محتويات العرض 1- ماهية المبادلة 2- الأساس المفاهيم للمبادلات 3- مزايا و محددات المبادلات 4- الأساس المالي للمبادلات 5- المبادلات الخفيفة 6- ماهية خصائص المبادلات 7- دور الوسطاء في سوق المبادلات؟ 8- اتفاقية المبادلات 9- ما هو الفرق بين عكس المبادلة و بيع المبادلة

1. ‫الموسوي‬ ‫سعد‬ ‫علي‬
2019-2020
‫المالية‬ ‫اإلدارة‬
‫المبادالت‬SWAPS

2. 1-‫المبادلة‬ ‫ماهية‬
2-‫للمبادالت‬ ‫المفاهيم‬ ‫األساس‬
3-‫المبادالت‬ ‫محددات‬ ‫و‬ ‫مزايا‬
4-‫للمبادالت‬ ‫المالي‬ ‫األساس‬
5-‫الخفيفة‬ ‫المبادالت‬
6-‫المبادالت‬ ‫خصائص‬ ‫ماهية‬
7-‫المبادالت؟‬ ‫سوق‬ ‫في‬ ‫الوسطاء‬ ‫دور‬
8-‫المبادالت‬ ‫اتفاقية‬
9-‫المبادلة‬ ‫بيع‬ ‫و‬ ‫المبادلة‬ ‫عكس‬ ‫بين‬ ‫الفرق‬ ‫هو‬ ‫ما‬
‫العرض‬ ‫محتويات‬

3. ‫المبادالت‬SWAPS
‫المبادالت‬ ‫أسس‬Bases of Swap
‫يتفق‬‫عدد‬‫من‬‫الباحثين‬‫على‬‫ان‬‫المبادالت‬‫هي‬‫عقد‬‫بين‬‫طرفين‬‫لتبادل‬‫التدفقات‬‫النقدية‬‫و‬‫غير‬‫النقدية‬‫خالل‬‫مدة‬
‫دورية‬‫يتفق‬‫عليها‬‫الطرفان‬‫في‬‫عقد‬‫المبادلة‬,‫و‬‫بطريقة‬‫يستفاد‬‫منها‬‫جميع‬‫اطراف‬‫العقد‬.
‫و‬‫هنالك‬‫من‬‫يؤكد‬‫على‬‫ان‬‫المبادلة‬‫تعد‬‫نوعا‬‫من‬‫أنواع‬‫العقود‬‫اآلجلة‬‫تتفق‬‫معها‬‫في‬‫بعض‬‫الخصائص‬‫مع‬‫وجود‬
‫فروقات‬‫جوهرية‬‫بينها‬.‫و‬‫هنالك‬‫من‬‫ركز‬‫على‬‫طبيعة‬‫التدفق‬‫لعقد‬‫المبادلة‬‫فهنالك‬‫عقود‬‫ذات‬‫تدفق‬‫ن‬‫قدي‬‫كمبادلة‬
‫العملة‬‫و‬‫اسعار‬‫الفائدة‬‫و‬‫أخرى‬‫عقود‬‫ذات‬‫تدفقات‬‫غير‬‫نقدية‬‫كمبادلة‬‫السلع‬‫و‬‫حقوق‬‫الملكية‬.
‫كما‬‫جرى‬‫التأكيد‬‫على‬‫فلسفة‬‫التي‬‫تستند‬‫الهيا‬‫عقود‬‫المبادلة‬‫كاداة‬‫لتخفيض‬‫كلفة‬‫التمويل‬‫و‬‫تمكن‬‫المقترض‬
‫من‬‫الدخول‬‫إلى‬‫مصادر‬‫تمويل‬‫جديدة‬‫و‬‫استخدامها‬‫كاداة‬‫للتحوط‬‫من‬‫مخاطر‬‫تقلبات‬‫اسعار‬‫الفائدة‬.

4. ‫و‬‫هنالك‬‫وجهات‬‫نظر‬‫أخرى‬‫تعرف‬‫المبادالت‬‫من‬‫خالل‬‫اسلوب‬‫أو‬‫نمط‬‫المبادلة‬‫و‬‫هما‬:‫النمط‬‫االمريكي‬‫و‬
‫النمط‬‫االوربي‬‫و‬‫النمط‬‫القابل‬‫للتمدد‬,‫اذ‬‫يسمح‬‫النمط‬‫االمريكي‬‫لألطراف‬‫المتناظرة‬‫في‬‫عقد‬‫المب‬‫ادلة‬‫بممارسة‬
‫خيار‬‫الشراء‬‫العقد‬‫من‬‫تاريخ‬‫االتفاق‬‫الى‬‫حين‬‫تاريخ‬‫االنتهاء‬.‫أما‬‫النمط‬‫االوربي‬‫فانه‬‫يستلزم‬‫ع‬‫دم‬‫تنفيذ‬‫العقد‬
‫االفي‬‫تاريخ‬‫التنفيذ‬‫المحدد‬‫بالعقد‬.
‫و‬‫عليه‬‫يمكن‬‫تعريف‬‫المبادالت‬‫بانها‬‫عقد‬‫بين‬‫طرفين‬,‫طرف‬‫بائع‬‫يطلق‬‫عليه‬‫صاحب‬‫المرك‬‫ز‬‫القصير‬,‫و‬
‫طرف‬‫مشتري‬‫يطلق‬‫عليه‬‫صاحب‬‫المركز‬‫الطويل‬,‫و‬‫يقضي‬‫هذا‬‫االتفاق‬‫على‬‫تبادل‬‫التدفقات‬‫الن‬‫قدية‬‫و‬‫غير‬
‫النقدية‬‫في‬‫تاريخ‬‫الحق‬‫يطلق‬‫عليه‬‫تاريخ‬‫التسوية‬,‫على‬‫اساس‬‫سعر‬‫يتفق‬‫عليه‬‫عند‬‫التعاق‬‫د‬‫و‬‫بطريقة‬‫تستفاد‬
‫منه‬‫جميع‬‫اطراف‬‫العقد‬.

5. ‫للمبادالت‬ ‫المالي‬ ‫األساس‬Financial Base of Swaps
‫تتأثر‬‫المبادالت‬‫شانها‬‫شان‬‫المشتقات‬‫األخرى‬‫بتقلبات‬‫السوق‬‫المالية‬,‫فعندما‬‫يزداد‬‫التقلب‬‫األسعار‬‫الفائدة‬
‫يزداد‬‫الطلب‬‫على‬‫المبادالت‬‫مثلما‬‫يزداد‬‫الطلب‬‫على‬‫جميع‬‫أدوات‬‫التحوط‬‫األخرى‬‫و‬‫على‬‫وجه‬‫التحديد‬‫في‬‫حالة‬
‫ان‬‫تكون‬‫األسواق‬‫المالية‬‫في‬‫دولة‬‫معينة‬‫مجدود‬‫التعامل‬‫بها‬‫بسبب‬‫السياسة‬‫النقدية‬‫فيها‬.
‫و‬‫تؤكد‬‫الدراسات‬‫الحديثة‬‫في‬‫األدب‬‫المالي‬‫للمبادالت‬‫بان‬‫هذه‬‫األدوات‬‫تقدم‬‫للشركات‬‫خيارات‬‫ت‬‫مويل‬
‫جديدة‬‫و‬‫التي‬‫لم‬‫تكن‬‫متوفرة‬‫قبل‬‫حلول‬‫هذه‬‫األداة‬‫من‬‫خالل‬‫التطور‬‫الهائل‬‫الذي‬‫شهدته‬‫الوسائل‬‫التك‬‫نولوجية‬‫و‬
‫وسائل‬‫االتصال‬‫و‬‫التي‬‫منحت‬‫المستثمرون‬‫الدوليون‬‫فرصة‬‫اختيار‬‫السوق‬‫الذي‬‫يؤمن‬‫لهم‬‫التموي‬‫ل‬‫باقل‬‫كلفة‬
‫ممكنة‬,‫و‬‫بذلك‬‫فهي‬‫تمثل‬‫اختراع‬‫مالي‬‫جديد‬‫بحق‬.

6. ‫المبادالت‬ ‫ومحددات‬ ‫مزايا‬
‫والمستقبليات‬ ‫اآلجلة‬ ‫العقود‬ ‫معامالت‬ ‫على‬ ‫فيها‬ ‫تتفوق‬ ‫التي‬ ‫المزايا‬ ‫من‬ ً‫ا‬‫عدد‬ ‫تقدم‬ ‫المبادالت‬ ‫ان‬‫ومنها‬ ، ‫المالية‬
‫يأتي‬ ‫ما‬:
1-‫المزايا‬Advantages:
‫أ‬-‫ه‬ ‫تكون‬ ‫المبادلة‬ ‫اتفاقية‬ ‫فأن‬ ‫لذا‬ ، ‫الزبون‬ ‫حاجات‬ ‫إلشباع‬ ‫خاص‬ ‫بشكل‬ ‫مصاغة‬ ‫المبادالت‬ ‫تكون‬‫األكثر‬ ‫ي‬
‫األخرى‬ ‫المشتقات‬ ‫من‬ ‫الموازية‬ ‫األسواق‬ ‫في‬ ‫للمشاركين‬ ‫المحددة‬ ‫االحتياجات‬ ‫أشباع‬ ‫في‬ ‫أرجحية‬.
‫ب‬-‫الى‬ ‫يصل‬ ‫قد‬ ‫أطول‬ ‫حد‬ ‫الى‬ ‫بسهولة‬ ‫استنباطها‬ ‫يمكن‬ ‫المبادلة‬ ‫اتفاقية‬ ‫ان‬15‫تتجاوز‬ ‫وبقيمة‬ ً‫ا‬‫أحيان‬ ‫سنة‬
100‫الواحدة‬ ‫للمعاملة‬ ‫دوالر‬ ‫مليون‬.
‫جـ‬-‫نمطي‬ ‫او‬ ‫معياري‬ ‫يكون‬ ‫المبادلة‬ ‫توثيق‬.
‫د‬-‫كلفة‬ ‫أقل‬ ‫اإلدارية‬ ‫الناحية‬ ‫من‬ ‫تكون‬ ‫المبادالت‬.
‫هـ‬-‫مطلوبة‬ ‫أولية‬ ‫دفعة‬ ‫على‬ ‫نقدية‬ ‫دفعة‬ ‫تشتمل‬ ‫ال‬ ‫المبادالت‬.

7. 2-‫المحددات‬DISADVANTAGES:
‫أ‬-‫اآلخر‬ ‫الطرف‬ ‫موافقة‬ ‫دون‬ ً‫ا‬‫مبكر‬ ‫إلغاؤها‬ ‫او‬ ‫تعديلها‬ ‫يمكن‬ ‫وال‬ ، ‫طرفين‬ ‫بين‬ ‫عقد‬ ‫هي‬ ‫المبادلة‬.
‫ب‬-‫المستقبليات‬ ‫عقد‬ ‫في‬ ‫الموجودة‬ ‫تلك‬ ‫من‬ ‫أكبر‬ ‫تكون‬ ‫التعثر‬ ‫مخاطرة‬.
‫جـ‬-‫باتجاهات‬ ‫يتعلق‬ ‫فيما‬ ‫بسهولة‬ ‫بها‬ ‫األدراك‬ ‫يمكن‬ ‫ال‬ ‫مستترة‬ ‫مخاطرة‬ ‫على‬ ‫المبادالت‬ ‫تشمل‬‫أسعار‬
‫المتناظرة‬ ‫لألطراف‬ ‫االئتماني‬ ‫والمركز‬ ‫الفائدة‬.

8. ‫الفائدة‬ ‫أسعار‬ ‫مبادالت‬INTEREST RATES
SWAPS:- 1‫الفائدة‬ ‫أسعار‬ ‫مبادلة‬ ‫طبيعة‬:
‫األس‬ ‫الدين‬ ‫مبادلة‬ ‫دون‬ ‫من‬ ‫الفائدة‬ ‫أسعار‬ ‫دفعات‬ ‫من‬ ‫سلسلة‬ ‫مبادلة‬ ‫على‬ ‫طرفين‬ ‫بين‬ ‫ما‬ ‫اتفاقية‬ ‫هي‬‫مدار‬ ‫على‬ ‫اس‬
‫المستقبل‬ ‫في‬ ‫زمنية‬ ‫فترة‬.‫طر‬ ‫بين‬ ‫أتفاق‬ ‫هو‬ ‫الفائدة‬ ‫سعر‬ ‫مبادلة‬ ‫عقد‬ ‫ان‬ ‫الباحثين‬ ‫بعض‬ ‫ويرى‬‫لمبادلة‬ ‫أكثر‬ ‫او‬ ‫فين‬
‫تحقق‬ ‫بطريقة‬ ‫مطلوبات‬ ‫او‬ ‫موجودات‬ ‫مالية‬ ‫أصول‬ ‫على‬ ‫المتحققة‬ ‫الفوائد‬ ‫تبادل‬ ‫او‬ ‫دين‬ ‫أداة‬ ‫التزامات‬‫المنفعة‬
‫العقد‬ ‫أطراف‬ ‫لجميع‬.
2-‫الخفيفة‬ ‫المبادلة‬Plain Vanilla:
‫للفائد‬ ‫العائم‬ ‫بالسعر‬ ‫الثابت‬ ‫السعر‬ ‫مبادلة‬ ‫هي‬ ‫الفائدة‬ ‫أسعار‬ ‫مبادالت‬ ‫من‬ ً‫ا‬‫شيوع‬ ‫األكثر‬ ‫النوع‬‫عليه‬ ‫اطلق‬ ‫والذي‬ ‫ة‬
‫يلت‬ ‫ان‬ ‫فيها‬ ‫المشاركين‬ ‫أحد‬ ‫من‬ ‫تتطلب‬ ‫وهي‬ ‫الشاملة‬ ‫العامة‬ ‫المبادلة‬ ‫او‬ ، ‫الكوبون‬ ‫الخفيفة‬ ‫المبادلة‬‫سعر‬ ‫بدفع‬ ‫زم‬
‫الط‬ ‫يتعهد‬ ‫بينما‬ ‫األتفاقية‬ ‫مدة‬ ‫خالل‬ ‫يتغير‬ ‫ال‬ ‫الذي‬ ‫األجل‬ ‫طويل‬ ‫او‬ ‫متوسط‬ ‫للكوبون‬ ‫ثابت‬ ‫فائدة‬‫بدفع‬ ‫اآلخر‬ ‫رف‬
‫الوقت‬ ‫بمرور‬ ‫عادة‬ ‫يتغير‬ ‫الذي‬ ‫عائم‬ ‫فائدة‬ ‫سعر‬.

9. ‫ا‬ ‫عقد‬ ‫تشتري‬ ‫التي‬ ‫لألطراف‬ ‫الخسارة‬ ‫او‬ ‫العائد‬ ‫ان‬ ‫الى‬ ‫األشارة‬ ‫من‬ ‫والبد‬‫لمبادلة‬
‫الف‬ ‫أسعار‬ ‫أتجاهات‬ ‫على‬ ‫يتوقف‬ ‫العائم‬ ‫او‬ ‫الثابت‬ ‫بالسعر‬ ‫دافع‬ ‫كطرف‬‫ائدة‬
‫الت‬ ‫تأثير‬ ‫يوضح‬ ‫جدول‬ ‫يلي‬ ‫وفيما‬ ،ً‫ال‬‫مستقب‬ ‫النقصان‬ ‫او‬ ‫بالزيادة‬‫ألسعار‬ ‫غيرات‬
‫العقد‬ ‫أطراف‬ ‫على‬ ‫الفائدة‬.

10. ‫ان‬‫الطرف‬‫الذي‬‫يوافق‬‫على‬‫دفع‬‫السعر‬‫الثابت‬‫ويستلم‬‫السعر‬‫العائم‬‫يعرف‬‫أنه‬‫أتخذ‬‫المرك‬‫ز‬‫الطويل‬‫في‬
‫المبادلة‬(Long side in Swap)‫او‬‫انه‬‫اشترى‬‫المبادلة‬.‫وبالمقابل‬‫فأن‬‫هذا‬‫الطرف‬‫سيقوم‬‫بإص‬‫دار‬
‫سند‬‫الكوبون‬‫ويدفع‬‫الثابت‬.‫اما‬‫الطرف‬‫اآلخر‬‫ألي‬‫يوافق‬‫على‬‫دفع‬‫مدفوعات‬‫بالسعر‬‫العائ‬‫م‬‫للفائدة‬،
‫فيطلق‬‫عليه‬‫بائع‬‫المبادلة‬‫والذي‬‫يتخذ‬‫المركز‬‫القصير‬‫في‬‫المبادلة‬.
‫ويمكن‬‫وصف‬‫األطراف‬‫المشتركة‬‫البائع‬‫والمشتري‬‫في‬‫سوق‬‫مبادلة‬‫سعر‬‫الفائدة‬‫من‬‫خالل‬‫ال‬‫جدول‬
‫التالي‬:

11. ‫المبادلة‬ ‫سوق‬ ‫في‬ ‫والمشتري‬ ‫البائع‬

12. ‫بالنقاط‬ ‫الخفيفة‬ ‫المبادلة‬ ‫تلخيص‬ ‫يمكن‬‫األتية‬:
1-‫المبادلة‬ ‫عمر‬ ‫خالل‬ ‫يتغير‬ ‫ال‬ ‫ثابت‬ ‫السعر‬
2-‫فترة‬ ‫كل‬ ‫في‬ ‫مقدما‬ ‫تحديده‬ ‫يتم‬ ‫العادل‬ ‫السعر‬
3-‫الدفع‬ ‫تكرار‬ ‫نفس‬ ‫يمتلك‬ ‫الطرفين‬ ‫كال‬
4-‫من‬ ‫يمتد‬ ‫معياري‬ ‫يكون‬ ‫ان‬ ‫لالستحقاق‬ ‫يمكن‬1,15‫سنه‬
5-‫المبادلة‬ ‫عمر‬ ‫طول‬ ‫ثابت‬ ‫يبقى‬ ‫المبدئي‬ ‫القرض‬ ‫اصل‬

13. ‫للفائدة‬ ‫المرجعية‬ ‫المعدالت‬:
1-‫المستخدمة‬ ‫ذاتها‬ ‫هي‬ ‫الفائدة‬ ‫وأسعار‬ ‫مبادالت‬ ‫في‬ ‫تستخدم‬ ‫التي‬ ‫المرجعية‬ ‫المعدالت‬ ‫ان‬‫في‬
‫والاليبور‬ ‫اإليداع‬ ‫شهادات‬ ‫معدالت‬ ‫الخزينة‬ ‫حواالت‬ ‫مثل‬ ‫النقد‬ ‫أسواق‬
2-‫ف‬ ‫العائمة‬ ‫الفائدة‬ ‫أسعار‬ ‫احتساب‬ ‫في‬ ‫شيوعا‬ ‫األكثر‬ ‫المتغير‬ ‫المؤشر‬ ‫الاليبور‬ ‫يعد‬‫أسواق‬ ‫ي‬
‫المبادالت‬

14. ‫الاليبور‬ ‫مزايا‬:-
1-‫مؤمن‬ ‫غير‬ ‫سعر‬ ‫يعد‬ ‫الليبور‬ ‫أن‬‫اذ‬‫االقتراض‬ ‫العالمية‬ ‫المصارف‬ ‫تستطيع‬ ‫الذي‬ ‫السعر‬ ‫انه‬‫بعضها‬ ‫من‬
‫الفيدرالية‬ ‫القروض‬ ‫سعر‬ ‫يماثل‬ ‫السعر‬ ‫هذا‬ ‫فان‬ ‫إضافي‬ ‫ضمان‬ ‫دون‬ ‫من‬ ‫البعض‬
2-‫البريطانية‬ ‫المصارف‬ ‫هيئه‬ ‫قبل‬ ‫من‬ ‫يحدد‬ ‫الذي‬ ‫المعياري‬ ‫او‬ ‫القياسي‬ ‫السعر‬ ‫هو‬ ‫الليبور‬ ‫ان‬‫تحدد‬ ‫التي‬
‫ا‬ ‫مصرف‬ ‫كل‬ ‫سيدفعه‬ ‫الذي‬ ‫الفائدة‬ ‫سعر‬ ‫حول‬ ‫الظهر‬ ‫بعد‬ ‫يوم‬ ‫كل‬ ‫في‬ ‫الفعلي‬ ‫المرجعي‬ ‫السعر‬‫اقترض‬ ‫ذا‬
‫اللحظة‬ ‫تلك‬ ‫في‬ ‫مبلغا‬

15. ‫الفائدة‬ ‫أسعار‬ ‫مبادالت‬ ‫خصائص‬
1-‫األسواق‬
2-‫اإلفصاح‬
3-‫المرونة‬
4-‫الصفقة‬ ‫طبيعة‬
5-‫المخاطرة‬
6-‫المالية‬ ‫لألوراق‬ ‫محفظة‬
7-‫المقارنة‬ ‫أو‬ ‫النسبية‬ ‫الميزة‬
8-‫طويل‬ ‫استحقاق‬ ‫تاريخ‬
9-‫التجانس‬
10-‫لسيولة‬
11-‫الدوافع‬
12-‫التنظيم‬
13-‫المضاربة‬

16. ‫الفائدة‬ ‫أسعار‬ ‫لمبادالت‬ ‫المالية‬ ‫الفلسفة‬
1-‫للتحوط‬ ‫الدين‬ ‫أدوات‬ ‫من‬ ‫أداة‬
2-‫والمطلوبات‬ ‫الموجودات‬ ‫هيكلة‬ ‫إعادة‬ ‫خاللها‬ ‫من‬ ‫يمكن‬ ‫أداة‬
3-‫الدول‬ ‫بين‬ ‫الضريبية‬ ‫المعاملة‬ ‫في‬ ‫الفروقات‬ ‫فرص‬ ‫استغالل‬
4-‫الدين‬ ‫كلف‬ ‫تخفيض‬
5-‫اإليجابية‬ ‫العوائد‬ ‫تجاه‬ ‫االستقرار‬ ‫من‬ ‫نوع‬ ‫خلق‬ ‫في‬ ‫يساعد‬
6-‫المبادالت‬ ‫لسوق‬ ‫الجديدة‬ ‫المالية‬ ‫االبتكارات‬ ‫احد‬ ‫تعد‬
7-‫المبادلة‬ ‫عقد‬ ‫في‬ ‫المتناظرة‬ ‫لألطراف‬ ‫مرونة‬ ‫تحقق‬

17. ‫المبادالت‬ ‫أسواق‬
‫أصبحت‬‫أسواق‬‫المبادالت‬‫في‬‫السنوات‬‫األخيرة‬‫احد‬‫مكونات‬‫النظام‬‫المالي‬‫في‬‫الدول‬‫التي‬
‫تتعامل‬‫بها‬.‫لذا‬‫بات‬‫من‬‫الضروري‬‫وصف‬‫هذه‬‫األسواق‬‫من‬‫حيث‬‫األسباب‬،‫والظروف‬‫التي‬‫أدت‬
‫الى‬‫ظهورها‬‫و‬‫تطويرها‬.‫ودور‬‫هيئة‬‫المشتقات‬‫و‬‫المبادالت‬‫الدولية‬‫في‬‫تنظيم‬‫عملية‬‫الت‬‫داول‬
‫للعمليات‬‫المختلفة‬‫فيهذه‬‫األسواق‬,‫ودور‬‫المتعاملين‬‫في‬‫هذه‬‫األسواق‬‫كالتجار‬‫و‬‫الوسط‬‫اء‬،‫وأخيرا‬
‫التطرق‬‫الى‬‫األسواق‬‫الثانوية‬‫للمبادالت‬‫كامتداد‬‫للسوق‬‫األولى‬‫الذي‬‫يتم‬‫فيه‬‫بعض‬‫ا‬‫لعمليات‬
‫الخاصة‬‫بالمبادالت‬‫كبيع‬‫او‬‫إعادة‬‫شراء‬‫او‬‫الغاء‬‫المبادلة‬

18. ‫ا‬–‫األسواق‬‫األولية‬‫للمبادالت‬
‫ترتبط‬‫ظروف‬‫نشأة‬‫اتفاقية‬‫المبادالت‬‫ارتباطا‬‫وثيقا‬‫بطبيعة‬‫النظام‬‫النقدي‬‫العالمي‬‫منذ‬‫الغ‬‫اء‬‫اتفاقية‬‫بريتون‬
‫وودز‬.‫التي‬‫أدت‬‫الى‬‫حدوث‬‫تقلبات‬‫كبيرة‬‫في‬‫أسعار‬‫الصرف‬‫و‬‫أسعار‬‫الفائدة‬‫التي‬‫لها‬‫األثر‬‫الكب‬‫ير‬‫في‬‫تطوير‬
‫عملية‬‫المبادلة‬‫و‬‫انتشارها‬،‫افضال‬‫عن‬‫بعض‬‫القيود‬‫التي‬‫حدت‬‫من‬‫حركت‬‫الشركات‬‫المتعدية‬‫الجنس‬‫ية‬‫و‬‫حركة‬
‫رؤوس‬‫األموال‬‫بين‬‫دول‬‫العالم‬،‫وباإلضافة‬‫الى‬‫ما‬‫يسود‬‫في‬‫طبيعة‬‫النظام‬‫النقدي‬‫من‬‫نواقص‬‫عديدة‬‫أ‬‫دت‬‫الى‬
‫حدوث‬‫فجوة‬‫كبيرة‬‫بين‬‫النظرية‬‫و‬‫التطبيق‬‫مما‬‫أدى‬‫الى‬‫البحث‬‫عن‬‫وسائل‬‫جديدة‬‫لتفادي‬‫هذه‬‫القيو‬‫د‬‫و‬‫تجاوزها‬.
‫إذ‬‫ان‬‫األسواق‬‫تتفاوت‬‫فيما‬‫بينها‬‫من‬‫حيث‬‫تسعير‬‫العمالت‬‫و‬‫أسعار‬‫الفائدة‬‫و‬‫تقيماها‬‫للمقترضي‬‫ن‬‫و‬‫تطورات‬
‫التكنلوجيا‬‫التي‬‫تشهدها‬‫أسواق‬‫المال‬.‫السبب‬‫الذي‬‫أدى‬‫الى‬‫ظهور‬‫أسواق‬‫المبادالت‬‫هو‬‫الحاجات‬‫المخت‬‫لفة‬
‫ألطرافها‬‫المشتركة‬‫ذات‬‫التقييمات‬‫االئتمانية‬‫المختلفة‬,

19. 2-‫االتفاقية‬‫الرئيسة‬‫لهيئة‬‫المشتقات‬‫و‬‫المبادالت‬‫الدولية‬
‫يعزى‬‫سبب‬‫تأخر‬‫ظهور‬‫عمليات‬‫المبادالت‬‫في‬‫األسواق‬‫المالية‬‫الى‬‫مسالة‬‫شرعيتها‬‫على‬‫الر‬‫غم‬‫من‬
‫أنها‬‫اقل‬‫تعقيدا‬‫واكثر‬‫أحكاما‬‫من‬‫ناحية‬‫القانونية‬‫من‬‫القروض‬‫الموازية‬،‫إال‬‫الشركات‬‫والمؤسسات‬‫و‬
‫المصارف‬‫وبل‬‫حتى‬‫الحكومات‬‫لم‬‫تثق‬‫بهذا‬‫النوع‬‫من‬‫العمليات‬‫المالية‬‫لعد‬‫وجود‬‫أي‬‫قانون‬‫ضري‬‫بي‬‫او‬
‫محاسبي‬‫يحكمها‬‫و‬‫ينظمها‬.
‫أذن‬‫عقود‬‫المبادالت‬‫شئنها‬‫شئن‬‫العقود‬‫الجديدة‬‫ال‬‫تكتسب‬‫شرعيتها‬‫وقانونيتها‬‫إال‬‫بوجو‬‫د‬‫مؤسسة‬‫مالية‬
‫دولية‬‫كبرى‬‫لغرض‬‫تشجيع‬‫و‬‫جذب‬‫المستثمرين‬‫و‬‫المقترضين‬‫و‬‫رجال‬‫األعمال‬‫على‬‫استخدامه‬‫ا‬.

20. ‫وذلك‬‫لغرض‬‫ضمان‬‫هذه‬‫المبادالت‬‫وزيادة‬‫الثقة‬‫في‬‫تعامل‬‫بها‬‫دوليا‬‫تم‬‫تأسيس‬‫الهيئة‬‫ال‬‫دولية‬
‫لتجارة‬‫المبادالت‬،‫حيث‬‫فيما‬‫بعد‬‫ت‬‫تغير‬‫تسميتها‬‫الى‬‫هيئة‬‫المشتقات‬‫و‬‫المبادالت‬‫الدول‬‫ية‬‫وذلك‬‫لتعكس‬
‫األهمية‬‫التي‬‫أحرزتها‬‫المبادالت‬‫في‬‫السوق‬‫المالية‬.
‫وقد‬‫ضمت‬‫هذه‬‫الهيئة‬‫جميع‬‫المؤسسات‬‫الرائدة‬‫في‬‫أمريكيا‬‫و‬‫أسيا‬‫و‬‫اوربا‬،‫وتتألف‬‫عضوي‬‫تها‬‫اكثر‬
‫من‬(390)‫من‬‫المصارف‬‫االستثمارية‬‫و‬‫التجارية‬‫األكبر‬‫في‬‫العالم‬‫و‬‫الشركات‬‫و‬‫المؤسسات‬‫األ‬‫خرى‬
‫التي‬‫تهتم‬‫بكافة‬‫أنشطة‬‫التي‬‫تتعلق‬‫بالمشتقات‬‫،وتضم‬‫أيضا‬‫التجار‬‫الرئيسين‬‫و‬‫الد‬‫ائمين‬‫للمبادالت‬‫و‬
‫المشتقات‬.

21. 3-‫تطور‬‫أسواق‬‫المبادالت‬Development of Swaps Market
‫ان‬‫إدخال‬‫اتفاقية‬‫المبادلة‬‫الرئيسية‬‫منتصف‬‫الثمانينيات‬‫بوصفها‬‫اتفاقية‬‫معيارية‬‫لتنظي‬‫م‬‫العالقات‬‫بين‬
‫األطراف‬‫المتعاقدة‬,‫قد‬‫جرى‬‫اثر‬‫االعالن‬‫عن‬‫حدوث‬‫اول‬‫مبادلة‬‫مشهورة‬‫للعملة‬‫في‬‫االسواق‬‫المالية‬‫للمب‬‫ادالت‬
‫بين‬‫البنك‬‫الدولي‬(World bank)‫وشركة‬(IBM) (International Bausiness Machines)
‫أوائل‬‫عام‬(1979).‫ان‬‫هذه‬‫المبادلة‬‫كان‬‫لها‬‫منافع‬‫ودور‬‫أفعال‬‫ايجابية‬‫في‬‫االسواق‬‫المالية‬‫ألنها‬‫مكنت‬‫ال‬‫بنك‬
‫الدولي‬‫من‬‫خالل‬‫الوسطاء‬‫الحصول‬‫على‬‫الفرنكات‬‫السويسرية‬,‫من‬‫دون‬‫اللجوء‬‫الى‬‫االقتراض‬‫في‬‫ال‬‫فرنك‬
‫السويسري‬,‫وفي‬‫عام‬(1981)‫كانت‬‫اول‬‫اتفاقية‬‫لمبادلة‬‫أسعار‬‫الفائدة‬,‫بعد‬‫مبادلة‬‫العملة‬‫بين‬‫البنك‬‫ال‬‫دولي‬
‫وشركة‬(IBM)‫وهي‬‫االتفاقية‬‫المبرمة‬‫بين‬‫مؤسسة‬(Students Lond Market
Association),‫ومؤسسة‬((ITT),‫وجرى‬‫بموجب‬‫هذه‬‫االتفاقية‬‫مبادلة‬‫سعر‬‫الفائدة‬‫الثابت‬‫المرتبط‬‫ب‬‫عائد‬
‫حواالت‬‫الخزينه‬‫لمده‬‫ثالثة‬‫اشهر‬‫مع‬‫السعر‬‫العائم‬‫للفائدة‬‫لديون‬‫الشركة‬‫في‬‫لندن‬‫ومبادالت‬‫محل‬‫ت‬‫فاوض‬‫وتبادل‬
‫في‬‫سوق‬‫كبيره‬‫منذ‬‫انطالقه‬‫في‬‫أوائل‬‫الثمانينيات‬‫والسيما‬‫مبادالت‬‫اسعار‬‫العائدة‬
‫ان‬‫سوق‬‫المبادالت‬‫هو‬‫واحد‬‫من‬‫االسواق‬‫المالية‬‫سريعة‬‫النمو‬‫جدا‬‫في‬‫العالم‬‫ففي‬‫نهاية‬‫العام‬(1995)‫كان‬‫هناك‬
‫مجموع‬‫اجمالي‬‫يبلغ‬(14)‫ترليون‬‫دوالر‬‫من‬‫مبادالت‬‫العملة‬‫وسعر‬‫الفائده‬‫وفي‬‫اغلب‬‫االحيان‬‫تتجاوز‬‫نس‬‫بة‬
‫معدالت‬‫النمو‬‫اكثر‬‫من‬(30%),

22. ‫واحيانا‬‫أخرى‬‫ترتفع‬‫الى‬(100%)‫في‬‫السنة‬‫وكما‬‫حدث‬‫في‬‫عام‬(1992),‫اذ‬‫بلغت‬‫نسبة‬‫مبادالت‬‫العملية‬‫اسعار‬
‫الفائدة‬(15%)‫من‬‫النشاط‬‫المالي‬‫العالمي‬‫بقيمة‬‫اسمية‬‫اساسية‬(4)‫تريليون‬‫دوالر‬‫وهذا‬‫يشكل‬‫حوالي‬‫ضعفي‬
‫ونصف‬‫حجم‬‫التعامل‬‫لكل‬‫من‬‫المستقبليات‬‫والخيارات‬‫المتداولة‬‫معا‬,‫ويشير‬‫البعض‬‫ان‬‫متوسط‬‫ح‬‫جم‬‫عقد‬
‫المبادلة‬‫يمتلك‬‫قيمة‬‫افتراضية‬‫تكون‬(127)‫مره‬‫اكثر‬‫من‬‫متوسط‬‫حجم‬‫عقد‬‫الخيارات‬‫والمستقبليات‬‫على‬‫الرغ‬‫م‬
‫من‬‫مدى‬‫االستحقاق‬‫الطويلة‬‫األجل‬‫لعقود‬‫المبادالت‬‫مقارنة‬‫بمدى‬‫استحقاق‬‫عقود‬‫الخيارات‬‫والمستقب‬‫ليات‬‫اذ‬‫ان‬
‫متوسط‬‫مدى‬‫االستحقاق‬‫لعقود‬‫الخيارات‬‫والمستقبليات‬‫يكون‬‫اقل‬‫من‬‫سنة‬‫واحدة‬,‫فضال‬‫عن‬‫ان‬‫معظ‬‫م‬‫التداول‬
‫بهذه‬‫العقود‬‫يكون‬‫ذو‬‫مدى‬‫استحقاق‬‫يبلغ‬‫شهرا‬‫واحدا‬‫او‬‫اقل‬‫وعلى‬‫العكس‬‫من‬‫ذلك‬‫فان‬‫حوالي‬(60%)‫من‬
‫المبادالت‬‫اسعار‬‫الفائده‬‫ذات‬‫استحقاق‬‫يبلغ‬(1-3)‫سنوات‬,‫حوالي‬(30%)‫ذات‬‫مدى‬‫استحقاق‬‫تبلغ‬(3-7)‫سنوات‬.

23. 4-‫المبادالت‬ ‫أسواق‬ ‫في‬ ‫الوسطاء‬ ‫دور‬The Role of Dealers In the Swaps Markets
‫تنتهجها‬ ‫التي‬ ‫االستثمار‬ ‫طبيعة‬ ‫بسبب‬ ‫تعقيدا‬ ‫اكثر‬ ‫المبادلة‬ ‫سوق‬ ‫كان‬ ‫الثمانينيات‬ ‫فتره‬ ‫خالل‬‫المتناضرة‬ ‫االطراف‬
‫في‬‫ادارة‬‫المبادالت‬ ‫محفظة‬,‫الوسطاء‬ ‫وبظهور‬(‫السماسرة‬)‫السوق‬ ‫صناع‬ ‫او‬,‫س‬ ‫اكثر‬ ‫المبادالت‬ ‫اصبحث‬‫هولة‬
‫ال‬ ‫تلك‬ ‫المعروضة‬ ‫الشراء‬ ‫وأسعار‬ ‫المطلوبة‬ ‫البيع‬ ‫اسعار‬ ‫يحدد‬ ‫المبادلة‬ ‫سمسار‬ ‫ان‬ ‫بالذكر‬ ‫الجدير‬ ‫ومن‬‫عندما‬ ‫تي‬
‫استعداد‬ ‫على‬ ‫المتناظره‬ ‫االطراف‬ ‫تكون‬‫اما‬‫ا‬ ‫الى‬ ‫زبونا‬ ‫يجد‬ ‫ان‬ ‫قبل‬ ‫الفائدة‬ ‫سعر‬ ‫مبادلة‬ ‫بيع‬ ‫او‬ ‫لشراء‬‫االخر‬ ‫لطرف‬
‫المعاملة‬ ‫من‬.
‫ح‬ ‫في‬ ‫المشتري‬ ‫يعرف‬ ‫الفائدة‬ ‫سعر‬ ‫مبادلة‬ ‫في‬ ‫الثابت‬ ‫السعر‬ ‫دافع‬ ‫ان‬ ‫تقليدا‬ ‫علية‬ ‫متعارف‬ ‫هو‬ ‫وكما‬‫السعر‬ ‫دافع‬ ‫ين‬
‫البيع‬ ‫وسعر‬ ‫الشراء‬ ‫سعر‬ ‫بين‬ ‫الفرق‬ ‫ان‬ ‫بالبائع‬ ‫يعرف‬ ‫العائم‬(‫الربح‬ ‫هامش‬)‫البورص‬ ‫في‬ ‫المسجل‬‫لسمسار‬ ‫يسمح‬ ‫ة‬
‫االخر‬ ‫الطرف‬ ‫في‬ ‫المدفوعة‬ ‫تلك‬ ‫من‬ ‫اعلى‬ ‫واحد‬ ‫طرف‬ ‫من‬ ‫دفعه‬ ‫باستالم‬(15-4)‫السماسرة‬ ‫يدير‬ ‫كيف‬ ‫يوضح‬‫الية‬
‫المبادلة‬.
‫الثالثي‬ ‫الصنف‬ ‫من‬ ‫الطرفين‬ ‫ان‬(A)‫الثالثي‬ ‫والصنف‬(B)‫سنوات‬ ‫ثالث‬ ‫لمدة‬ ‫مبادلة‬ ‫في‬ ‫الدخول‬ ‫الى‬ ‫يسعيان‬
‫ثابت‬ ‫فائدة‬ ‫بسعر‬‫ازاء‬‫لمؤسسة‬ ‫الخزينة‬ ‫سندات‬ ‫يدفع‬ ‫ان‬ ‫المبادلة‬ ‫وسيط‬ ‫تعهد‬ ‫وقد‬ ‫عائم‬ ‫فائدة‬ ‫سعر‬(AAA ),‫زائدا‬
(48)‫ويستلم‬ ‫اساس‬ ‫نقطة‬(Libor)‫الطرف‬ ‫من‬(AAA)‫البالغ‬ ‫الوسيط‬ ‫عرض‬ ‫ان‬(48)‫اساس‬ ‫نقطة‬,‫كفرق‬ ‫يعد‬
‫للطرف‬ ‫بالنسبة‬ ‫لسعرين‬(AAA)‫دفع‬ ‫على‬ ‫وافق‬ ‫المبادلة‬ ‫الوسيط‬ ‫فان‬ ‫ذلك‬ ‫عن‬ ‫فضال‬(Libor)‫الطرف‬ ‫الى‬
(BBB)‫وجمع‬(Collect)‫زائد‬ ‫الخزانة‬ ‫سندات‬(53)‫اساس‬ ‫نقطة‬.

24. ‫فان‬‫مقدار‬‫ما‬‫يحصل‬‫علية‬‫الوسيط‬‫جراء‬‫هذا‬‫التعامل‬‫سيكون‬‫بالصورة‬‫األتية‬‫من‬‫خالل‬‫المعادلة‬(15-1)
‫الوسيط‬(=Libor)-‫حواالت‬‫الخزينة‬+48‫نقطة‬‫اساس‬+‫حواالت‬‫الخزينة‬-53‫نقطة‬‫اساس‬–
Libor =5‫نقاط‬‫اساس‬........‫المعادلة‬(15-1)‫وكما‬‫يبدو‬‫فان‬‫الوفورات‬‫التي‬‫حققها‬‫الوسيط‬‫هي‬
(5)‫نقاط‬‫أساسية‬‫وهذا‬‫ما‬‫يعوضه‬‫عن‬‫خدماته‬‫وتعرضة‬‫للمخاطرة‬‫عد‬‫االيفاء‬‫الواحد‬‫من‬‫االخر‬

25. ‫ومن‬‫ناحية‬‫أخرى‬‫فان‬‫معظم‬‫المؤسسات‬‫من‬‫المصارف‬‫التجارية‬‫ومصارف‬
‫االستثمار‬,‫تعمل‬‫بدور‬‫الوسيط‬‫ذلك‬‫بتقديم‬‫الخبرة‬‫والمعرفة‬‫لألطراف‬‫المت‬‫ناضرة‬‫مقابل‬
‫أجور‬‫تتقاضاها‬‫بحدود‬(25)‫نقطة‬‫اساس‬‫اي‬(1%)‫من‬‫المبلغ‬‫االساس‬.‫وفي‬‫أوقات‬
‫أخرى‬‫تفرض‬‫أجور‬‫اعلى‬‫من‬‫قبل‬‫الوسطاء‬‫على‬‫االطراف‬‫المتناظره‬‫في‬‫عقد‬‫الم‬‫بادلة‬
‫اذا‬‫طلب‬‫منهم‬‫أداره‬‫المبادلة‬‫بتنظيم‬‫حسابات‬‫الفائدة‬‫المدينة‬‫وتحصيلها‬‫وتو‬‫زيع‬
‫المستحقات‬‫لكل‬‫طرف‬‫من‬‫االطراف‬‫المتناظرة‬‫في‬‫اتفاقية‬‫المبادلة‬.‫فضال‬‫ع‬‫ن‬‫ذلك‬‫فان‬
‫وسطاء‬‫المبادلة‬‫او‬‫أي‬‫وسيط‬‫مالي‬‫أخر‬‫يطلب‬‫إصدار‬‫ضمانات‬‫في‬‫حالة‬‫عدم‬‫االيف‬‫اء‬
‫بااللتزام‬‫من‬‫قبل‬‫اي‬‫من‬‫الطرفين‬‫تكون‬‫كلفتها‬(5-1)‫نقاط‬‫اساسية‬‫من‬‫قيمة‬‫المبلغ‬
‫االساس‬‫للمبادلة‬,‫ويعتمد‬‫ذلك‬‫على‬‫المركز‬‫االئتماني‬‫ألطراف‬‫المبادلة‬

26. ‫للمبادالت‬ ‫الثانوية‬ ‫السوق‬
‫لقد‬‫نشأت‬‫السوق‬‫الثانوية‬‫للمبادالت‬‫بشكل‬‫غير‬‫منظم‬‫او‬‫متفاوت‬‫الن‬‫العديد‬‫من‬‫عقود‬‫ال‬‫مبادلة‬‫هي‬
‫عقود‬‫غير‬‫نمطية‬‫تحدد‬‫بنودها‬‫وفق‬‫رغبة‬‫واحتياجات‬‫الطرفين‬‫،ولكن‬‫على‬‫الرغم‬‫من‬‫ذلك‬‫فان‬‫الطرف‬
‫الذي‬‫يعلن‬‫موافقته‬‫على‬‫معاملة‬‫المبادلة‬‫قد‬‫يرغب‬‫لسبب‬‫او‬‫ألخر‬‫في‬‫أنهاء‬‫التزاماته‬‫وبسبب‬‫عدم‬‫وجود‬
‫سوق‬‫ثانوية‬‫رسمية‬‫اال‬‫ان‬‫هناك‬‫طرق‬‫عديدة‬‫يتمكن‬‫من‬‫خاللها‬‫الطرف‬‫المتعاقد‬‫من‬‫أنهاء‬‫التزامات‬
‫المبادالت‬‫وهي‬:
1-‫عكس‬‫المبادلة‬:‫وهي‬‫عملية‬‫تنطوي‬‫على‬‫الدخول‬‫في‬‫مبادلة‬‫جديدة‬‫بنفس‬‫الشروط‬‫واآلجال‬‫ل‬‫لمبادلة‬
‫القديمة‬.

27. 2-‫بيع‬‫المبادلة‬:‫يتم‬‫البيع‬‫في‬‫السوق‬‫الثانوية‬‫للتعامالت‬‫حيث‬‫يقوم‬‫الطرف‬‫الذي‬‫يود‬‫غ‬‫لق‬‫المبادلة‬
‫األصلية‬‫بالسعي‬‫إليجاد‬‫طرف‬‫اخر‬‫يكون‬‫راغبا‬‫في‬‫قبول‬‫التزاماته‬‫بموجب‬‫شروط‬‫المبادلة‬
‫وان‬‫المشكلة‬‫الرئيسية‬‫في‬‫بيع‬‫مبادلة‬‫معينة‬‫تكمن‬‫بان‬‫الطرفين‬‫األساسيين‬‫قد‬‫وافقا‬‫ع‬‫لى‬‫المواقف‬
‫االئتمانية‬‫بينهما‬‫وان‬‫مشتري‬‫المبادلة‬‫قد‬‫ال‬‫يكون‬‫مقبوال‬‫للطرف‬‫المقابل‬‫األصلي‬.
3-‫إعادة‬‫شراء‬‫المبادلة‬:‫يتضمن‬‫إعادة‬‫الشراء‬‫بيع‬‫المبادلة‬‫الى‬‫الطرف‬‫األصلي‬‫ويمكن‬‫أنهاء‬‫او‬
‫المبادلة‬‫بواسطة‬‫تنفيذ‬‫مبادلة‬‫تعويضية‬‫او‬‫من‬‫خالل‬‫إيجاد‬‫طرف‬‫اخر‬‫يتحمل‬‫الدفع‬‫او‬‫من‬‫خال‬‫ل‬‫تنفيذا‬‫و‬
‫ممارسة‬‫خيار‬‫شراء‬‫في‬‫التعامل‬‫ألنهاء‬‫المبادلة‬‫او‬‫عكسها‬

28. ‫األسباب‬ ‫عن‬ ‫اما‬‫المبادال‬ ‫باستخدام‬ ‫الفائدة‬ ‫سعر‬ ‫مخاطر‬ ‫من‬ ‫التحوط‬ ‫معاملة‬ ‫الغاء‬ ‫الى‬ ‫تؤدي‬ ‫التي‬‫فيمكن‬ ‫ت‬
‫باالتي‬ ‫إيجازها‬:-
1-‫التحوط‬ ‫الى‬ ‫بحاجة‬ ‫الشركة‬ ‫تكن‬ ‫لم‬
2-‫الفائدة‬ ‫سعر‬ ‫اتجاه‬ ‫حول‬ ‫فكرتها‬ ‫الشركة‬ ‫غيرت‬
3-‫ت‬ ‫او‬ ‫الفترة‬ ‫تمديد‬ ‫في‬ ‫التحوط‬ ‫في‬ ‫استراتيجياتها‬ ‫ملف‬ ‫تغيير‬ ‫في‬ ‫للشركة‬ ‫رغبة‬ ‫هناك‬‫قليلها‬