مقارنة بين نموذج تسعير الأصول الرأسمالية و نموذج التسعير الترجيحي

1. ‫التجارة‬ ‫كلية‬
‫االعمال‬ ‫إدارة‬ ‫قسم‬
‫نظرية‬ ‫بين‬ ‫مقارنة‬ ‫دراسة‬CAPM‫نظرية‬APT
‫عمل‬ ‫ورقة‬
‫إعداد‬
‫عواد‬ ‫محمد‬ ‫أحمد‬ ‫محمد‬
/‫د‬ .‫ا‬ ‫أشراف‬‫صبح‬ ‫محمود‬
‫االعمال‬ ‫إدارة‬ ‫أستاذ‬
2012

2. ‫الرأسمالية‬ ‫األصول‬ ‫تسعير‬ ‫نموذج‬PRICING MODEL(CAPM)CAPITAL MARKET
‫النموذج‬ ‫أفتراضات‬ : ً‫أوال‬
‫ذا‬ ‫األصدول‬ ‫دأل‬ ‫ع‬ ‫المتوقدع‬ ‫والعائدد‬ ‫المخاطرة‬ ‫بين‬ ‫التوازن‬ ‫بعالقة‬ ‫يهتم‬ ‫الرأسمالية‬ ‫األصول‬ ‫تسعير‬ ‫نموذج‬
‫ماركويز‬ ‫محفظة‬ ‫أفتراضا‬ ‫من‬ ‫مشتقه‬ ‫النموذج‬ ‫هذا‬ ‫أفتراضا‬ ‫و‬ . ‫المخاطرة‬‫حيد‬ ،‫نمداذج‬ ‫األقتاداديون‬ ‫وضدع‬
‫الرس‬ ‫األصول‬ ‫تسعير‬‫تسدعير‬ ‫نمدوذج‬ ‫يهدا‬ ‫ع‬ ‫قدام‬ ‫التدأل‬ ‫األفتراضدا‬ ‫من‬ ‫كان‬ ‫و‬ ‫تنظيمية‬ ‫أختالال‬ ‫وجود‬ ‫عدم‬ ‫فأل‬ ‫مالية‬
‫الرأسمالية‬ ‫األصول‬: ‫أل‬ ‫ي‬ ‫كما‬-
1.‫معامالت‬ ‫تكلفة‬ ‫يوجد‬ ‫ال‬
‫فدة‬ ‫تك‬ ‫جدود‬ ‫و‬ ‫عددم‬ ‫ألفتدراو‬ ‫الدداعر‬ ‫كدان‬ ‫و‬ ، ‫الماليدة‬ ‫األوراا‬ ‫ردراا‬ ‫و‬ ‫بيدع‬ ‫يا‬ ‫لعم‬ ‫فة‬ ‫تك‬ ‫يوجد‬ ‫ال‬ ‫انه‬ ‫أى‬
‫دن‬‫د‬‫م‬ ‫د‬‫د‬‫ر‬ ‫أضددافة‬ ‫دو‬‫د‬‫ه‬ ‫دامال‬‫د‬‫المع‬‫فددة‬ ‫تك‬ ‫دود‬‫د‬‫وج‬ ‫ألن‬ ‫دعير‬‫د‬‫التس‬ ‫فددأل‬ ‫دتخدم‬‫د‬‫المس‬ ‫و‬ ‫د‬‫د‬‫األس‬ ‫ددأل‬ ‫ع‬ ‫دد‬‫د‬‫التعقي‬ ‫ددم‬‫د‬‫ع‬ ‫و‬ ‫البسدداطة‬
.‫الشراا‬ ‫او‬ ‫البع‬ ‫عند‬ ‫سواا‬ ‫المستثمر‬ ‫قرار‬ ‫تؤثر‬ ‫سوف‬ ‫معامال‬ ‫ل‬
2.‫نهائي‬ ‫ال‬ ‫بشكل‬ ‫للتقسيم‬ ‫قابلة‬ ‫األصول‬
.‫ها‬ ‫يمتك‬ ‫التأل‬ ‫الثروة‬ ‫لمقادر‬ ‫ا‬ً‫ـ‬‫وفق‬ ‫األصول‬ ‫من‬ ‫قدر‬ ‫أى‬ ‫كية‬ ‫م‬ ‫أل‬ ‫ع‬ ‫قادر‬ ‫المستثمر‬ ‫ان‬ ‫أي‬
3.‫ضرائ‬ ‫وجد‬ ‫عدم‬‫الدخل‬ ‫على‬ ‫شخصية‬ ‫ب‬
.‫بالكامل‬ ‫المستثمر‬ ‫يها‬ ‫ع‬ ‫يحال‬ ‫الرأسمالية‬ ‫األصول‬ ‫من‬ ‫تتحقق‬ ‫التأل‬ ‫العوائد‬ ‫أن‬ ‫أى‬
4.‫الشراء‬ ‫أو‬ ‫بالبيع‬ ‫بقرار‬ ‫سواء‬ ‫األسهم‬ ‫أسعار‬ ‫فى‬ ‫التأثير‬ ‫الفردي‬ ‫المستثمر‬ ‫يستطيع‬ ‫ال‬
‫دأل‬ ‫ع‬ ‫القددرة‬ ‫لدديهم‬ ‫الدذين‬ ‫هدم‬ ‫المسدتثمرين‬ ‫جميدع‬ ‫أن‬ ‫حيد‬ ‫العادلة‬ ‫المنافسة‬ ‫أل‬ ‫ع‬ ‫يشير‬ ‫هذا‬ ‫و‬‫األسدعار‬ ‫تحديدد‬
.‫قراراتهم‬ ‫خالل‬ ‫من‬
5.‫المستثمرين‬ ‫رشد‬
.‫المخاطرة‬ ‫و‬ ‫العائد‬ ‫أل‬ ‫ع‬ ً‫ا‬‫أعتماد‬ ‫قراراتهم‬ ‫يبنون‬ ‫المستثمرين‬ ‫أن‬ ‫أى‬
6.‫مطلقة‬ ‫بصورة‬ ‫القصير‬ ‫األجل‬ ‫فى‬ ‫بالبيع‬ ‫مسموح‬
.‫القاير‬ ‫األجل‬ ‫فأل‬ ‫األصول‬ ‫من‬ ‫نوع‬ ‫أى‬ ‫من‬ ‫كمية‬ ‫أى‬ ‫ببيع‬ ‫الفردى‬ ‫مستثمر‬ ‫ل‬ ‫يسمح‬
7.‫العائ‬ ‫معدل‬ ‫عند‬ ‫األقتراض‬ ‫و‬ ‫األقراض‬‫محدود‬ ‫غير‬ ‫الخطر‬ ‫من‬ ‫الخالي‬ ‫د‬
.‫النقود‬ ‫من‬ ‫كمية‬ ‫ألي‬ ‫الخطر‬ ‫من‬ ‫الخالأل‬ ‫العائد‬ ‫معدل‬ ‫عند‬ ‫األقتراو‬ ‫و‬ ‫باألقراو‬ ‫مستثمر‬ ‫ل‬ ‫يسمح‬ ‫أى‬
8.‫الواحدة‬ ‫الفترة‬ ‫خالل‬ ‫المستثمرين‬ ‫قرارات‬ ‫تماثل‬
. ‫الفترة‬ ‫نفس‬ ‫خالل‬ ‫المخاطرة‬ ‫و‬ ‫عائد‬ ‫ل‬ ‫التوقعا‬ ‫نفس‬ ‫لديهم‬ ‫المستثمرين‬ ‫أن‬ ‫أى‬
9.‫و‬ ‫فترة‬ ‫لديهم‬ ‫المستثمرون‬‫المالي‬ ‫الورقة‬ ‫لتقيم‬ ‫احدة‬‫ة‬

3. 10.‫السوق‬ ‫فى‬ ‫للتداول‬ ‫قابلة‬ ‫األصول‬ ‫جميع‬
.‫المالية‬ ‫االوراا‬ ‫سوا‬ ‫فأل‬ ‫الشراا‬ ‫و‬ ‫بيع‬ ‫ل‬ ‫قابل‬ ‫منها‬ ‫البشري‬ ‫حتأل‬ ‫األصول‬ ‫جميع‬ ‫أن‬ ‫أى‬
‫أل‬ ‫العم‬ ‫الواقع‬ ‫فأل‬ ‫واقعية‬ ‫غير‬ ‫أنها‬ ‫واضح‬ ‫األفتراضا‬ ‫هذه‬ً‫ا‬‫وغالب‬‫نظريدة‬ ‫يواجهدون‬ ‫الدذين‬ ‫األفدراد‬ ‫دق‬ ‫تق‬ ‫ما‬
. ‫مرة‬ ‫ألول‬ ‫السوا‬
. ‫المال‬ ‫رأس‬ ‫سوا‬ ‫خط‬ ‫أل‬ ‫ع‬ ‫التعرف‬ ‫من‬ ‫البد‬ ‫النموذج‬ ‫ررح‬ ‫فأل‬ ‫التعمق‬ ‫قبل‬ ‫ولكن‬
‫المال‬ ‫رأس‬ ‫سوق‬ ‫خط‬ :ً‫ثانيا‬1
(CML)Capital Market Line
‫عندده‬ ‫و‬ ، ‫ا‬ ‫الكد‬ ‫المحدافو‬ ‫فدأل‬ ‫ويتلدح‬ ‫التدوازن‬ ‫ادروف‬ ‫يادور‬ ‫مسدتقيم‬ ‫خدط‬ ‫هدو‬ ‫المدال‬ ‫رأس‬ ‫سوا‬ ‫خط‬
‫ادروف‬ ‫ادل‬ ‫وفدأل‬ . ‫الخطدر‬ ‫مدن‬ ‫الخاليدة‬ ‫واألصدول‬ ‫الخطدرة‬ ‫األصدول‬ ‫مدن‬ ‫تتكون‬ ‫التأل‬ ‫و‬ ‫محفظة‬ ‫أفلل‬ ‫أل‬ ‫ع‬ ‫نحال‬
‫السدوا‬ ‫خدط‬ ‫دأل‬ ‫ع‬ ‫محفظدة‬ ‫أى‬ ‫عندد‬ ‫المطداف‬ ‫بهم‬ ‫ينتهأل‬ ‫سوف‬ ‫المستثمرون‬ ‫جميع‬ ‫التوازن‬RF – L‫ون‬ . )‫أن‬ ‫الحدو‬
‫الخطدر‬ ‫من‬ ‫الخالأل‬ ‫األستثمار‬ ‫يتلمن‬ ‫الخط‬ ‫هذا‬RF‫المسدتثمرون‬ ‫و‬ . ‫الخطدرة‬ ‫األصدول‬ ‫فدأل‬ ‫األسدتثمار‬ ‫تدم‬ ‫لدو‬ ‫حتدأل‬ )
‫داطرة‬‫د‬‫المخ‬ ‫عدالوة‬ ‫دطة‬‫د‬‫بواس‬ ‫ددة‬‫د‬‫الذائ‬ ‫داطر‬‫د‬‫المخ‬ ‫دل‬‫د‬‫مقاب‬ ‫دوا‬‫د‬‫يعوض‬ ‫أن‬ ‫البدد‬RISK PREMIUM‫دافة‬‫د‬‫المس‬ ‫دأل‬‫د‬‫وه‬ ، )
‫العائ‬ ‫بين‬ ‫العمودية‬‫د‬‫والنقطدة‬ ‫الخطر‬ ‫من‬ ‫الخالأل‬M)‫مخداط‬ ‫وكميدة‬ ، )‫العائد‬ ‫بدين‬ ‫المسدافة‬ ‫هدأل‬ ‫المحفظدة‬ ‫ر‬‫د‬‫مدن‬ ‫الخدالأل‬
‫والنقطة‬ ‫الخطر‬M~
O. )
: ‫التالية‬ ‫بالمعادلة‬ ‫السوا‬ ‫خط‬ ‫ميل‬ ‫حسا‬ ‫ويمكن‬
RF
–)ME(R
=CML
Mσ
: ‫حي‬
E(RM)‫العائ‬ :‫د‬. ‫السوا‬ ‫محفظة‬ ‫أل‬ ‫ع‬ ‫المتوقع‬
RF‫العائ‬ ‫معدل‬ :‫د‬.‫الخطر‬ ‫من‬ ‫الخالأل‬

4. Mσ. ‫السوا‬ ‫مخاطرة‬ :
‫المخدداطرة‬ ‫وبددين‬ ‫المتوقددع‬ ‫العائددد‬ ‫بددين‬ ‫الددربط‬ ‫تددم‬ ‫إذا‬ ‫و‬ ، ‫المددال‬ ‫رأس‬ ‫سددوا‬ ‫خددط‬ ‫ميددل‬ ‫نعددرف‬ ‫ن‬ ‫ا‬ ‫نحددن‬
‫ل‬‫ا‬ ‫الك‬ ‫محفظة‬: ‫أل‬ ‫ي‬ ‫كما‬ ‫السوا‬ ‫خط‬ ‫معادلة‬ ‫تابح‬ ) ‫المعيارى‬ ‫باألنحراف‬ ‫تقاس‬ ‫المخاطرة‬-
Pσ)RF-M
ER
() = RF +PE(R
Mσ
: ‫حي‬
(ERP):. ‫السوا‬ ‫خط‬ ‫عند‬ ‫ا‬ ‫ك‬ ‫محفظة‬ ‫أى‬ ‫أل‬ ‫ع‬ ‫المتوقع‬ ‫العائد‬
(RF). ‫الخطر‬ ‫من‬ ‫الخالأل‬ ‫العائد‬ ‫معدل‬ :
(σp). ‫األعتبار‬ ‫محل‬ ‫ا‬ ‫الك‬ ‫محفظة‬ ‫ل‬ ‫المعيارى‬ ‫األنحراف‬ :
: ‫هأل‬ ‫األعتبار‬ ‫فأل‬ ‫تأخذ‬ ‫أن‬ ‫البد‬ ‫المالحظا‬ ‫بعض‬ ‫هناك‬ ‫المال‬ ‫رأس‬ ‫سوا‬ ‫خط‬ ‫من‬ ‫األنتهاا‬ ‫وقبل‬
1.‫التأل‬ ‫هأل‬ ‫فقط‬ ‫ا‬ ‫الك‬ ‫المحفظة‬. ‫السوقأل‬ ‫الخطر‬ ‫بدل‬ ‫و‬ ‫الخطر‬ ‫من‬ ‫الخالأل‬ ‫العائد‬ ‫تتلمن‬
2.، ‫دابأل‬‫د‬ ‫أي‬ ‫دون‬‫د‬‫يك‬ ‫أن‬ ً‫ا‬‫دائمد‬ ‫دد‬‫د‬‫الب‬ ‫داطرة‬‫د‬‫المخ‬ ‫بددل‬ ‫الن‬ ‫دا‬‫د‬‫ذل‬ ‫و‬ ، ‫دأل‬‫د‬ ‫أع‬ ‫إلدأل‬ ً‫ا‬‫د‬‫د‬‫دائم‬ ‫ددر‬‫د‬‫ينح‬ ‫أن‬ ‫البدد‬ ‫دوا‬‫د‬‫الس‬ ‫خدط‬
. ‫كبير‬ ‫عائد‬ ‫تعنأل‬ ‫الكبيرة‬ ‫المخاطرة‬ ‫أخرى‬ ‫بعبارة‬
3.‫أ‬ ‫أو‬ ‫عامين‬ ‫أو‬ ‫سنة‬ ‫مثل‬ ‫الوقت‬ ‫من‬ ‫الفترا‬ ‫بعض‬ ‫فأل‬ ، ‫التاريخأل‬ ‫األساس‬ ‫أل‬ ‫ع‬‫ممكدن‬ ‫متعاقبدة‬ ‫فتدرا‬ ‫ربدع‬
‫داوز‬ ‫يت‬ ‫األصدول‬ ‫دأل‬ ‫ع‬ ‫الخطدر‬ ‫مدن‬ ‫الخدالأل‬ ‫العائدد‬ ‫أن‬ ‫بسدب‬ ‫يكون‬ ‫وذلا‬ ، ‫أسفل‬ ‫إلأل‬ ‫السوا‬ ‫خط‬ ‫ينحدر‬ ‫أن‬
‫العوائدد‬ ‫أن‬ ‫يوضدح‬ ‫فقدط‬ ‫هدذا‬ ‫ولكدن‬ ، ‫السدوا‬ ‫خدط‬ ‫ينكدر‬ ‫ال‬ ‫وهدذا‬ ، ‫السدوا‬ ‫محفظدة‬ ‫دأل‬ ‫ع‬ ‫العائدد‬ ‫عن‬ ‫يزيد‬ ‫أو‬
‫توقعا‬ ‫أن‬ ‫يوضح‬ ‫وذلا‬ . ‫تحقيقها‬ ‫يتوقع‬ ‫التأل‬ ‫عن‬ ‫تخت‬ ‫ية‬ ‫الفع‬. ‫حقيقية‬ ً‫ا‬‫غالب‬ ‫ليست‬ ‫المستثمرون‬
4.‫محددافو‬ ‫ل‬ ‫مخدداطرة‬ ‫درجددا‬ ‫مددع‬ ‫مرتبطددة‬ ‫متوقعددة‬ ‫عوائددد‬ ‫أفلددل‬ ‫لتحديددد‬ ‫يسددتخدم‬ ‫أن‬ ‫يمكددن‬ ‫السددوا‬ ‫دط‬‫د‬‫خ‬
. ‫المحفظة‬ ‫مخاطرة‬ ‫من‬ ‫مستوى‬ ‫لكل‬ ‫و‬ ‫المط‬ ‫العائد‬ ‫يوضح‬ ‫السوا‬ ‫خط‬ ‫أن‬ ‫إلأل‬ ‫باإلضافة‬ ، ‫فة‬ ‫المخت‬
‫ول‬ ‫المدال‬ ‫رأس‬ ‫سدوا‬ ‫خدط‬ ‫دأل‬ ‫ع‬ ‫التعدرف‬ ‫مدن‬ ‫أنتهيندا‬ ‫قدد‬ ‫نكون‬ ‫بذلا‬‫خدط‬ ‫أن‬ ‫يقدول‬ ‫الدذى‬ ‫السدؤال‬ ‫يتبدادر‬ ‫كدن‬
‫دتخدامه‬‫د‬‫أس‬ ‫أو‬ ‫ده‬‫د‬‫تطبيق‬ ‫دن‬‫د‬‫يمك‬ ‫وال‬ ‫دط‬‫د‬‫فق‬ ‫ا‬ ‫د‬‫د‬‫الك‬ ‫دافو‬‫د‬‫مح‬ ‫ل‬ ‫المخداطرة‬ ‫دد‬‫د‬‫عائ‬ ‫د‬‫د‬‫وص‬ ‫ده‬‫د‬‫خالل‬ ‫دن‬‫د‬‫م‬ ‫دن‬‫د‬‫يمك‬ ‫دال‬‫د‬‫الم‬ ‫رأس‬ ‫سدوا‬
‫؟‬ ‫ا‬ ‫ك‬ ‫الغير‬ ‫المحافو‬ ‫أو‬ ‫الفردية‬ ‫األستثمارا‬ ‫عن‬ ‫فماذا‬ ‫الفردية‬ ‫األستثمارا‬ ‫أل‬ ‫ع‬ ‫المتوقع‬ ‫التوازنأل‬ ‫العائد‬ ‫لتقدير‬
‫أستثمارات‬ ‫خط‬ : ً‫ثالثا‬‫السوق‬Securities Market Line (SML)
‫كدل‬ ‫الرأسدمالية‬ ‫األصدول‬ ‫تسدعير‬ ‫نموذج‬ ‫ال‬ ‫وفأل‬ ، ‫الرأسمالية‬ ‫األصول‬ ‫تسعير‬ ‫نموذج‬ ‫عن‬ ‫يعبر‬ ‫الخط‬ ‫هذا‬
: ‫السؤال‬ ‫لكن‬ ‫و‬ . ‫لها‬ ‫مشابه‬ ‫أخرى‬ ‫بمحفظة‬ ‫عوائدها‬ ‫مقارنة‬ ‫ويتم‬ ‫محفظة‬ ‫كون‬ ‫يم‬ ‫سوف‬ ‫المستثمرون‬-
‫فأل‬ ‫المخاطرة‬ ‫الفردية‬ ‫األستثمارا‬ ‫تشكل‬ ‫كي‬‫؟‬ ‫السوا‬ ‫محفظة‬
‫الماليد‬ ‫األوراا‬ ‫مدن‬ )‫ن‬ ‫ددد‬‫د‬‫ع‬ ‫يتلدمن‬ ‫المحفظدة‬ ‫فدأل‬ ‫دتثمار‬‫د‬‫أس‬ ‫كدل‬ ‫أن‬ ‫هدأل‬ ‫اإلجابدة‬‫ة‬‫دة‬‫د‬‫المالي‬ ‫األوراا‬ ‫هدذه‬ ‫و‬
‫ن‬ ‫أختالفا‬ ‫لديها‬-1‫داخل‬ ‫األختالفا‬ ‫هذه‬ ‫وكل‬ )-‫تؤثر‬ ‫أو‬-‫تدم‬ ‫وكمدا‬ . ‫السدوا‬ ‫لمحفظدة‬ ‫المعيدارى‬ ‫األنحدراف‬ ‫فدأل‬
‫ال‬ ‫حسا‬ ‫يمكن‬ ‫السابق‬ ‫فأل‬ ‫محفظة‬ ‫ل‬ ‫المرجح‬ ‫العائد‬ ‫حسا‬: ‫التالية‬ ‫بالمعادلة‬ ‫محفظة‬ ‫ل‬ ‫المرجحة‬ ‫مخاطرة‬-

5. 1/2]-------) +M,R2Cov(R2) + WM,R1Cov(R1M = [ Wσ
‫تقددير‬ ‫بواسدطة‬ ‫سدوا‬ ‫ل‬ ‫المعيدارى‬ ‫األنحدراف‬ ‫فأل‬ ‫أستثمار‬ ‫كل‬ ‫تأثير‬ ‫كيفية‬ ‫توضيح‬ ‫تقدير‬ ‫نستطيع‬ ‫ن‬ ‫ا‬ ‫نحن‬
‫بالمعادلة‬ ‫السوا‬ ‫لمحفظة‬ ‫المكونة‬ ‫لألستثمارا‬ ‫األنحرافا‬ ‫فأل‬ ‫التنبؤ‬: ‫التالية‬
Mi,σ
Mσ
‫أن‬ ‫د‬‫د‬‫حي‬ ‫و‬σi,M‫المعادلددة‬ ‫األعتبددار‬ ‫فددأل‬ ‫أخددذنا‬ ‫وإذا‬ ، ‫السددوا‬ ‫دة‬‫د‬‫محفظ‬ ‫و‬ ‫السددهم‬ ‫بددين‬ ‫األنحددراف‬ ‫هددو‬ )
‫المال‬ ‫رأس‬ ‫سوا‬ ‫خط‬ ‫لتحديد‬ ‫السابقة‬
Pσ)RF-M
ER
() = RF +PE(R
Mσ
: ‫أل‬ ‫ي‬ ‫كما‬ ‫الفردية‬ ‫ألستثمارا‬ ‫المتوقع‬ ‫العائد‬ ‫كتابة‬ ‫يمكن‬
i,Mσ)RF-M
ER
(E(Ri) = RF +ORi,Mσ)RF-M
ER
(E(Ri) = RF +
M2σMσMσ
‫مدع‬ ً‫ا‬‫مقارنتد‬ ‫المعيدارى‬ ‫أنحارفده‬ ‫خدالل‬ ‫مدن‬ ‫المحفظدة‬ ‫بمخداطر‬ ‫فدردى‬ ‫أسدتثمار‬ ‫كدل‬ ‫ربط‬ ‫نستطيع‬ ‫ن‬ ‫ا‬ ‫نحن‬
: ‫حي‬ ‫السوا‬ ‫محفظة‬
Mi,σ=iβ
M2σ
‫النهاية‬ ‫وفأل‬: ‫أل‬ ‫ي‬ ‫كما‬ ‫الرأسمالية‬ ‫األصول‬ ‫تسعير‬ ‫نموذج‬ ‫صيغة‬ ‫تكون‬
E(Ri) = RF + (ERM - RF)βi

6. ‫بيتدا‬ ‫تقددير‬ ‫أن‬ ‫المالحو‬ ‫من‬β‫بهدا‬ ‫تحددد‬ ‫التدأل‬ ‫والطريقدة‬ ، ‫الرأسدمالية‬ ‫األصدول‬ ‫تسدعير‬ ‫لنمدوذج‬ ‫دو‬ ‫مط‬ )
‫الرأسدمالية‬ ‫األصدول‬ ‫تسدعير‬ ‫نمدوذج‬ ‫فأل‬ ‫المحددة‬ ‫السوا‬ ‫محفظة‬ ‫كل‬ ً‫ا‬‫تمام‬ ‫تعكس‬ ‫ال‬ ‫ربما‬ ‫بيتا‬‫هنداك‬ ‫ذلدا‬ ‫إلدأل‬ ً‫ا‬‫أضدافت‬
: ‫أل‬ ‫ي‬ ‫كما‬ ‫هأل‬ ‫األعتبار‬ ‫فأل‬ ‫تأخذ‬ ‫أن‬ ‫البد‬ ‫التأل‬ ‫النقاط‬ ‫بعض‬-1
1.‫المالي‬ ‫ألوراا‬ ‫ية‬ ‫المستقب‬ ‫بيتا‬ ‫تقدير‬ ‫نحاول‬ ‫نحن‬‫ة‬. ‫التاريخية‬ ‫بيتا‬ ‫عن‬ ‫تخت‬ ‫ربما‬ ‫التأل‬ ‫و‬
2.‫دو‬‫د‬‫ه‬ ‫دتقل‬‫د‬‫المس‬ ‫دد‬‫د‬‫العائ‬ ، ‫دة‬‫د‬‫النظري‬ ‫دأل‬‫د‬‫ف‬RM‫دة‬‫د‬ ‫القاب‬ ‫أو‬ ‫داد‬‫د‬‫األقتا‬ ‫دأل‬‫د‬‫ف‬ ‫دوقية‬‫د‬‫الس‬ ‫دول‬‫د‬‫األص‬ ‫دالأل‬‫د‬‫أجم‬ ‫دل‬‫د‬‫يمث‬ ‫دو‬‫د‬‫وه‬ )
‫مدل‬ ‫دأل‬ ‫ع‬ ‫عائدد‬ ‫ل‬ ‫يكدون‬ ‫الحقيقدة‬ ‫فدأل‬ ‫التدأل‬ ‫و‬ ‫الماليدة‬ ‫السدوا‬ ‫لمؤردر‬ ً‫ا‬‫تقريبد‬ ‫مطابق‬ ‫وذلا‬ ، ‫السوا‬ ‫فأل‬ ‫تداول‬ ‫ل‬
. ‫العادية‬ ‫األسهم‬
3.‫خمدس‬ ‫دأل‬ ‫ع‬ ‫العائدد‬ ‫لمعددل‬ ‫أسدبوع‬ ‫كدل‬ ‫بيتا‬ ‫حسا‬ ‫فيمكن‬ . ‫لتقديرها‬ ‫واحدة‬ ‫فترة‬ ‫هنا‬ ‫يكون‬ ‫ال‬ ‫بيتا‬ ‫تقدير‬ ‫عند‬
‫ا‬ ‫تسدتخدم‬ ً‫ا‬‫غالبد‬ ‫األخدرى‬ ‫ديال‬ ‫التح‬ ‫أنده‬ ‫حدين‬ ‫فأل‬ ‫سنوا‬‫و‬ . ‫مقارندة‬ ‫ل‬ ‫دة‬ ‫قاب‬ ‫لفتدرا‬ ‫عائدد‬ ‫ل‬ ‫الشدهرى‬ ‫لمعددل‬
. ‫تتغير‬ ‫سوف‬ ‫بيتا‬ ‫بالتالأل‬
4.ً‫ا‬‫تمامد‬ ‫ليسدت‬ ‫بيتدا‬ ‫لدذلا‬ ، ‫بيتدا‬ ‫تغيدر‬ ‫أن‬ ‫تغيدر‬ ‫إذا‬ ) ‫األربداح‬ ‫أو‬ ‫التوزيعا‬ ‫شركة‬ ‫ل‬ ‫األساسية‬ ‫المتغيرا‬
‫ة‬ ‫منفا‬ ‫باورة‬ ‫األعتبار‬ ‫فأل‬ ‫تكون‬ ‫لكأل‬ ‫الكفاية‬ ‫فيه‬ ‫بما‬ ‫هامة‬ ‫قلية‬ ‫وهذه‬ ، ‫الوقت‬ ‫مر‬ ‫أل‬ ‫ع‬ ‫مستقرة‬.
‫ا‬‫األنتق‬ : ً‫رابعا‬‫د‬‫الرأسمالية‬ ‫األصول‬ ‫تسعير‬ ‫لنموذج‬ ‫وجهت‬ ‫التى‬ ‫ات‬2
: ‫بواقعية‬ ‫األفتراضا‬ ‫بعض‬ ‫نناقش‬ ‫سوف‬ ‫التالأل‬ ‫فأل‬-
1..‫القاير‬ ‫األجل‬ ‫فأل‬ ‫البيع‬ ‫أمكانية‬
2.. ‫اإلقراو‬ ‫أو‬ ‫األقتراو‬ ‫فأل‬ ‫مخاطر‬ ‫وجود‬ ‫عدم‬
3.. ‫رخاية‬ ‫ضرائ‬ ‫وجود‬ ‫عدم‬
4.. ‫السوا‬ ‫فأل‬ ‫متداولة‬ ‫غير‬ ‫أصول‬ ‫وجد‬ ‫عدم‬
5.. ‫التوقعا‬ ‫انس‬ ‫ت‬
.‫القصير‬ ‫األجل‬ ‫فى‬ ‫البيع‬ ‫أمكانية‬
‫فدأل‬ ‫البيدع‬ ‫المستثمرون‬ ‫يستطيع‬ ‫وفية‬ ، ‫الرأسمالية‬ ‫األصول‬ ‫تسعير‬ ‫نموذج‬ ‫فأل‬ ‫المؤثرة‬ ‫االفتراضا‬ ‫من‬ ‫هذا‬
‫لمددة‬ ‫حساسدية‬ ‫األكثدر‬ ‫هدأل‬ ‫األجدل‬ ‫قاديرة‬ ‫المبيعدا‬ ‫ذلا‬ ‫أل‬ ‫ع‬ ‫عالوة‬ ، ‫القاير‬ ‫األجل‬ ‫فأل‬ ‫مبيعا‬ ‫ل‬ ‫حدود‬ ‫وجود‬ ‫عدم‬
‫إ‬ ، ‫بيدع‬ ‫ل‬ ‫عرضدها‬‫ذلدا‬ ‫أخدرى‬ ‫ماليدة‬ ‫أوراا‬ ‫أى‬ ‫ردراا‬ ‫فدأل‬ ‫العوائدد‬ ‫أسدتخدام‬ ‫و‬ ‫ماليدة‬ ‫أوراا‬ ‫أى‬ ‫بيدع‬ ‫المسدتثمر‬ ‫أجداز‬ ‫ذا‬
‫نحادل‬ ‫أن‬ ‫البدد‬ ‫التارفا‬ ‫فأل‬ ‫التشابه‬ ‫ة‬ ‫نتي‬ ‫الن‬ ، ‫واقعأل‬ ‫أفتراو‬ ‫يكون‬ ‫ال‬ ‫ذلا‬ ‫ولكن‬ ‫وبسيط‬ ‫مالئم‬ ‫أفتراو‬ ‫يكون‬
. ‫القاير‬ ‫األجل‬ ‫فأل‬ ‫البيع‬ ‫إلمكانية‬ ‫نقض‬ ‫أل‬ ‫ع‬
‫أو‬ ‫األقتراض‬ ‫فى‬ ‫مخاطر‬ ‫وجود‬ ‫عدم‬. ‫اإلقراض‬
‫دن‬‫د‬‫م‬ ‫خدالأل‬ ‫ددة‬‫د‬‫فائ‬ ‫معددل‬ ‫دل‬‫د‬‫ا‬ ‫فدأل‬ ‫دراو‬‫د‬‫واإلق‬ ‫األقتدراو‬ ‫دتثمرون‬‫د‬‫المس‬ ‫يسدتطيعون‬ ‫دراو‬‫د‬‫األفت‬ ‫هدذا‬ ‫دل‬‫د‬‫ا‬ ‫فدأل‬
. ‫أل‬ ‫تخي‬ ‫أو‬ ‫واقعأل‬ ‫غير‬ ‫أنه‬ ‫واضح‬ ‫يكون‬ ‫األفتراو‬ ‫هذا‬ ‫مثل‬ ، ‫الخطر‬
‫مدن‬ ‫محدددة‬ ‫غيدر‬ ‫كميدة‬ ‫األقتدراو‬ ‫يسدتطيعون‬ ‫المستثمرون‬ ‫أن‬ ‫يفترو‬ ‫أنه‬ ‫لو‬ ‫واقعية‬ ‫أكثر‬ ‫يكون‬ ‫أن‬ ‫ويمكن‬
‫م‬ ‫بدون‬ ‫األموال‬‫ألن‬ ‫الخطدر‬ ‫مدن‬ ‫خدالأل‬ ‫بمعددل‬ ‫اإلقدراو‬ ‫يسدتطيعون‬ ‫ال‬ ‫لكدن‬ ، ‫الخطدر‬ ‫مدن‬ ‫خالأل‬ ‫عائد‬ ‫بمعد‬ ‫أو‬ ‫خاطر‬

7. ‫تقديم‬ ‫فتدرة‬ ‫خدالل‬ ‫الحكوميدة‬ ‫الماليدة‬ ‫األوراا‬ ‫ردراا‬ ‫دأل‬ ‫ع‬ ‫قادر‬ ‫يكون‬ ‫الذى‬ ‫مستثمر‬ ‫ل‬ ‫مساوى‬ ‫يكون‬ ‫اإلقراو‬ ‫أفتراو‬
. ‫المالية‬ ‫األوراا‬
. ‫شخصية‬ ‫ضرائب‬ ‫وجود‬ ‫عدم‬
‫ا‬ ‫تسعير‬ ‫نموذج‬ ‫من‬ ‫البسيط‬ ‫الشكل‬ ‫فأل‬‫إلدأل‬ ‫الوصدل‬ ‫فدأل‬ ‫ضدرائ‬ ‫وجدود‬ ‫النموذج‬ ‫اهل‬ ‫ت‬ ‫الرأسمالية‬ ‫ألصول‬
. ‫التوازن‬
‫ددن‬‫د‬‫م‬ ‫أو‬ ‫المكاسدد‬ ‫مددن‬ ‫إلدديهم‬ ‫القددادم‬ ‫الدددخل‬ ‫فددأل‬ ‫فددون‬ ‫مخت‬ ‫المسددتثمرون‬ ‫يكددون‬ ‫األفتددراو‬ ‫هددذا‬ ‫ضددمن‬ ‫فددأل‬
‫ضدرائ‬ ‫بوجدد‬ ‫أعترفندا‬ ‫نحدن‬ ‫لدو‬ . ‫الخطدرة‬ ‫األصدول‬ ‫مدن‬ ‫متشدابه‬ ‫محدافو‬ ‫يكوندون‬ ‫المسدتثمرون‬ ‫هدؤالا‬ ، ‫التوزيعا‬
‫ع‬ ، ‫دأل‬‫د‬‫فرع‬ ‫دكل‬‫د‬‫وبش‬‫سددعر‬ ً‫ا‬‫إذ‬ ، ‫دا‬‫د‬‫التوزيع‬ ‫دن‬‫د‬‫م‬ ‫أقددل‬ ‫د‬‫د‬‫الغال‬ ‫دأل‬‫د‬‫ف‬ ‫اللددرائ‬ ‫دد‬‫د‬‫بع‬ ‫دا‬‫د‬‫يه‬ ‫ع‬ ‫يحاددل‬ ‫دأل‬‫د‬‫الت‬ ‫دول‬‫د‬‫األص‬ ‫وائددد‬
. ‫اللدرائ‬ ‫بعدد‬ ‫المحفظدة‬ ‫هدذه‬ ‫دأل‬ ‫ع‬ ‫والمخداطرة‬ ‫العائد‬ ‫أل‬ ‫ع‬ ‫يحكمون‬ ‫أن‬ ‫البد‬ ‫المستثمرون‬ ‫و‬ ، ‫يتغير‬ ‫أن‬ ‫البد‬ ‫التوازن‬
‫وكدذل‬ ، ‫المحفظدة‬ ‫مدن‬ ‫النداتم‬ ‫دأل‬ ‫ع‬ ‫اللدرائ‬ ‫فبدل‬ ‫العائدد‬ ‫بخادوا‬ ‫التوقعدا‬ ‫انس‬ ‫ت‬ ‫مع‬ ‫حتأل‬‫حددود‬ ‫تتغيدر‬ ‫سدوف‬ ‫ا‬
‫هدأل‬ ‫كمدا‬ ‫تكدون‬ ‫أن‬ ‫البدد‬ ‫النهايدة‬ ‫فأل‬ ‫التوازن‬ ‫عالقة‬ ‫ذلا‬ ‫ومع‬ . ‫مستثمر‬ ‫لكل‬ ‫الكفااة‬-‫اإلجمدالر‬ ‫فدأل‬–‫يكدون‬ ‫أن‬ ‫والبدد‬
. ‫المشاكل‬ ‫من‬ ‫خالأل‬ ‫السوا‬
: ‫أل‬ ‫ي‬ ‫كما‬ ‫الدخل‬ ‫أل‬ ‫ع‬ ‫فة‬ ‫مخت‬ ‫ضرائ‬ ‫مستويا‬ ‫ال‬ ‫فأل‬ ‫التوازن‬ ‫سعر‬ ‫لتقدير‬ ‫معادلة‬ ‫تقدير‬ ‫ويمكن‬-
)FR–iσ)] + T(FR–MσT (–)FR-M[E(Ri+ BFE(Ri) = R
: ‫حي‬
mσ:. ‫السهم‬ ‫لسعر‬ ً‫ا‬‫تبع‬ ‫الموزع‬ ‫العائد‬
σi‫سهم‬ ‫ل‬ ‫الموزع‬ ‫العائد‬ :i.
T. ‫الدخل‬ ‫أل‬ ‫ع‬ ‫اللريبة‬ ‫معدل‬ :

8. ‫الترجيحى‬ ‫التسعير‬ ‫نظرية‬(APT)ARBITRAGE PRICING THEORY
‫روس‬ ‫النظريدة‬ ‫هدذه‬ ‫صدمم‬Ross1976‫داس‬‫د‬‫قي‬ ‫ل‬ ‫قابدل‬ ‫بدديل‬ ‫يعتبدر‬ ‫الترجيحدر‬ ‫دعير‬‫د‬‫التس‬ ‫نمدوذج‬ ‫أن‬ ‫حيد‬ )
‫دأل‬ ‫ع‬ ‫العائدد‬ ‫بمعددل‬ ‫تنبأ‬ ‫ل‬ ‫يشتخم‬ ‫الرأسمالية‬ ‫األصول‬ ‫تسعير‬ ‫نموذج‬ ‫ألن‬ ‫وذلا‬ ‫الرأسمالية‬ ‫األصول‬ ‫تسعير‬ ‫نموذج‬ ‫من‬
‫د‬‫د‬‫الترجيح‬ ‫التسدعير‬ ‫نمدوذج‬ ‫أن‬ ‫حدين‬ ‫فدأل‬ ‫دوا‬‫د‬‫الس‬ ‫محفظدة‬ ‫دأل‬ ‫ع‬ ‫العائدد‬ ‫معددل‬ ‫دع‬‫د‬‫م‬ ‫الخطيدة‬ ‫العاالقدة‬ ‫خدالل‬ ‫مدن‬ ‫األصدول‬‫أل‬
‫ولدذلا‬ . ‫العوامدل‬ ‫مدن‬ ‫لعددد‬ ‫الخطيدة‬ ‫العالقدة‬ ‫خدالل‬ ‫مدن‬ ‫بده‬ ‫التنبدأ‬ ‫يدتم‬ ‫هو‬ ‫مالية‬ ‫أوراا‬ ‫أى‬ ‫أل‬ ‫ع‬ ‫العائد‬ ‫معدل‬ ‫أن‬ ‫يفترو‬
‫منها‬ ‫الفروو‬ ‫من‬ ‫موعة‬ ‫م‬ ‫أل‬ ‫ع‬ ‫الترجيحر‬ ‫التسعير‬ ‫نموذج‬ ‫أسس‬‫مدا‬‫نمدوذ‬ ‫فدروو‬ ‫مدع‬ ‫تشدابهت‬‫ج‬‫األصدول‬ ‫تسدعير‬
‫و‬ ‫الرأسمالية‬‫ما‬ ‫منها‬‫ف‬ ‫أخت‬‫ت‬‫ه‬ ‫معها‬ ‫تشابهت‬ ‫التأل‬ ‫والفروو‬ ، ‫معها‬: ‫أل‬ ‫ي‬ ‫كما‬ ‫أل‬-
1.. ‫انسة‬ ‫مت‬ ‫توقعا‬ ‫لديهم‬ ‫المستثمرون‬
2.. ‫المخاطرة‬ ‫ون‬ ‫يفل‬ ‫ال‬ ‫المستثمرون‬
3.. ‫الكثير‬ ‫الربح‬ ‫وا‬ ‫يفل‬ ‫المستثمرون‬
4.‫السوا‬‫تشوها‬ ‫به‬ ‫توجد‬ ‫ال‬ ‫و‬ ‫ا‬ ‫ك‬.
5..‫ة‬ ‫الكام‬ ‫المنافسة‬
‫نموذ‬ ‫فروو‬ ‫مع‬ ‫فت‬ ‫أخت‬ ‫التأل‬ ‫والفروو‬‫ج‬: ‫أل‬ ‫ي‬ ‫كما‬ ‫هأل‬ ‫الرأسمالية‬ ‫األصول‬ ‫تسعير‬-
1.‫تقيم‬ ‫فترة‬ ‫يوجد‬ ‫ال‬. ‫ألستثمارا‬ ‫واحدة‬
2.. ‫توزع‬ ‫بطبعتها‬ ‫العوائد‬
3.. ‫المنفعة‬ ‫من‬ ‫خاا‬ ‫نوع‬ ‫هناك‬
4.. ‫النموذج‬ ‫عوامل‬ ‫بواسطة‬ ‫تحدد‬ ‫العوائد‬
، ‫الواحد‬ ‫السعر‬ ‫قانون‬ ‫أل‬ ‫ع‬ ‫النظرية‬ ‫هذه‬ ‫وتقوم‬‫بسدعرين‬ ‫تبداع‬ ‫ان‬ ‫يمكدن‬ ‫ال‬ ‫الواحددة‬ ‫عة‬ ‫السد‬ ‫أن‬ ‫يعندأل‬ ‫ذلدا‬ ‫و‬
‫وهذا‬ ‫فين‬ ‫مخت‬‫مخت‬ ‫بسدعرين‬ ‫الواحدة‬ ‫عة‬ ‫الس‬ ‫بيعت‬ ‫إذا‬ ‫أنه‬ ‫يعنأل‬‫مدن‬ ‫التدرجيح‬ ‫فدأل‬ ‫يشدارك‬ ‫أن‬ ‫ردخن‬ ‫ألى‬ ‫يمكدن‬ ، ‫فدين‬
. ‫مخاطرة‬ ‫بدون‬ ‫ربح‬ ‫تحقيق‬ ‫و‬ ‫المرتفع‬ ‫بالسعر‬ ‫والبيع‬ ‫المنخفض‬ ‫بالسعر‬ ‫الشراا‬ ‫تزامن‬ ‫خالل‬
: ‫التالأل‬ ‫النموذج‬ ‫خالل‬ ‫من‬ ‫العائد‬ ‫تحديد‬ ‫ويمكن‬ . ‫المالية‬ ‫األصول‬ ‫أل‬ ‫ع‬ ‫الشكل‬ ‫بنفس‬ ‫يتم‬ ‫وذلا‬-
𝑅𝑖 = 𝐸( 𝑅𝑖) + 𝑏𝑖1 𝐹1 + ⋯ + 𝑏𝑖𝑘 𝐹𝑘 + 𝜀𝑖
‫حي‬:
𝐸( 𝑅𝑖)‫المالية‬ ‫األوراا‬ ‫أل‬ ‫ع‬ ‫المتوقع‬ ‫:العائد‬i.‫صفر‬ ‫القيمة‬ ‫ذا‬ ‫المؤررا‬ ‫جميع‬ ‫أن‬ ‫حالة‬ ‫فأل‬
𝑏𝑖1:‫األصل‬ ‫عائد‬ ‫حساسية‬i)‫المتغير‬ ‫العامل‬ ‫مع‬F.
𝐹1:‫األصول‬ ‫عوائد‬ ‫فأل‬ ‫المؤثر‬ ‫العامل‬ ‫أو‬ ‫المؤرر‬ ‫قيمة‬.
𝜀𝑖:‫يساوى‬ ‫التباين‬ ‫مع‬ ‫و‬ ‫صفر‬ ‫يساوى‬ ‫المتوسط‬ ‫مع‬ ‫العشوائأل‬ ‫الخطأ‬2σ)
‫دعير‬‫د‬‫التس‬ ‫نمدوذج‬ ‫دن‬‫د‬‫م‬ ‫خاصدة‬ ‫حالدة‬ ‫در‬‫د‬‫يعب‬ ‫الرأسدمالية‬ ‫األصدول‬ ‫دعير‬‫د‬‫تس‬ ‫نمدوذج‬ ‫أن‬ ‫المعادلدة‬ ‫دذه‬‫د‬‫ه‬ ‫مدن‬ ‫يتلدح‬
‫بأسدعارها‬ ‫المتنبدأ‬ ‫األصدول‬ ‫عددد‬ ‫تكدون‬ ‫أن‬ ‫د‬ ‫تط‬ ‫الترجيحدر‬ ‫التعيدر‬ ‫نمدوذج‬ ‫بأستخدام‬ ‫تنبأ‬ ‫ول‬ ، ‫الترجيحر‬n‫مدن‬ ‫أكبدر‬
‫العائد‬ ‫أل‬ ‫ع‬ ‫المؤثرة‬ ‫العوامل‬ ‫عدد‬k. ‫التنبأ‬ ‫لعوامل‬ ‫المعيارى‬ ‫الخطأ‬ ‫أستقاللية‬ ‫من‬ ‫بد‬ ‫ال‬ ‫وكذلا‬ ،

9. ‫الترجيحي‬ ‫التسعير‬ ‫خط‬
)) ‫جدددونس‬ ‫ددر‬‫د‬‫ذك‬ ‫و‬Jones1996‫أن‬ ))) ‫روس‬ ‫و‬ )) ‫رول‬Roll &Ross،‫ددددوا‬‫د‬‫ح‬‫خمدددس‬
: ‫ر‬ ‫ي‬ ‫كما‬ ‫هر‬ ‫العائد‬ ‫فأل‬ ‫مؤثرة‬ ‫عوامل‬
1.‫معدل‬ ‫فأل‬ ‫التغيرا‬. ‫المتوقع‬ ‫التلخم‬
2.. ‫التلخم‬ ‫معدل‬ ‫فأل‬ ‫المتوقعة‬ ‫غير‬ ‫التغيرا‬
3.. ‫الاناعر‬ ‫اإلنتاج‬ ‫فأل‬ ‫متوقعة‬ ‫الغير‬ ‫التغيرا‬
4.. ‫الفائدة‬ ‫سعر‬ ‫هيكل‬ ‫متوقعة‬ ‫الغير‬ ‫التغيرا‬
5.‫متوقعة‬ ‫الغير‬ ‫التغيرا‬
)) ‫جونس‬ ‫ذكر‬ ‫و‬Jones1996: ‫ر‬ ‫ي‬ ‫كما‬ ‫أخرى‬ ‫عوامل‬ ‫ذكروا‬ ‫أخرون‬ ‫و‬ )) ‫بيرى‬ ‫أن‬ )-
1.‫عدم‬ ‫مخاطر‬. ‫السداد‬
2.‫الفائد‬ ‫سعر‬ ‫هيكل‬‫ة‬.
3.‫و‬ ‫التلخم‬
4.. ‫األرباح‬ ‫فأل‬ ‫األجل‬ ‫طويل‬ ‫النمو‬ ‫معدل‬
5.. ‫األخرى‬ ‫السوا‬ ‫مخاطر‬
‫أن‬ ‫ذكر‬ ‫يمكن‬ ‫و‬‫ألسدبا‬ ‫ذلدا‬ ‫و‬ ‫الرأسدمالية‬ ‫األصدول‬ ‫تعيدر‬ ‫نمدوذج‬ ‫واقعية‬ ‫أكثر‬ ‫الترجيحر‬ ‫التسعير‬ ‫نموذج‬
: ‫التالية‬-
1.‫عوائد‬ ‫ل‬ ‫أل‬ ‫فع‬ ‫توزيع‬ ‫وجود‬ ‫يفترو‬ ‫ال‬ ‫الترجيحر‬ ‫التسعير‬ ‫نموذج‬.‫األصول‬
2.‫أكبدر‬ ‫رد‬ ‫ال‬ ‫أخر‬ ‫بشكل‬ ‫لألفراد‬ ‫المنفعة‬ ‫دوال‬ ‫بشان‬ ‫قوية‬ ‫أقتراضا‬ ‫يفترو‬ ‫ال‬ ‫الترجيحر‬ ‫التسعير‬ ‫نموذج‬
.‫المخاطرة‬ ‫كراهية‬ ‫و‬ ‫الربح‬ ‫فأل‬ ‫الرغبة‬ ‫من‬
3.‫دأل‬‫د‬ ‫ع‬ ً‫ا‬‫داد‬‫د‬‫أعتم‬ ‫لديس‬ ‫و‬ ‫دل‬‫د‬‫عام‬ ‫دن‬‫د‬‫م‬ ‫أكثدر‬ ‫دأل‬‫د‬ ‫ع‬ ً‫ا‬‫داد‬‫د‬‫اعتم‬ ‫العائدد‬ ‫ددير‬‫د‬‫يتق‬ ‫دمح‬‫د‬‫يس‬ ‫الترجيحدر‬ ‫دعير‬‫د‬‫التس‬ ‫نمدوذج‬β‫و‬
‫احدة‬.

10. 4.‫لمحفظ‬ ‫خاا‬ ‫دور‬ ‫يوجد‬ ‫ال‬.‫الترجيحر‬ ‫التسعير‬ ‫نموذج‬ ‫أستخدام‬ ‫حالة‬ ‫فأل‬ ‫السوا‬ ‫ة‬
5..‫زمنية‬ ‫فترة‬ ‫من‬ ‫أكثر‬ ‫أطار‬ ‫فأل‬ ‫لتطبيقه‬ ‫الترجيحر‬ ‫التسعير‬ ‫نموذج‬ ‫تحويل‬ ‫سهولة‬
‫الرسددمالية‬ ‫األصددول‬ ‫دعير‬‫د‬‫تس‬ ‫نمددوذج‬ ‫دتخدام‬‫د‬‫أس‬ ‫خددالل‬ ‫دن‬‫د‬‫م‬ ‫األسددهم‬ ‫دعار‬‫د‬‫بأس‬ ‫التنبددأ‬ ‫دن‬‫د‬‫يمك‬ ‫أن‬ ‫إلددأل‬ ‫دن‬‫د‬ ‫نخ‬ ‫النهايددة‬ ‫دأل‬‫د‬‫ف‬
CAPM‫األوراا‬ ‫بده‬ ‫المتدداول‬ ‫الماليدة‬ ‫األوراا‬ ‫سدوا‬ ‫دأل‬ ‫ع‬ ‫يتوقد‬ ‫ذلدا‬ ‫و‬ ‫الترجيحدر‬ ‫التسدعير‬ ‫نمدوذج‬ ‫خالل‬ ‫من‬ ‫أو‬
. ‫بأسعارها‬ ‫التنبأ‬ ‫المراد‬ ‫المالية‬

11.  Copeland , t . et al . (2004) Financial Theory And Corporate Policy . New York :
Pearson Addison Wesley .
 Elton J. , Gruber J. (1995) Modern Portfolio Theory And Investment Analysis .
New York : John Wiley & Sons .
 Jones P. (1996) Investments Analysis And Management . New York : John
Wiley & Sons.