ‫االنكماش‬ ‫مرحلة‬ ‫سيعيش‬ ‫العالمي‬ ‫االقتصاد‬ ‫نصف‬
4101.
‫االنكماشية‬ ‫التحوالت‬ ‫هذه‬ ‫أن‬ ‫هو‬ ‫أكثر‬ ‫للقلق‬ ‫يدعو‬ ‫وما‬
‫على‬ ‫التأثير‬ ‫في‬ ‫بدأت‬ ‫العالمية‬‫سلوك‬‫عبر‬ ‫األوجور‬ ‫تحديد‬
‫الواليات‬ ‫في‬ ‫للساعة‬ ‫األوجور‬ ‫معدل‬ ‫انخفض‬ ‫حيث‬ ‫العالم‬
‫بنسبة‬ ‫المتحدة‬1,4‫في‬ ‫ي‬ ‫شهر‬ ‫أساس‬ ‫على‬ %،‫ديسمبر‬
‫األوجور‬ ‫معدل‬ ‫انخفض‬ ،‫المنوال‬ ‫نفس‬ ‫وعلى‬‫بنسبة‬1,0%
‫المتحدة‬ ‫المملكة‬ ‫في‬‫نوفمبر‬ ‫في‬ ‫ي‬ ‫شهر‬ ‫أساس‬ ‫على‬.
‫الساعة‬ ‫في‬ ‫األوجور‬ ‫معدل‬ ‫عن‬ ‫و‬ ‫اليور‬ ‫منطقة‬ ‫بيانات‬ ‫وتتوفر‬
‫ق‬ ‫فار‬ ‫مع‬ ‫فقط‬ ‫سنوي‬ ‫بع‬ ‫ر‬ ‫أساس‬ ‫على‬‫زمني‬‫آخر‬ ‫لكن‬ ،‫كبير‬
( ‫معتدلة‬ ‫يادة‬ ‫ز‬ ‫إلى‬ ‫تشير‬ ‫المتوفرة‬ ‫البيانات‬0,4‫خالل‬ )%
‫من‬ ‫الثاني‬ ‫بع‬ ‫الر‬4102‫في‬ ‫للساعة‬ ‫األوجور‬ ‫معدل‬ ‫وشهد‬ .
‫نوفمبر‬ ‫شهر‬ ‫في‬ ‫للغاية‬ ‫طفيفا‬ ‫نموا‬ ‫اليابان‬4102‫ويشير‬ .
‫المستقبلية‬ ‫التوقعات‬ ‫أن‬ ‫إلى‬ ‫األوجور‬ ‫نمو‬ ‫في‬ ‫الضعف‬ ‫هذا‬
‫على‬ ‫التأثير‬ ‫في‬ ‫فعال‬ ‫بدأت‬ ‫االنكماش‬ ‫بشأن‬‫سلوك‬‫تحديد‬
‫اإليجابي‬ ‫التأثير‬ ‫فإن‬ ،‫السلوك‬ ‫هذا‬ ‫ترسخ‬ ‫وإذا‬ .‫األوجور‬

2. ‫اقتصادي‬ ‫تحليل‬
QNB Economics
economics@qnb.com
25‫يناير‬2015
‫أ‬ ‫النخفاض‬‫ستقابله‬ ‫االستهالك‬ ‫على‬ ‫النفط‬ ‫سعار‬‫توقعات‬
‫يد‬ ‫مز‬ ‫وضع‬ ‫شأنه‬ ‫من‬ ‫ما‬ ‫وهو‬ ،‫المستقبلي‬ ‫للدخل‬ ‫منخفضة‬
‫و‬ .‫أصال‬ ‫الضعيف‬ ‫اإلوجمالي‬ ‫الطلب‬ ‫على‬ ‫الضغوطات‬ ‫من‬
‫سيكون‬ ‫النمو‬ ‫على‬ ‫النفط‬ ‫أسعار‬ ‫انخفاض‬ ‫تأثير‬ ‫فإن‬ ،‫بالتالي‬
.‫بالتأكيد‬ ‫سلبيا‬
‫تتزايد‬ ‫كما‬‫أيضا‬‫االنكماشية‬ ‫الضغوط‬ ‫تأثير‬ ‫بشأن‬ ‫الدالئل‬
‫إلى‬ ‫المتوفرة‬ ‫البيانات‬ ‫أحدث‬ ‫وتشير‬ .‫األصول‬ ‫أسعار‬ ‫على‬
‫و‬ ‫اليور‬ ‫ومنطقة‬ ‫الصين‬ ‫في‬ ‫ل‬ ‫المناز‬ ‫أسعار‬ ‫انخفاض‬
‫وسنغافورة‬ ‫واليابان‬،‫في‬ ‫األسعار‬ ‫هذه‬ ‫نمو‬ ‫تباطؤ‬ ‫إلى‬‫و‬
،‫مستقبال‬ .‫المتحدة‬ ‫والواليات‬ ‫المتحدة‬ ‫المملكة‬‫من‬
‫تن‬ ‫أن‬ ‫المروجح‬‫الم‬ ‫أسعار‬ ‫خفض‬‫حيث‬ ‫أكثر‬ ‫ل‬ ‫ناز‬‫يترسخ‬‫لك‬
‫على‬ ،‫لندن‬ ‫ففي‬ .‫األوجور‬ ‫نمو‬ ‫وانخفاض‬ ‫االنكماش‬ ‫من‬
‫أسعار‬ ‫ل‬ ‫تنز‬ ‫أن‬ ‫العقارات‬ ‫سماسرة‬ ‫يتوقع‬ ،‫المثال‬ ‫سبيل‬
‫بنسبة‬ ‫ل‬ ‫المناز‬1‫وذلك‬ %‫ب‬‫حسب‬‫المعهد‬‫الملكي‬
‫للمساحين‬‫القانونيين‬،‫لذلك‬ ‫باإلضافة‬ .‫يطاني‬ ‫البر‬
‫بحوالي‬ ‫العالمية‬ ‫األسهم‬ ‫أسعار‬ ‫انخفضت‬1‫الطفرة‬ ‫منذ‬ %
‫يوليو‬ ‫بداية‬ ‫في‬ ‫شهدتها‬ ‫التي‬4102‫مورغان‬ ‫مؤشر‬ ‫حسب‬
‫هذا‬ ‫أن‬ ‫ورغم‬ .‫العالمية‬ ‫والناشئة‬ ‫المتقدمة‬ ‫لألسواق‬ ‫ستانلي‬
‫يشير‬ ‫أنه‬ ‫إال‬ ،‫العادي‬ ‫التقلب‬ ‫نطاق‬ ‫ضمن‬ ‫يظل‬ ‫االنخفاض‬
‫النمو‬ ‫على‬ ‫االنكماش‬ ‫بوقع‬ ‫األسهم‬ ‫أسواق‬ ‫تسعير‬ ‫تأثر‬ ‫إلى‬
.‫العالمي‬
‫أسعار‬ ‫انخفاض‬ ‫في‬ ‫ينعكس‬ ‫بدأ‬ ‫االنكماش‬ ‫فإن‬ ،‫ختاما‬
‫األوجور‬ ‫تدني‬ ‫وفي‬ ‫العالمية‬ ‫االستهالكية‬ ‫المواد‬،‫وبدروجة‬
‫ألسعار‬ ‫الطفيف‬ ‫التراوجع‬ ‫في‬ ‫أقل‬.‫األصول‬‫و‬‫تقم‬ ‫لم‬ ‫ما‬
‫يق‬ ‫طر‬ ‫عن‬ ‫اإلوجمالي‬ ‫الطلب‬ ‫بتحفيز‬ ‫العالم‬ ‫عبر‬ ‫الحكومات‬
‫هذه‬ ‫تستمر‬ ‫أن‬ ‫المروجح‬ ‫فمن‬ ،‫مناسبة‬ ‫نقدية‬ ‫سياسات‬
‫عام‬ ‫خالل‬ ‫االنكماشية‬ ‫التحوالت‬4101،‫بما‬ ‫ور‬ ‫بل‬‫أل‬.‫بعد‬
‫لالتصال‬
‫داود‬ ‫ياد‬ ‫ز‬
‫اقتصادي‬
:‫هاتف‬(+974) 4453-4642
‫ثاني‬ ‫آل‬ ‫حمدة‬
‫اقتصادي‬‫ة‬
‫هاتف‬:(+974) 4453-4646
‫خمان‬ ‫إحسان‬
‫اقتصادي‬
:‫هاتف‬(+974) 4453-4423
‫فايف‬ ‫وري‬ ‫ر‬
‫اقتصاديين‬ ‫كبير‬
:‫هاتف‬(+974) 4453-4643
‫يوانس‬‫مونغارديني‬
‫رئيس‬‫دائرة‬‫االقتصاد‬
:‫هاتف‬(+974) 4453-4412
‫مجموعة‬ ‫تتحمل‬ ‫ال‬ :‫ية‬ ‫الفكر‬ ‫الملكية‬ ‫حقوق‬ ‫وإقرار‬ ‫مسؤولية‬ ‫"إخالء‬QNB‫في‬ ‫الواردة‬ ‫اآلراء‬ ‫إن‬ .‫ير‬ ‫التقر‬ ‫هذا‬ ‫استخدام‬ ‫عن‬ ‫تنتج‬ ‫قد‬ ‫مباشرة‬ ‫غير‬ ‫أو‬ ‫مباشرة‬ ‫خسائر‬ ‫أي‬ ‫عن‬ ‫مسؤولية‬ ‫أية‬
‫الخاص‬ ‫وف‬ ‫الظر‬ ‫على‬ ً‫اعتمادا‬ ‫ي‬ ‫استثمار‬ ‫قرار‬ ‫أي‬ ‫اتخاذ‬ ‫يتم‬ ‫أن‬ ‫يجب‬ .‫ذلك‬ ‫بخالف‬ ‫ح‬ َ‫صر‬ُ‫ي‬ ‫لم‬ ‫ما‬ ،‫فقط‬ ‫المؤلف‬ ‫أو‬ ‫المحلل‬ ‫رأي‬ ‫عن‬ ‫تعبر‬ ‫ير‬ ‫التقر‬‫على‬ ً‫مبنيا‬ ‫يكون‬ ‫وأن‬ ،‫بالمستثمر‬ ‫ة‬
‫وجز‬ ‫أو‬ ‫بالاكمل‬ ‫نشره‬ ‫إعادة‬ ‫يجوز‬ ‫وال‬ ،ً‫مجانا‬ ‫يعه‬ ‫توز‬ ‫يتم‬ ‫ير‬ ‫التقر‬ ‫هذا‬ ‫إن‬ .‫المختصة‬ ‫مصادرها‬ ‫من‬ ‫عليها‬ ‫الحصول‬ ‫يتم‬ ‫ية‬ ‫استثمار‬ ‫مشورة‬ ‫أساس‬‫مجموعة‬ ‫من‬ ‫إذن‬ ‫دون‬ ً‫ئيا‬QNB".