스, 온라인 쇼핑시장 커지고, 영업이익률도 상승하고

1. KG이니시스 035600 Sep 05, 2012
N/R
온라인 쇼핑시장 커지고, 영업이익률도 상승하고
Company Data 국내 1위 PG업체로 최근 4년간 매출액 CAGR 23.9%, 2008년 이후 영업이익
현재가(09/04) 9,110 원 CAGR 33.5%로 높은 성장 지속중이며, 이러한 높은 성장성과 수익성 증가는 지
액면가(원) 500 원
52 주 최고가(보통주) 9,900 원 속될 전망. 이는 1)전자상거래 시장은 여전히 높은 성장을 할 것으로 예상되고 있
52 주 최저가(보통주) 4,000 원
어 PG 시장 파이 또한 커지고 있다는 점, 2)거래대금 증가에 따라 결제 대금으로
KOSPI (09/04) 1,907.13p
KOSDAQ (09/04) 507.41p 보유하는 예수금 증가, 이로 인한 이자수입 증가는 향후 꾸준히 증가할 것으로 판
자본금 127 억원
시가총액 2,317 억원 단되기 때문. 또한 우량 자회사를 보유하고 있어 이익증가율은 더욱 커질 전망.
발행주식수(보통주) 2,543 만주
발행주식수(우선주) 0 만주 현재 주가 수준은 2012(E) 기준 PER 9.2배, 2013(E) 기준 PER 7.5배 수준으
평균거래량(60 일) 51.9 만주
평균거래대금(60 일) 46 억원 로 영업이익률이 꾸준히 증가하고 있으며, 2013년까지 연평균 순이익 증가율은
외국인지분(보통주) 2.37%
주요주주
64%로 높은 성장이 가능할 것으로 예상돼 추가적인 멀티플 부여 가능하다고 판
KG 케미칼 외 5 인 44.85% 단됨.
Price & Relative Performance 전자상거래 지속 성장에 동사의 거래대금 증가 추세 확인
(%) KODAQ상대수익률 (좌측) (천원)
80 KG이니시스주가 (우측) 12 2011년 전자상거래 시장규모는 999조원으로 최근 3년간 연평균 16.6% 증가했
70
60 10 음. PG 시장규모는 23.4조원으로 같은 기간 동안 23.6% 증가. 동사의 대표거래
50
8
40
30
금액(거래대금)은 2007년 2.5조원에서 2011년 6.5조원으로 4년간 CAGR
6
20
10
4
27.7% 급증. 2012, 2013년에도 연평균 20% 성장은 가능할 것으로 전망됨. 향후
0
11.09.08
-10 11.12.08 12.03.08 12.06.08 2 온라인 쇼핑 문화 지속 확대될 가능성 높아, 전자상거래 시장은 안정적 성장이 가
-20
-30 0
능하다고 판단됨.
주가수익률 1 개월 6 개월 12 개월
절대주가 20.3% 46.5% 60.7%
상대주가
거래대금 증가에 따른 이자수익 증가=>영업이익 증가
10.4% 57.0% 56.6%
동사는 매출액 증가에 따른 규모의 경제 효과 뿐 아니라 예수금 증가에 따른 수익
성 증대 효과도 보게 됨. 거래대금은 카드사로부터 온라인 판매자에게 지급되기
전까지 며칠간 동사가 보유하게 되는데, 이에 따른 이자수익이 기타 영업이익으로
반영되며 영업이익 증가 효과로 이어짐.
Forecast earnings & Valuation
12 결산 (십억원) 2009 2010 2011 2012E 2013E
매출액 (십억원) 130.0 159.9 180.1 211.4 244.0
YoY(%) 23.2 23.0 12.7 17.4 15.4
영업이익 (십억원) 7.1 10.1 15.0 22.3 28.1
OP 마진(%) 5.5 6.3 8.3 10.5 11.5
순이익 (십억원) 12.5 7.0 12.1 25.2 30.7
EPS(원) 972 545 773 989 1,208
| Mid-Small Cap | YoY(%) -3.0 -44.0 41.9 28.0 22.1
책임연구원 심상규
PER(배) 5.2 14.6 9.4 9.2 7.5
PCR(배) 10.7 7.5 9.8 12.0 9.5
3771-9751
aimhhigh@iprovest.com PBR(배) 1.1 1.6 1.6 1.7 1.4
EV/EBITDA(배) 0.0 -0.4 3.8 3.1 0.7
ROE(%) 21.6 11.2 13.5 19.8 19.8

2. KG이니시스 [035600] 온라인 쇼핑시장 커지고, 영엽이익률도 상승하고
투자포인트
1) 전자상거래 시장 성장에 국내 1위 PG업체로 최근 4년간 매출액 CAGR 23.9%, 2008년 이후 영업이익 CAGR
PG시장 동반 성장 33.5%로 높은 성장 지속중이며, 이러한 높은 성장성과 수익성 증가는 지속될 전망이다.
2) 거래대금 증가에 따른 이는 1)전자상거래 시장은 여전히 높은 성장을 할 것으로 예상되고 있어 PG 시장 파이
이자수입 증가 또한 커지고 있다는 점, 2)거래대금 증가에 따라 결제대금으로 보유하는 예수금 증가,
이로 인한 이자수입 증가는 향후 꾸준히 증가할 것으로 판단되기 때문이다.
2012, 2013년 연평균 현재 주가 수준은 2012(E) 기준 PER 9.2배, 2013(E) 기준 PER 7.5배 수준. 영업 외
순이익증가율 64% 환율 요인 등 변동성이 상대적으로 적었던 2010년, 2011년 PER 평균은 9.5배 수준이
었으나, 영업이익률이 2010년 6.3%, 2011년 8.3%, 2012(E) 10.5%로 증가할 것으
로 예상되고, 2012년~2013년까지 연평균 순이익 증가율은 64%로 높은 성장이 가능
할 것으로 예상돼 추가적인 멀티플 부여 가능하다고 판단된다.
전자상거래 성장과 함께 지속 성장
동사는 PG(Payment Gateway) 업체로 국내 시장점유율 약 36%를 차지하고 있다.
국내 PG 1위 기업
PG업체는 온라인 판매자, 대금 지불업체(신용카드사 등) 중간에서 결제 시스템을 구축
하고 결제를 중개해주는 역할을 하는 기업이다.
2011년 전자상거래 시장규모는 999조원으로 최근 3년간 연평균 16.6% 증가했다. PG
대표거래액 2012, 2013년
시장규모는 23.4조원으로 같은 기간 동안 23.6% 증가했다. 동사의 대표거래금액(거래
연평균 20% 성장 가능
대금)은 2007년 2.5조원에서 2011년 6.5조원으로 4년간 CAGR 27.7% 급증했다.
2012, 2013년에도 연평균 20% 성장은 가능할 것으로 전망된다. 향후 온라인 쇼핑 문
화 지속 확대될 가능성 높아, 전자상거래 시장은 안정적 성장이 가능하다고 판단된다.
도표 1. 대표거래액 증가추이 도표 2. PG 시장 점유율
(억원)
100,000
CAGR 24%
80,000
기타 27%
KG 이니시
60,000
스 36%
40,000
한국사이
버결재
20,000 17% LG 유플러
스 20%
-
2007 2008 2009 2010 2011 2012(E) 2013(E)
자료: 교보증권 리서치센터 자료: KG이니시스, 교보증권 리서치센터
2 Research Center

3. KG이니시스 [035600] 온라인 쇼핑시장 커지고, 영엽이익률도 상승하고
거래대금 증가 => 이자수익 증가 => 영업이익 증가
거래대금 증가는 영업이익 대표거래액(거래대금) 증가는 동사의 영업이익률 상승으로 이어진다. 동사를 통해 결제
증가로 이어짐 된 거래대금은 2007년 2.5조원에서 2011년 6.5조원으로 늘어났다. 같은 기간 영업이
익률은 2.4%에서 8.3%까지 늘었으며, 2012(E) 거래대금은 7.8조원, 영업이익률
10.5%로 증가할 것으로 예상된다.
2012년 상반기 이자수익, 동사는 매출액 증가에 따른 규모의 경제 효과 뿐 아니라 예수금 증가에 따른 수익성 증
이미 전년도 연간 수준 대 효과도 보게 된다. 거래대금은 카드사로부터 온라인 판매자에게 지급되기 전까지 며
칠간 동사가 보유하게 되는데, 이에 따른 이자수익이 기타 영업이익으로 반영되며 영업
이익 증가 효과로 이어진다. 2011년 기타 영업수익에 반영된 이자수익은 26억원이었
으며, 올해 상반기에만 22억원의 이자수익이 영업이익에 반영되었다. 동사를 통해 중개
되는 거래대금은 지속 증가할 것으로 예상되고 있어 이로 인한 이자수익 증가는 영업이
익의 안정적 증가로 이어질 것으로 판단된다.
도표 3. 매출액, 영업이익률 추이 도표 4. 이자수익 추이
(억원) (억원)
3,000 60
11.5%
2,500
10.5%
2,000 40
8.3%
1,500
6.0% 6.3%
5.5%
1,000 20
500 2.4%
0 0
2007 2008 2009 2010 2011 2012(E) 2013(E) 2007 2008 2009 2010 2011 2012(E) 2013(E)
자료: 교보증권 리서치센터 자료: 교보증권 리서치센터
우량 자회사 보유로 지분법 이익 증가
모바일 결제 1위 기업 모바일 결제시장 또한 높은 성장을 하고 있는 가운데, 모바일 결제 1위 업체인 KG모빌
KG모빌리언스 등 우량 리언스(지분율 46%)를 자회사로 보유하고 있다. KG모빌리언스는 상반기 매출액 440
자회사 보유 억원(yoy +9.4%), 영업이익 99억원(+30.1%)를 기록했다. 또한 ISP(안전결제) 서비
스 회사인 브이피(지분율 33%)는 2011년 58억원 순이익를 기록했다.
2012(E) 지분법 이익만 2011년 49억원을 기록했던 지분법이익은 올해 상반기에만 47억원에 이르고 있다.
75억원 예상됨 2012(E) 75억원의 지분법 이익이 반영될 것으로 예상하며, 이에 따라 전년도와 같이
순이익률은 영업이익보다 높을 것으로 예상된다.
3 Research Center

4. KG이니시스 [035600] 온라인 쇼핑시장 커지고, 영엽이익률도 상승하고
[KG이니시스 035600]
포괄손익계산서 단위: 십억원 재무상태표 단위: 십억원
12 결산 (십억원) 2009 2010 2011 2012E 2013E 12 결산 (십억원) 2009 2010 2011 2012E 2013E
매출액 130 160 180 211 244 유동자산 107 132 144 190 245
매출원가 104 128 139 161 183 현금및현금성자산 84 79 63 92 124
매출총이익 26 32 42 51 61 매출채권 및 기타채권 5 7 8 9 11
기타영업손익 22 27 33 37 37 재고자산 0 0 0 0 0
판관비 19 22 28 33 37 기타유동자산 17 46 74 89 110
외환거래손익 0 0 0 0 0 비유동자산 60 57 60 62 64
이자손익 0 0 3 5 6 유형자산 7 6 6 6 7
기타일시적손익 0 0 0 0 0 관계기업투자금 49 45 46 46 46
영업이익 7 10 15 22 28 기타금융자산 1 1 1 3 5
조정영업이익 7 10 13 18 23 기타비유동자산 3 4 6 6 6
EBITDA 8 11 16 23 29 자산총계 166 189 205 251 308
영업외손익 10 -2 1 8 10 유동부채 75 113 89 111 138
관계기업손익 -9 0 0 8 9 매입채무 및 기타채무 71 112 86 108 134
금융수익 14 3 1 1 1 차입금 0 0 0 0 0
금융비용 -3 -6 0 0 0 유동성채무 0 0 0 0 0
기타 8 1 0 0 0 기타유동부채 4 1 3 3 3
법인세비용차감전순손익 17 8 16 30 38 비유동부채 31 11 0 0 0
법인세비용 4 1 4 5 7 차입금 0 0 0 0 0
계속사업순손익 12 7 12 25 31 전환증권 30 11 0 0 0
중단사업순손익 0 0 0 0 0 기타비유동부채 1 0 0 0 0
당기순이익 12 7 12 25 31 부채총계 106 124 90 111 138
비지배지분순이익 0 0 0 0 0 지배지분 60 65 115 140 171
지배지분순이익 12 7 12 25 31 자본금 6 6 13 13 13
매도가능금융자산평가 0 0 0 0 0 자본잉여금 14 14 39 39 39
기타포괄이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 48 52 65 90 121
포괄순이익 12 7 12 25 31 기타자본변동 -8 -8 -3 -3 -3
비지배지분포괄이익 0 0 0 0 0 비지배지분 0 0 0 0 0
지배지분포괄이익 12 7 12 25 31 자본총계 60 65 115 140 171
주: 조정영업이익은 매출총이익에서 판관비를 차감한 금액 총차입금 1 36 30 11 0
현금흐름표 단위: 십억원 주요 투자지표 단위: 원, 배, %
12 결산 (십억원) 2009 2010 2011 2012E 2013E 12 결산 (십억원) 2009 2010 2011 2012E 2013E
영업활동 현금흐름 18 46 -14 12 20 EPS 972 545 773 989 1,208
당기순이익 12 7 12 25 31 PER 5.2 14.6 9.4 9.5 7.7
비현금항목의 가감 -6 7 0 -5 -6 BPS 4,707 5,035 4,514 5,503 6,711
감가상각비 1 1 1 1 1 PBR 1.1 1.6 1.6 1.7 1.4
외환손익 -2 -1 0 0 0 EBITDAPS 554 784 954 875 1,104
지분법평가손익 9 0 0 -8 -9 EV/EBITDA 0.0 -0.4 3.8 3.1 0.7
기타 -14 6 -1 1 2 SPS 10,128 12,454 11,470 8,312 9,594
자산부채의 증감 12 33 -29 -9 -4 PSR 0.5 0.6 0.6 1.1 1.0
기타현금흐름 0 0 4 1 0 CFPS 1,403 3,287 -1,097 410 762
투자활동 현금흐름 17 -29 -27 -13 -13 DPS 0 0 100 100 100
투자자산 14 0 -14 -2 -2
유형자산 -1 -1 0 0 0 재무비율 단위: 원, 배, %
기타 4 -29 -13 -11 -11 12 결산 (십억원) 2009 2010 2011 2012E 2013E
재무활동 현금흐름 -6 -23 25 1 1 성장성
단기차입금 -6 0 0 0 0 매출액 증가율 23.2 23.0 12.7 17.4 15.4
사채 0 -23 -12 0 0 영업이익 증가율 12.6 41.4 49.0 48.5 26.2
장기차입금 0 0 0 0 0 순이익 증가율 -3.0 -44.0 73.6 107.4 22.1
유상증자 0 0 36 0 0 수익성
현금배당 0 0 0 0 0 ROIC -10.7 -11.9 -15.5 -27.3 -26.1
기타 0 0 1 1 1 ROA 7.8 3.9 6.2 11.0 11.0
현금의 증감 30 -5 -16 29 33 ROE 21.6 11.2 13.5 19.8 19.8
기초 현금 55 84 79 63 92 안정성
기말 현금 84 79 63 92 124 부채비율 65.6 74.4 52.2 43.9 37.2
NOPLAT 5 9 12 18 23 순차입금비율 -108.3 -165.3 -108.0 -118.3 -127.1
FCF 18 42 -17 10 19 이자보상배율 2.8 10.2 97.5 144.8 182.7
주: 2010 년 이전은 K-GAAP 기준, 자료: KG 이니시스, 교보증권 리서치센터
4 Research Center

5. KG이니시스 [035600] 온라인 쇼핑시장 커지고, 영엽이익률도 상승하고
■ Compliance Notice
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▶ 투자기간 및 투자등급 _향후 6개월 기준, 2008.7.1일 Trading Buy 등급 추가
적극매수(Strong Buy): KOSPI 대비 기대수익률 30% 이상 매수(Buy): KOSPI 대비 기대수익률 10~30% 이내
Trading Buy: KOSPI 대비 10% 이상 초과수익 예상되나 불확실성 높은 경우 보유(Hold): KOSPI 대비 기대수익률 -10~10%
매도(Sell): KOSPI 대비 기대수익률 -10% 이하
5 Research Center