1. 2015년 01월 07일 수요일
투자포커스
인내가 필요한 2주의 시간
- 추가적인 악재의 결합 가능성이 낮다는 점에서 Trailing PBR 1배인 1,860선을 지지선으로 설정한 대응 전략
유효
- 그리스발 위험의 주변국 전염 효과 제한적. 방어벽(ESM, OMT) 효과와 남유럽 국가의 개선된 펀더멘탈 때문.
제1당이 유력한 시리자는 유로존 잔류 입장 표명
- 노출된 악재보다 오히려 돌발 악재의 출현 가능성을 주목. 매크로 불안과 미국증시 조정이 나타날 가능성은
낮아.신흥국(브라질) 금융불안은 경계 대상
- 2주 동안 긍정적으로 기대할 수 있는 이벤트는 연준의 회의록 공개(7일), 중국의 수출입데이타(13일) 발표
오승훈. 769.3803 oshoon99@daishin.com
산업 및 종목 분석
삼성중공업 4Q Preview : 충족 예상되나 주가 상승을 위해서는 유가 상승 전환 필요
- 투자의견 시장수익률 유지, 목표주가 21,000원으로 하향(-5%) 조정
* 실적 하향 조정 반영. 2015년 BPS의 0.77배
- 유가 하락으로 수주 약세 2015년에도 지속 예상
* 수주 추이 : 2013년 133억불 -> 2014E 70억불 -> 2015F 100억불
* 특히, 동사의 주력 수주 선종인 Drillship과 FLNG 기대치 낮음
- 2015년 매출과 영업이익 둔화 지속 예상
- 4분기 실적은 기대치 충족 예상되나 유가의 상승 전환 기대감 생기기
전까지는 보수적 투자 필요
전재천. 769.3082 jcjeon7@daishin.com
지주회사: 한진그룹 지배구조: 대한항공 유상증자 결정. 주요기업에 대한 의견
- 대한항공, 보통주 보통주 14,164,306주 유상증자 결정. 신주발행가액은 3월 10일 확정공고
- 한진칼과 한진, 점검사항 4가지: 1)유상증자 참여여부, 2)자금조달방법, 3)주가영향, 4)향후 지배구조이슈
전개방향
- 한진칼: 지나친 우려보다는 저점매수 기회. 차입규모가 크지 않다면 대한항공 유증은 주당 기업가치 증대
요인으로 작용 가능.
- 한진: 투자심리 호조세 지속 예상. 한진칼 상승세 둔화의 반대급부로서 수혜 가능
- 향후 전개방향: 한진칼-정석기업 합병기대감 고조 예상
김한이. 769.3789 haneykim@daishin.com

2. 2
투자포커스 인내가 필요한 2주의 시간
오승훈
02.769.3803
oshoon99@daishin.com
추가적인 악재의 결합 가능성이 낮다는 점에서 Trailing PBR 1배인 1,860선을 지지선으로 설정한 대
응 전략이 유효하다.
그리스발 위험에 대한 초기 반응은 주가에 반영되었다고 판단한다. 우선 2012년과 달리 주변국으로의
전염 효과가 미미하다. 2012년 하반기 이후 마련된 방어벽(ESM, OMT) 효과와 2012년 대비 개선된
남유럽 국가의 펀더멘탈이 낮은 국채금리를 지지하고 있기 때문이다. 또한 2012년 대비 낮아진 유럽
은행의 대 그리스 노출도도 전염 위험을 낮추고 있다. 시장은 그리스의 유로존 탈퇴를 우려하고 있지
만 제1당이 유력한 시리자가 유로존 잔류 입장을 표명하고 있다는 점을 감안하면 그리스발 단일 악재
로 시장이 더 크게 흔들 가능성은 낮아 보인다.
그리스 정치불안과 유가 급락등 노출된 악재보다 오히려 돌발 악재의 출현 가능성을 더 경계해야 한
다. 추가적인 악재로 생각해 볼 수 있는 것은 매크로 부진, 미국증시 조정, 신흥국 금융불안이다. 상승
세로 전환한 글로벌 경제지표 서프라이즈 지수를 감안하면 매크로 부진이 추가적인 악재로 결합될 가
능성은 낮다. 이익추정치가 하향된 미국증시도 유가 하락에 따른 에너지 업종의 이익추정치 급락과 소
비 및 운송업종의 이익추정치 상승이 균형을 이루고 있다는 점에서 악재가 되지는 않을 것이다. 가장
경계해얄 할 변수는 신흥국 금융시장의 위험확대이다. 특히 상품시장 하락에 민감한 브라질 증시의 저
점 이탈 여부를 주목해서 봐야 한다.
2주간의 시간 동안 긍정적으로 기대할 수 있는 이벤트는 연준의 회의록 공개(7일), 중국의 수출입데이
타(13일)이다. 연준 회의록 공개는 완만한 출구전략을 다시 한번 확인한다는 측면에서 안도감을 줄 수
있고, 중국의 수출입 데이터에서는 급락한 유가에 대한 중국의 태도를 원유수입 물량을 통해서 확인할
수 있다는 점이 긍정적 포인트가 될 수 있다.
그림 1. 2012 년 Grexit 위기 (코스피와 유로화) 그림 2. 그리스 불안. 주변국으로의 전염효과 제한적
1.18
1.20
1.22
1.24
1.26
1.28
1.30
1.32
1.34
1.36
1.38
1,700
1,750
1,800
1,850
1,900
1,950
2,000
2,050
2,100
12.1 12.2 12.3 12.4 12.5 12.6 12.7 12.8
(유로)
코스피 지수 달러/유로(우)
의회 해산(4.11)
1차 총선(5.6)
2차 총선(6.17)
드라기효과(7.25)
1
2
3
4
5
6
7
8
12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1
(%)
스페인국채 10년물 금리
이탈리아국채 10년물 금리
Grexit(그리스총선)
+스페인은행위기
자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터

3. 3
Earnings Preview
삼성중공업
(010140)
4Q Preview : 충족 예상되
나 주가 상승을 위해서는
유가 상승 전환 필요
전재천
769.3082
jcjeon7@daishin.com
문용권
769.3781
ykmoon@daishin.com
투자의견 Marketperform
시장수익률, 유지
목표주가 21,000
하향
현재주가
(15.01.06) 18,200
조선업종
1) 투자포인트
- 투자의견 시장수익률 유지, 목표주가 21,000원으로 하향(-5%) 조정
* 실적 하향 조정 반영. 2015년 BPS의 0.77배
- 유가 하락으로 수주 약세 2015년에도 지속 예상
* 수주 추이 : 2013년 133억불 -> 2014E 70억불 -> 2015F 100억불
* 특히, 동사의 주력 수주 선종인 Drillship과 FLNG 기대치 낮음
- 2015년 매출과 영업이익 둔화 지속 예상
- 4분기 실적은 기대치 충족 예상되나 유가의 상승 전환 기대감 생기기
전까지는 보수적 투자 필요
2) 유가 약세로 2015년 수주도 약세 지속 예상
- 수주 추이 : 2013년 133억불 -> 2014E 70억불 -> 2015F 100억불
- 2014년 수주 약세 배경 : Oil Major의 설비투자 감소에 따른 해양플랜트 발주 급감 +
2014년 7월 이후 약세 전환한 유가가 추가로 우려를 더함
- 2015년 LNG선과 Container선 발주가 양호할 것으로 예상하나 기존 수주에서
60%~70%를 차지하던 해양플랜트 발주 회복 전까지는 수주규모가 매출에 하회할 것
3) 주가 상승 전환을 위해서는 유가 상승 전환 필요
- 삼성중공업의 2015년 매출과 영업이익은 2014년 대비 둔화 지속 예상
* 절대 영업이익은 증가하나 2014년 1Q에 적립한 일회성 공사손실 충당금
500십억원을 제외하면 수익성은 둔화 추세
- 2015년 수익성 둔화 배경 : 매출 감소 / Egina FPSO + Ichthys CPF 매출 증가
/ Drillship 매출 비중 감소 / Semi-Rig 착공
* Ichthys CPF + Egina FPSO 매출인식 : 2014년 대략 1.5조원 -> 2015년 대략 3조원
- 4분기 실적은 기대치 충족 예상되나 유가의 상승 전환 기대감 생기기 전까지는 보수적 투자
(단위: 십억원, %)
구분 4Q13 3Q14 4Q14(F) YoY QoQ
4Q14F
Consensus
Difference
(%)
매출액 3,573 3,263 3,569 -0.1 9.4 3,604 -1.0
영업이익 -18 182 186 흑전 2.5 190 -1.9
순이익 -52 173 121 흑전 -29.8 138 -12.3
구분 2012 2013 2014(F)
Growth 2014(F)
Consensus
Difference
(%)2013 2014
매출액 14,489 14,835 13,370 2.4 -9.9 13,461 -0.7
영업이익 1,206 914 267 -24.2 -70.8 271 -1.4
순이익 796 632 227 -20.6 -64.0 223 2.0
자료: 삼성중공업, WISEfn, 대신증권리서치센터
KOSPI 1882.45
시가총액 4,205십억원
시가총액비중 0.36%
자본금(보통주) 1,154십억원
52주 최고/최저 38,200원/ 18,200원
120일 평균거래대금 432억원
외국인지분율 19.87%
주요주주 삼성전자 외 8인 24.19%
국민연금공단 5.05%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -15.7 -23.7 -33.7 -50.4
상대수익률 -11.1 -20.2 -29.2 -48.5
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
9
14
19
24
29
34
39
44
14.01 14.04 14.07 14.10 15.01
(%)(천원) 삼성중공업(좌)
Relative to KOSPI(우)

4. 4
Issue & News
지주회사
한진그룹 지배구조:
대한항공 유상증자 결정.
주요기업에 대한 의견
김한이
769.3789
haneykim@daishin.com
투자의견
Overweight
비중확대, 유지
대한항공, 보통주 14,164,306주 유상증자 결정. 신주발행가액은 3월 10일 확정공고
- 전일 대한항공은 보통주 14,164,306주 유상증자를 공시
- 20%인 282만여주를 우리사주조합에 우선배정하고 구주주 및 신주인수권증서 보유자들에 1주당
0.1895주를 배정(3월 12~13일). 신주인수권 1주당 0.2주 한도내에서 초과청약 가능
- 실권주 일반공모청약은 3월17일 시작. NH투자증권 등과 실권주 전부에 대한 인수계약을 체결했
으며 주주확정기준일(신주배정기준일)은 2월 6일
- 신주발행가액은 1차 발행가액(2월 3일 기준)과 2차 발행가액(3월 9일 기준) 중 낮은금액으로 결
정되어 3월 10일 공시 예정. 발행가액은해당일 기준주가를각각 약 23.6% 할인한금액. 1월 5일
기준의 예상발행가액 35,300원보다 낮아지고, 조달규모도 5천억원 하회 가능성 높음
- 1차 발행가액은 2월 3일 기준 min[(1개월 가중산술평균주가 + 1주일가중산술평균주가 + 당일종
가)/3, 당일종가]를 기준주가로 하여 [(기준주가*0.8) / 1.047] 로 계산. 2차 발행가액은 3월 9일
기준 min[(1주일가중산술평균주가 + 당일종가)/2, 당일종가]를 기준주가로 동일하게 계산
- 2차에 걸친 발행가액산정은 신주인수권증서거래(2월26일~3월4일)를 고려한 결정이라 추정
한진칼과 한진, 점검사항 4가지
- 한진칼과 한진이 각각 대한항공 지분을 32.8%, 9.9% 보유 중. 대한항공 유상증자 관련 점검사항
은 다음 4가지라고 판단:
- 1) 한진칼, 한진의 유상증자 참여여부 (지분율 희석 vs 행위제한 위반)
- 2) 증자 참여시 자금조달방법 (보유현금, 지분매각, 차입 등)
- 3) 주가영향 (투자심리, 대한항공 지분율변화/자금조달에 따른 valuation 변화)
- 4) 향후 한진칼 행위제한요건 충족 전개방향
한진칼: 지나친 우려는 금물. 저점매수 기회
- 1) 전량 청약시 대한항공 보통주지분율이 31.5%, 실권시 26.4%로 희석. 한진 보유지분 감안시 실
권 후 그룹내 대한항공 지분율도 적은 편은 아니나 청약 가능성을 배제할 수 없음
- 2) 청약자금은 최대 1,289억원(신주배정비율 0.1895주, 예상 발행가액 35,300원 적용). 발행가액
20% 하락시 청약자금은 1천억원으로 감소
- 9월말기준 한진칼 별도 금융자산은 2,760억원(현금성자산 218억원, 단기금융상품 600억원)
- 우량한 재무구조를 위해서는 차입을 최소화해야 하므로, 향후 한진칼-정석기업 합병 가정시 소각
이 예상되는 정석기업지분의 계열사 매각 등도 조달방안으로 충분히 고려될 수 있음
- 3) 지주회사로서 자회사의 대규모 유상증자 발표는 분명 일시적 투자심리 위축요인이나
차입규모가크지 않다면금번 대한항공유증은 주당기업가치증대요인으로작용할수 있음
- 전량 청약 및 순차입금증가분 1천억원, 대한항공 신주상장 후 현 주가수준 회복 가정시 주당
NAV는 3% 증대. 순차입금 증가분 500억원 가정시 6% 증대, 정석기업 합병시 12% 증대
- 신주상장 이후 대한항공 주가가 전일종가수준을 회복했을 때 대한항공 시가총액은 2.7조원에서
3.3조원까지 확대되기 때문. 낮은 유가도 긍정적. 일시적 조정시 매수기회 활용 추천
한진: 투자심리 호조세 지속 예상. 한진칼 상승세 둔화의 반대급부로서 수혜 가능
- 1) 전량 청약시 대한항공 보통주지분율이 9.5%, 실권시 8.0%로 희석. 지주사 행위제한요건상 현
재 보유중인 대한항공지분을 소멸시켜야 하므로 청약하지 않을 가능성 있음
- 2) 전량 청약해도 청약자금 최대 388억원. 최근 한진칼 블록딜자금 780억원으로도 충분
- 3) 추가차입 우려가 제한적이고 대한항공 유증에 따른 리스크요인도 없는 한진 투자심리 호조세
지속 예상. 대주주 지분율확대를 위한 한진칼과 정석기업 합병을 고려했을 때, 한진칼 주가상승이
지연되는 동안 오르면 오를수록 좋은 것이 한진 주가라는 견해를 계속 유지함
Rating & Target
종목명 투자의견 목표주가
한진칼 Buy 36,000원
한진 N/R

5. 5
향후 전개방향: ‘최근 일련의 결정은 무엇을 초래하는가’에서 출발
- ‘한진 보유 한진칼 지분 5.3%, 할인율 5%에 전량 블록딜 / 대한항공 대규모 유상증자’
- 목적은 순환출자 해소 / 자회사 재무구조개선이었으나 결과적으로 한진칼의 상승세를 완화, 지연
시키는 결정들이었다고 판단
- 블록딜 이후 한진 주가는 9거래일만에 25% 급등. 1)한진에 현금이 유입되면서, 2)대한항공지분도
블록딜할 가능성에 대한 기대감으로, 3) 한진칼-정석기업 합병 가정시 한진 주가상승이 대주주에
긍정적이라는 데에 기인했다고 판단
- 한진의 펀더멘털과 가격매력이슈는 차치하고라도, 이번 유상증자 결정이 지배구조 관점에서 한진
에 대한 투자심리 호조를 지속시킬 수 있을 것으로 예상
- 한진칼의 상승세 완화, 한진 주가 상승이 가장 유리하게 작용할 수 있는 결정은 한진칼-정석기업
의 합병이라고 판단. 양사 합병기대감이 더욱 고조될 수 있을 듯
- 향후 관건은 대한항공 지분 9.9%의 해결방안. 한진 주가상승에 긍정적인 방향일지, 혹은 지분율을
한진그룹내에 잔류시키고자 하는 결정일 지 귀추가 주목됨. 결정이 있기까지 주요 변수인 정석기
업, 한진 등의 기업가치는 최대화되어있을 가능성이 높음
표 1. 주요일정
일자 증자 절차 비고
2015. 01. 06 이사회결의 - 발행주식수 및 배정비율, 예정 모집가액 등 결의
2015. 01. 06 증권신고서 제출 -
2015. 01. 06 신주발행 및 명의개서 정지 공고 - 인터넷 홈페이지 (http://www.koreanair.com)
2015. 02. 03 1 차 발행가액 확정 - 신주배정기준일 3 거래일전
2015. 02. 05 권리락 -
2015. 02. 06 신주배정 기준일 - 주주 확정 기준일
2015. 02. 07 ~ 02. 11 주주명부 폐쇄 - 3 영업일간 명의개서 정지
2015. 02. 16 신주배정 통지 -
2015. 02. 26 신주인수권증서 상장 및 거래 - 5 영업일간 거래
2015. 03. 05 신주인수권증서 상장폐지 - 구주주 청약초일 5 거래일전 폐지
2015. 03. 09 확정 발행가액 산정 - 구주주 청약초일 3 거래일전
2015. 03. 10 발행가액 확정 공고 - 인터넷 홈페이지 (http://www.koreanair.com)
2015. 03. 12 ~ 03. 13 우리사주조합 및 구주주 청약 - 우리사주조합은 15. 03. 12 청약
2015. 03. 17 일반공모 청약 공고
- 인터넷 홈페이지 (http://www.koreanair.com) 및 대표 주관회사 및
인수회사 홈페이지
2015. 03. 17 ~ 03. 18 일반공모 청약
2015. 03. 20 주금 납입 / 환불
2015. 03. 31 주권 교부 예정일
2015. 04. 01 신주 상장 예정일
자료: DART, 대신증권 리서치센터

6. 6
매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단위: 십억원)
구분 1/06 1/05 1/02 12/30 12/29 01월 누적 15년 누적
개인 273.1 57.5 126.4 147.9 127.3 457 457
외국인 -330.9 55.5 28.6 -99.2 -119.7 -247 -247
기관계 -80.4 -230.6 -204.0 -202.6 -166.0 -515 -515
금융투자 -121.9 -177.2 -197.5 -168.5 -68.5 -497 -497
보험 6.3 -8.7 19.0 -44.6 -11.0 17 17
투신 80.0 23.4 11.2 52.7 -39.4 115 115
은행 -7.9 2.3 5.1 -46.4 -16.2 0 0
기타금융 -2.0 3.1 -1.8 -2.5 -6.6 -1 -1
연기금 32.5 4.1 -14.9 49.9 28.5 22 22
사모펀드 -67.2 -61.2 -19.1 -34.5 -63.8 -148 -148
국가지자체 -0.3 -16.4 -6.0 -8.6 11.1 -23 -23
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
LG 전자 11.4 삼성전자 133.5 NAVER 36.0 LG 화학 25.2
LG 디스플레이 8.9 현대모비스 35.7 삼성전자 26.8 현대차 24.6
대한항공 7.7 제일모직 35.6 LG 디스플레이 11.9 대림산업 18.1
대림산업 6.4 NAVER 24.6 호텔신라 11.5 SK 이노베이션 15.2
삼성물산 6.2 현대중공업 24.4 엔씨소프트 7.0 롯데케미칼 13.4
LS 산전 4.6 LG 화학 15.7 다우기술 7.0 기아차 13.0
SBI 모기지 4.5 아모레퍼시픽 12.9 삼성전기 6.1 대한항공 11.9
대우증권 4.2 삼성에스디에스 12.3 현대해상 5.9 대우조선해양 11.2
삼성화재 4.2 현대차 11.2 SK 텔레콤 4.8 삼성물산 8.8
엔씨소프트 4.1 KT 8.9 CJ 4.5 삼성에스디에스 8.6
자료: KOSCOM
코스닥 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
파트론 4.1 다음카카오 9.9 다음카카오 14.3 KH 바텍 2.1
안랩 3.3 이오테크닉스 5.4 컴투스 4.6 데브시스터즈 2.0
인터플렉스 2.5 파라다이스 5.4 파트론 3.1 CJ E&M 1.6
산성앨엔에스 1.9 컴투스 4.1 산성앨엔에스 2.9 이지바이오 1.6
메디톡스 1.8 웹젠 3.2 에스엠 2.6 오킨스전자 1.5
쏠리드 1.3 게임빌 1.7 위메이드 2.1 코프라 1.5
KH 바텍 1.3 오스템임플란트 1.6 KG 이니시스 1.9 고영 1.4
슈프리마 0.9 에스에프에이 1.4 오스템임플란트 1.8 리홈쿠첸 1.2
유니테스트 0.8 KG 모빌리언스 1.4 게임빌 1.8 코나아이 1.1
파루 0.7 인바디 1.4 이오테크닉스 1.8 서울반도체 1.1
자료: KOSCOM

7. 7
▶ 최근 5일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
제일모직 156.7 -7.0 삼성전자 246.3 -2.6 삼성에스디에스 136.8 -0.3 삼성전자 143.9 -2.6
삼성생명 39.7 0.4 삼성에스디에스 219.3 -0.3 NAVER 33.1 2.8 제일모직 119.4 -7.0
삼성물산 32.0 -4.2 현대모비스 63.5 -3.4 엔씨소프트 28.6 7.8 현대차 68.6 -4.1
SK 하이닉스 25.8 -1.1 현대차 55.1 -4.1 호텔신라 25.5 6.6 LG화학 66.4 -9.5
KT&G 24.2 2.2 SK C&C 38.5 5.4 NHN 엔터테인먼트 24.6 4.1 우리은행 65.1 -7.9
롯데케미칼 17.3 -9.9 삼성전자우 35.5 -1.6 현대모비스 22.0 -3.4 기아차 51.2 -3.4
LG 전자 17.1 1.0 현대중공업 28.5 -11.6 SK C&C 18.5 5.4 KB금융 50.2 -5.5
LG 디스플레이 16.0 -1.2 LG생활건강 22.5 -3.8 LG 생활건강 17.8 -3.8 SK하이닉스 48.1 -1.1
LG 이노텍 12.4 -0.9 대우조선해양 16.7 -10.1 KCC 14.8 -3.8 현대중공업 44.5 -11.6
하나금융지주 12.3 -5.1 NAVER 16.4 2.8 한진칼 14.8 3.8 SK이노베이션 44.0 -7.5
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 1/06 1/05 1/02 12/30 12/29 01월 누적 15년 누적
한국 -328.7 68.2 30.4 -80.3 -94.6 -230 -230
대만 -567.1 -102.8 75.0 347.9 -670 -670
인도 77.3 41.6 44.2 -34.3 123 123
태국 -120.4 -56.1 -4.5 28.1 -176 -176
인도네시아 -34.8 -11.4 -0.3 201.1 -6.8 -47 -47
필리핀 -25.4 1.9 -4.6 -24 -24
베트남 2.1 0.7 4.3 4.6 3 3
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
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