ورقة عمل بالملتقى المهني الثالث للمقيمين (الهيئة السعودية للمقيمين المعتمدين -تقييم-غرفة الشرقية) بعنوان صناديق الاستثمار العقارية المتداولة الريت REITs Working paper presented at the Third professional forum for valuers (Saudi Authority for Accredited Valuers TAQEEM - Al-Sharqia Chamber) entitled Real Estate Investment Funds REITs

1. ‫املتداولة‬ ‫العقارية‬ ‫االستثمار‬ ‫صناديق‬REITs
‫العقارية‬ ‫االستثمار‬ ‫صناديق‬
‫املتداولة‬
REITs
‫عوض‬ ‫نايف‬‫بغلف‬
‫عضو‬‫جدة‬ ‫بغرفة‬ ‫العقارية‬ ‫اللجنة‬
‫امل‬ ‫للمقيمين‬ ‫السعودية‬ ‫الهيئة‬ ‫عضو‬‫عتمدين‬

2. ‫املتداولة‬ ‫العقارية‬ ‫االستثمار‬ ‫صناديق‬REITs
"‫املتداولة‬ ‫العقاري‬ ‫االستثمار‬ ‫صناديق‬(‫الريت‬)‫ر‬‫ائحتها‬
‫كاألسهم‬ ‫وتتحرك‬ ‫السندات‬ ‫تشبه‬ ‫كالعقارات‬"
‫وايت‬ ‫جريج‬,‫محلل‬,‫ستانلي‬ ‫مورجان‬

3. ‫املتداولة‬ ‫العقارية‬ ‫االستثمار‬ ‫صناديق‬REITs
1
•‫؟‬ ‫الريت‬ ‫وحدات‬ ‫أسعار‬ ‫يف‬ ‫التغير‬ ‫سبب‬ ‫هي‬ ‫التقييم‬ ‫كفاءة‬ ‫عدم‬ ‫هل‬
•‫التقييم‬ ‫كفاءة‬ ‫هل‬(‫الصناديق‬ ‫لتلك‬ ‫املكونة‬ ‫العقارات‬ ‫تقييم‬)‫املؤث‬ ‫الوحيد‬ ‫العامل‬ ‫هي‬‫أسعار‬ ‫ىلع‬ ‫ر‬
‫؟‬ ‫الريت‬ ‫وحدات‬
•‫؟‬ ‫الريت‬ ‫وحدات‬ ‫أسعار‬ ‫تغير‬ ‫عدم‬ ‫تضمن‬ ‫التقييم‬ ‫لعملية‬ ‫املهنية‬ ‫املمارسة‬ ‫هل‬
•‫ب‬ ‫الوحدات‬ ‫لتلك‬ ‫املكونة‬ ‫للعقارات‬ ‫املقيمين‬ ‫عاتق‬ ‫ىلع‬ ‫تقع‬ ‫األسعار‬ ‫تغير‬ ‫مسؤولية‬ ‫هل‬‫؟‬ ‫الكامل‬
‫الريت؟‬ ‫أسعار‬ ‫حركة‬ ‫فهم‬ ‫ىلع‬ ‫تساعد‬ ‫أخرى‬ ‫تفسيرات‬ ‫هناك‬ ‫هل‬
‫بالطبع‬‫فان‬‫هناك‬‫تفسيرات‬‫اخرى‬‫غير‬‫مرتبطة‬‫باملقيمين‬‫قد‬‫تساعد‬‫ىلع‬‫فهم‬‫حركة‬‫اسعار‬‫صناديق‬‫العقا‬‫ر‬‫املتداولة‬
‫وعدم‬‫اتساق‬‫الكفاءة‬‫يف‬‫التقييم‬‫مع‬‫حركة‬‫اسعار‬‫صناديق‬‫العقار‬‫املتداولة‬‫وخاصة‬‫تلك‬‫االسباب‬‫املتعلق‬‫ة‬‫ومن‬‫أهمها‬
‫وجود‬‫صناديق‬‫االستثمار‬‫العقارية‬‫املتداولة‬‫يف‬‫سوق‬‫عام‬‫بخالف‬‫السوق‬‫العقاري‬‫والذي‬‫يشكل‬‫السوق‬‫الخ‬‫اص‬‫لهذا‬
‫النوع‬‫من‬‫األصول‬.

4. ‫املتداولة‬ ‫العقارية‬ ‫االستثمار‬ ‫صناديق‬REITs
2
•‫يتم‬ ‫املتداولة‬ ‫العقارية‬ ‫االستثمار‬ ‫صناديق‬‫تقيمها‬‫أي‬ ‫بها‬ ‫تقيم‬ ‫التي‬ ‫الطرق‬ ‫بنفس‬ ‫املالية‬ ‫األسواق‬ ‫يف‬‫وهي‬ ‫مالية‬ ‫ورقة‬
‫طرق‬ ‫الثالث‬ ‫هذه‬ ‫احدى‬ ‫عن‬ ‫تخرج‬ ‫ال‬:
1-‫النقدية‬ ‫التوزيعات‬ ‫من‬ ‫املتولدة‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫خصم‬(‫للتوزيعات‬ ‫الحالية‬ ‫القيمة‬ ‫يساوي‬ ‫الوحدة‬ ‫سعر‬‫النقدية‬
‫املتوقعة‬)
-‫الصناديق‬ ‫تلك‬ ‫عوائد‬ ‫مكررات‬(‫السعر‬‫التدفقات‬ ‫او‬ ‫العوائد‬ ‫مكررات‬ ‫باستخدام‬‫النقدية‬) 2
3-‫األصول‬ ‫قيمة‬ ‫صايف‬(NAV)‫من‬ ‫ابتداء‬ ‫الصندوق‬ ‫يف‬ ‫للملكية‬ ‫تقييم‬ ‫وهو‬(‫الصناد‬ ‫لتلك‬ ‫املكونة‬ ‫العقارات‬ ‫قيمة‬‫يف‬ ‫يق‬
‫الصندوق‬ ‫بها‬ ‫يستثمر‬ ‫أخرى‬ ‫مالية‬ ‫أدوات‬ ‫أي‬ ‫وقيمة‬ ‫الخاص‬ ‫السوق‬)-‫االلتزامات‬ ‫منها‬/‫عدد‬‫الوحدات‬‫املتداولة‬.
•‫األصول‬ ‫قيمة‬ ‫صايف‬ ‫يستخدم‬((NAV‫واسع‬ ‫بشكل‬‫صناديق‬ ‫كون‬ ‫الى‬ ‫لإلشارة‬‫مقيم‬ ‫املتداولة‬ ‫العقارية‬ ‫االستثمار‬‫بأكثر‬ ‫ة‬
‫عالوة‬ ‫او‬ ‫قيمتها‬ ‫من‬(Premium)‫خصم‬ ‫قيمتها‬ ‫من‬ ‫اقل‬ ‫او‬((Discount‫عن‬‫األصول‬ ‫قيمة‬ ‫صايف‬.

5. ‫املتداولة‬ ‫العقارية‬ ‫االستثمار‬ ‫صناديق‬REITs
3
‫األصول‬ ‫صايف‬ ‫قيمة‬ ‫عن‬ ‫الريت‬ ‫وحدات‬ ‫سعر‬ ‫اختالف‬ ‫اسباب‬NAV
1-‫اختالف‬‫لوحدات‬ ‫التشغيلي‬ ‫الهيكل‬‫الريت‬‫العام‬ ‫السوق‬‫عن‬‫للعقارات‬ ‫التشغيلي‬ ‫الهيكل‬‫الخاص‬ ‫السوق‬ ‫يف‬.

6. ‫املتداولة‬ ‫العقارية‬ ‫االستثمار‬ ‫صناديق‬REITs
4
‫النقد‬ ‫التدفقات‬ ‫خصم‬ ‫عمليات‬ ‫يف‬ ‫يستخدم‬ ‫الذي‬ ‫التدفق‬ ‫مستوى‬ ‫اختالف‬ ‫الى‬ ‫يؤدي‬ ‫التشغيلي‬ ‫الهيكل‬ ‫اختالف‬‫ية‬:
•‫التشغيلي‬ ‫الدخل‬ ‫صايف‬ ‫مستوى‬ ‫يستخدم‬(NOI)‫الخاص‬ ‫السوق‬ ‫يف‬ ‫العقارات‬ ‫تقييم‬ ‫يف‬(‫املستوى‬ ‫نفس‬ ‫وهو‬
‫الدخل‬ ‫بأسلوب‬ ‫العقارات‬ ‫تقييم‬ ‫عند‬ ‫املقيمين‬ ‫يستخدمه‬ ‫الذي‬.
•‫لوحدات‬ ‫العادل‬ ‫السعر‬ ‫ايجاد‬ ‫او‬ ‫تقييم‬ ‫عند‬ ‫اخر‬ ‫مستوى‬ ‫يستخدم‬‫الرييت‬‫ال‬ ‫املستويات‬ ‫تلك‬ ‫اهم‬ ‫ومن‬‫من‬ ‫تدفق‬
‫التشغيلية‬ ‫العمليات‬((FFO‫املعدل‬ ‫التشغيلية‬ ‫العمليات‬ ‫من‬ ‫التدفق‬ ‫وايضا‬(AFFO)
‫فان‬ ‫عام‬ ‫وبشكل‬:
•‫التشغيلية‬ ‫العميات‬ ‫من‬ ‫التدفق‬FFO‫صناديق‬ ‫مستوى‬ ‫مقياس‬ ‫هو‬‫الريت‬(‫العام‬ ‫السوق‬)
•‫التشغيلي‬ ‫الدخل‬ ‫صايف‬NOI‫العقار‬ ‫مستوى‬ ‫ىلع‬ ‫مقياس‬ ‫هو‬(‫الخاص‬ ‫السوق‬)

7. ‫املتداولة‬ ‫العقارية‬ ‫االستثمار‬ ‫صناديق‬REITs
5
‫الخاص‬ ‫السوق‬ ‫سوق‬‫الريت‬(‫العام‬)
‫التدفق‬‫العمليات‬ ‫من‬ ‫النقدي‬ ‫العلميات‬ ‫من‬ ‫النقدي‬ ‫التدفق‬
‫اجمالي‬‫الفعال‬ ‫الدخل‬EGP
-‫التشغيلية‬ ‫املصاريف‬
=‫التشغيلي‬ ‫الدخل‬ ‫صايف‬NOI
‫اجمالي‬‫الفعال‬ ‫الدخل‬EGP
-‫التشغيلية‬ ‫املصاريف‬
=‫التشغيلي‬ ‫الدخل‬ ‫صايف‬NOI
-‫مصاريف‬‫الصندوق‬
-‫الفائدة‬
=‫التشغيلية‬ ‫العمليات‬ ‫من‬ ‫التدفق‬FFO
‫املتساوي‬ ‫القسط‬ ‫إليجارات‬ ‫تعديل‬
-‫الرأسمالية‬ ‫التحسينات‬ ‫مصاريف‬
-‫القرض‬ ‫اصل‬ ‫اطفاء‬
=‫املعدل‬ ‫التشغيلية‬ ‫العمليات‬ ‫من‬ ‫التدفق‬AFFO
‫التقييم‬ ‫التقييم‬
‫قيمة‬‫العقارية‬ ‫االصول‬=‫التشغيلي‬ ‫الدخل‬ ‫صايف‬NOI/‫معدل‬
‫الرسملة‬
‫النقدي‬ ‫التدفق‬ ‫مكررات‬=‫السوقية‬ ‫القيمة‬‫للريت‬/‫التدفق‬‫من‬
‫املعدل‬ ‫التشغيلية‬ ‫العمليات‬AFFO

8. ‫املتداولة‬ ‫العقارية‬ ‫االستثمار‬ ‫صناديق‬REITs
6
‫األصول‬ ‫صايف‬ ‫قيمة‬ ‫عن‬ ‫الريت‬ ‫وحدات‬ ‫سعر‬ ‫اختالف‬ ‫اسباب‬NAV
2-‫التمويل‬ ‫هيكل‬ ‫اختالف‬:
•‫لصناديق‬ ‫يمكن‬‫الريت‬‫عن‬ ‫يزيد‬ ‫ال‬ ‫ما‬ ‫بتمويل‬ ‫تقوم‬ ‫ان‬50(%‫االسواق‬ ‫بعض‬ ‫يف‬ ‫اكبر‬ ‫النسبة‬ ‫هذه‬ ‫تكون‬ ‫وقد‬)‫صايف‬ ‫من‬
‫والت‬ ‫الخاص‬ ‫القطاع‬ ‫يف‬ ‫العقارات‬ ‫عن‬ ‫مختلفا‬ ‫التمويلي‬ ‫هيكلها‬ ‫يجعل‬ ‫ما‬ ‫وهو‬ ‫القروض‬ ‫طريق‬ ‫عن‬ ‫اصولها‬ ‫قيمة‬‫تكون‬ ‫ي‬
‫خ‬ ‫بتسعير‬ ‫السوق‬ ‫يقوم‬ ‫العادة‬ ‫ويف‬ ‫امللكية‬ ‫ادوات‬ ‫طريق‬ ‫عن‬ ‫كبيرة‬ ‫وبنسبة‬ ‫املالك‬ ‫طريق‬ ‫عن‬ ‫ممولة‬ ‫عادة‬‫التمويل‬ ‫يار‬
‫تنفيذه‬ ‫يتم‬ ‫لم‬ ‫وان‬ ‫بالقروض‬.
•‫مخا‬ ‫من‬ ‫تزيد‬ ‫القروض‬ ‫لكون‬ ‫اىلع‬ ‫السوقين‬ ‫بين‬ ‫ما‬ ‫املخاطر‬ ‫درجة‬ ‫من‬ ‫يجعل‬ ‫التمويل‬ ‫هيكل‬ ‫يف‬ ‫االختالف‬ ‫هذا‬‫طر‬
‫الصناديق‬ ‫هذه‬ ‫من‬ ‫املطلوب‬ ‫العائد‬ ‫ىلع‬ ‫ينعكس‬ ‫مما‬ ‫واإلفالس‬ ‫التعثر‬.
•‫حس‬ ‫وذلك‬ ‫االصول‬ ‫قيمة‬ ‫صايف‬ ‫ىلع‬ ‫خصم‬ ‫او‬ ‫عالوة‬ ‫وتخلق‬ ‫ستتأثر‬ ‫القيمة‬ ‫فان‬ ‫املطلوب‬ ‫العائد‬ ‫اختالف‬ ‫عند‬‫يراه‬ ‫ما‬ ‫ب‬
‫العام‬ ‫السوق‬ ‫يف‬ ‫املشاركين‬.
•‫قد‬‫واالحوال‬ ‫النقدية‬ ‫السياسات‬ ‫تغير‬ ‫عن‬ ‫وخاصة‬ ‫الوحدات‬ ‫اسعار‬ ‫يف‬ ‫تذبذب‬ ‫لوجود‬ ‫االسباب‬ ‫احد‬ ‫هذا‬ ‫يكون‬
‫السوق‬ ‫يف‬ ‫املطلوبة‬ ‫العوائد‬ ‫ىلع‬ ‫اخرى‬ ‫مرة‬ ‫ينعكس‬ ‫مما‬ ‫االقتصادية‬‫ويغير‬‫لتصل‬ ‫الوحدات‬ ‫تلك‬ ‫اسعار‬ ‫من‬‫القيمة‬ ‫الى‬
‫الحالية‬‫للعوائد‬ ‫املخصومة‬‫السوق‬ ‫يف‬ ‫املطلوبة‬ ‫الجديدة‬.

9. ‫املتداولة‬ ‫العقارية‬ ‫االستثمار‬ ‫صناديق‬REITs
7
3-‫صناديق‬ ‫يف‬ ‫عنة‬ ‫الخاصة‬ ‫العقارات‬ ‫يف‬ ‫النمو‬ ‫مصادر‬ ‫يف‬ ‫اختالف‬ ‫هناك‬‫الريت‬‫يأت‬ ‫الخاص‬ ‫السوق‬ ‫يف‬ ‫النمو‬ ‫كون‬‫النمو‬ ‫من‬ ‫ي‬
‫صناديق‬ ‫نمو‬ ‫بخالف‬ ‫العقار‬ ‫مستوى‬ ‫نفس‬ ‫ىلع‬‫الريت‬‫باالس‬ ‫او‬ ‫العقار‬ ‫مستوى‬ ‫نفس‬ ‫ىلع‬ ‫يكون‬ ‫ان‬ ‫يمكون‬ ‫الذي‬‫او‬ ‫تحواذ‬
‫التوزيعات‬ ‫زيادة‬.
•‫صناديق‬ ‫اسعار‬ ‫ىلع‬ ‫النمو‬ ‫تأثير‬ ‫تفسير‬ ‫يمكن‬‫الريت‬‫عالوة‬ ‫وجود‬ ‫وبالتالي‬‫قيمة‬ ‫صايف‬ ‫ىلع‬ ‫خصم‬ ‫او‬‫االص‬‫ول‬(‫باستخدام‬
‫مثل‬ ‫النقدية‬ ‫التدفقات‬ ‫تقييم‬ ‫معادالت‬ ‫احد‬GGM model‫الدخل‬ ‫اسلوب‬ ‫يف‬ ‫املستخدمة‬
•‫النقدية‬ ‫التوزيعات‬ ‫زيادة‬ ‫يمكن‬“D1”‫االصول‬ ‫بعض‬ ‫بيع‬ ‫طريق‬ ‫عن‬ ‫او‬ ‫الدخل‬ ‫صايف‬ ‫من‬ ‫اكبر‬ ‫نقدية‬ ‫توزيعات‬ ‫طريق‬ ‫عن‬
‫وحدات‬ ‫سعر‬ ‫من‬ ‫يرفع‬ ‫مما‬ ‫للصندوق‬ ‫املكونة‬‫الريت‬.
•‫وهذ‬ ‫العقارات‬ ‫من‬ ‫سابقا‬ ‫مستغلة‬ ‫غير‬ ‫ألجزاء‬ ‫وتحسين‬ ‫استغالل‬ ‫او‬ ‫املباني‬ ‫ايجارات‬ ‫يف‬ ‫نمو‬ ‫هناك‬ ‫يكون‬ ‫ان‬ ‫يمكن‬‫من‬ ‫يرفع‬ ‫ا‬
‫النمو‬ ‫نسبة‬“g”‫صحيح‬ ‫العكس‬ ‫يكون‬ ‫وقد‬ ‫السعر‬ ‫ويرفع‬ ‫املطلوب‬ ‫العائد‬ ‫يقلل‬ ‫وبالتالي‬‫بأنخفاض‬‫النمو‬ ‫نسبة‬.
•‫لصن‬ ‫يمكن‬ ‫التي‬ ‫التطوير‬ ‫تحت‬ ‫املشاريع‬ ‫وايضا‬ ‫جديدة‬ ‫عقارات‬ ‫ىلع‬ ‫االستحواذ‬ ‫طريق‬ ‫عن‬ ‫النمو‬ ‫يكون‬ ‫ان‬ ‫يمكن‬‫اديق‬‫الريت‬
‫السابق‬ ‫التأثير‬ ‫نفس‬ ‫يحدث‬ ‫ما‬ ‫وهو‬ ‫فيها‬ ‫تستثمر‬ ‫ان‬.
•‫املطلوب‬ ‫العائد‬ ‫يف‬ ‫التغير‬“r“‫العق‬ ‫تركز‬ ‫ازدياد‬ ‫او‬ ‫الفائدة‬ ‫اسعار‬ ‫زيادة‬ ‫او‬ ‫مثال‬ ‫التمويل‬ ‫هيكل‬ ‫اختالف‬ ‫بسبب‬ ‫اما‬ ‫وذلك‬‫ارات‬
‫معين‬ ‫قطاع‬ ‫يف‬(‫تعليمي‬-‫صحي‬. )

10. ‫املتداولة‬ ‫العقارية‬ ‫االستثمار‬ ‫صناديق‬REITs
8
‫األصول‬ ‫صايف‬ ‫قيمة‬ ‫عن‬ ‫الريت‬ ‫وحدات‬ ‫سعر‬ ‫اختالف‬ ‫اسباب‬NAV
4-‫والعام‬ ‫الخاص‬ ‫العقاري‬ ‫السوق‬ ‫بين‬ ‫ما‬ ‫السيولة‬ ‫مستويات‬ ‫اختالف‬:
‫من‬ ‫السيولة‬ ‫تأتي‬‫تسعير‬ ‫يف‬ ‫االختالف‬ ‫تفسير‬ ‫عند‬ ‫االعتبارات‬ ‫اهم‬ ‫ضمن‬‫صناديق‬‫الريت‬‫عن‬‫صايف‬‫األصول‬ ‫قيمة‬,‫فالسوق‬
‫لالستثمار‬ ‫املطلوب‬ ‫الضخم‬ ‫املال‬ ‫وراس‬ ‫العقارات‬ ‫حجم‬ ‫بسبب‬ ‫وذلك‬ ‫سيولة‬ ‫اقل‬ ‫معروف‬ ‫هو‬ ‫كما‬ ‫الخاص‬ ‫العقاري‬‫فيه‬‫بعكس‬
‫صناديق‬‫الريت‬‫التي‬‫الكبيرة‬ ‫االلتزامات‬ ‫تلك‬ ‫فيها‬ ‫االستثمار‬ ‫يتطلب‬ ‫ال‬,‫كبير‬ ‫دورا‬ ‫تلعب‬ ‫أيضا‬ ‫هنا‬ ‫الفائدة‬ ‫أسعار‬ ‫فان‬ ‫وطبعا‬‫ا‬
‫للمستثمرين‬ ‫البديلة‬ ‫الفرصة‬ ‫تكلفة‬ ‫تحدد‬ ‫فهي‬ ‫بالسيولة‬ ‫لالحتفاظ‬ ‫املستثمرين‬ ‫لتفضيالت‬ ‫مهم‬ ‫كعامل‬ ‫تعمل‬ ‫لكونها‬‫فكلما‬
‫حسب‬ ‫خصم‬ ‫او‬ ‫بعالوة‬ ‫اما‬ ‫تسعر‬ ‫قد‬ ‫األسواق‬ ‫ان‬ ‫معرفة‬ ‫املهم‬ ‫ومن‬ ‫تكلفة‬ ‫اكثر‬ ‫بالسيولة‬ ‫االحتفاظ‬ ‫اصبح‬ ‫اىلع‬ ‫الفائدة‬ ‫سعر‬ ‫كان‬
‫الدورة‬‫ىلع‬ ‫يؤثر‬ ‫مما‬ ‫السيولة‬ ‫منخفض‬ ‫الخاص‬ ‫والسوق‬ ‫السيولة‬ ‫عالي‬ ‫العام‬ ‫السوق‬ ‫بين‬ ‫ما‬ ‫املفاضلة‬ ‫دور‬ ‫يأتي‬ ‫وهنا‬ ‫االقتصادية‬
‫صناديق‬ ‫وحدات‬ ‫اسعار‬‫الريت‬‫االصول‬ ‫قيمة‬ ‫صايف‬ ‫مستوى‬ ‫عن‬ ‫نزوال‬ ‫او‬ ‫ارتفاعا‬ ‫اما‬.

11. ‫املتداولة‬ ‫العقارية‬ ‫االستثمار‬ ‫صناديق‬REITs
9
5-‫املالكين‬‫لصناديق‬‫الريت‬‫ليست‬‫لديهم‬‫نفس‬‫درجة‬‫التحكم‬‫التي‬‫يتمتع‬‫بها‬‫املالك‬‫للعقار‬‫يف‬‫ا‬‫لسوق‬‫الخاص‬
‫وخاصة‬‫درجة‬‫التحكم‬‫يف‬‫التدفق‬‫النقدي‬‫فاملالك‬‫للعقار‬‫يف‬‫السوق‬‫الخاص‬‫يستطيع‬‫ان‬‫يمارس‬‫حقة‬‫بزيادة‬
‫اإليجارات‬‫وكذلك‬‫خفض‬‫املصاريف‬‫او‬‫االعتراض‬‫ىلع‬‫أحد‬‫املستأجرين‬‫او‬‫اخالئهم‬‫وايضا‬‫بيع‬‫العقار‬‫وهي‬‫ح‬‫قوق‬‫ال‬
‫يستطيع‬‫ان‬‫يمارسها‬‫مالكي‬‫الوحدات‬‫يف‬‫صناديق‬‫الريت‬‫من‬‫الجمهور‬‫وبالطبع‬‫فان‬‫تلك‬‫الحقوق‬‫لها‬‫ع‬‫الوة‬‫او‬
‫فقدانها‬‫يكون‬‫له‬‫خصم‬‫يحدده‬‫السوق‬‫وبتالي‬‫تنعكس‬‫تلك‬‫الحقوق‬‫ىلع‬‫اسعار‬‫وحدات‬‫الريت‬.
‫األصول‬ ‫صايف‬ ‫قيمة‬ ‫عن‬ ‫الريت‬ ‫وحدات‬ ‫سعر‬ ‫اختالف‬ ‫اسباب‬NAV

12. ‫املتداولة‬ ‫العقارية‬ ‫االستثمار‬ ‫صناديق‬REITs
10
‫األصول‬ ‫صايف‬ ‫قيمة‬ ‫عن‬ ‫الريت‬ ‫وحدات‬ ‫سعر‬ ‫اختالف‬ ‫اسباب‬NAV
6-‫صناديق‬ ‫اصول‬ ‫توزيع‬‫الريت‬((Assets allocation‫صناديق‬ ‫تقوم‬ ‫العادة‬ ‫ويف‬ ‫الخاص‬ ‫العقاري‬ ‫السوق‬ ‫يف‬ ‫املوجود‬ ‫من‬ ‫تعقيدا‬ ‫اكثر‬‫الريت‬
‫عن‬ ‫يزيد‬ ‫ال‬ ‫ما‬ ‫باستثمار‬25%‫االسالمية‬ ‫الودائع‬ ‫او‬ ‫النقد‬ ‫صناديق‬ ‫او‬ ‫دين‬ ‫ادوات‬ ‫يف‬ ‫الصندوق‬ ‫اصول‬ ‫من‬(‫مرابحة‬-‫الخ‬ ‫مضاربة‬)‫الص‬ ‫حتى‬ ‫او‬‫ناديق‬
‫الصحي‬ ‫مثال‬ ‫معين‬ ‫قطاع‬ ‫يف‬ ‫متخصصة‬ ‫العقارات‬ ‫تلك‬ ‫كون‬ ‫عن‬ ‫عدا‬ ‫العقارية‬ ‫والشركات‬ ‫االستثمارية‬–‫الفنادق‬-‫يض‬ ‫مما‬ ‫التجارية‬‫اكبر‬ ‫مخاطر‬ ‫يف‬
‫ال‬ ‫اخر‬ ‫بشكل‬ ‫او‬ ‫الصندوق‬ ‫لذلك‬ ‫املكونة‬ ‫للعقارات‬ ‫املطلوب‬ ‫العائد‬ ‫عن‬ ‫مختلف‬ ‫االستثمارات‬ ‫لتلك‬ ‫املطلوب‬ ‫العائد‬ ‫ان‬ ‫يعني‬ ‫مما‬‫املطلوب‬ ‫عائد‬
‫من‬ ‫املطلوب‬ ‫العائد‬ ‫عن‬ ‫مختلف‬ ‫مجتمعة‬ ‫االصول‬ ‫لتلك‬ ‫املكونة‬ ‫املحفظة‬ ‫من‬‫العقارت‬.

13. ‫املتداولة‬ ‫العقارية‬ ‫االستثمار‬ ‫صناديق‬REITs
11
‫يبين‬‫بوج‬ ‫اتسمت‬ ‫فترات‬ ‫هناك‬ ‫ان‬ ‫ويالحظ‬ ‫األصول‬ ‫قيمة‬ ‫صايف‬ ‫أسعار‬ ‫ىلع‬ ‫املوجود‬ ‫الخصم‬ ‫او‬ ‫العالوة‬ ‫الرسم‬ ‫هذا‬‫عالوات‬ ‫ود‬
‫التقلبات‬ ‫أوقات‬ ‫يف‬ ‫وخاصة‬ ‫كبير‬ ‫خصم‬ ‫بوجود‬ ‫وأخرى‬ ‫كبيرة‬‫االقتصادية‬.

14. ‫املتداولة‬ ‫العقارية‬ ‫االستثمار‬ ‫صناديق‬REITs
12
‫االصول‬ ‫قيمة‬ ‫صايف‬ ‫ىلع‬ ‫خصم‬ ‫او‬ ‫عالوة‬ ‫وجود‬ ‫ىلع‬ ‫امثلة‬NAV‫املختلفة‬ ‫القطاعات‬ ‫ضمن‬

15. ‫املتداولة‬ ‫العقارية‬ ‫االستثمار‬ ‫صناديق‬REITs
13
‫صناديق‬ ‫بعض‬ ‫ىلع‬ ‫امثلة‬‫الريت‬‫االص‬ ‫قيمة‬ ‫صايف‬ ‫ىلع‬ ‫خصم‬ ‫او‬ ‫بعالوة‬‫ول‬NAV

16. ‫املتداولة‬ ‫العقارية‬ ‫االستثمار‬ ‫صناديق‬REITs