1. MỤC LỤC
Lời mởđầu
I. Lýthuyếtbộbabấtkhảthi
1. Nguon goc bộbabat khả thi
2. Địnhnghı̃a
3. Banhan to”củabộbab
a
t khả thi
3.1. Chínhsách tiềntệđộclập
3.2. On địnhtỷgiá
3.3. Hoi nhap tàichı́nh(tựdohóadòngvon)
II. Sựkếthợpbanhântốcủabộbabấtkhảthi
III. Thựctiễnứngdụngbộbabấtkhảthitrênthếgiới
Tren the” giơi: Mỹ, Chau Au,TrungQuoc :thưc tien và đánhgiá
IV. ThựctiễnứngdụngbộbabấtkhảthiởViệtNam
1. Thực tiễn vàđánh giá
2. Tácđon gcủabộbabat khảthiởViet Nam
2.1. Lạmphát
2.2. Lãisuat”
2.3. Thịtrườngchứng khoán
3. Bài họckinhnghiem cho Viet Nam :
3.1 .Trongđiềuhànhchínhsáchtiềntệ
3.2 .Tronghoi nhap tài chı́nh
3.3 .Trongđie“uhànhtỷgiáKết
luận
2. Lýthuyếtbộbabấtkhảthilàmộtlýthuyếtnềntảng,phổbiếntrongkinh tếvĩmô.Trongbối
cảnhhiệnnay,nhữngbấtổncủanềnkinhtếđãvà đangtácđộngsâusắctừngngànhnghề,
khiđềcậptớichínhsáchtiềntệ củaNgânhàngTrungƯơng,mộttrongnhữnglýthuyếtkinh
tếhọcđược quantâmvàsuyxétcẩntrọngđólà:Lýthuyếtbộbabấtkhảthi.Đâycũng làlýdo
chính chúng tôi thực hiện tiểu luận này, tập trung tìm hiểu các khía cạnh chính của lý
thuyếtbộbabấtkhảthi.
I. Lýthuyếtbộbabấtkhảthi
1. Nguồngốcbộbabấtkhảthi
Đây là mô hình lý thuyết rất phổ biến, gọi là mô hình Mundell- Fleming được
Robert Mundell và Marcus Fleming phát triển trong những năm 1960. Và vào những năm
1980khivấnđềkiểmsoátvốnbịthấtbạiở nhiềuquốcgiacùngvớimâuthuẫngiữaviệcneo
giữtỷgiávàchínhsách tiềntệđộclậpngàycàngrõràngthìLýthuyếtbộbabấtkhảthiđã
trở thànhnềntảngchokinhtếhọcvĩmôcủanềnkinhtếmở.
Mộtkiểukháccủalýthuyếtbộbabấtkhảthirấtđượcchúý-với mộtchínhsáchổn
định tỷ giá hoàn hảo, với mộttài khoản vốnmở (không bị kiểm soát) hoàn hảo, nhưng một
quốc gia vẫnhoàn toàn khôngthể tự chủchínhsáchtiềntệ.Nhữngvídụlặplạitrênthếgiới
chothấyởnhững nơivàthờiđiểmmà tàikhoảnvốnbắtđầuđượctựdo,thìcùnglúcxuất
hiệnmộtchínhsáchtỷgiácứngnhắchơnvàsựtựchủvềchínhsáchtiền tệcũnggiảmđi.
3. Songsongvớisựpháttriểnthươngmạivàdịchvụtrongthếgiớihiệnđại, kiểmsoátvốnrấtdễ
bị lãng quên. Thêm nữa, vấn đề kiểm soát vốn còn thể hiện những thay đổi của quốc gia
khôngđúngthựctế.Dovậyrấtkhó đểmộtquốcgiacóđượcmộthệthốngkiểmsoátvốnthật
sựhiệuquả.Lý thuyếtbộbabấtkhảthikhẳngđịnhrằng:Trongđiềukiệnngàynay,một quốc
giaphảilựachọngiữaviệcgiảmthiểusựthayđổitỷgiá hoặcđiều hànhmộtchínhsáchtiền
tệđộclậpổnđịnh.Nókhôngthểcóđồngthờicả hai.
2. Địnhnghĩa
Lý thuyết bộ ba bất khả thi - The Impossible Trinity (hay Inconsistent Trinity
hoặc Triangle of Impossibility) là một chính sách kinh tế quốc tế. Lý thuyết phát biểu
rằng:Một quốcgia khôngthểđồng thời thựchiệncùng một lúc 3 mục tiêu chínhsáchvĩ
mô:
- Ổn định tỷgiá.
- Tựdohóa dòngvốn.
- Chínhsáchtiềntệđộc lập.
“Bạnkhôngthểcóđồngthờitấtcả:mộtquốcgiachỉcóthểchọntối đa2trong3.Nócó
thểchọnmộtchínhsáchổnđịnhtỷgiánhưngphảihi sinhtựdohóadòngvốntứclà tiếptục
kiếm soát vốn (giống như Trung Quốc ngày nay),nócó thể chọn một chínhsách tự do hóa
dòng vốn nhưng vẫn tự chủ về tiền tệ, song phải để tỷ giá thả nổi (giống như Anh hoặc
Canada),hoặcnócóthểchọnkiểmsoátvốnvàổnđịnhchínhsách tiềntệ, nhưngphảithảnổi
lãisuấtđểchốnglạmpháthoặcsuythoái (giống như Achentina hoặc hầu hết Châu Âu)" -
trích lời đề tặng Robert Mundell - Paul Krugman,1999.
3. Banhântốcủabộbabấtkhảthi
3.1. Chínhsáchtiềntệđộclập
4. ChínhsáchtiềntệđộclậpđượchiểulàkhảnăngNHTWcóthểchủ độngthựcthicác
côngcụchínhsáchtiềntệthíchhợpvớicácmụctiêuđã xácđịnh–vídụkhinềnkinhtếquá
nóng,NHTWcóthểtănglãisuấtvà giảmcungtiền;haykhinềnkinhtếsuythoái,NHTWcó
thểgiảmlãisuất vàtăngcungtiền,màkhôngbịtácđộngvàảnhhưởngbởicácyếutốkhác như
biếnđộngdòngvốnvàoranềnkinhtế.
Chínhsáchtiềntệđộclậpchophépgiatănghiệuquảchínhsáchkhicác côngcụchínhsách
đưaracóthểtácđộngđếnkếtquảcủanềnkinhtế theođịnhhướngmụctiêumong
muốn.
3.2. Ổnđịnhtỷgiá
Tỷgiáhaytỷgiáhốiđoáilàtỷlệtraođổigiữacácđồngtiềnvớinhau. Vídụtỷgiátraođổi
giữađồngtiềnViệtNam(ViệtNam đồng)vàđô-laMỹ vào khoảng 21.230 VND/USD ở
thời điểm hiện tại. Tỷ giá này bị ảnh hưởngbởicungvàcầugiữađồngtiềntrongnướcvà
đồng ngoại tệ.Ví dụ, ở trạng thái hiện tại tỷ giá trao đổi giữa VND và USD ở mức nêu
trên, nhưngdomộtlýdonàođó,đồngngoạitệđộtngộtđổvàoViệtNamvà Ngânhàng
Nhà nước không có biện pháp can thiệp gì thì cung ngoại tệ cũng nhưcầutiềnđồng tăng.
Kết quả đồng tiền trong nướcsẽ lên giá. Ngược lại, vì một lý do nào đó mà đồng ngoại tệ
chảyra nhiều(ví dụtăng nhập khẩu hoặc có hiện tượng rút vốn ra bên ngoài chẳng hạn)thì
cósự
thay đổi cung cầu ngoại tệ và tien đon g theo hướng cau ngoai tet
̣̂ an g se
lam cho đon g tien trong nướcmat gia. Viec in tien trong nước quá nhieu
cun
̃
het
g lam
sưc
́
cho đong tien
quantrọngđoi”
quoc
”
vớinen
giamat”
kinh te:
gia. Viec on định tỷ giá có ýnghı̃a
a. Sosánhsứcmuagiữacácđồngtiền
Tỷgiáhốiđoáiphảnánhtươngquangiátrịgiữahaiđồngtiền,thông quađócó thểso
sánhgiácảtạithịtrườngtrongnướcvàtrênthếgiới, đánhgiánăngsuấtlaođộng,giáthành
sảnphẩmtrongnướcvớicácnước khác.
b. Vaitròkíchthíchvàđiềuchỉnhxuấtnhậpkhẩu
Thôngquacơchếtỷgiá,chínhphủsửdụngtỷgiáđểtácđộngđến xuất nhập khẩu trong
từng thời kỳ, khuyến khích những ngành hàng,
5. chủngloạihànghóathamgiahoạtđộngkinhtếđốingoại,hạnchếnhập khẩunhằmthựchiện
địnhhướngpháttriểnchotừnggiaiđoạn.
c. Điềutiếtthunhậptronghoạtđộngkinhtếđốingoại
Phânphốilạithunhậpgiữacácngànhhàngcóliênquanđếnkinhtế đốingoạivàgiữa
cácnướccóliênquanvềkinhtếvớinhau.Khitỷgiácao, tứclàgiảmsức muacủa đồngtiền
trongnướcsovớiđồngtiềnnước ngoài.Điềunàycótácdụnggiúpchonhàxuấtkhẩucó
thêmlợithếđể cạnhtranhtăngthêmthunhậpchonhàxuấtkhẩu.
d. Tỷ giá còn là công cụ sử dụng trong cạnh tranh thương mại, giành giật thị
trườngtiêuthụhànghóa,khaithácnguyênliệucủanước khác vớigiárẻ.
3.3. Hộinhậptàichính(tựdohóadòngvốn)
Hiện nay có rất nhiều quan niệm về quá trình tự do hóa dòng vốn.
Mở cửa dòng vốn đến mức độ nào thì được coi là tự do hóa.
Tại nước ta, Ngân hàng nhà nước Việt Nam định nghĩa như sau:
Tựdohoádòngvốn(còncótêngọikháclàtựdohoátàikhoảnvốn haytựdohoáthị
trườngvốn)làquátrìnhgiảmthiểuvàdỡbỏdầncác biệnpháphạnchếgiaodịchvốnởthị
trường, giảm thiểu sự can thiệp trực tiếp của Chính phủ vào các quyết định phát hành và
đầu tưvốntrênthị trườngchứngkhoán,làviệcchophéprộngrãicácngânhàngvàcácnhà
đầutưnướcngoàithamgiacácgiaodịchchứngkhoánởthịtrườngtrong nước,làquátrình
dỡbỏkiểmsoátcácluồngvốnvàovàluồngvốnrakhỏi nền kinhtế.
6. Trong đó:
- Các luồngvốnvào gồm:
+Cáckhoảnđầutưtrựctiếpnướcngoài(FDI),baogồmvấnđề chuyểntiềnvàrút
vốncủaquỹđầutư,trảcổtức,thanhtoánhoàntrảcác khoản vay trực tiếp với nước ngoài
củacácdựánFDI;
+ Các luồng vốn vào được đầu tư theo danh mục qua TTCK (Portfolio
investment inflows), bao gồm vấn đề chuyển tiền vào và rút vốn ra, về vay nợ, cổ phần,
chovayngoạitệđốivớicôngdânnướcsởtại;
- Các luồngvốnragồm:
+LuồngvốnFDIranướcngoài,baogồmcảviệcmuasắmcủacác công dân nước
sở tại;
+ Luồng vốn ra được đầu tư theo danh mục qua TTCK (Portfolio investment
outflows),vấnđềsởhữutráiphiếubằngđồngnộitệcủa ngườinướcngoàivàluồngvốn
racủacáckhoảnvaybằngngoạitệ;
Tacóthểxemxétđịnhnghĩavềtựdohoádòngvốncủangânhàng Nhà nước Việt
Nam như sau:
Quátrìnhgiảmthiểuvàdỡbỏdầncácbiệnpháphạnchếgiaodịch vốn ởthị trường.
Điều này nhằm tạo điều kiện cho dòng vốn được lưu thông trên thị trườngtừđóphát
huytốiđavaitrò,chứcnăngcủavốn.Vìnếuvốnkhông đượcđemragiaodịchrộngrãi,quay
vòngthìđồngvốnđóđãkhôngđược sửdụnghiệuquả,gâytổnthấtchonềnkinhtế.
GiảmthiểusựcanthiệptrựctiếpcủaChínhphủvàocácquyếtđịnh pháthànhvàđầu
tưvốntrênthịtrườngchứngkhoán.
Điều này giúp người cần vốn và người thừa vốn dễ dàng tìm đến với nhau. Từ đó thị
trường chứng khoán trở thành kênh huy động vốn hữu hiệucủanềnkinh tế.
Chophéprộngrãicácngânhàngvàcácnhàđầutưnướcngoàitham giacácgiaodịch
chứngkhoánởthịtrườngtrongnước.
7. Đâylàyêucầuquantrọngvìviệcchophépcácđịnhchếtàichínhnước ngoàithamgia
đầutưsẽmởcửadòngvốnvàomộtcáchthôngthoánghơn.
Quátrìnhdỡbỏkiểmsoátcácluồngvốnvàovàluồngvốnrakhỏinền kinh tế.
Đây là quá trình cao nhất của tự do hóa dòng vốn. Là điều kiện hoàn hảo của thị
trườngvốndothịtrườngtựnóvậnđộngmàkhôngcầnsựcan thiệp của chínhphủthôngqua
các biện pháp kiểm soát vốn. Tuy nhiên trong sự biến động của nền kinh tế toàn cầu, hầu
nhưchưamộtquốcgia nàođạtđếnsựdỡbỏhoàntoànkiểmsoátluồngvốnvàovàluồngvốn
ravì bảnthânmỗinềnkinhtếluôncósựtácđộnglẫnnhau,nêndùhệthốngan ninhtàichính
củamộtquốcgiacótốtđếnđâucũngchịuảnhhưởngdùít dùnhiềutừcácnềnkinhtếkhác.Do
vậy, quá trình dỡ bỏ kiểmsoát vốn vào và ra hiện nay mới chỉ có duy nhất Hồng Kông áp
dụng dựa theo cơ chế kinhtếthảnổicủamình.Cònlại,hầuhếtcácquốcgiakhácđềuchưa
đạt đến yêu cầu này.
Tóm lại, tựdo hóadòngvốncho phépvốn tựdoluânchuyển giữa các nước và tạo
sựlinh hoạt chonền kinh tế.Nhưng quá trìnhnày cũng làmchonềnkinhtếtrởnêndễbịtổn
thương.Vìthế,tạinhữngnước đang phát triển, việc tự do hoá tài khoản vốn thường bị hạn
chế để giữ lại tiết kiệm và phục vụ cho đầu tư trong nước, cũng như hạn chế tác động của
cáccuộckhủnghoảngtừbênngoài.
II. Sựkếthợpbộbabấtkhảthi:
Hình bên minh họa nguyên tắc
hoạt động của bộ ba bất khả thi. Mỗi
cạnh thể hiện cho các mục tiêu tốt
nhất, lần lượt là: chính sách tiền tệ
độc lập, ổn định tỷ giá và hội nhập tài
chính hoàn toàn. Đối nghịch vớimỗi
8. cạnh (hay mỗi mục tiêu) là các công cụ chính sách tại các đỉnh.Mục tiêu hội nhập tài chính
đối ngược với đỉnh kiểm soát vốn, mục tiêu ổn định tỷ giá đối ngược với đỉnh thả nổi hoàn
toàn,mụctiêuchínhsáchtiềntệđộc lậpđốingượcvớiđỉnhliênminhtiềntệ.Bấtkỳcặpmục
tiêu nào cũng có thể đạt được bởi một đỉnh nằm giữa và một quốc gia hoàn toàn không
khảthiđểđạtđượcđồngthờicảbamụctiêu.Cụthể:
Ổnđịnhtỷgiávàhộinhậptàichínhđượckếthợpbằngcáchlựa chọnchếđộtỷgiá
cốđịnhnhưngphảitừbỏđộclậptiềntệ.Điềunàycó nghĩachínhphủđãmấtđimộtcôngcụ
đểđiềuchỉnhlãisuấttrongnước độclậpvớilãisuấtnướcngoài.
Độc lập tiền tệ và hội nhập tài chính được kết hợp bằng cách lựa chọn chế độ tỷ
giá thả nổi.Với lựa chọn này, chính phủ (NHTƯ) được quyền tự do ấn định lãi suất
nhưng đổi lại tỷ giá phải vận hành theo nhữngnguyêntắccủathị trường.
Ổnđịnhtỷgiávàđộclậptiềntệđượckếthợpbằngcáchlựachọnthị trường vốn đóng
hay chính phủ phải thiết lập kiểm soát vốn hoàn toàn. Khi có kiểm soát vốn, mối liên hệ
giữalãisuấtvàtỷgiásẽbịphávỡ.
III. Bộbabấtkhảthiởcácnước
NướcMỹchọnhaimụctiêuđólàsửdụngchínhsáchtiềntệvàlưu chuyểndòngvốn
tựdovàonềnkinhtế.MọingườiMỹđềucóthểdễdàng đầutưranướcngoài,đơngiảnlàgửi
tiền cho một quỹ đầu tư tương hỗ quốc tế và ngườinước ngoàicóthể dễ dàngmuachứng
khoán,tráiphiếu tạiMỹ.MặtkhácCụcdựtrữliênbangFedcũngsửdụngchínhsáchtiềntệ để
gópphầntạoviệclàmvàổnđịnhgiácả.Tuynhiên,kếtquảcủaquyết địnhnàylàsựbấtổn
đốivớigiátrịcủađồngđôlatrênthịtrườngngoại hối.
Ngược lại, Trung Quốc lại chọn cách khác. Ngân hàng trung ương nước này thực
hiệnchínhsáchtiềntệvàduytrìkiểmsoátchặtchẽđối vớigiátrịtraođổicủađồngnhân
dântệ.Nhưngđểhoànthành2mục
9. tiêunày,TrungQuốcphảihạnchếdòngvốnquốctế,baogồmcảviệchạn chếcôngdânTrung
Quốc chuyển tài sản ra nước ngoài. Nếu không có những hạn chế đó, tiền sẽ chuchuyểnra
và vào đất nước khiến lãi suất trongnướcbằngvớilãisuấtdocácngânhàng trung ương
nướcngoài thiết lập.
PhầnlớncácnướcChâuâuđãchọncáchthứba.Bằngcáchsửdụng đồngeurođểthay
thếchođồngfranc Pháp,mácĐức,lira Italia…những nướcnàyđãloạibỏnhữngbiếnđộng
tỷgiáhốiđoáitrongkhuvựccủahọ. Thêmvàođó,dòngvốntựdodichuyểntrongcácquốcgia
này.Nhưngcái giácủasựlựachọnnàylàviệctừbỏkhảnăngsửdụngchínhsáchtiềntệ.
Giả sử một nước cố gắng thực hiện cả ba chính sách trên đồng thời. Khi kinh tế tăng
trưởng nhanh, vốn nước ngoài sẽ chảy vào trong nước gâyraáplựctănggiánộitệ.Khiđó,
ngânhàngtrungươngmuốnbảovệ chếđộtỷgiácốđịnhthìphảithựchiệnchínhsáchtiềntệ
nới lỏng. Song điều này có thể làm tăng lượng cung tiền trong lưu thông dẫn đến tăng tốc
lạmphát.Muốn lạmphátkhông tăngtốc,thìphảithựchiệnchính sách thanh khoản đối
ứng. Song như thế thì vốn nước ngoài càng chảy vào nhiều.
Nhưvậymộtnướckhôngthểthựchiệnđồngthờibachínhsáchgồm chếđộtỷgiáhối
đoáicố định, chínhsách tiền tệ độc lậpđể ổn định giá cả và tự do lưu chuyển vốn. Chỉ có
thểthựchiệnđồngthờihaitrongba chính sách này màthôi.
10. IV. ThựctiễnứngdụngbộbabấtkhảthiởViệtNam
1. Thựctiễnvàđánhgiá:
Thực tiễn phát triển kinh tế thế giới trong thời gian vừa qua đã cho thấy rõ tác động
củaviệcgiámsáttàichính-tiềntệkémhiệuquảđãảnh hưởngnặngnềđếnpháttriểnkinhtế
củacácnước.ViệtNamđangvàsẽ phảilàmnhiệmvụ"kép",tứcvừaphảitáicơcấuđểnền
kinh tế có thể phát triển theo chiều sâu, có hiệu quả với sức cạnh tranh, vừa phải tăng
cườnggiámsátđảmbảoantoàntàichính-tiềntệchoquátrìnhnày.
Việchoàn thiệnvànângcao năng lựcgiám sátantoàn vĩmô thị trườngtàichínhở
Việt Nam là một yêu cầu cấp thiết, trong đó nhiệm vụ đầu tiên là cần xây dựng một chính
sách an toàn vĩ mô phục vụ việc giám sát an toàn vĩ mô dựa trên các tiêu chí, công cụ,
phươngphápgiámsát hiệnđạiđangđượcnhiềunướctrênthếgiớiápdụng.
Thịtrườngpháttriểnnhanhchóngđãkéotheonhiềubấtcập,trìnhđộ quảntrịđiềuhành,
giámsáttừngđịnhchếvàtoànbộthịtrườngchưabắt kịpvớitốcđộpháttriểnnhanhchóngcủa
thịtrườngtàichính.Bêncạnhđó, vẫntồntạikhoảngcáchlớncủaViệtNamvớichuẩnmựcan
toàn và giám sát tài chính của khuvực và thế giới.Minh chứng chosự hạn chế này là đã có
khôngítcácloạihìnhhoạtđộngmangbảnchấtngânhàngnhưngchưa đượcquyđịnhtrong
khuônkhổkiểmsoátcủacáccơquanquảnlý.Đólà cáctậpđoàntàichính vớimôhìnhcông
ty mẹ là ngân hàng thương mại (NHTM) và các công ty con, công ty liên kết là các công ty
chứngkhoán, bảohiểmtạonhiềurủiroquagiaodịchnộibộ,sởhữuchéo.
Cácchuyêngiađãcùng chorằngkhôngcómộtmôhìnhgiámsáttài chính tối ưu bởi
các kinh nghiệm thành công và thất bại là đan xen. Việc thiết kế các mô hình giám sát tài
chính phụ thuộc một phần vào mô thức tổ chức thị trường tài chính ở các nước, độ sâu tài
chính,trìnhđộpháttriển kinhtế,kểcảcácđặcđiểmvềvănhóa,chínhtrịlẫncáckhuônkhổthể
chế vàquảntrịnhànướccủamộtquốcgia.
11. 2. TácđộngcủabộbabấtkhảthiởthịtrườngViệtNam.
Bộ ba bất khả thi là lý thuyết phổ biến trong tài chính quốc tế được áp dụng rất nhiều
trong điều hành của chính phủ của các quốc gia bao gồm 3 yếu tố cấu thành: Ổn định tỷ
giá, Dòng vốn luân chuyển tự do và Độc lập chính sách tiền tệ. Và ở các nước mới nổi
thườngcóthêmdựtrữ ngoạihốiđểcóthểduytrìsựtốiưucủachínhsáchnhưcácquốcgia
mới nổimàđặcbiệtlàTrungQuốc.
Chính Sách Tỷ Giá
Giốngnhưcác nềnkinh tế nhỏ mới mở cửa thì Việt Namcũng sử dụngchínhsách
thảnổicóđiềutiết.Nghĩa làNgânhàngnhànước duytrì biên độ dao động của tỷ giá, tuy
nhiên với áp lực của thâm hụt thương mại, dự trữ ngoại hối thấp, áp lực duy chuyển vốn
thấpvàngânhàngnhà nướcvẫnchưa độclậptrongchínhsáchtiềntệ đã dẫnđếnáplựcphá
giá tỷgiá.Mọingườiđiềubiếtnềnkinhtếnướctacóđộmởvàtăngtrưởng kinhtếdựavào
xuấtkhẩu,nênviệcphá giáVNDluônđượcủnghộđểcó thể hỗtrợxuấtkhẩu.Bêncạnhđó
nền kinh tế Việt Nam là một nền kinh tế thâm dụng vốn và lao động, và các doanh nghiệp
FDIđầutưvàonhiều cũnghướngtớigiảmgiáthànhvàxuấtkhẩunênkhảnăngphágiá2%của
chínhphủđểủnghộmụctiêutăngtrưởngvàduytrìlạmphátmụctiêu của Chínhphủlà
cầnthiếtkhitìnhhìnhDựtrữngoạihốiđãởmứcan toàn,thâmhụtthươngmạiđãởmức
thấpsovớicácnămtrướcvàlạm phátđãổnđịnhdưới7%.
12. Dòng vốn tự do luân chuyển
Trênthựctếlãisuấtcủamỗinướcsẽkhôngthểbằngnhaudochiphí cơ hội rủi ro đều
khác nhau và mức độ lãi suất chấp nhận ở mỗi thị trường nên không thể cho rằng lãi
suấtcủachúngtaphảithấpsovới nhữngquốcgiakhác.Mànêngắnliềnvớisựsosánhcác
giaiđoạnởcác quốcgiacótươngđồngtrongkhibảnthânchúngtalànềnkinhtếthâm dụng
vốnđòihỏiđểđổilấytăngtrưởngđểbắtkịptốcđộvớicácquốcgia khácthìlạmphátsẽđược
đemracânnhắc.Thựctế,ViệtNamđượcxem làmộttrongnhữngquốcgiacóđộổnđịnhvề
chínhtrịtuynhiêndocơsở
13. hạtầngthấpvàrủirohệthốngchínhsáchlàmảnhhưởngđếnmứcđộ thuhútvốnvàbùrủi
ro khá cao khi tình hình nợ xấu ở hệ thống ngân hàngđangtácđộnglàmtăngrủirođối
vớithịtrường,mứcđộtăngvay nợnướcngoàivànợcôngđểbùđắpsựbộichingânsách
khitìnhhình tăngtrưởngkhókhănlàcondaohailưỡinếuquảnlýkhôngtốt.
Hiện tại, khi thông tin nới room của đối với các doanh nghiệp trong nước là một
bước thay đổi chính sách thu hút dòng vốn hỗ trợ tăng trưởng trong dài hạn rất tốt,
giúplàmgiảmrủirolạmphát.Việctáicơ cấukinhtếnhànướccũngđượcđánhgiákhácao
khigiảmsựphụthuộc trongviệcsửdụngngânsáchchocáckhoảnđầutưtưkhônghiệuquả
và làm hạn chế chính sách tài khóa của Chính phủ. Mặt khác việc sớm đàm phán về hiệp
định TTP sẽ thúc đẩy xu hướng xuất khẩu và dòng vốn đầu tư trực tiếp từ trong và ngoài
khối TPP sẽ tác động đến việc tự do luân chuyển vốn như tăng xuất khẩu, giảm thâm
hụt cán cân vãng lai và thươngmại,giảmbộichi vànợnướcngoàicũngnhưgiántiếpcho
sự ổn định của hệ thống tài chính quốc gia. Việc dòng vốn đầu tư FDI đạt 19 tỷ USD vượt
mục tiêu là một minh chứng cho sự đón nhận xu hướng đón đầutừdòngvốnđivàoViệt
Namđểđầutưvàtiềmkiếmđốitác,cácdòng vốnthôngquakênhthịtrườngchứngkhoánnhư
các hoạt động M&A hay đầu tư tài chính…. Mặt khác các chính sách làm tăng tự do luân
chuyển vốn còn giúp chúng ta giải quyết các vấn đề nợ xấu trong nước mà chủ yếu là
BĐS.
14. Độc lập chính sách tiền tệ
ViệcNgânhàngnhànướclàmộtcơquanngangbộđãảnhhưởnglớn tớisựđộclậpcủa
chínhsáchtiềntệkhitungrahaigóiQEgần10tỷUSD vàonăm2008đãgâylạmphátmạnh
tácđộngtiêucựcvềmặtdàihạnđối vớinềnkinhtếvàdựtrữngoạihốithấp.Hiệuquảcủađộc
lậpchínhsách tiềntệ dựavàokhảnăngkiểmsoátlượngtiềncungứngvàlãisuất.Bên cạnh
cácchínhsáchtácđộngđếnhoạtđộngbìnhổnthịtrườngngoạitệ, vàngtrongnướckhicấp
báchvà mang tính cưỡngchếlà mộtđiềucần thiết trongngắnhạn, tuy nhiêncác chính
sáchhiệuquảthìvềdàihạn Ngânhàngnhànướcnêncónhững hànhđộngmangtínhđịnh
hướng và quychuẩnchochínhphủđểlàmlànhmạnhhóathịtrườngngoạitệ,vàng và tăng
dự trữ ngoại tệ lên mức 32 tỷ để tạo an toàn cho cán cân thanh toán thương mại theo
hướng có lợi cho xuất khẩu. Việc sử dụng chính sáchtiền tệ hiện nay đangrấtcần yếu tố
độc lập để có thể kiểm soát lạm phátvà duytrì tăngtrưởngmộtcáchổnđịnh,cũngnhưcác
côngcụkiểm soáthiệuquảmàđặcbiệtlàvấnđềnợxấuởhệthốngngânhàngđangtác động
đếnsựlànhmạnhcủahệthốngtàichínhquốcgiakhisốnợxấu đanglàmộtẩnsốvàtrông
chờsựhiệuquảtừcôngtyxửlýnợVAMCtừ
15. lĩnhvựcBĐS,cũngnhưkiểmsoáttăngtrưởngtíndụngcủacácngânhàng bêncạnhcácchính
sáchlậplạitrậttự huyđộngvốn.Chúngta cầnnhìn nhậnrằngcác chínhsáchtàikhóa đang
bịkiềmhãmtácdụngdoyếutố doanhnghiệpnhànướckémhiệuquả,nợxấuvàáplựcbộichi
ngânsách.
Thực tiễn điều hành chính sách vĩ mô
Những quốc gia nhỏ như Việt Nam khi điều hành chínhsách vĩ mô theogócđộbộba
bấtkhảthithìviệcduytrìchínhsáchtiềntệlàmộtđiều cầnthiết cònhai yếu tố cònlại thì có
thể điều chỉnh linh hoạt cho nhau. Tuy nhiên khi quá trình hội nhập sâu thì bắt buộc chúng
taphảiphágiá VNDlàmộtđiềucầnthiếtđểduytrìcáchoạtđộngthươngmại.Mặtkhác khả
năngnhậpsiêulớnvàocácthángcuốinămcũnglàyếutốtiêucựcvà ảnhhưởngtớikhảnăng
phá giá để điều chỉnh cán cân thương mại. Bên cạnhđócáccamkếtvềnớiroomcho nhà
đầutưnướcngoàimuốnnắm cổphần tại ViêtNam và gia nhậpTPPsẽ làm dòng vốnluân
chuyển vào trong nước ngày một nhiều điển hình là FDI và FPI tăngtrở lại trong thời gian
gần đây. Tóm lại việc điều hành các chính sách trong bộ ba bất khả thi nên được điều hành
mộtcáchsáng tạothông qua các chiến lược như lạmphátmục tiêu,Dựtrữngoạihốiởmức
antoàn,vàquantrongnhấtlà
16. cácgiảiphápcụthểvàđặcthùnhằmtạorasựổnđịnhtrongngắnhạnvà phát triển trong dài
hạn.
3. BàihọckinhnghiệmchoViệtNam
Toàncầuhóamộtmặtmanglạinhiềucơhộichocácnướcđangphát triển,nhưngmặt
kháccũngđặtcácquốcgiavàonhữngthửtháchlớn trongviệc thực thi chínhsáchvĩmô.
TrênquanđiểmcủaBộbabấtkhả thi,mộtquốcgiachỉcóthểđạtđượchaiđiềusautạibấtkỳ
thờigiannhất định:Mộttàikhoảnvốnmở,tỷgiáhốiđoáicốđịnh,vàmộtchínhsách tiền
tệ độc lập. Đây thật sự là một thách thức với các nền kinh tế mới nổi ởChâuÁ,khiviệc hội
nhậpsâungàycàngmạnhmẽ,cácnướcnàydường nhưbuộc phảiđểluồngvốnchuchuyển
tự do nhằm phục vụ nhu cầu thu hút vốn để phát triển, tuy nhiên các nước này cũng muốn
thựcthichính sáchtỷgiácốđịnhnhằmđảmbảochínhsáchngoạithương.Haiđiềutrên chắc
chắnsẽkhiếnquốcgiagặpkhókhăntrongviệcthựcthichínhsách tiền tệ độc lập. Trên cơ
sởđó,cóthểđúckếtmộtsốkinhnghiệmđiều hànhchínhsáchvĩmôcủacácquốcgiamới
nổivàbàihọckinhnghiệmở Việt Nam.
Giống như lý thuyết chỉ ra, Việt Nam không thể giữ được cả 3 yếu tố trên đồng thời
trongmộtkhoảngthờigiandàivàbuộcphảitừbỏmột yếutố nào đó.
17. Như có thể quan sát trong biểu đồ, lượng vốn FDI đổ vào Việt Nam rấtlớnngay sau
thờiđiểmViệtNamgianhậpWTOnăm2007.
Đikèmvớiđólàchínhsáchtungtiềnrađểđảmbảotiềnđồngkhông lêngiáthểhiệnqua
tíndụngtăng.Kếtquảlàlạmphátnăm2008tăngrất nhanh, lên mứcđỉnhhơn20%.
18. Từđó,NgânhàngNhànướcđãthihànhnhiềubiệnphápmạnhnhư khốngchếlãisuất
tiềngửidướimức12%rồimớilỏngdầnvềcuốinăm đểkiềmchếlạmphát.
Nhưvậy,vớidòngvốnvàonhiềucộngvớitungtiềnrađểgiữtiền đồngkhôngtăng
giáđãlàmchínhsáchtiềntệkhôngđộclậpkhiphải thựchiện cácbiện pháp bị động để
kiềmchếlạmphát.
Một đỉnh của tam giác bất khả thi bị hi sinh. Thời gian sau đó, khi lượng vốn vào
chậm dần đi và khủng hoảng kinh tế lan rộng, chính phủ phải tung ra gói kích cầu năm
2009.Giữđượcchínhsáchtiềntệđộclập vớichínhsáchtàikhóavàchophépdòngvốnra
vàonhưngnhữngnhà điềuhànhđãkhôngthểduytrìđượcgiátiềnđồngcốđịnh.Lạimột
lần nữabộbabấtkhảthixuấthiện.
Việc điều hành các chính sách trọng bộ ba bất khả thi nên được điều hành một cách sáng
tạo thông qua các chiến lược như lạm phát mục tiêu, Dự trữ ngoại hối ở mức an toàn , và quan
trong nhất là các giải pháp cụ thể và đặc thù nhằm tạo ra sự ổn định trong ngắn hạn và phát triển
trong dài hạn. Chính phủ các nền kinh tế mới nổi có triết lý khá rõ ràng trong việc lựa chọn các
mục tiêu chính sách của bộ ba bất khả thi: từng bước mở cửa tài chính nhưng không quên kiểm
soát vốn, linh hoạt thay vì cố định tỷ giá và sử dụng công cụ chính sách tiền tệ bơm thắt nhịp
nhàng làm đầy kho dự trữ ngoại hối của mình.
19. HỌ VÀ TÊN MSSV STT CÔNGVIỆC KÝ TÊN
Trần Lê Thanh Thủy 92 MụcII
Nguyễn Thị Kim
Ngân
MụcII
Lê Thị Nguyên MụcII
Trang Khiết Du MụcI
Lê Hồng Quân MụcI
Hoàng MụcI
Lê Thị Thu Hiền MụcIII
LêPhướcBảoHiền MụcIII
Hân MụcIII
TrịnhĐìnhCường MụcIV
NguyễnThịTháiHoa MụcIV
NguyễnVănĐức MụcIV
