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台灣股市 | 金融

                                                                                                                                                        公司速報


Fubon Research                                                           中壽 (2823 TT)
2011 年 6 月 10 日
                                                                         EV 表現強勁,營運展望好轉

                                                                         目標價從 35.2 元調高至 42.6 元,重申買進評等
                              買進                                         中壽近期舉行法說會 公佈 FY10 年底 EV 為 710 億元 比我們先前的預期高出 20.3%
                                                                                           ,                ,                 。
   股價                                     目標價                            資金成本從 4Q10 的 3.99%下降到 1Q11 的 3.97%,初年度保費成長 41% YoY,營運前
   NT$33.10                               NT$42.60                       景看好。先前增資取得的 75 億元將於今年內用於與中國建設銀行在中國成立合資企
     訪談摘要                                   初次評論                         業,基於前景看好以及中國擴張計畫能見度提高,我們將目標價提高到 42.6 元,等
     公司動態                                   獲利調整                         同 1.05x FY11F EV,隱含 29%上漲空間。
     營運檢視                                   評等調整

   流通在外股數 (百萬)                            1,709                          資產重估與有效保單契約價值推升 EV
   市值      (百萬台幣)                         66,480                         中壽 FY10 年底每股 EV 為 41.6 元(增資後為 39.15 元),優於預期,主要原因為不動產
   市值      (百萬美元)                         2,310                          重估(不動產價值從 47 億元增至 108 億元,增加 131%)和有效保單契約價值(由 320
   外資持股率 (%)                              45.92                          億元增至 360 億元,增加 12.5%),不動產重估的增值幅度甚至高於我們 5/3 發布的
   投信持股率 (%)                              2.43                           壽險類股深度報告中的預估值 76 億元;FY10 初年度保費成長 11% YoY,使有效保單
   董監持股率 (%)                              2.37                           契約價值也有所增加。
   52 週高價 (元)                             35.10
   52 週低價 (元)                             20.35
                                                                         利差損縮減,獲利展望強勁
                                                                         中壽 1Q11 季底負債成本為準備金的 3.97%,比 4Q10 季底下降 2bps,由於負債存續
                                                                         期間為 16~17 年,我們預期 FY11 負債成本將下滑 10bps。1Q11 中壽有股市資本利得及
1Q11 保單收入比重
                                                                         外匯收益,使投資收益率達 4.63%,我們預估 FY11 經常性收益率為 3.68%、FY12 為
                Traditional                                              3.72%。由於中壽利差損是我們研究的壽險類股中最低者,因此經常性 ROE 達 9.5%,
                   19%
                                                                         仍是我們研究的壽險類股中最高者。
       Participating                               Universal
           5%                                           44%
                                                                         初年度保費強勁,持續支撐 EV 成長
                                                                         中壽 1Q11 初年度保費大幅成長 41% YoY in 1Q11,傳統保單銷售成長 79.3% YoY 及
                  LIP
                 19%            Annuity                                  64.7% QoQ,有效保單契約價值動能強勁。我們預期 FY11 EV 成長 15.9%,幅度是我
                                  13%
                                                                         們研究的壽險類股中最高者,成長主要來自初年度保費強勁以及 ROE 展望看好。由
資料來源:富邦投顧                                                                於預期 FY11 保費成長 10%、FY12 成長 8%,因此 FY11 總資產成長率可望達到 14.5%、
                                                                         FY12 為 11%。
主要財務報表分析                                            至 12 月 31 日
百萬台幣                             FY10            FY11F          FY12F    中國合資企業可望帶來重新評價機會
投資收益                          107,283      117,349            126,737    中壽目前股價為 0.8x FY11F EV,位居我們研究的壽險類股平均值,由於今年 ROE 前
兌換利益                          (18,034)      (18,189)          (21,989)   景極度看好(10%,高於業界平均值 5.86%),且中壽手上握有 75 億元資金可投入與
營業收入                           19,788       21,890             25,663
                                                                         中國建設銀行的合資企業,因此股價可望獲得重新評價機會,因為中國大陸壽險公
稅前淨利                           2,452         4,399              4,372
                                                                         司平均股價評價為 2.5x BV 我們的目標價為 1x EV 以及 75 億元(用於中國合資的資金)
                                                                                              。
稅後淨利                           3,363          4,311             4,284
每股淨利 (NT$)                       1.97            2.15            2.13    的 1.5 倍,等同 1.05x FY11F EV,隱含 29%上漲空間。
現金股利 (NT$)                      0.99             1.27            1.26


本益比 (x)                          16.8            15.4            15.5
本淨比 (x)                           2.0             1.8             1.6
現金殖利率 (%)                         3.0             3.8             3.8


淨值報酬率 (%)                        10.6            10.2             9.5    股價及相對大盤績效圖                                                                    未來 12 個月本益比區間圖
資產報酬率(%)                          0.5             0.6             0.5     40                                                                 x   1.5
                                                                                                                                                        40 NT$                         20
                                                                                                                                                                                                        x
                                                                               NT$
                                                                          35
資料來源:富邦投顧                                                                                                                                        1.3
                                                                          30
                                                                                                                                                        30                                             15
                                                                          25                                                                     1.1
                                                                          20                                                                            20                                             10
藍文彥                                                                                                                                              0.9
                                                                          15
(886-2) 2781-5995 ext. 7136                                               10                                                                            10                                             5
                                                                                                                                                 0.7
Michael.lan@fubon.com                                                      5
                                                                           0                                                                     0.5     0
                                                                            06/10    08/10      10/10       12/10   02/11    04/11     06/11             01/06   01/07   01/08 01/09   01/10   01/11
黃暐淇                                                                                          Price (2823)               Price /Taiex (RHS)

(886-2) 2781-5995 ext. 7026                                              資料來源:富邦投顧                                                                     資料來源:富邦投顧
Joyce.w.huang@fubon.com




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             圖表 1:中壽歷史 PE
                  1.6 x                                                               x

                  1.4
                                                                           +2 std dev
                  1.2
                                                                           +1 std dev
                  1.0

                  0.8
                                                                               Mean
                  0.6

                  0.4                                                       -1 std dev


                  0.2                                                       -2 std dev

                  0.0
                   2008-01      2009-01        2010-01         2011-01


             資料來源:CMoney,富邦投顧



             公佈 2010 年 EV
             中壽 FY10 EV 為 713 億元,或每股 41.6 元(增資前),EV 成長的原因為不動產重估增值
             (不動產價值從 47 億元增至 108 億元,增加 131%),因為中壽有八成不動產位居台北
             市,且前次重估是在 2007 年。V1NB 增加 75 億元,高於預期,使有效保單契約價值
             成長 26.1% YoY。


             圖表 2:2010 公布 EV 與富邦預估 EV 差異
             十億台幣                   實際值            富邦預估值                 差異
             EV                           71             59              20.7%
             EV 成長率                  43.9%           19.3%               127.3%


             調整後淨值                    48                 41              16.3%
              淨值                      32                 32              0.0%
              不動產重估                       11             5               129.3%
              未實現損益                       5              5                0%


             有效保單契約價值                 36                 32              13.8%
             COC                      -13                -14             -7.6%
             資料來源:公司,富邦投顧




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             圖表 3:中壽 EV 組成及預估值
             十億台幣                FY08     FY09             FY10    FY11F            FY12F

             EV                    27      49               71      80               84

             EV 成長率              16.67%   85.52%          43.95%   12.45%           5.46%



             調整後淨值                 9        33              48      56               59

               淨值                  4        25              32      43               46

               不動產重估               0        4               11       11              11

               未實現損益               4        5               5        3                3



             有效保單契約價值              10      29               36      38               41

             COC                   -6      -12              -13     -14              -16



             股數(百萬股)             1,709    1,709            1,709   2,009            2,009



             每股 EV                15.6     28.9            41.6     39.8            42.0



             每股淨值                 2.5      14.4            18.6     21.2            22.7

             資料來源:公司,富邦投顧



             1Q11 營運結果摘要


             中壽 1Q11 淨利成長 268% YoY 至 22 億元,獲利大幅成長的原因為台股投資投報率高
             和外匯獲利,使整體投資收益率高達 4.63%:1Q11 台股投資報酬率 10.1%創下歷史新
             高,但市況不佳,股東權益出現未實現虧損。由於避險得宜,1Q11 避險成本反而出
             現 2 億元獲利,使海外投資收益率達到 7.3%(依歷史經驗,扣除避險成本前的正常範
             圍為 5.5~6%)。


             圖表 4:各資產投資收益率
             (%)                                   2010                     3M11
             現金                                   0.5%                      0.5%
             國內變動收益                                8.2%                     10.1%
             國內固定收益                                2.5%                     2.3%
             國外變動收益
                                                   6.1%                     7.3%
             國外固定收益
             抵押貸款                                  2.5%                     1.7%
             保單質借                                  6.1%                     5.9%
             不動產                                   2.8%                     2.7%
             總收益率                                  4.1%                     4.6%
             資料來源:公司,富邦投顧




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             圖表 5:各資產投資比重
             (%)                        2010                    3M11
             現金                         9.0%                    9.0%

             國內變動收益                     9.0%                    8.0%

             國內固定收益                     38.0%                   39.0%

             國外變動收益
                                        34.0%                   35.0%
             國外固定收益
             抵押貸款                       2.0%                    2.0%

             保單質借                       5.0%                    4.0%

             不動產                        3.0%                    3.0%

             總收益率                       100%                    100%

             資料來源:公司,富邦投顧



             圖表 6:1Q11 避險策略

                                Naked
                                 10%




                          NDF
                          18%




                                                Currency swap
                                                    72%



             資料來源:公司,富邦投顧




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損益表-中壽                                                                                                   百萬台幣           資產負債表-中壽                                                                           百萬台幣
會計年度結束於12/31                              FY08                  FY09             FY10            FY11F         FY12F    會計年度結束於12/31                    FY08        FY09           FY10            FY11F        FY12F
淨承保保費                                   75,752               91,563          107,283         117,349        126,737     流動資產                        39,378        96,556        131,766       144,943         152,190
保費責任準備變動                               (38,100)              (28,106)        (77,700)        (79,797)       (87,448)    放款                          21,755        38,691        35,948        39,543            42,311
已支付賠款                                  (44,593)             (69,240)         (38,259)        (45,883)       (50,695)    長期投資                      230,989        354,523       403,939       480,687          556,636
特殊保費責任準備變動                                     27               (633)           (588)            (704)         (697)    廠房及設備                         2,813        3,656         4,404         4,668            4,854
賠款責任準備變動                                       (17)               146           (289)               0             0     其他資產                         18,251       68,186        72,696         72,516          72,159
保費收入減賠款及責任準備                           (82,683)             (97,832)         (116,837)       (126,385)      (138,840)   總資產                        313,187        561,611      648,753       742,357          828,151
已支付佣金                                   (2,702)               (4,778)         (5,486)          (5,750)        (6,210)   流動負債                         5,277         7,530          5,114         5,267           5,425
其他費用                                     (1,380)              (2,569)         (2,994)          (3,403)        (3,675)   保證金                                 1             5          9                0              0
總費用                                     (4,082)               (7,347)         (8,480)          (9,153)       (9,885)    長期負債                                0           239        195              195           195
保單發行損益                                  (11,012)             (13,616)        (18,034)         (18,189)       (21,989)   其他負債                      303,598         529,251       611,624      694,465          777,509
淨投資收益                                   13,978                 16,191         19,788          21,890         25,663       責任準備                    296,074        468,522       546,645       629,486          712,530
營業利益                                     2,965                 2,575           1,754            3,701         3,674       其他                         7,524        60,729        64,979        64,979          64,979
其他費用                                          434                 192           698              698            698     總負債                       308,876        537,024       616,941       699,927          783,129
稅前損益                                     3,399                 2,767           2,452           4,399           4,372    普通股                          11,714        15,014       17,086        20,086           20,086
稅後損益                                      3,174                2,716           3,363             4,311        4,284     優先股                                 0             0             0             0              0
                                                                                                                        資本公積                                0             0             0             0              0
每股                                        FY08                  FY09             FY10            FY11F         FY12F    保留盈餘                         4,500         10,971        11,061        22,344          24,936
基本EPS                                          2.7                   1.8         2.0               2.1           2.1    股東權益調整                      (11,850)       (1,393)       3,673                0              0
每股淨值                                           3.7               16.4            18.6             21.1          22.4    庫藏股                              (53)             0             0             0              0
每股股利 (NT$)                                    0.0                 0.8             1.0              1.3           1.3    股東權益總額                       4,312        24,592         31,821        42,431          45,022
比率
ROA (%)                                        1.0                0.5            0.5              0.6            0.5    總負債及股東權益
                                                                                                                                                  313,188       561,616       648,762        742,357          828,151
ROE (%)                                       73.6                11.0          10.6             10.2            9.5
P/E (x)                                       12.2               18.3            16.8            15.4           15.5
P/BV (x)                                      9.0                 2.0             1.8              1.6           1.5    資產負債表假設                                                                            百萬台幣
股利殖利率 (%)                                     0.0                 2.4            3.0              3.8            3.8    成長率 (%)                         FY08        FY09           FY10            FY11F        FY12F
                                                                                                                        流動資產                                -      145.20        36.47          10.00            5.00
損益表假設                                                                                                    百萬台幣           放款                                  -      77.85         (7.09)         10.00            7.00
成長率 (%)                                   FY08                  FY09             FY10            FY11F         FY12F    長期投資                                -      53.48         13.94          19.00           15.80
淨承保保費                                            -              20.9             17.2             9.4            8.0    廠房及設備                               -      29.94         20.46             6.00          4.00
投資收益                                             -               15.8           22.2             10.6           17.2    已投資資產                               -       0.68           0.17             0.16         0.13
營業利益                                             -              (13.2)          (31.9)           111.0          (0.7)   總資產                                 -      79.32          15.52         14.43            11.56
稅後淨利                                             -              (14.4)          23.8             28.2           (0.6)   責任準備                                -      58.24         16.67             15.15         13.19
比率                                                                                                                      淨值                                  -     470.35         29.39         33.34              6.11
                                          FY08                  FY09             FY10            FY11F         FY12F
保費責任準備變動 / 淨承保保費                         50.30                 30.70           72.43           68.00          69.00     比率
已支付賠款 / 淨承保保費                            58.87                 75.62           35.66            39.10         40.00                                     FY08        FY09           FY10            FY11F        FY12F
賠款率                                     109.15               106.85           108.91          107.70         109.55     總資產 / 股東權益                      72.6         22.8         20.4              17.5         18.4
已支付佣金 / 淨承保保費                                 3.57               5.22            5.11             4.9          4.90     已投資資產 / 股東權益                    67.8         19.9          18.0             15.7         16.7
其他費用 / 淨承保保費                                  1.82               2.81           2.79              2.9          2.90     不動產 / 股東權益                   351.8          63.0          53.7              45.2          51.7
費用率                                       5.39                  8.02            7.90              7.8          7.80     已投資資產 / 總資產                     73.7        69.6           71.2            68.5          74.6
投資收益率                                     4.96                    4.11          3.70              3.7           3.75    已投資資產 / 責任準備                    0.99         1.05          1.05             1.06         1.05




股價及相對大盤績效圖                                                                        未來 12 個月本益比區間圖                                                  未來 12 個月本淨比區間圖
 40
      NT$
                                                                 x     1.5
                                                                                        40 NT$                               20
                                                                                                                                              x    40 NT$                                    2.0                 x
 35
                                                                       1.3                                                                                                                                     1.5
 30                                                                                     30                                                   15    30
 25                                                                    1.1
                                                                                                                                                                                                               1.0
 20                                                                                     20                                                   10    20
 15                                                                    0.9
                                                                                                                                             5                                                                 0.5
 10                                                                                     10                                                         10
                                                                       0.7
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富邦的股票評等標準
評等           定義
買進           預估未來6個月內的絕對報酬超過 30%
增加持股         預估未來6個月內的絕對報酬介於 10-30%
中立           預估未來6個月內有絕對報酬介於10%與負10%之間
減少持股         預估未來6個月內的絕對報酬介於負10-負30%
賣出           預估未來6個月內的絕對報酬高於負30%
未評等          由於富邦目前與該公司有特定交易或沒有足夠的基本資料判斷該公司評等


產業評等         定義
優於大盤         預估該產業在未來6個月內會比大盤指數表現突出
持平           預估該產業在未來6個月內與大盤指數表現相較持平
劣於大盤         預估該產業在未來6個月內會比大盤指數表現較差




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2823 中壽

  • 1. 台灣股市 | 金融 公司速報 Fubon Research 中壽 (2823 TT) 2011 年 6 月 10 日 EV 表現強勁,營運展望好轉 目標價從 35.2 元調高至 42.6 元,重申買進評等 買進 中壽近期舉行法說會 公佈 FY10 年底 EV 為 710 億元 比我們先前的預期高出 20.3% , , 。 股價 目標價 資金成本從 4Q10 的 3.99%下降到 1Q11 的 3.97%,初年度保費成長 41% YoY,營運前 NT$33.10 NT$42.60 景看好。先前增資取得的 75 億元將於今年內用於與中國建設銀行在中國成立合資企 訪談摘要 初次評論 業,基於前景看好以及中國擴張計畫能見度提高,我們將目標價提高到 42.6 元,等 公司動態 獲利調整 同 1.05x FY11F EV,隱含 29%上漲空間。 營運檢視 評等調整 流通在外股數 (百萬) 1,709 資產重估與有效保單契約價值推升 EV 市值 (百萬台幣) 66,480 中壽 FY10 年底每股 EV 為 41.6 元(增資後為 39.15 元),優於預期,主要原因為不動產 市值 (百萬美元) 2,310 重估(不動產價值從 47 億元增至 108 億元,增加 131%)和有效保單契約價值(由 320 外資持股率 (%) 45.92 億元增至 360 億元,增加 12.5%),不動產重估的增值幅度甚至高於我們 5/3 發布的 投信持股率 (%) 2.43 壽險類股深度報告中的預估值 76 億元;FY10 初年度保費成長 11% YoY,使有效保單 董監持股率 (%) 2.37 契約價值也有所增加。 52 週高價 (元) 35.10 52 週低價 (元) 20.35 利差損縮減,獲利展望強勁 中壽 1Q11 季底負債成本為準備金的 3.97%,比 4Q10 季底下降 2bps,由於負債存續 期間為 16~17 年,我們預期 FY11 負債成本將下滑 10bps。1Q11 中壽有股市資本利得及 1Q11 保單收入比重 外匯收益,使投資收益率達 4.63%,我們預估 FY11 經常性收益率為 3.68%、FY12 為 Traditional 3.72%。由於中壽利差損是我們研究的壽險類股中最低者,因此經常性 ROE 達 9.5%, 19% 仍是我們研究的壽險類股中最高者。 Participating Universal 5% 44% 初年度保費強勁,持續支撐 EV 成長 中壽 1Q11 初年度保費大幅成長 41% YoY in 1Q11,傳統保單銷售成長 79.3% YoY 及 LIP 19% Annuity 64.7% QoQ,有效保單契約價值動能強勁。我們預期 FY11 EV 成長 15.9%,幅度是我 13% 們研究的壽險類股中最高者,成長主要來自初年度保費強勁以及 ROE 展望看好。由 資料來源:富邦投顧 於預期 FY11 保費成長 10%、FY12 成長 8%,因此 FY11 總資產成長率可望達到 14.5%、 FY12 為 11%。 主要財務報表分析 至 12 月 31 日 百萬台幣 FY10 FY11F FY12F 中國合資企業可望帶來重新評價機會 投資收益 107,283 117,349 126,737 中壽目前股價為 0.8x FY11F EV,位居我們研究的壽險類股平均值,由於今年 ROE 前 兌換利益 (18,034) (18,189) (21,989) 景極度看好(10%,高於業界平均值 5.86%),且中壽手上握有 75 億元資金可投入與 營業收入 19,788 21,890 25,663 中國建設銀行的合資企業,因此股價可望獲得重新評價機會,因為中國大陸壽險公 稅前淨利 2,452 4,399 4,372 司平均股價評價為 2.5x BV 我們的目標價為 1x EV 以及 75 億元(用於中國合資的資金) 。 稅後淨利 3,363 4,311 4,284 每股淨利 (NT$) 1.97 2.15 2.13 的 1.5 倍,等同 1.05x FY11F EV,隱含 29%上漲空間。 現金股利 (NT$) 0.99 1.27 1.26 本益比 (x) 16.8 15.4 15.5 本淨比 (x) 2.0 1.8 1.6 現金殖利率 (%) 3.0 3.8 3.8 淨值報酬率 (%) 10.6 10.2 9.5 股價及相對大盤績效圖 未來 12 個月本益比區間圖 資產報酬率(%) 0.5 0.6 0.5 40 x 1.5 40 NT$ 20 x NT$ 35 資料來源:富邦投顧 1.3 30 30 15 25 1.1 20 20 10 藍文彥 0.9 15 (886-2) 2781-5995 ext. 7136 10 10 5 0.7 Michael.lan@fubon.com 5 0 0.5 0 06/10 08/10 10/10 12/10 02/11 04/11 06/11 01/06 01/07 01/08 01/09 01/10 01/11 黃暐淇 Price (2823) Price /Taiex (RHS) (886-2) 2781-5995 ext. 7026 資料來源:富邦投顧 資料來源:富邦投顧 Joyce.w.huang@fubon.com 請參閱末頁之免責宣言 1
  • 2. 台灣股市 | 金融 公司速報 圖表 1:中壽歷史 PE 1.6 x x 1.4 +2 std dev 1.2 +1 std dev 1.0 0.8 Mean 0.6 0.4 -1 std dev 0.2 -2 std dev 0.0 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 資料來源:CMoney,富邦投顧 公佈 2010 年 EV 中壽 FY10 EV 為 713 億元,或每股 41.6 元(增資前),EV 成長的原因為不動產重估增值 (不動產價值從 47 億元增至 108 億元,增加 131%),因為中壽有八成不動產位居台北 市,且前次重估是在 2007 年。V1NB 增加 75 億元,高於預期,使有效保單契約價值 成長 26.1% YoY。 圖表 2:2010 公布 EV 與富邦預估 EV 差異 十億台幣 實際值 富邦預估值 差異 EV 71 59 20.7% EV 成長率 43.9% 19.3% 127.3% 調整後淨值 48 41 16.3% 淨值 32 32 0.0% 不動產重估 11 5 129.3% 未實現損益 5 5 0% 有效保單契約價值 36 32 13.8% COC -13 -14 -7.6% 資料來源:公司,富邦投顧 請參閱末頁之免責宣言 2
  • 3. 台灣股市 | 金融 公司速報 圖表 3:中壽 EV 組成及預估值 十億台幣 FY08 FY09 FY10 FY11F FY12F EV 27 49 71 80 84 EV 成長率 16.67% 85.52% 43.95% 12.45% 5.46% 調整後淨值 9 33 48 56 59 淨值 4 25 32 43 46 不動產重估 0 4 11 11 11 未實現損益 4 5 5 3 3 有效保單契約價值 10 29 36 38 41 COC -6 -12 -13 -14 -16 股數(百萬股) 1,709 1,709 1,709 2,009 2,009 每股 EV 15.6 28.9 41.6 39.8 42.0 每股淨值 2.5 14.4 18.6 21.2 22.7 資料來源:公司,富邦投顧 1Q11 營運結果摘要 中壽 1Q11 淨利成長 268% YoY 至 22 億元,獲利大幅成長的原因為台股投資投報率高 和外匯獲利,使整體投資收益率高達 4.63%:1Q11 台股投資報酬率 10.1%創下歷史新 高,但市況不佳,股東權益出現未實現虧損。由於避險得宜,1Q11 避險成本反而出 現 2 億元獲利,使海外投資收益率達到 7.3%(依歷史經驗,扣除避險成本前的正常範 圍為 5.5~6%)。 圖表 4:各資產投資收益率 (%) 2010 3M11 現金 0.5% 0.5% 國內變動收益 8.2% 10.1% 國內固定收益 2.5% 2.3% 國外變動收益 6.1% 7.3% 國外固定收益 抵押貸款 2.5% 1.7% 保單質借 6.1% 5.9% 不動產 2.8% 2.7% 總收益率 4.1% 4.6% 資料來源:公司,富邦投顧 請參閱末頁之免責宣言 3
  • 4. 台灣股市 | 金融 公司速報 圖表 5:各資產投資比重 (%) 2010 3M11 現金 9.0% 9.0% 國內變動收益 9.0% 8.0% 國內固定收益 38.0% 39.0% 國外變動收益 34.0% 35.0% 國外固定收益 抵押貸款 2.0% 2.0% 保單質借 5.0% 4.0% 不動產 3.0% 3.0% 總收益率 100% 100% 資料來源:公司,富邦投顧 圖表 6:1Q11 避險策略 Naked 10% NDF 18% Currency swap 72% 資料來源:公司,富邦投顧 請參閱末頁之免責宣言 4
  • 5. 台灣股市 | 金融 公司速報 損益表-中壽 百萬台幣 資產負債表-中壽 百萬台幣 會計年度結束於12/31 FY08 FY09 FY10 FY11F FY12F 會計年度結束於12/31 FY08 FY09 FY10 FY11F FY12F 淨承保保費 75,752 91,563 107,283 117,349 126,737 流動資產 39,378 96,556 131,766 144,943 152,190 保費責任準備變動 (38,100) (28,106) (77,700) (79,797) (87,448) 放款 21,755 38,691 35,948 39,543 42,311 已支付賠款 (44,593) (69,240) (38,259) (45,883) (50,695) 長期投資 230,989 354,523 403,939 480,687 556,636 特殊保費責任準備變動 27 (633) (588) (704) (697) 廠房及設備 2,813 3,656 4,404 4,668 4,854 賠款責任準備變動 (17) 146 (289) 0 0 其他資產 18,251 68,186 72,696 72,516 72,159 保費收入減賠款及責任準備 (82,683) (97,832) (116,837) (126,385) (138,840) 總資產 313,187 561,611 648,753 742,357 828,151 已支付佣金 (2,702) (4,778) (5,486) (5,750) (6,210) 流動負債 5,277 7,530 5,114 5,267 5,425 其他費用 (1,380) (2,569) (2,994) (3,403) (3,675) 保證金 1 5 9 0 0 總費用 (4,082) (7,347) (8,480) (9,153) (9,885) 長期負債 0 239 195 195 195 保單發行損益 (11,012) (13,616) (18,034) (18,189) (21,989) 其他負債 303,598 529,251 611,624 694,465 777,509 淨投資收益 13,978 16,191 19,788 21,890 25,663 責任準備 296,074 468,522 546,645 629,486 712,530 營業利益 2,965 2,575 1,754 3,701 3,674 其他 7,524 60,729 64,979 64,979 64,979 其他費用 434 192 698 698 698 總負債 308,876 537,024 616,941 699,927 783,129 稅前損益 3,399 2,767 2,452 4,399 4,372 普通股 11,714 15,014 17,086 20,086 20,086 稅後損益 3,174 2,716 3,363 4,311 4,284 優先股 0 0 0 0 0 資本公積 0 0 0 0 0 每股 FY08 FY09 FY10 FY11F FY12F 保留盈餘 4,500 10,971 11,061 22,344 24,936 基本EPS 2.7 1.8 2.0 2.1 2.1 股東權益調整 (11,850) (1,393) 3,673 0 0 每股淨值 3.7 16.4 18.6 21.1 22.4 庫藏股 (53) 0 0 0 0 每股股利 (NT$) 0.0 0.8 1.0 1.3 1.3 股東權益總額 4,312 24,592 31,821 42,431 45,022 比率 ROA (%) 1.0 0.5 0.5 0.6 0.5 總負債及股東權益 313,188 561,616 648,762 742,357 828,151 ROE (%) 73.6 11.0 10.6 10.2 9.5 P/E (x) 12.2 18.3 16.8 15.4 15.5 P/BV (x) 9.0 2.0 1.8 1.6 1.5 資產負債表假設 百萬台幣 股利殖利率 (%) 0.0 2.4 3.0 3.8 3.8 成長率 (%) FY08 FY09 FY10 FY11F FY12F 流動資產 - 145.20 36.47 10.00 5.00 損益表假設 百萬台幣 放款 - 77.85 (7.09) 10.00 7.00 成長率 (%) FY08 FY09 FY10 FY11F FY12F 長期投資 - 53.48 13.94 19.00 15.80 淨承保保費 - 20.9 17.2 9.4 8.0 廠房及設備 - 29.94 20.46 6.00 4.00 投資收益 - 15.8 22.2 10.6 17.2 已投資資產 - 0.68 0.17 0.16 0.13 營業利益 - (13.2) (31.9) 111.0 (0.7) 總資產 - 79.32 15.52 14.43 11.56 稅後淨利 - (14.4) 23.8 28.2 (0.6) 責任準備 - 58.24 16.67 15.15 13.19 比率 淨值 - 470.35 29.39 33.34 6.11 FY08 FY09 FY10 FY11F FY12F 保費責任準備變動 / 淨承保保費 50.30 30.70 72.43 68.00 69.00 比率 已支付賠款 / 淨承保保費 58.87 75.62 35.66 39.10 40.00 FY08 FY09 FY10 FY11F FY12F 賠款率 109.15 106.85 108.91 107.70 109.55 總資產 / 股東權益 72.6 22.8 20.4 17.5 18.4 已支付佣金 / 淨承保保費 3.57 5.22 5.11 4.9 4.90 已投資資產 / 股東權益 67.8 19.9 18.0 15.7 16.7 其他費用 / 淨承保保費 1.82 2.81 2.79 2.9 2.90 不動產 / 股東權益 351.8 63.0 53.7 45.2 51.7 費用率 5.39 8.02 7.90 7.8 7.80 已投資資產 / 總資產 73.7 69.6 71.2 68.5 74.6 投資收益率 4.96 4.11 3.70 3.7 3.75 已投資資產 / 責任準備 0.99 1.05 1.05 1.06 1.05 股價及相對大盤績效圖 未來 12 個月本益比區間圖 未來 12 個月本淨比區間圖 40 NT$ x 1.5 40 NT$ 20 x 40 NT$ 2.0 x 35 1.3 1.5 30 30 15 30 25 1.1 1.0 20 20 10 20 15 0.9 5 0.5 10 10 10 0.7 5 0 0.5 0 0 06/10 08/10 10/10 12/10 02/11 04/11 06/11 01/06 01/07 01/08 01/09 01/10 01/11 01/06 01/07 01/08 01/09 01/10 01/11 Price (2823) Price /Taiex (RHS) 資料來源:富邦投顧 資料來源:富邦投顧 資料來源:富邦投顧 請參閱末頁之免責宣言 5
  • 6. 台灣股市 | 金融 公司速報 免責宣言 分析師認證 負責分析師(或者負責參與的分析師)確認: 1. 本研究報告的內容係反映分析師對於相關證券的個人看法。 2. 分析師的報酬與本研究報告內容表述的個別建議或觀點無關。 免責聲明 本研究報告所載資料僅供參考,並不構成要約、招攬、邀請、宣傳、誘使,或任何不論種類或形式之表示、建議或推薦買賣本研究報告所述的任何證券。所載資 料乃秉持誠信原則所提供,並取自相信為可靠及準確之資料來源。然而,有關內容及看法並未考慮個別投資人之投資目標,財務狀況及特別需求。本研究報告所 載述的意見可隨時予以更改或撤回,恕不另行通知。本公司及任何關係企業等,皆有可能持有報告中提及的證券。本公司或任何關係企業會提供或嘗試提供投資 銀行或其他形式的服務給報告中提及的公司。富邦投顧保留報告內容之一切著作權,禁止以任何形式之抄襲及轉寄他人。 富邦的股票評等標準 評等 定義 買進 預估未來6個月內的絕對報酬超過 30% 增加持股 預估未來6個月內的絕對報酬介於 10-30% 中立 預估未來6個月內有絕對報酬介於10%與負10%之間 減少持股 預估未來6個月內的絕對報酬介於負10-負30% 賣出 預估未來6個月內的絕對報酬高於負30% 未評等 由於富邦目前與該公司有特定交易或沒有足夠的基本資料判斷該公司評等 產業評等 定義 優於大盤 預估該產業在未來6個月內會比大盤指數表現突出 持平 預估該產業在未來6個月內與大盤指數表現相較持平 劣於大盤 預估該產業在未來6個月內會比大盤指數表現較差 請參閱末頁之免責宣言 6