Junior國金：疫情對美國經濟影響及展望
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美國自疫情爆發以來，已通過2.8兆美金的紓困方案，並導致債務與赤字規模大幅上升。 國內疫情目前以中西部最嚴峻，隨新增確診病例數遞減，未來若未爆發大規模群聚感染，國內疫情可望獲得有效控制，全美解封目標進程可望年底實現，經濟及勞動市場穩健復甦在即。 ＿ 提醒： (1)此份報告所提供之資料僅供參考。報告中之內容取材於據信為可靠之資料來源，但概不以明示或暗示的方式，對資料之準確性、完整性或正確性作出任何陳述或保證。任何資料、建議或預測將根據實際情況而隨時更改，Collaborator不保證其看法或預測將可實現，因此不對任何人因使用任何報告提供之資料、建議或預測所引起之損失負責。 (2)此份報告所提供之投資建議(如買進、中立、賣出)、目標價相關字眼，為學術性社團為貼近業界實際產出所練習使用，僅供學術討論使用，並無對特定讀者收取費用(即所謂對價關係)，不具投資參考。 (3)本報告並未考量任何特定投資人個人之財務目的、現況及需求。投資人作任何決策前，需考量自身財務目的、現況及需求，審慎研判個人於投資風險上之承受能力，以做出合適之投資決策。 (4)投資不同標的牽涉某些風險，包括政治、經濟或產業等變動。本報告所指涉之國家、產業、公司、證券及市場僅用以說明趨勢、情形或投資過程。其資訊不得視為買進或賣出任何證券之建議、推薦、請求或提議等意見。
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Junior國金：疫情對美國經濟影響及展望
- 1. 國際金融：疫情對美國經濟影響及展望 1 台大財金三 林庚遠 台大財金碩一 柯采綾 台大財金四 柯傅蓉 政大金融四侯怡廷 2020/09/19
- 2. Agenda • 結論 • 美國疫情概況 • 美國總體經濟數據觀察 • 美國政府政策 • 未來展望 • 附錄 2
- 3. 結論 • 國內疫情目前以中西部最嚴峻，隨新增確診病例數遞減趨勢不減，未來若未爆發大規模群聚感染，國 內疫情可望獲得有效控制，全美解封目標進程可望年底實現，經濟及勞動市場穩健復甦在即。 • 美國7月零售銷售、汽車銷售數據已回到疫情水準，顯示消費者對經濟樂觀程度有大幅回升。 • ISM製造業指數兩大領先指標新訂單、生產表現良好，在8月有大幅跳升，顯示企業對未來樂觀程度 相當看好，製造業景氣將回溫，因此預期下一季表現良好。 • 勞動市場發生結構型改變，由暫時性失業逐漸朝永久失業轉變，若失業大於五週人口持續攀升，屆時 疲弱的勞動市場延伸將影響消費，近一步拉低GDP成長，是潛在下行風險。 • 美國自疫情爆發以來，已通過2.8兆美金的紓困方案，並導致債務與赤字規模大幅上升。目前國會兩 黨仍就紓困法案陷入膠著，於大選前通過法案的可能性降低，料將繼續產生紓困空窗期，甚至在經濟 復甦優於預期下，未來國會不再通過正式紓困案。 • 預期在未達成最大化就業人口目標前，聯準會將持續進行寬鬆政策，同時關注油價與食品原物料價格 指數對通膨的表現，預期在未達充分就業與物價穩定前，美國將長期處在低利率 。 3
- 4. 01 4 美國疫情概況
- 5. 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 1/22/2020 2/22/2020 3/22/2020 4/22/2020 5/22/2020 6/22/2020 7/22/2020 8/22/2020 ● 截至9月上旬，全球確診病例累積至2,725萬，美國作為疫情最嚴重國家，迄今肺炎確診病例累積逾600萬人 ，3月中旬疫情爆發後短暫趨緩，6月再爆發第二波疫情。 ● 目前美國每日新增病例數逐日下降，全國及主要州郡人口基數雖大，但在政府加強防疫措施下，各州陸續重 啟解封。8/3 全國單日新增確診數更降至二次疫情爆發以來首度低於35,000例以下，若疫情控管得當，年底 可望全國解封。 7月中旬後二次疫情趨緩 各州朝解封復甦邁進 5 3月中旬-4月中旬 第一次疫情爆發，單日新增 確診數首度破萬，累積確診 病例急速飆升，4月死亡人數 創全球新高。 4月中 -6月中 單日新增病例數趨緩、 平均單日新增確診個案 二萬例，各州全數解封 6月中-7月底 二波疫情爆發，7月底 平均日確診數破五萬 例、各州重啟防疫禁 令 7月底~至今 疫情逐漸穩定 ，單日新增數 降至2-3萬例， 各州經濟逐步 重起 圖1-1 美國單日新增確診病例（單位：人） 資料來源：Bloomberg
- 6. • 疫情雖逐漸趨緩，惟各州疫情存在時間及空間的差距，顯示疫情由東向西發展趨勢。 • 各州為因應疫情組成聯盟，依區域分布可分為： (一) 東部聯盟 以紐約州、賓州、紐澤西州等為首，是全美疫情最早爆發且最嚴峻的地區，4月中旬後確診人數從萬例下降，紐約州、 賓州新增病例皆維持千例以下，目前多已復工或持續解封。 (二) 中部聯盟 包含伊利諾州、密西根州及俄亥俄州為首五大湖地區，目前伊利諾州確診個案數最多，目前疫情維持在1,200例左右。 各州疫情及復工進度差異大 中西部疫情嚴峻 6資料來源：Bloomberg, Wall street Journal 圖1-2 9 月各州復工進度 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 1/22/2020 2/22/20203/22/2020 4/22/2020 5/22/2020 6/22/2020 7/22/2020 8/22/2020 加州 佛羅里達 德州 紐約 美國 圖1-3 主要疫情州新增確診數
- 7. (三) 西部聯盟 包含加州、華盛頓州及奧勒岡州，人口多且密集；其中，加州疫情單日新增確診數名列全國，近日(7月中約 一萬二千例；9月初平均僅三千例，逐步下降)。 (四) 其他州郡 以德州、佛州為代表，該二州疫情也是目前僅次於加州的疫情重災區，確診淨增加數約2,000~3,000例。 各州疫情及復工進度差異大 中西部疫情嚴峻 7資料來源：Bloomberg, Wall street Journal 圖1-2 9 月各州復工進度 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 1/22/2020 2/22/20203/22/2020 4/22/2020 5/22/2020 6/22/2020 7/22/2020 8/22/2020 加州 佛羅里達 德州 紐約 美國 圖1-3 主要疫情州新增確診數
- 9. GDP —疫情導致經濟大規模停擺，拖累Q2 GDP 9 • 美國歷年GDP中消費佔比最大，屬消費型內需國家，進口佔比也都大於出口，為逆差型的貿易國。佔比 分別是：消費(67%)、投資(17.6%)、政府支出(19.7%)、出口(9.2%)、進口(12%)，由於消費超過六成， 因此整體經濟表現仰賴消費狀況。 • 美國實質GDP Q2季減31.7%，反映出消費、進出口、民間投資同步大幅減少。由絕對值計算，相當於美 國在2020 Q2減少2兆美元生產總值。消費季減24.76%、企業支出季減8.66%、導致GDP大幅下降。 圖2-1：美國實質GDP(季比年增率) 圖2-2：美國實質GDP內涵(季比年增率) 資料來源：美國商務部、BEA
- 10. 消費—服務類支出大幅萎縮，PCE本季-24.76% 10 圖2-3：GDP、PCE(季比年增率) 圖2-4：消費內涵對GDP貢獻程度(季比年增率) • 個人消費支出往年GDP占比最大，因此美國GDP可說是仰賴消費支出。Q1，PCE對GDP成長率貢獻季減- 4.75%；Q2，PCE對GDP成長率貢獻更萎縮至-24.76%，是美GDP表現不佳主因。 • 服務類支出(-22.77%)萎縮程度更遠超過產品支出(-2%)。由下方圖表，可知PCE中貢獻成長率占比最大為 服務類，其中健康照護(-7.75%)、娛樂性服務(-4.68%)此類染疫風險大萎縮最為嚴重。由於各州陸續復工 ，再加上政府財政、貨幣政策給予終端消費信心，因此可預見消費在下一季將復甦帶動GDP成長。 資料來源：美國商務部、BEA
- 11. 投資—非住宅投資、存貨萎縮，民間投資-8.66% 11 圖2-5：美國國內投資成長率貢獻(季比年增率) 圖2-6：美國民間投資變動(季比年增率) • 美國民間投資成長來源近幾季中，以固定投資的非住宅投資貢獻度最大。疫情導致各州在庫存、固定投資 方面大幅萎縮。Q2非住宅投資-3.48%、庫存-3.46%；非住宅投資下跌主要導因投資設備減少，庫存投資 的下跌，主要來自汽車經銷商。 • 目前美國GDP貢獻占比大的州由於疫情反覆，造成復工政策搖擺不定。但長期來看，疫情逐漸獲得控制， 因此投資推估將緩慢回升。 資料來源：美國商務部、BEA
- 12. 勞動市場—市場回溫，失業率降低優於市場預期 12 • 勞動市場因疫情衝擊造成經濟衰退，表現不佳。失業率一度高至14.7%、非農就業人口甚至四月單月減 少2,078萬人。五月以來，非農就業人數谷底回升，優於市場預期，失業率也逐漸下降。 • 8月失業率降至8.4%，近三個月新低，勞動市場好轉，其中政府招聘人口普查工作占8月非農就業淨變動 的25%。 圖2-7：美國失業率(當期) 圖2-8：非農就業人口淨變動 資料來源：美國商務部、BEA
- 13. 勞動市場—失業結構改變，由暫時性轉變成永久性 13 圖2-3：美國初領、續領失業救濟金人數 圖2-3：失業人口、失業時間 • 8月初初領失業金在一周下降少於百萬人，為3月底以來首見，一周後又重回百萬。即使近幾個月美 各州企業、商家陸續復工，反映在近幾周初領失業金人數有微幅下降。 • 數據顯示失業結構由暫時性移轉成永久性，8月暫時性失業人數減少 310 萬至620 萬人；永久性失 業人數卻增加 53.4 萬至 340 萬人，若勞動市場持續永久失業結構，壓抑美國重要消費經濟動能風 險將增加。 資料來源：美國商務部、BEA、財經M平方
- 14. 03 14 美國政府政策
- 17. 流動性危機爆發，聯準會快速挹注資金到市場 17 • 相較2008年金融危機，Fed面對美元流動性緊縮問題，於一個月內便宣布推出多項貨幣政策(包括無限制購債等 )，顯示fed預見資本市場的流動性風險會快速升溫，在財政政策未出台前，聯準會提早透過降息與逐漸擴大寬 鬆規模為市場與地方政府挹注資金來避免流動性枯竭。 3月 調 降 回 購 操 作 疫情初期 緊 急 降 息 兩 碼 3/3 調 升 隔 夜 與 兩 週 回 購 操 作 3/9 3/12 開 始 每 月 六 百 億 購 債 3/16 3/17 啟 動 金 融 危 機 的 融 資 工 具 3/23 4/29～7/30 8/27 9/17 提 出 新 貨 幣 政 策 框 架 上 修 年 內 經 濟 預 測 資料來源：財經M平方、FED 開 始 七 千 億 購 債 緊 急 降 息 四 碼 擴 大 購 債 品 種 ︑ 信 用 評 等 啟 動 新 融 資 工 具 持 續 量 化 寬 鬆 基 礎 利 率 不 變
- 18. 聯準會新舊貨幣政策並行，大幅擴表 18 主要措施 具體內容 調降基準利率 透過設定利率的上下區間，維持金融業拆款利率 • 3/03在非開會日臨時降息2碼至1.0%~1.25% • 3/15在非開會日臨時降息 增加回購量 擴大寬鬆工具 多次回購操作 3/09開始回購操作，後續期限由隔夜延伸到3個月，幫助企業短期資金融通 2008年工具重施 • 針對中小企業：商業票據融資措施CPFF （Commercial Paper Funding Facility ） • 針對金融機構：主要交易商信貸措施PDCF（Primary Dealer Credit Facility） • 解決企業、民眾贖回要求：貨幣市場基金流動措施MMLF（Money Market Mutual Fund Liquidity Facility） • 針對消費借貸體系：定期資產擔保證券融通機制TALF（Term Asset-Backed Securities Loan Facility） 新工具 幫助企業信貸的流動，與財政部和第三方機構合作，成立特殊機構spv，購買初級與次級市場的公司債 • 主要市場公司信用融通PMCCF（Primary Market Corporate Credit Facility） • 次級市場公司信用融通SMCCF（Secondary Market Corporate Credit Facility ） 增加購債種類/ 延長放貸期限 除了過去會買的美債與MBS，擴增到商業票據與市府債，甚至BBB級的企業債與投資等級企業債ETF。 3/15啟動7000億購債計劃（5000億美債、2000億MBS不動產抵押貸款證券) 3/17透過CPFF購買商業票據 3/23透過PMCCF與SMCCF購買公司債，同時CPFF、MMLF增購市政浮動利率即期票據與高品質市府債 他國美元回購 協議/FIMA 3/19與9國實施美元流動性互換協議與4/6實施FIMA 回購操作，以緩解全球美元融資市場面臨的壓力（澳、巴、韓、墨、新家坡 、瑞典、丹麥、挪威、紐西蘭） 資料來源：財經M平方、FED、台灣央行
- 19. 美元流動性趨緩，FED購債規模趨緩 19 • 自三月實施一連串寬鬆政策以後，美元指數逐漸下滑，顯示美元流動性趨緩，而市場高收益債的違約風 險下降，使得美林 CCC 級債券價格上升，殖利率下降，信用利差逐步下降，同時ted利差的下降也反應 了國際金融市場投資者的避險情緒下降，因此從fed也在3、4月大量擴表後，在6月放緩購債速度，讓 FED整體的資產規模小幅下降。 圖3-3 美國資產負債表規模圖3-4 TED利差＆CCC級信用風險利差圖3-5 美元指數 資料來源：財經M平方、FED CCC級信用風險利差 TED利差
- 20. 8月公布新貨幣政策框架，9月寬鬆立場不變，持續關注就業復甦 20 • 平均通膨目標制度 設定的理由：過去聯準會多希望通膨率處在2％，但由於美國過去的通貨膨 脹率長時間低於目標，讓市場對聯準會提升通膨的信心降低，因此聯準會 允許未來通膨在一段時間內適度超過 2%，以彌補過去幾年過低的通膨， 也降低市場對於觸及 2% 通膨目標，政策便會馬上轉向緊縮的錨定現象， 因此未來即使通膨超過2%，聯準會也會保持通膨。 • 以最大化就業人口為目標 由於聯準會6月會議紀要提到菲利浦曲線出現不正常化，也就是失業率下降 並不會讓通膨快速的上升，因此只要沒有伴隨著通膨風險，為了追求最大 化就業人口，聯準會將持續寬鬆政策。 • 長期經濟成長放緩 透過9/17的利率決議聲明表示，因近月經濟活動、就業回升使聯準會上調 2020下半年的GDP成長率到-3.7%、失業率降至7.6%，並上調未來兩年的 通膨率，預估到2023才能恢復到疫情前就業與物價穩定的水準。 圖3-6 菲利浦曲線 資料來源：財經M平方、FED 圖3-7 9月fed經濟預測 長期低利率
- 21. 21 Fed 緊急融通機制可能衍生之爭議 • 承擔信用風險較以往大 因購債品項有非投資等級公司債、市政債等信用風險較高商品，雖然這些融通機制由財政部優先吸納損失，但超過該部注資或 擔保部分，仍須由 Fed 吸收，如此會有向特定群體資助的嫌疑，失去央行的中立性。 • 委外管理引發利益衝突爭議 Fed 的 SPV 委外管理人遴選過程未充份透明，獲得簽約的第三方中介機構較有競爭力，如擔任 PMCCF 與 SMCCF 的投資管理 者 BlackRock，旗下 ETF 4 月現金流入遠高於其他競爭對手。此外，委外管理人可能掌握著資訊優勢，有利益未迴避的疑慮， 根據SMCCF 購入的 15 檔公司債 ETF 中，7 檔為 BlackRock 所發行，約占總投資金額的 48.5%。 • 對未來經濟金融的其他潛在問題 此次無限QE，恐引發債務貨幣化讓通膨走升，此外透過融通市政債、公司債等機制，不僅不利企業汰劣優存法則， 也讓fed間 接成為信用分配者， 不利其維持獨立性。 資料來源：台灣央行
- 22. 美國國會已通過四輪經濟紓困計劃，總額逾2.8兆 22 法案名稱 簽署日期 (2020年) 規模 (美金) 主要措施 《2020 年新型冠狀病毒防範與回應補充法案》 (Coronavirus Preparedness and Response Supplemental Appropriations Act) 03/06 85億 (1)研發、製造疫苗與藥品採購；(2)公共衛生組織 及(3)海外疏散及人道救援等。 《家庭優先冠狀病毒應變法案》(Families First Coronavirus Response Act, FFCRA) 03/18 1000億 (1)提供檢測補助；(2)津貼與帶薪休假；(3)擴大失 業救濟金；(4)提高聯邦資金對醫藥援助與食安計畫 等預算。 《冠狀病毒援助、救濟和經濟安全法案》 (Coronavirus Aid, Relief, and Economic Security Act, CARES) 03/27 2.2兆 (1)支付中低收入戶現金；(2)提供陷入困境的企業 流動性補助；(3)提供中小企業貸款；(4)擴大失業 保險補助；(5)各州、地方政府與聯邦機構補助款。 《薪資保障計劃和醫療保健增強法案》( Paycheck Protection Program and Health Care Enhancement Act) 04/24 4840億 (1)小型企業提供貸款；(2)給予醫院補助款；(3)提 供病毒檢測資金。 資料來源：IMF，財經M平方
- 23. • CARES法案中每周600元失業救濟金及房客免遭迫遷的政策原訂7月底到期，市場預期國會將於8月休 會前談妥新一輪紓困方案，但兩黨就紓困規模模與項目意見不一，談判宣告破裂。 • 因國會兩黨未能敲定新一輪紓困方案，川普於8月8日簽署四道行政命令，繞過國會，延長部分救濟措 施，包括每周發放400元失業救濟金、延緩徵收薪資稅、凍結迫遷令及學貸延期等。 新一輪紓困案陷入僵局，川普簽署4項行政命令 23 主要措施 具體內容 延長現行的失業勞工給付加碼 金額從每人每周600美元減為400美元；75%的經費由聯邦政府 承擔，25%由各州支付 延後課徵薪資稅 適用對象為年薪低於10萬美元者，今年內均有效 凍結迫遷令 限制房東驅逐無法支付房租的房客，至今年底有效 聯邦助學貸款減免 聯邦學生貸款的還款期推遲到今年年底，在此期間不產生任何 利息。但非免除債務 資料來源：IMF，鉅亨網
- 24. • 目前新一輪紓困方案仍陷入膠著，眾議院議長佩洛西表示，民主黨和白宮在新一輪刺激法案談判上，雙方 立場相距甚遠：民主黨占多數的眾議院曾於5月通過約3.5兆美元的《英雄法案》(HEROES Act)，但遭共 和黨把持的參議院擋下，而共和黨則於7月底提出1.3 兆美元的紓困計畫《治癒法案》(HEALS Act)。目前 兩黨皆支持的政策，只有對發放第二輪每人 1200 美元的刺激支票，以及允許受疫情嚴重衝擊的企業取得 更多紓困貸款等。 兩黨紓困方案歧見仍大 24 紓困規模 失業給付 州與地方政 府經費 原先規劃3兆美元，但願意退讓至不低 於 2 兆 延長CARES法案每周600元的 失業給付 投入 9150 億美元 1.3兆美元 投入 1500 億美元 至9月底額外補助調降為每周 200 美元，10 月起再加上通常由州政府提供的補助款，讓 額外失業救濟金相當於原本工資的 70% ， 最高每周不超過 500 美元。 民主黨《英雄法案》 共和黨《治療法案》 資料來源：CNBC VS
- 25. • 美國商務部公布 8 月零售銷售月增 0.6%，年增 2.6％，增幅較上月放緩，且低於市場預期。CARES 法案每週 600 美元的額外失業補助於 7 月底到期，可能為影響 8 月零售銷售的主要原因之一。 • 因新一輪紓困方案的不確定性，美國 8 月消費者信心指數報 84.8，低於市場預期。 新紓困方案不明，減弱零售銷售與消費者信心 25 圖3-8 美國零售銷售額年增率 圖3-9美國經濟諮商局消費者信心指數 資料來源：財經M平方
- 26. • 美國國會預算辦公室(CBO) 公布2020 財政年度至今 11 個月的預算赤字為 3.007 兆美元，預計2020 全年赤字將達3.3兆億美元，是2019財政年的三倍以上，相當於GDP的16%，預估2021年該比例將降 至8.6%。 • 該估計不包含美國國會正在討論的新一輪紓困方案，因此財政赤字料將進一步擴大， 而目前赤字金 額已超過金融危機後2009年的1.4兆美元，為歷史最嚴重。 預計2020年財政赤字將佔GDP的16% 26 圖3-10 財政赤字佔GDP比重 資料來源： CBO
- 27. • 為因應疫情衝擊與支持財政政策，美國財政部大量發債，截至7月底美國公債發行量已達2.4兆，債務 占GDP的總比例接近二戰時期的水平。 • 美國財政部主要依靠發行短期債融資，並於8月宣布將擴大未來幾個月的長期債券發行計劃，以扭轉 聯邦債務餘額平均期限縮短的情況，且目前的長期借貸成本已降至歷史最低水準。財政部借款諮詢委 員會在5月份曾指出，30%的國債將在一年內到期。 美國債務不斷攀升，將轉向發行長期債券 27 圖3-11 美國財政部每月債券發行量(十億美元) 圖3-12 美國歷年債務佔GDP比重 資料來源： CBO，財經M平方
- 28. 未來展望04 28
- 30. • 儘管國會兩黨均表示新一輪紓困方案仍為必須，但鑑於現行政經局勢，於大選前通過法案的可能性降 低，料將繼續產生紓困空窗期，原因如下： 1. 時間緊迫：參議院9月10日未能通過5千億美元的縮水版紓困方案，這次失敗讓國會在大選前無 法通過紓困案的可能性增加。聯邦政府的財政年將在9月30日結束，國會須在之前完成2021年 的預算案，而完成後議員預計將離開華盛頓，返回各州競選，在選前通過紓困方案的時間緊迫 。而一旦選前未能通過，按照慣例選後將等到政府與國會皆完成交接才會通過大型法案，換言 之，紓困空窗期可能延長至明年1月，等同於將近半年的紓困空窗期。 2. 兩黨歧見與政治考量：兩黨持續就紓困規模等僵持不下，並互相指控雙方否決彼此法案是出於 政治意圖。 3. 大型紓困方案並非必要：消費者信心指數雖在8月下滑，但隨者美國經濟復甦加速，非農失業率 大幅下降，相較疫情剛爆發的3月，通過紓困方案的急迫性降低，而政府繼續加碼支出也會使赤 字問題更加嚴重。 • 綜上所述，料新一輪紓困方案難在選前通過，至選後紓困方案才可能有所進展，而考慮的美國經濟復 甦優於預期，川普有意再度簽署行政命令紓困，國會也可能不再通過正式紓困案。 新紓困方案難在選前通過 30資料來源： CBO，財經M平方
- 31. 結論 • 國內疫情目前以中西部最嚴峻，隨新增確診病例數遞減趨勢不減，未來若無爆發大規模群聚感染，國 內疫情可望獲得有效控制，全美解封目標進程可望年底實現，經濟及勞動市場穩健復甦在即。 • 美國7月零售銷售、汽車銷售數據已回到疫情水準，顯示消費者對經濟樂觀程度有大幅回升。 • ISM製造業指數兩大領先指標新訂單、生產表現良好，在8月有大幅跳升，顯示企業對未來樂觀程度 相當看好，製造業景氣將回溫，因此預期下一季表現良好。 • 勞動市場發生結構型改變，由暫時性失業逐漸朝永久失業轉變，若失業大於五週人口持續攀升，屆時 疲弱的勞動市場延伸將影響消費，近一步拉低GDP成長，是潛在下行風險。 • 美國自疫情爆發以來，已通過2.8兆美金的紓困方案，並導致債務與赤字規模大幅上升。目前國會兩 黨仍就紓困法案陷入膠著，於大選前通過法案的可能性降低，料將繼續產生紓困空窗期，甚至在經濟 復甦優於預期下，未來國會不再通過正式紓困案。 • 預期在未達成最大化就業人口目標前，聯準會將持續進行寬鬆政策，同時關注油價與食品原物料價格 指數對通膨率的影響，預期在未達充分就業與物價穩定前，美國將長期處在低利率 。 31
- 32. 附錄05 32
- 33. ● 不論是官方及民間對疫情趨勢所做的模型，皆顯示美國國內疫情將逐漸緩和，即便各研究機構所做模 型隱含假設不同，且與現實情境存有差距，惟整體預測結果以疫情趨緩為主，不失為參考依據。 ● 相較各國疫情發展，美國疫情相對呈趨緩趨勢。中國自今年上半旬疫情逐漸獲得控制，新增確診數以 境外移入為主；新興市場仍處第一波疫情高峰，歐美主要大國則面臨二度疫情衝擊；相較之下，美國 在經歷兩次疫情後，新增確診數續創新低，在政府防疫措施經驗逐漸成熟、川普考量選戰更重視疫情 發展，預料美國國內疫情可望有效獲得控制。 疫情模型預測多持正面態度 相較國際疫情較和緩 33 中國、美國及歐洲主要國家新增確診人數（單位：仟人）各機構主要疫情預測模型結果（美國疫情趨緩）
- 34. 圖5-2 2020美國總統大選搖擺州民調－川普、拜登支持率 34 • 根據 RealClearPolitics 民調顯示(截至9 /4)，川普支持率仍落後拜登，支持率 42.6%，較前一週降低 0.1%；拜登支持率 49.6%，與上期持平。 • 川普在 6 個主要搖擺州（佛州、威斯康星州，密歇根州，賓夕法尼亞州，北卡羅萊納州、亞利桑那州）的平均支持率為 是45.2 %，與拜登支持率相比差距持平，川普追趕勢頭受到挑戰。 • 目前川普在 PreditctIt 的勝率為 45%，較上週五回落2 個百分點，拜登勝率 59%，上升 3 個百分點。 圖5-1 2020美國總統大選全國民調－川普、拜登支持率 川普民調仍落後 關鍵搖擺州支持度為關鍵 資料來源： RealClearPolitic民
- 36. 民共基本盤不變 搖擺州復甦發展為大選關鍵 • 傳統藍州(民主黨鐵票區)分布於西岸及東北部新英格蘭 區，州數少、人口密集，選舉人票數多，包含加州、紐 約州及伊利諾州皆屬傳統藍州，多數為疫情重災區，伴 隨前期各州復工延緩帶動失業率低靡，民主黨有望維持 基本盤。 • 傳統紅州多分布南部及中西部，包含德州、喬志亞州及 亞利桑那州，州數多而地廣人稀，選舉人票較少，根據 最新民調，共和黨掌握傳統票倉仍屬穩定。 • 對選情具決定性的佛州及俄亥俄州目前疫情嚴峻，為兩 黨積極爭取的選區。拜登可望攻擊川普防疫不利議題， 川普亦將投入大量競選經費及防疫政策於該州。 36 圖5-4 2020 總統大選政治板塊 （取自紐約時報，藍：民主黨、紅：共和黨黃、搖擺州）
- 37. 淨出口—經濟重啟，貿易逆差再度擴大 37 圖5-5：美國進出口(年增率) 圖5-6：美國淨出口(單位：十億) • 美國為世界最大進口國，長期以來的貿易逆差對GDP為負貢獻。在疫情影響下，經濟活動、企業營運 停擺、旅客跨境流動受限，導致進出口同步連續數月銳減。七月數據顯示，進口(22.7b->231.7b)、出 口(12.6b->168.1b)明顯增加，貿易逆差較上月增加8.9%但仍未回到疫情前水準，推估消費增加後進 一步帶動進口，貿易逆差會再度擴大。 • 進口增加主要來自商品、勞務進口；出口增加主要來自商品、服務。 資料來源：美國商務部、財經M平方
- 40. 啟動量化寬鬆政策，擴大投資標的至貨幣市場基金 40 3/15 unscheduled •緊急降息4碼0.0%~0.25% •啟動7000億購債計劃 （5000億美債、2000億不動產抵押貸款證券) •窗口貼現率降至0.25%，延長期限到90天 •調降六大央行外匯掉期利率0.25％ （歐、日、英、瑞、加） 為之後緊接著的財政政策做準備，透過購債將資金 挹注到市場，調降貼現降低企業借款成本，並聯合 他國央行，透過調降掉期swap增加美元流動性 3/17 實施曾用在2008年的救市工具 •針對中小企業：商業票據融資措施CPFF至2021/03/17 Commercial Paper Funding Facility •針對金融機構：主要交易商信貸措施PDCF Primary Dealer Credit Facility •CPFF能直接從銀行或中小企業購買評級為A1/P1 的無擔保商業票據，解決企業短期資金需求 •PDCF能讓紐約聯儲的一級交易商（投行、商銀、 證券公司）獲得90天期的資產抵押貸款，抵押品可 以是T-Bill、MBS、投資級債券、CP、股票 3/18 實施第三個在2008年的救市工具 貨幣市場基金流動措施MMLF Money Market Mutual Fund Liquidity Facility MMLF可以讓波士頓聯儲貸款給銀行，讓銀行購買 國債、CP，滿足企業與家庭贖回的需求 3/19 擴大到9國實施美元流動性互換協議，以緩解全球美元融資市場面臨 的壓力(澳、巴、韓、墨、新家坡、瑞典、丹麥、挪威、紐西蘭央行) 讓外國金融機構已較低成本買入美元，緩解該國金 融機構或企業對美元的需求，減緩美元流動性 資料來源：財經M平方、台灣央行
- 41. 啟動無限量QE、擴大投資標的評級 41 3/23 meeting •啟動無限量購債，直到金額足以支持市場運作 •實施第四個2008年的救市工具 定期資產擔保證券融通機制TALF Term Asset-Backed Securities Loan Facility •新實施兩大融資措施至2020/09/30截止 •受法規限制，聯準會無法直接購買公司債與ETF，與財政部合作，成立 SPV（類似聯準會底下的投資公司）來購買 主要市場公司信用融通PMCCF Primary Market Corporate Credit Facility 次級市場公司信用融通SMCCF Secondary Market Corporate Credit Facility •擴大CPFF、MMLF的資產購買品種 MMLF➝市政浮動利率即期票據 CPFF➝高品質市府債 •TALF主要是幫助消費借貸體系，購買信用卡貸款、 學貸、車貸，企業信貸組成的債券 •PMCCF允許企業直接向特殊目的機構發行信貸，並 由財政部外匯穩定基金提供資金來源。資格條件：發 債企業須為投資等級，且債券到期日必須在4年或以 下。 SMCCF 就是在二級市場購買投資級美國企業發行的 公司債，以及符合條件的美國上市 ETF。 •CPFF、MMLF擴大品項為了讓資金流到地方政府 3/26 調降存款準備金要求至0% 讓銀行在央行的準備金釋放到市場，挹注更多資金到 資本市場 4/06 • 新實施FIMA (FIMA Repo facility) 宣布允許持有 FIMA 帳戶的海外央行及貨幣機構和 Fed 建立回購協議，將持有的美國公債暫時售予 Fed 以換取美元。操作期限以隔夜為主，預計持續至少6 個月。 資料來源：財經M平方、台灣央行
- 42. 針對中小型企業實施貸款補助 42 4/15 實施中小企業貸款計畫MSLP Main Street Business Lending Program （員工人數在1.5萬人以下，或營收不超過50億美元的美國企業） 幫助中小型的企業獲得貸款需求 4/29 meeting 維持基準利率 0～0.25% 不變 強調將持續購債並支持企業流動性 4/30 實施就業保護方案流動性機制PPLF Paycheck Protection Program Lending Facility （員工人數在500人以下） 幫助小型企業獲得貸款需求，部分企業在 一定要求下可基貸款變撥款 6/09 meeting 維持基準利率 0～0.25% 不變 點陣圖可見2022年以前不會升息 維持 800 億 / 月購債 7/17 擴大MSLP到非營利組織 4/09 擴大SMCCF到購買垃圾公司債與ETF 發行債券的企業必須在美國創立，且 2020 年 3 月 22 日以前，保有至少「 BBB-/Baa3」投資等級信評 資料來源：財經M平方、台灣央行、鉅亨網
- 43. 提出新的貨幣政策框架，維持寬鬆立場 43 7/30 meeting 維持基準利率 0～0.25% 不變 維持每月 800 億美債及 400 億 MBS 購買承諾 與6月表態差不多 7/30 延長7項貸款計劃至2020/12/31 包含PDCF、MMLF、PMCCF、SMCCF、TALF、PPPLF、 MSLP 8/27 meeting •維持基準利率 0～0.25% 不變 •推出新貨幣政策框架 平均通膨目標制 Average-inflation Targeting • 維持每月 800 億美債及 400 億 MBS 購買承諾 Fed認為強勁的就業市場，並不一定會帶起通膨，因此在沒達到 最大就業目標下，只要通膨平均在2%，fed會持續寬鬆政策，但 目前fed未針對平均通膨的時間期限去表態。 9/17 meeting • 維持基準利率 0～0.25% 不變 • 維持每月 800 億美債及 400 億 MBS 購買承諾 • 上修當年經濟預測 • 點陣圖顯示2023年前不會升息 資料來源：財經M平方、台灣央行
- 44. 聯準會仍有融資空間為市場挹注流動性 44 主要交易商融通機 制 商業本票融資 機制 貨幣市場共同基金 流動制 定期資產保證券貸 款機制 市政債流動機制 初級市場共 同流通機制 次級市場流 動機制 中小企業貸 款方案 就業保護方案 流動性機制 機制簡稱 PDCF CPFF MMLF TALF MLF PMCCF SMCCF MSLP PPPLF 資產類別 短期融通 商業本票 貨幣市場 資產擔保證券 市府債 公司債及貸 款 公司債 ETF或指數 中小企業貸 款 小型企業貸款 spv架構 否 是 否 是 是 是 是 是 否 規模上限 - 1000 1000 2500 5000 合併規模上限7500億 6000億 6690億 財政部注資 - 100 100(信用擔保） 100 350 500 250 750 - 開始日 2020/3/17 2020/4/14 2020/3/23 尚未開始 2020/5/26 尚未開始 2020/5/12 接受申請 2020/4/30 截止日 2020/12/31 2021/03/17 2020/12/31 2020/12/31 2020/12/31 2020/12/31 2020/12/31 2020/12/31 2020/12/31 第三方中介 PIMCO PIMCO PFM等 BlackRock BlackRock 截止7/23額 度 58(6/23) 101 175 94 161 440 - 570(6/23) • 目前聯準會維持每月 800 億美債及 400 億 MBS 購買承諾，以各項購債速度來看，聯準會仍有預算為之後 的市場挹注流動性，支持實體經濟未來的復甦。 資料來源：財經M平方、台灣央行