詹姆士看天下 2017/03/06

警語：本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請參閱基金公開說明書
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1
2017/03/06

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彭博債券指數一週表現
資料來源: Bloomberg 時間截至：2017/03/05
債市概況
(%)
註：美元亞債、強勢貨幣新興債指數含投資級債與高收益債種。
9/05
─美國高收益債
─歐洲高收益債
3.78
─強勢貨幣新興市場債券
─美元亞債
3.68
6.02
單位：%
單位：%
美銀美林債券指數近五年殖利率走勢圖
4.81
-0.94
-0.80
-0.75
-0.65
-0.56
-0.40
-0.30
0.12
0.17
0.25
-2 -1 1 2
美國政府債
美元投資級公司債
歐洲投資級公司債
當地貨幣新興債
美國可轉債
美元亞洲主權債
美元新興債
歐洲高收債
全球高收債
美國高收債

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高收益債與新興債
資料來源：Bloomberg，美林債券指數；1bp=0.01% 資料時間:截至2017/03/05
註：美元亞債、強勢貨幣新興指數含投資級債與高收益債種。
較前一週上升標紅色，下降標綠色
美林債券指數目前殖利率(%) 一週前利差(bp) 最新利差(bp)
近三年最低利差
(bp)
歐洲高收益債券 3.68 353 339 297
美國高收益債券 6.02 384 360 335
強勢貨幣新興市場債券 4.81 280 268 268
美元亞債 3.78 181 170 170
殖利率是預期可得到的報酬率：(到期)殖利率是指投資債券，在債券沒有違約的情況下，持有
至到期日這段期間的實質年化報酬率，此報酬包含票息以及本金收入與買入價格的價差；殖利
率每天會受到市場利率等因素的影響波動，且與債券價格成反向關係，因此在債券到期前賣出
債券，可能會使年化報酬率高於或低於買入當時的殖利率。
利差可用來判斷趨勢與價格高低：利差顧名思議為兩種債券平均利率的差距，最常用來指一種
債券與最低風險資產(例如美國政府公債)殖利率之差，利差代表著選擇投資風險較高的債券，
而預期可獲得的補償，所以也稱作「風險貼水」。當利差縮小(擴大)，債券價格通常呈現上漲(
下跌)，因此利差的變化可被用來判斷市場趨勢，以及債券價格的相對高低；而當利差趨於縮
小時，原本利差愈大的債券不僅可望賺到更多的資本利得(在到期前賣出)，應對利率走升時的
緩衝空間也更大。

4
一週主要股市概況
MSCI區域指數 MSCI世界產業指數
(%)
1.3
0.4
-0.4 -0.5
-0.9
-1.2
-1.3 -1.4
1.3 1.2
1.1
0.6
0.3 0.2
0.0
0.0
-0.5
-1.1
-2
0
2
歐
洲
美
國
那
斯
達
克
拉
美
東
南
亞
東
歐
歐
非
中
東
新
興
市
場
亞
洲
不
含
日
本
金
融
健
護
能
源
工
業
資
訊
科
技
公
用
事
業
彈
性
消
費
原
物
料
必
要
消
費
電
訊

5
-1.8
-1.2
-0.6
-0.2
0.8
0.6 0.4
0.3
0.0
0.0 -0.2
-0.4
-0.6
-1.0
-1.2
-1.4
-1.7
-2.7-3
-3
-2
-2
-1
-1
0
1
1
黃
金
輕
原
油
CRB
倫
敦
期
銅
波
蘭
茲
羅
堤
歐
元
美
元
指
數
俄
羅
斯
盧
布
印
度
盧
比
瑞
郎
巴
西
里
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新
元
南
非
蘭
特
澳
幣
台
幣
英
鎊
日
圓
土
耳
其
里
拉
16.6 17.0
1.0
-10
-4
2
8
14
20
美
國
德
國
日
本
其他市場一週概況
(%)
十年債殖利率商品價格匯市
(bp)
0.356
0.078
2.478
$1.0622
$53.99
￥114.04$1234.55
101.54

6
資料來源: Bloomberg 時間截至：2017/03/05 註：美國=史坦普五百指數、日本=日經225指數、中國=上海證交所指數
一週主要股市漲跌幅
(%)
5.7
3.1
2.2
1.9 1.8 1.7
1.1 1.0 0.8 0.7 0.6
0.2 0.2 0.1 0.1 0.1
-0.2 -0.2 -0.3
-0.7
-1.0 -1.1
-1.7 -1.8
-2.6
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
義
大
利
法
國
瑞
士
德
國
英
國
土
耳
其
波
蘭
日
本
墨
西
哥
美
國
馬
來
西
亞
巴
西
新
加
坡
南
非
泰
國
印
尼
澳
洲
印
度
越
南
南
韓
台
灣
中
國
香
港
俄
羅
斯
恆
生
國
企

7
特殊股市表現
• 義大利 (5.7%)：金融類股自1月底起跌約15%，跌深反彈，上週連五日收漲領
漲大盤。
• 法國 (3.1%)：候選人馬克龍首輪支持率反超勒龐，激勵法國股指自2015年11月
來首次突破5,000點。
• 俄羅斯 (-1.8%)：受累於EIA原油庫存增至紀錄高位和俄羅斯2月暫未減產壓抑
油價，股指受壓。
• 恆生國企 (-2.6%)：先前受滯港中國資金積極買進的金融及地產類股漲多回檔。

8
亞洲主要國家外資買賣超
資料來源：Bloomberg 單位：百萬美元

9
南韓股市台灣股市印尼股市
近一年外資亞股買賣超
–指數 –外資買賣超(百萬美元)資料來源：Bloomberg 資料時間 : 截至2017/03/05(每週)

10
近一年外資亞股買賣超
泰國股市越南股市印度股市
–指數 –外資買賣超(百萬美元)
資料來源：Bloomberg 資料時間 : 截至2017/03/05(每週)

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公佈時間
主要國家
休市概況
重要經濟數據與事件市場預估前期數據
03/06 (一)
美國 1 月耐久財訂單 (終值) 1.0% 1.8%
美國 1 月工廠訂單 1.0% 1.3%
03/07 (二)
美國 2 月 ADP 就業變動 185k 246k
美國 1 月貿易收支 -$47.0b -$44.3b
歐元區第4季 GDP經季調年比 (終值) 1.7% 1.7%
德國 1 月工廠訂單月比 -2.7% 5.2%
03/08 (三) 墨西哥
德國 1 月工業生產經季調月比 2.7% -3.0%
日本第4季 GDP年化經季調季比 (終值) 1.6% 1.0%
03/09 (四)
美國 2 月進口物價指數月比 0.1% 0.4%
中國 2 月 CPI 年比 1.8% 2.5%
中國 2 月 PPI 年比 7.5% 6.9%
03/10 (五)
美國 2 月非農就業人口變動 185k 227k
美國 2 月失業率 4.7% 4.8%
英國 1 月製造業生產月比 -0.7% 2.1%
法國 1 月工業生產月比 0.5% -0.9%
本週經濟焦點
資料來源: Bloomberg

12
本週市場展望
市場展望
全球股市
川普發表了上任以來在國會的首場演說，雖缺乏政策細節，仍激勵當日美股三大指數齊創新高；展
望後市，經濟數據良好、財政支出擴張及放鬆管制等預期心理推升本季股市大漲，雖不意味股市不
會進一步走高，但空頭賣壓可能進場，投資人仍須謹慎。而根據Odoxa最新民調顯示，法國中立候
選人馬克龍在首輪支持率一反先前超越極右派候選人勒龐，消彌部分政治風險，對股市而言是利多。
全球債市
上週多位FED官員皆表示對美國經濟前景的信心，認為在短期內升息為適宜之舉，市場預期3月升息
機率已達92%，推升美國10年期公債殖利率大增近17個基點，本周將公布的非農就業報告是會議前
與升息最相關的數據；而歐元區則料將維持寬鬆貨幣政策。風險債總部分，全球經濟活動穩健回升、
油價有撐，加上川普承諾的減稅政策可降低企業負擔，增強企業獲利表現，建議佈局美國高收益債。
匯市
反應市場對於３月升息預期的上升、川普出台財政刺激政策的預期，上週美元指數走強；而歐元則
因部分政治風險下降走升。展望後市，美國在進入升息循環的背景下，加上企業獲利與政治題材不
斷，美元有望維持強勢格局；而歐元區通膨數據亮眼，但失業率仍高，料貨幣政策將維持現有寬鬆
主軸不變，加上歐洲民粹主義上升、政治風險仍未消失，持續看空歐元。
商品
美元走強、法國政治風險下降使金價上週下挫1.8%，不過全球通膨已有明顯加速現象，加上歐美政
治不確定仍在，金價後市仍不看淡；受累於EIA原油庫存增至紀錄高位和俄羅斯2月暫未減產，使油
價承壓下跌1.2%；展望後市，雖然波斯灣產油國希望今年油價回至60美元/桶、且OPEC產油國幾近
遵守減產協議，但仍需視美國原油復產速度以及市場需求，是否能幫助油市回歸供需平衡。

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一週大事回顧
美國－
川普發表上任後首場國會演說：川普上任後首場國會演說重點：1.國際貿易：不反對自由
貿易，但必須基於公平原則。2.稅改：將調降企業稅及中產階級稅負。3.基礎建設：交要
求國會通過1兆美元的基建預算。4.移民：執行新移民積分系統，讓高技術移民進入。5.
國防：編列史上增幅最大的國防經費預。6.健保：廢除歐記健保，讓全民有能力選購適合
自己的醫療保險。
美2月消費者信心創逾15年新高：美國經濟諮商局（Conference Board）宣佈，在數年
來最為強勁的美國勞動力市場推動下，美國2月消費者信心指數攀升至逾15年新高。2月
消費者信心指數從1月份的111.6攀升至114.8，創2001年7月以來最高值。
美製造業持續加快擴張：美國製造業2月份出乎意料地繼續加快擴張，且擴張速度是2年
半以來最快；美國採購供應專業協會(ISM)公布，2月份製造業指數由1月份的56，上升
至57.7，是連續第六個月錄得上升，而數字是2014年8月以來最高。

14
一週大事回顧
歐洲－
歐元區通膨年增率四年來首次達到2%：歐洲統計部門Eurostat公佈的資料顯示，
歐元區2月CPI年增率初值為增長2%，高於1.8%的前值，這是歐元區CPI首次超過
歐央行設定“不及但接近2%”的目標水準。而歐元區1月生產者物價指數(PPI)年
比增幅由12月的1.6%大幅升至3.5%，暗示基礎物價上漲的壓力加大。
歐製造業PMI 衝六年新高：IHS Markit發布的數據顯示，歐元區2月製造業PMI終
值為55.4，是2011年4月來最高，也比1月攀升0.2個百分點，雖較之前公布的初值
55.5下修，但仍高於象徵景氣榮枯分界線的50；歐元區大型經濟體全面呈現製造業
景氣擴張，其中又以荷蘭、奧地利和德國的景氣最強。希臘則呈現萎縮。
歐元區2月綜合PMI 創近六年高：歐元區2月服務業PMI終值55.5，為2011年5月
以來最高，預期55.6，初值55.6，1月終值53.7；2月綜合PMI終值56，較1月終值
54.4大幅躍升，創2011年4月以來最高，顯示在製造業強勁推升產出增長的同時，
服務業活動的擴張速度也創近六年以來最快。

15
一週大事回顧
亞洲－
日本工業產值6個月來首次下滑疲軟跡象再現：日本1月工業生產較上月意外衰減0.8%，
遠遜於市場預估的擴張0.4%，為六個月來首見下滑，也是日本經濟出現的最新警訊，
不過，零售業表現好於預期，預測為增長0.3%，實際增長0.5%。
日央行減少購買短期債券：日本央行週三在日債購買操作中減少短券的購買，先前規模
為4200億日圓；1至3年期日本公債購買規模減至3200億日圓，此前規模為4000億日
圓。另外日本央行宣布3月購債操作的日期，旨在透過抑制過度的市場波動，來平順市
場操作。該計劃顯示日本央行可能維持多數公債的購買速度，同時微幅削減短期債券的
購買。
中國2月財新服務業PMI 4個月最弱：中國2月財新服務業 PMI 52.6，較1月份的53.1
略見回落，為4個月以來最低；而2月財新綜合 PMI 為52.6，從1月份的4個月低點52.2
回升，仍顯示出整體經濟活動出現溫和增長。

16
新興市場－
土耳其與德國的外交風波升級：德國有地方政府取消多個支持土耳其修憲的集會，引
來土耳其強烈不滿，總統埃爾多安批評，在土耳其被捕的德國記者是柏林政府間諜，
譴責德國煽動恐怖活動。
土耳其上月CPI大增10% ：菸酒價格上漲是主因土耳其國家統計局表示，2月消費者
物價指數（CPI）較去年同期上揚10.13%，達到2012年4月來高點，比上月則攀升
0.81%，高於市場預測的0.47%，主要是因為酒精飲料和菸草價格上漲。
一週大事回顧

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一週經濟數據回顧
重要經濟數據實際數據市場預估前期數據
北美
美國第4季年化GDP 季比 1.9% 2.1% 1.9%
美國 2 月 ISM 製造業指數 57.7 56.2 56.0
美國 2 月經濟諮詢委員會消費者信心 114.8 111.0 111.8
美國 1 月耐久財訂單 (初值) 1.8% 1.6% -0.5%
美國 2 月 Markit 製造業 PMI (終值) 54.2 54.5 54.3
美國 1 月營建支出月比 -1.0% 0.6% -0.2%
歐洲
歐元區 2 月 Markit 製造業 PMI (終值) 55.4 55.5 55.5
德國 2 月 Markit製造業 PMI (終值) 56.8 57.0 57.0
英國 2 月 Markit製造業 PMI 54.6 55.8 55.9
法國 2 月 Markit製造業 PMI (終值) 52.2 52.3 52.3
法國第4季 GDP 年比 (初值) 1.2% 1.1% 1.1%
法國 2 月 CPI 年比 1.2% 1.5% 1.3%

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一週經濟數據回顧
重要經濟數據實際數據市場預估前期數據
亞太
中國 2 月製造業 PMI 51.6 51.2 51.3
中國 2 月財新製造業 PMI 51.7 50.8 51.0
日本 1 月工業生產月比 (終值) -0.8% 0.4% 0.7%
日本第4季資本支出年比 3.8% 0.8% -1.3%
印度 2 月日經製造業 PMI 50.7 - 50.4
印尼 2 月 CPI 年比 3.83% 3.90% 3.49%
新興
市場
俄羅斯 2 月 Markit 製造業 PMI 52.5 - 54.7
土耳其 2 月 CPI 年比 10.13% 9.77% 9.22%

19
漲跌幅(%) 指數週五收盤近一週近一月近三月近半年年初至今近一年
股
市
成
熟
市
場
世界 MSCI 1848.98 0.44 2.82 7.01 5.90 5.58 14.98
美國史坦普五百 2383.12 0.67 3.95 7.72 8.99 6.44 19.16
美國小型羅素兩千 1394.13 -0.03 2.01 3.06 11.23 2.73 28.86
歐洲道瓊歐洲六百 375.23 1.41 3.77 8.90 7.37 3.82 9.78
歐洲小型道瓊兩百 270.89 1.27 3.85 10.18 7.61 5.28 10.43
日本日經225 19469.17 0.96 2.06 5.48 13.38 1.32 13.83
日本小型東證二部 5738.83 1.26 5.07 16.67 31.10 9.88 34.07
新
興
市
場
中國上證 3218.31 -1.08 1.91 0.55 4.10 3.66 11.94
全球新興市場 MSCI 931.07 -1.32 0.88 8.08 0.82 7.98 17.71
新興亞洲 MSCI 454.40 -1.52 0.63 6.93 -0.19 8.46 16.41
新興歐洲 MSCI 299.75 -0.95 -2.33 6.58 7.06 0.93 17.57
新興拉美 MSCI 2606.86 -0.43 2.97 13.66 4.80 11.37 27.81
歐非中東 MSCI 252.67 -1.17 0.19 8.63 2.07 3.23 15.65
債
市
高評
等債
美國政府債 Bloomberg 123.57 -0.94 -0.02 0.01 -3.66 0.01 -1.41
歐洲投資級公司債 Bloomberg 137.34 -0.75 0.32 0.50 -1.47 -0.12 2.81
美元投資級公司債 Bloomberg 144.77 -0.80 0.67 1.50 -2.27 0.76 5.62
高收
益債
全球高收債 Bloomberg 164.89 0.17 0.73 4.57 3.97 2.97 17.50
美國高收債 Bloomberg 175.22 0.25 1.14 5.03 5.50 3.20 20.02
歐洲高收債 Bloomberg 175.98 0.12 0.79 3.40 2.83 1.64 11.23
美國可轉債巴克萊ETF 47.59 -0.56 0.02 4.62 3.23 4.25 13.17
新興
市場債
美元新興債 Bloomberg 159.80 -0.30 1.00 4.43 0.02 2.73 11.12
當地貨幣新興債 Bloomberg 124.89 -0.65 -0.30 1.13 -3.62 1.93 1.62
美元亞洲主權債 Bloomberg 164.88 -0.40 1.29 3.66 -2.45 3.03 6.73
股債市回顧
資料來源：Bloomberg 時間截至：2017/03/05

20
產業指數與商品回顧
漲跌幅(%) 指數(單位) 週五收盤近一週近一月近三月近半年年初至今近一年
產
業
能源 MSCI 208.26 1.09 -1.81 -3.15 1.67 -4.90 14.09
原物料 MSCI 235.51 -0.05 -0.03 5.66 8.38 6.14 26.14
金融 MSCI 112.45 1.32 2.91 6.59 17.90 5.91 25.89
彈性消費 MSCI 206.29 0.00 2.27 5.32 5.07 5.02 10.96
必要消費 MSCI 219.00 -0.51 3.61 8.42 -2.85 5.52 3.66
工業 MSCI 224.49 0.58 2.80 5.45 6.60 5.65 17.19
資訊科技 MSCI 177.50 0.30 3.73 12.36 11.32 10.09 26.28
電訊服務 MSCI 69.60 -1.13 1.61 5.07 -4.70 0.09 -0.97
公用事業 MSCI 119.67 0.20 4.30 4.30 -1.70 4.10 4.03
醫療保健 MSCI 210.01 1.25 5.48 10.95 1.68 8.91 8.50
NBI生技 3164.75 4.31 6.71 10.25 6.45 14.14 14.90
AMEX金蟲 191.62 -7.14 -12.87 5.47 -23.53 5.10 11.43
全球REITs FTSE 16415.14 -1.01 2.79 6.93 -3.15 3.14 12.12
美國REITs FTSE 1956.57 -1.43 2.00 5.38 -4.87 1.63 9.37
歐洲REITs FTSE 1302.39 -0.58 3.82 5.25 -6.97 -1.41 -3.04
亞太REITs FTSE 1712.04 -2.11 -0.08 4.20 -7.91 2.34 6.36
商
品
黃金現貨 (美元/盎司) 1234.55 -1.80 -0.16 5.45 -8.63 7.05 -2.05
銀現貨 (美元/盎司) 17.97 -2.15 0.71 6.84 -10.92 12.17 14.23
倫敦三個月期貨銅價 (美元/盎司) 5917.00 -0.19 2.51 2.73 27.88 6.89 21.87
布蘭特原油合約 (美元/桶) 55.90 -0.16 -0.02 3.30 17.88 -1.95 43.88
紐約輕原油合約 (美元/桶) 53.33 -1.22 0.19 4.28 18.47 -1.14 47.86
綜合商品 CRB 189.72 -0.64 -1.27 -1.46 4.88 -1.45 12.56
農業指數羅傑斯 877.00 1.36 0.25 4.81 8.12 4.28 10.83

21
國際匯市回顧
兌美元升貶幅(%) 週五收盤近一週近一月近三月近半年年初至今近一年
主要
貨幣
歐元 1.0622 0.56 -1.31 -1.02 -5.74 0.87 -3.68
日圓 114.04 -1.71 -1.82 0.18 -10.36 2.77 -0.31
英鎊 1.2291 -1.37 -1.46 -3.08 -8.58 -0.43 -13.87
瑞士法郎 1.0079 -0.04 -1.71 0.18 -3.84 1.05 -1.28
加幣 1.3380 -2.21 -2.30 -0.86 -4.09 0.37 -0.82
澳幣 0.7596 -1.04 -1.04 1.60 -1.39 5.16 1.49
新
興
貨
幣
亞洲
南韓圜 1156.25 -2.22 -1.52 1.36 -4.35 4.35 3.97
新台幣 31.0500 -1.23 -0.35 3.11 1.43 4.37 5.72
中國人民幣 6.9040 -0.51 -0.39 -0.11 -3.19 0.80 -5.41
印尼盾 13383.00 -0.39 -0.29 0.08 -1.74 0.85 -2.05
印度盧比 66.8050 0.03 0.77 2.11 0.03 1.67 0.80
泰銖 35.0240 -0.40 -0.03 1.69 -1.23 2.30 1.10
新加坡幣 1.4107 -0.41 -0.09 0.74 -4.52 2.58 -2.28
馬來西亞林吉特 4.4542 -0.31 -0.66 -0.46 -8.40 0.68 -8.07
菲律賓披索 50.3800 -0.37 -1.63 -1.44 -7.52 -1.53 -6.84
歐非
南非蘭特 13.0275 -0.58 2.00 4.52 7.08 5.24 16.83
土耳其里拉 3.7045 -2.67 -0.88 -7.28 -21.36 -5.19 -21.53
俄羅斯盧布 58.2370 0.28 1.20 9.66 10.83 5.67 22.75
波蘭茲羅提 4.0527 0.77 -1.46 2.52 -5.07 3.24 -3.05
匈牙利福林 290.88 0.41 -1.02 0.14 -5.54 1.08 -3.33
羅馬尼亞列依 4.2669 0.38 -1.88 -1.70 -7.40 0.96 -5.12
拉美
巴西里拉 3.1155 -0.16 0.24 9.87 5.39 4.48 21.94
墨西哥披索 19.5100 2.02 5.00 4.13 -6.68 5.84 -9.37
阿根廷披索 15.4412 0.25 1.18 2.78 -2.92 2.84 -1.56

22
各國債市回顧
十年期當地公債殖利率(%) (除特別說明) 殖利率變化(bp)
週五收盤近一週近一月近三月近半年年初至今近一年
美國
美國30年期 3.0713 12.0 2.4 -0.8 84.7 0.6 37.7
美國10年期 2.4780 16.6 7.0 8.9 94.4 3.4 60.4
日本日本 0.0780 1.0 -2.8 2.8 9.6 3.2 12.2
歐洲
德國 0.3560 17.0 -5.6 7.5 39.9 14.8 18.7
法國 0.9410 1.3 -13.9 22.2 75.2 25.5 40.4
義大利 2.1000 -9.5 -16.5 19.8 92.9 28.5 67.8
西班牙 1.6780 -2.0 -0.4 13.5 64.9 29.4 14.1
葡萄牙 3.9390 0.4 -23.3 24.2 89.5 17.5 94.6
東歐非洲
波蘭 3.7320 -8.6 -3.5 -8.7 84.7 9.9 70.6
土耳其 11.2700 46.0 44.0 -9.0 151.0 -12.0 83.0
俄羅斯 8.3035 -5.0 7.0 -50.9 17.2 -15.6 -96.2
匈牙利 3.4500 1.0 -4.0 -8.0 48.0 29.0 16.0
南非 8.7340 1.9 -9.1 -29.6 -21.5 -19.0 -62.3
拉美
巴西 10.2360 0.0 -35.9 -211.7 -175.3 -116.5 -500.3
墨西哥 7.3410 7.0 -8.6 -1.0 149.0 -9.5 117.1
亞洲
南韓 2.2200 4.8 4.0 -4.0 69.8 12.8 34.5
印尼 7.5010 -2.5 -10.2 -55.9 54.9 -47.2 -55.3
印度* 6.8450 -7.1 43.6 60.2 -27.3 33.0 -81.7
泰國 2.7300 6.3 -2.1 1.7 47.4 8.1 79.7
資料來源: Bloomberg 時間截至：2017/03/05 *以最近一日收盤計算

23
主要債種近十年表現
2008年最大
修正幅度
2014年最大
修正幅度
－強勢貨幣新興債 -26.69% -5.61%
－全球高收益債 -36.09% -7.28%
－美元亞債 -20.81% --
－全球投資級公司債 -18.82% -5.58%
－當地貨幣新興政府債 -21.11% -12.76%
－全球公債 -9.52% -5.56%
資料來源：Bloomberg，美林債券指數(美元計價) 資料時間：截至2016/12/31
債市近十年含息報酬率走勢單位：%
長期投資債券的報酬主要來自於債息收入，若能長抱即不用太在意短期價格波動。

24

25
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