1. 台灣股市︱汽車零組件
同致(3552 TT)
個 股 報 告
買進 (調升評等) , TP 118 元 (隱含空間 40%)
2013-10-18
2013年 獲 利 成 長 近 4成，2014~2016年 獲 利 成 長 皆 能 維 持 2成
左右，考量獲利穩健，市場認同度逐漸提升，建議買進
結論與建議
預 估 同 致 2013 年 EPS 為 4.95 元 ， 年 增 近 4 成 水 準 ， 2014~2016 年 則 在
通用大單逐步成長加上新客戶長城汽車、法國雷諾、長安福特進入第二年
放量階段下，預估未來每年獲利皆有 2 成左右水準。目前同致股價為
1 4 . 3 X 2 0 1 4 P E， 其 歷 史 P E 區 間 為 1 0 - 2 5 X， 康 和 考 量 1 ) 同 致 滲 透 率 較 整 體
倒 車 雷 達 產 業 為 倍 增 狀 況 ， 對 於 其 中 國 長 線 發 展 持 正 面 樂 觀 態 度 ， 2)同 致
股價資訊
收盤價(元)
84.1
總市值(億元)
67.3
股本(百萬)
800
一年高/低價
89.5/53.5
月成交均量(張)
1,853
月成交均值(百萬)
155.4
3 Q 1 3、 4 Q 1 3 獲 利 亮 眼 ， 1 1 ~ 1 2 月 營 收 有 機 會 再 創 歷 史 新 高 ， 3 ) 加 上 未 來
每 年 獲 利 能 見 度 穩 定 皆 有 2 成 高 成 長 (相 較 其 他 汽 車 零 組 件 同 業 業 績 受 整
體 車 市 大 環 境 影 響 ， 同 致 通 用 大 單 已 確 定 )， 4)隨 著 時 序 逐 漸 接 近 2014，
股價表現
預 期 市 場 將 逐 漸 提 升 認 同 度，故 給 予 2 0 倍 2 0 1 4 年 P E，目 標 價 設 定 為 1 1 8
元 ， 隱 含 空 間 40%， 建 議 買 進 。
100
3552 同致
TWSE
10,000
90
80
重點摘要
70
8,000
60
50
3Q13 獲 利 季 增 4 成 ， 預 估 2013 年 EPS 為 4.95 元 ， 年 增 近 4 成 水 準
40
20
3 Q 1 3 營 收 為 1 1 . 8 5 億 元 ( Q o Q + 3 . 5 %，Y o Y + 5 . 4 % )，毛 利 率 則 為 較 大 亮 點 ，
受 到 1)日 圓 貶 值 使 得 原 料 Sensor 成 本 降 低 2)高 毛 利 客 戶 如 神 龍 、 江 南 鈴
木 逐 漸 出 貨 3)營 收 規 模 經 濟 下 ， 仍 維 持 預 估 3Q13 的 毛 利 率 可 較 2Q13 的
28.5%提 升 至 30.2%， 單 季 EPS 從 原 先 預 估 的 1.56 元 略 下 修 至 則 為 1.53
元 ， 但 仍 呈 現 年 增 2 . 4 %、 季 增 近 4 成 水 準 態 勢 。 展 望 4 Q 1 3， 1 0 月 預 計 仍
將 較 9 月 持 續 成 長 ， 重 返 上 升 軌 道 ， 而 2013/11~12 月 營 收 將 有 機 會 再 創
歷 史 新 高 ， 整 體 4Q13EPS 為 1.55 元 ， 全 年 2013 年 EPS 為 4.95 元 (目 前
股 本 8 億 元 、 但 以 全 部 轉 換 後 股 本 8.35 億 元 計 算 )， 年 增 近 4 成 水 準 。
市 場 期 待 通 用 大 單 將 於 2014 年 下 半 年 開 始 出 貨 ， 至 2016 年 每 年 皆 有 2
成左右獲利增長態勢
2014 年 ， 市 場 期 待 通 用 汽 車 D2XX 大 單 (從 2014 到 2020 共 七 年 合 約 )預
計 將 於 2H14 正 式 出 貨 中 國 地 區 ， 預 計 共 出 7~10 萬 輛 ， 可 額 外 挹 注 同 致
營 收 約 1.37 億 元 ， 加 上 其 餘 新 客 戶 如 長 城 汽 車 、 法 國 雷 諾 、 上 汽 通 用 五 菱
高 成 長 持 續 挹 注 貢 獻 下，預 估 同 致 2 0 1 4 年 營 收 為 5 1 . 0 8 億 元 ( Y o Y + 1 3 % )，
EPS 為 5.9 元 ， 年 增 亦 接 近 2 成 水 準 。 展 望 未 來 ， 2015 年 部 份 ， 通 用 大 單
預 計 將 出 一 半 數 量 ， 預 計 可 貢 獻 營 收 8.1 億 元 ， 預 計 可 額 外 增 加 同 致 EPS
約 0.6 元 ， 加 上 新 開 發 客 戶 如 長 安 福 特 、 鈴 木 進 入 第 二 年 放 量 階 段 ， 康 和
預 估 同 致 2015 年 EPS 可 持 續 為 7.26 元 、 年 增 長 維 持 23%水 準 。 2016 年
則 在 同 致 大 單 完 全 放 量、屆 時 將 為 同 致 2 0 1 3 年 出 貨 顆 數 的 4 5 % 水 準 ( 2 0 1 2
年 出 貨 量 1 1 1 4 萬 顆 、 2 0 1 3 年 預 期 出 貨 量 1 3 5 0 萬 顆 )， 預 估 當 年 E P S 將 可
成 長 至 8 元 以 上 水 準 ， 且 可 持 續 維 持 至 2020 年 。
以上資料為康和投顧所提供,不得轉寄
本公司不負任何法律責任，請投資人自行斟酌參考
6,000
30
10
-
4,000
2012-10
2013-02
2013-06
2013-10

2. 2Q13
3Q13F
4Q13F
1Q14F
2Q14F
2013E
2014F
2015F
1,144
1,185
1,220
1,073
1,269
4,520
5,108
6,278
QOQ / YoY(%)
17.8
3.5
3.0
(12.0)
18.3
12.9
13.0
22.9
毛利率(%)
28.5
30.2
30.4
28.0
28.8
29.0
29.2
28.4
營業利益率(%)
11.1
13.1
13.1
10.5
11.4
11.1
11.7
11.9
93
127
129
97
108
413
492
606
QOQ / YoY(%)
44.8
37.6
1.5
(24.7)
10.5
38.7
19.2
23.1
EPS(元)
1.11
1.53
1.55
1.17
1.29
4.95
5.90
7.26
營收(百萬元)
稅後淨利(百萬元)
EPS 以 CB 全 部 轉 換 股 本 83.5 百 萬 股 計 算
營運分析
產 品 以 倒 車 雷 達 為 主 ， 佔 營 收 比 重 75%， 目 前 中 國 倒 車 雷 達 市 占 率 第 一
同 致 為 國 內 車 用 電 子 大 廠 ， 產 品 以 倒 車 雷 達 為 主 ， 約 佔 2013/1~8 營 收 比 重
7 5 %， 其 餘 產 品 包 括 防 盜 器 ( 1 5 % )、 攝 像 頭 ( 2 % )、 中 控 鎖 ( 2 % )、 胎 壓 檢 測 器 ( 1 % )
等 ， 產 品 90%以 上 皆 為 OEM 市 場 ， 直 接 打 入 原 廠 供 應 鏈 體 系 。 以 出 貨 地 區 而
言 ， 中 國 佔 7 6 %、 台 灣 為 8 %、 美 國 1 6 %。 主 要 客 戶 包 括 上 海 通 用 、 上 海 大 眾 、
東風日產、北美福特等，目前為中國倒車雷達市占率第一地位。
圖表一、同致各產品出貨比重
產品
倒車雷達
(PAS)
防盜器(RKE)
攝像頭(CMOS)
中控鎖(ACTR)
後視鏡顯示器(MDS)
胎壓偵測器(TPMS)
其他
合計
2011營收
2743
369
129
83
71
16
42
3453
2011佔比
79.4%
10.7%
3.7%
2.4%
2.1%
0.5%
1.2%
100.0%
2012營收
3124
484
117
80
72
53
71
4001
2012佔比
78.1%
12.1%
2.9%
2.0%
1.8%
1.3%
1.8%
100.0%
2013/1~8
2188
429
63
49
75
30
82
2916
2013/1~8佔比
75.0%
14.7%
2.2%
1.7%
2.6%
1.0%
2.8%
100.0%
資 料 來 源 ： 康 和 (2013/10)
圖表二、同致各重要客戶比重
各車廠客戶
上海通用
東風日產
上海大眾
北美福特
長城汽車
江鈴汽車
北美通用
武漢神龍
上汽通用五菱
法國雷諾
占同致2013/1~8合
2013/1~8(百萬) 2012/1~8(百萬)
併營收比重
9.1%
264.0
219.0
8.7%
253.0
363.0
13.8%
402.0
385.0
11.3%
331.0
258.0
11.1%
325.0
195.0
3.5%
103.0
88.0
3.2%
93.0
67.0
3.3%
95.0
91.0
3.7%
108.0
71.0
5.0%
145.0
50.0
100.0%
2917.0
2561.0
YoY
20.5%
-30.3%
4.4%
28.3%
66.7%
17.0%
38.8%
4.4%
52.1%
190.0%
13.9%
資 料 來 源 ： 康 和 (2013/10)
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本公司不負任何法律責任，請投資人自行斟酌參考
2

3. 3Q13 獲 利 季 增 4 成 ， 預 估 2013 年 EPS 為 4.95 元 ， 年 增 近 4 成 水 準
3 Q 1 3 部 分 ， 公 司 9 月 營 收 為 3 . 8 3 億 元 ( M o M - 4 . 4 %， Y o Y - 6 . 6 % )， 略 低 於 原 先
預 估 的 4.1 億 元 ， 主 因 在 於 客 戶 一 汽 豐 田 9 月 份 出 貨 量 較 少 加 上 2012/9 為 歷
史 高 點 水 準 (4.11 億 元 )使 得 年 增 率 疲 弱 影 響 所 致 。
整 體 3 Q 1 3 營 收 為 1 1 . 8 5 億 元 ( Q o Q + 3 . 5 %， Y o Y + 5 . 4 % )， 但 毛 利 率 則 為 較 大 亮
點 ， 受 到 1)日 圓 貶 值 使 得 原 料 Sensor 成 本 降 低 2)高 毛 利 客 戶 如 神 龍 、 江 南 鈴
木 逐 漸 出 貨 3 ) 營 收 規 模 經 濟 下，仍 維 持 預 估 3 Q 1 3 的 毛 利 率 可 較 2 Q 1 3 的 2 8 . 5 %
提 升 至 30.2%， 單 季 EPS 從 原 先 預 估 的 1.56 元 略 下 修 至 則 為 1.53 元 ， 但 仍 呈
現 年 增 2.4%、 季 增 近 4 成 水 準 態 勢 。
展 望 4Q13， 10 月 雖 在 中 國 十 一 長 假 影 響 下 營 收 不 易 大 幅 攀 升 ， 但 預 計 仍 將 較
9 月 持 續 成 長、預 估 為 3 . 9 4 億 元 ( M o M + 2 . 6 %，Y o Y + 1 3 . 4 5 % )，重 返 上 升 軌 道 ，
而 2013/11~12 月 營 收 將 有 機 會 再 創 歷 史 新 高 ， 整 體 4Q13 在 進 入 旺 季 下 營 收
可 持 續 成 長 至 12.2 億 元 (QoQ+2.96% ， YoY+18.5%) ， 毛 利 率 持 續 提 升 至
30.4%， EPS 為 1.55 元 ， 全 年 2013 年 EPS 為 4.95 元 (目 前 股 本 8 億 元 、 但 以
全 部 轉 換 後 股 本 8.35 億 元 計 算 )， 年 增 近 4 成 水 準 。
圖表三、倒車雷達中國市場規模
倒車雷達中國市場成長性
2010
2011
2013
CAGR
每百台乘用車多少台安裝雷達
35
40
45
8.7%
裝雷達中多少台為同致安裝
16
20
25
16.7%
同致佔比
45%
50%
56%
資 料 來 源 ： 同 致 、 康 和 (2013/10)
市 場 期 待 通 用 大 單 將 於 2014 年 下 半 年 開 始 出 貨 ， 至 2016 年 每 年 皆 有 2 成 左
右獲利增長態勢
就 中 國 整 體 倒 車 雷 達 市 場 規 模，據 公 司 統 計，2 0 1 0 ~ 2 0 1 3 年 倒 車 雷 達 市 場 C A G R
為 8 . 7 %、 為 持 續 成 長 態 勢 ， 而 同 致 在 中 國 倒 車 雷 達 市 場 為 市 佔 第 一 、 其 倒 車 雷
達 滲 透 率 為 16.7%(2010~2013 年 CAGR)， 顯 示 同 致 滲 透 率 較 整 體 倒 車 雷 達 產
業為倍增狀況，康和對於同致於中國長線發展持正面樂觀態度。
2014 年 部 份 ， 市 場 期 待 通 用 汽 車 D2XX 大 單 (從 2014 到 2020 共 七 年 合 約 )預
計 將 於 2H14 正 式 出 貨 中 國 地 區 ， 預 計 共 出 7~10 萬 輛 ， 可 額 外 挹 注 同 致 營 收
約 1.37 億 元 ，加 上 其 餘 新 客 戶 如 長 城 汽 車 、 法 國 雷 諾 、 上 汽 通 用 五 菱 高 成 長 持
續 挹 注 貢 獻 下 ， 預 估 同 致 2014 年 營 收 為 51.08 億 元 (YoY+13%)， EPS 為 5.9
元，年增亦接近 2 成水準。
展 望 未 來， 2015 年 部 份 ，通 用 大 單 預 計 將 出 一 半 數 量 ， 預 計 可 貢 獻 營 收 8.1 億
元 ， 預 計 可 額 外 增 加 同 致 EPS 約 0.6 元 ， 加 上 新 開 發 客 戶 如 長 安 福 特 、 鈴 木 進
入 第 二 年 放 量 階 段 ， 康 和 預 估 同 致 2015 年 EPS 可 持 續 為 7.26 元 、 年 增 長 維 持
23%水 準 。 2016 年 則 在 同 致 大 單 完 全 放 量 、 屆 時 將 為 同 致 2013 年 出 貨 顆 數 的
45%水 準 (2012 年 出 貨 量 1114 萬 顆 、 2013 預 期 出 貨 量 1350 萬 顆 )， 預 估 當 年
EPS 將 可 成 長 至 8 元 以 上 水 準 ， 且 可 持 續 維 持 至 2020 年 。
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3

4. 圖 表 四 、 同 致 歷 年 PE 圖
P/E Ratio
35
30
25.5
33.3
26.9
25
18.2
18.1
10.4
11.1
11.9
2011
2012
2013
20
15
17.2
10
5
-
-
-
-
4.6
2005
2006
2007
2008
2009
2010
資 料 來 源 ： 康 和 (2013/10)
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4

5. 圖表五、同業比較表
Ticker
Company
Last
Close
Rating
TP
Mkt Cap
Fiscal
(MN;USD)
Cur
EPS
2012
2013
PER
2014
2013
2014
BVPS
PBR
大中華
1319 TT
東陽
48.1
966
TWD
1.26
2.51
2.82
19.1
17.1
26.7
1.8
1521 TT
大億
55.3
143
TWD
3.66
3.64
3.67
15.2
15.1
18.8
2.9
1522 TT
堤維西
17.5
B
186
TWD
(0.60)
0.61
0.93
28.6
18.8
16.0
1.1
2355 TT
敬鵬
49.5
N
668
TWD
3.90
4.35
4.59
11.4
10.8
31.1
1.6
6605 TT
帝寶工業
102.0
574
TWD
6.24
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
52.1
2.0
9951 TT
皇田工業
92.3
235
TWD
4.30
6.19
6.68
14.9
13.8
17.1
5.4
3552 TT
同致電子
84.5 N→B
227
TWD
3.73
4.95
5.90
17.1
14.3
29.3
2.9
2497 TT
怡利電子
46.7
N
188
TWD
1.42
2.64
3.11
17.7
15.0
13.7
3.4
6279 TT
胡連
97.8
N
293
TWD
4.7
6.19
6.6
15.8
14.8
28.2
3.5
2231 TT
為升
99.5
B
204
TWD
4.12
5.76
7.1
17.3
14.0
18.8
5.3
1536 TT
和大工業
51.2
N
275
TWD
1.49
1.92
2.42
26.7
21.2
12.3
4.2
4528 TT
江興鍛壓
26.0
N
64
TWD
1.89
2.3
2.58
11.3
10.1
17.2
1.5
600741 CH 華域汽車
10.2
4,319
CNY
1.20
1.29
1.51
7.9
6.7
7.7
1.3
000581 CH 威孚高科
25.4
4,044
CNY
0.87
1.10
1.50
23.0
16.9
8.9
2.9
600742 CH 一汽富維
16.4
570
CNY
1.85
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
14.0
1.2
4,820
43,086
JPY
206
295
314
16.4
15.4
3,082
1.6
4,220
12,574
JPY
263
306
334
13.8
12.6
3,328
1.3
4,305
14,183
JPY
163
255
280
16.9
15.4
5,447
0.8
291,500
26,599
KRW
36,556
35,762
39,997
8.2
7.3
176,939
1.6
135.3
36,593
EUR
9.42
10.42
12.04
13.0
11.2
42
3.2
19.3
N
118.0
124.0
國際
6902 JP
7259 JP
6201 JP
日本電裝
Aisin Seiki
Co Ltd
豐田自動織機
公司
012330 KS
現代摩比斯
CON GR
大陸集團
EO FP
佛吉亞集團
23.0
3,449
EUR
1.28
1.40
2.75
16.4
8.4
11
2.0
FR FP
Valeo SA
67.2
7,219
EUR
4.78
5.13
6.15
13.1
10.9
28
2.4
85.0
19,276
USD
6.32
6.38
7.48
13.3
11.4
41.3
2.1
59.1
18,320
USD
3.47
4.44
5.00
13.3
11.8
8.1
7.3
76.1
8,915
USD
8.60
7.02
7.70
10.8
9.9
31.1
2.4
Magna
MGA US
International
Inc
DLPH US
TRW US
德爾福汽車公
司
天合汽車控股
資 料 來 源 ： Bloomberg、 康 和 (2013/10)
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5

6. 圖、3552 同致 股價及 PE Ratio
圖、3552 同致 股價及 PB Ratio
資料來源：Cmoney、康和
圖、3552 同致 外資持股變動
圖、3552 同致 投信持股變動
資料來源：Cmoney、康和
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6

7. 資產負債表
損益表
(百萬元
百萬元)
百萬元
2011
2012
2013F
2014F
(百萬元
百萬元)
百萬元
2011
2012
2013F
2014F
資產總額
4,166
4,402
4,578
4,762
營業收入
3,453
4,002
4,520
5,108
流動資產
2,932
3,160
3,140
3,230
營業成本
2,478
2,909
3,210
3,617
現金及約當現金
889
1,106
1,025
1,092
營業毛利
974
1,093
1,310
1,491
存貨
899
779
1,012
1,054
營業費用
588
672
810
893
386
421
500
599
(9)
(40)
42
36
應收帳款及票據
824
1,012
1,111
1,274
營業利益
非流動資產
1,234
1,242
1,438
1,531
業外收入及支出
不動產、廠房及設備
1,029
997
1,003
982
EBITDA
435
525
675
741
負債總額
2,291
2,346
2,811
3,003
稅前純益
377
381
542
635
流動負債
2,101
2,037
2,515
2,719
所得稅
93
83
129
142
應付帳款及票據
650
693
817
904
稅後純益
284
298
413
492
非流動負債
190
308
296
284
每股盈餘
3.55
3.73
5.16
6.15
2011
2012
2013F
2014F
1.8%
15.9%
12.9%
13.0%
銷貨毛利
-8.3%
12.1%
19.9%
13.8%
股東權益
1,875
2,057
1,768
1,759
股本
717
717
717
717
保留盈餘
799
926
1,096
1,299
4,166
4,402
4,578
4,762
註 1：以目前流通在外股本 8.0 億元計算
負債及股東權益
資料來源：Cmoney、康和
資料來源：Cmoney、康和
比率分析
(百萬元
百萬元)
百萬元
成長力分析(%)
成長力分析
營收
現金流量表
(百萬元
百萬元)
百萬元
2011
2012
2013F
2014F
營業利益
-26.1%
9.1%
18.8%
19.7%
營運活動現金
437
430
(167)
187
稅後純益
-22.2%
5.0%
38.5%
19.2%
本期損益
284
298
413
492
獲利能力分析(%)
獲利能力分析
折舊及攤銷
112
119
133
106
毛利率
28.2%
27.3%
29.0%
29.2%
營運資金變動
(4)
(53)
455
293
EBITDA(%)
12.6%
13.1%
14.9%
14.5%
其他營運現金
45
65
(1,168)
(704)
營益率
11.2%
10.5%
11.1%
11.7%
投資活動現金
(190)
(149)
(134)
(120)
稅後純益率
8.2%
7.5%
9.1%
9.6%
資本支出淨額
(137)
(114)
(125)
(113)
總資產報酬率
6.8%
6.8%
9.0%
10.3%
15.1%
14.5%
23.4%
28.0%
55.0%
53.3%
61.4%
63.1%
300
316
(292)
74
股東權益報酬率
其他投資現金
0
(12)
(9)
(7)
償債能力檢視
融資活動現金
85
(122)
0
0
負債比率(%)
(103)
(156)
0
0
負債/淨值比(%)
122.1%
114.0%
159.0%
170.8%
其他理財現金
4
0
0
0
流動比率(%)
139.6%
155.1%
124.9%
118.8%
本期產生現金
321
162
(301)
67
其他比率分析
期初現金
843
1,164
1,326
1,025
存貨天數
125.4
105.2
101.8
104.2
期末現金
1,164
1,326
1,025
1,092
應收帳款天數
125.1
129.9
130.6
130.7
FCF
發放股利
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