1. 更新報告 巨路 (6192 TT)
第一季獲利逆勢成長直到第四季，本益比仍低於 9 倍
2012/02/02 結論與建議：
遞延之程控(工廠製程管理)訂單挹注下，第一季營收逆勢成長，維持買進評
投資評等：買進 (維持評等） 加權指數 7,587.7 等，目標價76元，潛在上漲空間26%：巨路是兩岸石化、電力廠、晶圓廠等程
股價 漲跌空間 本益比 股價淨值比 控設備的領導廠商，我們看好其未來業績及股價，因1). 遞延程控訂單挹注，
(元) (%) 2011 2012 2011 2012 第一季營收逆勢季增5%。2). 陸續接獲大陸石化、太陽能等專案，高毛利率程
前次目標價 83.0 38% 14 12 2.6 2.4 控今年成長14%。3). 今年EPS為 6.9元，年增13%，表現優於同業，目前本益
本次目標價 76.0 27% 12 11 2.4 2.2 比僅8.7倍，低於同業。因此我們維持買進評等，以巨路近二年來本益比區間
69.1 15% 11 10 2.2 2.0 7~12倍的上緣11倍為目標本益比，以2012年 EPS 6.9元計算，目標價為76
收盤價 60.1 0% 10 9 1.9 1.7
元，潛在上漲空間26%。
57.1 -5% 9 8 1.8 1.7
內容：
54.1 -10% 9 8 1.7 1.6
51.1 -15% 8 7 1.6 1.5 (1) 去年第四季遞延之程控訂單挹注，使得今年第一季營收逆勢季增 5%：巨
路去年第四季合併營收 15.1 億元，季減 18.4%，業績不如預期，主因電
重點資訊 子類產品線受全球不景氣影響而營收季減近 34%，而程控也因客戶壓低庫
存，造成訂單遞延，營收季減 1%。第一季電子類產品線仍受景氣未明朗
1. 去年第四季遞延之程控訂單挹注，使得今年第一季營收逆勢 下，公司看法仍保守，估計季持平或微幅上揚，但程控產品在客戶遞延訂
季增 5%，EPS1.46 元，季增 5%。 單可望出貨帶動下，成長較大，季增近 6%，帶動第一季營收 15.9 億元，
2. 今年程控在大陸多項石化、太陽能、核電廠訂單挹注下，可
淡季逆勢季增 5%。
望成長 14%，是今年成長主要來源，由於程控屬於高毛利
(2) 高毛利率程控成長 14%，為今年主要成長來源：程控占公司營收比重高達
率產品，有助毛利率維持高檔。
58%，大陸內需公共建設發展快速，使得巨路程控受益。巨路去年接獲台
玻實聯江蘇省純鹼廠新建案、內蒙太陽能控制閥訂單將於今年起挹注營
收。另外公司近期也取得大陸東北二個核電廠訂單，下半年開始出貨。巨
路與全球熱控、流體控制龍頭 Tyco 進行策略合作，接獲多項石化專案，
公司簡介
公司去年 Tyco 合作案業績超過 4.5 億元，今年可望再成長 20%，達 5.4
產業別：其他電子業(程控設備與電子零件代理) 億元。預估今年程控成長 14%，達 41.8 億元，為今年成長主要來源。
成立日期：1975/08/16
上市日期：2002/11/11 (3) 電子類產品今年表現不佳，衰退 6%：公司光學膠業務專攻電阻式為主，近
營業項目：提供電子及通信元件之經銷代理程控儀器買賣及承 年來電容式成為主流，使得公司在光學膠業務萎縮，另外公司也有意放棄部
攬系統整合工程 分毛利率較差的產品，因此預估公司今年電子類營收較去年衰退 6%。
(4) 去年第四季為獲利谷底，今年逐季上揚：去年第四季營收季減 18%，預估
魏建發 EPS1.39 元，季減 20%。2011 年稅後 7 億元，年增 19%，EPS 6.48
PC、NB 產業 元。第一季在遞延之程控訂單挹注下，營收逆勢季增 5%，EPS1.46 元，
TEL：02-8770-6078 季增 5%，2012 年在高毛利率程控成長 14%帶動下，營收年增 5%，毛利
Email：Calvinwei@yuanta.com
率略上揚至 22.9%，EPS 6.9 元，年增 13%。
簡明損益表 (百萬元) 基本資訊 股價資訊
2010 2011F 2012F 2013F 市值 (百萬元) 6,485
營業收入 六個月平均日成交量 (百萬元) 70 元 %
6,339 6,919 7,252 8,425 股 價 ( 元, 左 軸 ) 及 相 對 大 盤 表 現 ( %, 右 軸 )
90 110
流通在外股數 (百萬股) 108 股價 相對大盤表現
營業利益 698 828 931 1,103 80 90
自由流通股數比例 (%) 65.1
稅後純益 555 660 744 881 70
70
外資持股比例 (%) 11.9 60
每股稀釋盈餘(元) 5.40 6.11 6.90 8.16 50
投信持股比例 (%) 4.3 50
每股盈餘成長率 (%) 14.0 13.3 12.8 18.3 30
大股東持股比例 (%) 10.99 40
本益比 (倍) 11.1 9.8 8.7 7.4 10
大股東名稱 路順投資 30
現金股利 (元) 3.0 3.7 4.2 4.5 淨負債比率 (%) 20 -10
Net Cash
2011/01
2011/02
2011/03
2011/04
2011/05
2011/06
2011/07
2011/08
2011/09
2011/10
2011/11
2011/12
2012/01
現金股利率 (%) 5.0 6.2 7.0 7.5 每股淨值 (元) 31.3
ROE (%) 股價淨值比 (倍) 1.9
21.5 21.8 20.9 22.4
本報告純屬研究性質，僅供元大集團內部同仁及客戶參考，不保證其完整性及精確性，且不提供或嘗試遊說客戶做為買賣股票之投資依據。報告中所有的意見與預估，係
取自本公司相信為可靠之資料來源，且為特定日期所為之判斷，有其時效性，邇後若有變更，本公司將不做預告或主動更新。投資人於決策時應審慎衡量本身風險，並就
投資結果自行負責。以上報告內容之著作權屬元大投顧所有，禁止任何形式之抄襲、引用或轉載。
第 1 頁，共 8 頁

2. 股票評價
巨路主要產品包括：程控類、電子類、機電類等，國內沒有與其做完全相同的產品，巨路的
產品中佔最大宗的程控含有機電工程與節能概念，所以國內從事機電工程的中鼎、華城、東
元、中興電等，及從事節能產品的公司如：中美晶、合晶、茂迪、益通、億光等可與其相比
較。受歐債影響，全球景氣在 2011 年下半年轉為放緩，巨路業績也隨之下滑，但 2012 年
第一季景氣可望見谷底後，下半年企業資本支出增加獲利將開始好轉，尤其巨路業績成長來
源主要為大陸，內需穩定，有助巨路程控業績向上。我們估計巨路去年、今年 EPS 分別為
6.11 元、6.9 元應可達成。以從事機電工程的中鼎、華城、東元、中興電等來看，2012 年
本益比都在 11.1 倍，較巨路 8.7 倍為高，而以從事節能產品的公司如：中美晶、茂迪、億
光，因基本面疑慮大，2012 年本益比約 55.5 倍，遠較巨路為高。由於巨路無論營收及獲利
都較同業相對穩定，我們以巨路近二年來本益比區間 7~12 倍的上緣 11 倍為目標本益比，以
巨路 2012 EPS 6.9 元計算，目標價為 76 元，潛在上漲空間 26%，維持買進評等。
圖 1: 巨路同業評價表
股價(元) 每股盈餘(元) 本益比(倍) 每股盈餘成長率 (%)
公司 代號 2012/02/01 2010 2011F 2012F 2010 2011F 2012F 2010 2011F 2012F
巨路 6192 TT 60.1 5.4 6.1 6.9 11.1 9.9 8.7 14 13.3 12.8
國內機電同業 代號 2012/02/01 2010 2011F 2012F 2010 2011F 2012F 2010 2011F 2012F
中鼎 9933 TT 40.95 2.8 3.1 3.3 14.6 13.2 12.4 14.3 10.7 6.5
華城 1519 TT 14.15 1 1.4 1.5 14.2 10.1 9.4 -37.9 40 7.1
東元 1504 TT 19.35 1.1 1.6 1.8 17.6 12.1 10.8 28.4 14.3 12.5
中興電 1513 TT 15.55 1.2 1.2 1.3 13.0 13.0 12.0 2.6 0 8.3
國內機電同業平均 1.5 1.8 2.0 14.8 12.1 11.1 1.9 16.3 8.6
國內節能同業 代號 2012/02/01 2010 2011F 2012F 2010 2011F 2012F 2010 2011F 2012F
中美晶 5483 TT 62.3 9.3 2.6 2.8 6.7 24.0 22.3 281.2 -71.7 7.6
茂迪 6244 TT 63.8 12 -2.2 0.5 5.3 -29.0 127.6 389.8 -118.3 N.A.
億光 2393 TT 56.7 5.5 3.7 3.4 10.3 15.3 16.7 15.1 -33.7 10.8
國內節同業平均 8.9 1.4 2.2 7.4 3.4 55.5 228.7 -74.6 9.2
股價(元) 股東權益報酬率(%) 每股淨值(元) 股價淨值比(倍)
公司 代號 2012/02/01 2010 2011F 2012F 2010 2011F 2012F 2010 2011F 2012F
巨路 6192 TT 60.1 21.5 21.8 20.9 26 31.3 34.5 2.3 1.9 1.7
國內機電同業 代號 2012/02/01 2010 2011F 2012F 2010 2011F 2012F 2010 2011F 2012F
中鼎 9933 TT 40.95 16.3 14.8 15 18.6 20 20.6 2.2 2.0 2.0
華城 1519 TT 14.15 8.5 9.6 10.2 12.3 12.8 13.2 1.2 1.1 1.1
東元 1504 TT 19.35 7 7.7 8.8 19.2 21.2 22.3 1.0 0.9 0.9
中興電 1513 TT 15.55 7.4 7.8 8.6 15.4 15.5 15.8 1.0 1.0 1.0
國內機電同業平均 9.8 9.975 10.65 16.4 17.4 18.0 1.3 1.3 1.2
國內節能同業 代號 2012/02/01 2010 2011F 2012F 2010 2011F 2012F 2010 2011F 2012F
中美晶 5483 TT 62.3 25.2 6.5 7.1 48.2 39.2 40.6 1.3 1.6 1.5
茂迪 6244 TT 63.8 24.3 -4.3 1.1 61.3 50.6 51.1 1.0 1.3 1.2
億光 2393 TT 56.7 15.6 10.2 9.2 36.1 36.2 37 1.6 1.6 1.5
國內節同業平均 21.7 4.1 5.8 48.5 42.0 42.9 1.3 1.5 1.4
資料來源：彭博資訊、路透社、元大投顧預估；註：EPS、BVPS 為各公司申報之貨幣
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巨路 (6192 TT)，更新報告 第 2 頁，共 8 頁

3. 圖 2: 巨路本益比區間圖
元
100
90 13.0 X P/E
80
70 10.3 X P/E
60
7.5 X P/E
50
40
4.8 X P/E
30
20
2.0 X P/E
10
0
2006/01
2006/07
2007/01
2007/07
2008/01
2008/07
2009/01
2009/07
2010/01
2010/07
2011/01
2011/07
2012/01
資料來源：台灣經濟新報(TEJ)，元大投顧整理
圖 3: 巨路股價淨值比區間圖
元
NT$
90
80
2.2 X P/B
70
60 1.7 X P/B
50
1.3 X P/B
40
0.9 X P/B
30
20
0.5 X P/B
10
0
2006/01
2006/07
2007/01
2007/07
2008/01
2008/07
2009/01
2009/07
2010/01
2010/07
2011/01
2011/07
2012/01
資料來源：台灣經濟新報(TEJ)、元大投顧整理
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係取自本公司相信為可靠之資料來源，且為特定日期所為之判斷，有其時效性，邇後若有變更，本公司將不做預告或主動更新。投資人於決策時應審慎衡量本身風險，
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巨路 (6192 TT)，更新報告 第 3 頁，共 8 頁

4. 營運近況
程控訂單自去年第四季遞延影響，今年第一季逆勢業績上揚
巨路去年第四季合併營收 15.1 億元，季減 18.4%，業績不如預期，主因電子類產品線受全球
不景氣影響而營收季減近 34%(其中電阻式觸控面板用光學膠下滑最大)，另一主力產品線程控
(工廠程序控制也即工廠製程管理)也因客戶壓低庫存，造成訂單遞延，營收也略比第三季下滑
1%。
第一季電子類產品線仍受景氣未明朗下，公司看法仍保守，估計季持平或微幅上揚，但程控
產品在客戶遞延訂單可望出貨帶動下，成長較大，季增近 6%，預估第一季營收 15.9 億元，
季增 5%，為少數第一季業績逆勢成長的公司。
高毛利率程控年增 14%，為今年主要成長來源
巨路在大陸程控專案約占整體程控比重約 55%，加上大陸內需公共建設發展快速，使得巨路
明顯受益。巨路去年接獲台玻實聯江蘇省純鹼廠新建案，將於今年起挹注營收，此專案之總
投資金額為 7 億美元，巨路提供之設備及解決方案，約占整投資案比重 2-6%。公司也取得
內蒙太陽能控制閥訂單，該廠將興建 2,000MW 電力，投資額龐大，今年將加速認列營收及
獲利。另外公司近期也取得大陸東北二個核電廠訂單，下半年可望挹注業績。
巨路去年與全球熱控、流體控制龍頭 Tyco 進行策略合作，目前已囊括中國恆力石化 PTA/PC
廠專案及逸盛石化 PTA 廠專案等多項石化專案，公司去年 Tyco 合作案業績超過 1,500 萬美
金(約台幣 4.5 億元)，較公司去年初預估 1,000 萬美金表現為佳，顯示二家公司合作漸入佳
境，今年出貨給 Tyco 有機會再成長 20%以上，達 1,800 萬美金(約台幣 5.4 億元)。
公司雖然接獲不少專案訂單，但受歐債影響，去年下半年後客戶出貨有遞延現象，去年第二
季程控出貨 10.5 億元，第三季出貨 8.65 億元，微幅季減 18%，第四季仍微幅季減 1%，達
8.57 億元，但第一季遞延部分可望開始出貨，預估程控營收 9.04 億元，季增 6%，第二季持
續季增 7%，下半年仍逐漸成長，整體今年程控成長 14%，達 41.8 億元，為今年成長主要來
源。
圖 4：程控佔營收比重逐漸提升
70%
58.3% 58.3% 59.2%
60% 55.8% 56.7% 57.2%
55.8%
59.0%
56.8% 58.0% 57.3%
50% 47.6% 53.0%
46.7%
44.8%
40%
40.4%
30%
1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13
資料來源：元大投顧預估
本報告純屬研究性質，僅供元大集團內部同仁及客戶參考，不保證其完整性及精確性，且不提供或嘗試遊說客戶做為買賣股票之投資依據。報告中所有的意見與預估，
係取自本公司相信為可靠之資料來源，且為特定日期所為之判斷，有其時效性，邇後若有變更，本公司將不做預告或主動更新。投資人於決策時應審慎衡量本身風險，
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5. 程控新接訂單下滑，顯示短線客戶較為保守
程控(程序控制)業務占巨路營收比重近 60%，且毛利率超過 30%，是公司最重要產品。而程
控產品與企業資本支出項目息息相關，一般景氣復甦初期，民眾消費性支出會先增加，緊接
著企業業績提高，獲利隨之成長，企業開始增加資本支出，改善效率，程控業務也獲成長。
因此程控產業屬於景氣落後指標，大約落後景氣 6 個月。
自從 2011 年下半年發生歐債風暴影響，企業資本支出開始保守，而巨路去年第四季在手訂
單(9 個月內可入帳金額)雖然維持高檔 38 億元，與去年第三季持平，但客戶新接訂單則下滑
至 8.2 億元，季減 32%，年減 15%，顯示客戶短期下單趨向保守，預期下半年新接訂單才會
明顯好轉。
圖 5：在手訂單維持高檔
百萬元 在手訂單(百萬元)
5,000
3,816 3,800
4,000 3,414 3,380 3,560 3,482
2,827
3,000 2,379
2,000
1,000
-
1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11(F)
資料來源：元大投顧預估
圖 6：新接訂單近期轉弱
百萬元 新接訂單(百萬元) QoQ QoQ
1,400 21.9% 24.0% 30.0%
22.2%
1,200 20.0%
1,000 16.6% 10.0%
800 10.1% 0.0%
600 -10.0%
-9.3%
400 -31.8% -20.0%
-25.3%
200 914 1,114 971 970
-30.0%
1,299 1,069 1,203
820
- -40.0%
1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11(F)
資料來源：元大投顧預估
電子類產品今年表現不佳，衰退 6%
由於今年科技業成長不佳，公司光學膠業務專攻電阻式為主，近年來電容式成為主流，使得
公司在光學膠業務萎縮，另外公司也有意放棄部分毛利率較差的產品，因此去年第四季電子
類產品營收季減 34%，2011 年電子類產品營收 32.3 億元，年減 2%。今年上半年電子類產
品業績仍會在低檔，下半年景氣恢復，較可能上揚。而公司光學膠在電容式未通過大廠認證
下，難以成長，因此預估整體今年電子類營收較去年衰退 6%，達 30.4 億元。
本報告純屬研究性質，僅供元大集團內部同仁及客戶參考，不保證其完整性及精確性，且不提供或嘗試遊說客戶做為買賣股票之投資依據。報告中所有的意見與預估，
係取自本公司相信為可靠之資料來源，且為特定日期所為之判斷，有其時效性，邇後若有變更，本公司將不做預告或主動更新。投資人於決策時應審慎衡量本身風險，
並就投資結果自行負責。以上報告內容之著作權屬元大投顧所有，禁止任何形式之抄襲、引用或轉載。
巨路 (6192 TT)，更新報告 第 5 頁，共 8 頁

6. 去年第四季為獲利谷底，今年逐季上揚
去年第四季雖然電子類產品季減 34%，使得營收季減 18%，但由於該產品毛利率較低，反而
可使整體毛利率由去年第三季 21.8%上揚第四季 22.8%，但在費用率提升下(因為營收下滑)，
EPS1.39 元。季減 20%，全年稅後 6.6 億元，年增 19%，EPS 6.11 元。
今年第一季在遞延之程控訂單挹注下，營收可望在淡季逆勢季增 5%，EPS1.46 元，季增
5%。第二季之後在電子類、程控產品也將逐漸回升，今年在高毛利率程控成長 14%帶動下，
營收年增 5%，達 72.5 億元，受高毛利率程控比重提升，毛利率由去年 22.4%微幅上揚至今
年 22.9%，EPS 6.9 元，年增 13%。
圖 7：4Q 2011 獲利實績
（百萬元） 4Q11 3Q11 QoQ (%) 4Q10 YoY (%) 元大前次預估 差異
營業收入 1,512 1,852 -18.4% 1,794 -15.7% 2,103 -28.1%
營業毛利 344 404 -14.8% 449 -23.4% 496 -30.6%
營業利益 179 221 -18.8% 242 -25.8% 269 -33.3%
稅前淨利 190 234 -18.9% 241 -21.2% 273 -30.5%
稅後淨利 150 188 -20.5% 185 -19.1% 215 -30.4%
每股盈餘(元) 1.39 1.74 -20.4% 1.80 -23.0% 1.99 -30.4%
重要比率 百分點 百分點 百分點
營業毛利率 22.8% 21.80% 1 25.0% -2.2 23.60% -0.8
營業利益率 11.9% 11.90% 0 13.5% -1.6 12.80% -0.9
稅前純益率 12.6% 12.60% 0 13.4% -0.8 13.00% -0.4
資料來源：元大投顧預估
圖 8： 1Q 2012 獲利更新預估
（百萬元） 1Q12F 4Q11 QoQ (%) 1Q11 YoY (%) 元大前次預估 差異
營業收入 1,592 1,512 5.3% 1,674 -4.9% 1,779 -10.5%
營業毛利 356 344 3.4% 376 -5.3% 390 -8.7%
營業利益 194 179 7.9% 192 0.8% 208 -7.0%
稅前淨利 198 190 4.1% 199 -0.7% 212 -6.8%
稅後淨利 158 150 5.7% 162 -2.4% 170 -7.0%
每股盈餘(元) 1.46 1.39 5.7% 1.50 -2.4% 1.57 -6.7%
重要比率 百分點 百分點 百分點
營業毛利率 22.4% 22.8% -0.4 22.5% -0.1 21.9% 0.5
營業利益率 12.2% 11.9% 0.3 11.5% 0.7 11.7% 0.5
稅前純益率 12.4% 12.6% -0.2 11.9% 0.5 11.9% 0.5
資料來源：元大投顧預估
本報告純屬研究性質，僅供元大集團內部同仁及客戶參考，不保證其完整性及精確性，且不提供或嘗試遊說客戶做為買賣股票之投資依據。報告中所有的意見與預估，
係取自本公司相信為可靠之資料來源，且為特定日期所為之判斷，有其時效性，邇後若有變更，本公司將不做預告或主動更新。投資人於決策時應審慎衡量本身風險，
並就投資結果自行負責。以上報告內容之著作權屬元大投顧所有，禁止任何形式之抄襲、引用或轉載。
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7. 圖 9：巨路分季損益表 (合併)
季損益表(百萬元) 2010 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11F 2011F 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F 2012F
營業收入 6,339 1,674 1,881 1,852 1,512 6,919 1,592 1,693 1,918 2,049 7,252
營業毛利 1,435 376 426 404 344 1,550 356 385 442 476 1,659
營業利益 698 192 236 221 179 828 194 214 250 273 931
業外損益 4 7 17 13 10 48 4 10 12 10 37
稅前純益 702 199 253 234 190 876 198 224 263 284 968
稅後淨利 555 162 160 188 150 660 158 160 203 224 744
每股盈餘(元) 5.40 1.50 1.49 1.74 1.39 6.11 1.46 1.48 1.88 2.07 6.90
期末股本 1,028 1,079 1,079 1,079 1,079 1,079 1,079 1,079 1,079 1,079 1,079
重要比率
營業毛利率 22.6% 22.5% 22.6% 21.8% 22.8% 22.4% 22.4% 22.7% 23.0% 23.2% 22.9%
營業利益率 11.0% 11.5% 12.5% 11.9% 11.9% 12.0% 12.2% 12.6% 13.0% 13.3% 12.8%
稅前純益率 11.1% 11.9% 13.5% 12.6% 12.6% 12.7% 12.4% 13.2% 13.7% 13.8% 13.3%
稅後淨利率 8.8% 9.7% 8.5% 10.1% 9.9% 9.5% 9.9% 9.5% 10.6% 10.9% 10.3%
有效稅率 21.0% 18.6% 36.6% 19.7% 21.2% 24.7% 20% 28.6% 22.8% 21.2% 23.1%
年成長率(%)
營業收入成長率 9.0% 26.5% 14.8% 17.1% -15.7% 9.1% -4.9% -10.0% 3.6% 35.5% 4.8%
營業利益成長率 23.1% 68.2% 55.9% 15.9% -23.4% 18.6% 1.0% -9.3% 13.2% 52.7% 12.4%
稅前純益成長率 18.2% 84.1% 55.0% 23.3% -25.8% 24.8% 24.8% -0.5% -11.4% 12.2% 10.5%
稅後淨利成長率 19.7% 97.5% 12.7% 29.0% -21.2% 18.9% 18.9% -2.5% 0.0% 7.8% 12.8%
季成長率(%)
營業收入成長率 - -6.7% 12.4% -1.5% -18.4% - 5.3% 6.3% 13.3% 6.8% -
營業利益成長率 - -20.5% 22.7% -6.2% -14.8% - 8.4% 10.3% 16.9% 9.2% -
稅前純益成長率 - -17.5% 27.2% -7.4% -18.8% - 4.2% 13.2% 17.2% 8.0% -
稅後淨利成長率 - -12.4% -1.0% 17.3% -18.9% - 5.3% 1.3% 26.7% 10.3% -
營收分佈(佰萬元)
程控類 3,002 887 1,050 865 857 4,043 904 968 1,112 1,195 4,180
電子類 3,311 780 824 980 649 3,217 681 718 798 846 3,043
機電類 25 7 8 7 6 29 6 7 8 8 29
營收分布(%)
程控類 47.4% 53.0% 55.8% 46.7% 56.7% 52.9% 56.8% 57.2% 58.0% 58.3% 57.6%
電子類 52.2% 46.6% 43.8% 52.9% 42.9% 46.7% 42.8% 42.4% 41.6% 41.3% 42.0%
機電類 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4%
資料來源：公司資料、元大投顧預估
圖 10：2011、2012 年獲利更新預估
2011F 2012F 變化率 (%)
(百萬元) 更新理由
更新前 更新後 更新前 更新後 2011F 2012F
營業收入 7,289 6,919 8,253 7,252 -5.1% -12.1% 電子類產品下滑快速
營業毛利 1,622 1,550 1,841 1,659 -4.4% -9.9%
營業利益 878 828 1,013 931 -5.7% -8.1%
稅前獲利 926 876 1,050 968 -5.4% -7.8%
稅後淨利 699 660 806 744 -5.6% -7.7%
每股盈餘 6.5 6.1 7.5 6.9 -6.2% -8.0%
百分點 百分點
營業毛利率 22.2% 22.4% 22.3% 22.9% 0.2 0.6
營業利益率 12.0% 12.0% 12.3% 12.8% 0 0.5
稅前淨利率 12.7% 12.7% 12.7% 13.3% 0 0.6
資料來源：元大投顧預估
本報告純屬研究性質，僅供元大集團內部同仁及客戶參考，不保證其完整性及精確性，且不提供或嘗試遊說客戶做為買賣股票之投資依據。報告中所有的意見與預估，
係取自本公司相信為可靠之資料來源，且為特定日期所為之判斷，有其時效性，邇後若有變更，本公司將不做預告或主動更新。投資人於決策時應審慎衡量本身風險，
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8. 資產負債表 損益表
至 12 月 31 日 (百萬元) 2009 2010 2011 2012F 2013F 至 12 月 31 日 (百萬元) 2009 2010 2011 2012F 2013F
資產總額 4,301 4,790 5,924 6,650 7,517 營業收入 5,816 6,339 6,919 7,252 8,425
流動資產 3,269 3,791 4,906 5,618 6,468 營業成本 4,543 4,904 5,369 5,593 6,477
現金及短期投資 970 957 1,504 1,707 1,955 營業毛利 1,274 1,435 1,550 1,659 1,949
存貨 924 1,136 1,363 1,567 1,817
營業費用 707 737 722 728 846
應收帳款及票據 1,024 1,431 1,717 1,974 2,270
營業利益 567 698 828 931 1,103
其他流動資產 351 268 322 370 426
其他資產 1,031 999 1,018 1,032 1,048 利息收入淨額 4 4 6 8 7
長期投資 13 13 16 18 21 利息收入 8 8 10 12 11
固定資產 917 837 823 808 790 利息費用 5 4 4 4 4
什項資產 102 149 179 206 237 投資利益(損失)淨額 0 0 0 0 0
負債總額 1,814 2,120 2,543 2,924 3,362 其他營業外收入(支出)淨額 24 0 42 29 31
流動負債 1,353 1,652 1,989 2,291 2,633 非常項目淨額 0 0 0 0 0
應付帳款及票據 571 658 790 908 1,044 稅前純益 594 702 876 968 1,141
短期借款 40 33 47 58 66 所得稅費用 130 147 216 224 260
什項負債 741 960 1,152 1,325 1,523 稅後純益 463 555 660 744 881
長期負債 461 468 554 633 729 稅前息前折舊攤銷前淨利 596 727 862 970 1,147
長期借款 265 246 288 327 377
每股盈餘(元) 4.7 5.4 6.1 6.9 8.2
其他負債及準備 196 222 266 306 352
股東權益總額 2,487 2,670 3,381 3,726 4,155
資料來源：公司資料及元大投顧預估
股本 979 1,028 1,079 1,079 1,079
資本公積 157 78 78 78 78
保留盈餘 1,352 1,564 2,223 2,569 2,996
換算調整數 0 0 0 0 1 主要財務報表分析
資料來源：公司資料及元大投顧預估 至 12 月 31 日 (百萬元) 2009 2010 2011 2012F 2013F
年成長率 (%)
營業收入 3.6 9.0 9.2 4.8 16.2
營業利益 -18.2 23.1 18.7 12.4 18.4
現金流量表 稅前息前折舊攤銷前淨利 -17.7 22.0 18.6 12.5 18.2
至 12 月 31 日 (百萬元) 2009 2010 2011 2012F 2013F 稅後純益 -5.6 19.7 18.9 12.8 18.3
營運活動之現金流量 540 355 450 566 657 每股盈餘 -15.1 14.0 13.3 12.8 18.3
本期純益 463 555 660 744 881 獲利能力分析 (%)
折舊及攤提 29 29 34 39 45 營業毛利率 21.9 22.6 22.4 22.9 23.1
本期運用資金變動 47 -229 -244 -218 -268 營業利益率 9.7 11.0 12.0 12.8 13.1
其他營業資產及負債變動 0 0 0 0 0 稅前息前折舊攤銷前淨利率 10.2 11.5 12.5 13.4 13.6
投資活動之現金流量 -41 3 -53 -53 -61 稅後純益率 8.0 8.8 9.5 10.3 10.5
資本支出淨額 -16 54 -18 -21 -23 資產報酬率 11.2 12.2 12.3 11.8 12.4
本期長期投資變動 0 0 -3 -2 -3 股東權益報酬率 20.0 21.5 21.8 20.9 22.4
其他資產變動 -25 -50 -33 -30 -35 穩定/償債能力分析
自由現金流量 499 358 396 512 597 毛負債比率 (%) 12.3 10.5 9.9 10.3 10.7
融資活動之現金流量 -213 -372 151 -309 -348 Net Net Net Net Net
淨負債比率 (%)
現金增資 cash cash cash cash cash
-119 -372 51 -399 -452
利息保障倍數(X) 123.1 170.2 199.1 243.0 286.1
本期負債變動 -76 -25 56 50 58
利息及短期債保障倍數 13.3 18.8 17.2 15.7 16.2
其他長期負債變動. -18 26 44 40 46
現金流量/利息保障倍數 (X) 111.0 85.5 101.7 141.4 164.3
本期產生現金流量 286 -14 547 203 248
現金流量/利息,短債保障倍數(X) 11.9 9.4 8.8 9.2 9.3
資料來源：公司資料及元大投顧預估
流動比率 (X) 2.4 2.3 2.5 2.5 2.5
速動比率 (X) 1.7 1.6 1.8 1.8 1.8
淨負債 (百萬元) -484 -671 -923 -1,245 -1,417
每股資料分析 (元)
元大投顧 投資研究部 投資評等說明： 每股盈餘 4.7 5.4 6.1 6.9 8.2
一、投資評等乃以未來三個月內股價預期空間為研判依據 每股現金流量 5.0 5.7 6.4 7.3 8.6
每股淨值 25.4 26.0 31.3 34.5 38.5
二、分為買進、持有(中立)、賣出三評等 每股營收 59.4 61.7 64.1 67.2 78.1
每股稅前息前折舊攤銷前淨利 5.8 6.8 7.7 8.6 10.2
1. 預期三個月內股價+15%(含)以上，給予買進評等 每股股利 3.0 3.0 3.7 4.2 4.5
2. 預期三個月內股價-15%(含)以上，給予賣出評等 資料來源：公司資料及元大投顧預估
3. 預期三個月內股價+15%~-15%之間，給予持有(中立)評等
維持前一次報告之相同評等者，可不依前述股價空間標準給予投資評等
本報告純屬研究性質，僅供元大集團內部同仁及客戶參考，不保證其完整性及精確性，且不提供或嘗試遊說客戶做為買賣股票之投資依據。報告中所有的意見與預估，
係取自本公司相信為可靠之資料來源，且為特定日期所為之判斷，有其時效性，邇後若有變更，本公司將不做預告或主動更新。投資人於決策時應審慎衡量本身風險，
並就投資結果自行負責。以上報告內容之著作權屬元大投顧所有，禁止任何形式之抄襲、引用或轉載。
巨路 (6192 TT) ，更新報告 第 8 頁，共 8 頁