Analyytikko Antti Viljakainen, Inderes Oy: Metsä Board analyytikon näkökulmasta

1. Metsä Board
analyytikon silmin
Nordnet aamiaisseminaari 2.9.2015
Antti Viljakainen

2. Metsä Boardin kurssikehitys on ollut
suuryhtiöiden valioluokkaa
2.9.2015 2
0,6
1,6
2,6
3,6
4,6
5,6
6,6
7,6
1/2013 7/2013 1/2014 7/2014 1/2015 7/2015
Metsä Board B OMXH CAP

3. Ajurit kurssikehityksen taustalla
• Kartonkiliiketoiminnan positiivinen tuloskehitys
• Volyymikasvu korkeakatteisessa kartongissa Pohjois-Amerikan ajamana
• Käyttöasteiden nousun myötä parantunut operatiivinen tehokkuus
• Rakennemuutosprosessin loppuun saattaminen
• Ydinliiketoiminnan kasvattaminen Husumin investoinneilla (taive- ja
lainerikartonki)
• Paperista irtaantuminen poisti painolastin arvostukselta
• Euroopan talouden elpyminen
• Suotuisa valuuttakurssikehitys
2.9.2015 3

4. Miten sijoittajien tarkastella Metsä
Boardia?
• Yli 10 vuoden rakennemuutos velkaisesta hienopaperiyhtiöstä
kannattavaksi kartonkiyhtiöksi on loppusuoralla
• Yhtiöllä on kilpailuetuja
• Edistyksellinen tuoteportfolio
• Kilpailukykyinen tehdasportfolio
• Selluomavaraisuus
• Kuluttajavetoinen kartonkiliiketoiminta on verrattain defensiivistä
• Volatiilin markkinasellun osuus noin 15-20 %
• Yhtiö hinnoitellaan markkinoilla etenkin tulospohjaisesti
• P/E- ja EV-kertoimet hyvä lähtökohta
2.9.2015 4

5. Euroopan taivekartonkimarkkina on keskittynyt ja
tasapainossa
2.9.2015 5
0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000
Muut
Holmen
International Paper
Mayr-Melnhof
Stora Enso
Metsä Board
Kapasiteetti 2015

6. Kartonkiliiketoiminnan volyymikehitys
2.9.2015 6
70%
75%
80%
85%
90%
95%
0
50
100
150
200
250
300
350
400
Q1´13 Q2´13 Q3´13 Q4´13 Q1´14 Q2´14 Q3´14 Q4´14 Q1´15 Q2´15
Taivekartonkitoimitukset (1000t) Laineritoimitukset (1000t) Taivekartonkikapasiteetin käyttöaste (%)

7. Kartongin tuottajien kannattavuus
2.9.2015 7
0%
5%
10%
15%
20%
25%
Q1'14 Q2'14 Q3´14 Q4´14 Q1´15 Q2´15
EBIT-%
Metsä Board Paperboard Stora Enso Consumer Board Holmen Iggesund Billerud Consumer Board Mayr-Melnhof Karton

8. Taivekartonkikapasiteetti kasvaa ensi vuonna
2.9.2015 8
0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600
Muut
Holmen
International Paper
Mayr-Melnhof
KotkaMills
Stora Enso
Metsä Board
Kapasiteetti 2015 Kapasiteetti 2016

9. Husumin investointi on erittäin
pääomatehokas
• Edullinen investointi (170 MEUR) vanhan tehdasinfran yhteyteen
• 425 euroa per kapasiteettitonni
• Vastaava greenfield-kone karkeasti 1000 euroa/kapasiteettitonni
• Husumissa integraatin hyödyt, kuljetuskustannus myös Pohjois-
Amerikkaan on siedettävä
• Tehokas pääoman käyttö laskee riskiprofiilia ja mahdollistaa korkean
pääoman tuoton sekä nopeamman takaisinmaksun
• Selluomavaraisuus mahdollistaa kapasiteetin kasvattamisen jatkossa,
mutta seuraavat liikkeet edellyttävät investointeja mekaanisen massan
tuotantoon
2.9.2015 9

10. Tulosennusteet
2.9.2015 10
0,0 %
2,0 %
4,0 %
6,0 %
8,0 %
10,0 %
12,0 %
14,0 %
0
50
100
150
200
250
300
2012 2013 2014 2015e 2016e 2017e
Oikaistu liikevoitto (EBIT) Oik. liikevoitto-%

11. Tulosennusteet
2.9.2015 11
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
0,00
0,10
0,20
0,30
0,40
0,50
0,60
2012 2013 2014 2015e 2016e 2017e
Oik. EPS (euroa) Velkaantumisaste (%)

12. Osakkeen arvostustaso
17.3.2015 12
P/B
Yhtiö 2015e 2016e 2015e 2016e 2015e 2016e 2015e 2016e 2015e 2016e 2015e
Metsä Board 10,5 9,2 7,1 6,5 1,0 1,0 14,4 12,4 3,1 3,7 1,8
International Paper 9,9 9,5 6,6 6,3 1,2 1,2 11,3 10,5 3,5 3,7 3,5
Cascades 12,8 11,8 6,8 6,6 0,7 0,7 9,4 7,8 2,1 2,1 0,8
Holmen 14,8 13,3 8,9 8,3 1,6 1,6 15,5 14,0 4,7 4,9 0,9
Billerud 12,2 11,9 8,1 7,8 1,5 1,4 14,9 13,1 3,2 3,5 2,2
Mayr-Melnhof 10,4 9,9 7,0 6,6 0,9 0,9 14,7 13,9 2,7 2,9 1,7
UPM 9,5 9,1 6,1 5,8 0,8 0,8 11,9 11,4 4,9 5,0 1,0
Stora Enso 11,4 10,5 7,2 6,7 1,0 1,0 12,1 10,8 3,8 4,0 1,1
Nine Dragons 14,0 11,1 8,8 7,6 1,4 1,7 10,5 7,3 2,1 2,3 0,6
Metsä Board (Inderes) 11,7 9,8 7,5 6,6 1,1 1,1 14,4 12,9 2,6 3,0 1,8
Keskiarvo 11,7 10,7 7,4 6,9 1,1 1,2 12,7 11,2 3,1 3,2 1,5
Mediaani 11,4 10,5 7,1 6,6 1,0 1,1 12,1 11,4 3,1 3,5 1,1
Erotus-% vrt. mediaani 3 % -7 % 6 % -1 % 10 % 0 % 20 % 13 % -17 % -15 % 58 %
Lähde: Bloomberg / Inderes. Huomautus: Inderesin käyttämä markkina-arvo ei ota huomioon yhtiön hallussa olevia omia osakkeita.
EV/EBIT EV/EBITDA Osinkotuotto-%P/EEV/Liikevaihto

13. Investment case
• Tavoitehinta 5,80 euroa (aik. 6,30 euroa) / lisää (aik. vähennä)
Vahva track-record yhtiön kääntämisestä ja kartonkiliiketoiminnan
kannattavasta kasvattamisesta
Tiukasti vahvuuksiin fokusoitunut ja kilpailuetuja hyödyntävä strategia
Tuloskasvu jatkuu investointien valmistumisen ajamana
Järkeväksi pudonnut arvostustaso
Sykli on tällä hetkellä kokonaisuutena melko suotuisa
Kilpailu kiristyy Euroopan kartonkimarkkinoilla lähivuosina
Kiinan tilanne luo epävarmuutta sellumarkkinaan
Yhtiö on jo sinänsä perustellusti preemiohinnoiteltu
17.3.2015 13

14. Kysymyksiä?
14

15. Kiitos!
15