中國正在進行結構性經濟改革，預期鋼鐵產量將下降，有利鋼價走升；新興亞洲推動基礎建設，帶動房地產需求，WSA (World Steel Association, 世界鋼鐵協會) 預估未來兩年，不含中國的新興市場鋼鐵需求成長將在 3% 以上。

1. 鋼鐵產業介紹
台大財金三 謝昊辰、北大經濟四 李盈潔、台大財金三 陳孝典、台大政治三 唐若筑、台大工管四 侯幃翔
2018/03/17 1

2. 全球鋼鐵供需與展望
川普鋼鐵稅
鋼鐵業個股介紹
報告架構
鋼鐵產業鏈與技術
2

3. 結論
• 新興國家推動基礎建設及房地產需求，世界鋼鐵協會預估未來兩年，不含中國之新興市場鋼鐵需求
成長在3%以上。
• 中國因供給側改革及空汙改善規劃使鋼產下降，有利鋼價走升；廢鋼因此失去原有銷路，導致供過
於求，有利電爐鋼廠；打房措施讓建築業低迷，減少鋼鐵需求。
• 川普鋼鐵稅對中國影響不大，主要目的是當作NAFTA的談判條件。此外，關稅不利美國經濟成長
與就業，也將使通膨加速。
• 我們對以下公司展望正面：台股中鋼迎接旺季與擴大產能；大成受惠美國基建需求與中國產能減少；
美股阿賽洛米塔爾調整集團策略與簽署新合約。
3

4. 鋼鐵產業鏈介紹
01
4

5. 鋼鐵產業鏈
5
上游
(粗鋼)
中游
(鋼材)
下游原
料
高爐
煉鋼
電爐
煉鋼
鋼板
熱軋鋼
卷
冷軋鋼
卷
鋼筋
H型鋼
線材盤元
棒鋼盤元
金屬製品
機械設備
煤
、
鐵
、
礦
砂
、
廢
鋼
扁鋼
胚
大鋼
胚
小鋼
胚
鋼錠
運輸工具
模具
螺絲螺帽
鋼線鋼纜
剪裁
製管
僅限不鏽鋼
產業中游

6. 鋼鐵產業上游
6
上游原料分為鋼胚與不鏽鋼胚，其產業鏈大致相同，
惟不鏽鋼產業衍生出中游的裁剪加工及製管業。
煉製方式分為高爐煉製與電爐煉製，高爐煉鋼的主要
原料為鐵礦砂與焦煤，主要產品為扁鋼胚與大鋼胚；
電爐煉鋼的主要原料為廢鋼，主要產品為小鋼胚與鋼
錠。
扁鋼胚可以作成鋼板與熱軋鋼品，大鋼胚可以經由軋
延製成小鋼胚，其與鋼錠為製作條鋼、線材的原料。
臺灣煉鋼所需的原物料及能源自給率不足，廢鋼、粗
鋼與鋼胚多需仰賴進口。
扁鋼胚
大鋼胚
小鋼胚
鋼錠

7. 鋼鐵產業中下游
鋼鐵業中游產品屬碳鋼類方面，產品有冷熱軋鋼板
捲、鋼筋、線材盤元、棒鋼盤元；以不銹鋼類而言，
則有冷熱軋不銹鋼板捲、不銹鋼棒線、不銹鋼型鋼，
以及其後段之裁剪加工與製管業。
以一般鋼胚為原料，經軋延後製成盤元，再加工後
可生產螺絲、螺帽、鋼線等下游產品；中游的線材
盤元及棒鋼盤元的差異，直徑14mm以上者稱為棒
鋼，14mm以下者稱為線材。
下游應用產品廣泛，包括金屬製品、機械設備、運
輸工具、模具、螺絲螺帽、鋼線鋼纜、工業設施及
建築工程等。
7
棒鋼盤元
熱軋鋼板 鋼卷
鋼筋 線材盤元
資料來源:產業價值鏈資訊平台

8. 鋼胚價格波動
碳鋼為一類含碳量高於0.02%低於2%，沒有加入其他合金的鋼材，故不具有耐腐蝕的能力，也是產量最
高的金屬材料。
鋼鐵上下游價格走勢幾乎相同，與鐵礦砂價格走勢也極為相似。
中國鐵礦砂現貨價格
資料來源:MarcoMirco 8

9. 不鏽鋼價格波動
不鏽鋼屬於鋼品產業的特殊鋼材，不鏽鋼係指鉻含量超過12%的鐵合金，因不鏽鋼具備抗氧化與耐侵蝕
的特性，故廣泛運用在廚具、汽車材料、建築材料、醫療用材到3C電子業等。不鏽鋼大量使用鎳、鉻等
高價金屬原料，故不銹鋼製品的材料成本約為碳鋼的5到10倍。
由於碳鋼與鉻金屬供應穩定，影響不鏽鋼價的程度較低，而鎳金屬因全球礦源稀少，價格波動性大，價
格也高於鉻價許多，因此鎳價的波動是造成不鏽鋼價變動的主要因素。
9
不鏽鋼價格指數
資料來源:MarcoMirco

10. 高爐與電(弧)爐之比較
• 高爐是利用從鐵礦石、煤焦、以及石灰石煉製生鐵 (或稱熔鐵)，藉由在爐內所進行的氧化鐵還原
反應所製成的生鐵，再去除其中的碳素，提煉出含碳量低於1%的鋼鐵。
• 電弧爐煉鋼是利用高壓供電系統，將電流通過人造石墨電極與廢鋼原料，使其間產生高溫電弧，
利用此高溫電弧將廢鋼熔解，以達成冶煉鋼鐵之目的。
• 高爐煉鋼的鋼品通常品質較高，電爐則具有工序短、投資省、建設快、節能減排效果突出等優勢。
• 電爐煉鋼需要兩大條件：充足的廢鋼量以及足夠的電力供應
10

11. • 世界各國重視發展以廢鋼為主原料的電爐短流
程煉鋼生產工藝。
• 2016年世界電爐鋼產量比例為25.1%，其中，
美、歐、韓、台皆高於平均，而鋼產量生產佔
比最高的中國電爐鋼比例僅為6.4%，壓低世界
平均。
0
20
40
60
80
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
世界高爐與電爐生產佔比
高爐 電爐
0
20
40
60
80
100
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
中國高爐與電爐生產佔比
高爐 電爐
67
39.5
22.2
30.7
35.8
6.4
美國 歐洲 日本 韓國 台灣 中國
2016年電爐生產比例
高爐與電爐生產佔比
11

12. 全球鋼供需概況與展望
02
12

13. 全球粗鋼生產以新興亞洲為重心
世界粗鋼 (Crude Steel) 產量排行以中國 (49.2%) 最
多，接著是歐盟 (10.0%)、日本 (6.2%)、印度
(6.0%)與美國 (4.8%)。依地理分布，亞洲產量佔
世界產量約超過七成，且以開發中國家為主。
鋼鐵使用組成趨近生產結構，主因於新興國家正
由大量基礎建設與房地產相關需求推動經濟成長。
其中，中國同時兼具生產與消費大國 (2016年消費
量約佔全球的45%)，國家政策與經濟成長為近來
影響鋼鐵產業的重要因素。
13資料來源：WSA

14. 中國鋼鐵產量占世界產量比重漸增
30%
35%
40%
45%
50%
55%
60%
-
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1,000
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
(%)百萬噸(Mt) 世界粗鋼產量
China (L) Other Country (L) 中國產量占世界產量比重(R)
14資料來源：WSA

15. 鋼鐵消費量隨景氣復甦而提升
45
50
55
1,000
1,100
1,200
1,300
1,400
1,500
1,600
1,700
1,800
2011/11 2012/11 2013/11 2014/11 2015/11 2016/11 2017/11
擴散指數(%)百萬噸(Mt)
全球鋼鐵需求與景氣循環
Total Steel demand Total Production of Crude Steel
中國官方製造業PMI 全球製造業PMI
15資料來源：WSA

16. 政策面與景氣復甦有利改善鋼鐵產能過剩
需求面：隨全球景氣復甦，2016
與2017年鋼鐵需求增速分別為
7.61% 與 7.01%。
供給面：因政策與價格影響而增
速較低，有利鋼價走升，近兩年
供給增速分別為 0.5% 與 2.8%。
鋼鐵產品隨供需狀況而波動，近
兩年，因供過於求改善而使價格
回升。
0
50
100
150
200
250
50
100
150
200
250
300
2011/01 2012/01 2013/01 2014/01 2015/01 2016/01 2017/01 2018/01
美元百萬噸(Mt) 供需平衡與鋼鐵產品價格
Crude steel supply
surplus
長條鋼材價格指數
全球鋼鐵價格指數
平板鋼材價格指數
北美洲鋼鐵價格指
數
歐洲鋼鐵價格指數
16資料來源：WSA

17. 中國地區
#1
17

18. 中國鋼鐵供給側結構性改革進度
Step 1.
起始
Step 2.
目標
Step 3.
規劃
Step 4.
進度
2015/11/10
習近平在會議時首次表示：「在適
度擴大總需求的同時，著力加強供
給側結構性改革，著力提高供給體
系質量和效率。」並提出「三去一
降一補」五大重點任務。
2016/04/01
中國鋼鐵工業協會副秘書長、中國冶
金工業規劃研究院院長李新創接受
BBC採訪時稱，中國政府的目標是，
在今後5年全國化解鋼鐵產能1-1.5億
噸產能，即將現有產能減少1/5到1/6。
2016/11/14
工信部發布《鋼鐵工業調整升級規劃(2016-
2020年)》。到2020年，國內粗鋼消費量將
下降至6.5億-7億噸，粗鋼產量下降至7.5億
-8億噸。粗鋼產能淨減少1億-1.5億噸，到
2020年將產能控制在10億噸以下。
2017/08/31
2017年產能減少5,000萬噸的目標已
達成，累積已減去1.15億噸。全面清
理地條鋼的工作在6月底已完成，共
去除了600多家企業，1億噸以上的地
條鋼產能已經出清。
2015中國鋼鐵產能為11
億噸，以供給量一年8
億噸來看，產能利用率
約73%，仍有一定程度
的過剩問題。
多出的3億噸閒置產能
中，截至2017八月前，
已去除1.15億噸，目前
產能約只剩下10億噸，
產能利用率約達八成。
18資料來源：Mysteel

19. 中國鋼鐵供給側結構性改革成效
成效：
 粗鋼減產目標已達成2020年的目標。未來減
產空間則以官方預期的產能利用率80%計算，
約有7,000萬噸的彈性。
 政府另一方面也積極處理地條鋼(以廢鐵為原
料的劣質鋼材)，2017年六月底前透過合併或
關廠，共去除600多家企業、1.4億噸的地條鋼
及感應爐產能。
 去產能與減產計畫使技術落後、財務不佳的
中小鋼廠倒閉，整併有助於減少行業內同質
化競爭，讓企業可集中力量進行垂直整合。
問題：
 隨著鋼材價格回升，獲利空間加大，將誘使鋼
鐵產量增加、地條鋼再度出現。
 取締地條鋼使廢鋼失去銷路，供過於求導致廢
鋼價格低迷、出口量大增。為消化產能，未來
可能鼓勵發展電爐。
19資料來源：Mysteel

20. 中國實施大氣污染防治計畫影響鋼產
國務院公布「大氣十條」，提出2017年，
城市的PM10與京津冀、長三角、珠三角
重點區域的PM2.5需降到一定標準。
(已全數達標)
2013/09
2017/08
2018/xx
環保部提出治理秋冬大氣汙染方案，為
北方冬季治霾方案。2+26個城市將在冬
季減少50%的鋼鐵生產，影響約7.5%的
鋼鐵年產量。
環保部長表示今年將制定「藍天保衛戰」
3年作戰計畫，包含重點區域大氣污染防
治實施方案與所有省份的生態保護紅線。
2017秋冬
鋼鐵減產
50%
預期今年亦
可能減產，
滿產時間僅
剩8個月
考量利潤與建
設，將可能提高
產量、增加物料
需求
2017全年鋼鐵日均產量約227萬
噸；12月日均產量約213萬噸。
20資料來源：中國鋼鐵工業協會

21. 中國因減產、需求增溫，中國鋼鐵出口量逐漸減少，
且鋼鐵出口占中國GDP約0.5%，川普此次對中國鋼
鐵出口課稅並未對中國有太大影響，反而影響本身
國內廠商與歐盟、加拿大…等。
美國課鋼鐵關稅對中國影響不大
5.8%
-21.8%
-15.5%
-26.8%
-29.1%
-38.7%
-27.6%
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
200
400
600
800
1,000
1,200
Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17
中國鋼鐵出口走勢
鋼鐵出口量 YoY
對美國來說，2017年中國鋼鐵僅占其鋼鐵進口量
的2.15%，進口額的3.35%，且非前十大進口國。
對中國來說，2016年出口至美國之鋼鐵占其出口
量的2.22%，而出口量僅占其產量約13%。
21資料來源：Politifact、中國鋼鐵工業協會

22. 基礎建設：
19大中再次強調要加強交通、能源、水利基
礎建設，並要求盡快對雄安新區的規劃，將適時
啟動一批「基礎性重大項目建設」。
鋼鐵需求靠政府推基礎建設
4.0%
5.0%
6.0%
7.0%
8.0%
9.0%
10.0%
11.0%
12.0%
2016/11 2017/01 2017/03 2017/05 2017/07 2017/09 2017/11 2018/01
房地產與固定資產投資年增率
固定資產投資
(累計年增率)
房地產開發投資額
(累計年增率)
房屋新開工面積
(累計年增率)
建築業：
建築業約占70%鋼鐵總消費量。近來因中國
政府為控制一線和二線城市房地產市場過熱而出
台措施，對建築業產生一定影響。
22資料來源：DBS、中國鋼鐵協會、中國科學院

23. 補充：規劃中的雄安新區
23資料來源：新華社

24. 未來兩年中國鋼鐵需求走疲
鋼鐵業PMI：
受環保和限產因素影響，鋼廠生產有所縮減，
訂單擴張速度放緩，未來須注意開工狀況、減產
規劃與需求面。
世界鋼鐵需求預測
47
48
49
50
51
52
53
30
35
40
45
50
55
60
65
70
2016/11 2017/02 2017/05 2017/08 2017/11 2018/02
中國鋼鐵業PMI
鋼鐵業PMI 鋼鐵業新增訂單指數
鋼鐵業生產指數 中國製造業PMI
24資料來源：WSA、中國鋼鐵物流委員會

25. 鐵礦石價格雖受庫存增加影響而形成壓力，但在限産
結束後，産能恢復會加快，且鋼鐵毛利增加，有利鐵
礦石的需求，鐵礦石貿易商較願意增加庫存。但須注
意復產後補庫存動力與鋼鐵增產的有限。
鋼鐵毛利上升與暖季復產促使鐵礦石庫存增加
-
20
40
60
80
100
120
140
160
180
0
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400
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1000
2011/01 2012/01 2013/01 2014/01 2015/01 2016/01 2017/01 2018/01
中國鐵礦石庫存
鐵礦石 中國主要港口 庫存量 (mt) 中國鐵礦石價格指數 CIOPI (美元)
熱軋板捲 中國 流通價 (美元/公噸) 鋼筋 中國 流通價 (美元/公噸)
冷軋板捲 中國 流通價 (美元/公噸)
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
2012/12 2013/12 2014/12 2015/12 2016/12 2017/12
($US/ton) 不同品質鐵礦砂之價差
Spread between 65% vs 58% China iron ore import prices
Spread between 62% vs 58% China iron ore import prices
考慮環保政策等因素，在鐵礦石進口方面，轉
向優質鐵礦石資源。
25資料來源：時報資訊

26. 印度
#2
26

27. 73.47 77.26 81.29
87.29 89
95.6
0
20
40
60
80
100
120
2011 2012 2013 2014 2015 2016
印度粗鋼產量(百萬公噸)
5.16%
5.22%
7.38%
1.96%
7.42%
3.72%
1.80%
2.99%
5.67%
4.11%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
2012 2013 2014 2015 2016
粗鋼產量及鋼材表面消費量年增率
產量年增 消費年增
問題：
• 印度的鋼材消費需求並沒有及時跟上鋼鐵產
能的擴張步伐，主要因印度國內基礎設施專
案進展緩慢及部分推遲。
• 世界性的產能過剩導致價格低於預期，短期
內可能面臨產能利用率的下降的問題。
印度計劃2030年產能達到3億噸
印度2016財年粗鋼產量為9,562萬公噸，年增7.4%，
2011-2016 CAGR為5.4%。
• 透過國內基礎建設帶動印度鋼鐵需求，進而刺激印
度鋼鐵產能。
• 為增加產能，印度政府確保2030年有447mt的鐵礦
砂。另外也積極發展非煉焦煤。
• 鋼鐵廠商通過大量舉債進行擴廠。
27

28. 40
50
60
70
80
1000
1200
1400
1600
1800
2011 2012 2013 2014 2015 2016
人均GDP與人均鋼材消費量
人均GDP 人均鋼材消費量
經濟成長及政府基礎建設帶動印度鋼鐵需求
從莫迪政府上任以來，大力推動基礎建設計劃，加
上印度經濟狀況的改善，未來鋼材消費量會有較大
幅度的成長。
2017年1月及2月鋼材表面消費量僅年增1.9%及0.3%，
主要受到2016年底政府所施行的廢鈔制度，對印度
鋼鐵需求造成短期影響。
2017年國家鋼鐵政策計劃2030年人均鋼材消費量
達到160公斤。根據DBS的預估，2020年印度基礎
建設投資將成長12%。
28資料來源：DBS

29. 產業/項目 未來發展驅動力
公共建設 2014財年公共建設佔GDP比例為7.7%，2017財年達到10.7%。在十二五計劃中投入1兆美
元進行公共建設。計劃到2020-21年，斥資3.9億美元改造百座城市，建造經濟適用房。
航空業 印度成為新世界工廠之後對於城市間的交通需求增加，對於航空交通工具需求估計增加
約20%。
汽車業 因應人口增加及都市化的關係，對於交通工具的需求增加。估計汽車部門的鋼鐵需求量
將增加8%~9%。
鐵路 印度政府2015年宣布未來5年內投入1,370億美元興建鐵路。2017/18財年撥款14.8億美元
改善目前老化的系統。
電力 十二五計劃中，建設71,000~107,500MW的電力裝置。
下游應用產業未來發展驅動力
29

30. 川普鋼鐵稅
03
30

31. 美國的鋼材進口量持續上升，是其出口量的 4 倍，雖然從 100 多個國家進口鋼材，但其中 3/4 來自 8 個國家。
美國商務部於2017年4月分別對進口鋼鐵和鋁製品根據美國《1962年貿易擴展法》啟動「232條款調查」，
並於今年1月向川普提交調查報告。川普提前於1日公開表態，並打算徵收25%鋼鐵關稅及10%鋁關稅，高於
商務部建議的比率。
3月8日，川普簽署課徵關稅的命令，將於15日後生效，而因為正在進行NAFTA談判，將先把加拿大與墨西
哥排除在鋼、鋁品國安關稅名單之外，另設有可個別協商的但書。
美國課鋼鐵25%關稅，暫時排除加墨
31資料來源：IHS、DBS、WSA

32. 加、墨的鋼鐵出口分別占美國進口的16%及9%，雖免除課稅，但川
普表示若在NAFTA談判上未達共識，不排除課徵關稅。而加墨兩國
則認為免除關稅不該連結至NAFTA談判。
談判爭議議題
目前的談判爭議包括：修改汽車自製率(轎車或小貨車62.5％的淨成本
須出自北美地區，才能享有關稅優惠，而川普政府擬將這項門檻由
62.5%拉高到85%)、爭端解決機制及落日條款。目前三國對於以上部
分未達成共識，談判很有可能延續至7月墨西哥大選之後。
關稅成為NAFTA談判條件
32

33. 佔美國鋼鐵進口比率 應對措施
歐盟 14.55%
打算針對價值35億美元的100多項產品課稅，
包含鋼鐵、工業(摩托車和遊艇)及農產品(柳
橙汁、波本威士忌、玉米)3大類。
日本 5.01%
10日和美方及歐盟代表在布魯塞爾進行協商，
尚未達成共識。
澳洲 0.80%
對美承諾在軍事和貿易合作上採公平互惠的
態度，於川普簽署協定隔日豁免關稅。
中國 2.15%
未具體回應。僅表示若美國真執行課徵關稅，
將採取對應措施。
其它國家對美國鋼鐵稅之回應
33

34. 下游產品價格上升
課稅對於使用自家鋼鐵的生產者來說是有利的，但對於依賴進口的廠商會產生負面影響，整體來說，下
游產品的價格將上升，汽車業、營建業及石化業等將受到衝擊。
工作機會有增有減
對於鋼鐵生產業者來說，課徵關稅有利他們擴產，增加工作機會。另一方面，鋼鐵應用產業為了縮減成
本，將會裁減工作人力。
左圖為Bloomberg對35位
經濟學家針對關稅美國境內
影響的調查。
關稅影響美國下游產品價格、工作機會
34資料來源：Bloomberg

35. 2002年小布希課鋼鐵關稅
35資料來源：USITC、產經共學社
小布希 川普
時間 2002年3月5日 將於3月23日實施
關稅稅率 8%-30% 鋼鐵25%、鋁10%
豁免國家 NAFTA及部分開發中國家 NAFTA暫時豁免，澳洲
協商後豁免
結束 歐盟隨即針對紡織品、香菸、柳橙等產品徵
收報復性關稅，並向WTO提起訴訟。在被
判定敗訴後，美國在實施21個月後撤回。
國內影響 • 49%鋼鐵使用廠商在獲取原料上有困難
• 32%應用廠商的產品延遲出產
• 19%廠商將增加的費用轉嫁至消費者
• 增加1萬個工作機會，20萬工人失去工
作

36. 鋼鐵業個股介紹
04
36

37. 37
台灣鋼鐵產值處成長期
600
700
800
900
1,000
1,100
1,200
1,300
1,400
Jan-14
Mar-14
May-14
Jul-14
Sep-14
Nov-14
Jan-15
Mar-15
May-15
Jul-15
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May-16
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Mar-17
May-17
Jul-17
Sep-17
Nov-17
2014-2017年月產值（億元）
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5,000
10,000
15,000
20,000
1981-2017年產值（億元）
• 產值自低點反彈：自11年起鋼市需求
降低，以及中國大陸鋼鐵產能擴張過
速，加劇供需失衡，國際鋼價明顯走
低，致產值自12年以來多呈下滑，至
16年產值萎縮至9,136億元；17年隨
著中國大陸去產能成效漸顯，加上全
球景氣復甦，原物料行情回升，鋼品
價格穩步走揚，帶動下游廠商提貨意
願熱絡。
• 內銷為主，外銷不到30%。主要出口
市 場 為 中 國 大 陸 占 13.0% ， 美 國 占
12.3%。
• 中國大陸及日本為我國鋼鐵主要進口
地區。其中自中國大陸進口占26.4%居
首，日本占24.6%居次
資料來源：經濟部統計處

38. 2002 中鋼
綜合評估：買進。近期迎接旺季與產能提升，
2Q18獲利將有成長空間。
公司簡介：
• 成立於1971年12月，高爐產能達1100萬
噸，產品市佔率超過50%。
• 主要產品：鋼板、條鋼、線材、熱軋鋼品、
冷軋鋼品、電磁鋼片、電鍍鋅鋼品、熱浸鍍
鋅鋼品等。
• 產能狀況： 4 座高爐,煉鋼產能 1 千萬噸,轉投
資中龍有 2 座高爐,1 座電爐,高爐產能為 500
萬噸,電爐產能 120 萬噸。
財務表現：
• 獲利：2017稅前淨利234.03 億元，
YOY+6.9%，稅前EPS 1.48 元。
資料來源：中鋼
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1000
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2013 2014 2015 2016 2017
獲利表現
營收（億） 毛利率 營業利益率
0
0.5
1
1.5
2
2013 2014 2015 2016 2017
EPS

39. 2002 中鋼
佈局與挑戰： 因原料成本佔總成本65%，中鋼積極
與大陸、日本鋼廠合作；並入股煤礦、鐵礦開採公司
以穩定貨源：
• 與寶鋼、首鋼、鞍鋼、大陸中鋼集團合作開拓料源
• 投資4億元取得澳洲Q coal煤礦5%股權，開發冶
金煤及燃煤。
• 投資30億元取得巴西NAMISA鐵礦場1%股權，開
採鐵礦場。
• 投資澳洲MCG煤礦源投資案，每年可取得60萬公
噸冶金煤，礦源自給率提到至7-8%。
後續展望：2Q18調漲內銷盤價；且3號高爐已於今
年2/25結束歲修工程；乘著中國需求加溫與減產目標
持續之下的國際鋼價上升行情，可見中鋼近期獲利成
長的空間。
熱軋
28%
冷軋
16%
線材
14%
鋼板
8%
熱浸鍍鋅
8%
棒鋼
6%
電磁鋼片
6%
鋼胚
14%
銷售結構
中鋼近期內銷盤價調整彙總表 (單位：台幣元/噸)
1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18
平均 2265 1396 -1142 1144 327 914
平均漲
跌幅% 12.6 6.9 -5.28 5.6 1.5 4.2
資料來源：中鋼

40. 2023 燁輝
綜合評估：中立。受原料成本上升、擴產時程
遞延與美國關稅問題，預期獲利將受影響。
公司簡介：
• 成立於1978年4月，是全球最大的板鋼單軋
鍍面廠之一，生產量市佔率超過30%
• 主要產品：鍍鋅鋼捲及烤漆鋼捲佔營收比重
最大宗，分別佔44.9%及29.4%左右。
• 產能狀況：（台灣與中國總和）冷軋：262
萬噸、酸洗：211萬噸、鍍鋅：220萬噸、烤
漆：91萬噸。
財務表現：
• 獲利：2017年營收為711.12億元，
YoY+34.56%，稅後淨利為16.07億元，
YoY-35.76%，EPS為0.88元。。
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200
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600
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2013 2014 2015 2016 2017
獲利表現
年營收(億) 毛利率 營業利益率
-1
-0.5
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0.5
1
1.5
2
2013 2014 2015 2016 2017
EPS
資料來源： 年報、公開資訊觀測站 40

41. 2023 燁輝
佈局與挑戰：
• 因台灣的鍍鋅烤漆需求已沒有明顯成長空間，
因此燁輝（台灣）產品多以外銷為主。外銷比
66%，其中最大地區為東南亞市場，佔約
30%，美國市場20%、歐洲及大洋洲各10%左
右
• 燁輝（中國）則以內銷為主，內外銷比7:3，供
應當地建材、家電、電子零組件、電腦機殼等
領域，並逐步跨入車用市場。
後續展望：
• 4Q17因原料成本高漲，但產品需求因未見起
色而成長較少，導致利差縮小減少獲利。
• 燁輝（中國）新產能開出時點受到拖延。
• 轉投資營運好轉，但佔總體營收不到5%，受
惠幅度有限。
81%
12%
6% 1%
鋼捲
鋼胚
鎳錠
鋼板
3000
3500
4000
4500
5000
15000
17000
19000
21000
23000
25000
27000
12/1/16
1/1/17
2/1/17
3/1/17
4/1/17
5/1/17
6/1/17
7/1/17
8/1/17
9/1/17
10/1/17
11/1/17
12/1/17
1/1/18
2/1/18
3/1/18
4/1/18
冷熱軋鋼品報價與價差
價差 熱軋鋼 冷軋鋼
價差縮小
資料來源： 公開資訊觀測站、年報 41

42. 2027 大成
綜合評估：買進。受惠於美國基建需求與鋁價
上升帶動，獲利可望大幅成長。
公司簡介：
• 成立於1986年11月，為不鏽鋼生產商與通路
商。大部份自製品及買賣產品皆銷往子公司
美國大成鋼。在美國不鏽鋼通路市場中約有
10%市佔率，為美國前四大不鏽鋼通路商，
為集團主要獲利來源。
• 營運模式：以大陸為生產腹地，美國為銷售
通路，台灣則為運籌管理中心。
• 產能狀況：不鏽鋼產品年產能為48.3萬噸。
財務表現：
• 3Q17營收為178.09億元，YoY+52.54%。
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100
200
300
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500
600
700
2013 2014 2015 2016 2017
獲利表現
營收（億） 毛利率 營業利益率
-0.5
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1
1.5
2
2.5
3
2013 2014 2015 2016 2017Q1-Q3
EPS
EPS
資料來源： 公開資訊觀測站 42

43. 2027 大成
佈局與挑戰：
• 通路銷售佈局：美國大成以電子商務方式進入
美國通路，為全球首家虛擬(網路下單)+實體
(銷售據點+倉庫)的不鏽鋼通路商，並成為美國
最大不鏽鋼通路商。
• 子公司大成國際鋼鐵：與中鋼、芳生螺絲、晉
禾企業等企業合資成立大國鋼，有利於整合台
灣的螺絲螺帽供應，並擴大全球的通路佈局。
• 併購Empire：於05/17併購美國第二大鋁捲板
通路商Empire ，營收大幅跳升。
後續展望：
11/2017美國對中國展開雙反調查後，美國市場鋁
捲板供不應求，故大成鋼於11/2017將鋁捲板價格
順勢調漲10%，在預期未來鋁製品供給缺口仍在，
獲利可望持續上升。
不鏽鋼
44%
鋁製品
40%
螺絲、螺帽
16%
銷售結構
資料來源： 公開資訊觀測站 43

44. ArcelorMittal (MT) 阿塞洛米塔爾鋼鐵集團
資料來源： ArcelorMittal Annual Report 44
綜合評估：買進。調整集團策略與簽訂合約後，
基本面與消息面皆良好，具成長空間。
公司簡介：
• 2006年鋼鐵產量佔世界第一的米塔爾鋼鐵公司
（Mittal Steel）主動出價186億歐元收購阿賽洛
鋼鐵公司（Arcelor），鞏固全球第一大鋼鐵廠
的地位。
• 主要產品：熱軋、冷軋、鍍鋅、烤漆鋼材、棒鋼、
管材、線材、型鋼等各式鋼品。產品多應用在汽
車、工業器具、工程、建築、機械等產業
• 產能狀況：粗鋼年產能6,500萬噸。
財務表現：
• 獲利：至2015年連四年虧損，2017稅前淨利46
億美元，YOY+156.7%，稅前EPS 4.55 美元。

45. ArcelorMittal (MT)
45資料來源： ArcelorMittal Annual Report
佈局與挑戰： 調整全球產能佈局，優化生產與
降低成本。
• 優化歐洲鋼廠。投資超過1.5億美元改造德國、
西班牙北部Gijon鋼廠；將效率低的鋼廠永久
關閉（盧森堡、西班牙Asturias、法國Fos-
sur-Mer）。
• 整合美洲業務，提升管理效率。重組業務部門；
出售3座長材廠；並於墨西哥投資1110萬美元
提升當地鋼廠產能。
後續展望：MT宣布與印度艾薩鋼鐵（Essar
Steel）簽署合約，預估可讓EV 增長20至30億美
元。

46. BHP Billiton 必和必拓
綜合評估：中立。稅改提列之一次性費用影
響獲利，且營業成本略高於市場預期，但鐵礦
砂與銅價後市看漲，營收可望回升。
公司簡介：
• 由兩家礦業公司合併而成，其中BHP公司
成立於1885年，總部設在墨爾本。比利
登是國際採礦業的先驅。2001年，兩家
公司合併組成BHP BILLITON礦業集團，
BHP持股58%，比利登持股42%。。
• 主要業務：採礦。在25個國家擁有廣泛的
採礦業務，範圍包括鐵礦石、鑽石、煤
炭、石油、天然氣、銅、鈾和礬土等。
財務表現：
• 獲利：2H17營業利潤4.1億美元，略低於
市場預期；每股股利0.55美元。
(US$bn)
資料來源： 年報 46

47. 結論
47
• 新興國家推動基礎建設及房地產需求，世界鋼鐵協會預估未來兩年，不含中國之新興市場鋼鐵需求
成長在3%以上。
• 中國因供給側改革及空汙改善規劃使鋼產下降，有利鋼價走升；廢鋼因此失去原有銷路，導致供過
於求，有利電爐鋼廠；打房措施讓建築業低迷，減少鋼鐵需求。
• 川普鋼鐵稅對中國影響不大，主要目的是當作NAFTA的談判條件。此外，關稅不利美國經濟成長
與就業，也將使通膨加速。
• 我們對以下公司展望正面：台股中鋼迎接旺季與擴大產能；大成受惠美國基建需求與中國產能減少；
美股阿賽洛米塔爾調整集團策略與簽署新合約。