1. 2014년 9월 18일 목요일
투자포커스
지정학적 위험
- 최근 지정학적 위험에 대한 경계감이 커지고 있음. 우크라이나, 이스라엘, 이라크, 그리고 스코틀랜드 분리 독립 투표까지 다발적으로 확산되는 정치 이슈로 오랜기간 이어졌던 정치적 안정이 깨질 수 있다는 우려가 제기되기 때문
- 그러나 금융시장이 반영하는 지정학적 위험은 과거 대비 특별히 커지지 않았으며 안잔자산 가격이 상승했으나 통화정책 이슈 영향이 오히려 더 컸음
- 미국의 통화정책, 유럽의 장기저리대출(TLTRO), 스코틀랜드 주민투표까지 세개의 이벤트가 순차적으로 진행되지만 지정학적 위험의 크기보다는 연속되는 이벤트에 마지막이라는 점에서 의미가 더 크다고 판단되며 스코틀랜드 독립에 대한 투표결과가 반대우위로 나오면서 위험선호도 확대라는 계기를 만들어줄 가능성이 높음
김승현. 769.3921 economist1@daishin.com
산업 및 종목 분석
대덕전자: 변화의 시작은 실적! 반도체PCB가 성장을 견인
- 목표주가 10,500원에서 11,000원으로 4.8% 상향, 투자의견 ‘매수(BUY)’ 유지
- 14년 예상 배당수익률(3.4%)과 14년 2분기 기점으로 수익성의 턴어라운드 지속, 14년 하반기와 15년 실적 호전 전망
- 2H14 영업이익은 155억원으로 상반기대비 218% 증가할 전망. 14년 연간 영업이익도 204억원으로 13년 10억원대비 큰 폭의 증가세 예상
- 삼성전자와 SK하이닉스를 통해서 애플, 중화권 스마트폰 업체(샤오미, 화웨이, 레노버등) 모바일 D램에 들어가는 MCP, CSP 등 반도체향 PCB를 공급하고 있음
박강호. 769.3087 john_park@daishin.com
LG이노텍: 3분기 최고 실적 예상
- 투자의견 ‘매수(BUY)’ 및 목표주가 160,000원 유지
- 14년 3분기 실적은 예상대로 분기별 최고 실적을 기록할 전망. 영업이익은 종전대비 3.9% 상향된 1,054억원(17.2% qoq/89.1% yoy)으로 추정
- 4Q14 영업이익도 1,009억원(-4.3% qoq/249.2% yoy)으로 추정. 디스플레이 부품군의 매출 약화가 예상되나 글로벌 전략 거래선의 태블릿PC 신모델 출시 및 OIS 기능이 추가된 아이폰 6 플러스가 당초 예상대비 판매량 증가 예상
박강호. 769.3087 john_park@daishin.com
아주캐피탈: 인수후보 J Trust 분석
- 투자의견 시장수익률, 목표주가 6,700원 유지하나 인수가격 모멘텀에 따른 단기 주가상승가능성 유효
- 전일 장 종료후 아주캐피탈 새 주인에 J Trust 유력하다는 언론 보도(서울경제)
- J Trust는 일본계 종합금융지주회사로 총자산 3.3조원, 현금 1.4조원, 이익잉여금 7천억원가량 보유. 2013년 7월 증자 이후 활발한 M&A 추진 중으로 2014년 상반기 국내 2금융권 4개사 인수
- 기인수한 국내대부업체들의 대출사업은 친애저축은행에 양도, NPL 매입회수에 특화할 예정. 아주캐피탈의 영업향방은 현재로서 예측하기 어려움
- 그러나 인수가격이 6천억원을 상회할 것으로 보도되면서 인수가격 모멘텀에 따른 단기 주가상승은 유효하다고 판단
김한이. 769.3789 haneykim@daishin.com
2. 2
투자포커스
지정학적 위험
김승현
02.769.3921
economist1@daishin.com
우크라이나에서 스코틀랜드까지
- 지난 2월부터 확산된 우크라이나 이슈에서 최근 스코틀랜드 분리독립 이슈까지 지정학적 위험은 확대되고 있음. 아시아에 집중했던 미국의 정책이 다른 지역의 불안으로 다시 분산된다면 세계 정치적인 안정성이 약해질 수 있는 가능성이 높아진 것이 불안을 높이는 계기가 될 수 있음. 미국은 재정건전화 과정에 있고, 중간선거를 앞두고 있어 역할 확대를 기대하기 어려운 현실
금융자산은 차분한 반응
- 지정학적 위험에 대한 경계감이 높아졌지만 금융시장의 반응은 차분한 모습. 주요국 국채는 일관된 가격상승이 있었고, 미국채 등 이중 더 안전한 자산으로 수요가 집중되는 경향은 없었음. 지정학적 위험이 커지는 경우 신흥시장에 대한 할인이 높아지지만 최근 이러한 경향은 없었음
- 독일 및 미국채 금리 하락은 지정학적 위험보다는 국채공급 감소와 유로존의 유동성 확대에 따른 수요증대 요인이 더 많은 기여를 했음. 그럼에도 높아지는 안전자산 가격은 지정학적 위험이 더 커지는 것처럼 일시적으로 착시효과를 만들기도 함
통화정책 이슈와 지정학적 위험
- 금융시장이 주목하는 이벤트는 9월 미국 FOMC회의(현지시간 17일), 유럽의 제1차 TLTRO 입찰 결과(현지시간 18일), 그리고 스코틀랜드 분리 독립 주민투표(현지시간 18일). 연준이 9월에 포워드가이던스 변경 없이 저금리 기조를 이어가고, 유로존에서 최소 1천억 유로 이상의 유동성이 공급되면 글로벌 유동성의 확장 사이클이 더 이어질 수 있다는 신뢰가 형성되기에는 충분. 이후 스코틀랜드 이슈도 독립반대라는 결과가 확인된다면 이를 계기로 위험선호도가 빠르게 확대될 수 있을 것으로 예상
- 위험선호도 확대, 달러화 강세 제한, 하반기 경기회복에 대한 기대 확산을 통해 수출 경기민감주의 상승탄력을 빠르게 회복 시킬 수 있을 것
그림 1. 지정학적 위험에 대한 최근 금융시장의 반응은 상대적으로 차분
050100150200250200250300350400450 12.0612.0712.0812.0912.1012.1112.1213.0113.0213.0313.0413.0513.0613.0713.0813.0913.1013.1113.1214.0114.0214.0314.0414.0514.0614.0714.08 (bp)(bp) 이머징국채스프레드선진국CDS(우)
자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터
3. 3
In-depth Report
대덕전자
(008060)
변화의 시작은 실적!
반도체PCB가 성장을 견인
박강호
769.3087
john_park@daishin.com
박기범
769.2956
kbpark04@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
11,000
상향
현재주가
(14.09.17)
8,730
가전 및 전자부품업종
투자의견은 ‘매수(BUY)’ 유지, 목표주가는 11,000원으로 상향
- 대덕전자의 목표주가를 11,000원으로 4.8% 상향, 투자의견은 ‘매수(BUY)’를 유지
- 현시점에서 14년 예상 배당수익률(3.4%)과 14년 2분기 기점으로 수익성의 턴어라운드 지속, 14년 하반기와 15년 실적 호전 전망. 15년 새로운 성장 기회(FC CSP 시장 진입 및 DDR4 전환으로 반사이익)를 감안하면 ‘비중확대’를 제시
- 2014년과 2015년 주당순이익을 각각 4.5%, 0.1%씩 상향, Target P/B 1.2배(P/E 17배) 적용. 턴어라운드 구간과 반도체향 PCB 업체인 점을 감안하여 다른 휴대폰 부품업체와 차별화(프리미엄 부여) 가능
- 2H14 영업이익은 155억원으로 상반기대비 218% 증가할 전망. 14년 연간 영업이익도 204억원으로 13년 10억원대비 큰 폭의 증가세 예상
- 14년 영업이익률은 3%로 13년대비 2.8%p 개선된 이후에 15년 5%로 확대 전망
- 삼성전자와 SK하이닉스를 통해서 애플, 중화권 스마트폰 업체(샤오미, 화웨이, 레노버등)에 모바일 D램에 들어가는 MCP, CSP 등 반도체향 PCB를 공급하고 있음
- 삼성전자의 스마트폰(IM) 부문이 14년 3분기에도 부진할 것으로 예상되는 가운데 대덕전자의 전방산업은 일차적으로 반도체(모바일D램, 낸드 등)이며, 또한 글로벌 스마트폰 업체의 신모델 출시, 중화권 고성장세의 반사이익이 예상. 따라서 다른 휴대폰 부품업체와 본격적으로 실적 차별화가 이루어질 것으로 분석
15년 새로운 성장 기회가 도래할 전망(FC CSP, DDR4, 통신장비용 PCB)
- 15년 3분기 이후로 FC CSP 매출이 본격화 예상. 주거래선에서 점유율 상승과 패키징 중심의 반도체 PCB 부문에서 제품 믹스 변화로 수익성 개선이 가능
- FC CSP 매출은 14년 74억원에서 15년 427억원으로 증가 예상
- 삼성전자와 SK하이닉스의 PC향 메모리가 15년 DDR3에서 DDR4로 전환 예정, 메모리모듈과 BOC 부문에서 교체 수요로 인해 반사이익 전망
- 글로벌적으로 IT 성장 축은 사물인터넷(IoT)이며, 빅데이터 및 클라우드 환경이 중요해지는 시점에서 서버에 대한 투자가 지속되고 있음
- 동시에 중화권 및 유럽의 이동통신 서비스업체가 4G 투자를 지속하고 있어 통신장비향 PCB인 초다층 PCB(MLB)의 수요도 견고할 것으로 전망
- 대덕전자가 유일하게 FC CSP, 메모리모듈, 통신장비향 PCB를 동시에 공급함
영업실적 및 주요 투자지표
(단위: 십억원, 원 , %)
2012A
2013A
2014F
2015F
2016F
매출액
751
737
706
720
740
영업이익
56
1
20
36
42
세전순이익
61
11
35
45
51
총당기순이익
49
8
28
35
40
지배지분순이익
49
8
28
35
40
EPS
995
172
573
722
820
PER
10.8
48.4
15.2
12.1
10.6
BPS
8,862
8,787
9,108
9,576
10,143
PBR
1.2
0.9
1.0
0.9
0.9
ROE
11.8
2.0
6.4
7.7
8.3
주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출
자료: 대덕전자, 대신증권 리서치센터
KOSPI
2062.61
시가총액
426십억원
시가총액비중
0.03%
자본금(보통주)
24십억원
52주 최고/최저
9,550원 / 7,060원
120일 평균거래대금
13억원
외국인지분율
14.57%
주요주주
김정식 외 5인 24.63%
신영자산운용 외 1인 11.05%
주가수익률(%)
1M
3M
6M
12M
절대수익률
2.9
15.3
20.6
-5.4
상대수익률
3.0
11.9
12.7
-8.0
-25-20-15-10-50567788991013.0913.1214.0314.0614.09(%)(천원)대덕전자(좌) Relative to KOSPI(우)
4. 4
Earnings Preview
LG이노텍
(011070)
3분기 최고 실적 예상
박강호
769.3087
john_park@daishin.com
박기범
769.2956
kbpark04@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
160,000
유지
현재주가
(14.09.17)
124,500
가전 및 전자부품업종
투자의견은 ‘매수(BUY)’ 및 목표주가는 160,000원 유지
- LG이노텍의 14년 3분기 실적은 예상대로 분기별 최고 실적을 기록할 전망. 영업이익은 종전대비 3.9% 상향된 1,054억원(17.2% qoq/89.1% yoy)으로 추정되며, 매출도 1조 6,541억원(7.2% qoq/3.7% yoy)으로 분기기준 최고치 예상
- 글로벌 스마트폰 업체의 신모델(아이폰 6 및 6플러스) 출시로 카메라모듈의 매출 증가, LG전자의 프리미엄급 스마트폰(G3 및 파생모델) 출하량 증가 및 발광다이오드(LED)의 적자감소로 3분기 연속 시장 예상치를 상회할 것으로 전망
- 4Q14 영업이익도 1,009억원(-4.3% qoq/249.2% yoy)으로 추정. 디스플레이 부품군의 매출 약화가 예상되나 글로벌 전략 거래선의 태블릿PC 신모델 출시 및 OIS 기능이 추가된 아이폰 6 플러스가 당초 예상대비 판매량 증가 예상, 평균공급단가 상승으로 추가적인 매출 기대
- LG이노텍의 14년 및 15년 주당순이익(EPS)을 종전대비 각각 2.5%, 2.7%씩 상향. 투자의견은 ‘매수(BUY)’, 목표주가 160,000원을 유지
- 15년 자동차 부품 사업 확대 및 LED 흑자전환, LG전자의 글로벌 시장점유율 증가 가능성을 반영하면 주가의 상승세는 가능하다고 판단. 투자 포인트는
2014년, 2015년 영업이익은 각각 3,593억원(164% yoy), 4,252억원(18% yoy) 예상
- 첫째, 15년 연간 영업이익은 4,252억원으로 전년대비 18.4% 증가하여 최고치를 갱신할 전망. 삼성전자향 휴대폰 부품업체대비 다양한 거래선 및 포트폴리오 차별화(디스플레이, 반도체, 모바일, 자동차 부품)로 이익 증가세가 예상
- 둘째, 발광다이오드(LED) 부문이 6년만에 흑자전환 예상. 상대적으로 부가가치가 높은조명 매출 확대(비중 증가)와 감가상각비 감소 등으로 15년 1분기부터 흑자로 전환될 것으로 예상
- LED 사업의 흑전전환을 기점으로 전사업이 이익을 내는 구조로 전환. LED의 15년 영업이익은 556억원으로 14년 -489억원에서 흑자전환 예상
- 셋째, 15년도 FC CSP와 카메라모듈, 터치 윈도우 중심으로 거래선 다변화에 힘입어 매출 증가, 이익 규모 확대가 지속될 전망. 카메라모듈은 글로벌 전략 거래선의 화소수 상향 가능성과 중국업체의 신규 거래선을 추가하면서 견고한 성장세를 시현 예상
- FC CSP도 퀄컴을 중심으로 중화권(미디어텍) 및 애플리케이션 다변화로 견조한 매출 증가, 수익성 유지가 가능할 것으로 전망
(단위: 십억원, %)
구분
3Q13
2Q14
3Q14(F)
YoY
QoQ
3Q14F
Consensus
Difference (%)
매출액
1,595.5
1,542.9
1,654.1
3.7
7.2
1,688.9
-2.1
영업이익
55.7
89.9
105.4
89.1
17.2
100.3
5.1
순이익
27.7
43.6
61.5
121.8
41.2
57.3
7.4
구분
2012
2013
2014(F)
Growth
2014(F)
Consensus
Difference (%)
2013
2014
매출액
5,316.0
6,211.5
6,441.0
16.8
3.7
6,437.2
0.1
영업이익
77.3
136.2
359.3
76.1
163.9
340.4
5.5
순이익
-24.9
15.5
179.5
흑전
1,055.0
168.6
6.4
자료: LG이노텍, WISEfn, 대신증권 리서치센터
KOSPI
2062.61
시가총액
2,947십억원
시가총액비중
0.24%
자본금(보통주)
118십억원
52주 최고/최저
150,000원 / 75,000원
120일 평균거래대금
195억원
외국인지분율
11.99%
주요주주
LG전자 외 3인 40.80%
국민연금공단 12.70%
주가수익률(%)
1M
3M
6M
12M
절대수익률
-11.4
-13.2
26.9
51.6
상대수익률
-11.4
-15.8
18.6
47.5
-200204060801006373839310311312313314315316313.0913.1214.0314.0614.09(%)(천원)LG이노텍(좌) Relative to KOSPI(우)
5. 5
Issue & News
아주캐피탈
(033660)
인수후보 J Trust 분석
김한이
769.3789
haneykim@daishin.com
투자의견
Marketperform
시장수익률, 유지
목표주가
6,700
유지
현재주가
(14.09.17)
7,870
기타금융
전일 장 종료 후 아주캐피탈 새 주인에 J Trust 유력하다는 언론 보도(서울경제)
- 장 종료 후, 아주캐피탈 본입찰에 참여한 J Trust와 아프로파이낸셜(러시앤캐시) 중 J Trust가 유력하며 지분 74%에 대한 인수가격 6천억원 제시한 것으로 알려졌다는 언론 보도
(http://economy.hankooki.com/lpage/finance/201409/e20140917175552120130.htm)
- J Trust는 일본 상장사로 소비자금융 중심의 종합금융지주회사. 일본 내 금융 자회사로 일본보증(NIHON HOSHOU), KC카드, 해외자회사로 국내 네오크레디트라인대부, 하이캐피탈대부, KJI대부, 싱가폴 법인인 J Trust Asia 보유
- 2014년 6월말 기준 총자산 3.3조원, 현금 1.4조원, 이익잉여금 7천억원 가량 보유. 연간 영업수익은 FY2014 기준 약 620억엔, 순이익 111억엔
- J Trust는 2014년 상반기 하이캐피탈대부, KJI대부, SC캐피탈, SC저축은행 등 4개 국내금융사 인수. 현재 SC캐피탈, SC저축은행 지분 100% 인수에 대한 금융당국의 승인을 기다리는 중으로 예상 가격은 약 1,500억원
- 이후 9월 12일 인도네시아 상장 상업은행인 PT Bank Mutiara(2014년 6월말 총자산 약 1.2조원, 자본총계 1,225억원, 자본잠식상태) 지분 99.996%의 낙찰후보자로 선정되는 등 활발한 해외 금융사 인수 추진 중
기인수한 국내대부업체들의 대출사업은 친애저축은행에 양도, NPL매입회수에 특화 예정
- 아주캐피탈의 향방이 인수자 결정에 달려 있는 가운데, 유력 인수후보로 알려진 J Trust의 최근 M&A 행보를 파악해 보는 것이 의미있다고 판단
- 2014년 인수한 하이캐피탈대부, KJI대부 및 2011년 인수한 네오라인크레디트대부의 대출사업을 자회사인 친애저축은행에 양도. 7월 13일 한국금융위원회의 승인을 받았으며 양도일은 8월 13일. 우량자산 중심의 양도 및 NPL 처리가 수반되었을 것으로 생각됨
- 이후 3개 대부업체는 부실채권 매입 및 회수에 특화된 체제를 갖출 예정
- 한신평은 현대해상 계열이었던 하이캐피탈대부의 J Trust 피인수 이후 계열 지원가능성 약화 및 사업포트폴리오조정을 이유로 신용등급을 BBB-로 한등급 하향한 바 있어 아주캐피탈이 J Trust로 피인수되더라도 신용등급 상승 가능성은 제한적일 것으로 판단
- J Trust의 재무제표기준 평균조달비용은 3.0% 수준으로 다소 낮고, 아주캐피탈의 규모가 총자산 6조원, 연간 영업수익 6천억원 수준으로 최근 인수한 금융사들 대비 현저히 크다는 점을 감안시 아주캐피탈 인수 후 기존 영업을 확대시키는 대한 긍정적인 연결고리들을 만들어볼 수는 있음
- 그러나 J Trust가 1)활발한 M&A 추진, 2)기 인수한 국내 금융사들의 사업포트폴리오 조정을 시행하고 있어 자동차금융 영업확대, 금융계열사 시너지를 통한 개인금융 확대 등을 현 시점에서 예단하기는 어려움
투자의견, 목표주가 유지하나 인수가격 모멘텀에 따른 단기 주가상승 가능성은 유효
- 지난 6월 23일 보고서에서 언급한 바와 같이, 인수가격이 현 시가(최대주주지분 74.16% 기준 3,162억원, 신한은행 tag-along option 행사 가정시 3,710억원)를 상회할 경우 잔여지분 공개매수 기대감 및 인수프리미엄 등을 반영하여 주가 추가상승 가능
- 공시 이전이므로 불확실성은 아직 상존하나 언론보도와 같이 매각대상지분 74%에 대한 가격이 6천억원으로 결정된다면 주당 인수가격은 14,000원 수준인 셈. 만일 지분 100%에 대한 가격이 6천억원일 경우에도 주당 인수가격은 10,000원을 상회. 인수가격 모멘텀에 따른 상승여력은 충분
- 향후 관건은 단기적으로 100% 자회사화 추진, 상장폐지 여부이며 중장기적으로 아주캐피탈의 향후 영업 방향. 현 상황에서는 예측이 어렵고 공시된 바가 없으므로 중장기 전망에 기반한 투자의견 및 목표주가 변경은 어렵다고 판단, 기존 투자의견과 목표주가를 유지
- Appendix] 거래소 상장폐지 요건
KOSPI
2,062.61
시가총액
453십억원
시가총액비중
0.04%
자본금(보통주)
288십억원
52주 최고/최저
8,030원 / 4,510원
120일 평균거래대금
3억원
외국인지분율
0.20%
주요주주
아주산업 외 4인 74.16%
신한은행 12.85%
주가수익률(%)
1M
3M
6M
12M
절대수익률
6.2
15.9
60.3
57.1
상대수익률
6.2
12.5
49.8
52.7
-100102030405060704455667788913.0913.1214.0314.06(%)(천원)아주캐피탈(좌) Relative to KOSPI(우)
7. 7
▶ 최근 5일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원)
기관 (단위: %, 십억원)
순매수
금액
수익률
순매도
금액
수익률
순매수
금액
수익률
순매도
금액
수익률
삼성전자
126.7
2.9
NAVER
101.8
6.3
NAVER
76.1
6.3
KB금융
82.6
-2.2
POSCO
107.1
-0.3
SK텔레콤
62.2
1.9
SK텔레콤
54.9
1.9
삼성전자
77.6
2.9
SK하이닉스
57.8
0.6
한국전력
39.8
2.9
한국전력
43.4
2.9
현대차
58.1
2.1
LG디스플레이
47.3
0.7
GKL
37.7
1.0
현대제철
40.3
4.2
POSCO
51.8
-0.3
KB금융
30.8
-2.2
고려아연
31.2
-0.1
LG
36.6
3.6
LG전자
47.2
-2.1
현대차
22.6
2.1
SK
30.1
2.0
SK
33.3
2.0
삼성물산
27.0
1.0
롯데케미칼
21.2
4.2
SK C&C
29.0
0.2
SK C&C
33.3
0.2
NHN엔터테인먼트
21.3
-3.6
LG화학
20.6
4.4
LG
27.8
3.6
GKL
30.1
1.0
삼성SDI
20.4
1.3
현대차2우B
19.5
1.0
호텔신라
27.8
6.6
LG유플러스
27.5
2.5
SK이노베이션
18.1
2.1
LG전자
18.3
-2.1
현대백화점
26.1
2.9
KT&G
24.8
3.7
현대차2우B
16.9
1.0
자료: KOSCOM
자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분
9/17
9/16
9/15
9/12
9/11
09월 누적
14년 누적
한국
4.8
-59.2
2.7
-107.9
-98.3
184
8,752
대만
-79.3
-248.1
-1.8
-142.2
-52.4
47
12,856
인도
0.0
-120.7
79.6
40.8
77.5
1,184
14,153
태국
0.0
27.1
19.9
22.9
-5.4
349
-550
인도네시아
-46.2
-43.7
-48.5
-65.7
-50.7
-216
4,627
필리핀
-12.0
-2.5
-18.2
-6.0
-6.7
-47
1,260
베트남
-14.8
-12.6
3.1
-2.4
-1.6
-26
229
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드 역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
▶ Compliance Notice
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