Il documento analizza la recessione economica globale del 2008-2009 e le sue implicazioni future, evidenziando che la crisi è stata la più profonda e sincronizzata dall'epoca della Grande Depressione. Viene discusso l'impatto delle politiche fiscali e monetarie sulle prospettive di ripresa, con scenari ottimisti e pessimisti descritti in base alle possibilità di ristrutturazione economica e di ritorno alla crescita. Si evidenziano, infine, i rischi legati alla sostenibilità della ripresa, in particolare per quanto riguarda il mercato del lavoro e l'indebitamento delle famiglie e delle aziende.

1. 17. settembre, 2009 Zdenko Štefanide s VÚB, a.s. Previsioni dello sviluppo dell’economia globale per l’anno 2010: Da una recessione sincronizzata alla ripresa sincronizzata?

2. Programma Uno sguardo indietro : quanto profonda è stata la recessione ? Uno sguardo verso il futuro : che forma assumerà la ripresa ? Previsioni del cauto ottimista

3. Mondo 2008-9: Lancio di gruppo con il paracadute La recessione più profonda dalla Grande crisi negli anni ‘30 Crescita / calo del PIL annuo (2Q09) Fonte : Eurostat, VÚB

4. Per uni il calo del PIL di 6% significa tornare di un anno indietro, per gli altri di dieci… Sviluppo PIL : indice al netto dei fattori stagionali (2Q09=100) Fonte : Eurostat, VÚB

5. Come la crisi finanziaria americana raggiunse l’Europa Canale finanziario : Perdite dagli investimenti diretti nelle azioni “tossiche” Aggravamento delle condizioni finanziare sulla scala globale Shock dopo la chiusura di Lehman Brothers Canale reale : Correzione sul mercato immobiliare Collasso del commercio internazionale Incrinamento della fiducia dei consumatori e delle imprese

6. Programma Uno sguardo all’indietro : quanto profonda è stata la recessione ? Uno sguardo verso il futuro : che forma assumerà la ripresa ? Previsioni del cauto ottimista

7. Friedman oppure Hamilton? Un po' di teoria ... La r ecessione può provocare una crescita veloce e forte nel momento della ripresa, recuperando la perdita del PIL nei tempi di crisi… ... oppure la perdita del PIL permanente, nel caso la crescita economica raggiunge solo i livelli precedenti oppure minori.

8. ... un po' di prassi ... Scenario ottimista (Friedman) ( V ) richiede ristrutturazione e riforme per stimolare la produttività Scenario pessimista (Hamilton) ( U , L ) è comune dopo le crisi finanziarie dovute ad un indebitamento eccessivo V U V L

9. ... somma dei fatti stilizzati ... Le r ecessioni associate a una crisi finan ziaria sono più profonde e più lunghe ( durano in media 6 trimestri ) rispetto alle altre recessioni (4 trimestri ) Se inoltre la recessione coinvolge in maniera sincronizzata un ambito globale , le perdite in termini di PIL sono ancora più alte Fonte: IMF, WEO, apr ile 2009 Sviluppo del PIL dopo le crisi finanziarie ... ...e dopo crisi sincronizzate a livello globale

10. ... e i principali argomenti di entrambe le parti Pes s imisti Questa crisi che è iniziata con una grande crisi finanziaria è la più sincronizzata dai tempi della Grande Depressione L’indebitamento spropositato del settore privato è stato alternato soltato da un indebitamento del settore pubblico; il problema del consumo eccessivo non è stato risolto; si assisterà solo ad un respingimento (crowding out) del settore privato Attivazione di feedback negativi legati alla crisi – incremento della disoccupazione con influenze negative sulla fiducia e sulla richiesta dei consumatori, nonché sulla qualità degli attivi bancari O t timisti Gli ingenti stimoli fiscali e valutari devono manifestarsi nell’economia reale Le aziende si sono liberate delle riserve e si sono preparate ad uno scenario peggiore di quello che si è realmente presentato ; il rinnovamento delle riserve spingerà l’economia mondiale finché non miglioreranno i fondamenti, con un rilancio stabile delle richieste del consumatore Il contrario dei feedback negativi legati alla crisi – influenza positiva con miglioramento delle condizioni finanziarie , miglioramento progressivo del mercato del lavoro e fiducia rinnovata nel settore privato

11. Programma Uno sguardo all’indietro : quanto profonda è stata la recessione ? Uno sguardo verso il futuro : che forma assumerà la ripresa ? Previsioni del cauto ottimista

12. Il punto di svolta è già stato raggiunto ... Fonte : Eurostat, VUB PIL : modifica intertrimestrale in % ( senza elementi stagionali e annualizzata ) 2Q09

13. ... e le conseguenze durano evidentemente ancora un po’ ... Le indagini congiunturali indicano una crescita positiva nei prossimi trimestri sia negli USA ... ... sia in Germania Zdroj: Intesa Sanpaolo Fonte: Intesa Sanpaolo

14. ... grazie agli stimoli fiscali ... Fonte : O CSE Si stima che l’impatto cumulativo dei pacchetti fiscali nel periodo 2008-10 nei paesi OCSE corrisponderà al 3,5 % del PIL del 2008 ( senza ricapitalizzazione del settore finanziario )

15. ... a una politica valutaria espansiva ... I tassi d’interesse ufficiali delle banche centrali restano ai minimi storici ... ... e il volume di liquidità in circolo è moltiplicato per “lo svuotamento valutario quantitativo” Zdroj: Intesa Sanpaolo, Bloomberg, VUB Fonte:

16. ... a una riduzione dello stress sui mercati finanziari ... Fonte : O CSE , VUB Corporate Spread rispetto ai titoli di stato nell’Eurozona Tassi Spread 3M rispetto agli swap

17. ... alla correzione delle riserve ... USA EMU Zdroj: OECD Fonte: OCSE

18. ... e al rilancio del mercato mondiale Fonte : O CSE Il volume del mercato mondiale si è stabilizzato (ind ice , 2000=100) Gli ordini di esportazione * sono risaliti dal fondo * Saldo ( differenza tra gli intervistati che attendono un incremento degli ordini e quelli che attendono una riduzione ) normalizzato rispetto alle medie storiche USA JP EMU

19. Incombe sempre il rischio di una ricaduta nel secondo semestre 2010 (scen ario W) ... La disoccupazione nel mondo è ai livelli più alti dalla Grande Depressione ed è in continuo aumento = cattiva notizia per la richiesta dei consumatori Fonte : Intesa Sanpaolo Lo sfruttamento delle capacità è molto esiguo = cattiva notizia per gli investimenti

20. ... nel frattempo possiamo attenderci delle revisioni in rialzo delle stime della crescita ... Zdroj: Intesa Sanpaolo (odhad trhu je z augusta) Dopo circa un anno di continue revisioni delle stime del PIL relativo al periodo 2009-10 in direzione di cifre inferiori, all’inizio di settembre si è finalmente verificata un’inversione di t endenza La BCE ha rivisto le stime di crescita per il periodo 2009-10 prevedendo un incremento di mezzo punto %; l’OCSE ha modificato le stime delle crescite per i paesi G7 per il secondo semestre 2009 rivedendole di 1,25 punti ; Il FMI monitorerà e migliorerà le sue previsioni relative all’economia mondiale ad ottobre Fonte: (Le stime di mercato risalgono ad agosto)

21. ... cosa può aiutare a rinnovare la fiducia del settore privato e innescare feedback positivi Fonte : O CSE * Saldi congiunturali presentati come deviazione standard rispetto alle medie storiche Fiducia del settore imprenditoriale * USA Germania EMU

22. Sintesi La caduta dell’economia mondiale ha toccato il fondo nel 2Q09 Le conseguenze del rilancio sono arrivate prima di quanto ci si attendeva in generale e conducono ad un incremento delle stime di crescita per l’anno prossimo La sostenibilità del rilancio dopo la scadenza degli stimoli fiscali e dopo la reintegrazione delle riserve nella seconda metà del 2010 è tuttavia incerta I rischi a breve termine risiedono soprattutto nello sviluppo sul mercato del lavoro e nello sfruttamento estremamente esiguo delle capacità produttive nell’industria , oppure nell’incremento inadeguato dei prezzi del petrolio e di altre commodity I rischi a medio termine sono rappresentati dagli eccessivi deficit fiscali , dal crowding out degli investimenti nel settore privato e dal continuo rinvio delle esigenze di indebitamento delle famiglie e delle aziende , specie negli USA