Bai dich 1.pdf

CÁC YẾU TỐ QUYẾT ĐỊNH CƠ CẤU VỐN VÀ ẢNH HƯỞNG ĐỐI VỚI HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÔNG TY
CÔNG TY DỊCH VỤ XÂY DỰNG
PJAEE, 17 (7) (2020)
CÁC YẾU TỐ QUYẾT ĐỊNH CƠ CẤU VỐN VÀ CÁC YẾU TỐ CỦA NÓ
ẢNH HƯỞNG ĐỐI VỚI TÌNH HÌNH TÀI CHÍNH CỦA CÔNG TY
Faris Kasenda
Khoa Kế toán, Chương trình Cao học BINUS – Thạc sĩ Kế toán, Đại học
Bina Nusantara, Jakarta, Indonesia faris.kasenda@binus.ac.id
Điều này có nghĩa là các công ty sẽ sử dụng nợ để tối đa hóa hiệu quả tài chính của họ. Trong khi
đó, hàm ý quản lý của nghiên cứu này là cấu trúc vốn là một khía cạnh quan trọng trong việc tối đa
hóa hiệu quả tài chính của các công ty dịch vụ xây dựng, mà không bỏ qua các điều kiện của công
ty, chẳng hạn như sử dụng tài sản, cơ hội tăng trưởng và khía cạnh thanh khoản.
TÓM TẮT Nghiên
cứu này xem xét các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn và ý nghĩa của nó đối với các công ty xây
dựng trên thị trường chứng khoán Indonesia trong giai đoạn 2007-2012. Nghiên cứu này áp dụng mô
hình hồi quy dữ liệu bảng cho các công ty dịch vụ xây dựng tại Sở giao dịch chứng khoán Indonesia.
Dựa trên ước lượng các yếu tố quyết định cấu trúc vốn, kết quả cho thấy quy mô doanh nghiệp, hiệu
quả sử dụng tài sản, cơ hội tăng trưởng, tính thanh khoản và tính hữu hình của tài sản có ảnh hưởng
đáng kể đến cấu trúc vốn. Ở giai đoạn tiếp theo, đó là ước tính các yếu tố quyết định hiệu quả tài
chính, kết quả chỉ ra rằng cấu trúc vốn, hiệu quả sử dụng tài sản, cơ hội tăng trưởng và tính thanh
khoản ảnh hưởng đáng kể đến hiệu quả tài chính của công ty. Nghiên cứu này mang lại một hàm ý lý
thuyết, đó là, khi đưa ra quyết định về cơ cấu vốn, các công ty dịch vụ xây dựng có xu hướng áp
dụng Lý thuyết đánh đổi hơn là Lý thuyết trật tự phân hạng, trong khi đòn bẩy tài chính có tác động
tích cực đến hiệu quả tài chính.
Faris Kasenda: Các yếu tố quyết định cấu trúc vốn và ý nghĩa của nó đối với hiệu quả tài chính của
các công ty dịch vụ xây dựng-- Palarch's Journal Of Archaeology Of Egypt/Egyptology 17(7). ISSN
1567-214x
2334
LỜI MỞ ĐẦU Ngành xây
dựng là ngành thâm dụng vốn. Một doanh nghiệp dịch vụ xây dựng cần một lượng vốn
lưu động đáng kể, trong khi nhìn chung nguồn vốn nội bộ không đủ để đáp ứng nhu
cầu hiện có. Điều này làm cho công ty xây dựng dựa vào nguồn tài trợ bên ngoài,
từ ngân hàng hoặc các nguồn khác.
Từ khóa: cơ cấu vốn, hiệu quả tài chính, quy mô, hiệu suất sử dụng tài sản, cơ hội tăng trưởng,
thanh khoản, tài sản hữu hình
Machine Translated by Google

PJAEE, 17 (7) (2020)
Ở góc độ quản lý, chính sách cơ cấu vốn được xác định không chỉ bởi các yếu
tố bên trong và bên ngoài ảnh hưởng đến rủi ro và kiểm soát, mà còn bởi các
giá trị, mục tiêu, ưu tiên và mong muốn như là đầu vào cho việc quản lý các
quyết định về cơ cấu vốn, có ý nghĩa đối với hiệu quả tài chính của một công
ty.
Dựa trên dữ liệu lịch sử, các công ty dịch vụ xây dựng ở Indonesia thường
có tỷ suất lợi nhuận ròng nhỏ. Chúng ta có thể nhận thấy chi phí lãi vay
chiếm tỷ trọng khá lớn trong báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh của các công ty.
2335
Các quyết định về cấu trúc vốn đại diện cho các quyết định tài chính quan
trọng của một tổ chức kinh doanh, bên cạnh các quyết định đầu tư. Các quyết
định rất quan trọng vì chúng liên quan đến một số tiền khổng lồ và có ý
nghĩa lâu dài đối với công ty.
Việc quản lý một công ty dự kiến sẽ tạo ra hiệu quả tài chính thỏa đáng của
công ty. Trong nỗ lực của mình để đạt được mục tiêu này, ban quản lý phải
có khả năng đưa ra quyết định đúng đắn bằng cách xem xét mức độ phù hợp và
liên kết của các điều kiện khác nhau. Nghiên cứu này có ý nghĩa quan trọng trong
Tài trợ bên ngoài chắc chắn là một gánh nặng cho công ty, vì công ty phải
trả lãi.
Cấu trúc vốn về mặt tài chính có nghĩa là cách các công ty tài trợ cho tài
sản của họ thông qua sự kết hợp giữa vốn chủ sở hữu, nợ hoặc hỗn hợp chứng
khoán (San & Heng, 2011). Nói tóm lại, cấu trúc vốn là sự kết hợp của nợ
công ty (dài hạn và ngắn hạn), cổ phiếu phổ thông và cổ phiếu ưu đãi. Điều
này được thực hiện như thế nào là rất quan trọng, vì bất kỳ sự kết hợp tài
chính nào cũng sẽ ảnh hưởng đến hiệu suất và tính bền vững của hoạt động
kinh doanh của một công ty. Do đó, quyết định liên quan đến cấu trúc vốn là
rất quan trọng vì nó liên quan chặt chẽ đến việc đạt được các mục tiêu của công ty.
Các lý thuyết thảo luận về cấu trúc vốn và hiệu quả tài chính đưa ra nhiều
kết luận khác nhau. Lý thuyết đánh đổi do Stiglitz (1969) đưa ra, sau đó
được bổ sung bởi Rubinstein (1973) đề xuất rằng một công ty sử dụng nợ càng
cao (đòn bẩy cao) thì khả năng sinh lời (hiệu quả tài chính) càng cao. Mặt
khác, lý thuyết Trật tự phân hạng do Donaldson (1961) đưa ra cho thấy rằng
một công ty sử dụng nợ càng thấp (đòn bẩy thấp) thì lợi nhuận của công ty
đó (hiệu quả tài chính) càng cao.
Hiện tượng này mời các nhà nghiên cứu tiến hành phân tích sâu hơn để xem
điều này ảnh hưởng như thế nào đến chính sách tài trợ, thường được gọi là
cấu trúc vốn, sẽ ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của công ty. Để hoàn thành
nghiên cứu này, các nhân tố này cũng sẽ được phân tích về mức độ ảnh hưởng
trực tiếp của chúng đến hiệu quả tài chính của công ty.
Trong tài liệu về quản lý tài chính, cấu trúc vốn thường được đại diện bằng
cách so sánh (tỷ lệ) giữa tổng nợ hoặc nợ dài hạn với tổng vốn chủ sở hữu.
Trong khi đó, hiệu quả tài chính của một công ty thường được đo lường bằng
khả năng sinh lời, có thể được nhìn thấy bằng các con số trong báo cáo tài
chính. Khả năng sinh lời thường sử dụng các chỉ số như lợi nhuận, thu nhập
ròng, lợi nhuận gộp và lợi nhuận hoạt động. Các biện pháp khác thường được
sử dụng là các tỷ lệ khác nhau như Tỷ lệ hoàn vốn đầu tư (ROI), Thu nhập
thặng dư (RI), Thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS), Tỷ suất cổ tức, Tỷ lệ giá
trên thu nhập và nhiều quy mô khác (San & Heng, 2011).
Điều này cuối cùng sẽ khiến ban quản lý tìm kiếm các nguồn tài trợ bên ngoài
với lãi suất thấp nhất, tất nhiên, để đảm bảo hiệu quả tài chính làm hài
lòng các cổ đông.

PJAEE, 17 (7) (2020)
Lý thuyết đại
diện Jensen và Meckling (1976) đưa ra lý thuyết về đại diện. Theo lý thuyết này,
công ty sử dụng đòn bẩy bắt buộc phải quản lý kỷ luật hơn trong việc sử dụng dòng
tiền tự do, vì nó được giám sát bởi chủ nợ. Do đó, công ty sử dụng nợ (đòn bẩy)
càng lớn thì càng có thể giảm chi phí đại diện (Gumanti, 2018). Mặt khác, ban quản
lý sẽ ngại rủi ro hơn, điều này có xu hướng gây ra các vấn đề về đầu tư dưới mức mà
cuối cùng có thể gây hại cho các cổ đông.
TỔNG QUAN TÀI LIỆU Luận thuyết
Modigliani Miller Đề xuất của
Modigliani và Miller (1958) phát biểu rằng trong một thế giới hoàn hảo với thị
trường vốn và không có thuế, cấu trúc tài chính của một công ty không ảnh hưởng đến
chi phí vốn. Giả sử rằng không có thuế, kết quả nghiên cứu của họ cho thấy rằng cấu
trúc vốn của công ty không ảnh hưởng (không liên quan đến) giá trị của công ty. Các
công ty dựa trên giá trị của các quyết định đầu tư chứ không phải các quyết định
tài trợ (tỷ lệ nợ và vốn chủ sở hữu). Ngoài ra, lợi ích của nợ chi phí thấp bị xóa
bỏ bởi sự gia tăng chi phí vốn chủ sở hữu dẫn đến WACC không thay đổi.
Công ty sẽ có được tỷ lệ nợ trên vốn tối ưu, tỷ lệ này được xác định bằng sự đánh
đổi giữa lợi thế của nợ và chi phí. Việc gia tăng nợ sẽ làm tăng chi phí khó khăn
tài chính, sau đó làm tăng chi phí nợ và chi phí vốn cổ phần. Việc tăng đòn bẩy sẽ
làm tăng khả năng sinh lời, do đó có một mối quan hệ tích cực giữa cấu trúc vốn và
hiệu quả tài chính.
rằng kết quả sẽ hữu ích cho việc quản lý các công ty, đặc biệt là những công ty
trong ngành dịch vụ xây dựng.
Lý thuyết đánh đổi Một
trong những lời chỉ trích lớn nhất chống lại đề xuất của Modigliani Miller là lời
chỉ trích từ Joseph Stiglitz, nói rằng nếu một công ty tiếp tục cải thiện khoản nợ
của mình, thì công ty đó sẽ gặp khó khăn về tài chính (kiệt quệ tài chính) đối với
công ty làm tăng chi phí mất khả năng thanh toán (chi phí phá sản).
2336
Giá trị doanh nghiệp tối đa là 100% nợ. Ngoài ra, chi phí vốn chủ sở hữu của các
công ty có nợ sẽ cao hơn do sử dụng vốn vay, nhưng lại giảm do thuế, điều này cuối
cùng sẽ làm giảm WACC.
Lý thuyết trật tự phân
hạng Donaldson đưa ra lý thuyết trật tự phân hạng vào năm 1961. Nghiên cứu của ông
đã chứng minh rằng việc cấp vốn cho một công ty bắt đầu bằng một chuỗi thu nhập giữ
lại, nợ cho bên thứ ba bằng các khoản vay hoặc trái phiếu, và sau đó là phát hành
cổ phiếu mới. Thứ tự được xác định bằng cách xem xét chi phí, đó là chi phí vốn chủ
sở hữu cao nhất. Giảm đòn bẩy sẽ làm tăng khả năng sinh lời, do đó có một mối quan
hệ tiêu cực giữa cấu trúc vốn và hiệu quả tài chính.
Năm 1963, họ lại đưa ra một lý thuyết bằng cách giả định sự tồn tại của thuế mà vẫn
không phải trả giá bằng những khó khăn tài chính. Họ đã nhìn xa hơn ảnh hưởng của
thuế đối với chi phí vốn cổ phần và giá trị doanh nghiệp. Giả sử rằng có thuế, họ
tiết lộ rằng giá trị của một công ty nợ tiền sẽ tăng lên nhờ khoản tiết kiệm thuế
(lá chắn thuế) có được từ chi phí lãi vay.

PJAEE, 17 (7) (2020)
Trong khi đó, việc phát hành cổ phiếu được coi là một tín hiệu của tin xấu, có
khả năng làm giảm thu nhập trong tương lai, cuối cùng làm giảm giá cổ phiếu.
Sự phụ thuộc
Doanh thu
Thanh khoản
Lý thuyết tín hiệu
Ross (1977) và Leland và Pyle (1977) đã phát triển một mô hình mô tả cấu trúc
vốn của công ty dựa trên vấn đề thông tin bất cân xứng giữa các nhà quản lý có
đầy đủ thông tin và các nhà đầu tư bên ngoài có thông tin kém.
Sự phụ thuộc,
PERF
Sự phát triển
2337
Loại
Kích cỡ
Độc lập
Độc lập
Tài sản hữu hình TANG Tài sản cố định / Tổng
Bảng 1. Biến nghiên cứu Ký
hiệu Proxy
Tài chính
PHÁT TRIỂN
Thủ đô
KÍCH CỠ
LIQU
Lý thuyết thời điểm thị
trường Lý thuyết thời điểm thị trường được phát triển bởi Baker và Wurgler
(2002). Lý thuyết này nhấn mạnh nhiều hơn tầm quan trọng của ý nghĩa của việc
lựa chọn nợ hoặc vốn chủ sở hữu tại các thời điểm khác nhau so với việc tìm ra
tỷ lệ đòn bẩy tối ưu (chẳng hạn như tỷ lệ được đưa ra bởi lý thuyết đánh đổi).
Chính sách cơ cấu vốn được công ty thực hiện là phát hành cổ phiếu chào bán ra
công chúng vào thời kỳ giá cao và mua lại khi giá cổ phiếu thấp. Nếu tỷ lệ Thị
trường trên Giá trị sổ sách của Vốn chủ sở hữu (M/B) thấp, các công ty có đòn
bẩy cao sẽ bán cổ phần. Nếu M/B cao, công ty sẽ mua cổ phần.
Độc lập
CAPS Tỷ lệ nợ trên tài sản
Ban lãnh đạo cần đưa ra một tín hiệu mà các công ty khác khó bắt chước, thể
hiện rằng công ty đang hoạt động tốt, để công ty tìm cách tăng cường các khoản
nợ. Các công ty khác sẽ không dám bắt chước vì sợ phá sản. Phát hành nợ được
coi là một tín hiệu đáng mừng. Người quản lý tin rằng nó sẽ tạo ra một tương
lai tốt đẹp hơn cho hoạt động của công ty, điều này cuối cùng sẽ làm tăng giá
cổ phiếu.
Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu
Độc lập
Những cơ hội
Độc lập
Biến đổi
Độc lập
Hiệu suất
Biến đổi
Tăng trưởng tài sản
Hiệu quả sử dụng tài sản UTIL Vòng quay tài sản
Tỉ lệ hiện tại
VẬT LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP Nghiên cứu
này ước tính các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn và ý nghĩa của nó đối với
các công ty xây dựng trên thị trường chứng khoán Indonesia trong giai đoạn
2007-2012. Tính đến năm 2012, đã có 8 công ty xây dựng được niêm yết trên Sở
giao dịch chứng khoán Indonesia. Tiêu chí mẫu của nghiên cứu này là các công ty
niêm yết trên thị trường chứng khoán trong ngành xây dựng và các công ty đã
phát hành báo cáo tài chính tại ngày 31 tháng 12 tại thời điểm nghiên cứu
(2007-2012). Từ kết quả lựa chọn, mẫu đáp ứng yêu cầu về tính đầy đủ của dữ
liệu là 7 công ty. Các biến được sử dụng trong nghiên cứu này như sau:
Kết cấu

PJAEE, 17 (7) (2020)
H6: Quy mô, sử dụng tài sản, tăng trưởng, tính thanh khoản và tính hữu hình của tài sản
H7: Quy mô ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả tài chính của công ty.
Hình 1. Khung tư duy lý thuyết
ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của công ty.
VẬT LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP Mô hình thử
nghiệm Mô hình
I Kiểm tra tác động của Quy mô, Sử dụng tài sản, Cơ hội tăng trưởng, Tính thanh khoản,
Tính hữu hình đối với Cơ cấu vốn. Thử nghiệm mô hình này đã được thực hiện bằng cách
sử dụng Mô hình dữ liệu bảng. Dựa trên kiểm định Hausman, kết quả cho thấy giá trị p
lớn hơn 5%. Vì vậy, có thể kết luận rằng Mô hình hiệu ứng ngẫu nhiên có thể được sử
dụng.
H4: Thanh khoản ảnh hưởng tiêu cực đến cấu trúc vốn của công ty.
H12: Cấu trúc vốn tác động tích cực đến hiệu quả tài chính công ty.
H13: Quy mô, sử dụng tài sản, tăng trưởng, tính thanh khoản, tính hữu hình của tài sản
và cấu trúc vốn cùng ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của công ty.
H5: Tài sản hữu hình ảnh hưởng tiêu cực đến cấu trúc vốn công ty.
H2: Hiệu suất sử dụng tài sản tác động tích cực đến cấu trúc vốn của công ty.
H10: Thanh khoản ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả tài chính của công ty.
H11: Tài sản hữu hình tác động tích cực đến hiệu quả tài chính của công ty.
H3: Cơ hội tăng trưởng ảnh hưởng tích cực đến cấu trúc vốn của công ty.
H8: Hiệu suất sử dụng tài sản tác động tích cực đến hiệu quả tài chính công ty.
Tài sản
2338
Thử nghiệm Mô
hình II Mô hình II đã kiểm tra tác động của Cơ cấu Vốn, Quy mô, Sử dụng Tài sản, Cơ
hội Tăng trưởng, Thanh khoản, Tính hữu hình của Tài sản đối với Hiệu quả Tài chính.
Thử nghiệm mô hình này đã được thực hiện bằng cách sử dụng Mô hình dữ liệu bảng.
Có 13 giả thuyết được đưa ra trong nghiên cứu này: H1: Quy
mô ảnh hưởng tích cực đến cấu trúc vốn của công ty.
H9: Cơ hội tăng trưởng ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả tài chính của công ty.

PJAEE, 17 (7) (2020)
C
thống kê t
LIQU?
Hệ số -0,515101
TANG?
Bảng 2. Kết quả kiểm định mô hình I
CÔNG DỤNG?
PHÁT TRIỂN?
Biến đổi
KẾT QUẢ VÀ THẢO LUẬN Thử nghiệm Mô
hình I Phương
trình của Mô hình I, sử dụng Dữ liệu Bảng Mô hình Hiệu ứng Ngẫu nhiên,
là: CAPSi,t = β0 + β1 SIZE,t+ β2 UTILi,t +β3 GROWi, t +β4 LIQUi,t + β5 TANGi,t
+ ei,t ………
(1)
1.267257
0.046130 0.014084
0.061400 0.025544
0.073509 0.034198
-0.148310 0.019657
-0.193773 0.054314
0.628925
KÍCH CỠ?
Các kết quả được thể hiện trong Bảng 2.
Xác
suất 0,2132
Mô hình hiệu ứng cố định là mô hình được chọn. Không thể thực hiện ước tính
hiệu ứng ngẫu nhiên vì số lượng cá thể (mặt cắt ngang) nhỏ hơn hệ số bao gồm cả
phần chặn.
0,0023
0,0215
0,0384
0,0000
0,0010
bình phương R
2339
Hình 2. Khung phân tích dữ liệu
-

PJAEE, 17 (7) (2020)
Xác suất (chỉ số F)
Tiềm năng tăng trưởng được phát hiện là không có ảnh hưởng đáng kể đến cấu
trúc vốn. Những kết quả này khác với kết quả nghiên cứu của Myers' (1977)
và Auerbach's (1985) ở Yue (2011) và Sbeiti (2010) đã phát hiện ra rằng
tiềm năng tăng trưởng của công ty có tác động tiêu cực và đáng kể đến cấu
trúc vốn. Các kết quả không ủng hộ lý thuyết đại diện, coi các nhà quản
lý doanh nghiệp đóng vai trò là đại lý của các chủ nợ, những người có xu
hướng chiếm đoạt của cải từ các chủ nợ. Các công ty có cơ hội tiềm năng
tăng trưởng cao hơn có nhiều cơ hội hơn để đầu tư vào những khoản không
tối ưu và chiếm đoạt tài sản của các chủ nợ cho các cổ đông. Điều này
dường như không xảy ra với các công ty dịch vụ xây dựng là mẫu nghiên cứu.
Hầu hết các công ty đều là những công ty lớn hoạt động khá hiệu quả trong
lĩnh vực kinh doanh dịch vụ xây dựng. Vì vậy, họ vẫn được các chủ nợ (nói
chung là ngân hàng) tin tưởng với tư cách là người nắm giữ khoản nợ.
0,000001
Hiệu quả đã được tìm thấy để ảnh hưởng đáng kể đến cấu trúc vốn và có một
hệ số tích cực tương ứng. Những kết quả này ủng hộ nghiên cứu của
Margaritis và Psillaki (2010). Công ty càng hoạt động hiệu quả, công ty
càng được đánh giá khả thi để có thể tiếp cận các nguồn vốn, đặc biệt là
nợ từ bên thứ ba.
2340
Tính hữu hình của tài sản được phát hiện là có tác động tích cực và đáng
kể đến cấu trúc vốn. Kết quả này hỗ trợ cho nghiên cứu của VinhVo (2017),
Quy mô công ty được phát hiện có tác động tích cực và đáng kể đến cấu trúc
vốn, điều này chứng tỏ rằng quy mô của các công ty xây dựng là một yếu tố
quyết định quyết định tài trợ. Điều này phù hợp với nghiên cứu được thực
hiện bởi M'ng, Rahman và Sannac (2017), VinhVo (2017), Rufina, Ariyanto
và Lesmana (2015), Brailsford, Oliver và Pua (1999) và Rajan và Zingales
(1995) ). Quy mô công ty càng lớn, công ty cũng có xu hướng nợ lớn hơn.
Điều này là do các công ty lớn không dễ phá sản. Họ có khả năng và sự linh
hoạt hơn trong việc tiếp cận nguồn vốn.
Dựa trên số liệu ở Bảng 2, qua việc xem xét đầu ra của mô hình tác động
ngẫu nhiên ở trên, cả 5 biến độc lập đều có ảnh hưởng đáng kể đến cấu trúc
vốn với (0,05) ở Quy mô (SIZE), Hiệu quả sử dụng tài sản (UTIL), Thanh
khoản (LIQU), Cơ hội tăng trưởng (GROW) và Tài sản hữu hình (TANG). Nếu
chúng ta chú ý đến thống kê F, chúng ta có thể kết luận rằng mô hình tổng
thể là có ý nghĩa. Các biến chiếm ưu thế nhất là Thanh khoản (LIQU) và Tài
sản hữu hình (TANG) với hệ số hồi quy lớn nhất. Nó chứng minh rằng trong
ngành dịch vụ xây dựng, nhu cầu thanh khoản và số lượng tài sản cố định
thuộc sở hữu của công ty là những yếu tố quan trọng nhất ảnh hưởng đến các
quyết định tài trợ của công ty, cho dù được theo đuổi thông qua nợ hay vốn.
Thanh khoản được phát hiện có ảnh hưởng đáng kể đến cấu trúc vốn và có hệ
số âm tương ứng. Những kết quả này hỗ trợ cho nghiên cứu của Friend và
Lang (1988), Deesomsak, Paudyal và Pescetto (2004), Sbeiti (2010), và Icke
và Ivgen (2011), trong Hossain và Ali (2012) và Sabir và Malik (2012) .
Công ty càng có tính thanh khoản cao thì khả năng mắc nợ thuộc sở hữu của
công ty càng nhỏ, bởi vì nhu cầu thanh khoản của công ty có thể được đáp
ứng từ các quỹ nội bộ của chính công ty đó. Điều ngược lại sẽ xảy ra nếu
tính thanh khoản của một công ty bị hạn chế, khi đó công ty sẽ dựa vào
nguồn vốn bên ngoài. Vì vậy, đòn bẩy sẽ cao.

PJAEE, 17 (7) (2020)
Hệ số 123,9150
107,7353
-8,758203
chỉ số
t 0,712571
2,825066
-1,340414
Prob bình
phương R (F-stat)
26.70514
28.72362
28.72362
20.50035
2.842050
6.760233
6.133358
12.43070
0.769160
0.000309
LIQU?
Biến C
CAPS?
TANG?
KÍCH CỠ?
Các kết quả được thể hiện trong Bảng 3.
CÔNG DỤNG?
PHÁT TRIỂN?
Bảng 3. Kết quả kiểm định mô hình II
Xác
suất
0,4830
0,0094 0,1927
M'ng và cộng sự (2017), Bradley, Jarrell và Kim (1984), Rajan và Zingales (1995) và
Titman và Wessels (1988) chỉ ra rằng các công ty có tài sản hữu hình cao có xu hướng sử
dụng nhiều nợ hơn trong cấu trúc vốn của họ, trong đó mối quan hệ tích cực giữa biến này
và cấu trúc vốn cho thấy tài sản hữu hình có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp để
nhận thêm nợ, do đó hỗ trợ cho Lý thuyết đánh đổi. Tài sản hữu hình cũng có thể làm giảm
xung đột đại diện giữa chủ nợ và cổ đông, theo đề xuất của Lý thuyết đại diện (Jensen &
Meckling, 1976). Một lý do khác là thông tin bất đối xứng ít được chứa đựng trong tài
sản hữu hình hơn là tài sản vô hình mà giá trị của chúng sẽ nhanh chóng bị mất đi trong
trường hợp phá sản.
2341
Dựa vào số liệu ở Bảng 3, nhìn vào kết quả đầu ra ở trên mô hình tác động cố định, từ 6
biến độc lập được sử dụng, có 4 biến có ảnh hưởng đáng kể đến hiệu quả tài chính với
0,05). Chúng là Cơ cấu vốn (CAPS), Sử dụng tài sản (UTIL), Cơ hội tăng trưởng (GROW)
và Thanh khoản (LIQU). Nếu chúng ta chú ý đến thống kê F, chúng ta có thể kết luận rằng
mô hình tổng thể là có ý nghĩa. Từ 6 biến độc lập có ý nghĩa, các biến chiếm ưu thế nhất
là cấu trúc vốn (CAPS) và Thanh khoản (LIQU) có hệ số hồi quy lớn nhất. Nó chứng minh
rằng trong ngành dịch vụ xây dựng, quyết định quản lý trong việc xác định cấu trúc vốn,
cả về vốn vay và vốn chủ sở hữu, có ảnh hưởng rất lớn đến hiệu quả tài chính. Điều này
là không thể chấp nhận được do mức lợi nhuận/tỷ suất lợi nhuận thấp trong lĩnh vực kinh
doanh này. Vì vậy, nó đòi hỏi một quyết định tài trợ trong việc xác định cơ cấu vốn tốt
nhất để đạt được chi phí vốn bình quân gia quyền tối thiểu, từ đó có thể mang lại hiệu
quả tài chính (trong trường hợp này là khả năng sinh lời) tối đa. Bên cạnh đó, nghiên
cứu này chứng minh rằng điều kiện thanh khoản cũng là một yếu tố quan trọng ảnh hưởng
đến hiệu quả tài chính, xét đến việc đây là một ngành thâm dụng vốn. Do đó mà
Thử nghiệm Mô
hình II Phương trình của Mô hình II, sử dụng Dữ liệu Bảng Mô hình Hiệu ứng Cố
định, là: PERFi,t = β0 + β1 CAPSi,t+ β2 SIZEi,t+ β3 UTILi,t +β4 GROWi,t +β5 LIQUi,t +
β6 TANGi, t + ei,t β i+6 Di + ei,t
……................................
(2 )
0,0090
0,0059
0,0001
0,1121

PJAEE, 17 (7) (2020)
Tiềm năng tăng trưởng được cho là có ảnh hưởng tích cực và đáng kể đến hiệu
quả tài chính. Những kết quả này ủng hộ nghiên cứu của Zeitun và Tian (2007)
và Ahmad et al. (2012). Tiềm năng tăng trưởng của công ty là có thể tạo ra lợi
nhuận từ khoản đầu tư. Vì vậy, tiềm năng tăng trưởng của một công ty càng tốt
thì hiệu quả tài chính dự kiến của công ty cũng sẽ tăng lên trong tương lai.
2342
Quy mô công ty được phát hiện là không có ảnh hưởng đáng kể đến hiệu quả tài
chính. Kết quả này không ủng hộ nghiên cứu của Rajan và Zingales (1995), Ang,
Chua và McConnel (1982) và Warner (1977).
KẾT LUẬN
Những kết quả này không ủng hộ nghiên cứu của Chinaemerem và Anthony (2012),
Chowdury (2010) và Ahmad, Abdullah, Mohd và Roslan (2012). Đo lường hiệu quả
sử dụng các biện pháp sử dụng tài sản (với các đại diện vòng quay tài sản) có
vẻ rõ ràng hơn khi áp dụng cho ngành sản xuất, trong khi đối với các ngành
dịch vụ như xây dựng, chúng không phải là động lực ảnh hưởng trực tiếp đến
hiệu quả tài chính.
điều kiện thanh khoản tốt sẽ đảm bảo tính liên tục của các dự án được thực
hiện và các dự án mới được thực hiện.
Cấu trúc vốn được phát hiện có tác động tích cực và đáng kể đến hiệu quả tài
chính. Những kết quả này ủng hộ nghiên cứu được thực hiện bởi Myers và Majluf
(1984), Abor (2005) và Arbabiyan và Safari (2009). Nó chứng tỏ rằng các công
ty trong ngành dịch vụ xây dựng ở Indonesia có xu hướng tuân theo Lý thuyết
đánh đổi (so với Lý thuyết trật tự phân hạng), trong đó đòn bẩy (cơ cấu vốn)
ảnh hưởng tích cực đến lợi nhuận (hiệu quả tài chính). Theo Lý thuyết đánh
đổi, cấu trúc vốn tối ưu (được đại diện bởi tỷ lệ đòn bẩy) đạt được thông qua
việc sử dụng nợ có khả năng hạ thấp chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC) ở
mức tối thiểu, mà cuối cùng có thể tăng tài chính. hiệu suất (và giá trị công
ty) ở mức tối đa.
Tính hữu hình của tài sản được phát hiện là không có ảnh hưởng đáng kể đến
hiệu quả tài chính. Những kết quả này không ủng hộ nghiên cứu của Mackie (1990)
và Akistnye (2008) trong Chinaemerem và Anthony (2012). Điều này có thể do các
công ty trở thành đối tượng của nghiên cứu đang tham gia vào hoạt động kinh
doanh dịch vụ xây dựng. Vì vậy, họ không dựa vào sự tồn tại của tài sản hữu
hình (đất đai, tòa nhà và nhà máy) như các công ty sản xuất.
Hiệu quả đã được tìm thấy là không có ảnh hưởng đáng kể đến hiệu quả tài chính.
Do đó, yếu tố này không phải là yếu tố quyết định trực tiếp đến hiệu quả tài
chính.
Thanh khoản được phát hiện có ảnh hưởng đáng kể đến hiệu quả tài chính và có
hệ số dương tương ứng. Những kết quả này ủng hộ nghiên cứu của Owolabi, Obiakor
và Okwu (2011), Vijayakumar (2011), và Bhunia và Das (2001). Các công ty có
điều kiện thanh khoản tốt sẽ giảm nguy cơ thất bại và đồng thời tăng cơ hội
sống sót. Quản lý thanh khoản tốt cũng cho phép công ty thu được lợi ích tối
đa với chi phí tối thiểu để cải thiện hiệu quả tài chính.
Quy mô công ty dường như không phải là một yếu tố ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu
quả tài chính, nhưng nó là một yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn, từ đó hàm ý
hiệu quả hoạt động của công ty.

PJAEE, 17 (7) (2020)
Để áp dụng những kiến thức thu được từ nghiên cứu này, ban quản lý của các công
ty dịch vụ xây dựng nên đưa ra một số quyết định quản lý, bao gồm: tỷ suất lợi
nhuận
tương đối nhỏ trong kinh doanh dịch vụ xây dựng.
Ngoài ra, nghiên cứu này chứng minh rằng điều kiện thanh khoản là yếu tố quan
trọng thứ hai ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính. Ngành dịch vụ xây dựng là một
ngành thâm dụng vốn. Như vậy, tính thanh khoản tốt sẽ đảm bảo tính liên tục của
các dự án được triển khai và tạo điều kiện tiếp cận các dự án mới trong tương
lai. Vì vậy, nó ảnh hưởng đến tính liên tục trong kinh doanh để làm cho hiệu quả
tài chính của công ty tốt hơn.
2343
Nghiên cứu này cũng chỉ ra rằng sự hiện diện của tài sản có thể không ảnh hưởng
trực tiếp đến hiệu quả tài chính, nhưng nó ảnh hưởng đến cấu trúc vốn, từ đó có
tác động đến hiệu quả tài chính. Quyền sở hữu của một công ty đối với tài sản cố
định của nó làm cho việc lựa chọn nợ trở nên khả thi hơn, do đó làm tăng hiệu
quả tài chính của công ty.
Kết quả nghiên cứu này cho thấy cấu trúc vốn là nhân tố có ảnh hưởng lớn nhất
đến hiệu quả tài chính công ty. Điều này chứng tỏ rằng trong ngành dịch vụ xây
dựng, quyết định quản lý trong việc xác định cấu trúc vốn, cả về vốn vay và vốn
chủ sở hữu, có ảnh hưởng rất lớn đến hiệu quả tài chính của công ty. Có thể chấp
nhận được khi xem xét tỷ suất lợi nhuận tương đối nhỏ trong kinh doanh này. Vì
vậy, cần có một quyết định tài trợ trong việc xác định cấu trúc vốn để giảm thiểu
chi phí sử dụng vốn nhằm đạt được hiệu quả tài chính (sinh lời) tối đa.
4. Nỗ lực chọn lọc các dự án có chú ý đến tỷ suất lợi nhuận hoạt động tốt để có
thể tối đa hóa hiệu quả tài chính.
3. Chú ý đến tính hữu hình của tài sản và các yếu tố thanh khoản khi quyết định
lựa chọn cấu trúc vốn, thông qua vay nợ và tài trợ bằng vốn cổ phần.
Nghiên cứu này cho thấy rằng quy mô lớn của công ty dịch vụ xây dựng không ảnh
hưởng đáng kể đến hiệu quả tài chính của công ty. Có một số công ty xây dựng nhỏ
vượt trội so với các công ty lớn hơn về hiệu quả tài chính, vì các công ty nhỏ
có xu hướng chọn lọc các dự án có tỷ suất lợi nhuận cao và họ cũng thành công
trong việc quản lý rủi ro hoạt động để tối đa hóa hiệu quả tài chính.
Việc sở hữu tài sản cố định với tỷ trọng lớn khiến cho việc lựa chọn nợ trở nên
khả thi hơn, trong khi tính thanh khoản cao khiến cho việc lựa chọn nguồn vốn
trở nên khả thi hơn.
2. Duy trì thanh khoản tốt cho công ty do ngành dịch vụ xây dựng là ngành thâm
dụng vốn. Tính thanh khoản tốt là điều cần thiết để đảm bảo tính bền vững của dự
án đang được vận hành cũng như tạo điều kiện thuận lợi cho việc thu hút các dự
án mới trong tương lai, để có thể đảm bảo tính liên tục của hoạt động kinh doanh
trong tương lai nhằm đạt được hiệu quả tài chính khả quan.
Cấu trúc vốn trong nghiên cứu này bị ảnh hưởng chủ yếu bởi tính hữu hình của tài
sản, tiếp theo là tính thanh khoản. Nó chứng minh rằng trong ngành dịch vụ xây
dựng, tài sản cố định của công ty và nhu cầu thanh khoản là những yếu tố quan
trọng ảnh hưởng đến quyết định tài trợ của công ty (cấu trúc vốn), cho dù được
theo đuổi thông qua nợ hay vốn.

PJAEE, 17 (7) (2020)
Bradley, M., Jarrell, GA & Kim, EH (1984). Về sự tồn tại của một cấu trúc vốn tối ưu:
Lý thuyết và bằng chứng. Tạp chí Tài chính, 39(3), 857-878.
Chinaemerem, OC & Anthony, O. (2012). Tác động của cấu trúc vốn đối với hiệu quả tài
chính của các công ty Nigeria. Tạp chí Ả Rập về Đánh giá Kinh doanh và Quản lý
Chương OMAN, 1(12), 139-195.
Pertanika Tạp chí Khoa học Xã hội và Nhân văn, 25, 133-144.
Brailsford TJ, Oliver, BR & Pua, SLH (1999). Lý thuyết và bằng chứng về mối quan hệ
giữa cơ cấu sở hữu và cơ cấu vốn. Tạp chí Chiến lược Kinh tế & Quản lý ,12,67-89.
Hossain, MF & Ali, MA (2012). Tác động của các yếu tố cụ thể của công ty đối với
quyết định cơ cấu vốn: Nghiên cứu thực nghiệm về các công ty Bangladesh. Tạp
chí Quốc tế về Nghiên cứu và Quản lý Kinh doanh (IJBRM), 3(4), 163-182.
Baker, M. & Wurgler, J. (2002). Thời điểm thị trường và cơ cấu vốn. Tạp chí Tài
chính, LVII(1), 1-32.
Friend, I. & Lang, L. (1988). Một thử nghiệm thực nghiệm về tác động của lợi ích cá
nhân của nhà quản lý đối với cấu trúc vốn của công ty. Tạp chí Tài chính, 43,
271-281.
Gumanti, T. (2018). Yếu tố quyết định chính sách cổ tức và cơ cấu vốn của công ty nhà
nước và công ty ngoài nhà nước.
Bhunia, A. & Das, SA (2001). Khám phá tác động của tinh thần nơi làm việc đối với
động lực quản lý thu nhập-Một phân tích thực nghiệm. Tạp chí quốc tế về xuất
bản khoa học và nghiên cứu, 2(2).
Donaldson, G. (1961). Khả năng nợ của doanh nghiệp. Boston: Kinh doanh Harvard
Ang, JS, Chua, JH & McConnel, JJ (1982). Chi phí hành chính của phá sản công ty: Một
lưu ý. Tạp chí Tài chính, 37(1), 219-226.
Nhà xuất bản trường học, 22-31.
Arbabiyan, AA & Safari, M. (2009). Ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến lợi nhuận Các công
ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Iran. Quản lý cảnh quan, 330, 175- 159.
Chowdury, PR (2010). Quy mô công ty và chính sách giá. Bản tin Nghiên cứu Kinh tế,
62(2), 181-195.
TÀI LIỆU THAM KHẢO
Abor, J. (2005). Ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lời: một phân tích thực
nghiệm về các công ty niêm yết ở Ghana. Tạp chí Tài chính Rủi ro, 6(5), trang
438-445, https://doi.org/10.1108/15265940510633505.
2344
Jensen, Michael & Meckling, William. (1976). Lý thuyết về Công ty: Hành vi Quản lý,
Chi phí Đại diện và Cơ cấu Sở hữu. Tạp chí Kinh tế Tài chính, 3(4), 305-360.
Ahmad, Z., Abdullah, H., Mohd, N., & Roslan, S. (2012). Ảnh hưởng của cấu trúc vốn
đối với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp: Tập trung vào lĩnh vực tiêu dùng
và công nghiệp đối với các doanh nghiệp Malaysia. Tạp chí Phân tích Quản lý,
8(5), 137-155.
Deesomsak, R., Paudyal, K. & Pescetto, G. (2004). Các yếu tố quyết định cấu trúc vốn:
Bằng chứng từ khu vực Châu Á Thái Bình Dương. Tạp chí Quản lý Tài chính Đa quốc
gia, 14, 387-405.

PJAEE, 17 (7) (2020)
Tạp chí Kinh tế Tài chính, 13, 187-221.
Rajan, RG & Zingales, L. (1995). Chúng ta biết gì về cấu trúc vốn? Một số bằng
chứng từ dữ liệu quốc tế. Tạp chí Tài chính, 50(5), 1421-1460.
Tạp chí Kinh tế Hoa Kỳ, 59(5), 784-793.
Owolabi, SA, Obiakor, RT & Okwu, AT (2011). Điều tra mối quan hệ về tính thanh
khoản – khả năng sinh lời trong tổ chức kinh doanh: Nghiên cứu về các
công ty được báo giá chọn lọc ở Nigeria. Tạp chí Khoa học Kinh tế, Tài
chính và Quản lý của Anh, 1(2).
Titman, S. & Wessels, R. (1988). Các yếu tố quyết định cấu trúc vốn
Myers, S. (1977). Các yếu tố quyết định khoản vay của công ty. Tạp chí Kinh tế
Tài chính, 5, 147-175.
Sbeiti, W. (2010). Các yếu tố quyết định cấu trúc vốn: Bằng chứng từ các quốc
gia GCC. Tạp chí Nghiên cứu Quốc tế về Tài chính và Kinh tế, 47.
Stiglitz, JE (1969). Kiểm tra lại Định lý Modigliani-Miller.
Myers, SC & Majluf, NS (1984). Quyết định đầu tư và tài chính doanh nghiệp khi
doanh nghiệp có thông tin mà nhà đầu tư không có.
Margaritis, D. & Psillaki, M. (2010). Cấu trúc vốn, quyền sở hữu vốn cổ phần
và hiệu quả hoạt động của công ty. Tạp chí Tài chính Ngân hàng, 34(3),
621- 632.
Rufina, D., Ariyanto, S. & Lesmana, T. (2015). Phân Tích Các Nhân Tố Ảnh Hưởng
Đến Cơ Cấu Nguồn Vốn Trong Các Công Ty Có Trong Chỉ Số LQ 45 Giai Đoạn
2011-2013. Binus Business Review, 6(3).
Cảnh báo, JB (1977). Phá sản, Ưu tiên tuyệt đối và Định giá các khoản nợ rủi
ro. Tạp chí Kinh tế Tài chính, 4, 239-276.
Sabir, M. & Malik, Q. (2012). Các yếu tố quyết định cấu trúc vốn – Một nghiên
cứu về ngành dầu khí của Pakistan. Tạp chí liên ngành nghiên cứu kinh
doanh đương đại, 3(10).
Modigliani, F. & Miller, M. (1958). Chi phí vốn, Tài chính doanh nghiệp và Lý
thuyết đầu tư. Tạp chí Kinh tế Hoa Kỳ, 48(3), 261-297.
2345
Ross, SA (1977). Xác định cấu trúc tài chính: Phương pháp tiếp cận tín hiệu
khuyến khích. Tạp chí Kinh tế Bell, 8, 23-40.
Leland, HE, & Pyle, DH (1977). Thông tin bất đối xứng, cấu trúc tài chính và
trung gian tài chính. Tạp chí Tài chính, 32, 371- 387.
Vijayakumar, A. (2011). Quản lý thanh khoản và khả năng sinh lời của công ty:
Một nghiên cứu thực nghiệm. Tạp chí Tiếp thị và Công nghệ Quốc tế, 1(6),
168-169.
Sự lựa chọn. Tạp chí Tài chính, 43(1), 1-19.
VinhVõ, X. (2017). Các yếu tố quyết định cấu trúc vốn tại các thị trường mới
nổi: Bằng chứng từ Việt Nam. Nghiên cứu về Kinh doanh Quốc tế và Tài
chính, 40, 105-113.
M'ng, Rahman, & Sannac. (2017). Các yếu tố quyết định cấu trúc vốn: Bằng chứng
từ các công ty đại chúng niêm yết ở Malaysia, Singapore và Thái Lan.
Cogent Kinh tế & Tài chính, 5(1).
Rubinstein, TÔI (1973). Tổng hợp phương sai trung bình của lý thuyết tài chính
doanh nghiệp. Tạp chí Tài chính, 28(1), 167-181.

PJAEE, 17 (7) (2020)
Nhạc, H. (2011). Các yếu tố quyết định cấu trúc vốn doanh nghiệp theo
các kỳ hạn nợ khác nhau. Tạp chí Nghiên cứu Quốc tế về Tài chính
và Kinh tế, 66, 99-106. Nhà xuất bản EuroJournal.
Zeitun, R & Tian, GG (2007). Cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của
công ty: bằng chứng từ Jordan. Tạp chí Kế toán, Kinh doanh & Tài
chính Úc, 1(4), 40-61.
2346

Bai dich 1.pdf

Recommended

Recommended

More Related Content

Similar to Bai dich 1.pdf

Similar to Bai dich 1.pdf (20)

Recently uploaded

Recently uploaded (20)

Bai dich 1.pdf