Struktur modal optimal suatu perusahaan tergantung pada faktor risiko bisnis, pengaruh perpajakan, fleksibilitas keuangan, dan konservatisme manajemen. Teori struktur modal menunjukkan bahwa penggunaan utang dapat meningkatkan nilai perusahaan melalui leverage, meskipun secara praktis struktur modal yang optimal hanya dapat diestimasi dalam suatu kisaran.

1. STRUKTUR MODAL

2. STRUKTUR MODAL
 Struktur modal yang optimal suatu perusahaan
adalah kombinasi dari utang dan ekuitas yang
memaksimumkan harga saham perusahaan
 Pada saat tertentu, manajemen perusahaan
menetapkan struktur modal yang ditargetkan,
yang mungkin merupakan struktur yang
optimal, tapi target tersebut dapat berubah dari
waktu ke waktu

3. STRUKTUR MODAL:
Faktor-faktor yang Mempengaruhi
 Sejumlah faktor yang mempengaruhi
struktur modal suatu perusahaan meliputi:
◦ risiko bisnis
◦ pengaruh perpajakan (tax position)
◦ kebutuhan akan fleksibilitas keuangan
◦ konservatisme atau agresivitas manajerial

4. RISIKO BISNIS
 Risiko bisnis adalah ketidakpastian
mengenai proyeksi pengembalian atas
aktiva di masa mendatang
 Apabila hal-hal lain tetap sama, makin
rendah risiko bisnis perusahaan, makin
tinggi rasio utang

5. KECILNYA RISIKO BISNIS
 Suatu perusahaan mempunyai risiko bisnis yang
kecil bila:
◦ permintaan akan produknya stabil
◦ harga masukan dan produknya relatif konstan
◦ harga produknya dapat segera disesuaikan
dengan kenaikan biaya
◦ sebagian besar biayanya bersifat variabel
sehingga akan menurun jika produksi dan
penjualannya menurun

6. STRUKTUR MODAL:
Leverage Keuangan
 Leverage keuangan menunjukkan sampai
seberapa banyak sekuritas berpendapatan
tetap (utang dan saham preferen)
digunakan dalam struktur modal
perusahaan
 Risiko keuangan adalah risiko tambahan
yang ditanggung pemegang saham sebagai
akibat dari leverage keuangan

7. Distribusi Probabilitas ROE,
Dengan dan Tanpa Leverage

8. Distribusi Probabilitas EPS,
Dengan Leverage Berbeda

9. Analisis EBIT – EPS (contoh)
 Equity Financing (1) (dlm jt Rp)
EBIT 7.500 12.500
Bunga 0 0
Laba Sebelum pajak 7.500 12.500
Pajak 40% 3.000 5.000
EAT 4.500 7.500
Saham Beredar 5 juta lb 5 juta lb
Laba/shm 900 1.500
Persentase perub EBIT 66,67%
Persentase perub EPS 66,67%

10. Analisis EBIT – EPS (contoh)
 Debt Financing (2)(dlm jtan Rp)
EBIT 7.500 12.500
Bunga 10% 3.000 3.000
Laba Sebelum pajak 4.500 9.500
Pajak 40% 1.800 3.800
EAT 2.700 5.700
Saham Beredar 3,5 jt lb 3,5 jt lb
Laba/shm 771 1.629
Persentase perub EBIT 66,67%
Persentase perub EPS 111,28%

11. Indiffernce Point
 Formula=
(EBIT – Id)(1 – t) – P (EBIT – Ie)(1 – t) - P
----------------------- = ------------------------
Nd Ne
(EBIT – 3 M)(1 – 40%) – 0 (EBIT – 0)(1 – 40%) - 0
------------------------------- = ----------------------------
3.500.000 5.000.000
5.000.000 (60% EBIT – 1,8M) = 3.500.000 (60% EBIT)
3.000.000 EBIT – 9000 T= 2.100.000 EBIT
900.000 EBIT = 9.000 T  EBIT = 10 M

12. TEORI STRUKTUR MODAL
 Dalam teori struktur modal ada 2 hal
yang disoroti, yaitu:
 Ko = biaya modal keseluruhan
 Po = harga saham sekarang
Ada 4 pendekatan:
1. Net Operating Income (NOI)
2. Net Income (NI)
3. Traditional approach
4. Modigliani – Miller (MM)

13. Asumsi yang digunakan:
 1. Tidak ada pajak (nanti dpt dihilangkan)
 2. Perubahan Rasio hutang dan ekuitas
dilakukan secara langsung
 3. Laba operasional per tahun bersifat
konstan  pertumbuhan nol
 4. Laba dibagikan semua kepada
pemegang saham  EPS = DPS
 5. Hutang bersifat permanen

14. D D
 Ks = --- = ---
Vs Po
D or E
Vs = Po = --------
ks
C
Vd = ---
kd
C
Kd = ---
Vd

15. Vd Vs
 WACC = kd (----------) + Ks (----------)
(ko) Vd + Vs Vd + Vs
Laba Operasi
 WACC (ko)= -------------------------
Nilai pasar Perusahaan

16. Pendekatan NOI
 Pendekatan ini menganalisis pengaruh
perubahan hutang thdp nilai pasar saham
(Po) dan tk kapitalisasi ekuitas (ks).
 Jika leverage meningkat  po meningkat
dan ks jg meningkat
 Contoh:
 PT X mempunyai hutang Rp. 10 jt dgn tk
bunga per th 10%, laba operasi bersih per
th Rp. 10 jt, jika diketahui ko = 15 %
maka hitunglah nilai pasar saham (Po)
dan tk kapitalisasi ekuitas (ks) dr PT X

17.  Jawab:
Laba operasi Rp. 10 jt
Tk kapitalisasi persh (ko) 0,15
Nilai total (Shm + Hutang) Rp. 66,67 jt
Nilai pasar hutang Rp. 10 jt
Nilai pasar saham Rp. 56,67 jt
D or E 10 jt – 1 jt
ks = -------- = ------------- = 15,88%
Po 56,67 jt
E = Laba op – b. bunga

18.  Perubahan jumlah hutang
 Misal PT X meningkatkan hutangnya dr Rp
10 jt menjadi Rp. 30 jt, hitunglah:
- Nilai pasar saham
- Tk kapitalisasi ekuitas
Jawab: (buktikan)
Nilai pasar saham = 36,67 jt
Ks = 19,09%

19. Pendekatan NI
 Pendekatan ini menganalisis pengaruh
perubahan hutang thd nilai total persh
dan tk kapitalisasi perusahaan.
 Jika leverage meningkat  nilai total
persh meningkat dan ko akan turun.
 Contoh:
Seperti contoh di atas (NOI) tetapi yg
diketahui adl ks (bukan ko) = 18%,
Hitunglah nilai total persh dan ko

20.  Jawab:
Laba operasi Rp. 10 jt
Beban bunga Rp. 1 jt
Laba yg tersedia unt PSB Rp. 9 jt
Tk kapitalisasi shm (ks) 0,18
Nilai pasar saham Rp. 50 jt
Nilai pasar hutang Rp. 10 jt
Nilai pasar keseluruhan Rp. 60 jt
Laba op 10 jt
ko = ---------- = ------- = 16,67%
Nilai ttl 60 jt

21.  Jika jumlah hutang meningkat
 Contoh = NOI
 Jawab : (Buktikan)
Nilai total persh = Rp. 68,89 jt
Ko = 14, 52%

22. Pendekatan Tradisional
 Pendekatan ini menjelaskan bahwa
perusahaan dapat menaikkan nilai
totalnya melalui penggunaan leverage
yang bijaksana.
 Apabila leverage meningkat, investor jg
meningkatkan tk kapitalisasi ekuitasnya.
 Contoh: PT A mempunyai 100%
ekuitas,setiap th memperoleh laba Rp. 10
jt. Jika ks yg diharapkan investor 18%,
hitunglah tingkat kapitalisasi keseluruhan
(ko)

23.  Jawab:
Laba operasi Rp. 10 jt
Beban bunga -
Laba yg tersedia unt PSB Rp. 10 jt
Tk kapitalisasi shm (ks) 0,18
Nilai pasar saham Rp. 55,56 jt
Nilai pasar hutang -
Nilai pasar keseluruhan Rp. 55,56 jt
Laba op 10 jt
ko = ---------- = ------- = 18%
Nilai ttl 55,56 jt

24.  Seandainya PT A merubah struktur
modalnya, yaitu mengganti sebagian
ekuitas dengan hutang, dimana kd yang
disyaratkan kreditor sebesar 15% per th,
untuk itu PT A tiap th harus membayar
beban bunga Rp 4 jt. Karena
menggunakan hutang maka PT A lebih
berisiko, untuk itu investor mensyaratkan
ks juga meningkat, misal menjadi 20 %.
Jika laba operasi tidak berubah, berapa tk
kapitalisasi perusahaan keseluruhan (Ko)?

25.  Jawab:
 Nilai total perusahaan = Rp. 56,67 jt
 Ko = 17,7%
(buktikan)

26. Pendekatan MM (tdk ada pajak)
 Teori MM sama dengan pendekatan NOI
 MM menyebutkan nilai perusahaan tidak
tergantung atau dipengaruhi struktur
modal
 Contoh:
 Ada 2 perusahaan yg identik (yaitu PT A
dan B) tp A tidak memp hutang sedang B
memp hutang obligasi Rp. 30 jt bunga
12% per th. Kedua persh tsb memp EBIT
Rp 10 jt dan tk kapitalisasi saham (ks)
15%. Berapa nilai persh A dan B dan
berapa biaya modal keseluruhan?

27. MM (lanjutan....blm ada arbitrase)
 Jawab:
A B
EBIT 10 jt 10 jt
B. Bunga - 3,6 jt
Laba unt PSB 10 jt 6,4 jt
Tk kapitalisasi shm/ks 0,15 0,15
Nilai saham prsh 66,67jt 42.67jt
Nilai hutang - 30 jt
Nilai persh total 66,67jt 72,67jt
Ko 0,15 0,1376

28. MM lanj.....proses arbitrase
 Misal, anda memp 10% shm B, anda dpt
memperoleh keuntungan lebih besar dgn
risiko yg sama, dengan cara:
 - menjual 10% saham B
 - meminjam sebesar 10% dr total utang B
dengan bunga 12%
 - membeli 10% saham A
Jawab:
Menjual 10% shm B = 4.267.000
Pinjam 10% dr htg B = 3.000.000
Total dana tersedia = 7.267.000

29. Proses arbitrasi
 Total dana yg tersedia 7.267.000
 Membeli 10% saham A 6.667.000
 Kelebihan dana 600.000
 Jika investasi pd B  pendptn yg diterima =
15% x 4.267.000 = 640.000
 Jika investasi pd A  pendptn yg diterima =
15% x 6.667.000 = 1.000.000
 Byr bunga 12% x 3 jt = 360.000
 Pndpt bersih dr A = 640.000
 Pndpt bunga 12% x 600.000 = 72.000
 Total pendpt = 712.000

30. STRUKTUR MODAL:
Modigliani dan Miller (Stlh ada pajak)
 MM menunjukkan bahwa utang bermanfaat
karena bunga dapat dikurangkan dalam
menghitung pajak, tetapi utang juga
menimbulkan biaya yang berhubungan
dengan kebangkrutan yang aktual dan
potensial

31. Contoh MM stlh ada pajak
 Misal ada 2 pershn X dan Y sama2 memp
EBIT Rp.20 jt, X tdk memp hutang
sedangkan Y memp hutang Rp. 50 jt dng
bunga 12%. Biaya modal shm = 16%
tarip pajak 40%
 Berapa nilai persh total dan biaya
modalnya (Ko)

32. EBIT (1-t) EBIT (1-t)
V(U) = ----------  ks (U) = -----------
ks(U) V(U)
EBIT (1-t) t.kd.D
V(L) = ------------ + --------
ks (U) kd
EBIT (1-t)
= ------------ + TD
ks (U)
V(L) = V (U) + TD

33. MM (lanjutan....stlh ada pajak)
 Jawab:
X Y
EBIT 20 jt 20 jt
B. Bunga 12%x50jt - 6 jt
EBT 20 jt 14 jt
Pajak 40% 8 jt 5,6 jt
Laba unt PSB 12 jt 8,4 jt
Laba unt PSB & Krdtor 12 jt 14,4jt
V (U) = V PT X
V (L) = V PT Y

34. STRUKTUR MODAL:
Teori Pelengkap (1)
 Teori alternatif (atau, yang lebih tepat,
pelengkap) untuk struktur modal
 berhubungan dengan isyarat yang diberikan
kepada investor melalui keputusan suatu
perusahaan untuk menggunakan utang atau
saham dalam memperoleh modal baru

35. STRUKTUR MODAL:
Teori Pelengkap (2)
 Penggunaan saham merupakan isyarat
negatif, sedangkan penggunaan utang
merupakan isyarat positif atau paling tidak
merupakan isyarat yang netral
 Akibatnya, perusahaan berusaha
menghindari penerbitan saham dengan
mempertahankan suatu kapasitas cadangan
untuk meminjam, dan ini berarti
menggunakan lebih sedikit utang pada saat-
saat "normal" daripada yang disarankan
oleh teori trade-off MM

36. MENGONTROL MANAJER:
Utang yang Tinggi
 Seorang pemilik perusahaan dapat
memanfaatkan penggunaan sejumlah besar
utang untuk membatasi manajer
 Rasio utang yang tinggi menimbulkan
ancaman kebangkrutan, yang memerlukan
biaya tetapi juga yang memaksa manajer
untuk lebih hati-hati dan mengurangi
pemborosan uang pemegang saham

37. STRUKTUR MODAL:
Teori dan Praktik
 Meskipun secara teoritis kita dapat menentukan
struktur modal yang optimal, dalam praktiknya
kita tidak dapat mengestimasi struktur tersebut
dengan persis
 Dengan demikian, para eksekutif keuangan
umumnya menyatakan struktur modal yang
optimal dalam suatu kisaran-misalnya, 40
sampai 50 persen utang-bukan dengan suatu
angka yang tepat seperti 45 persen