China debt crisis
•
0 likes•322 views
近期中國出現大量債務違約事件，我們分析各項違約事件及其原因如下： (1)城投債違約：主係地方政府為求GDP增長而大量舉債 (2)企業違約：當局的去槓桿化政策，使企業難以借新還舊 (3)P2P網路借貸平台倒閉潮：法規發展不及，平台缺乏管制 (4)房地產債：房價未受嚴厲管制而飆漲，中低收入階層房貸面臨泡沫化 面對此次危機，中國政府將會透過「堵偏門、寬信用」的雙刃政策、債轉股、推動證券化商品，分別解決城投債、企業債、房地產債的問題，我們認為中國當局有能力解決此次債務惡化。
Recommended
More Related Content
Similar to China debt crisis
Similar to China debt crisis (20)
More from Collaborator
More from Collaborator (20)
China debt crisis
- 1. 中國債務危機 台大財金三 簡宏益、台大財金三 黃冠綸、台大財金四 廖芳妤、台大經濟四 廖婕因 2018/12/08 1
- 2. 2 結論 ● 網貸平台競爭激烈、加上政府開始重視網貸平台的監管，我們認為近一兩年網貸平台的數量會慢慢減 少，淘汰掉更多問題平台，改善網貸平台市場。 ● 地方債部分，各省份為追求GDP數字而投資建設，使得地方債務餘額逐年攀升，同時也衍生出龐大的 隱性債務、違約風險提高，而現今透過政府推動新財政政策，來減低隱性地方債。 ● 企業債部分，隨著2018~2020的償還金額逐漸增加，企業面臨違約壓力，而中共當局試圖以債轉股的 方式解決企業債務問題。 ● 房地產債務部分，政府協助推動資產證券化商品，使中央執行去槓桿政策、打房的同時，也能兼顧預 防系統性風險的效果。 ● 考慮到中國整體債務結構，以及中共當局針對上述各方面債務問題所做的一連串措施。我們認為中國 政府有能力阻止債務問題進一步惡化。
- 5. 5 地方債 資料來源：聯合新聞、百度百科 「新疆生產建設兵團第六師國有資產經營公司」 於今 (2018) 年 8/13 日證實，無力償還五億人 民幣境內債券本金和利息，另一筆將於十九日 到期的五億人民幣債券也償付困難。 事件 城投債的本質其實是「公司債」。這些公司債 由「城投公司」發行。城投公司指的是由地方 政府持有的國有企業，並以地方建設為主要經 營項目。 此融資方式是因 1994 年的預算法規定：「除法 律或國務院另有規定之外，地方政府不得發行 政府債券」而演變出來的地方政府融資方式。 城投債的兩大特色為，對地方政府來說是「表 外債務」，不計入政府債務內。又因為是「國 有企業」，投資人往往低估其風險。 城投債
- 6. 6 中國企業違約金額創新高 資料來源：新浪網、聯合 中國企業違約率截至 9/28 已達到 0.24%創下五 年新高。違約金額也達到 490.7億元。且今年度 違約的公司多為原信用評等 AA 級以上的公司。 事件 企業名稱 公開市場評級 中債資信 上海華信 AAA AA- 永泰能源 AA+ AA 陽光凱迪 AA A 中融雙創 AA A- 億陽集團 AA A 神霧環保 AA BBB 富貴島 AA A+ 中安科 AA BBB 凱迪生態 AA A- 新疆金特鋼鐵 BBB+ BB 柳化股份 B BB
- 7. 7 P2P 網路借貸平台 6、7月倒閉潮 資料來源：網貸之家 中國 P2P 網路借貸平台在今年6、7月爆發出倒 閉潮。6 月爆出了 80 家問題平台，其中有12家 倒閉；7 月爆出 了 165 家問題平台，有 58 家 倒閉。 此次倒閉潮涉及的投資人數達111.9萬人，涉及 貸款餘額 777.6 億人民幣，為貸款餘額的 7.7 %。 事件 各月被爆出問題平台的數量
- 8. 8 P2P 網路借貸平台 6、7月倒閉潮 資料來源：網貸之家、網貸天眼通 網路借貸平台自2013年以來快速擴張。但法規 管制鬆散。一直到倒閉潮過後，8月中旬，新的 「開展P2P網絡借貸機構合規檢查工作通知」才 問世，針對債權人的權益、平台風險管控、營 業規模去做更進一步的要求、檢查細則。 法規發展不及，網路借貸平台缺乏管制 問題平台成立時間分布圖 網路借貸平台數量
- 9. 中國債務組成 02 9
- 10. 10 中國 2016 債務近GDP的3倍，債務集中於企業債 資料來源：麥肯錫、IMF、CEIC 根據Mckensy研究報告的的預估，2016 年中 國的債務為GDP的三倍。而負債組成多集中於 企業債 (1.25倍GDP、最高)、金融機構債務 (0.68倍GDP、次高)。中國債務組成的這兩項 的占比也分別是圖中其餘四國(韓、美、德、 加)中最高的。 企業債為GDP的1.25倍，中國債務最大份額 中、韓、美、德、加 五國債務比較
- 12. 12 資金籌措來源有 30% 來自影子銀行 資料來源：麥肯錫 資金籌措來源影子銀行放款對象風險高 中國借貸的資金主要來源為銀行，占53.2%。 而其次為影子銀行，占了 30.1%。影子銀行相 較於金融機構受到的法規限制較少、放款對象 也有較高的信用風險。儘管如此，影子銀行依 然占了資金來源的三成。使中國的債務增加更 多的不確定性。
- 13. 13 中國外債比率極低，僅佔GDP14% 資料來源：CEIC 各國外債佔 GDP 比率中國外債佔GDP比率全球第五低 中國外債佔GDP比率僅 14%，也低於其他開發 中國家的水準(印度 20.5%、俄羅斯 30.4%) 。 中國的外債風險相較於其他國家來說較為安全。
- 14. 債務危機的原因與影響 03 14
- 15. 地方債 #1 15
- 16. 16 地方債問題的背景-降低地方債務餘額的同時，衍生隱性債務 資料來源：公開資料整理 • 1994年分稅制改 革，地方稅收下降 • 1994年預算法禁 止地方政府發行債 券 • 2008年4兆元的刺 激經濟方案，中央 只出3成資金 • 賦予地方政府適度 舉債權限 • 推廣使用政府與社 會資本合作模式(PPP) • 三年置換14.34兆非 債券型式債務 • 2014年底清理政府 債務並鎖定規模 • 顯性債務: 經發行財政 部許可額度內的政府債 券，由財政資金清償 • 隱性債務: 由於中國地 方政府不得透過資本市 場融資，因此只能建立 地方政府融資工具 LGFVs，來為基礎建設 籌資
- 17. 17 地方政府總債務餘額逐年攀升 資料來源：中國財政部 ● 根據官方統計，地方債務餘額在2018年10月18兆4億元人民幣。 ● 標普預估中國地方政府隱性債務超過40兆人民幣，相當於占GDP 60%。 (億元)
- 19. 19 違約風險-多數省份償債風險大高於60% 資料來源：債市觀察 ● 償債風險較大的省份主要集中在西南地區，高於60%警戒線【在 1991 年歐洲簽署的 《馬斯垂克條約》中，就以 60% 為限來規範成員國的財政支出】
- 21. 企業債 #2 21
- 27. 房地產債 #3 27
- 28. 15年以來中國未嚴厲管制房價，導致房價飆漲。 28 ● 2015年12月，政策未明確規範控制房價，房價依然飆漲。 ● 中央政治局會議關於房地產治理的表述是“穩定房地產市 場”。可是，在持續推動的房地產調控政策下，房價仍然 節節攀升，國家統計局公佈的70城新建住宅價格指數顯示， 從2015年5月份到2018年5月份，中國新建商品住宅價格連 續37個月上行，漲幅達20.4%。 ● 2017年3月，許多企業仍鑽法律漏洞，炒高房價。 ● “遏制房價過快上漲”被寫入政府工作報告。可是“過快” 二字仍然帶來相當大的彈性操作空間，很多地方利用控制 房價上漲速度的表述，掩蓋了房價上漲的事實。 ● 2018年8月，政治局發表明確控制房價的主張。 ● 政治局此次去除了“過快”二字，表明已不再給房價上漲 留有餘地。 資料來源：財經M平方、央視網
- 29. 今年中國政府強調刺激政策資金不流入房市。 29 ● 2018年1~6月，各地房地產調控政策出台。 ● 各地房地產調控政策發布次數高達192次，比去年同期的116 次多65%。共有73個城市出台調控政策，包含限購政策135條、 限貸政策176條，51個城市以及海南全域實行限售政策。 ● 2018年7~12月，政府單位開始實施管理行動。 ● 國家有關部委聯合在北京、上海等30個城市先行開展治理房 地產市場亂象專項行動。 ● 但是，近期經濟形勢和政策層面的變化，讓一些房企又似乎嗅 到了某種氣息，有的地方房價又開始蠢蠢欲動。 ● 2018年7月23日，國務院確認財政刺激政策不會流向房地產。 ● 國務院常務會議確定將實施更加積極的財政政策，市場產生 “刺激”的預期。但是，中央的態度很明確，這些刺激景氣的 資金，要保證流向實體經濟，而不是繼續流向房地產。 資料來源：央視網 預期的歷史慣例： 經濟下行—刺激政策出台—貨幣放水—樓市大漲。
- 30. 30 ● 在個人購房遭遇限購情況下，這些年來各地出現了種種鑽政策漏洞 的現象。企業購買住房、“假離婚”購房、購房資格造假、倒賣 “房號”、陰陽合同等等。其中最嚴重的是企業炒房現象。 ● 大量資金流向一些三四線城市導致房價上漲； ● 三、四線城市房價上漲原因： ● 2015年6月國務院頒布《關於進一步做好城鎮棚戶區和城鄉危房改 造及配套基礎設施建設有關工作的意見》，棚改補償模式由實物貨 幣安置並重轉向貨幣安置優先。 ● 地方政府在國開行拿到低息貸款後，把錢補償給拆遷戶，然後再把 拆遷後的土地高價賣給開發商，這一過程中既推高了房地產的成交 量、房價，也增加了地方財政收入。 ● 據國開行說明，2015年、2016年、2017年國開行分別發放棚改貸 款7509億元、9725億元、8800億元。截至2018年6月末，累計發 放棚改貸款38684億元，其中今年發放4609億元。 資料來源：界面,"三四线城市房价会继续涨吗？"、中國指數研究院 導致鑽政策漏洞以及三四線城市房價上漲 時間 指標 推出面積 (萬平方米) 成交面積 (萬平方米) 出讓金 (億元) 成交均價 (元/平方米) 溢價率 一線城市 絕對量 1223 1207 1837 7051 11% 同比 -3% 3% -23% -21% 下降10個百分點 二線城市 絕對量 22181 18748 10211 2850 17% 同比 35%% 30% 33% 0.3% 下降15個百分點 三線城市 絕對量 36390 30131 7465 1450 27% 同比 29% 25% 42% 10% 下降23個百分點 圖:2018年1月-6月各線城市土地市場情況
- 31. 中國中低收入階層房貸面臨泡沫化，消費面恐受影響 31資料來源：udn聯合新聞網,"中國人民大學報告：房地產掏空居民財富"、CEIC Data ● 2015年前被房地產套牢的基本上是中、高收入階層， 新一輪的房市去庫存，特別是棚改貨幣化以及鼓勵農 民工購房，實際上將儲蓄存款相對薄弱階層的可利用 資金基本上全部投入到房地產市場。 ● 消費的核心支撐力不是高收入階層，是中等及中下收 入階層。但是中下收入階層可支配消費性資金支撐力 已經大幅度削弱，是導致現在中國消費行為模式發生 變化的很重要的一個原因。 ○ 民間淨儲蓄率開始持續下降。根據中國人民銀行 公布的數據，至9月，居民淨儲蓄餘額約為24.7 兆人民幣，年減率達6.7％。
- 32. 去槓桿造成資金緊縮且弱勢人民幣，再融資風險提高 32 ● 人民幣走軟讓發行美元債券的中國企業面臨更大債務壓力。 中國企業的美元債務違約風險在上升，其中房地產業風險 最高。 ● 由於過去兩年中國推動去槓桿化，中國開發商陷入了資金 緊縮的緊張狀態。再加上，中國開發商 2019 年面臨在岸 和離岸市場應付債款高達 620 億美元。在此資金吃緊的 背景下，開發商不得不以更高票面利率，並出售更短期的 美元債券因應。 資料來源：鉅亨網
- 33. 被迫發行較高殖利率的短期美元債，用來還到期債 33 ● 中國房地產開發商明年人民幣債務龐大，開發商正急於在 明年債務到期之前賣出短期美元債券，分析師指出，此舉 將增加更多的再融資壓力。 ● 根據彭博，有三家中國房地產商發行的債券定價： ● 時代中國控股有限公司發行兩年期債券，票面利率高達 11%； ● 中國綠地博大綠澤 打算以不到 9% 的利率發行 1.5 年期債 券； ● 中國恆大集團旗下的一個子公司正在出售 2020 年到期的 現有債券，且其十月底就已在其 1000 億美元負債基礎上 又添 18 億美元新債，其中五年期票面利率高達 13.75%， 為今年發行的亞洲垃圾債券第三高。 資料來源：鉅亨網 亞洲兩年期內短債比重第四季升 高
- 34. 中國政府打房的影響 34 ● 惠譽評等的數據顯示，中國房屋開發商 2019 年將面臨更 加艱難的市場環境，經濟放緩和市場情緒惡化可能會拖累 房屋銷量並抑制房價上漲，並預期明年的銷量將下降 5- 10%。 ● 而且在興盛的房地產背景下，賣地已經成為地方財政收入 的重要來源。對房地產市場的遏制和降溫會直接影響到地 方財稅收入，使已經變成了同樣可能引爆中國經濟的「地 方債務炸彈」更具威力。 ● 所以，如何調控房地產泡沫，使其不會繼續膨脹和爆破， 又不會因對其調控而導致地方債務問題爆發，成了當局的 首要威脅。 資料來源：Bloomberg、鉅亨網、大紀元
- 35. 未來發展 04 35
- 36. 36 透過政府推動"雙刃"政策，減少地方隱性債務餘額 資料來源：債市觀察 ● 「堵偏門」，國務院、財政部堅持嚴密控制地方隱性債務，堅持依法規管控地方政府 債務風險，堅決遏制隱性債務增量，並妥善化解其存量。 1. 7月13日，國務院發布《關於進一步加強城市軌道交通規劃建設管理的意見》， 將申報建設地鐵的經濟總量、財力門檻提高3倍，並設下了一個軟性指標—債務 率（60%），即財政資金投入不得低於40%。 2. 《國稅地稅徵管體制改革方案》，要求年底前完成國稅地稅合併的改革。 3. 《試點發行地方政府棚戶區改造專項債券管理辦法》，地方政府想要遏止隱性債 務增加 ● 「寬信用」 國務院常務會議提出「引導金融機構按照市場化原則保障融資平臺公司合理融資需 求，對必要的在建專案要避免資金斷供、工程爛尾」，融資政策得到放鬆調整，使市 場流動性寬裕許多，有利改善地方建設投資的外部融資環境。 ● 而最壞情況，中國可能會施行新的計劃經濟，並加強社會管控，以維護他們政權穩定 不受太大衝擊。
- 38. 銀行未來可能以債轉股的方式，解決企業違約問題 38資料來源：央視網 中國使用債轉股的目的 ● 隨著企業違約金額越來越高，銀行擔心企業無法如期償還，因此將債權轉換成股權，使銀行成為 公司的投資者之一 ● 此舉可成功消除企業的債務占比，避免破產危機，但銀行因無法回收帳款，使流動性減少，加上 得承受公司營運風險，使不確定性大增 ● 為了解決銀行流動性風險問題，央行實施降準，釋放數千億人民幣資金至市場，舒緩銀行因債轉 股而產生流動資金短少的壓力
- 39. 中國政府背書之資證化商品，為房市注入活水 39資料來源：中國證監會、維基百科"不動產投資信託" ● 18年4月，中國證監會、住房城鄉建設部發布《關於推進住房租賃資產證 券化相關工作的通知》，將支持住房租賃企業發行以其持有不動產物業作 為底層資產的權益類資產證券化產品，積極推動多類型具有債權性質的資 產證券化產品，試點發行房地產投資信托基金（REITs），探索設立專業 住房租賃資產證券化增信機構。業內人士認為，資產證券化將是促進住房 租賃一大幫助。 ● 通知稱，將優先支持大中城市、雄安新區等國家政策重點支持區域、利用 集體建設用地建設租賃住房試點城市的住房租賃項目及國家政策鼓勵的其 他租賃項目開展資產證券化。鼓勵專業化、機構化住房租賃企業開展資產 證券化以盤活資產，支持住房租賃企業依法依規將閑置的商業辦公用房等 改建為租賃住房並開展資產證券化融資。 REITs 不動產投資信託(Real Estate Investment Trust) 藉由不動產的證券化及許多投資人集資， 使一般投資人也能以較低門檻參與不動產市場， 獲得不動產市場交易、租金與增值所帶來的獲利。 投資人又不需要實質持有不動產標的，並可在證券市場交 易，因此市場流通性優於不動產。 風險與報酬約居於股票與公債之間。因其同時投資多項不 動產標的，可分散風險。而另一方面由於其不動產的特性， 也使得不動產投資信託在對抗通貨膨脹時特別有利。
- 41. 41 結論 ● 網貸平台競爭激烈、加上政府開始重視網貸平台的監管，我們認為近一兩年網貸平台的數量會慢慢減 少，淘汰掉更多問題平台，改善網貸平台市場。 ● 地方債部分，各省份為追求GDP數字而投資建設，使得地方債務餘額逐年攀升，同時也衍生出龐大的 隱性債務、違約風險提高，而現今透過政府推動新財政政策，來減低隱性地方債。 ● 企業債部分，隨著2018~2020的償還金額逐漸增加，企業面臨違約壓力，而中共當局試圖以債轉股的 方式解決企業債務問題。 ● 房地產債務部分，政府協助推動資產證券化商品，使中央執行去槓桿政策、打房的同時，也能兼顧預 防系統性風險的效果。 ● 考慮到中國整體債務結構，以及中共當局針對上述各方面債務問題所做的一連串措施。我們認為中國 政府有能力阻止債務問題進一步惡化。