1. 2014년 10월 10일 금요일
투자포커스
[Global Quant] 중국 투자를 시작하자
- 중국 시장 투자를 시작해야 함. 2014년이 중국 시장의 중장기 밸류에이션 저점이 될 가능성이 높기 때문
- 최근 중국 시장 상승은 베어마켓랠리. 원동력은 밸류에이션 매력. 9월말 중국 PE는 8.9배로 글로벌 증시
(14.5배)와 신흥 시장(11.1배)보다 각각 38.6%, 19.8% 할인
- 베어마켓 랠리는 CSI300지수 기준 2700p까지 이어질 것(기대수익률10%). 강세장 진입은 2015년 하반기
- 업종별 차별화가 진행될 것. IT, 유틸리티, 헬스케어 주목. 이들은 (1) 시장보다 이익 전망이 좋으며 (2) 중국
시장 PE가 제한된 수준에 갖혀버린 2011년 이후 3년간 이익 개선 진행 업종
- 투자유망종목 10선 제시. 배당주와 국내 상장 중국 관련 ETF 주목
김영일. 769.2176 ampm01@daishin.com
산업 및 종목 분석
반도체: 대만 반도체 기업 TSMC, 미디어텍 9월 실적
- TSMC와 미디어텍 실적에 주목 필요. 삼성전자 시스템LSI 부문과 유사한 사업을 영위하기 때문
- TSMC 9월 매출: 3개월째 사상 최대 매출 경신. 애플 아이폰향 A8칩 생산 시작 때문
- 미디어텍 9월 매출: 전월 대비 6% 감소. 중국 국경절 대비 재고축적 종료 때문
- 4분기 양사 매출 전망: 전통적 비수기이나 TSMC는 3분기 대비 매출 소폭 증가 전망. 애플향 A8 칩 출하
가 견조하기 때문
- 시사점: 삼성전자 시스템LSI 흑자전환은 2015년 4분기부터 가능. 삼성전자에 대해 목표주가 134만원 유지
김경민, CFA 769.3809 clairekim@daishin.com

2. 2
투자포커스
[Global Quant]
중국 투자를 시작하자
김영일
02.769.2176
ampm01@daishin.com
※ 중국 시장 디스카운트 해소
- 경기 불확실성과 부동산 경착륙 가능성 등을 이유로 글로벌 주식 시장에서 소외되어 온 중국 시
장이 하반기부터 소외에서 벗어나기 시작했다. 2014년이 중국 시장의 중장기 밸류에이션 저점이
될 가능성이 높기 때문에 중국 투자를 시작해야 한다.
- I/B/E/S에 따르면 9월말 중국 PE는 8.9배로 글로벌 증시(14.5배)와 신흥 시장(11.1배)보다 각각
38.6%, 19.8% 할인되어 있다. 역사적으로 보더라도 중국 PE는 최근 10년 평균과 5년 평균보다
각각 23.2%, 11.8% 할인되어 있다.
※ 4분기 베어마켓랠리
- 최근 중국 시장 상승은 베어마켓랠리로 해석된다(2011년 유럽 위기 이후 약세장). 베어마켓랠리
의 원동력은 밸류에이션 매력에 있다. 2014년 들어 선진 시장 밸류에이션 부담이 커진 반면 중
국 시장 PE는 역사적 저점 수준에 머물며 상대적 매력이 커졌다.
- 중국 시장 베어마켓 랠리는 CSI300지수 기준 2700p까지 이어질 것으로 예상한다(기대수익률
10%). 2700p는 유럽 위기 이후 넘어서지 못했던 지수이자 2012년 이후 PE 상단인 11.8배에
해당한다. 중국 시장이 2700p를 넘기 위해서는 리스크로 지목되는 경기와 부동산에 대한 우려
가 상당 부분 해소되어야 한다. 이익과 유동성이 4분기 베어마켓랠리를 뒷받침할 것이다
※ 업종 차별화 : IT. 유틸리티. 헬스케어 주목
- 베어마켓랠리 기간 시장 PE는 기존 수준을 벗어나기 힘들 것이다. 다만, 중장기 바닥 인식과 제
한된 밸류에이션 범위로 인해 업종별 차별화가 나타날 전망이다.
- 이익이 확실한 IT, 유틸리티, 헬스케어에 주목해야 한다. 이들 업종은 (1) 시장보다 이익 전망이
좋으며 (2) 중국 시장 PE가 제한된 수준에 갖혀버린 2011년 이후 3년간 이익 개선이 진행되고
있는 업종이다.I/B/E/S에 따르면 9월말 MSCI China EPS(%,12M Fwd)가 연초대비 3.5% 증가하
는 동안 IT, 유틸리티, 헬스케어는 각각 이보다 훨씬 높은 29.0%, 11.3%, 8.2% 증가했다.
※ 투자 유망 종목
- 투자 유망 종목 10선 선정.( 이익 성장 둔화되는 은행과 이익 전망이 시장보다 낮은 소재 제외)
- 3년 연속 배당 기업 중 배당 수익률이 높은 종목
- 국내 상장된 중국 본토 관련 ETF
중국 본토 관련 ETF (거래소 상장)
종목코드 ETF 명
상승률(%) 거래대금 시가총액
상장일 기초지수 비고
1M 3M YTD 일평균(백만) (백만)
A169950 KODEX CHINA A50 2.4 16.9 5.7 1,035 116,224 20130121 FTSE China A50
A168580 KINDEX 중국본토CSI300 6.0 21.4 8.2 1,050 115,344 20121129 CSI 300
A192090 TIGER 차이나A300 6.0 23.4 553 51,120 20140217 CSI 300
A174360 KStar 중국본토 CSI100 4.9 18.6 5.3 34 31,302 20130604 CSI 100
A204480 TIGER 합성-차이나A레버리지 10.4 10,512 20,168 20140901 CSI 300 레버리지
자료: Wisefn, 대신증권 리서치센터 주 : 10/9일 기준

3. 3
Issue & News
반도체
대만 반도체 9월 실적
<TSMC, 미디어텍>
김경민, CFA
769.3809
clairekim@daishin.com
박기범
769.2956
kbpark04@daishin.com
투자의견
Overweight
TSMC와 미디어텍 실적에 주목 필요: 삼성전자 시스템LSI 부문과 유사한 사업 영위
- 향후 삼성전자 시스템LSI 부문의 실적을 전망하기 위해 대만 반도체 기업 TSMC와 미디어텍
에 대한 지속적인 관심 필요
- TSMC(2330 TT): 삼성전자 시스템LSI 부문의 파운드리(Foundry: 위탁생산) 사업 경쟁사. 대
만 지수 내 시총비중 12.7%로 1위. 시가총액 3.2조 대만달러(한화기준 114조원)
- 미디어텍(2454 TT): 삼성전자 시스템LSI 부문의 반도체 칩 설계 사업 경쟁사. 대만 지수 내
시총비중 2.6%로 5위. 시가총액 6,598억 대만달러(한화기준 23조원)
TSMC 9월 매출: 3개월째 사상 최대 매출 경신. 애플 아이폰향 A8칩 생산 때문
- TSMC 9월 매출은 748.5억 대만달러(한화기준 2.6조원) 기록
- 전년 동기 대비 35% 증가. 전월과 비교시에도 8% 증가
- 7월부터 현재까지 3개월 연속 최대 매출기록을 경신하는 중
- 이와 같은 고성장이 지속되는 이유는 애플 아이폰(4.7인치, 5.5인치) 출시에 힘입어 A8 칩생
산이 증가했기 때문. 애플은 퀄컴과 함께 TSMC의 매출에 가장 크게 기여하는 최대 고객사
TSMC 20나노 공정: 3분기 생산비중 10%, 4분기 매출 기여도 20%까지 증가
- 28나노: TSMC의 미세공정 중 가장 높은 비중을 차지하는 공정은 28나노. 2분기 말 기준 매
출 기여도 37%
- 20나노: 2분기 말까지 미미하던 20나노 생산 비중은 3분기에 10%까지 증가한 것으로 추정.
TSMC는 연말까지 20나노 매출 기여도를 20%까지 증가시킬 계획
- 16나노: 동사는 2015년 하반기부터 16나노 공정으로 생산을 시작할 계획. 따라서 2014년
까지는 의미있는 매출이 발생하기 힘들 것으로 전망
미디어텍 9월 매출: 전월 대비 6% 감소. 중국 국경절 대비 재고축적 종료 때문
- 미디어텍 9월 매출은 185.5억 대만달러(한화기준 6,552억원) 기록
- 전월과 비교시 매출 6% 감소. 10월 중국 국경절을 앞두고 미디어텍 고객사들의 재고축적이
대부분 마무리되었기 때문
- 반면 전년 동기 대비 매출은 42%로 크게 증가. (1) 주요 고객사인 중국 Lenovo, TCL, 영국
Vodaphone의 4G LTE 칩 주문이 증가했고, (2) MStar 인수가 마무리된 이후 2014년 2월부
터 연결매출이 증가했기 때문
4분기 매출 전망: 전통적 비수기이나 TSMC는 3분기 대비 매출 소폭 증가 전망
- 과거 TSMC와 미디어텍의 4분기 매출은 3분기 대비 감소. 계절적 비수기이기 때문
- 따라서 미디어텍의 4분기 매출은 3분기 대비 -2% 하락 예상(컨센서스 기준)
- 반면 TSMC의 4분기 매출은 3분기 대비 오히려 +1% 증가할 것으로 전망(컨센서스 기준).
이는 애플향 A8 칩 출하가 견조하기 때문
시사점: 삼성전자 시스템LSI 흑자전환은 2015년 4분기부터 가능할 전망
- 당사는 삼성전자 시스템LSI 흑자전환 시기를 2015년 4분기로 전망. 2014년 이내에 흑자전
환이 어려운 이유는 경쟁사인 대만 TSMC가 애플 아이폰향 A8칩을 대부분 생산하는 것으로
추정되기 때문
- 삼성전자에 대해 투자의견 매수, 목표주가 134만원 유지
Rating & Target
종목명 투자의견 목표주가
삼성전자 Buy 1,340,000원
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -5.9 -12.7 -18.9 -21.0
상대수익률 -1.9 -10.9 -17.8 -19.5
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
60
70
80
90
100
110
13.10 14.01 14.04 14.07 14.10
(%)(pt) 반도체산업(좌)
Ralative to KOSPI(우)

4. 4
매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단
위: 십억원)
구분 10/08 10/07 10/06 10/02 10/01 10월 누적 14년 누적
개인 57.4 23.3 139.6 100.2 144.5 465 192
외국인 -156.5 -179.1 -199.8 -386.2 -197.4 -1,119 6,382
기관계 75.3 142.1 45.6 259.9 35.2 558 -5,240
금융투자 -14.4 7.2 -0.3 -12.1 29.9 10 -3,163
보험 33.2 19.3 10.7 -20.8 15.5 58 636
투신 63.8 95.0 44.9 176.3 8.3 388 -2,667
은행 2.4 -6.7 -6.2 -12.3 -4.1 -27 -2,027
기타금융 4.7 13.3 0.0 17.1 2.4 37 -613
연기금 -26.4 6.0 14.1 17.5 36.7 48 3,917
사모펀드 10.3 -1.9 -18.6 24.1 -41.5 -28 -557
국가지자체 1.7 9.9 1.1 70.2 -12.1 71 -766
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권 시장 (단위:
십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
KT 13.4 NAVER 27.2 SK 텔레콤 27.8 삼성전자 48.4
삼성전자 12.9 SK 텔레콤 24.9 아모레퍼시픽 21.1 현대차 26.0
LG 전자 9.7 아모레퍼시픽 19.2 NAVER 19.8 OCI 24.6
OCI 9.6 호텔신라 18.8 KT&G 14.1 하나금융지주 21.3
CJ 제일제당 7.1 KT&G 14.3 SK 이노베이션 13.9 대림산업 12.5
기아차 6.2 삼성SDI 11.4 POSCO 13.3 대우조선해양 9.1
오리온 5.6 POSCO 11.3 현대차2 우B 10.3 삼성전자우 8.9
롯데케미칼 5.3 현대차2 우B 10.6 KB 금융 9.5 LG 화학 8.3
강원랜드 5.2 현대모비스 10.0 삼성화재 9.3 삼성전기 7.9
삼성전자우 4.8 삼성화재 9.0 삼성SDI 9.0 현대건설 5.2
자료: KOSCOM
코스닥 시장 (단위:
십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
컴투스 11.4 파라다이스 2.6 컴투스 4.8 데브시스터즈 6.1
서울반도체 4.8 KH 바텍 2.4 원익IPS 4.3 다음 5.3
셀트리온 3.3 다음 2.0 서울옥션 3.4 서울반도체 3.4
게임빌 3.0 제넥신 1.9 CJ E&M 2.9 인트론바이오 3.1
GS 홈쇼핑 3.0 디지틀조선 1.8 파라다이스 2.7 GS 홈쇼핑 2.9
인트론바이오 2.8 오스템임플란트 1.5 한국토지신탁 2.4 유니테스트 2.9
메디톡스 2.7 선데이토즈 1.3 로엔 2.2 유진테크 2.2
아미코젠 2.7 아가방컴퍼니 1.3 KT 뮤직 1.4 셀트리온 1.8
고영 2.4 와이지엔터테인먼트 1.1 미디어플렉스 1.4 고영 1.7
리홈쿠첸 2.0 비아트론 0.8 KH 바텍 1.4 모두투어 1.0
자료: KOSCOM

5. 5
▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
LG 전자 42.1 6.7 NAVER 160.8 -2.5 SK 텔레콤 156.4 -5.4 OCI 72.1 -11.3
하나금융지주 41.8 -2.3 SK텔레콤 146.3 -5.4 NAVER 97.8 -2.5 삼성전자 68.3 -2.2
OCI 34.8 -11.3 현대차 124.4 -5.6 SK 하이닉스 83.2 -4.8 하나금융지주 64.3 -2.3
KT 33.3 2.3 SK하이닉스 108.4 -4.8 기아차 78.7 2.6 대림산업 38.2 -8.9
CJ 제일제당 28.6 1.3 아모레퍼시픽 64.0 -1.2 삼성화재 62.5 0.0 삼성전기 29.2 -4.3
롯데케미칼 25.2 2.2 삼성화재 61.3 0.0 아모레퍼시픽 54.2 -1.2 현대건설 28.9 -2.9
코웨이 14.4 -0.9 현대모비스 52.0 -3.2 한국전력 45.5 -0.3 만도 27.5 0.0
KB 금융 11.6 2.9 KT&G 41.5 -2.7 KT&G 38.5 -2.7 CJ제일제당 25.5 1.3
오리온 10.7 -6.8 POSCO 32.2 -2.8 삼성물산 34.0 0.1 LG전자 24.3 6.7
만도 10.3 0.0 현대차2우B 26.0 -6.6 NHN 엔터테인먼트 32.1 -2.1 대우조선해양 22.9 -10.3
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만
달러)
구분 10/08 10/07 10/06 10/02 10/01 10월 누적 14년 누적
한국 -101.3 -174.2 -230.1 -330.3 -222.1 -1,058 6,977
대만 -133.6 -5.6 -118.1 -207.8 -236.0 -558 10,441
인도 -193.5 -6.6 0.0 0.0 94.9 -105 13,767
태국 -78.4 -4.4 5.6 -18.8 50.5 -40 -282
인도네시아 -19.0 8.6 -7.8 -122.5 -31.8 -264 3,964
필리핀 -8.3 -135.8 0.0 -13.0 -11.1 -199 1,119
베트남 -3.5 -1.1 0.2 3.7 4.7 -18 198
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에
해당되는 General Board와 프리보드 역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
▶ Compliance Notice
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본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
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 본 자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 애널리스트의 의견을 정확하게 반영하였습니다.
동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.