1. 2014년 5월 29일 목요일
투자포커스
박스권 하단에서 컨센서스 변화를 사자 [6월 주식시장 전망]
[6월 코스피 밴드 1,930~2,050]
- 한국 증시를 둘러싼 제반 여건은 개선되고 있으나 6월 중 박스권 상단인 2,050 돌파 가능성은 낮아
- 펀드 환매 압력과 기업이익 하향이 지속되는 가운데 물가에 대한 컨센서스 변화에 따른 마찰적 조정 예상
- 진통이 있겠지만 길게 보면 물가에 대한 컨센서스 변화(디스인플레->인플레)는 한국 주식시장에 호재
- 물가에 대한 부정적 인식이 반영되는 6월 중순이 주식 매수의 적기. 경기민감주 비중확대(은행, 철강, 화학)
오승훈. 769.3803 oshoon99@daishin.com
산업 및 종목 분석
LG전자: G3 출시, Global M/S 3위를 기대
- 투자의견 ‘매수(BUY)’ 및 목표주가 95,000원 유지. 단기적으로 6월에 주가 상승이 지속될 것으로 전망
- 프리미엄급 스마트폰인 G3가 전일(5월28일) 공개 및 출시. 현시점에서 글로벌적으로 프리미엄급 스마트폰
이 수요 둔화에 부담을 갖고 있으나 G3가 LG전자의 전체 스마트폰 판매 증가에 기여할 것으로 전망
- G3, 프리미엄급 스마트폰 중에서 먼저 QHD(4K)급 디스플레이가 탑재되는 등 LG전자의 하드웨어 기술력을
보여주고 있다고 판단
박강호. 769.3087 john_park@daishin.com
화장품업: 주름지지 않는 화장품주에 투자하자
- 화장품 업종 투자의견 비중확대 제시
- 국내 화장품 시장 성숙기 진입했으나 여전히 안정적인 성장 가능
- 중국 화장품 시장 장기적인 고성장 추세 유효
- ODM 시장은 국내 중저가 시장 성장 수혜를 넘어서 이제는 해외에서의 활약에 주목
- Top Picks: 아모레퍼시픽, 코스맥스
박신애. 769.2378 shinay.park@daishin.com
아모레퍼시픽: 잘 만들고 잘 팔린다
- 투자의견 매수, 목표주가 1.700,000원 유지, 주가 조정은 매수 기회
- 주가 연초 이후 47% 급등, 단기 급등에 따른 피로감 있을 수 있으나 해외에서의 중장기 성장 스토리 매우
매력적으로 주가 조정 시 매수 권고
- 2014-17F 3년간 국내 매출 및 이익은 연평균 각각 9%, 11%의 안정적인 실적 유지
- 해외 매출 기여도 2013년 18%에서 2017년에는 31%에 이를 전망. 중국에서 30% 안팎의 높은 성장률 매
년 이어가고, 프랑스와 미국도 올해 흑자 전환 가능
박신애. 769.2378 shinay.park@daishin.com

2. 2
LG생활건강: 세일 기간에 사두자
- 투자의견 매수, 목표주가 620,000원 제시하며 커버리지 개시
- 올해 매출 및 이익 성장률이 전년대비 다소 둔화되는 점을 고려해도 현주가는 12M Fwd PER 20.5x로 저
평가 상태라고 판단해 현 시점에서의 매수 권고
- 1분기는 투자/비용 확대에 따른 실적 저점  2분기부터 회복세 보이기 시작해 2014년 매출 +7.3% YoY,
영업이익 +6.0% YoY 성장 전망
- 현재 엘리자베스 아덴을 포함한 해외 화장품 업체의 M&A 검토 중으로 동사의 적극적인 M&A 의지 재확
인됨. M&A 기대감이 현실화 될 경우 주가 업사이드는 더 높을 수 있어
박신애. 769.2378 shinay.park@daishin.com
코스맥스: 해외에서 더 좋아하는 기업
- 투자의견 매수, 목표주가 96,000원 제시하며 커버리지 개시
- 향후 3년간(2014F-17F) 매출 및 영업이익 연평균 19%, 23%씩 성장 전망:
- 국내: 높은 기저효과로 올해 성장률은 다소 둔화되나 여전히 견조한 실적 가능
- 해외: 매출 및 이익 기여도의 지속적인 증가세가 높은 밸류에이션에 대한 우려 불식시켜 줄 것으로 판단
- 중국 실적 모멘텀 지속, 향후 인도네시아와 미국에서의 잠재력도 높게 평가
박신애. 769.2378 shinay.park@daishin.com
한국콜마: 화장품과 제약의 고른 성장
- 투자의견 매수, 목표주가 45,000원 제시하며 커버리지 개시
- 다각화된 사업 영역을 바탕으로 화장품과 제약 모두 내수시장 내 확고한 입지 보유
- 중국 매출 발생 초읽기 단계로 높은 성장 가능성 부각될 것. 향후 3년간(2014-17F) 연결 기준 매출 및 영
업이익 각각 연평균 14%, 20%씩 성장 전망
- 제약 부문: 올해 국내 제네릭 시장 전년대비 확대 예상되고, 약가인하 정책에 따른 제약사들의 수탁 비중
증대도 지속될 것으로 전망
박신애. 769.2378 shinay.park@daishin.com

3. 3
투자포커스
[6월 전망] 박스권 하단에서
컨센서스 변화를 사자
오승훈
02.769.3803
oshoon99@dashin.com
[코스피 밴드 1,930~2,050]
*2050선 돌파 제약 요인 : : 펀드환매 압력(2050포인트까지 2조원), 외국인의 매수강도(액티브 펀
드의 비중 확대 제한적), 한국기업 이익 추정치 하향 지속
*마찰적 조정 요인 : 유럽 중앙은행의 통화정책, 미국 물가의 상승에 의한 강했던 디스인플레 시각
에변화 예상. 그러나 초기 반응은 수요회복의 긍정적 반응보다 비용증가 또는 출구전략에 대한 공포가
더 크게 작용 할 것.
*6월 투자전략 : 포트폴리오 조정의 적기. 경기민감주 비중 확대(은행, 철강, 화학)
: 컨센서스 변화에 따른 진통이 있겠지만 길게 보면 물가에 대한 컨센서스 변화(디스인플레->인플레)
는 한국 주식시장에 호재. 특히 한국 기업이익 개선의 청신호. 금융시장의 위험이 높아지는 6월 중순
이 주식 매수의 적기. 물가에 대한 컨센서스가 바뀌면 신흥국 선택의 기준은 내수에서 수출주도 신흥
국으로 바뀌게 될 것. 중국지표의 추가적인 개선과 한국 기업이익 추정치의 상향이 나타나면서 6월말
이후 한국에 대한 외국인의 시각은 더 공격적으로 바뀌게 될 것.
그림 1. 2000 선 ~2050 선까지의 펀드 환매 2 조원 그림 2. 물가에 대한 컨센서스 변화
0.3
1.6
2.8
3.2
0.4
0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5
1851~1900
1901~1950
1951~2000
2001~2050
2051~2100
(조원)
지수대별 국내주식형 설정금액(2013.8.30~2014.2.10)
0.7
1.4
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
08.3 09.3 10.3 11.3 12.3 13.3 14.3
유로존 GDP 디플레이터(yoy) 미국 GDP 디플레이터(yoy)
자료: 금융투자협회, 대신증권 리서치센터 자료: 금융투자협회, 대신증권 리서치센터
그림 3. 포트폴리오 교체 : 6 월 중순 이후 경기민감주(1 그룹) 비중 확대
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
KOSPI
조선
은행
화학
소매(유통)
상사
철강
에너지
비철금속
건설
운송
미디어
증권
내구소비재
호텔,레저등
건강관리
유틸리티
필수소비재
소프트웨어
반도체
전자전기
디스플레이
자동차
통신서비스
보험
(%)
2013년 상반기 2013년 하반기 2014년(~5.23)
1그 룹(24%) 2그 룹(9%) 3그 룹(22%) 4그 룹(45%)
자료: 금융투자협회, 대신증권 리서치센터

4. 4
Issue & News
LG 전자
(066570)
G3 출시, Global M/S
3위를 기대
박강호
769.3087
john_park@daishin.com
박기범
769.2956
kbpark04@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
95,000
유지
현재주가
(14.05.28)
71,600
가전 및 전자부품업종
투자의견‘매수(BUY)’및 목표주가 95,000원 유지
- LG전자의 14년 프리미엄급 스마트폰(주력 모델)인 G3가 전일(5월28일) 공개 및 출시. 현시점에
서 글로벌적으로 프리미엄급 스마트폰이 수요 둔화에 부담을 갖고 있으나 당사는 G3가 LG전자의
전체 스마트폰 판매 증가에 기여할 것으로 전망
- LG전자에 대한 투자의견은 ‘매수(BUY)’ 및 목표주가 95,000원 유지. 단기적으로 6월에 주가
상승이 지속될 것으로 전망
- 배경은 1) 13년 주력 모델인 G2(출시 8월 7일)을 통해서 글로벌 브랜드 인지도가 확대된 동시에
구글의 레퍼런스폰(넥서스 4 & 5) 출시로 하드웨어 및 소프트웨어의 최적화를 통해서 소비자에게
LG전자의 스마트폰 경쟁력을 각인 시킨 것으로 판단
- 또한 경쟁사대비 주력모델인 G2에 손떨림보정장치(OIS)를 본격적으로 채택하였으며, 이번 G3에
도 프리미엄급 스마트폰 중에서 먼저 QHD(4K)급 디스플레이를 채택하는 등 LG전자의 하드웨어
기술력을 보여주고 있다고 판단. 이번 G3가 경쟁사대비 하드웨어의 차별화를 보인 점이 지난 피
처폰 시절(06년~08년) 쵸콜렛 브랜드의 성공으로 시장점유율을 높여가는 상황과 유사할 것으로
전망
- 2) 국내 시장(14년 6월)에서 G3 판매가 호조를 보일 가능성이 높음. 국내 이동통신사업자의 영업
정지 해소에 따른 신규 가입자 유치를 위해 LG전자의 G3 판매에 주력할 것으로 전망
- 3) 14년 하반기에 LG전자의 스마트 기기 라인업(제품 구성)은 13년대비 개선, 글로벌 이동통신사
업자에게 다양한 전략을 제공해줄 것으로 판단. LG전자는 14년 3분기 중으로 스마트 와치를 출시
예정, 이미 태플릿PC와 중저가 스마트폰 라인업을 구성한 점도 긍정적으로 평가
14년 2분기 MC 부문 흑자전환(영업이익률 1.3%), 3분기에 3.2%로 확대될 전망
- LG전자의 14년 2분기 실적도 긍정적이며, 당사의 종전 추정치를 유지하나 향후에 상향될 가능성
도 상존. 투자포인트는
- 첫째, 연결기준(LG이노텍 포함)으로 14년 2분기 추정 영업이익은 5,451억원이며, 전분기대비
8.1%, 전년동기대비 13.7% 증가할 전망. TV 시장이 대형 화면 및 UHD 중심으로 판매량이 호조
세를 보이고 있으며, 또한 HA 및 AE 부문의 신모델 효과 및 성수기에 따른 안정적인 마진율도 유
지되고 있다고 판단. 최근 LG이노텍의 14년 2분기 실적이 상향되고 있는 점도 긍정적으로 평가
- 둘째, 14년 2분기 스마트폰 출하량이 전분기대비 19.4% 증가한 1천 469만대로 추정되며, 본격적
인 규모의 경제에 진입한 것으로 판단. 14년 1분기에 MC(휴대폰) 매출액 기준으로 글로벌 휴대폰
점유율 3위를 기록한 점(판매량으로 5위)을 감안하면 프리미엄급 스마트폰 중심의 경쟁력 확대는
진행 중인 것으로 분석. 당사는 MC 부문의 14년 2분기 영업이익은 흑자전환(qoq), 영업이익률은
1.3%로 추정하며, 14년 3분기에 3.2%로 개선될 전망
- 셋째, 장기적인 성장 모멘텀은 사물인터넷과 관련된 포트폴리오이며, 또한 그룹차원의 전기자동차
진출 가능성도 기대되고 있음. IT 하드웨어의 성장은 사물인터넷 환경하에서 이루어질 것으로 예
상하며, 이는 가전, TV, 모바일 기기 등 전분야의 IT 제품의 포트폴리오를 구축한 LG전자에게 새
로운 성장 기회를 제공할 것으로 전망
KOSPI 2017.06
시가총액 12,269십억원
시가총액비중 1.02%
자본금(보통주) 818십억원
52주 최고/최저 82,300원 / 59,400원
120일 평균거래대금 463억원
외국인지분율 18.29%
주요주주 LG 33.67%
국민연금공단 8.77%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 3.8 17.6 4.7 -12.6
상대수익률 1.3 15.4 6.2 -13.9
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
45
50
55
60
65
70
75
80
85
13.05 13.08 13.11 14.02
(%)(천원) LG전자(좌)
Relative to KOSPI(우)

5. 5
화장품업
주름지지 않는
화장품주에 투자하자
화장품 업종 투자의견 비중확대 제시
- 화장품 업종에 대해 투자의견 비중확대를 제시하며 커버리지 개시
- 단기 주가 급등에 따른 밸류에이션 부담보다는 구조적인 외형 성장 스토리와 지속 가능한 이
익 확대에 따른 중장기 성장 가능성에 초점이 맞춰져야 할 시기
- 국내 시장이 안정적인 성장 이어가는 가운데 중국 등 해외 지역에서의 매출 및 이익 기여도
가 본격적으로 증가하기 시작함에 따라 해외 play로써 밸류에이션 리레이팅을 적용 받는 것
이 타당  매수 관점 접근 유효하다는 판단
국내 화장품 시장 성숙기 진입했으나 여전히 안정적인 성장 가능
- 방문판매 매출 감소를 면세점, 온라인, 홈쇼핑 등의 신성장채널이 상쇄해 주는 모습 확인되면
서 시장 포화와 저성장 구간 진입에 대한 우려 완화
- 채널 다양화, 기존 제품의 세분화, 신규 제품 카테고리의 등장이 시장 파이 증가 견인
- 고령화에 따른 고객 연령층 확대와 기능성 제품 수요 증가, 국내 소비자들의 美에 대한 적극
적 투자 성향은 국내 화장품 시장의 성장 원동력
- 방문판매와 할인점은 구조적 쇠퇴 불가피하나, 그 외 백화점, 전문점 등의 전통채널은 어려운
시장 환경에도 불구하고 차별화와 적극적인 트렌드 대응으로 성장 지속 가능
- Trading down 현상 지속되어 시장 전반적 ‘P’ 감소 우려 있으나 ‘Q’ 꾸준히 증가 기대
중국 화장품 시장 장기적인 고성장 추세 유효
- 중국 화장품 시장 아직도 높은 상승 여력 보유한 시장. 현재 중국 시장 내 한국 업체 점유율
매우 낮은 수준으로 해외 진출 스토리는 초읽기 단계라고 판단
- 중국의 내수경기 부양 정책, 소비 수준의 향상, 임금 상승에 따른 구매력 증가, 유통 채널의
발달로 화장품에 대한 수요 증가는 지속될 전망
- 한국 제품에 대한 신뢰, 한류 열풍 등으로 한국 화장품 수입액도 매년 크게 증가하는 추세
ODM 시장은 국내 중저가 시장 성장 수혜를 넘어서 이제는 해외에서의 활약에 주목
- 국내 ODM 시장은 전방시장의 안정적인 성장, R&D를 통한 혁신제품의 개발, 수출 확대를 통
해 성장세 유지 가능할 전망. 핵심 고객사(브랜드샵)의 시장 성장과 경쟁심화에 따른 수혜를
모두 누릴 수 있는 ODM 시장에 대한 지속적인 관심 필요
- 유통/패션 회사, 피부과 등 신규 진출 업체의 지속적인 PB제품 외주 생산 증가 긍정적
- 중국 현지 고객 증가와 공격적 해외 증설 돋보여 향후 해외에서의 높은 성장 기대됨. 품질력
과 가격 경쟁력을 모두 갖춰 글로벌 ODM 업체들과의 gap을 좁혀 가고 있음
Top Picks: 아모레퍼시픽, 코스맥스
[아모레퍼시픽]
- 2014F-17F 국내 매출 및 영업이익 연평균 각각 9%, 11%의 안정적인 실적 유지하는 가운
데, 같은 기간 해외 매출 및 영업이익은 29%, 47%의 고성장 시현 가능할 전망
- 1)국내 면세점 및 온라인 매출의 폭발적 증가 2)중국에서의 인지도 강화, 다변화된 채널 및
다양한 가격대의 제품 라인업 구축 3)향후 아세안 시장으로의 본격적 진출도 가능
[코스맥스]
- 국내 부문 높은 기저효과로 올해 성장률은 다소 둔화되나 여전히 견조한 실적 가능
- 중국 현지 고객 유입 지속되며 고성장, 향후 미국 및 아세안 국가에서의 성장 가능성도 기대
- 해외 매출 및 이익 기여도 지속적 증가  높은 밸류에이션에 대한 우려 불식
박신애
769.2378
shinay.park@daishin.com
투자의견
Overweight
비중확대, 신규
Rating & Target
종목명 투자의견 목표주가
아모레퍼시픽 Buy 1,700,000원
LG생활건강 Buy 620,000원
코스맥스 Buy 96,000원
한국콜마 Buy 45,000원
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 13.4 26.2 25.5 11.4
상대수익률 12.0 24.9 27.4 10.4
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
70
75
80
85
90
95
100
105
110
115
13.05 13.08 13.11 14.02 14.05
(%)(pt) 화장품산업(좌)
Ralative to KOSPI(우)

6. 6
아모레퍼시픽
(090430)
잘 만들고 잘 팔린다
박신애
769.2378
shinay.park@daishin.co
m
투자의견 BUY
매수, 유지
목표주가 1,700,000
유지
현재주가
(14.05.27) 1,473,000
화장품업종
투자의견 매수, 목표주가 1.700,000원 유지, 주가 조정은 매수 기회
- 투자의견 매수, 목표주가 1,700,000원 유지. 목표주가는 2014F EPS 56,509원에 Target
PER multiple 30.0x(글로벌 화장품 업체들의 해외 기여도 급증 시기 받았던 밸류에이션)를 적
용해 산정
- 주가 연초 이후 47% 급등, 단기 급등에 따른 피로감 있을 수 있으나 해외에서의 중장기 성
장 스토리 매우 매력적으로 주가 조정 시 매수 권고
- 2014-17F 국내 매출 및 이익은 연평균 각각 9%, 11%의 안정적인 실적 유지하는 가운데,
같은 기간 해외 매출 및 이익은 29%, 47%의 고성장 시현 전망
- 해외로부터의 매출 & 이익 기여도 증가에 따른 밸류에이션 리레이팅 시기 도래
제품도 좋으면서 트렌드도 앞서간다
- 면세점 채널은 중국인들의 설화수 브랜드에 대한 강한 선호도 지속으로 높은 성장세 지속될
것. 하반기 면세점 성장률은 2H13의 높은 기저효과로 상반기보다는 둔화되나 25% YoY 이
상의 성장률 달성에는 무리 없음. 2013년 단행된 공격적인 해외 면세점 진출에 따른 매출 발
생 효과도 기대됨
- 전문점 매출 올해 14% YoY 성장할 전망으로, 지속적인 히트제품 출시과 효과적인 마케팅
(멤버쉽 제도 등) 통한 저성장 채널에서의 활약 돋보여
- 부진한 브랜드(마몽드, 한율)에 대한 최근 대대적인 제품 리뉴얼, 모델 교체, 이미지 개선 노
력 등도 높게 평가됨
2014년~2017년은 해외 성장 모멘텀 부각의 시기
- 해외 매출 기여도 2013년 18%에서 2017년에는 31%에 이를 전망. 중국에서 30% 안팎의
높은 성장률 매년 이어가고, 프랑스와 미국도 올해 흑자 전환 가능
- 최근 중국에서 공격적으로 확장중인 브랜드샵 브랜드의 빠른 이익 기여 기대
- 중국에서 이미 다양한 가격대의 제품 라인업 구축했으나, 아직도 출시하지 않은 브랜드가 많
고 지역 및 채널 커버리지도 더욱 넓힐 수 있어 업사이드는 매우 높음
- 향후 아세안 국가 진출 시에도 가장 성장 유망한 기업
영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원, %)
2012A 2013A 2014F 2015F 2016F
매출액 2,849 3,100 3,507 3,972 4,508
영업이익 365 370 451 502 571
세전순이익 362 364 447 502 570
총당기순이익 269 267 339 380 432
지배지분순이익 270 268 337 380 432
EPS 45,078 44,634 56,506 63,780 72,715
PER 26.9 22.4 26.1 23.1 20.3
BPS 338,123 370,116 412,476 460,573 515,815
PBR 3.6 2.7 3.6 3.2 2.9
ROE 12.1 11.0 12.5 12.6 12.8
주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출
자료: 아모레퍼시픽, 대신증권 리서치센터
KOSPI 1997.63
시가총액 9,296십억원
시가총액비중 0.78%
자본금(보통주) 29십억원
52주 최고/최저 1,499,000원 / 861,000원
120일 평균거래대금 163억원
외국인지분율 35.43%
주요주주 아모레퍼시픽그룹 외 7인 49.37%
국민연금공단 7.07%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 17.7 29.7 62.6 55.1
상대수익률 16.1 28.4 65.1 53.7
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
720
820
920
1,020
1,120
1,220
1,320
1,420
1,520
1,620
13.05 13.08 13.11 14.02 14.05
(%)(천원) 아모레퍼시픽(좌)
Relative to KOSPI(우)

7. 7
Initiation
LG 생활건강
(051900)
세일 기간에 사두자
박신애
769.2378
shinay.park@daishin.co
m
투자의견 BUY
매수, 신규
목표주가 620,000
신규
현재주가
(14.05.27) 507,000
화장품업종
투자의견 매수, 목표주가 620,000원 제시하며 커버리지 개시
- 투자의견 매수, 목표주가 620,0000원 제시. 목표주가는 12M Fwd EPS 24,480에Target
PER multiple 25.0x를 적용해 산정
- Target multiple은 해외 생활용품 5개사의 평균 12M Fwd PER인 19.1x에 동사의 화장품 사
업부(매출 기여도 39%) 감안하여 30% 프리미엄 부여
- 올해 매출 및 이익 성장률이 전년대비 다소 둔화되는 점을 고려해도 현주가는 12M Fwd
PER 20.5x로 저평가 상태라고 판단해 현 시점에서의 적극적 매수 권고
1분기를 저점으로 하반기로 갈수록 실적 개선세 확연해 질 것
- 1분기는 투자/비용 확대에 따른 실적 저점  2분기부터 회복세 보이기 시작해 2014년 매
출 4조 6,404억원(+7.3% YoY), 영업이익 5,264억원(+6.0% YoY) 전망
- [화장품] 2014년 매출 전년대비 7.7%, 영업이익 8.3% 성장 전망. 고가 채널은 방판이 -7%
YoY 역성장함에도 불구하고 면세점과 백화점이 성장 견인해 올해 9% YoY 성장 기대. 다만
화장품 부문 매출의 25% 이상을 차지하는 중가 채널은 -9% YoY 역성장 할 전망으로 중가
채널 턴어라운드를 위한 중장기적 전략 필요한 상황
- [생활용품] 오랄, 헤어제품 매출 호조 지속되어 2014년 매출 전년대비 6.8% 성장하겠으나,
섬유유연제, 주방세제 시장에서의 마케팅 출혈 경쟁 지속되어 영업이익은 전년대비 2.4% 성
장하는데 그칠 전망
- [음료] 가격인상 효과 2분기부터 반영 예상. 야외활동 증가와 스포츠 행사에 힘입은 성수기
(2~3분기) 매출 호조 기대. 올해 매출 및 영업이익 7%, 6% YoY 성장 전망
M&A 기대감이 현실화 될 경우 주가 업사이드는 더 높을 수 있어
- 현재 엘리자베스 아덴을 포함한 해외 화장품 업체의 M&A 검토 중으로 동사의 적극적인
M&A 의지 재확인됨. 글로벌 인지도 향상과 향수 시장 진출 가능성 등은 긍정적이나 전세계
적 유통 채널 확보가 시급한 시점인지에 대해서는 고민 필요
- 동사는 과거 해태음료, 코카콜라, 다이아몬드샘물, LG유니참 등 적자 기록 업체를 인수하여
평균 1~2년 내에 흑자 전환에 성공해 M&A 능력 검증 받은 바 있음
영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원, %)
2012A 2013A 2014F 2015F 2016F
매출액 3,896 4,326 4,640 5,062 5,528
영업이익 446 496 526 598 662
세전순이익 430 473 503 576 640
총당기순이익 312 366 379 437 485
지배지분순이익 304 357 370 426 473
EPS 18,950 22,367 23,203 26,788 29,786
PER 34.7 24.5 21.9 18.9 17.0
BPS 67,816 79,516 96,867 117,171 139,910
PBR 9.7 6.9 5.2 4.3 3.6
ROE 27.6 27.4 23.7 22.5 20.8
주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출
자료: LG생활건강, 대신증권 리서치센터
KOSPI 1997.63
시가총액 8,400십억원
시가총액비중 0.70%
자본금(보통주) 78십억원
52주 최고/최저 648,000원 / 430,500원
120일 평균거래대금 241억원
외국인지분율 42.47%
주요주주 LG 외 1인 34.17%
티 로우 프라이스 홍콩 리미티드 외 42인
5.00%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 7.9 11.9 -7.5 -21.2
상대수익률 6.5 10.8 -6.0 -21.8
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
360
410
460
510
560
610
660
710
13.05 13.08 13.11 14.02 14.05
(%)(천원) LG생활건강(좌)
Relative to KOSPI(우)

8. 8
Initiation
코스맥스
(192820)
해외에서 더 좋아하는 기업
박신애
769.2378
shinay.park@daishin.co
m
투자의견 BUY
매수, 신규
목표주가 96,000
신규
현재주가
(14.05.27) 79,700
화장품업종
투자의견 매수, 목표주가 96,000원 제시하며 커버리지 개시
- 투자의견 매수, 목표주가 96,000원 제시. 목표주가는 2014F EPS 3,011원에 Target PE
multiple 32.0x(최근 3년 평균 PER에 20% 프리미엄)를 적용해 산출
- 향후 3년간(2014F-17F) 매출 및 영업이익 연평균 19%, 23%씩 성장 전망:
1)탄탄한 국내 성장 2)중국에서의 독보적 고성장세 3)신규 국가로의 선제적 진출
- 해외 매출 및 이익 기여도의 지속적인 증가세가 높은 밸류에이션에 대한 우려 불식시켜 줄
것으로 판단  밸류에이션 리레이팅은 계속될 것
국내, 높은 기저효과로 올해 성장률은 다소 둔화되나 여전히 견조한 실적 가능
- 올해 국내 부문은 2013년 다수의 히트제품 탄생에 따른 높은 기저효과로 성장률은 둔화되
는 모습 예상되나 여전히 시장 및 경쟁업체 대비 우수한 실적 시현할 것
- 전방산업(브랜드샵 등)은 올해 이렇다 할 히트제품의 부재에도 불구하고 치열한 프로모션 경
쟁 이어지며 작년과 유사한 성장률 기록 전망. 후발주자들의 지속적인 시장 진입으로 향후
PB시장 더욱 확대될 것으로 예상되어 ODM 업체들 수혜 예상
- 2014년 국내 ODM 매출 전년대비 11%, 영업이익 1% 성장 전망
중국 실적 모멘텀 지속, 향후 인도네시아와 미국에서의 잠재력도 높게 평가
- 국내 Peer 대비 중국에서의 성적표 압도적으로 우월. 제품력과 가격 경쟁력을 바탕으로 해외
ODM시장에서의 고공 행진 계속될 전망
- 중국 상위 로컬 화장품 업체들로부터의 수주 꾸준히 증가하는 추세로 현지 인지도 향상 지속
되고 있음. 중국 마스크팩 시장의 급격한 성장에도 빠르게 대응 중
- 해외 매출 연간 성장률 향후 4년간 30% 상회하는 수준 유지될 것. 해외 매출 기여도 2014
년 31%에서 2017년에 50%로 증가, 해외 영업이익 기여도도 2014년 35%에서 2017년
56%로 증가 전망
- 2016년 미국 공장 BEP 달성에 이어 2017년에는 인도네시아 공장 BEP 달성 가능할 전망.
아세안 및 북미 지역에서의 증설 긍정적으로 선제적 증설에 따른 향후 성장 잠재력은 경쟁사
대비 매우 높다고 판단
영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원, %)
2012A 2013A 2014F 2015F 2016F
매출액 313 379 379 466 552
영업이익 26 35 33 41 52
세전순이익 24 30 30 38 49
총당기순이익 22 24 23 29 37
지배지분순이익 20 22 22 28 36
EPS 3,011 3,083 3,986
PER 26.5 25.8 20.0
BPS 13,034 16,117 20,103
PBR 6.1 4.9 4.0
ROE 29.8 25.5 21.1 21.2 22.0
주: 1) 2012년 및 2013년은 비교상의 편의를 위해 코스맥스비티아이 수치 기입
2) EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출
자료: 코스맥스, 대신증권 리서치센터
KOSPI 1997.63
시가총액 717십억원
시가총액비중 0.06%
자본금(보통주) 7십억원
52주 최고/최저 80,400원 / 67,200원
120일 평균거래대금 139억원
외국인지분율 30.33%
주요주주 이경수 외 4인 23.39%
Morgan Stanley Investment
Management Company 외 9인 9.40%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 17.6 0.0 0.0 0.0
상대수익률 16.0 0.0 0.0 0.0
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
54
59
64
69
74
79
84
14.04
(%)(천원) 코스맥스(좌)
Relative to KOSPI(우)

9. 9
Initiation
한국콜마
(161890)
화장품과 제약의 고른 성장
박신애
769.2378
shinay.park@daishin.co
m
투자의견 BUY
매수, 신규
목표주가 45,000
신규
현재주가
(14.05.27) 38,900
화장품업종
투자의견 매수, 목표주가 45,000원 제시하며 커버리지 개시
- 투자의견 매수, 목표주가 45,000원 제시. 목표주가는 12M Fwd EPS 1,502원에 Target PE
multiple 30.0x(코스맥스의 2013년 PER)를 적용해 산정
- 다각화된 사업 영역을 바탕으로 화장품과 제약 모두 내수시장 내 확고한 입지 보유
- 중국 매출 발생 초읽기 단계로 높은 성장 가능성 부각될 것. 향후 3년간(2014-17F) 연결 기
준 매출 및 영업이익 각각 연평균 14%, 20%씩 성장 전망
화장품, 국내 부문 턴어라운드 + 해외 매출 발생 본격화
[국내: 2014년 매출 11% YoY 성장 전망]
- 2013년에 CC크림 등의 히트제품에 대응 미흡하여 실망스러운 성적 기록
- 2014년에는 1)낮은 기저효과 2)색조 대비 마진이 높은 기초 제품의 강세 3)신규 글로벌 고
객 유입에 따른 수출 증가 등에 힘입어 턴어라운드 가능할 전망
[북경콜마: 2014년 매출 131% YoY, 영업이익 52% 성장 전망]
- 코스맥스 대비 후발주자로 중국에 진출. 2013년 및 2014년 동사의 중국 매출은 코스맥스
중국 매출의 18%, 29%에 불과하는 수준으로 향후 성장 잠재력 매우 높다고 판단. 중국에서
의 매출 고성장세과 규모의 경제에 따른 마진 개선 효과 기대
- 광저우에서도 2015년에 Capa 1,000억원의 공장 준공을 완료한 후 2016년부터 가동 시작
할 계획
국내 유일무이한 제약 ODM 업체
- 제약 부문 2014년 매출 1,114억원(+11.8% YoY) 예상. 올해 국내 제네릭 시장 전년대비 확
대 예상되고, 약가인하 정책에 따른 제약사들의 수탁 비중 증대도 지속될 것으로 전망
- 1)공정수탁 공급 증가 2)신규거래처 확대 3)피부전문의약품 공급 확대 등을 통하여 향후 3년
간(2014-17F) 제약 부문 매출 연평균 14% 성장할 것으로 기대
영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원, %)
2012A 2013A 2014F 2015F 2016F
매출액 178 282 418 468 540
영업이익 14 20 32 38 47
세전순이익 13 16 32 38 46
총당기순이익 12 14 27 32 40
지배지분순이익 12 14 27 32 40
EPS 1,237 722 1,392 1,661 2,051
PER 27.1 37.8 27.9 23.4 19.0
BPS 5,020 5,846 7,133 8,683 10,624
PBR 6.7 4.7 5.5 4.5 3.7
ROE 10.4 13.3 21.5 21.0 21.2
주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출
자료: 한국콜마, 대신증권 리서치센터
KOSPI 1997.63
시가총액 758십억원
시가총액비중 0.06%
자본금(보통주) 10십억원
52주 최고/최저 38,900원 / 20,100원
120일 평균거래대금 41억원
외국인지분율 42.21%
주요주주 한국콜마홀딩스 외 29인 22.23%
일본콜마 14.26%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 26.1 36.3 52.8 34.1
상대수익률 24.5 34.9 55.2 33.0
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
18
23
28
33
38
43
13.05 13.08 13.11 14.02
(%)(천원) 한국콜마(좌)
Relative to KOSPI(우)

10. 10
매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단위: 십억원)
구분 5/28 5/27 5/26 5/23 5/22 05월 누적 14년 누적
개인 -173.9 73.7 24.8 -61.0 -234.4 -1,029 514
외국인 108.6 19.0 53.3 132.1 288.6 1,786 1,023
기관계 66.9 -87.6 -75.2 -66.4 -48.4 -768 -1,561
금융투자 51.7 -19.9 76.8 89.8 -51.3 -350 -2,992
보험 13.2 -31.6 -19.8 -17.4 24.3 207 634
투신 -52.6 -79.9 -122.3 -132.5 -32.4 -631 -851
은행 -6.7 -10.8 -3.5 -4.7 -26.9 -179 -913
기타금융 -2.7 -2.0 0.7 -1.1 -1.0 -30 -225
연기금 56.2 68.3 28.7 -7.7 3.9 285 2,645
사모펀드 -5.3 -9.1 -17.3 -7.1 26.3 -43 30
국가지자체 13.1 -2.4 -18.5 14.4 8.9 -26 111
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
NAVER 20.7 삼성전자우 31.8 LG 전자 38.4 엔씨소프트 20.9
SK 하이닉스 17.0 LG 생활건강 19.3 삼성전자우 20.9 SK 텔레콤 14.0
한국전력 13.0 KNB 금융지주 10.5 삼성전자 18.8 KB 금융 11.4
현대모비스 10.1 LG 6.7 NAVER 12.2 삼성전기 11.3
현대차 9.2 GKL 5.4 KNB 금융지주 12.2 현대모비스 9.9
SK 텔레콤 7.8
한국타이어월드
와이드
4.7 LG 9.9 한국전력 7.8
신한지주 7.8 POSCO 4.5 LG 생활건강 9.8 하나금융지주 6.5
삼성중공업 6.0 KJB 금융지주 4.4
NHN 엔터테인먼
트
7.1 LG 유플러스 5.4
기아차 5.9 현대백화점 4.0 현대미포조선 5.8 LG 화학 5.1
LG 화학 5.7 아모레퍼시픽우 3.5 CJ 제일제당 5.7 대우조선해양 4.8
자료: KOSCOM
코스닥 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
다음 23.8 위메이드 15.5 파라다이스 4.1 다음 94.3
서울반도체 4.0 파라다이스 5.1 씨젠 3.0 이오테크닉스 4.5
키이스트 3.0 에스엠 2.9 에스엠 2.5 CJ E&M 4.5
원익IPS 2.5 CJ E&M 2.8 엘엠에스 2.3 성광벤드 2.7
인터파크INT 2.2 컴투스 2.4 동원개발 2.1 매일유업 1.6
삼천리자전거 1.7 메디톡스 1.8 인터파크 1.6 조이시티 1.3
파트론 1.6 에스에프에이 1.5 삼목에스폼 1.5 휴온스 1.2
내츄럴엔도텍 1.2 게임빌 1.3 코나아이 1.3 솔루에타 1.0
인터파크 1.1 삼목에스폼 1.1 캐스텍코리아 1.1
와이지엔터테인
먼트
1.0
와이솔 1.1 리홈쿠첸 1.0 KG 모빌리언스 1.1 솔브레인 0.9
자료: KOSCOM

11. 11
▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
SK 하이닉스 88.8 0.5 삼성전자우 92.7 -4.7 LG 전자 52.9 4.5 한국전력 92.8 -2.1
현대차 64.4 -1.3 LG생활건강 37.4 0.1 삼성중공업 49.6 1.9 KB금융 58.4 -1.4
한국전력 62.6 -2.1 아모레퍼시픽우 34.7 9.7 삼성전자우 45.8 -4.7 엔씨소프트 53.4 -4.5
삼성전자 57.5 0.5 KJB금융지주 24.0 -2.5
아모레퍼시픽
우
33.8 9.7 현대차 50.7 -1.3
기아차 54.1 -1.2 아모레퍼시픽 18.4 2.9 한화케미칼 33.5 1.3 SK텔레콤 45.0 -1.8
NAVER 46.2 0.0 OCI 17.6 1.4 LG 생활건강 29.6 0.1 삼성물산 38.8 0.7
SK 텔레콤 36.6 -1.8 한화케미칼 16.4 1.3 롯데케미칼 27.6 0.3 SK하이닉스 38.6 0.5
우리금융 32.5 -5.1 KNB금융지주 16.3 9.3 LG 이노텍 26.3 7.6 삼성전기 33.6 -0.5
하나금융지주 27.8 -1.1 GKL 11.9 -3.0 현대제철 25.3 -1.3 우리금융 27.8 -5.1
LG 화학 27.8 -1.3 SK이노베이션 10.3 -2.2 넥센 23.8 6.6 현대모비스 26.9 -1.7
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 5/28 5/27 5/26 5/23 5/22 05월 누적 14년 누적
한국 129.4 8.0 22.3 150.4 287.4 1,623 1,757
대만 243.3 47.5 37.2 150.3 216.2 1,121 7,195
인도 0.0 -37.8 -4.2 88.0 -19.3 2,340 7,637
태국 0.0 -83.7 -103.1 -208.3 -57.8 -885 -1,022
인도네시아 9.8 0.0 5.4 28.3 32.4 762 3,655
필리핀 -11.7 -4.3 -17.1 12.2 8.1 187 943
베트남 1.8 1.6 1.8 0.8 -3.9 82 197
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에
해당되는 General Board와 프리보드 역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소