川湖公司2022年營收持平，2013年展望持續樂觀，廚具及伺服器產品仍為成長動能。雖然第四季面臨匯率影響及市場挑戰，但估計2013年整體成長40%-50%。維持買進評等和211元的目標價，基於持續的需求及公司競爭力。

1. 更新報告 川湖(2059 TT)
2012/12/19 廚具、伺服器產品2013年持續大幅成長
結論與建議：
投資評等：買進 加權指數 7,643.76 短線川湖第四季財報仍受台幣微貶影響，2013 年正向展望不變，維持建議買進與
本益比 股價淨值比 目標價 211 元。
股價 漲跌空間
(元) (%) 2012 2013 2012 2013 川湖 11 月營收 3.26 億元為歷史次高，較 10 月微降 3.02%，較去年同期成長
維持目標價 211.0 21% 18.9 14.2 4.3 3.6 37.89%。我們基於以下幾點維持川湖買進評等：1)台幣匯率走穩後，對川湖將由
192.5 10% 17.3 13.0 3.9 3.2 負面影響逐漸轉為正面。2)廚具在北美市場持續拓展下，2013 年可望延續今年高
183.8 5% 16.5 12.4 3.7 3.1 速，預期年成長 40~50%。3)川湖寡佔新型伺服器導軌供應，在換機與雲端建置持
收盤價 175.0 0% 15.7 11.8 3.6 3.0 續刺激出貨成長，預期 2013 年年成長 20%~30%。雖然今年大環境景氣欠佳，但
166.3 -5% 14.9 11.2 3.4 2.8 川湖營運表現大致符合年初預期規劃，惟估計今年匯兌損失 1.37 億元(約當 EPS
157.5 -10% 14.1 10.6 3.2 2.7
1.48 元)是主要獲利影響因素。我們依最近匯率水準調整 2012 年合併營收 35.42
148.8 -15% 13.3 10.0 3.0 2.5
億元(YOY 35.33%)，EPS 下調為 11.16 元。川湖目前本益比約 11.8XPE/2013 在
歷史區間(8~32 倍)偏下緣。以產業趨勢來看，伺服器雲端需求與換機持續，加上廚
重點資訊 具產品中長線成長空間仍大，以 14XPE/2013 為目標價,潛在漲幅約 20.6%，維持
買進評等與目標價 211 元。
1. 川湖 10 月營 3.36 億元達今年高點後，11 月營收微幅
內容：
下滑至 3.26 億元，我們預期年底盤點等因素仍將使營
收微降 3 億元左右水準。 1. 第四季營收略低於預期，獲利仍受匯損影響：川湖10月營收如期創下歷史新高
後，11月營收3.26億元(MoM -3.02%、YoY 37.89%)為歷史次高，較10月微
2. 2013 年伺服器產品在中長線雲端建置需求持續下，新
降。以整體第四季營收來看營收仍受景氣衝擊影響，營收表現雖略低於預期，
型與換機需求下可望較 2012 年成長 20~30%。
但仍在預期範圍內。獲利角度來看則是10月以來台幣仍是緩升近1%，第四季
3. 廚具 2013 年下半將提供客戶整合性產品，在通路與客 恐無匯兌利益回衝且仍將使川湖面臨匯兌損失三千萬元(EPS 0.32元)，我們調
戶拓展下我們預期有 30~50%成長動能。 整川湖第四季合併營收預估為9.79億元(QoQ 3.5%、YoY 26.7%)，EPS 3.3
元。2012年合併營收35.4億元(YoY 35.33%)，EPS 11.16元(YoY 14.68%)。
2. 通路與客戶拓展廚具產品2013年成長性最大：隨美國景氣稍穩，房市略有回
溫跡象，加上川湖去年即拓展北美與歐洲客戶與行銷通路，川湖2012年廚具
公司簡介 營收貢獻6~7億元呈現倍數成長。展望2013年，川湖持續開拓通路代理商與
經銷據點(現有約80點，明年拓展至90~100個據點)並規劃2013年下半開始推
產業別：科技業（伺服器）
出整合性廚具方案給客戶，我們預期將拉升出貨單價，帶動廚具營收維持高度
成立日期：1986/09/22
上櫃日期：2005/4/28
成長40~50%，因此就產品線來看廚具仍是川湖2013年成長最亮眼動能。
營業項目： 伺服器與廚具導軌、滑軌、鉸鏈 3. 換機與雲端需求帶動川湖伺服器持續擴大市佔：新型伺服器在今年上半推出後
雖持續出貨，但第四季看來多少仍受景氣衝擊而略低於預期，但整體仍符合規
畫的成長30%水準，顯示川湖產品的競爭力與成長性。川湖目前公司伺服器導
軌市占率約29%(去年底約25%)，預期明年底可望持續成長至34~36%。4G與
蔡政穎 雲端的建制仍是伺服器持續成長的保證，川湖的專利與產品競爭力創造寡佔優
軟體、電信、電腦周邊 勢，因此可望持續擴大伺服器導軌的市占率，我們預期2013 年仍可維持
Email：cytsai@yuanta.com
20~30%年成長動能。2013年營收42.64億元(YoY 20.37%)，EPS 14.83元
(YoY 19.8%)。
簡明損益表 (百萬元) 基本資訊 股價資訊
2010 2011 2012F 2013F
市值 (百萬元) 16,156 元 %
營業收入 股 價 ( 元, 左 軸 ) 及 相 對 大 盤 表 現 ( %, 右 軸 )
2,551 2,617 3,542 4,264 六個月平均日成交量 (百萬元) 200 30
87
股價 相對大盤表現
營業利益 953 877 1,304 1,575 流通在外股數 (百萬股) 92
稅後純益 704 898 1,030 1,369 自由流通股數比例 (%) 52.0 180 20
每股稀釋盈餘(元) 7.65 9.75 11.16 14.83 外資持股比例 (%) 9.2
每股盈餘成長率 投信持股比例 (%) 6.5 160 10
2.8 27.4 14.5 32.9
(%) 大股東持股比例 (%) 9.0
本益比 (倍) 22.9 18.0 15.7 11.8
大股東名稱 林聰吉
140 0
現金股利 (元) 5.5 4.5 6.0 6.5 淨負債比率 (%) Net cash
現金殖利率 (%) 3.1 2.6 3.4 3.7 每股淨值 (元)
50.0 120 -10
ROE (%) 20.9 24.0 24.3 27.4 股價淨值比 (倍) 3.5 2011/12 2012/03 2012/06 2012/09
本報告純屬研究性質，僅供元大集團內部同仁及客戶參考，不保證其完整性及精確性，且不提供或嘗試遊說客戶做為買賣股票之投資依據。報告中所有的意見與預估，係
取自本公司相信為可靠之資料來源，且為特定日期所為之判斷，有其時效性，邇後若有變更，本公司將不做預告或主動更新。投資人於決策時應審慎衡量本身風險，並就
投資結果自行負責。以上報告內容之著作權屬元大投顧所有，禁止任何形式之抄襲、引用或轉載。
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2. 股價評價
產業趨勢有利，營運動能增溫，維持買進建議。
預期川湖 2013 年營收動能持續強勁，以 2013 年 EPS 14.83 元計算，目前本益比(約 11.8
倍)在歷史區間(8~32 倍)偏下緣，由於公司營運處於成長期，我們評估中長線股價合理為區間
15~20 倍。以產業趨勢來看，伺服器雲端需求持續暢旺，加上伺服器換機需求陸續出現，整
體營收成長動能明顯，我們維持買進評等與目標價 211 元。
圖 1：同業評價表
股價(元) 每股盈餘(元) 本益比(倍) 每股盈餘成長率(%)
公司 代號 2012/12/18 2011 2012F 2013F 2011 2012F 2013F 2011 2012F 2013F
川湖 2059 TT 175.0 9.7 11.2 14.8 18.0 15.7 11.8 27.4 14.5 32.9
國外同業 2012/12/18 2011 2012F 2013F 2011 2012F 2013F 2011 2012F 2013F
ACCURIDE CORP ACW US 12.4 -0.3 -0.9 -0.4 N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A.
股價(元) 股東權益報酬率(%) 每股淨值(元) 股價淨值比(倍)
公司 代號 2012/12/18 2011 2012F 2013F 2011 2012F 2013F 2011 2012F 2013F
川湖 2059 TT 175.0 24.0 24.3 27.4 42.8 49.2 59.3 4.1 3.6 3.0
國外同業 2012/12/18 2011 2012F 2013F 2011 2012F 2013F 2011 2012F 2013F
ACCURIDE CORP ACW US 12.4 N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A.
資料來源：Bloomberg、元大投顧預估
圖 2: 川湖 本益比區間圖(左圖)與股價淨值比區間圖(右圖)
22.0 XP/E 元 5.2 XP/B
元
18.4 XP/E $ 4.3 XP/B
200
200
14.8 XP/E 3.4 XP/B
170 170
11.1 XP/E
2.5 XP/B
140 140
110 7.5 XP/E 110
1.6 XP/B
80 80
50 50
2007/01 2008/01 2009/01 2010/01 2011/01 2012/01 2007/01 2008/01 2009/01 2010/01 2011/01 2012/01
資料來源：台灣經濟新報(TEJ)，元大投顧整理
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3. 營運概況
行動裝置與相關應運刺激伺服器需求持續成長：智慧型手機與平板電腦等移動裝置高度
成長趨勢，刺激雲端建置需求，2012 年因智慧型行動裝置規模成熟及行動上網加乘刺激資料
處理量暴衝，推動伺服器需求量大增(估計每多 600 枝智慧行手機就要多增一台伺服器)，
B2B、B2C、C2C 等電子商務與企業應用增加都增加伺服器需求量，川湖新型伺服器導軌增加
現有機櫃硬碟裝置量，2011 年底至 2012 年陸續浮現，2012 年的成長動能可望延續到
2013 年。型伺服器在今年上半推出後雖持續出貨，但第四季看來多少仍受景氣衝擊而略低於
預期，但整體仍符合規畫的成長 30%以上水準，顯示川湖產品的競爭力與成長性。川湖目前
公司伺服器導軌市占率約 29%(去年底約 25%)，預期明年可望持續成長至 33~36%。4G 與雲
端的建制仍是伺服器持續成長的保證，川湖的專利與產品競爭力創造寡佔優勢，因此可望持
續擴大伺服器導軌的市占率，我們預期 2013 年仍可維持 20~30%年成長動能。
廚具導軌市占率仍低，未來成長空間極大
川湖目前廚具導軌市占率低於 1%，營運模式為自有品牌與通路並行；大廠直接交貨，小廠或
裝潢透過經銷商通路，過去持續布局自有品牌通路，但因通路基礎需長時間經營加上歐美房
市低檔故成效較緩，去年 11 月開始切入北美廚具大廠代工營收跳升，預計搶下大廠灘頭堡後
有利川湖持續侵蝕競爭對手市場；川湖設計規格以中高階廚具市場的 Blum(市占率約 50%)為
競爭目標對手，目前瓶頸在於中高階廚具動輒百萬，導軌占其中成本微乎其微，客戶不願因
小細節而影響整體質感。川湖開發多年，於去年四月新推出專利 1A88 廚具導軌，壓入自動
彈出、推入自動闔上，無需電力且終身保固(Blum 目前產品為馬達式)，為川湖搶進市占率主
力產品之一，目前占廚產品營收約 15~20%。
川湖今年營運如期走高，中長線成長趨勢不變
川湖去年第三季開始營運緩步增溫，第四季增添北美廚具客戶出貨動能，營今年排定的伺服
器訂單大增 ， 廚具單月維持 5000 萬水準，川湖上半年毛利率約 49.2%維持往年水準
45~50%符合預期，2012 下半年在新伺服器放量占比提升後毛利率如期提升至 47~52%區
間，以第三季 毛利率 51.7%來看的確有所提升，第四季預期仍可維持 50%左右水準。
2012~13 年動能來自雲端與新伺服器訂單，加上廚具產品營收貢獻成長加速，我們預估
2012 年合併營收 35.42 億元(YOY 35.33%)，毛利率 50.25%，營益率 36.79%，EPS 11.16
元。2013 年營收 42.64 億元(YoY 20.37%)，EPS 14.83 元，毛利率 50.01%，營益率
36.94%。川湖產品特性與產業趨勢有利中長期持續成長，明年的獲利成長將來自於新型伺服
器與換機需求刺激伺服器市占率持續提升與廚具市場的客戶與通路開拓，下半年廚具將推出
整套解決方案與客戶，2013 年獲利提升將來自營收的擴張與費用持穩所產生的規模經濟效
應。
圖 3: 川湖廚具滑軌營收變化狀況
川湖廚具滑軌單月營收變動
2010 年 10 月 2000 萬
2010 年 11 月 5000 萬
2010 年 12 月 5000 萬
2011 年總計 3 億元
2012 年 1~8 月區間 5200~6500 萬
2012 年(估) 6~7 億元
2013 年(估) 8~10 億元
資料來源：元大投顧預估
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4. 圖 4: 川湖產品比重
Rail&Rail Kits Conventional Slide Hinges 其他
100% 0% 1% 1% 2% 2% 1% 1% 1% 1% 2%
7% 4% 5% 3% 4%
7% 6% 5% 4% 4%
4% 5% 5% 5% 4%
4% 5% 5%
6% 5%
80%
60%
89% 88% 90% 90% 89% 91% 90% 90%
87% 87%
40%
20%
0%
1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 2012/5 2012/6 2012/7 2H12
資料來源：川湖
圖 5: 川湖產品應用比重預估
伺服器 廚具
10 月以前(2011) 90~95% 5~10%
11~12 月(2011) 80~85% 15~20%
2012 上半年 80~85% 15~20%
2012 下半年(估) 80~85% 15~20%
2013 年(估) 75~85% 20~25%
資料來源：公司、元大投顧預估
圖 6: 伺服器導軌市占率變化
2008 2009 2010 2011 2012(e) 2013(f)
Accuride 72% 70% 67% 66% 63% 58%
Kingslide 18% 22% 25% 26% 30% 36%
Jonathan 5% 4% 4% 4% 4% 3%
Generdevice 5% 4% 4% 4% 3% 3%
others <1% <1% <1% <1% <1% <1%
資料來源：元大投顧預估
圖 7：2012 年第四季財報預估修正
(百萬元) 原預估 更新後 差異 差異原因
營業收入 1,014 979 -3.5%
營業毛利 511 497 -2.8%
營業利益 373 368 -1.2%
稅前純益 444 353 -20.4%
稅後淨利 385 307 -20.3%
每股盈餘(元) 4.17 3.33 -20.3%
重要比率 百分比 百分比
營業毛利率 50.4% 50.7% 0.3%
營業利益率 36.8% 37.6% 0.8%
稅前淨利率 43.8% 36.1% -7.7%
稅後淨利率 37.9% 31.4% -6.5%
資料來源：公司資料、元大投顧預估
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5. 圖 8：2013 年財務預估修正
(百萬元) 原預估 更新後 差異 差異原因
營業收入 4,135 4,264 3.1%
營業毛利 2,061 2,132 3.5%
營業利益 1,510 1,575 4.3%
稅前淨利 1,586 1,651 4.1%
稅後淨利 1,324 1,369 3.4%
每股盈餘 14.34 14.83 3.4%
重要比率(%) 百分比 百分比
營業毛利率 49.8% 50.0% 0.2%
營業利益率 36.5% 36.9% 0.4%
稅前淨利率 38.4% 38.7% 0.3%
稅後淨利率 32.0% 32.1% 0.1%
資料來源：公司資料、元大投顧預估
圖 9:川湖 分季損益表 (合併)
季損益表(百萬元) 2011 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 2012F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 2013F
營業收入 2,617 727 890 946 979 3,542 925 1,002 1,138 1,198 4,264
營業毛利 1,266 368 427 489 497 1,780 465 508 565 594 2,132
營業利益 846 266 302 367 368 1,304 338 374 422 441 1,575
業外損益 172 -42 58 -77 -15 -75 19 19 19 19 76
稅前純益 1,018 224 361 290 353 1,228 357 394 441 460 1,651
稅後淨利 837 201 271 251 307 1,030 294 332 364 379 1,369
每股盈餘(元) 9.08 2.18 2.94 2.72 3.33 11.16 3.18 3.60 3.94 4.11 14.83
期末股本 922 923 923 923 923 923 923 923 923 923 923
重要比率
營業毛利率 48.4% 50.5% 47.9% 51.7% 50.7% 50.2% 50.3% 50.7% 49.6% 49.6% 50.0%
營業利益率 32.3% 36.5% 34.0% 38.8% 37.6% 36.8% 36.6% 37.4% 37.1% 36.8% 36.9%
稅前純益率 38.9% 30.8% 40.5% 30.7% 36.1% 34.7% 38.6% 39.3% 38.7% 38.4% 38.7%
稅後淨利率 32.0% 27.6% 30.5% 26.5% 31.4% 29.1% 31.8% 33.2% 32.0% 31.7% 32.1%
季成長率(%)
營業收入成長率 -- -5.8% 22.4% 6.3% 3.5% -- -5.5% 8.3% 13.6% 5.3% --
營業毛利成長率 -- -3.5% 16.1% 14.6% 1.5% -- -6.3% 9.3% 11.1% 5.3% --
稅前純益成長率 -- -18.4% 61.0% -19.6% 21.8% -- 1.2% 10.1% 12.0% 4.3% --
稅後淨利成長率 -- -25.6% 35.2% -7.6% 22.4% -- -4.3% 13.1% 9.6% 4.2% --
年成長率(%)
營業收入成長率 2.6% 24.7% 44.2% 46.7% 26.7% 35.3% 27.2% 12.6% 20.3% 22.4% 20.4%
營業毛利成長率 -4.6% 28.6% 50.5% 48.6% 30.3% 40.6% 26.5% 19.1% 15.5% 19.7% 19.8%
稅前純益成長率 19.0% 6.5% 162.6% -30.5% 28.6% 20.6% 59.5% 9.1% 52.0% 30.1% 34.5%
稅後淨利成長率 18.8% 9.4% 210.8% -29.8% 13.7% 23.1% 46.4% 22.4% 45.1% 23.6% 32.9%
資料來源：公司資料、元大投顧預估
本報告純屬研究性質，僅供元大集團內部同仁及客戶參考，不保證其完整性及精確性，且不提供或嘗試遊說客戶做為買賣股票之投資依據。報告中所有的意見與預估，係
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6. 資產負債表 損益表
至 12 月 31 日 (百萬元) 2009 2010 2011 2012F 2013F 至 12 月 31 日 (百萬元) 2009 2010 2011 2012F 2013F
資產總額 5,199 5,401 5,847 6,150 6,499 營業收入 2,175 2,551 2,617 3,542 4,264
流動資產 3,571 3,745 4,163 4,331 4,660 營業成本 1,051 1,224 1,338 1,762 2,131
現金及短期投資 2,669 2,857 3,112 3,329 3,725 營業毛利 1,123 1,327 1,280 1,780 2,132
存貨 270 310 319 352 311 營業費用 349 374 402 476 557
應收帳款及票據 562 504 686 584 572
營業利益 775 953 877 1,304 1,575
其他流動資產 69 74 45 66 52
利息收入淨額 -16 -26 -23 -7 -2
其他資產 1,628 1,656 1,684 1,819 1,839
利息收入 11 10 13 14 12
長期投資 0 0 0 0 0
固定資產 1,618 1,643 1,666 1,797 1,822 利息費用 27 36 36 21 14
什項資產 10 12 18 22 17 投資利益(損失)淨額 0 0 0 0 0
負債總額 1,968 1,827 1,871 1,553 1,008 其他營業外收入(支出)淨額 53 -71 186 -68 78
流動負債 1,480 520 1,808 1,147 878 非常項目淨額 0 0 0 0 0
應付帳款及票據 195 166 214 223 203 稅前純益 812 856 1,040 1,228 1,651
短期借款 948 0 1,281 567 372 所得稅費用 164 151 142 198 282
什項負債 337 354 313 357 303 稅後純益(台灣會計原則) 648 704 898 1,030 1,369
長期負債 488 1,306 63 406 130 稅前息前折舊攤銷前淨利 851 1,060 1,008 1,441 1,697
長期借款 435 1,251 0 343 129 每股盈餘台灣會計原則(元) 7.4 7.6 9.7 11.2 14.8
其他負債及準備 53 56 63 63 1
資料來源：公司資料及元大投顧預估
股東權益總額 3,203 3,547 3,948 4,540 5,471
股本 871 921 922 922 922
資本公積 262 333 343 343 343
保留盈餘 2,070 2,292 2,684 3,275 4,206
換算調整數 0 0 0 0 0 主要財務報表分析
資料來源：公司資料及元大投顧預估 至 12 月 31 日 (百萬元) 2009 2010 2011 2012F 2013F
年成長率 (%)
營業收入 -15.1 17.3 2.6 35.3 20.4
現金流量表 營業利益 -15.4 23.1 -8.0 48.6 20.8
至 12 月 31 日 (百萬元) 2009 2010 2011 2012F 2013F 稅前息前折舊攤銷前淨利 -14.1 24.7 -5.0 43.0 17.8
營運活動之現金流量 741 813 873 1,233 1,477 稅後純益 -17.5 8.6 27.5 14.7 32.9
本期純益 648 704 898 1,030 1,369 每股盈餘 -25.7 2.8 27.4 14.5 32.9
折舊及攤提 76 107 130 137 122 獲利能力分析 (%)
本期運用資金變動 16 2 -156 65 -14 營業毛利率 51.6 52.0 48.9 50.2 50.0
其他營業資產及負債變動 0 0 0 0 0 營業利益率 35.6 37.4 33.5 36.8 36.9
投資活動之現金流量 -310 -135 -159 -272 -142 稅前息前折舊攤銷前淨利率 39.1 41.6 38.5 40.7 39.8
資本支出淨額 -307 -131 -149 -266 -146 稅後純益率 29.8 27.6 34.3 29.1 32.1
本期長期投資變動 0 0 0 0 0 資產報酬率 13.9 13.3 16.0 17.2 21.7
其他資產變動 -3 -4 -10 -6 4 股東權益報酬率 22.2 20.9 24.0 24.3 27.4
自由現金流量 430 678 714 961 1,335 穩定/償債能力分析
融資活動之現金流量 397 -491 -458 -810 -910 毛負債比率 (%) 43.2 35.3 32.4 20.0 9.2
股本變動 -74 -361 -496 -439 -439 Net Net Net Net Net
淨負債比率 (%)
本期負債變動 467 -132 30 -371 -409 cash cash cash cash cash
其他長期負債變動. 4 3 8 0 -62 利息保障倍數(X) 31.6 24.8 29.5 60.3 118.3
本期產生現金流量 827 188 256 152 425 利息及短期債保障倍數 0.9 24.8 0.8 2.1 4.3
資料來源：公司資料及元大投顧預估 現金流量/利息保障倍數 (X) 27.9 22.6 23.9 59.5 104.9
現金流量/利息,短債保障倍數(X) 0.8 22.6 0.7 2.1 3.8
流動比率 (X) 2.4 7.2 2.3 3.8 5.3
元大投顧 投資研究部 投資評等說明： 速動比率 (X) 2.2 6.6 2.1 3.5 5.0
淨負債 (百萬元) -1,106 -1,446 -1,719 -2,125 -2,822
一、投資評等乃以未來三個月內股價預期空間為研判依據 每股資料分析 (元)
二、分為買進、持有(中立)、賣出三評等 每股盈餘 7.4 7.6 9.7 11.2 14.8
每股現金流量 8.3 8.8 11.2 12.6 16.2
1. 預期三個月內股價+15%(含)以上，給予買進評等 每股淨值 36.8 38.5 42.8 49.2 59.3
每股營收 25.0 27.7 28.4 38.4 46.2
2. 預期三個月內股價-15%(含)以上，給予賣出評等
每股稅前息前折舊攤銷前淨利 8.9 10.3 9.5 14.1 17.1
3. 預期三個月內股價+15%~-15%之間，給予持有(中立)評等 每股股利 5.0 5.5 4.5 6.0 6.5
資料來源：公司資料及元大投顧
維持前一次報告之相同評等者，可不依前述股價空間標準給予投資評等
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