대신리포트_모닝미팅_151214

1. 2015년 12월 14일 월요일
투자포커스
[주간전망] 단기 대응권역 진입. 연말 계절성에 주목
- 이번주 KOSPI 전약후강패턴 예상. 단기적으로 KOSPI 기술적 반등, 트레이딩 전략 가능한 시점
- 1) KOSPI 1,920선 단기 지지력이 유효하고, 2) FOMC회의 기점으로 단기 불확실성 완화가 예상되며 3) 연
말 계절성 모멘텀이 본격적으로 반영될 가능성이 높기 때문
- 수급의 계절성을 활용한 배당주와 대차잔고 비중이 높은 업종/종목 중심의 단기 트레이딩 유효
- KOSDAQ, 중소형주 약세는 연말까지 지속될 전망 1) 수급상황이 KOSPI, 대형주에 집중될 시점이고, 2) 대
주주 기준강화로 개인매도가 가세할 수 있기 때문
이경민. kmlee337@daishin.com
산업 및 종목 분석
우리은행: 기존 구조조정 조선사 부실 처리 이제 막바지 단계
- 투자의견 매수, 목표주가 12,500원 유지
- 4분기 추정 순익은 1,340억원으로 컨센서스 하회 예상. 주요 이유는 기존 구조조정 조선사에 대한 추가 충
당금 적립 가능성 때문. STX 반대매수청구권 행사 가능성이 높은데 4분기 추가 충당금 적립 예상. 충당금 부
담으로 실적 부진하지만 기존 구조조정 조선사 부실처리가 이제 막바지 단계에 접어들었다는 점은 긍정적
- 일각에서 고배당주로의 기대감 있지만 여전히 배당에 대해서는 보수적인 관점 유지. 기말배당금 100원 예상
- 국민주 매각 방안은 현 PBR 0.3배 수준이고 할인 매각 불가피해 가능성 매우 낮음. 우려할 필요 없을 듯
최정욱, CFA. cuchoi@daishin.com
LG전자: 4Q 실적 호전에 집중
- 투자의견은‘매수(BUY)’및 목표주가는 70,000원을 유지
- 15년 4분기 실적 호전 지속, 삼성의 자동차 전장부품 사업 진출로 LG전자의 전장부품 사업 가치에 대한 프
리미엄 부여가 가능하다고 판단
- 16년 주당순자산비율(P/B)이 0.7배인 점을 고려하면 주가 조정기에 비중확대(매수)가 필요하다고 판단
- 15년 4분기 영업이익(연결, 3,776억원)은 시장 추정치(2,970억원)를 상회(27.1%)할 가능성이 높다고 분석, 기대 이상으
로 평가
박강호, john_park@daishin.com

2. 2
투자포커스
[주간전망] 단기 대응권역
진입. 연말 계절성에 주목
이경민
kmlee337@daishin.com
※ [주간전망] KOSPI 전약후강. 단기 낙폭과대, 계절성 모멘텀이 기술적 반등으로...
- KOSPI 하락변동성은 여전. 전술적인 대응은 리스크 관리 필요
- 다만, 단기적으로 KOSPI 기술적 반등, 트레이딩 전략 가능한 시점. 1) KOSPI 1,920선 단기 지지력
유효. 2) FOMC회의 기점으로 단기 불확실성 완화, 3) 연말 계절성 모멘텀 본격 반영
1. 미국증시 급락에도 KOSPI 1,920선 지지력은 유효하다
- 지난 주말 미국/유럽증시는 급락했지만, 충격은 제한적일 전망. 12일 발표된 중국 소비/생산/투자
지표의 예상치 상회 이슈가 유가 급락에 제동을 걸어줄 것으로 기대. 주 초반 KOSPI 1,920선에서
단기 지지력 확보 예상
2. 이번주 중요 분기점은 FOMC회의. 단기 불확실성 완화 가능성
- 12월 FOMC회의에서 미국 금리인상 기정사실화. 이제 중요한 것은 연준의 통화정책 정상화 속도.
만기재투자 정책이 잠정 유지될 경우 단기 안도랠리의 트리거가 될 수 있음
3. KOSPI, 대형주에 우호적인 연말 수급의 계절성
- 매년 연말에 반복되는 수급패턴에 주목. 연말 배당수요 유입(프로그램 매수)과 대차잔고 급감. 수급
의 계절성을 활용한 배당주와 대차잔고 비중이 높은 업종/종목 중심의 단기 트레이딩 유효
※ [KOSDAQ, 중소형] 연말까지 매물압력 지속될 전망. 충분한 조정 이후 진입 필요
- KOSDAQ, 중소형주 약세는 연말까지 유효. 1) 수급상황이 KOSPI, 대형주에 집중될 시점이고, 2)
대주주 기준강화로 개인매도가 가세할 수 있기 때문. 20%대의 연간 수익률, 높은 밸류에이션 수준
을 감안할 때 충분한 조정 필요
중국 투자/소비/생산지표 예상치 상회 최근 5년 동안 12월 셋째주, 넷째주 상승세 뚜렷
10.2
11
5.6
10.1
11.1
5.7
10.2
11.2
6.2
5
6
7
8
9
10
11
12
고정자산투자 소매판매 산업생산
10월
11월 예상치
11월 발표치
(%,y-y)
(4)
(3)
(2)
(1)
0
1
2
3
2010년 2011년 2012년 2013년 2014년 2015년 평균
12월 첫째주 주간 수익률 12월 둘째주 주간 수익률
12월 셋째주 주간 수익률 12월 넷째주 주간 수익률
(%)
높은 수익률과 함께
80% 상승확률 기록
자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터 자료: KRX, FnGuide, 대신증권 리서치센터

3. 3
Earnings Preview
우리은행
(000030)
기존 구조조정 조선사 부실
처리 이제 막바지 단계
최정욱, CFA
cuchoi@daishin.com
박찬주
cjpark04@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
12,500
유지
현재주가
(15.12.11) 9,050
은행업종
투자의견 매수, 목표주가 12,500원 유지
- 목표주가는 2016년말 추정 BPS 29,507원대비 목표 PBR 0.4배를 적용해 산출
- 우리은행 3분기 추정 순익은 약 1,340억원으로 전분기대비 58.4% 감소, 전년동기 적자에서
68.2% 흑자전환하겠지만 시장컨센서스를 다소 하회할 것으로 전망
- 실적이 컨센서스를 하회할 것으로 추정되는 주요 배경은 기존 구조조정 조선사 여신에 대한 추가
충당금 적립 가능성 때문
- 전일 STX 주채권은행인 KDB산업은행이 청산 대신 미집행자금을 용도변경하는 형식으로 STX조
선해양에 4,530억원을 지원하고, 구조조정을 통해 STX조선을 중소조선사로 전환한다고 밝힘. 주
요 언론에 따르면 우리은행측은 성동조선때와 마찬가지로 지원안에 반대하는 반대매수청구권 행
사를 계획하고 있는 것으로 보도되고 있음. 그러나 일부 채권은행들이 반대표를 행사한다고 해도
특수은행들의 지분이 75%를 넘는 만큼 지원안이 가결될 가능성이 높은 것으로 알려짐
- 지원안에 대한 찬성·반대 여부를 떠나 관련 여신에 대해서는 4분기 중 보수적으로 충당금을 적
립할 가능성이 높다고 판단. 우리은행은 3분기 중 STX그룹 신용등급 하락으로 조선·엔진·중
공업 등에 약 1,057억원의 충당금을 추가 적립했는데 4분기에도 추가 적립할 개연성이 높은 편
- 성동조선 반대매수청구권 행사에 따른 손익 정산으로 4분기 중 충당금 환입이 발생할 수 있을 것으
로 기대해 왔지만 상기 요인은 수출입은행의 자본확충이 지연되면서 내년 이후에야 발생할 전망
- 추가 충당금 적립에도 불구하고 화푸빌딩 매각익 약 1,300억원 인식 가능성 등이 충당금 부담을
일부 상쇄할 수 있을 것으로 예상. 우리는 화푸빌딩 매각익이 4분기에 발생할 것으로 가정하고
있는데 만약 관련익 발생이 내년으로 미뤄질 경우 실제 순익은 추정치를 크게 하회할 수도 있음
- 상기 이슈에 따라 4분기 실적이 더 크게 부진할 수도 있지만 성동·SPP·STX 등 비상장 중대
형 구조조정 조선사에 대한 부실처리가 이제 막바지 단계에 접어들었다는 점은 긍정적인 요인
- 중소기업 신용위험 상시평가에 따른 추가 충당금은 100~200억원 내외에 그칠 것으로 추정되는
데다 대기업 신용위험 재평가 결과도 신규 대기업보다는 기존 구조조정 조선사에 대한 추가 적립
위주일 것으로 예상되어 이를 제외한 충당금 부담은 우려와 달리 대규모이지는 않을 것으로 판단
배당에 대해서는 여전히 보수적 관점 유지. 지분 매각 노이즈 크게 우려할 필요는 없을 듯
- 일각에서 고배당주로서의 기대감이 있지만 계속된 자본비율 하락으로 3분기 보통주자본비율이
8.3%에 불과하기 때문에 배당에 대해서는 보수적인 관점 유지. 6월 대규모 중간배당은 일시적인
현상으로 이해. 우리는 기말 주당배당금을 100원으로 추정. 최대 150원은 넘지 않을 것으로 예상
- 저유가로 인해 중동 국부펀드들의 자금 회수가 커지고 있는 상황에서 우리은행 매각 협상이 별다
른 진척이 없는 것은 당연한 현상. 일각에서 국민주 방식의 매각 방안을 제시하고 있지만 현 PBR
이 0.3배 수준인데다 할인 매각이 불가피하다는 점에서 가능성이 매우 낮아 우려할 필요 없을 듯
2015년 4분기 실적 추정 비교 (단위: 십억원, 원, %)
구분 4Q14 3Q15 4Q15(F) YoY(%) QoQ(%)
4Q15F
Consensus
Difference
(%)
충전영업이익 391 631 589 50.7 -6.5 NA NA
영업이익 -137 402 215 NA -46.5 NA NA
순이익 -163 323 134 NA -58.4 166 -19.0
구분 2013 2014 2015(F)
Growth 2015(F)
Consensus
Difference
(%)2014(%) 2015(%)
충전영업이익 3,449 1,995 2,484 -42.2 24.5 NA NA
세전이익 743 834 1,305 12.3 56.4 NA NA
순이익 -538 1,214 975 -325.8 -19.7 985 -1.0
KOSPI 1,948.62
시가총액 6,118십억원
시가총액비중 0.49%
자본금(보통주) 3,381십억원
52주 최고/최저 11,200원 / 8,780원
120일 평균거래대금 170억원
외국인지분율 20.63%
주요주주 예금보험공사 51.06%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -7.6 -3.2 -10.4 -13.0
상대수익률 -5.3 -3.6 -5.4 -14.4
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
7
8
8
9
9
10
10
11
11
12
14.12 15.03 15.06 15.09 15.12
(%)(천원) 우리은행(좌)
Relative to KOSPI(우)

4. 4
Earnings Preview
LG 전자
(066570)
4Q 실적 호전에 집중
박강호
john_park@daishin.com
투자의견 BUY
매수, 유지
목표주가 70,000
유지
현재주가
(15.12.11) 49,300
가전 및 전자부품업종
투자의견은‘매수(BUY)’및 목표주가는 70,000원을 유지
- 15년 4분기 실적 호전 지속, 삼성의 자동차 전장부품 사업 진출로 LG전자의 전장부품 사업 가치에 대
한 프리미엄 부여가 가능하다고 판단. 16년 주당순자산비율(P/B)이 0.7배인 점을 고려하면 주가 조정
기에 비중확대(매수)가 필요하다고 판단
- 15년 4분기 영업이익(연결, 3,776억원)은 시장 추정치(2,970억원)를 상회(27.1%)할 가능성이 높다고
분석, 기대 이상의 실적으로 평가. 또한 영업이익은 전분기 및 전년동기대비 각각 28.4%, 37.3%씩 증
가하여 2분기 연속 큰 폭의 성장세 예상. 매출은 15조 4,917억원으로 전분기대비 10.4% 증가(1.4%,
yoy) 추정. LG전자만의 영업이익(별도)은 3,024억원으로 각각 29.2%(qoq), 41.4%(yoy)씩 증가 전망
- 이익 호전의 배경은 1) H&A(가전)의 이익기여도가 예상치를 상회할 전망. 4분기 영업이익률은 5%로
추정, 전년동기대비 2.6%p 높아질 것으로 분석. 주요 원재료 가격 하락, 원/달러 상승(원화절하), 세탁
기 및 냉장고 중심으로 제품 믹스(프리미엄 비중 확대 및 북미 시장의 판매 호조) 효과로 예상을 상회
한 실적 예상 2) HE(TV)도 대형TV 및 프리미엄급(OLED, UHD) 중심의 판매 증가, LCD 패널 및 주요
부품의 가격 하락으로 영업이익률은 전분기대비 1.1%p 높아진 2%로 추정. 2분기 연속 증가세 시현 가
능 3) MC(휴대폰)의 적자 폭은 큰 폭으로 감소 추정. 15년 4분기에 프리미엄급 모델인 넥서스5X, V10
출시로 MC 부문의 매출은 15.9%(qoq) 증가한 3조 9,144억원으로 예상, 평균판매단가가 상승(11.2%
qoq)하여 영업이익률은 -0.3%로 전분기대비 2%p 개선될 것으로 분석. 스마트폰 출하량(1,568만대)은
전분기대비 5.2% 증가 추정
- 2) 자동차 전장부품 사업에 대한 긍정적인 평가는 진행형으로 판단. 삼성의 자동차 전장부품 시장 진출
은 시장 성장세를 종전대비 높게 하는 동시에 IT 업체의 제조 및 브랜드 경쟁력을 높여주는 기회가 될
것으로 판단. LG그룹은 삼성대비 계열사간의 부품 생산 역할 조정과 다양한 자동차 업체와 수주를 진
행, 규모를 확보한 점이 자동차 전장부품 시장에서 차별화된 평가를 가져올 것으로 기대
16년 영업이익은 1.7조원(38.9% yoy) 전망 : TV의 수익성 호전 속에 MC 흑자전환 추정
- 16년 영업이익(연결)은 1조 6,960억원으로 15년대비 38.9% 증가할 전망. 매출(61.9조원)은 전년대비
7.7% 증가 예상 1) TV가 물량 경쟁을 지양하는 동시에 프리미엄 TV(55인 이상 OLED TV, UHD TV
판매에 초점) 비중 확대를 통한 수익성 제고가 가능할 전망. OLED TV의 수율 개선과 가격 하락 영향
으로 HE부문 영업이익률은 1.6%로 15년 0.3%대비 개선 분석 2) MC는 프리미엄급 시장에서 점유율
증가로 영업이익은 흑자 전환 예상, 전체 이익 증가에 기여할 것으로 추정
- 16년 3월 출시로 예상한 프리미엄급 스마트폰(가칭 G5)은 애플의 판매량(아이폰6S)이 약해진 시점과
글로벌 선두권 업체의 마케팅 중심이 중가 스마트폰 및 시장에 집중하기 때문에 북미시장에서 판매 증
가세를 기대할 수 있다고 판단. 16년 스마트폰 출하량은 7천 13만대로 전년대비 16.7% 증가 예상, 이
는 글로벌 스마트폰 업체대비 높은 성장률을 시현할 것으로 분석
(단위: 십억원, %)
구분 4Q14 3Q15 4Q15(F) YoY QoQ
4Q15F
Consensus
Difference
(%)
매출액 14,475 14,029 15,492 7.0 10.4 14,837 4.4
영업이익 275 294 378 37.3 28.4 297 29.9
순이익 -204 84 133 흑전 59.3 118 13.0
구분 2013 2014 2015(F)
Growth 2015(F)
Consensus
Difference
(%)2014 2015
매출액 56,772 59,041 57,441 4.0 -2.7 56,626 1.4
영업이익 1,249 1,829 1,221 46.4 -33.2 1,117 9.3
순이익 177 399 406 125.9 1.8 398 2.0
자료: LG전자, WISEfn, 대신증권 리서치센터
주: 순이익은 지배지분순이익
KOSPI 1,948.62
시가총액 8,540십억원
시가총액비중 0.69%
자본금(보통주) 818십억원
52주 최고/최저 64,300원 / 39,800원
120일 평균거래대금 511억원
외국인지분율 19.55%
주요주주 LG 33.67%
국민연금 6.44%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -5.2 4.8 -7.2 -19.6
상대수익률 -2.8 4.4 -2.0 -20.9
-45
-40
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
27
32
37
42
47
52
57
62
67
14.12 15.03 15.06 15.09 15.12
(%)(천원) LG전자(좌)
Relative to KOSPI(우)

5. 5
매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장 : 순매수 금액)(단위: 십억원)
구분 12/11 12/10 12/09 12/08 12/07 12월 누적 15년 누적
개인 -32.1 16.5 -13.2 59.8 70.3 376 1,349
외국인 -230.6 -356.5 -244.3 -181.3 -147.8 -1,973 -3,109
기관계 117.8 230.3 149.0 25.0 -48.1 513 -2,795
금융투자 43.6 -8.7 60.0 -13.8 -5.8 -140 -3,697
보험 12.6 59.2 37.6 8.4 -2.3 241 -142
투신 37.1 93.5 32.2 27.8 11.8 227 -4,999
은행 -3.7 -0.4 -4.2 -1.2 -6.8 -15 -1,122
기타금융 -17.4 3.1 2.5 0.5 -2.0 -11 72
연기금 36.3 32.2 37.7 9.3 -8.9 238 8,551
사모펀드 10.0 42.4 -18.0 -9.3 -34.2 -45 -751
국가지자체 -0.8 9.1 1.2 3.3 0.1 19 -706
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권시장(단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
삼성SDI 18.9 삼성전자 88.6 LG 화학 25.3 아이마켓코리아 22.5
아이마켓코리아 14.5 삼성전자우 43.1 삼성전자 21.7 기아차 18.9
SK 이노베이션 13.0 호텔신라 29.5 POSCO 17.1 한미약품 13.4
기아차 9.7 POSCO 22.8 NAVER 17.0 한미사이언스 10.6
삼성물산 8.9 한국전력 10.8 SK 텔레콤 14.3 SK 하이닉스 9.4
동부화재 8.5 현대모비스 10.6 현대모비스 12.4 현대차 7.9
만도 8.2 LG 전자 9.5 삼성화재 9.8 동부화재 7.4
한미사이언스 6.8 SK 텔레콤 9.5 하나금융지주 8.9 OCI 6.2
LG 화학 6.6 삼성화재 9.2 삼성물산 8.7 롯데케미칼 4.5
LG 디스플레이 6.0 현대건설 8.7 삼성전자우 8.5 삼성중공업 4.2
자료: KOSCOM
코스닥시장(단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
바이로메드 3.9 바이넥스 3.9 제이콘텐트리 5.2 메디톡스 6.6
오스템임플란트 3.7 셀트리온 2.9 케이사인 4.3 CJ E&M 5.6
로엔 3.6 실리콘웍스 2.3 아이쓰리시스템 4.1 오스템임플란트 2.8
메디톡스 2.1 CJ E&M 1.9 인바디 3.8 카카오 2.5
씨젠 1.6 차바이오텍 1.7 코나아이 2.1 인터파크 1.3
메디포스트 1.6 에코프로 1.4 인트론바이오 2.0 매일유업 1.0
코미팜 1.5 녹십자셀 1.3 지스마트글로벌 1.3 NEW 0.9
피앤이솔루션 1.4 게임빌 1.3 더블유게임즈 1.3 바이넥스 0.9
연우 1.3 고영 1.2 실리콘웍스 1.2 크루셜텍 0.9
아모텍 1.3 서울반도체 1.2 다원시스 0.9 컴투스 0.9
자료: KOSCOM

6. 6
▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수,순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
삼성SDI 50.7 8.4 삼성전자 423.6 1.7 삼성전자 93.8 1.7 SK하이닉스 35.5 -2.8
엔씨소프트 44.6 0.5 삼성전자우 181.6 -0.9 삼성전기 67.3 5.7 한국항공우주 25.7 -5.6
LG 디스플레이 40.8 -5.2 POSCO 76.1 0.3 LG 화학 54.6 6.5 현대산업 25.4 -3.0
만도 22.3 2.3 LG 전자 58.9 -5.9 삼성화재 47.7 1.3 한전KPS 22.9 -3.8
현대산업 22.2 -3.0 호텔신라 50.3 -13.6 POSCO 42.2 0.3 아이마켓코리아 21.3 -3.5
BGF 리테일 20.5 3.9 삼성전기 47.5 5.7 NAVER 39.4 5.3 엔씨소프트 20.5 0.5
현대중공업 15.4 0.1 삼성화재 47.1 1.3 현대모비스 32.8 -1.7 LG 디스플레이 18.2 -5.2
강원랜드 14.4 -3.9 현대모비스 38.8 -1.7 아모레퍼시픽 27.3 -0.5 기아차 17.6 -3.2
아이마켓코리아 13.3 -3.5 SK하이닉스 35.5 -2.8 삼성생명 25.6 0.5 현대건설 16.3 -7.2
KT&G 13.2 0.0 하나금융지주 30.3 -2.6 삼성SDI 23.6 8.4 삼성중공업 15.6 -6.4
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수(단위:백만달러)
구분 12/11 12/10 12/09 12/08 12/07 12월 누적 15년 누적
한국 -192.4 -304.9 -197.5 -142.2 -120.7 -1,638 -2,823
대만 -275.5 -345.4 -257.8 -355.2 184.1 -1,100 2,820
인도 -- -57.5 -67.7 -66.2 -6.3 -534 3,059
태국 -45.0 -- -39.5 -9.8 -- -132 -3,600
인도네시아 -23.6 -35.1 -- -34.9 43.7 -110 -1,558
필리핀 -12.3 -11.9 -8.0 -17.9 -2.0 -95 -1,190
베트남 -2.1 -19.6 -13.4 -8.4 -4.9 -72 101
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징스탁 마켓 등으로 구분. 이머징스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
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