4. 5
6
7
11
14
17
28
41
42
47
56
61
64
67
ه م طب نٌ
س س إ س ت لأ م لأس س خ ب نٌ نٌ ل ض ن
نٌ ع س ق ث ي س ت ب ش طٌ ل ع 2014
ط نٌ لال ف لأ ل ن س أسس س لٌ لٌ لال س 2013
ب ش طٌ ل نٌ
ب لإ لاح لال س 2013
74 لحق إح ئ ت نٌ
5. ه م طب نٌ
طبقا لاختصاصات مد رٌ ةٌ الخز نٌة والمال ةٌ الخارج ةٌ، المنصوص عل هٌا ف 23 أكتوبر 2008 ( المتعلق ( 2 لــ 23 شوال 1429 -07- المرسوم رقم 995
باختصاصات وه كٌلة وزارة الاقتصاد والمال ةٌ، فإن المهام الرئ سٌ ةٌ لقطب الد نٌ
تتمثل ف :
- تقد مٌ جم عٌ الاقتراحات و الق اٌم بجم عٌ الدراسات المتعلقة بس اٌسة تدب رٌ الد نٌ.
- إصدار سندات الخز نٌة وتدب رٌ الخز نٌة العموم ةٌ.
- تدب رٌ د نٌ الخز نٌة ووضع استرات جٌ ةٌ إعادة ه كٌلة الد نٌ الخارج وتجم عٌ
المعط اٌت المتعلقة به.
من أجل الق اٌم بهذه المهام، سٌهر قطب الد نٌ على:
- اقتراح ووضع استرات جٌ ةٌ تمو لٌ الخز نٌة وتدب رٌ الد نٌ الحكوم .ً
- إصدار سندات الخز نٌة ف السوق الداخل و سندات الخز نٌة الس اٌد ةٌ ف السوق
المال الدول .ً
- إعطاء أمر بصرف تحملبت د نٌ الخز نٌة وضمان سدادها ف الآجال المحددة.
- تتبع الد نٌ المضمون وتفع لٌ ضمانة الدولة.
- دراسة، متابعة وتدب رٌ المخاطر المرتبطة بمحفظة د نٌ الخز نٌة.
- التدب رٌ النش طٌ للد نٌ الداخل والخارج للخز نٌة و للخز نٌة العموم ةٌ.
- تتبع السوق الثانوي لسندات الخز نٌة و السوق المال الدول .ً
- إدخال الإجراءات و الإصلبحات اللبزمة لتطو رٌ سوق سندات الخز نٌة.
- تتبع علبقة الخز نٌة مع المستثمر نٌ ف السندات الس اٌد ةٌ ومع وكالات التنق طٌ الدول ةٌ.
- إعداد ونشر إحصائ اٌت الد نٌ العموم .ً
- تحض رٌ وإنجاز عمل اٌت التغط ةٌ ضد مخاطر ارتفاع تقلبات أسعار المواد المدعمة.
6. انتظام و شفاف ةٌ
.) - جدول إصدار سندات الخز نٌة معروف مسبقا ) 1
- معلومات متوفرة للمستثمر نٌ عبر الندوة الصحف ةٌ السنو ةٌ و التقار رٌ الدور ةٌ
والسنو ةٌ وعبر موقع وزارة الاقتصاد والمال ةٌ على الانترن تٌ.
- اجتماعات منتظمة مع البنوك وسطاء الخز نٌة و جمع ةٌ شركات التدب رٌ
.)ASFIM( وصناد قٌ الاستثمار
عصرنة
س س إ س ت 52 أسب ع.
13 أسب ع.
س نٌ
كل ثلاث ء
26 أسب ع.
15 س
20 س
ثلاث ء ث 5 س ت
15 س
30 س
ثلاث ء لأ 10 س ت
إ ث سوق ث نو
سن ت زينة
أسي جل قيم نقو ة
إ ث سوق ز ت
إ ل قنية لإص ت ع
ثلة
أول إص سن ت زينة
ذ ت أ 20 سنة
أول إص سن ت زينة
ذ ت أ 30 سنة
قي م أو ى ع لي ت ي
ن ي ل ين ل
و ف إص و جعية
ذ ت أ 5 وأ 10 سنو ت
)1( ) تمت إعادة جدولة مواع دٌ إصدار سندات الخز نٌة بالتشاور مع البنوك وسطاء الخز نٌة خلبل سنة 2014 )أنظر الصفحة رقم 64
و ع ل نظ م
ج ي ين
و زينة ع و ية
)WSS(
أسي و يع ز
قي م أو ى ع لي ت ي
ن ي ل زينة ع و ية
1993 1989
1998 1997 1996
2013 2011 2010 2006 2000
7. لأ م لأس س 424,5 376,8
ح م نٌ )ب ل هم( ع ل ) سب ى ن. .خ(
59,7%
63,5%
7 ي ية زينة و ية جية
ق ي سنو ول يونية
لأ م لأس س مد وٌن ةٌ الخز نٌة
د نٌ الخز نٌة / الد نٌ الداخل / الد نٌ الخارجً
116,9
129,8
2013 2012
45,5%
48,6%
14,9% 14,1%
2013 2012
493,7
554,3
24%
76%
23%
77%
8. 8 ي ية زينة و ية جية
ق ي سنو ول يونية
لأ م لأس س نٌ ل
2013 2012
)مل اٌر درهم(
41314 سندات الخز نٌة 7,653
3514 السندات ف السوق المال الدول 9252
44814 المجموع 7,653
الد نٌ الخارج العموم 2013 )مل اٌر درهم( 2012
23417 الحجم 9,953
%2619 % نسبة إلى الناتج الداخل الخام 9,53
تحملات الفوائد
2013 )مل اٌر درهم( 2012
23,2
%11,4
20,6
%10,4
د نٌ الخز نٌة
نسبة إلى الموارد العاد ةٌ*
19,4
%9,5
17,3
%8,7
الد نٌ الداخلً
نسبة إلى الموارد العاد ةٌ
319
%119
314
%117
الد نٌ الخارجً
نسبة إلى الموارد العاد ةٌ
619
%5,8
612
%5,4
الد نٌ الخارج العمومً
نسبة إلى المداخ لٌ الجار ةٌ لم زٌان الأداءات
*دون احتساب الضر بٌة على الق مٌة المضافة للجماعات المحل ةٌ
9. مؤسسات أخرى
9 ي ية زينة و ية جية
ق ي سنو ول يونية
لأ م لأس س مؤشرات التكلفة والمخاطر
2013 2012
%4,4 % تكلفة الد نٌ 4,5
5 سنوات و 7 أشهر 5 سنوات و 6 أشهر
المدة الزمن ةٌ المتوسطة
المتبق ةٌ
%16,8 % حصة الد نٌ ذو الأمد القص رٌ 15,5
) توز عٌ حجم سندات الخز نٌة حسب نوع ةٌ المستثمر نٌ )متم سنة 2013
11% 29%
35%
25%
مؤسسات التوظ فٌ
الجماع للق مٌ المنقولة
البنوك
شركات التأم نٌ
وصناد قٌ التقاعد
10. 10 ي ية زينة و ية جية
ق ي سنو ول يونية
لأ م لأس س سوق المزادات
2013 2012
175,2 حجم اكتتابات الخز نٌة )بمل اٌر درهم( 120,3
412,9 حجم عروض المستثمر نٌ )بمل اٌر درهم( 248,8
%240 % معدل تغط ةٌ الإصدارات 210
%4,54 % معدل سعر الفائدة المرجح عند الإصدار 4,07
السوق الثانوي لسندات الخز نٌة
2013 2012
158,9 حجم المعاملبت الباتة )بمل اٌر درهم( 14213
%35 % معدل دوران سندات الخز نٌة 35
82 الحجم المتوسط ال وٌم للمعاملبت الباتة )بمل وٌن درهم( 99
) عمل اٌت توظ فٌ فائض الحساب الجاري للخز نٌة ) 2013
عمل اٌت الاستحفاظ
عمل اٌت التوظ فٌ ف السوق
القائم ما ب نٌ البنوك
225 عدد العمل اٌت المنجزة 41
2 450 الحجم الجاري المتوسط الموظف ف ال وٌم 152
)بمل وٌن درهم(
%2,79 % سعر الفائدة المتوسط 3,06
11. ق ي سنو ول يونية
خ اتسمت سنة 2013 بانتعاش طف فٌ ف الاقتصاد العالم مع تحسن آفاق النمو الاقتصادي
للبلدان المتقدمة وتباطإ ف اقتصاد اٌت الدول الناشئة. وقد لوحظ هذا التحسن ف أداء الاقتصاد
العالم ف بدا ةٌ النصف الثان من العام مع وجود فوارق جغراف ةٌ ب نٌ نمو اقتصادي ج دٌ ف الولا اٌت المتحدة الأمر كٌ ةٌ واختلبلات ف بعض بلدان منطقة ال وٌرو وبعض الدول الناشئة.
و ف هذا الصدد، أبقى البنك الاحت اٌط الفدرال على نفس سعر الفائدة الرئ سٌ القر بٌ من
مستوى الصفر، مع التؤك دٌ على استمرار ةٌ عمل ةٌ ضخ الس وٌلة )الت سٌ رٌ النقدي( لدعم الاقتصاد.
إلا أنه، بعد اجتماع لجنة الس اٌسة النقد ةٌ المنعقد ف وٌن وٌ 2013 ، أعلن البنك الاحت اٌط الفدرال عن عزمه الخفض من وت رٌة عمل اٌت شراء سندات حكوم ةٌ وذلك نت جٌة تحسن طف فٌ
لمستوى النشاط الاقتصادي و كذا سوق الشغل.
و قد أدى هذا القرار الى ارتفاع نسبة عائد سندات الولا اٌت المتحدة الأمر كٌ ةٌ الطو لٌة الأجل
وخلق اضطراب ف الأسواق المال ةٌ الدول ةٌ، مما دفع البنك الفدرال للحفاظ على س اٌسة الت سٌ رٌ
النقدي لح نٌ اجتماع لجنة الس اٌسة النقد ةٌ الذي عقد ف 18 دجن رٌ، و الذي أعلن خلبله البنك
الاحت اٌط الفدرال عن الخفض من وت رٌة عمل اٌت شراء السندات الحكوم ةٌ لتصل إلى 75
مل اٌر دولار مقابل 85 مل اٌر دولار سابقا. كما أن تبد دٌ الشكوك المرتبطة بالم زٌان ةٌ ف الولا اٌت المتحدة وتحسن بعض المإشرات مثل معدل البطالة والاستهلبك و تحسن ثقة
المستهلك و كذا الد نٌام ةٌ الت عرفتها بعض القطاعات التحو لٌ ةٌ تعد من ب نٌ العوامل الت عززت بشكل كب رٌ قرار البنك بخفض وت رٌة عمل اٌت شراء السندات الحكوم ةٌ.
وقد ساهم تع نٌٌ الس دٌة "جان تٌ لٌ نٌ" رئ سٌا للبنك الاحت اٌط الفدرال ف أكتوبر عوض
الرئ سٌ السابق " برنانك "ً ف التخف فٌ نسب اٌ من وطؤة مخاوف المستثمر نٌ معتبر نٌ أن الس دٌة
''جان تٌ لٌ نٌ'' الت تعد من مإ دٌي الس اٌسة النقد ةٌ الت اعتمدها الرئ سٌ السابق، ستواصل على
تؤك دٌ نفس الس اٌسة .
وموازاة مع ذلك ، واجهت منطقة ال وٌرو ركودا اقتصاد اٌ حادا أكثر مما كان متوقعا إضافة إلى
خطر الانكماش المتمثل ف انخفاض عام للؤسعار. و ف هذا الس اٌق، قام البنك المركزي
ف ما وٌ ونونبر 2013 بخفض سعر فائدته الرئ سٌ ب 25 نقطة أساس، )BCE( الأوروب
11 ي ية زينة و ية جية
خ
12. ل بٌلغ % مع التؤك دٌ على التزامه بتوف رٌ س وٌلة غ رٌ محدودة للبنوك 0,25 حتى منتصف عام
والحفاظ على نفس مستو اٌت أسعار الفائدة، أو مستو اٌت أقل وذلك 2014 لفترة طو لٌة.
وقد شكل تبن س اٌسة الشفاف ةٌ الت تهدف إلى توج هٌ توقعات السوق
« forward guidance »
للحفاظ على نسب متدن ةٌ لأسعار الفائدة، قط عٌة مع س اٌسة البنك المركزي الأوروب الت كانت ف السابق تتفادى أن تؤخذ أي التزامات مستقبل ةٌ. كما شهدت
منطقة ال وٌرو، على فترات، وضعا صعبا خلبل عام بما ف ذلك اشتداد الأزمة المال 2013 ةٌ
القبرص ةٌ وتدهور الوضع الاقتصادي ف سلوف نٌ اٌ واستمرار المخاوف بشؤن المؤزق الس اٌس ف ا طٌال اٌ والبرتغال.
وف نفس الس اٌق قامت البنوك المركز ةٌ لبعض الدول المتقدمة باتخاذ س اٌسات نقد ةٌ غ رٌ
تقل دٌ ةٌ، بما ف ذلك البنك المركزي (BoE) البر طٌان
من خلبل س اٌسة الشفاف ةٌ والت تلزمه بعدم رفع سعر الفائدة الرئ سٌ ما دام معدل البطالة فٌوق % ، وكذا البنك المركزي ال 7اٌبان عبر مضاعفته للكتلة النقد ةٌ خلبل سنت نٌ )عن طر قٌ شراء سندات حكوم ةٌ( (BoJ)
والبنك 2011 (SNB) الوطن السو سٌري
الذي تابع س اٌسته المعتمدة منذ سنة و الت تتضمن الحفاظ على سعر . 1,20
صرف ال وٌرو مقابل الفرنك السو سٌري ف مستوى فٌوق أما ف مٌا خٌص البلدان الناشئة، فقد عرفت هذه الأخ رٌة تباطإا ف النمو الاقتصادي خلبل سنة
نظرا لتراجع النشاط التجاري العالم وكذا الاختلبلات اله كٌل ةٌ الت تعرفها 2013 هذه
الدول. ونت جٌة لذلك، فقد عانت بعض هذه البلدان، و خصوصا تلك المصدرة للمواد الأول ةٌ من
استمرار انخفاض أسعار هذه المواد، ف مٌا أدت مخاطر التضخم الت واجهتها بعض الدول
الأخرى كالبراز لٌ والص نٌ والهند وروس اٌ إلى تشد دٌ البنوك الفدرال ةٌ لس اٌساتها النقد ةٌ. علبوة
على ذلك، فقد أدى إعلبن البنك الاحت اٌط الف دٌرال ف ما وٌ و المتمثل ف احتمال
2013 خفض حجم عمل اٌت ضخ الس وٌلة، إلى هروب الرسام لٌ و ارتفاع عائدات السندات، مما أدى
أ ضٌا إلى زعزعة استقرار بعض الدول الناشئة وانخفاض أسعار صرف عملبتها.
تطور هامش المخاطر
بعد الانخفاض الحاد الذي سجلته ف نها ةٌ سنة ، عرفت هوامش المخاطر المتعلقة
2012 بالدول الناشئة منحى تذبذبا منذ بدا ةٌ سنة ، قبل أن تسجل ارتفاعا ملحوظا 2013 ابتداء من
الأسبوع الثالث من شهر ما وٌ ، خصوصا ف الفترة الت تلت طرح المغرب لسنداته ف 2013 السوق المال الدول .ً و عٌزى هذا المنحى التصاعدي لهوامش المخاطر إلى تصر حٌات رئ سٌ
البنك الاحت اٌط الفدرال بخصوص الس اٌسة النقد ةٌ للبنك، بما ف ذلك التوجه التدر جٌ نحو
إنهاء س اٌسة الت .«Quantitative Easing» سٌ رٌ النقدي
كما ساهمت مخاوف المستثمر نٌ بخصوص نشر ب اٌنات سلب ةٌ حول النمو الاقتصادي ف بعض البلدان الناشئة كالص نٌ
والبراز لٌ ف تعز زٌ المنحى التصاعدي الذي اتبعته هوامش المخاطر خلبل هذه الفترة، مما
أدى إلى ارتفاع هوامش مخاطر سندات الدول الناشئة بما ف ذلك الارتفاع الملحوظ لمإشر
2013 389 EMBI+
والذي بلغ نقطة أساس وهو أعلى مستوى له خلبل سنة . وف الس اٌق ذاته، شهدت مستو اٌت (CDS) أسعار مبادلة مخاطر الائتمان
للمغرب على مدى خمس سنوات وكذا هوامش المخاطر لسندات ال وٌرو بعض الارتفاع ولكن بوت رٌة أقل مما شوهد ف بلدان أخرى.
ق ي سنو ول يونية
خ 12 ي ية زينة و ية جية
13. EMBI+ ومع ابتداء من النصف الثان من السنة، سجل كل من مإشر
وكذا هوامش المخاطر لسندات ال وٌرو للمغرب انخفاضا مع بعض التقلبات المتبا نٌة الت استمرت حتى نها ةٌ السنة.
ق ي سنو ول يونية
خ الإجراءات المتخذة من طرف وكالات التصن فٌ الائتمان خلال سنة 2013
على الرغم من س اٌق اتسم بتحسن طف فٌ ف الأوضاع الاقتصاد ةٌ العالم ةٌ والأسواق المال ةٌ،
وذلك بفضل استمرار عمل اٌت ضخ الس وٌلة الت توفرها البنوك المركز ةٌ، واصلت وكالات
التصن فٌ الائتمان ،ً لكن بوت رٌة أقل، سلسلة التخف ضٌات الت ضمت تصن فٌات ائتمان ةٌ
وف تٌش )Moody’s( لمجموعة من الدول المتقدمة وكذا الدول الناشئة. وبالتال ،ً قامت مود زٌ
من المملكة المتحدة وذلك ف غضون "AAA" بسحب تصن فٌ (Fitch Ratings) رات نٌغز
أقل من شهر نٌ )فبرا رٌ وأبر لٌ على التوال (ً. كما قامت ستاندار اند بورز
لهولندا ف أبر لٌ 2013 . كما "AAA"ً بخفض التصن فٌ الائتمان )Standard & Poor’s(
همت هذه التخف ضٌات بعض الدول الناشئة مثل أوكران اٌ وكروات اٌ ومالطا وتونس. وقد عرفت
بعض الدول، من ناح ةٌ أخرى، تحسنا ف تصن فٌها الائتمان مثل إسبان اٌ، وال وٌنان، وا رٌلندا،
ول تٌوان اٌ، ولاتف اٌ، والفلب نٌ، وب رٌو والمكس كٌ.
وف هذا الس اٌق حافظ المغرب على تصن فٌه الائتمان الممنوح من طرف ستاندار اند بورز
و ''ف تٌش رات نٌغز'' ف درجة الاستثمار ح ثٌ قامت الوكالتان بتؤك دٌ تصن فٌ ‘‘S&P’’
للمغرب مع نظرت نٌ مستقبل تٌ نٌ سلب ةٌ ومستقرة على التوال وذلك ف إطار "BBB-"
. المشاورات السنو ةٌ الت تم عقدها خلبل شهر اكتوبر من سنة 2013
13 ي ية زينة و ية جية
14. أسس س لٌ
إن الهدف الأساس من تدب رٌ الد نٌ هو ضمان تمو لٌ مستقر ودائم للدولة مع
التخف فٌ، على المد نٌٌ المتوسط والبع دٌ، من تكلفة الد نٌ والمخاطر المرتبطة به
وكذا التحك مٌ ب نٌ مصادر التمو لٌ الداخل ةٌ والخارج ةٌ مع المساهمة ف تطو رٌ
سوق سندات الخز نٌة.
ضمان تمو لٌ مستقر ودائم لخز نٌة الدولة
إن الهدف الأول لاسترات جٌ ةٌ تدب رٌ الد نٌ هو تمك نٌ الدولة من تعبئة الموارد المال ةٌ الكاف ةٌ
لتغط ةٌ احت اٌجاتها التمو لٌ ةٌ و بالتال تحق قٌ التزاماتها المال ةٌ. و كٌتس هذا الهدف أهم ةٌ كب رٌة
نظرا لأنه تٌعلق بمصداق ةٌ الدولة اتجاه الدائن نٌ المحل نٌٌ والدول نٌٌ و اتجاه الرأي العام.
و سٌمح تحق قٌ هذا الهدف تك فٌ الخز نٌة مع الظروف الجد دٌة الت فرضها اعتماد النظام
الأساس الجد دٌ لبنك المغرب )منذ سنة 9006 ( و الذي مٌنح لهذه المإسسة المز دٌ من
الاستقلبل ةٌ ف تدب رٌ الس اٌسة النقد ةٌ للبلبد، فارضة بذلك على الخز نٌة الحفاظ بصفة دائمة على
رص دٌ دائن ف حسابها الجاري لدى البنك المركزي.
التخف فٌ، على المد نٌٌ المتوسط و البع دٌ، من تكلفة الد نٌ والمخاطر المرتبطة به
نٌقسم هذا الهدف إلى جزئ نٌ :
-1 التخف فٌ، على المد نٌٌ المتوسط و البع دٌ، من تكلفة تمو لٌ الخز نٌة و بالتال من
تحملبت الد نٌ المستقبل ةٌ، والذي من شؤنه أن نٌعكس إ جٌابا على المال ةٌ العموم ةٌ
و سٌاعد على تحق قٌ هوامش على مستوى م زٌان ةٌ الدولة مٌكن استعمالها ف مجال
الاستثمار العموم .ً
-2 التحكم ف المخاطر المال ةٌ المرتبطة بمحفظة الد نٌ، كخطر سعر الفائدة وخطر سعر
الصرف )بالنسبة للد نٌ الخارج (ً وخطر إعادة التمو لٌ. وتجدر الإشارة إلى أن تعرض
الخز نٌة لهذه المخاطر قد نٌتج عنه ارتفاع تكلفة تمو لٌ الخز نٌة الذي من شؤنه أن حٌول
دون تحق قٌ الهدف الجزئ الأول المذكور أعلبه، أو عدم التمكن من تسد دٌ الد نٌ مما قد
سٌبب ف عدم تحق قٌ الهدف الأول بؤكمله.
التقر رٌ السنوي حول المد وٌن ةٌ 14 مد رٌ ةٌ الخز نٌة و المال ةٌ الخ ارج ةٌ
أسس إسترات جٌ ةٌ تمو لٌ الخز نٌة
15. ف هذا الإطار، نٌبن تطب قٌ استرات جٌ ةٌ تدب رٌ المخاطر على تحس نٌ بن ةٌ محفظة د نٌ الخز نٌة
مع الأخذ بع نٌ الاعتبار:
- مصادر التمو لٌ )الداخل ةٌ و الخارج ةٌ(،
- بن ةٌ الد نٌ حسب الآجال و حسب جدول السداد،
- ترك بٌة الد نٌ حسب العملة،
- بن ةٌ الد نٌ حسب نوع ةٌ سعر الفائدة.
التحك مٌ ب نٌ مصادر التمو لٌ الداخل ةٌ والخارج ةٌ
ؤٌخذ هذا التحك مٌ بع نٌ الاعتبار الظروف المال ةٌ الت تٌ حٌها السوق الداخل والسوق المال الدول من أجل تحق قٌ الهدف الثان وذلك سواء من ح ثٌ خفض تكلفة الد نٌ أو التحكم ف المخاطر المرتبطة به. و بالإضافة إلى ظروف السوق، تؤخذ الخز نٌة بع نٌ الاعتبار عند اللجوء
إلى التمو لٌبت الداخل ةٌ أو الخارج ةٌ )لدى الدول و المإسسات الدول ةٌ(، الجوانب النوع ةٌ
المتعلقة بالتمو لٌبت الخارج ةٌ من جهة )المساعدة التقن ةٌ، الخبرة...( و تطو رٌ السوق الداخل من جهة أخرى.
كما تٌطلب التحك مٌ ب نٌ مصادر التمو لٌ الداخل ةٌ والخارج ةٌ الأخذ كذلك بع نٌ الاعتبار الظروف
الاقتصاد ةٌ المتعلقة خصوصا بم زٌان الأداءات والموجودات الخارج ةٌ وكذا س وٌلة النظام
البنك .ً
وف هذا الإطار، ترتكز س اٌسة تدب رٌ الد نٌ الخارج للخز نٌة على ثلبث محاور:
- اللجوء المتحكم ف هٌ للد نٌ الخارج مع ترج حٌ التمو لٌبت ذات شروط مال ةٌ تفض لٌ ةٌ
)سعر الفائدة، مدة السماح ...( الممنوحة من طرف الدائن نٌ الثنائ نٌٌ و المتعددي
الأطراف لتمو لٌ مشار عٌ سوس وٌاقتصاد ةٌ و برامج الإصلبحات،
- اللجوء الحذر للسوق المال الدول لتخف فٌ الضغط على السوق الداخل و ف بعض
الحالات لإعادة تمو لٌ الد وٌن الخارج ةٌ المرتفعة التكلفة،
- التدب رٌ النش طٌ للد نٌ عن طر قٌ تحو لٌ الد نٌ إلى استثمارات وإعادة تمو لٌ الد وٌن
المرتفعة التكلفة واستعمال آل اٌت تغط ةٌ المخاطر المال ةٌ.
المساهمة ف تطو رٌ سوق سندات الخز نٌة
شٌكل هذا الهدف شرطا أساس اٌ لتحق قٌ جم عٌ الأهداف السالفة الذكر ح ثٌ أن العمل باستمرار
على تحس نٌ س وٌلة وعمق السوق الداخل من شؤنه أن سٌاعد على المدى المتوسط من خفض
تكلفة د نٌ الخز نٌة و تطو رٌ سوق سندات الخز نٌة، مٌنح للمستثمر نٌ فرصا ج دٌة للبستثمار
وللخز نٌة مصدر قار للتمو لٌ.
لتحق قٌ هذه الأهداف، تستخدم الخز نٌة الوسائل التال ةٌ :
- ف ما خٌص الإصدارات الجد دٌة: تتبنى الخز نٌة استرات جٌ ةٌ تهدف إلى الحد من
المخاطر المرتبطة بمد وٌن تٌها ح ثٌ تسهر على توز عٌ إصداراتها على جم عٌ الآجال مع
الأخذ بع نٌ الاعتبار احت اٌجات المستثمر نٌ وشروط السوق كما تستخدم تقن ةٌ الإصدار
عبر المماثلة على خطوط مستقبل ةٌ لتمل سٌ جدول سداد الد نٌ.
- على مستوى التدب رٌ النش طٌ للد نٌ الداخل :ً تلجؤ مد رٌ ةٌ الخز نٌة، حسب ظروف
السوق، لعمل اٌت شراء وتبادل سندات الخز نٌة لتقلصٌ عدد الخطوط المتداولة وتمل سٌ
جدول سداد الد نٌ مما سٌاهم ف التقل لٌ من خطر إعادة التمو لٌ من جهة، و ف تطو رٌ
س وٌلة السوق الثانوي من جهة أخرى.
التقر رٌ السنوي حول المد وٌن ةٌ 15 مد رٌ ةٌ الخز نٌة و المال ةٌ الخ ارج ةٌ
أسس إسترات جٌ ةٌ تمو لٌ الخز نٌة
16. - بالنسبة لتطو رٌ السوق الداخل :ً تهدف الخز نٌة إلى إدخال، حسب تسلسل مناسب، كل
التداب رٌ الت تمكنها من تعز زٌ عمق و س وٌلة هذا السوق. ومن ب نٌ التداب رٌ المتخذة،
نذكر على سب لٌ المثال، خلق خطوط مرجع ةٌ ذات مخزون صٌل إلى 0, مل اٌر درهم
ورفعه الى ,, مل اٌر درهم والرفع من مخزون باق الخطوط ذات الأمد الطو لٌ
والمتوسط الى ما قٌارب 0, مل اٌر درهم وتقلصٌ أجل نشر نتائج حصص المزادات
وإدخال أدوات التدب رٌ النش طٌ للد نٌ الداخل )شراء و تبادل سندات الخز نٌة(.
وللتؤكد من فعال ةٌ استرات جٌ ةٌ التمو لٌ المعتمدة والوسائل المتخذة من أجل تحق قٌ الأهداف
المبرمجة، تعتمد مد رٌ ةٌ الخز نٌة على مإشرات التكلفة والمخاطر المتعلقة بالد نٌ الت تمثل
مرجعا سٌاعد على تق مٌٌ آثار قرارات الخز نٌة على تطور مد وٌن تٌها.
التقر رٌ السنوي حول المد وٌن ةٌ 16 مد رٌ ةٌ الخز نٌة و المال ةٌ الخ ارج ةٌ
أسس إسترات جٌ ةٌ تمو لٌ الخز نٌة
17. لٌ لال
س 2013
تماش اٌ مع استرات جٌ ةٌ التمو لٌ المتبعة من طرف الخز نٌة و المرتكزة على
ضمان تواجد منتظم ف السوق الداخل لضمان حسن أدائه وكذا على
التحك مٌ ب نٌ مختلف مصادر التمو لٌ، مولت الخز نٌة معظم حاج اٌتها خلال
سنة 2013 عن طر قٌ اللجوء الى السوق الداخل واستفادت من نافذة
موات ةٌ لتعبئة موارد مال ةٌ ف السوق المال الدول ف ظروف ج دٌة.
وف هذا الصدد، بلغ الحجم الإجمال المعبأ من طرف الخز نٌة خلال هذه
السنة ما نٌاهز 1,893 مل اٌر درهم منها 11592 مل اٌر درهم عن طر قٌ
إصدار سندات الخز نٌة ف السوق الداخل ) 88 %( و 2391 مل اٌر درهم
من مصادر خارج ةٌ.
التقر رٌ السنوي حول المد وٌن ةٌ 17 مد رٌ ةٌ الخز نٌة و المال ةٌ الخ ارج ةٌ
تمو لٌ الخز نٌة خلال سنة 2013
18. التمو لٌ الداخل للخز نٌة
أوضاع السوق النقدي خلال سنة 2013
على غرار السنة الماض ةٌ و بفضل التدخلبت الدائمة للبنك المركزي ف السوق النقدي، ظلت
أسعار الفائدة المتداولة ف السوق القائم ما ب نٌ البنوك مستقرة و قر بٌة من سعر الفائدة الرئ سٌ للبنك المركزي، رغم استمرار تفاقم عجز الس وٌلة البنك ةٌ.
س وٌلة السوق النقدي
تفاقم عجز الس وٌلة البنك ةٌ خلبل سنة 2013 مقارنة مع السنة الماض ةٌ ح ثٌ بلغ
-67,5 مل اٌر درهم كمتوسط شهري مقابل 61,5 - مل اٌر درهم، سنة 2012 و 21,3 - مل اٌر
. درهم سنة 2011
تطور الس وٌلة البنك ةٌ ما ب نٌ 2009 و 2013 )بمل اٌر درهم(
0
-10
-20
-30
-40
-50
-60
-70
-80
م م ن م م ن م م ن م م ن م م ن
2013 2012 2011 2010 2009
المصدر: بنك المغرب
التقر رٌ السنوي حول المد وٌن ةٌ 18 مد رٌ ةٌ الخز نٌة و المال ةٌ الخ ارج ةٌ
تمو لٌ الخز نٌة خلال سنة 2013
19. تطور سعر الفائدة ال وٌم ف السوق القائم ما ب نٌ البنوك
على غرار سنة 2012 ، عرف سعر الفائدة ال وٌم بالسوق القائم ما ب نٌ البنوك شبه استقرار
خلبل سنة 2013 وذلك بفضل تدخلبت البنك المركزي. وهكذا فقد بلغ متوسط سعر الفائدة
ال وٌم ف السوق القائم ما ب نٌ البنوك 3,06 % مسجلب انخفاضا ب 13 نقطة أساس مقارنة مع
.% سنة 2012 ح ثٌ بلغ 3,19
و رٌجع هذا الاستقرار إلى الس اٌسة النقد ةٌ المتك فٌة المتبعة من طرف بنك المغرب و الهادفة الى
الحفاظ على استقرار أسعار الفائدة ال وٌم ةٌ لتبقى قر بٌة من سعر الفائدة الرئ سٌ للبنك المركزي.
و لهذا فقد عمل البنك المركزي طوال هذه السنة على امتصاص عجز الس وٌلة البنك ةٌ عبر ضخ
س وٌلة بلغ حجمها حوال 69,7 مل اٌر درهم مقابل 62,1 مل اٌر درهم سنة 2012 وذلك عن
طر قٌ التسب قٌات لمدة 7 أ اٌم و لمدة 24 ساعة و عمل اٌت الاستحفاظ لمدة 3 أشهر إضافة إلى
القروض المضمونة.
شروط تمو لٌ الخز نٌة ف سوق المزادات خلال سنة 2013
تم تمو لٌ الخز نٌة ف السوق الداخل خلال سنة 2013 ف ظروف صعبة مع ظهور بوادر
التحسن ابتداء من شهر غشت.
تم تمو لٌ الخز نٌة ف سوق سندات الخز نٌة، خلبل سنة 2013 ، ف ظروف صعبة و رٌجع
ذلك إلى عامل نٌ أساس نٌٌ:
- ارتفاع الحاج اٌت التمو لٌ ةٌ للخز نٌة موازاة مع عدم وضوح الرإ ةٌ لدى المستثمر نٌ
بخصوص تطور المال ةٌ العموم ةٌ نت جٌة )أ( تسج لٌ، متم سنة 2012 ، عجز ف الم زٌان ةٌ فٌوق العجز المتوقع وكذا تخوفات المستثمر نٌ من تفاقم هذا العجز خلبل سنة
2013 ، و )ب( تؤخر إدخال إجراءات الإصلبح خاصة تلك المتعلقة بصندوق المقاصة؛
- واستمرار تفاقم عجز س وٌلة السوق النقدي.
ف ظل هذه الظرف ةٌ، تم زٌت شروط تمو لٌ الخز نٌة بتمركز طلب عروض المستثمر نٌ على
الآجال القص رٌة موازاة مع توقعات ارتفاع أسعار الفائدة المطلوبة خصوصا خلبل الأشهر
. السبعة الأولى من سنة 2013
وتجدر الإشارة إلى أن الاصلبحات الت قامت بها الحكومة خلبل النصف الثان من سنة
2013 و المتعلقة أساسا بإصلبح صندوق المقاصة و بالتداب رٌ المتخذة لتقن نٌ النفقات و المتمثلة
خصوصا ف تجم دٌ 15 مل اٌر درهم من اعتمادات الاستثمار واعتماد تار خٌ 30 أكتوبر 2013
كآخر أجل للبلتزام بالنفقات، أدت إلى تحسن الثقة لدى المستثمر نٌ مما انعكس ا جٌابا على
ظروف تمو لٌ الخز نٌة. وهكذا، فقد سجل النصف الثان من سنة 2013 عودة معتبرة لطلب
المستثمر نٌ على السندات ذات الآجال المتوسطة و الطو لٌة مصحوبة بانخفاض أسعار الفائدة
خصوصا ف نها ةٌ السنة.
عروض المستثمر نٌ
عرفت سنة 2013 ، إقبالا من طرف المستثمر نٌ على سندات الخز نٌة مع ارتفاع حجم
العروض
، بلغ حجم عروض المستثمر نٌ 412,9 مل اٌر درهم مقابل 248,8 مل اٌر درهم سنة 2012
مسجلب بذلك ارتفاعا بحوال 66 %. و عٌزى هذا الارتفاع، ف ظرف ةٌ تتسم بتفاقم عجز
الس وٌلة البنك ةٌ، إلى عودة إقبال المستثمر نٌ على سندات الخز نٌة بعد إنجاز عمل ةٌ الاصدار ف السوق المال الدول و إلى الاجراءات المتخذة من طرف الحكومة ف مٌا خٌص تصف ةٌ المال ةٌ
العموم ةٌ إضافة إلى غ اٌب بدائل أخرى للبستثمار أكثر مردود ةٌ من سندات الخز نٌة.
التقر رٌ السنوي حول المد وٌن ةٌ 19 مد رٌ ةٌ الخز نٌة و المال ةٌ الخ ارج ةٌ
تمو لٌ الخز نٌة خلال سنة 2013
20. التطور السنوي لعروض المستثمر نٌ ب نٌ 2001 و 2013 )بمل اٌر درهم(
165,5
324,3
448,5
679,7
557,4
248,8
412,9
2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007
ف مٌا خٌص توز عٌ الطلب على السندات حسب الآجال، تمركز طلب المستثمر نٌ أساسا على
% السندات ذات أمد سنت نٌ أو أقل و ذلك بحصة بلغت 83 % من إجمال العروض مقابل 62
سنة 2012 )دون احتساب حجم الطلب على السندات ذات الآجال الجد قص رٌة(.
ف مٌا خٌص الآجال الت عرفت طلبا كب رٌا، سجلت سندات الخز نٌة ذات أمد سنت نٌ لوحدها
)% حصة 32 % من إجمال العروض، متبوعة بسندات الخز نٌة ذات أمد 26 أسبوع ) 21
وسندات الخز نٌة ذات أمد 13 وأمد 52 أسبوع ) 19 % و 12 %( و السندات ذات أمد 5 و أمد
10 سنوات ) 6% لكل واحدة(.
وتجدر الاشارة إلى أن الحجم الاجمال للعروض الذي عرفه الاصدار الوح دٌ للسندات ذات أمد
35 وٌم بدا ةٌ السنة بلغ 5,5 مل اٌر درهم.
أسعار الفائدة المطلوبة من طرف المستثمر نٌ
واصلت أسعار الفائدة المطلوبة من طرف المستثمر نٌ ف سوق سندات الخز نٌة ارتفاعها
. المسجل منذ سنة 2011
عرفت وت رٌة تطور أسعار الفائدة المطلوبة من طرف المستثمر نٌ خلبل سنة 2013 ثلبث
مراحل :
- المرحلة الأولى: امتدت للؤشهر الخمسة الأولى من السنة و واصلت خلبلها أسعار
الفائدة ارتفاعها المسجل منذ 2011 نت جٌة ارتفاع الحاج اٌت التمو لٌ ةٌ للخز نٌة. وقد بلغ
هذا الارتفاع حوال 73,9 + نقطة أساس ف المتوسط بالنسبة لكل الآجال
وقد سجلت السندات ذات أمد 5 سنوات و أكثر أقوى ارتفاع ح ثٌ بلغ 106 + نقطة
. أساس ف المتوسط مقارنة مع الأسعار المطلوبة سنة 2012
كما عرفت أسعار فائدة سندات الخز نٌة ذات أمد 20 سنة أقوى الارتفاعات ح ثٌ
وصلت حوال 283 + نقطة أساس ف المتوسط، متبوعة بالسندات ذات أمد 15 سنة
بحوال 65,5 + نقطة أساس، السندات ذات أمد 26 أسبوع ) 55,9 + نقطة أساس(
والسندات ذات أمد 13 أسبوع ) 54,8 + نقطة أساس( ثم السندات ذات أمد سنت نٌ
+30,4 نقطة أساس(. (
التقر رٌ السنوي حول المد وٌن ةٌ 20 مد رٌ ةٌ الخز نٌة و المال ةٌ الخ ارج ةٌ
تمو لٌ الخز نٌة خلال سنة 2013
21. - المرحلة الثان ةٌ: تزامنت مع شهري وٌن وٌ و وٌل وٌز، واتسمت بانخفاض ف أسعار الفائدة
بعد إصدار سندات ف السوق المال الدول بتار خٌ 22 ماي 2013 . وقد بلغ انخفاض
أسعار الفائدة خلبل هذه الفترة حوال 16,7 - نقطة أساس ف المتوسط مع انخفاض
بحوال 23 - نقطة أساس بالنسبة لأسعار السندات ذات أمد سنت نٌ أو أقل و 8,2 - نقطة
أساس بالنسبة لأسعار السندات ذات أمد 5 سنوات فما فوق.
- المرحلة الثالثة: ابتدأت منذ شهر غشت و تم زٌت بعودة ارتفاع أسعار الفائدة المطلوبة
خصوصا بالنسبة للآجال المتوسطة والطو لٌة ) 5 و 10 و 15 سنة( الت سجلت ارتفاعا
بلغ حوال 23,3 + نقطة أساس ف المتوسط.
وبالتال سجلت أسعار الفائدة المطلوبة، ف متم سنة 2013 ، ارتفاعا بلغ حوال 30 + نقطة
أساس ف المتوسط مع ارتفاع ملحوظ لأسعار فائدة السندات ذات أمد 5 سنوات وأكثر
+54,6 نقطة أساس ف المتوسط(. (
تطور أسعار الفائدة المطلوبة خلال سنة 2013
تغ رٌ )ن أ(
2012/2013
الربع الثان الربع الثالث الربع الرابع
الربع الأول
من سنة
2013
الربع الاخ رٌ
من سنة
2012
السندات
+3 %3,450 %3,482 %3,800 %3,969 % 13 أسبوع 3,420
+1 %3,600 %3,770 %4,046 %4,104 % 26 أسبوع 3,590
+4,6 %4,066 %4,134 %4,195 %4,254 % 52 أسبوع 4,020
+12,9 %4,565 %4,730 %4,629 %4,699 % 2 سنوات 4,436
+48,7 %5,146 %5,017 %4,925 %4,853 % 5 سنوات 4,659
+69,1 %5,696 %5,489 %5,493 %5,254 % 10 سنوات 5,005
+67,8 %5,982 %5,766 %5,725 %5,639 % 15 سنة 5,304
+32,9 %6,001 %6,001 %8,499 %6,119 % 20 سنة 5,672
س اٌسة التمو لٌ المتبعة من طرف الخز نٌة
ف ظل ظرف ةٌ تم زٌت بشروط تمو لٌ صعبة وارتفاع الحاج اٌت التمو لٌ ةٌ للخز نٌة، عمدت
مد رٌ ةٌ الخز نٌة إلى ملبءمة س اٌسة إصداراتها مع ظرف ةٌ السوق وأهداف تدب رٌ الد نٌ كلما كان
ذلك ممكنا وذلك عن طر قٌ :
- ترك زٌ إصداراتها على السندات ذات أمد سنت نٌ أو أقل خصوصا خلبل الأشهر السبعة
. الأولى من سنة 2013
- اللجوء بشكل مكثف إلى إصدار سندات ذات الآجال المتوسطة والطو لٌة خلبل الأشهر
الخمسة الأخ رٌة من سنة 2013 وذلك بهدف تمد دٌ المدة الزمن ةٌ المتوسطة المتبق ةٌ
لسداد الد نٌ الداخل .ً
- تحس نٌ اللجوء إلى الاستدانة عبر إنجاز 22 عمل ةٌ اقتراض ف السوق القائم ما ب نٌ
البنوك بحجم بلغ 22,5 مل اٌر درهم لأجل سد الحاج اٌت الظرف ةٌ للخز نٌة.
- إنجاز عمل اٌت شراء سندات الخز نٌة لتمل سٌ جدول سداد الد نٌ مما مكن من تقلصٌ حجم
. سداد الد نٌ لشهر نٌا رٌ 2014
التقر رٌ السنوي حول المد وٌن ةٌ 21 مد رٌ ةٌ الخز نٌة و المال ةٌ الخ ارج ةٌ
تمو لٌ الخز نٌة خلال سنة 2013
22. إصدارات الخز نٌة خلال سنة 2013
ارتفاع ملموس ف حجم إصدارات الخز نٌة
ف متم سنة 2013 ، بلغ حجم إصدارات الخز نٌة ف سوق المزادات حوال 175,2 مل اٌر درهم مقابل 120,3 مل اٌر درهم سنة 2012 مسجلب بذلك ارتفاعا قدره 54,9
مل اٌر درهم )أو 46 %(. و عٌزى هذا الارتفاع بالأساس إلى ارتفاع حجم سداد أصل الد نٌ
المصدر ف سوق المزادات والذي بلغ 118,9 مل اٌر درهم مقابل 77,8 مل اٌر درهم سنة
2012 منها 49,2 مل اٌر درهم ناتجة عن تمركز اكتتابات الخز نٌة على السندات ذات الآجال
القص رٌة والت توجب إعادة تمو لٌها خلبل نفس السنة.
على غرار السنة الماض ةٌ، تمركزت إصدارات الخز نٌة على السندات ذات أمد سنت نٌ أو أقل
)دون احتساب السندات ذات الآجال الجد القص رٌة( و ذلك بحصة 76 % مقابل 51 % المسجلة
سنة 2012 لكن بتفاوت زمن ف بن ةٌ هذه الإصدارات.
هكذا فخلبل الأشهر السبعة الأولى من سنة 2013 ، لم تٌجاوز حجم إصدارات الخز نٌة بالنسبة
للسندات ذات الآجال المتوسطة والطو لٌة 4,8 مل اٌر درهم أو 5% من الحجم الإجمال للئصدارات خلبل هذه الفترة، ف ح نٌ سجلت الأشهر الخمسة الأخ رٌة ارتفاعا مهما ف حجم
اصدارات الخز نٌة بالنسبة لهذه السندات ح ثٌ بلغ 36,1 مل اٌر درهم أو 47 % من الحجم
الإجمال للئصدارات خلبل نفس الفترة.
توز عٌ إصدارات الخز نٌة حسب الأمد )بمل اٌر درهم(
بمل اٌر درهم نٌا رٌ فبرا رٌ مارس أبر لٌ ماي وٌن وٌ وٌل وٌز غشت شتنبر أكتوبر نونبر دجنبر المجموع الحصة %
%3 5,0 - - - - - - - - - - - 35 وٌم 5,0
%11 18,5 - - 0,6 1,5 - - 0,4 0,4 3,5 2,8 6,4 13 أسبوع 3,0
%20 35,5 0,1 - 0,4 1,4 4,4 3,1 2,6 6,7 5,4 4,1 5,6 26 أسبوع 1,8
%14 24,9 0,1 - 4,3 3,2 3,2 4,5 2,1 4,0 3,0 0,5 - 52 أسبوع 0,05
%29 50,4 1,5 4,6 6,8 6,0 3,3 4,5 4,4 5,4 1,4 4,8 2,0 سنت نٌ 5,6
%9 16,2 5,7 2,1 3,7 1,8 0,8 - - - - 0,05 - 5 سنوات 2,2
%8 14,1 1,7 6,9 - 3,3 10 سنوات - - - - - - - 2,3
%6 10,5 2,9 2,8 0,3 1,0 1,0 0,1 0,3 - - 1,1 - 15 سنوات 1,0
20 سنة - - - - - - - - - - - - - -
%100 175,2 12,0 16,3 16,0 18,1 14,9 12,3 9,9 16,4 13,3 13,3 14,0 المجموع 18,5
ف مٌا خٌص الاكتتابات الصاف ةٌ لسندات الخز نٌة، فقد بلغ حجمها ف متم سنة 2013 حوال 56,3 مل اٌر درهم مقابل 42,5 مل اٌر درهم سنة 2012 ، مسجلة ارتفاعا قدره 7,3 + مل اٌر
درهم.
التوز عٌ الشهري لحجم الاكتتابات الصاف ةٌ )بمل اٌر درهم(
حجم الاكتتابات حجم تسد دٌ أصل الد نٌ حجم الاكتتابات الصاف ةٌ
7,6 10,9 نٌا رٌ 18,5
3,2 10,8 فبرا رٌ 14
8 5,3 مارس 13,3
5,9 7,4 أبر لٌ 13,3
2,4 14 ماي 16,4
3,5 6,4 وٌن وٌ 9,9
3,7 8,6 وٌل وٌز 12,3
4,6 10,3 غشت 14,9
8 10,1 شتنبر 18,1
4,5 11,5 أكتوبر 16
4,4 11,9 نونبر 16,3
0,3 11,7 دجنبر 12
56,3 118,9 المجموع 175,2
التقر رٌ السنوي حول المد وٌن ةٌ 22 مد رٌ ةٌ الخز نٌة و المال ةٌ الخ ارج ةٌ
تمو لٌ الخز نٌة خلال سنة 2013
23. أسعار الفائدة المقبولة من طرف الخز نٌة
مصحوب بارتفاع ف أسعار الفائدة المقبولة من طرف الخز نٌة أقل حدة من الارتفاع المسجل
. سنة 2012
على غرار تطور أسعار الفائدة المطلوبة من طرف المستثمر نٌ، عرفت أسعار الفائدة المقبولة
من طرف الخز نٌة خلبل سنة 2013 ارتفاعا مقارنة مع سنة 2012 ح ثٌ تطورت حسب
ثلبث مراحل مختلفة:
- ارتفاع أسعار فائدة السندات المصدرة خلبل الأشهر الخمسة الأولى من سنة 2013
بحوال 42 + نقطة أساس. حسب الآجال، سجلت أسعار فائدة سندات الخز نٌة ذات أمد
سنت نٌ أو أقل ارتفاعا قدره 44,8 + نقطة أساس. أما أسعار فائدة السندات ذات أمد 5
سنوات وأمد 15 سنة فقد بلغ ارتفاعها 16,5 + نقطة أساس و 56,8 + نقطة أساس
على التوال .ً
- انخفاض أسعار الفائدة ابتداء من شهر وٌن وٌ إلى غا ةٌ شهر وٌل وٌز عقب إصدار سندات
ف السوق المال الدول ح ثٌ سجلت أسعار فائدة السندات ذات أمد سنت نٌ أو أقل خلبل
هذه الفترة انخفاضا قدره 18,6 - نقطة أساس ف ح نٌ لم تسجل أسعار فائدة السندات
ذات الآجال الاخرى أي تغ رٌ.
- عودة الوت رٌة التصاعد ةٌ لأسعار الفائدة المقبولة نت جٌة ارتفاع إصدارات الخز نٌة ف سوق المزادات ح ثٌ بلغت هذه الاصدارات 15,5 مل اٌر درهم كمتوسط شهري خلبل
الأشهر الخمسة الأخ رٌة من السنة مقابل 14 مل اٌر درهم خلبل الفترة الممتدة من شهر
. نٌا رٌ إلى وٌل وٌز 2013
ف متم هذه المرحلة، سجلت أسعار الفائدة المقبولة ارتفاعا بحوال 14,1 نقطة أساس.
+ وقد عرفت أسعار فائدة السندات ذات أمد 5 سنوات وأكثر أقوى ارتفاع بلغ 44,9
نقطة أساس ف ح نٌ سجلت أسعار فائدة السندات ذات أمد سنت نٌ أو أقل انخفاضا بلغ
9 نقطة أساس.
تطور أسعار الفائدة المقبولة من طرف الخز نٌة ف متم سنة 2013
سع قب ل م ب
سع قب ل م ي
سع قب ل م ب
3,48%
3,75%
4,15%
4,71%
5,07%
5,59%
5,87%
5,01% 4,97%
6,00%
5,50%
5,00%
4,50%
4,00%
3,50%
3,00%
أس و أس و أس و سنو ت سنو ت سنو ت سنة سنة سنة
ف متم سنة 2013 عرفت أسعار فائدة سندات الخز نٌة ارتفاعا مقارنة مع سنة 2012 ولكن
بفوارق مختلفة حسب الآجال. وبالتال ،ً شهدت أسعار فائدة السندات ذات أمد 5 سنوات و ما
فوق ارتفاعا بلغ ف المتوسط 70,0 + نقطة أساس ف ح نٌ لم تسجل أسعار فائدة السندات ذات
أمد سنت نٌ أو أقل ارتفاعا ف حدود 17 + نقطة أساس فقط و ذلك نت جٌة انخفاضها عقب عمل ةٌ
التقر رٌ السنوي حول المد وٌن ةٌ 23 مد رٌ ةٌ الخز نٌة و المال ةٌ الخ ارج ةٌ
تمو لٌ الخز نٌة خلال سنة 2013
24. الإصدار المنجزة ف السوق المال الدول بتار خٌ 22 ما وٌ 2013 ولجوء الخز نٌة بشكل
مكثف إلى الاصدارات ذات الآجال المتوسطة و الطو لٌة.
إجمالا، سجلت أسعار الفائدة المقبولة سنة 2013 ارتفاعا بحوال 39,8 + نقطة أساس ف . المتوسط مقابل 53,4 + نقطة أساس سنة 2012
جدول تطور أسعار الفائدة المرجحة للسندات المصدرة عبر الاكتتاب
دجنبر 12 نٌا رٌ فبرا رٌ مارس أبر لٌ ماي وٌن وٌ وٌل وٌز غشت شتنبر أكتوبر نونبر دجنبر تغ رٌ )ن أ(
+6,8 %3,480 %3,480 %3,800 %3,970 %3,967 %3,957 %3,950 %3,900 % 13 أسبوع 3,412
+14,0 %3,730 %3,750 %3,750 %3,816 %3,891 %4,000 %4,140 %4,104 %4,091 %4,082 %4,050 % 26 أسبوع 3,590
+24,8 %4 ,118 %4,154 %4,110 %4,110 %4,103 %4,187 %4,268 %4,258 %4,251 %4,133 % 52 أسبوع 3,870
+22,8 %4,663 %4,706 %4,702 %4,647 %4,614 %4,559 %4,641 %4,719 %4,678 %4,617 %4,610 %4,505 % 2 سنوات 4,435
+49,4 %5,076 %5,074 %5,037 %4,960 %4,902 %4,747 % 5 سنوات 4,582
+73,3 %5,613 %5,588 %5,489 %5,350 % 10 سنوات 4,880
+87,3 %5,944 %5,866 %5,769 %5,765 %5,700 %5,660 %5,639 %5,373 % 15 سنة 5,071
التقر رٌ السنوي حول المد وٌن ةٌ 24 مد رٌ ةٌ الخز نٌة و المال ةٌ الخ ارج ةٌ
تمو لٌ الخز نٌة خلال سنة 2013
25. التمو لٌ الخارج للخز نٌة
إصدار ناجح بالدولار ف السوق المال الدول قام المغرب ف 22 ما وٌ 2013 بز اٌدة حجم شطري القرض الذي تم إصداره ف دجنبر
2012 ، عن طر قٌ إصدار سندات جد دٌة بنفس خصائص شطري الإصدار الأول. وقد مكنت
هذه العمل ةٌ من الرفع من حجم شطري السندات ذات أجل سداد 10 و 30 سنة ب 500 مل اٌر
دولار أمر كٌ و 250 مل اٌر دولار أمر كٌ على التوال .ً وهكذا بلغ الحجم الإجمال لهذا
الإصدار 2,25 مل اٌر دولار أمر كٌ .ً
وقد كان توق تٌ هذا الإصدار جد مناسبا بح ثٌ عرفت ظروف التمو لٌ ف مٌا بعد تدهورا كب رٌا
عقب إعلبن البنك الاحت اٌط الف دٌرال عن اعتزامه تغ رٌٌ توجهاته ف مٌا خٌص س اٌسته النقد ةٌ.
وهكذا، وعلى غرار هوامش المخاطر المتعلقة بالدول الناشئة، سجلت مستو اٌت هوامش
المخاطر لإصدارات المغرب ارتفاعا ملحوظا مقارنة بالمستو اٌت المسجلة وٌم الإصدار
22 ما وٌ(، ح ثٌ بلغت هوامش مخاطر شطري السندات ذات أجل سداد 10 و 30 سنة أعلى (
مستوى لها ف نها ةٌ شهر غشت، مسجلة بذلك ارتفاعا ب 156 و 121 نقطة أساس على
التوال .ً
وفي ي ص صني هذا الإصدار، فق ن ه س ن أن و ز وف تٌش درجة
مما ساهم ف تعز زٌ قدرة بلبدنا على الحصول على ظروف تمو لٌ مناسبة "BBB-'' الاستثمار
ف السوق المال الدول رغم مناخ إقل مٌ ودول غ رٌ مستقر.
وقد ساهم هذا الإصدار، الذي استفاد من ظروف تمو لٌ مناسبة مقارنة مع السوق المحل ،ً ف تعز زٌ الأصول الأجنب ةٌ وتخف فٌ الضغط على الس وٌلة النقد ةٌ وتعز زٌ انخفاض معدلات الفائدة
ف السوق المحل .ً
أهم مم زٌات الإصدار ف السوق المال الدول البلد المصدر المملكة المغرب ةٌ
(BBB-, BBB-) ) التصن فٌ الائتمان (ً ف تٌش رات نٌغ/ ستاندار اند بورز
المبلغ 500 مل وٌن دولار 250 مل وٌن دولار
%5,50 % سعر الفائدة 4,25
%5,567 % نسبة العائد 4,216
30 سنة ) 11 دجنبر
)2042
10 سنوات ) 11 دجنبر
)2022
الأجل
22 ما وٌ 2013 تار خٌ الإصدار 22 ما وٌ 2013
هامش المخاطر/ سندات الخز نٌة الأمر كٌ ةٌ 220 نقطة أساس 237,5 نقطة أساس
%99,032 % سعر الإصدار 100,263
الأبناك المواكبة س تٌ / نات كٌس سٌ / باركل زٌ/ ب إن ب بار بٌا
التقر رٌ السنوي حول المد وٌن ةٌ 25 مد رٌ ةٌ الخز نٌة و المال ةٌ الخ ارج ةٌ
تمو لٌ الخز نٌة خلال سنة 2013
26. السحوبات الخاصة بالقروض الخارج ةٌ
بلغت السحوبات الت تمت تعبئتها من قبل الخز نٌة خلبل سنة 2013 ما عٌادل 23 مل اٌر درهم
مقابل 23,1 مل اٌر درهم سنة 2012 . وقد مولت هذه الموارد دعم برامج الإصلبحات اله كٌل ةٌ
والقطاع ةٌ بمبلغ 14,7 مل اٌر درهم وجزء من المشار عٌ المدرجة ف م زٌان ةٌ للدولة بمبلغ 1,9
مل اٌر درهم. ف مٌا ساهمت إ رٌادات الاقتراض ف السوق المال الدول ف تمو لٌ عجز
الم زٌان ةٌ.
وتبرهن تعبئة مبلغ 14,7 مل اٌر درهم، سنة 2013 لتمو لٌ الإصلبحات اله كٌل ةٌ، عن
المجهودات الكب رٌة الت بذلت لدى الدائن نٌ متعددي الأطراف من أجل المساهمة على تمو لٌ
إصلبحات تهم مجالات متعددة من ب نٌها :
2 مل وٌن درهم تمت تعبئته لدى البنك الدول ،ً - النمو الأخضر الذي استفاد من مبلغ 461
2 مل وٌن درهم ممنوح من طرف البنك الدول - مخطط المغرب الأخضر بمبلغ 314
والبنك الافر قٌ للتنم ةٌ وفرنسا وكذا البنك الأوروب للبستثمار،
1 مل وٌن درهم ممنوح من طرف البنك الدول ،ً - الحكامة بمبلغ 689
1 مل وٌن درهم ممنوح من طرف صندوق النقد العرب ،ً - القطاع المال بمبلغ 509
1 مل وٌن درهم ممنوح من طرف البنك الدول .ً - التنافس ةٌ بمبلغ 375
وف مٌا خٌص المشار عٌ الاستثمار ةٌ، فقد خصص مبلغ 1,9 مل اٌر درهم المعبؤ سنة 2013
أساسا لتمو لٌ القطاعات الآت ةٌ:
- الم اٌه والسدود بمبلغ 545 مل وٌن درهم ممنوح من طرف كل من البنك الدول والبنك
الافر قٌ للتنم ةٌ والصندوق العرب للتنم ةٌ الاقتصاد ةٌ والاجتماع ةٌ والصندوق الكو تٌ للتنم ةٌ الاقتصاد ةٌ العرب ةٌ ومنظمة الأوبك وال اٌبان.
- الطرق والتنم ةٌ القرو ةٌ بمبلغ 510 مل وٌن درهم ممنوح من طرف البنك الدول وفرنسا.
- الشركات الصغرى والمتوسطة بمبلغ 417 مل وٌن درهم ممنوح من طرف البنك
الدول .ً
توز عٌ السحوبات الخاصة بالقروض الخارج ةٌ حسب فئة الدائن نٌ
1,6
3,3
2012
12,8
7,1
6,4
15,0
2013
ئ ن ع لأط ف س ق ئ ن ث ئ ن
لي هم
التقر رٌ السنوي حول المد وٌن ةٌ 26 مد رٌ ةٌ الخز نٌة و المال ةٌ الخ ارج ةٌ
تمو لٌ الخز نٌة خلال سنة 2013
27. التدفقات الصاف ةٌ للد نٌ الخارج للخز نٌة
بلغت التدفقات الصاف ةٌ للبقتراض الخارج للخز نٌة سنة 2012 ما عٌادل 15 مل اٌر درهم
. مسجلة بذلك انخفاض بحوال 240 مل وٌن درهم مقارنة مع التدفقات المسجلة سنة 2012
صاف الد نٌ الخارج للخز نٌة حسب مجموعة الدائن نٌ
2013 ف ق ليون هم 2012
-6 417 6 422 12 س ق 839ً
-1 771 -1 771 ئ ن ث ئ ن 0
7 947 10 358 2 ئ ن ع لأط ف 411
-241 15 009 15 ع 250
غ رٌ أن هذا الاستقرار النسب للتدفقات الصاف ةٌ للد نٌ الخارج خٌف تطورا متفاوتا حسب
مصادر التمو لٌ. فف الوقت الذي انخفضت التمو لٌبت المعبؤة ف السوق المال الدول وكذا
لدى الدائن نٌ الثنائ نٌٌ بما قٌارب 8,2 مل اٌر درهم ب نٌ سنت 2012 و 2013 ، سجلت
التمو لٌبت المعبؤة لدى الدائن نٌ المتعددي الأطراف انتعاشا ملحوظا بما قٌارب 8 مل اٌر درهم
خصصت أساسا لتمو لٌ الإصلبحات اله كٌل ةٌ ف بلدنا.
التقر رٌ السنوي حول المد وٌن ةٌ 27 مد رٌ ةٌ الخز نٌة و المال ةٌ الخ ارج ةٌ
تمو لٌ الخز نٌة خلال سنة 2013
28. نية ين زينة
تطور حجم الد نٌ
، بلغ حجم د نٌ الخز نٌة )الد نٌ الداخل والخارج (ً 554,3 مل اٌر درهم ف متم سنة 2013
.% مقابل 493,7 مل اٌر درهم ف متم سنة 2012 ، بز اٌدة قدرها 60,6 مل اٌر درهم أو 12
و عٌد هذا التطور اقل اهم ةٌ من المستوى المسجل سنة 2012 ح ثٌ وصل الى 62,8 مل اٌر
. درهم أو 15 % مقارنة بسنة 2011
بالنسبة للد نٌ الداخل ،ً فقد بلغ حجمه 424,5 مل اٌر درهم متم سنة 2013 مسجلب ارتفاعا
قدره 47,7 مل اٌر درهم أو 12,6 % مقارنة مع سنة 2012 . ف مٌا بلغ حجم الد نٌ الخارج % 129,8 مل اٌر درهم متم سنة 2013 مسجلب بذلك ارتفاعا قدره 12,9 مل اٌر درهم أو 11,1
بالنسبة لسنة 2012 . و هكذا فإن حصة الد نٌ الداخل ف محفظة د نٌ الخز نٌة بلغت 77 % أما
حصة الد نٌ الخارج فقد بلغت 23 % مما قٌارب الأهداف المحددة لبن ةٌ المحفظة المرجع ةٌ
30 % دبن خارج (ً. -% %75 د نٌ داخل ،ً 25 -%70(
أما حجم د نٌ الخز نٌة نسبة إلى الناتج الداخل الخام فقد ناهز 63,5 % سنة 2013 مقابل
%59,7 سنة 2012 . وقد بلغ هذا المإشر 48,6 % بالنسبة للد نٌ الداخل و 14,9 % بالنسبة
. للد نٌ الخارج مقابل 45,5 % و 14,1 % على التوال سنة 2012
وهكذا، فبعد التحسن المستمر خلبل الفترة الممتدة ب نٌ 2000 و 2009 )من 68,1 % سنة
2000 الى 47,1 % سنة 2009 ( عرف هذا المعدل ارتفاعا منذ أربع سنوات كنت جٌة لارتفاع
الاحت اٌجات التمو لٌ ةٌ للخز نٌة الناجمة عن ارتفاع عجز الم زٌان ةٌ خلبل هذه السنوات.
و عٌد هذا التطور نت جٌة للس اٌسة الاراد ةٌ المتبعة من طرف الحكومة من اجل مواجهة
الصدمات الخارج ةٌ المتعددة )الازمة الاقتصاد ةٌ و المال ةٌ الدول ةٌ، ارتفاع اسعار المواد الاول ةٌ
التقر رٌ السنوي حول المد وٌن ةٌ 28 مد رٌ ةٌ الخز نٌة و المال ةٌ الخ ارج ةٌ
بن ةٌ د نٌ الخز نٌة
29. والمنتجات الأساس ةٌ والجفاف وركود و تراجع اقتصاد اٌت أهم الدول الأوروب ةٌ الشر كٌة
والظرف ةٌ الس اٌس ةٌ الجهو ةٌ المتقلبة( والهادفة الى تشج عٌ الطلب الداخل ف شق هٌ الاستثمار
والاستهلبك من أجل تعوضٌ الانخفاض المسجل ف الطلب الخارج الموجه الى بلبدنا بسبب
تقلص النشاط الاقتصادي لدى شركائنا الاوروب وٌن.
ط ح م نٌ سب ل ج ل م
68,1%
67,1%
149,1
149,1
سب ى ج ل نٌ ل نٌ 53,7%
59,7%
116,9
424,5
63,7% 60,8%
58,2%
62,1%
57,3%
53,5%
47,3% 47,1%
50,3%
70%
65%
63,5%
60%
55%
50%
45%
40%
450
400
350
300
250
200
150
100
50
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
بن ةٌ الد نٌ حسب الأدوات
تٌكون د نٌ الخز نٌة أساسا من الد نٌ القابل للتداول بحصة 81 % منها 75 % بالنسبة لسندات
الخز نٌة المصدرة ف السوق الداخل و 6% بالنسبة للئصدارات ف السوق المال الدول .ً
أما بالنسبة للد نٌ غ رٌ المتداول، فان نسبته شكلت 19 % من محفظة د نٌ الخز نٌة و تٌكون أساسا
من الد نٌ الخارج المبرم مع الدائن نٌ الثنائ نٌٌ و متعددي الأطراف.
توز عٌ حجم د نٌ الخز نٌة حسب أدوات الإصدار )بمل وٌن درهم(*
2413 2412
ف ق
ح م ح ح م ح
61 277 %81 447 938 %78 386 نٌ ل 661
56 254 %7, 2,9 23, %72 3,6 ز علن ف سوق ل , 39
5 427 %6 72 963 %6 92 إص ت سن ية جية 220
- 692 %19 106 324 %22 107 نٌ غ ل 416
- 8 343 %9 2 ,6, %4 1, ين ل 902
7 651 %13 26 267 %,, 8, ,, ين ج 9
60 585 %100 554 262 %100 493 ع 677
وجو ة ف وزة س ث ين قي ين. Eurobonds * يع هذ وزيع إع ة صني سن ت
التقر رٌ السنوي حول المد وٌن ةٌ 29 مد رٌ ةٌ الخز نٌة و المال ةٌ الخ ارج ةٌ
بن ةٌ د نٌ الخز نٌة
30. بن ةٌ الد نٌ حسب آجال الاستحقاق الأصل % بٌ نٌ توز عٌ حجم الد نٌ الداخل المتداول حسب آجال الاستحقاق الأصل أن ما قٌارب 74
من الد نٌ قد تمت تعبئته بآجال استحقاق 5 سنوات فما فوق وأن الباق تٌوزع ب نٌ سندات ذات
أمد سنت نٌ ) 18,6 %( وسندات ذات أمد 52 أسبوع ) 5,6 %( وسندات ذات أمد 26 أسبوع
.)%2,0(
أما ف ما خٌص الد نٌ الخارج ،ً فإن الد نٌ المتداول تٌكون أساسا من الإصدارات ف السوق
المال الدول ذات أمد 10 سنوات وأمد 30 سنة.
توز عٌ حجم الد نٌ المتداول للخز نٌة حسب آجال الاستحقاق الأصل خٌ س حق ق ( ل ن هم) ح
%0,0 13 أسب ع 60
%9,0 8 26 أسب ع 903
%,,6 24 52 أسب ع 891
%1,,6 83 س ن 222
%21,, 94 5 س ت 328
%26,2 120 14 س ت* 510
%,2,7 86 15 س 640
%2,, 21 24 س 461
%1,8 7 34 س * 924
%100 447 ع 938
* س لإص ت ف سوق و
بن ةٌ الد نٌ حسب سعر الفائدة
، مثل حجم الد نٌ ذو سعر فائدة ثابت، نسبة 91,4 % من إجمال د نٌ الخز نٌة متم سنة 2013
أي نفس النسبة المسجلة السنة الماض ةٌ.
و بٌ نٌ توز عٌ الد نٌ الداخل للخز نٌة حسب مستو اٌت أسعار الفائدة أن 27 % من حجم هذا الد نٌ
هٌَُم سندات بؤسعار فائدة أقل من 4% ف ح نٌ أن 68 % من حجم هذا الد نٌ تٌكون من سندات
.% مقرونة بؤسعار فائدة تتراوح ب نٌ 4% و 6
و تٌوزع الد نٌ الخارج للخز نٌة حسب نوع سعر الفائدة عند نها ةٌ 2013 كالتال :ً
- د وٌن بؤسعار فائدة ثابتة: تمثل 63,4 % من مجموع الد نٌ، 13,8 % منها بؤسعار
.% فائدة أقل من 3,5 % و 48,9 % بؤسعار فائدة تتراوح ما ب نٌ 3,5 % و 5,5
- د وٌن بؤسعار فائدة متغ رٌة: تمثل 36,6 % من إجمال الد نٌ، منها 34,2 % سعر
فائدتها مرتبط بالأور بٌور لستة أشهر و 1,9 % مرتبط بالل بٌور على الدولار الأمر كٌ لستة أشهر.
بن ةٌ الد نٌ حسب العملات
تتكون محفظة د نٌ الخز نٌة أساسا من الد نٌ المصدر بالدرهم ح ثٌ بلغت حصته 76 % سنة
. 2013 وه نفس الحصة المسجلة سنة 2012
أما ف مٌا خٌص العملبت الاجنب ةٌ، فقد تم زٌت بن ةٌ محفظة الد نٌ الخارج للخز نٌة، بتعز زٌ
. حصة الأورو على حساب حصت الدولار و ال نٌ ال اٌبان وذلك سنة 2000
التقر رٌ السنوي حول المد وٌن ةٌ 30 مد رٌ ةٌ الخز نٌة و المال ةٌ الخ ارج ةٌ
بن ةٌ د نٌ الخز نٌة
31. و قد مكن هذا التطور من الاقتراب أكثر من بن ةٌ المحفظة المرجع ةٌ المتعلقة بسلة سعر صرف
الدرهم ) 80 % أورو و 20 % دولار(، مما ساهم ف تقلصٌ أثر تقلبات أسعار الصرف لمختلف
العملبت على حجم الد نٌ الخارج و كذا الخدمة المتعلقة به.
و ف هذا الصدد، وبمتم 2013 ، بلغت حصة الأورو 77,2 % من حجم الد نٌ الخارج مقابل
%36,9 سنة 2000 ب نٌما تراجعت حصة الدولار الأمر كٌ بشكل ملحوظ من
%55,4 سنة 2000 إلى 16,8 % سنة 2013 . و عٌزى هذا التطور إلى:
- الس اٌسة المتبعة ف تعبئة القروض الخارج ةٌ و الت تعط الأولو ةٌ للؤورو كعملة
أساس للبلتزامات الجد دٌة الموقعة خصوصا مع البنك الدول و البنك الإفر قٌ للتنم ةٌ،
- و استرات جٌ ةٌ التدب رٌ النش طٌ للد نٌ الخارج المتبعة منذ عقد نٌ من خلبل تحو لٌ العملة
الأساس لبعض القروض الممنوحة من طرف البنك الدول إلى الأورو و كذا تحو لٌ
عملة السندات المصدرة ف السوق المال الدول سنة 2012 من الدولار إلى الأورو
بمبلغ مل اٌر دولار.
بن ةٌ د نٌ الخز نٌة حسب العملات
ل ن هم
2413 2412
ح م ح ح م ح
%76 422 338 %76 374 هم غ ب 925
%18 102 365 %18 91 لأ 461
%3 18 411 %3 15 لأ كٌ 487
%1 3 365 %1 3 ك 627
%1 3 405 %1 3 نٌ ب 737
%1 4 379 %1 4 ع لات أ ى 439
%100 554 262 %100 493 ع 677
التقر رٌ السنوي حول المد وٌن ةٌ 31 مد رٌ ةٌ الخز نٌة و المال ةٌ الخ ارج ةٌ
بن ةٌ د نٌ الخز نٌة
32. خدمة د نٌ الخز نٌة
بلغت تحملبت د نٌ الخز نٌة من أصل الد نٌ والفوائد والعمولات 151,6 مل اٌر درهم سنة
2013 ، بارتفاع قدره 44,4 مل اٌر درهم او 41 % مقارنة مع سنة 2012 . و عٌزى هذا
التطور إلى ارتفاع تحملبت أصل الد نٌ الداخل نت جٌة بن ةٌ اكتتابات الخز نٌة خلبل السنوات
الأخ رٌة.
تحملات الد نٌ من فوائد وعمولات
بلغت فوائد و عمولات د نٌ الخز نٌة 23,2 مل اٌر درهم سنة 2013 ، بارتفاع قدره 2,6 مل اٌر
20,7 مل اٌر درهم(. و قد بلغت هذه التكال فٌ نسبة إلى الناتج ( درهم مقارنة مع سنة 2012
الداخل الخام 2,7 % سنة 2013 مقابل 2,5 % سنة 2012 ، ف ح نٌ مثلت 11,4 % من
. الموارد العاد ةٌ لسنة 2013 بارتفاع قٌدر بنقطة مئو ةٌ واحدة مقارنة مع سنة 2012
وقد عرفت فوائد وعمولات الد نٌ الداخل ،ً خلبل سنة 2013 ، ارتفاعا قدره 2,1 مل اٌر درهم
لتستقر ف 19,4 مل اٌر درهم. و عٌزى ذلك بالأساس إلى الارتفاع المسجل ف حجم سندات
الخز نٌة سنة 2012 ح ثٌ بلغت الاكتتابات الصاف ةٌ للد نٌ الداخل 42,5 مل اٌر درهم.
وف مٌا خٌص نسبة تحق قٌ توقعات قانون المال ةٌ لسنة 2013 بخصوص الفوائد والعمولات، فقد
.% بلغت حوال 99,3
وف مٌا تٌعلق بالد نٌ الخارج للخز نٌة، بلغت الفوائد والعمولات 3,9 مل اٌر درهم سنة 2013
مقابل 3,4 مل اٌر درهم سنة 2012 ، أي بارتفاع قدره 0,5 مل اٌر درهم أو 14 %. و عٌزى هذا
الارتفاع أساسا إلى ارتفاع الفوائد المتعلقة بالسندات المصدرة ف السوق المال الدول و ذلك
من جراء إعادة فتح الاصدار بالدولار ف السوق المال الدول رغم تقلصٌ أثره بتراجع الفوائد
المستحقة على الد نٌ ذو أسعار فائدة عائمة وتحد دٌا ال وٌر بٌور ل 6 أشهر.
عٌ ك فٌ نٌ ن ف ئ ع ت حسب لٌ ع لأ
ليون هم
2013 2012
ف ق
ح م ح ح م ح
2 083 %83 19 418 %84 17 نٌ ل 335
1 797 %39 16 864 %37 15 ز ت 067
285 %,, 2 554 %,, 2 أ و ت أ ى 269
487 %17 3 882 %16 3 نٌ 395
-160 %2 2,2 %, 1 ئنون ثن ئيون 114
-186 %6 1 280 %3 1 ؤسس ت و ية 466
833 %3 1 648 % سوق و ,,, 2
2 570 %100 23 300 %100 20 إ ك فٌ 730
التقر رٌ السنوي حول المد وٌن ةٌ 32 مد رٌ ةٌ الخز نٌة و المال ةٌ الخ ارج ةٌ
بن ةٌ د نٌ الخز نٌة
33. تحملات أصل الد نٌ
بلغت تحملبت أصل د نٌ الخز نٌة 128,3 مل اٌر درهم سنة 2013 مقابل 86,5 مل اٌر درهم
.% سنة 2012 ، بارتفاع قدره 41,8 مل اٌر درهم أي 48
كما بلغ مجموع تحملبت أصل الد نٌ الداخل المسددة سنة 2013 ما قٌرب 120,3 مل اٌر
درهم بارتفاع قدره 41,7 مل اٌر درهم مقارنة مع سنة 2012 . و عٌزى هذا الارتفاع بالأساس
الى ارتفاع تحملبت أصل الد نٌ بالنسبة للسندات ذات أمد سنت نٌ وأمد 26 اسبوع وأمد 13
اسبوع و الذي رٌجع بدوره الى بن ةٌ الاكتتابات المسجلة سنة 2011 ف مٌا خٌص ارتفاع
تحملبت السندات ذات أمد سنت نٌ و الى تلك المسجلة سنة 2013 ف مٌا هٌم ارتفاع تحملبت
الأمد نٌ الاخر نٌٌ.
أما بخصوص الد نٌ الخارج للخز نٌة، فقد بلغت تحملبت أصل الد نٌ 8 مل اٌر درهم سنة
2013 مقابل 7,9 مل اٌر درهم سنة 2012 ، بز اٌدة قدرها 109 مل وٌن درهم. وتخص هذه
الز اٌدة أساسا الد وٌن الثنائ ةٌ.
توز عٌ تحملات أصل الد نٌ حسب مصدر التمو لٌ والأداة
ليون هم
2013 2012
فق
ح م ح ح م ح
41 729 %94 120 333 %91 78 نٌ ل 604
41 268 %27 118 937 %20 77 ز ت 768
561 %, 1 396 %, , أ و ت أ ى , 7
149 %6 8 006 %9 7 نٌ 897
143 %7 3 361 %2 3 ئنون ثن ئيون 258
6 %2 4 645 %, 4 ؤسس ت و ية 639
سوق و -
41 838 %100 128 338 %144 86 ع 500
التقر رٌ السنوي حول المد وٌن ةٌ 33 مد رٌ ةٌ الخز نٌة و المال ةٌ الخ ارج ةٌ
بن ةٌ د نٌ الخز نٌة
34. مؤشرات تكلفة و مخاطر د نٌ الخز نٌة
تٌم تدب رٌ الد نٌ ف إطار رٌتكز على استرات جٌ ةٌ التمو لٌ المذكورة مسبقا و الت تتم ترجمتها
إلى أهداف تٌم ق اٌس درجة تحق قٌها بفضل تتبع مإشرات التكلفة و المخاطر التال ةٌ:
مؤشرات التكلفة
التكلفة المتوسطة لد نٌ الخز نٌة
بلغت التكلفة المتوسطة لد نٌ الخز نٌة 4,4 % سنة 2013 مسجلة انخفاضا قدره 10 نقطة
أساس مقارنة بالمستوى المسجل سنة 2012 . و عٌزى ذلك إلى انخفاض التكلفة المتوسطة للد نٌ
، الداخل والخارج .ً ف مٌا خٌص الد نٌ الداخل ،ً فرغم ارتفاع أسعار الفائدة المسجل سنة 2013
بلغت التكلفة المتوسطة لهذا الد نٌ حوال 4,71 % مسجلة بذلك انخفاضا قدره 7 نقاط أساس
مقارنة مع السنة الماض ةٌ ) 4,78 %( وذلك راجع أساسا إلى استبدال الد نٌ الطو لٌ المدى ذو
سعر فائدة مرتفع و الذي وصل موعد استحقاقه بإصدارات جد دٌة ذات أسعار منخفضة.
و تجدر الإشارة، إلى أن توز عٌ حجم الد نٌ الداخل حسب أسعار الفائدة ما ب نٌ 2011 و 2013
% ظٌهر انخفاض حصة حجم السندات ذات أسعار فائدة 8% فما فوق اذ تراجعت من 1,5
. سنة 2011 إلى 0,5 % سنة 2012 ثم الى 0,3 % سنة 2013
ف مٌا خٌص الد نٌ الخارج ،ً بلغت التكلفة المتوسطة 3,3 % سنة 2013 مقابل 3,4 % سنة
2012 ، أي بانخفاض قدره 10 نقطة أساس. و رٌجع هذا الانخفاض أساسا إلى التراجع
34,2 % من محفظة ( الملبحظ ف مستو اٌت أسعار الفائدة المتغ رٌة بعملة الأورو سنة 2013
الد نٌ الخارج للخز نٌة( والت سجلت تراجعا ب 116 نقطة أساس ف المتوسط مقارنة مع
. مستواها سنة 2012
التقر رٌ السنوي حول المد وٌن ةٌ 34 مد رٌ ةٌ الخز نٌة و المال ةٌ الخ ارج ةٌ
بن ةٌ د نٌ الخز نٌة
35. تطور التكلفة المتوسطة لد نٌ الخز نٌة
نٌ 6,8%
نٌ لً
نٌ 5,2% 5,3%
5,1%
5,7%
5,1%
4,9%
4,30%
4,8% 4,8%
4,5% 4,5% 4,7%
4,7%
4,4%
3,4%
4,2% 4,3%
3,0%
3,3%
3,3%
3,3%
7,0%
6,5%
6,0%
5,5%
5,0%
4,5%
4,0%
3,5%
3,0%
2,5%
2,0%
2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003
سعر الفائدة المتوسط المرجح عند الإصدار
بلغ سعر الفائدة المتوسط المرجح عند الإصدار ف سوق المزادات خلبل سنة 2013 ، دون
احتساب الإصدارات ذات الأمد الجد قص رٌ، 4,54 % مسجلب بذلك ارتفاعا قدره 47 نقطة
أساس مقارنة مع سنة 2012 . و عٌزى ذلك إلى ارتفاع أسعار الفائدة المسجلة سنة 2013 ف السوق الأول .ً
وقد بلغ هذا المإشر، حسب الآجال، 4,04 % بالنسبة للسندات ذات الآجال القص رٌة و
%4,73 بالنسبة للسندات ذات الآجال المتوسطة و 5,63 % بالنسبة للسندات ذات الآجال
الطو لٌة مقابل 3,51 % و 4,08 % و 4,55 % مسجلة سنة 2012 على التوال .ً
تطور سعر الفائدة المتوسط المرجح عند الإصدار ف سوق المزادات
4,32%
4,66%
4,08%
3,39%
3,72%
3,55%
3,74%
3,75%
4,07%
4,54%
5,0%
4,5%
4,0%
3,5%
3,0%
2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003
التقر رٌ السنوي حول المد وٌن ةٌ 35 مد رٌ ةٌ الخز نٌة و المال ةٌ الخ ارج ةٌ
بن ةٌ د نٌ الخز نٌة
36. نسب خدمة د نٌ الخز نٌة
حصة تحملات الفائدة لد نٌ الخز نٌة بالنسبة للموارد العاد ةٌ
بلغ مإشر حصة تحملبت الفائدة لد نٌ الخز نٌة بالنسبة للموارد العاد ةٌ دون احتساب الضر بٌة
على الق مٌة المضافة للجماعات المحل ةٌ، حوال 11,4 % مقابل 10,4 % سنة 2012 ، مسجلب
ارتفاعا بنقطة واحدة.
و عٌزى ذلك إلى ارتفاع حصة تحملبت فوائد الد نٌ الداخل بالنسبة للموارد العاد ةٌ الت بلغت
%9,5 ف متم سنة 2013 مقابل 8,7 % ف متم سنة 2012 نت جٌة ارتفاع تحملبت الفائدة
لهذا الد نٌ سنة 2013 بمعدل 12 % مقارنة مع السنة الماض ةٌ ف ح نٌ ارتفع حجم الموارد
العاد ةٌ بمعدل 2% فقط.
تطور حصة تحملات الفائدة لد نٌ الخز نٌة بالنسبة للموارد العاد ةٌ
17,1%
نٌ نٌ لً
نٌ 11,4% 14,5%
9,7% 10,2% 10,1% 9,9%
10,4%
8,8% 8,5% 8,4%
8,1%
8,7%
9,5%
3,2%
1,9% 1,7% 1,6% 1,3% 1,7% 1,5%
18,0%
16,0%
14,0%
12,0%
10,0%
8,0%
6,0%
4,0%
2,0%
0,0%
2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003
مؤشرات المخاطر
خطر إعادة التمو لٌ
رٌتبط هذا الخطر بظروف تجد دٌ الد نٌ الذي وصل موعد استحقاقه و تٌمثل ف احتمال ارتفاع
كلفة الموارد المال ةٌ المعبئة مقارنة بكلفة الد نٌ الذي س تٌم سداده. و مٌكن تتبع هذا الخطر عبر
تحد دٌ سقف لحصة الد نٌ ذو المدى القص رٌ والمدة الزمن ةٌ المتوسطة المتبق ةٌ لسداد الد نٌ وذلك
قصد التحكم ف نسبة الد نٌ الذي س تٌم تجد دٌه على المدى القص رٌ.
حصة الد نٌ ذو المدى القص رٌ )أقل من سنة(
بلغت حصة د نٌ الخز نٌة ذو المدى القص رٌ 16,8 % مسجلة بذلك ارتفاعا قدره 1,3 نقطة
مئو ةٌ مقارنة مع المستوى المسجل سنة 2012 . و عٌزى هذا الارتفاع بالأساس إلى الارتفاع
الذي عرفته حصة الد نٌ ذو الأمد القص رٌ ف محفظة الد نٌ الداخل ح ثٌ انتقلت من 18 % إلى
%20 ف متم سنة 2013 وذلك نت جٌة اللجوء المكثف للئصدارات ذات أمد سنت نٌ أو أقل
خلبل السنت نٌ الماض تٌ نٌ.
أما ف مٌا خٌص الد نٌ الخارج ،ً فقد استقرت حصة الد نٌ ذو المدى القص رٌ ف حدود % 6,2
من مجموع حجم هذا الد نٌ.
التقر رٌ السنوي حول المد وٌن ةٌ 36 مد رٌ ةٌ الخز نٌة و المال ةٌ الخ ارج ةٌ
بن ةٌ د نٌ الخز نٌة
37. المدة الزمن ةٌ المتوسطة المتبق ةٌ لسداد الد نٌ
بلغت المدة الزمن ةٌ المتوسطة المتبق ةٌ لسداد د نٌ الخز نٌة 5 سنوات و 6 أشهر، مسجلة انخفاضا
. بشهر واحد مقارنة مع سنة 2012
تطور المدة الزمن ةٌ المتوسطة المتبق ةٌ لسداد د نٌ الخز نٌة
5,7
4,3
نٌ نٌ ل نٌ 5,4
4,9
6,3
6,7
6,6
7,2
6,6
7,5
6,2
7,2 7,3
5,7 5,7
7,5
8,4
9,0
5,5 5,6 5,5
3,7
4,7
6,3
6,4
5,8
5,2 5,2
4,9
4,7
4,5
5,8
6,1
9,5
8,5
7,5
6,5
5,5
4,5
3,5
2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003
وحسب مصدر الد نٌ، بلغت المدة الزمن ةٌ المتوسطة المتبق ةٌ لسداد الد نٌ الداخل 4 سنوات و 5
أشهر مسجلة بذلك انخفاضا بحوال 3 أشهر مقارنة مع سنة 2012 . و عٌزى هذا الانخفاض
بالأساس إلى أهم ةٌ إصدارات الخز نٌة للسندات ذات أمد سنت نٌ أو أقل ح ثٌ بلغت حصتها
. %76 من الحجم الاجمال لإصدارات الخز نٌة خلبل سنة 2013
أما بالنسبة للد نٌ الخارج للخز نٌة، ونظرا لطب عٌة القروض المبرمة مع الدائن نٌ الثنائ نٌٌ
ومتعددي الأطراف )توز عٌ سداد أصل الد نٌ على فترة السداد(، فقد بلغ متوسط المدة المتبق ةٌ
. للسداد ف متم سنة 2013 إلى 9 سنوات، أي بارتفاع قٌارب 7 أشهر مقارنة مع سنة 2012
خطر التمو لٌ أو الس وٌلة
تٌعلق هذا الخطر بعدم القدرة على تعبئة الموارد المال ةٌ اللبزمة ف الوقت المناسب. و تٌم تتبع
هذا الخطر عن طر قٌ استعمال معدل التغط ةٌ الشهري للئصدارات الذي ثٌم احتسابه باعتبار
حصة حجم عروض المستثمر نٌ نسبة الى حجم اكتتابات الخز نٌة.
معدل التغط ةٌ الشهري للإصدارات
بلغ معدل التغط ةٌ الشهري للئصدارات خلبل سنة 2013 حوال 240 % مقابل 210 % سنة
2012 . و عٌزى هذا الارتفاع إلى تزا دٌ عروض المستثمر نٌ ف سوق السندات فٌوق ارتفاع
حجم اكتتابات الخز نٌة.
خطر تقلبات معدلات أسعار الفائدة
، بلغت حصة أسعار الفائدة المتغ رٌة بمحفظة الد نٌ الخارج للخز نٌة، نها ةٌ سنة 2013
%36,6 مبتعدة ب 6,6 % عن ترك بٌة المحفظة المرجع ةٌ. و عٌزى هذا الفارق بالأساس إلى
اخت اٌر الخز نٌة، خلبل السنوات الأخ رٌة، اللجوء الى تمو لٌبت مقرونة بمعدلات فائدة متغ رٌة
لدى الدائن نٌ الثنائ نٌٌ ومتعددي الأطراف. وقد مكن هذا الاخت اٌر من الاستفادة من المستو اٌت
التقر رٌ السنوي حول المد وٌن ةٌ 37 مد رٌ ةٌ الخز نٌة و المال ةٌ الخ ارج ةٌ
بن ةٌ د نٌ الخز نٌة
38. المنخفضة الت سجلتها أسعار الفائدة نت جٌة للس اٌسات النقد ةٌ الت سٌ رٌ ةٌ للبنك الاحت اٌط الف دٌرال والبنك المركزي الأوروب .ً
وتجدر الإشارة إلى أن هذا الفارق كان من الممكن أن كٌون أكبر لو لم تٌم الق اٌم بعمل اٌت
مقا ضٌة أسعار الفائدة، ح ثٌ قامت مد رٌ ةٌ الخز نٌة سنت 2010 و 2011 بسبع عمل اٌت
مقا ضٌة أسعار الفائدة لجزء من الد نٌ الخارج للخز نٌة ممنوح بؤسعار فائدة متغ رٌة مما مكن
. من خفض نسبة القروض ذات أسعار فائدة متغ رٌة إلى 31,8 % نها ةٌ 2012
خلبل سنة 2013 ، وبعد إعلبن البنك الاحت اٌط الف دٌرال الحفاظ على مستوى سعر الفائدة
الرئ سٌ على الأقل حتى سنة 2014 وكذا القرارات الت اتخذها البنك المركزي الأوروب )خفض سعر الفائدة الرئ سٌ مرت نٌ والتزام البنك الحفاظ عل هٌ ف مستوى منخفض لفترة طو لٌة
من أجل تعز زٌ النمو الاقتصادي ف منطقة ال وٌرو(، تم اخت اٌر عدم الق اٌم بعمل اٌت مقا ضٌة
أسعار الفائدة خلبل سنة 2013 . ورغم أن هذا الاخت اٌر قد أثر على بن ةٌ محفظة الد نٌ الخارج الت ابتعدت ف هٌا حصة أسعار الفائدة المتغ رٌة ب 6,6 % عن بن ةٌ المحفظة المرجع ةٌ، فقد
تمكنت الخز نٌة من الاستفادة من أسعار فائدة جد منخفضة ف س اٌق تٌسم بتراجع خطر ز اٌدة
أسعار الفائدة.
خطر تقلبات أسعار الصرف
نت جٌة لتفض لٌ اخت اٌر ال وٌرو كعملة أساس ةٌ للقروض الجد دٌة وللتدب رٌ النش طٌ للد نٌ الخارج خاصة من خلبل عمل اٌت مقا ضٌة العملبت، وصلت نسبة ال وٌرو الى 77,2 % من حجم الد نٌ
الخارج ف الوقت الذي تراجعت ف هٌ نسبة الدولار الى 16,8 %. وقد مكن هذا الاخت اٌر من
الاقتراب بشكل كب رٌ من ترك بٌة المحفظة المرجع ةٌ ) 80 % بالأورو و 20 % بالدولار
الأمر كٌ (ً و بالتال التقل لٌ من خطر تقلبات أسعار الصرف على محفظة الد نٌ الخارج .ً
التقر رٌ السنوي حول المد وٌن ةٌ 38 مد رٌ ةٌ الخز نٌة و المال ةٌ الخ ارج ةٌ
بن ةٌ د نٌ الخز نٌة
39. حساس ةٌ محفظة الد نٌ الخارج للخز نٌة بالنسبة
لتقلبات سعر الصرف ومعدلات سعر الفائدة
حساس ةٌ محفظة الد نٌ الخارج للخز نٌة بالنسبة لتقلبات معدلات سعر الفائدة
2013 ، بلغ متوسط التكلفة للد نٌ الخارج للخز نٌة حوال 3,6 % لتستقر - خلبل الفترة 2003
ف 3,3 % نها ةٌ سنة 2013 مقابل 3,4 % سنة 2003 . هذا الاستقرار ف التكلفة وافقه
تحسن ملحوظ ف المدة الزمن ةٌ المتوسطة المتبق ةٌ لسداد الد نٌ الت انتقلت من 5,7 سنة ف 2003 إلى 9 سنوات ف 2013 مما عٌكس التحسن الملحوظ للتكلفة المال ةٌ للمد وٌن ةٌ
الخارج ةٌ للخز نٌة.
علبوة على ذلك وخلبل نفس الفترة، تم زٌت بن ةٌ الد نٌ الخارج حسب نوع أسعار الفائدة
بانخفاض نسبة القروض ذات أسعار فائدة شبه ثابتة والت انتقلت حصتها من % 13,3 سنة
2003 إلى 0,1 % سنة 2013 وذلك بسبب التحسن النسب ف نسبة الد وٌن الممنوحة بؤسعار
فائدة ثابتة والت بلغت 63,4 % سنة 2003 مقابل 51 % خلبل بدا ةٌ فترة التحل لٌ.
% بالمقابل استقر الد نٌ الممنوح بمعدلات فائدة متغ رٌة حول متوسط 35,6 % منتقلب من 35,8
34,2 % بال وٌرو و 2,1 % بالدولار الأمر كٌ و ( سنة 2003 إلى 36,4 % سنة 2013
%0,1 بال نٌ ال اٌبان (ً.
و سٌتنتج من هذه البن ةٌ أن مخاطر تقلبات أسعار الفائدة على محفظة الد نٌ متحكم ف هٌا، ح ثٌ
تظهر نتائج المحاكاة الت أنجزت على محفظة الد نٌ، أن تطب قٌ صدمة بز اٌدة 100 نقطة
أساس على مستوى أسعار الفائدة المتغ رٌة، إٌدي إلى ارتفاع محدود ف خدمة الد نٌ
. الخارج للخز نٌة لا تٌعدى 3,9 % سنة 2013 و 6,4 % سنة 2014
حساس ةٌ محفظة الد نٌ الخارج للخز نٌة بالنسبة لتقلبات أسعار العملات
عرفت ترك بٌة محفظة الد نٌ الخارج للخز نٌة من ح ثٌ العملبت تطورا كب رٌا خلبل السنوات
العشر الأخ رٌة ح ثٌ تم تعز زٌ نسبة ال وٌرو، الذي رٌتبط به الدرهم بنسبة 80 %، على حساب
الدولار الأمر كٌ وال نٌ ال اٌبان ،ً اللذان عٌتبران من أهم مصادر تقلب حجم الد نٌ، وفقا للهدف
المحدد ف مجال إدارة الد نٌ الخارج الذي رٌم إلى تقر بٌ ترك بٌة محفظة الد نٌ الخارج للخز نٌة من ترك بٌة المحفظة المرجع ةٌ وذلك من أجل تقلصٌ كلفة الد نٌ والحد من المخاطر
المال ةٌ. و رٌتبط تكو نٌ المحفظة المرجع ةٌ حسب العملبت بسلة الدرهم وبالتال ببن ةٌ المبادلات
الخارج ةٌ لبلبدنا مع بق ةٌ العالم.
ومن خلبل تق مٌٌ درجة حساس ةٌ حجم الد نٌ الخارج للخز نٌة لتقلبات العملبت الدول ةٌ مٌكن
تسل طٌ الضوء على التحسن الكب رٌ لترك بٌة محفظة الد نٌ الخارج للخز نٌة من ح ثٌ العملبت.
فعلى الرغم من التقلبات الكب رٌة الت عرفها كل من ال نٌ والدولار الأمر كٌ مقابل ال وٌرو خلبل
التقر رٌ السنوي حول المد وٌن ةٌ 39 مد رٌ ةٌ الخز نٌة و المال ةٌ الخ ارج ةٌ
بن ةٌ د نٌ الخز نٌة
40. سنت 2012 و 2013 والذي أدى إلى تغ رٌٌات مطلقة لل نٌ والدولار والعملبت المرتبطة به
مقابل الدرهم تتراوح على التوال من 12 إلى 20 % ومن 2 إلى 3%، فإن تؤث رٌ تقلبات
أسعار الصرف على حجم الد نٌ الخارج للخز نٌة لم تٌجاوز 0,3 % سنة 2012 ونحو
%0,8 سنة 2013 بفضل تقر بٌ بن ةٌ محفظة الد نٌ الخارج للخز نٌة حسب العملة من بن ةٌ
المحفظة المرجع ةٌ، ح ثٌ أن هذا التؤث رٌ كان س بٌلغ 1,1 % و 2,2 % خلبل سنت 2012
و 2013 على التوال لو تم الحفاظ على نفس بن ةٌ محفظة الد نٌ الخارج للخز نٌة حسب العملة
. لسنة 2003
التقر رٌ السنوي حول المد وٌن ةٌ 40 مد رٌ ةٌ الخز نٌة و المال ةٌ الخ ارج ةٌ
بن ةٌ د نٌ الخز نٌة
41. ين ل ض ون
بلغ حجم الد نٌ الداخل المضمون من طرف الدولة 19,6 مل اٌر درهم ف متم سنة 2013
مقابل 18,1 مل اٌر درهم ف متم سنة 2012 مسجلب بذلك ارتفاعا قٌدر ب 1,5 مل اٌر درهم أو
. %8
و رٌجع هذا الارتفاع إلى إصدار نٌ جد دٌ نٌ مضمون نٌ ق مٌتهما الاجمال ةٌ 2200 مل وٌن درهم
منها 1200 مل وٌن درهم مصدرة من طرف الشركة الوطن ةٌ للطرق الس اٌرة و 1000 مل وٌن
درهم مصدرة من طرف شركة السلطة الم نٌائ ةٌ طنجة المتوسط ف مقابل سداد 651 مل وٌن
درهم من الاصدارات السابقة للمإسسات العموم ةٌ.
وتعتبر الشركة الوطن ةٌ للطرق الس اٌرة و شركة السلطة الم نٌائ ةٌ طنجة المتوسط من المإسسات
% الرئ سٌ ةٌ الت تستف دٌ من ضمان الدولة ف مٌا خٌص الاقتراض الداخل وذلك بنسبت 68
و 13 % من حجم الد نٌ المضمون على التوال .ً
كما مٌثل حجم الد نٌ الطو لٌ الأمد، حسب المدة المتبق ةٌ، نسبة 80 % من الحجم الاجمال للد نٌ
الداخل المضمون.
ف مٌا خٌص تحملبت خدمة هذا الد نٌ، فقد بلغت 1574 مل وٌن درهم سنة 2013 منها 651
% مل وٌن درهم كؤصل الد نٌ و 923 مل وٌن درهم كفوائد، مسجلة بذلك ارتفاعا قدره 14
. بالنسبة إلى سنة 2012
تتمثل المإشرات الرئ سٌ ةٌ للد نٌ الداخل المضمون من طرف الدولة ف ما لٌ :ً
- بلغ حجم الد نٌ الداخل المضمون نسبة للناتج الداخل الخام 2,21 % ف متم سنة
2013 مقابل 2,18 % سنة 2012 أي بارتفاع 0,03 نقطة مئو ةٌ ؛
- بلغ متوسط المدة المتبق ةٌ لسداد الد نٌ 11 سنة و 10 أشهر ف نها ةٌ سنة 2013
12 سنوات و ( مسجلب بذلك انخفاضا قٌدر ب 3 أشهر مقارنة مع نها ةٌ سنة 2012
شهر واحد)؛
- سجلت التكلفة المتوسطة للد نٌ انخفاضا قدره نقطتان أساس بالنسبة لسنة 2013 ح ثٌ
. بلغت 5,11 % مقابل 5,13 % سنة 2012
% و هكذا فقد ارتفع حجم الد نٌ الداخل العموم )د نٌ الخز نٌة + الد نٌ المضمون( ب 12,5
ل بٌلغ 444,1 مل اٌر درهم سنة 2013 مقابل 394,9 مل اٌر درهم نها ةٌ 2012 . و شٌكل الد نٌ
الداخل المضمون 4,4 % من مجموع الد نٌ الداخل العموم مقابل 4,6 % فقط ف متم سنة
.2012
التقر رٌ السنوي حول المد وٌن ةٌ 41 مد رٌ ةٌ الخز نٌة و المال ةٌ الخ ارج ةٌ
الد نٌ الداخل المضمون
42. ي ن ي ل يونية
التدب رٌالنش طٌ للد نٌ الداخل ف إطار عمل اٌت التدب رٌ النش طٌ للد نٌ الداخل تلجؤ مد رٌ ةٌ الخز نٌة و المال ةٌ الخارج ةٌ الى
عمل اٌت إعادة الشراء و تبادل سندات الخز نٌة بهدف:
- التقلصٌ من مخاطر اعادة التمو لٌ عن طر قٌ تمل سٌ جدول سداد الد نٌ الداخل وذلك
من خلبل خفض ذروة التسد دٌات.
- تعز زٌ س وٌلة سندات الخز نٌة ف السوق الثانوي بهدف التقلصٌ، على المدى المتوسط،
من كلفة د نٌ الخز نٌة وذلك عن طر قٌ الخفض من عدد الخطوط الموجودة و الرفع من
احجامها.
بعد عمل اٌت تبادل سندات الخز نٌة الافتتاح ةٌ المنجزة سنة 2011 ، قامت مد رٌ ةٌ الخز نٌة
. والمال ةٌ الخارج ةٌ بتنظ مٌ عمل اٌت إعادة الشراء لأول مرة ف متم سنة 2013
خاص اٌت عمل اٌت إعادة الشراء
أجر تٌ عمل اٌت إعادة الشراء وٌم 26 و 27 دجنبر 2013 بالتشاور مع البنوك وسطاء
الخز نٌة. وقد همت هذه العمل اٌت شراء خطوط ذات امد 13 أسبوع و امد سنت نٌ بتار خٌ سداد
20 . وقد بلغ الحجم /01/ 6/1/2014 وكذا الخطوط ذات أمد 26 أسبوعا بتار خٌ سداد 2014
2 مل وٌن درهم. الإجمال لعمل ةٌ الشراء 586,3
التقر رٌ السنوي حول المد وٌن ةٌ 42 مد رٌ ةٌ الخز نٌة و المال ةٌ الخ ارج ةٌ
التدب رٌ النش طٌ للد نٌ
43. الأثر على فائض الخز نٌة
ساعدت عمل اٌت إعادة الشراء على التخفضٌ من فائض الحساب الجاري للخز نٌة لنها ةٌ السنة
30 بدلا من 5,6 مل اٌر /12/ ب 2,7 مل اٌر درهم ح ثٌ بلغ 2,9 مل اٌر درهم ف تار خٌ 2013
درهم.
الاقتصاد من ح ثٌ فوائد الد نٌ
ساهمت عمل اٌت إعادة الشراء من الخفض من مستوى تحملبت فوائد الد نٌ الداخل خلبل شهر
نٌا رٌ 2014 بنحو 2,5 مل وٌن درهم.
الأثر على حجم الد نٌ
بفضل عمل ةٌ إعادة الشراء، تم تخفضٌ حجم الد نٌ الداخل ب 2,6 مل اٌر درهم ل صٌل الى
424,5 مل اٌر درهم ف متم سنة 2013 وبالتال تراجعت نسبة الد نٌ الداخل إلى الناتج
.% الداخل الخام بنسبة % 0,3 لتصل 48,6
وهكذا، و بصفة عامة فإن تؤث رٌ هذه العمل اٌت كان إ جٌاب اٌ على مستو اٌت عدة ح ثٌ سمحت
بتحق قٌ الأهداف التال ةٌ:
- إعادة تشك لٌ جدول سداد الد نٌ الداخل عن طر قٌ خفض ذروة التسد دٌات ف نٌا رٌ
2014 وبالتال الخفض من حاج اٌت الخز نٌة التمو لٌ ةٌ خلبل نفس الشهر بنفس القدر؛
- تحسن مإشر حجم الد نٌ نسبة إلى الناتج الداخل الخام ؛
- الخفض من فائض الحساب الجاري للخز نٌة ؛
- الاقتصاد ف تحملبت فائدة الد نٌ الداخل .ً
التقر رٌ السنوي حول المد وٌن ةٌ 43 مد رٌ ةٌ الخز نٌة و المال ةٌ الخ ارج ةٌ
التدب رٌ النش طٌ للد نٌ
44. التدب رٌالنش طٌ للد نٌ الخارج ف إطار مواصلة التدب رٌ النش طٌ للمد وٌن ةٌ الخارج ةٌ قصد التخف فٌ من عبئها على الاقتصاد
الوطن والحد من تؤث رٌات المخاطر المال ةٌ المرتبطة بتقلبات أسعار الصرف ونسب الفائدة وكذا
إعادة التمو لٌ، تمت معالجة حوال 60,4 مل وٌن درهم من خلبل مواصلة إنجاز المشار عٌ
الممولة ف إطار اتفاق تٌ تحو لٌ الد نٌ إلى استثمارات عموم ةٌ المبرمت نٌ مع كل من إسبان اٌ
وإ طٌال اٌ.
وقد تم زٌت سنة 2013 بالإجراءات التال ةٌ :
- مواصلة إنجاز المشار عٌ الممولة من خلبل اتفاق تٌ تحو لٌ الد نٌ إلى استثمارات
عموم ةٌ الموقعت نٌ مع كل من إسبان اٌ وإ طٌال اٌ،
- إبرام اتفاق ةٌ جد دٌة لتحو لٌ الد نٌ إلى استثمارات عموم ةٌ مع الحكومة الإ طٌال ةٌ بغلبف
مال قدره 15 مل وٌن أورو.
-1 مواصلة إنجاز المشار عٌ الممولة من خلال اتفاق تٌ تحو لٌ الد نٌ إلى استثمارات عموم ةٌ
الموقعت نٌ مع كل من إسبان اٌ وإ طٌال اٌ
ف إطار مواصلة إنجاز المشار عٌ الممولة من خلبل اتفاق تٌ تحو لٌ الد نٌ إلى استثمارات
عموم ةٌ الموقعت نٌ مع كل من إسبان اٌ بغلبف مال قدره 50 مل وٌن أورو وإ طٌال اٌ بغلبف مال قدره 20 مل وٌن أورو، عرفت سنة 2013 تحو لٌ ما عٌادل 60,4 مل وٌن درهم موزعة كما
لٌ :
54,65 مل وٌن درهم ف إطار برنامج تحو لٌ الد نٌ الموقع مع إسبان اٌ وذلك من خلبل -
مشار عٌ المكتب الوطن للكهرباء والماء الصالح للشرب - قطاع الماء- المرتبطة
بالتطه رٌ السائل لمد نٌت شفشاون والسع دٌ ةٌ ) 21,3 مل وٌن درهم( ومشار عٌ المكتب
الوطن للكهرباء والماء الصالح للشرب - قطاع الكهرباء- المرتبطة باقتناء تجه زٌات
كهربائ ةٌ لتعز زٌ الشبكة الوطن ةٌ للكهرباء ) 33,4 مل وٌن درهم(.
التقر رٌ السنوي حول المد وٌن ةٌ 44 مد رٌ ةٌ الخز نٌة و المال ةٌ الخ ارج ةٌ
التدب رٌ النش طٌ للد نٌ
