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永豐 崧騰3484
- 1. 台灣研究
2012 年 2 月 23 日-研調晨訊
年 EPS 分別為 4.26 元、5.27 元,每股淨值分別為 22.4 元、27.74 元。
在大陸租賃市場的擴展上,F-中租是租賃業之首選:台灣銀行業是微利產業,
在刀口上做生意,景氣趨緩的時候,除要擔憂呆帳費用提升外,還要嚮應政
府的紓困計劃。前幾年,因為特許產業的因素,銀行業幾乎停留在台灣,過
度的競爭,造成利差不斷的下滑。兩岸金融政策目前已開放金融業者可到大
陸從事業務,但人民幣放款業務卻是望梅止渴,只可遠觀不可褻玩焉。在這
樣的前提條件下,租賃業前進大陸市場,便有其優勢的存在,因監管單位的
不同,台資租賃業者可直接從事人民幣放款業務。大陸租賃商機成為 2012 年
台灣金融業的新顯學。在大陸租賃市場的擴展上,F-中租是租賃業之首選,
理由有三點:(1)中概概念濃,大陸營收占比高達 44 %;(2)2012 年獲利
成長動能強;
(3)相對同業,目前 PE 評價 8.3 倍,評價偏低。研調處維持 F-
中租(5871)買進目標價 45 元(PER=10X2012EPS)
,潛在上漲空間 22%(表
。
二)
表二:租賃業個股 2011~2012 年之獲利預估
2012/02/22 目標價 PBR PER BVPS 稅後獲利 EPS
股票名稱 評等
股價 價格 漲幅 2011F 2012F 2011F 2012F 2011F 2012F 2011F 2012F 2011F 2012F
F-中租
B 37.0 45.0 21.6% 1.8 1.5 11.4 8.3 21.1 25.5 25.6 34.9 3.25 4.45
(5871)
裕融
N 70.0 3.1 2.5 16.4 13.3 22.4 27.7 10.1 12.4 4.26 5.27
(9941)
資料來源:永豐投顧研調處整理、推估,Feb. 2012
【PC/零組件】
崧騰 (3484):高毛利率產品營收占比成長改善獲利,建議買進
崧騰為國內最大電源插座廠商:崧騰主要從事電源插座及電源開關產品之研
發、製造與銷售,2011 年各應用營收占比 IT 占約為 33%,家電約為 11%,
消費性應用為 36%,電動手工具機為 20%,依銷售地區來分主要集中在亞洲
市場(占營收比重 5 成以上)。競爭對手為德國 Marquardt、日本 Satori 等,
主要客戶有台達電、Makita、GE 等,前五大客戶占營收比重達 50%以上,公
司競爭力在於(1)公司終端客戶 Apple、GE、Makita 等為各領域領導廠商,
使公司擁有穩定的下游出海口,(2)公司為國內最大電源插座廠商,享有生
產上的規模經濟,
(3)子公司捷騰光電(2011 年合併營收占比估為 14-15%)
主要出貨塑膠光纖連接器,目前已出貨台系與中國 TV 廠商,藉由發揮既有
的研製經驗,搭配終端 TV 價格下滑,預期有助未來切入其他品牌廠,新產
品環境光感測器近期 Design-In 平板電腦,考量平板電腦內建環境光感測器為
趨勢,預期公司環境光感測器產品將可受惠此趨勢,另外,新開發的 LED 低
溫照明市場,公司目前僅小量出貨,預期未來將受惠 LED 低溫照明產值穩定
成長趨勢。
預估 4Q11 毛利率回升:整體 4Q11 營收為 6.9 億元(-2.3%QoQ;-1.8%YoY)
,
因毛利率高於平均的工具機出貨成長 估營收占比提升 故毛利率預估為 20.6
, ,
永豐證券投資顧問股份有限公司 11
- 2. 台灣研究
2012 年 2 月 23 日-研調晨訊
%,惟業外預估台幣無匯兌收益(3Q11 有匯兌收益 2500 萬元)
,故稅後獲利
預估為 2.1 億元(-32.8%QoQ;-23.4%YoY)
,稅後 EPS 預估為 0.38 元,綜上
所述,2011 年營收為 26.6 億元(-2.6%YoY)
,受原材料價格與直接人工成本
上升,且家電應用中以毛利率較低的產品為主,加以台幣升值,毛利率預估
為 20.7%(2010 年為 26.3%)
,費用率部分因公司營收下滑而提升至 16.7%
(2010 年為 15.9%)
,稅後淨利預估為 0.9 億元(-50.5%YoY),稅後 EPS 預
估為 1.56 元。
預估 1Q12 為獲利谷底:1 月營收為 1.8 億元(-24.8%MoM;-18.2%YoY)
,2
月營收預期在工作天數回升與客戶工具機客戶出貨回升下,預估營收成長為
1.9 億元(+5.6%MoM;+21.7%YoY)
,整體 1Q12 合併營收為 6.4 億元(-8.1
%QoQ;+2.8%YoY)
,預期工作天數減少將影響稼動率,故毛利率預估為 20.0
%,預期營收規模的減少亦將提高費用率,故稅後獲利預估為 0.1 億元(-34.4
%QoQ;-37.4%YoY)
,稅後 EPS 預估為 0.25 元。
預期電動手工具機應用出貨受惠既有客戶快速成長並切入新客戶:電動工具
機市場可概區分為較低階的 DIY 市場與專業使用者(如房屋修繕工作者)市
場,公司電動手工具機應用終端應用在專業使用者市場,客戶主要為日系(如
Makita 等)
,Bosch(德),皆為一線品牌廠,其中 Makita 近年積極開拓新興
市場並較同業為快推出對應市場需求搭載鋰電池的新產品,公司為其開關主
要供應商,Makita 近年的成長接續 Bosch 為公司近年工具機應用營收成長的
動力來源,預期新興市場的經濟成長將優於全球,且 Makita 快速回應客戶需
求持續推出新產品,預期亦將有助市占率提升,公司亦將間接受惠,另外,
公司經過近兩年的認證,預期將於 2Q12 開始小量出貨美系新客戶專業用電
動手工具機,考量公司已為一線品牌廠供應商,出貨應可穩定逐季成長,並
預期將為長線電動手工具機營收成長動能,預估 2012 年工具機應用營收占比
將為 22%(2011 年估為 20%)。
受惠終端 Apple PC、Samsung 平板與 TV 應用出貨成長將推升消費性營收成
長:公司消費性應用範圍廣泛,包含遊戲機(XBOX360、PS3)、TV、平板
電腦等,終端客戶包涵 Apple(主要應用在 PC,估 2011 年營收占比約 6%以
上)
、Samsung(主要應用在平板,估 2011 年營收占比約 4%以上)等,產品
包含電源插座、光纖連接器等,展望 2012 年,電源插座預期受惠終端客戶
Apple 的 PC 與 TV 出貨持續成長 Samsung 平板電腦亦受惠非蘋果平板成長
,
趨勢,出貨成長機會大,將推升插座營收,另外,光纖連接器預期受惠既有
台系與中國客戶 2012 年出貨成長,預估相關營收亦將成長,此外,新產品環
境光感測器產品已經 Design-In 在中國 PC 品牌廠的平板電腦上,預期最快
1H12 量產出貨,綜上所述,消費性應用將為公司 2012 年另一營收成長動能,
預估 2012 年消費性應用營收占比為 37%(2011 年估為 36%)。
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- 3. 台灣研究
2012 年 2 月 23 日-研調晨訊
預期工具機與消費性應用營收成長推升 2012 年獲利:展望 2012 年,雖經濟
成長趨緩,但考量工具機與消費性應用出貨成長,預估營收為 29.2 億元(+9.8
%YoY)
,因預期毛利率高於平均的工具機與消費性應用營收占比提升,故毛
利率預估為 21.7%,另外,預期營收成長將降低費用率,稅後獲利預估為 1.3
億元(+48.4%YoY)
,稅後 EPS 預估為 2.32 元。
投資建議:短線而言,4Q11 毛利率預估回升,並預估獲利谷底將過,長線上,
預期電動工具機受惠既有客戶快速成長並切入新客戶,消費性產品受惠終端
客戶出貨成長,2012 年毛利率高於平均的產品營收占比預估提升,將推升公
司獲利,先前股價上漲雖推升評價,但考量目前評價僅 12 倍,和過往合理歷
史評價區間 10-15 倍相較,評價並未偏高,故建議買進,目標價為 33 元
(PER=14X2012EPS)。
永豐證券投資顧問股份有限公司 13