1. 2013년 10월 23일 수요일
투자 포커스
박스권 돌파 이후 : (1) KOSPI 기술적 판단과 중형주 강세 가능성 점검
- 과거 KOSPI는 박스권 돌파 후 안착과정을 거쳐 추세적 상승을 나타냄
- KOSPI 12개월 기술적 목표 지수는 2400p이며 단기적으로는 1980~2050p에서 안착 과정을 진행할 것
- 2002년 이후 KOSPI 박스권 돌파 이후 중형주 강세가 나타남
- 하반기 중형주 상대적 약세는 수급 요인(주식형펀드 유출)이 컸는데 10월 말 이후 완화될 것으로 기대되며
중형주의 상대적 강세 전환 가능성이 높음
김영일 769-2176 ampm01@daishin.com
산업 및 종목 분석
대림산업 : PBR 1.0 배를 향해
- 투자의견 매수, 목표주가 134,000원 유지
- 매출액 부진으로 컨센서스 하회한 3분기 실적
- 해외 신규수주 3.3조원, 부진하다고 평가하기 어려운 실적
- 계열사 Risk의 감소, PBR 1.0배에 대한 근거 확보
조윤호. 769.3079 uhno@daishin.com
매일유업: 해외공략과 체질개선으로 기대되는 2014 년
- 3분기 실적, 높은 이익 기저영향과 원유가 상승 요인 감안시 양호한 수준
- 중국 분유, 시장 재편과 채널 확대로 높은 성장 기대, 락앤락과 제휴 가능성 높음
- 투자의견 매수 유지, 목표주가 5만 7천원으로 상향
이선경. 769.3162 sunny_lee@daishin.com

2. 투자 포커스
박스권 돌파 이후 : (1) KOSPI 기술적
판단과 중형주 강세 가능성 점검
김영일
769-2176
ampm01@daishin.com
※ KOSPI 강세장이 시작되었다
10월에 나타난 변화에 대한 Chartist의 판단은 한마디로 ‘KOSPI BUY!’. KOSPI가 2년간 지속된 박스권
상단(2034p)을 넘어섰기 때문(주간 종가). 박스권 돌파 이후 안착 여부를 확인해야겠지만, KOSPI가 새
로운 상승 추세를 시작했을 가능성 높음.
※ 박스권 돌파 이후 KOSPI 경로
2002년 이후 1년 이상 지속된 박스권을 돌파한 경우는 총 네 번 있었는데 4주 평균 수익률은 1.3%,
26주 평균 수익률은 20.9%였음. 박스권 돌파 초기에는 가격 부담을 해소하는(안착) 과정이 뒤따랐지
만 가격 부담 해소 이후 KOSPI의 본격적인 상승이 진행되었음
※ KOSPI 12개월 기술적 목표 지수는 2400p
2011년 8월 이후 시작된 2년간 박스권 범위는 1700~2050p(350p)였는데 레벨업으로 박스권 상단
이 동일 폭 만큼 올라갈 것으로 기대되기 때문. 글로벌 증시 상승 여력을 보더라도 글로벌 주식 시장
상승 여력은 7% 정도로 예상되는데 여기에 신흥 시장 상대적 강세가 +9% 정도 플러스 요인으로 작
용할 것으로 예상되 17%상승 여력이 있는 것으로 판단되며 환산시 2400p로 계산됨.
※다만, 1~2개월은 1980~2120p에서 안착 과정 진행
KOSPI 레벨-업은 (1) 큰 그림으로는 추세적 상승이 시작되었다는 긍정적 신호를 발생시켰지만 (2) 단
기적으로는 가격 부담 노출이라는 부정적 신호에 직면하게 함. KOSPI는 1~2개월 가량
1980~2120p에서 가격 부담을 해소하는 안착 과정을 거친 이후 본격적인 상승을 진행할 것.
※ Technical Idea 1 : 중형주 매력 커지고 있어
중형주 상대적 성과에 영향을 미치는 변수는 밸류에이션보다 투자 심리와 수급이었음. 투자 심리는 주
가 레벨업 이후 급격히 개선. 중형주는 KOSPI 박스권 기간에 상대적 약세, 박스권 돌파 이후에 상대적
강세를 나타내는 패턴을 보임. 이번 박스권 돌파 역시 중형주 투자 심리에 긍정적 영향을 미칠 것으로
기대. 중형주 상대 지수가 작년 저점에 근접하고 있어 대형주 대비 상대적 매력이 커지고 있어 신뢰도
가 높음. 중형주를 눌러왔던 수급 악화는 10월말 이후 개선될 것. 연기금과 외국인은 이미 7월말, 9월
말 이후 연간 순매수로 전환했고 주식형 수익증권 환매 압력이 크게 완화되었기 때문. (1) 연기금과 외
국인이 동시에 순매수하거나(2) 투신권 순매도로 인해 과도하게 하락한 중형주에 대한 관심 필요
KOSPI 박스권 돌파 이후에는 중형주가 대형주보다 강했다
2,50 0
KOSPI(좌)
30 0
중형주 상대지수(중형주/대형주*10 0)
26 0
2,00 0
22 0
1,50 0
18 0
1,00 0
14 0
50 0
0
20 02
10 0
60
20 04
20 06
20 08
20 10
20 12
20 14
자료: 대신증권 리서치센터
2

3. Results Comment
대림산업
PBR 1.0배를 향해
(000210)
조윤호
투자의견 매수, 목표주가 134,000원 유지
769.3079
uhno@daishin.com
BUY
투자의견
매수, 유지
134,000
목표주가
유지
108,500
현재주가
(13.10.22)
건설업종
KOSPI
시가총액
시가총액비중
자본금(보통주)
52주 최고/최저
120일 평균거래대금
외국인지분율
주요주주
주가수익률(%)
절대수익률
상대수익률
2056.12
3,893십억원
0.32%
198십억원
108,500원 / 67,600원
215억원
40.34%
대림코퍼레이션 외 9인 24.00%
국민연금공단 8.88%
1M
5.9
3.3
3M
30.4
19.3
6M
44.1
35.0
12M
33.0
25.6
대림산업(좌)
(%)
Relative to KOSPI(우)
(천원)
11 4
30
25
10 4
매출액 부진으로 컨센서스 하회한 3분기 실적
- 국내 건축(yoy -38.5%) 및 국내 플랜트(yoy -23.2%) 매출 부진
- 2012년 부진한 신규수주의 영향으로 해외 매출액도 전년동기대비 11.5% 감소
- 컨센서스 대비 매출액은 9.4%, 영업이익은 5.0% 부진
- 본사 해외 플랜트 원가율은 90.5%로 비교적 양호했으나, DSA(사우디 법인) 적자 지속
: 전사 해외 플랜트 원가율은 94.5%로 2분기 대비 0.9%p 상승
: 2개 현장(쇼와이바 발전, 사다라 MFC)에서의 추가 원가 발생이 원인
: Change Order(도급증액) 협의 중이나 연내 결론나기는 어려울 전망
해외 신규수주 3.3조원, 부진하다고 평가하기 어려운 실적
- 확보 물량 기준 4.6조원(사우디 마덴 암모니아플랜트를 포함한 3개 프로젝트 계약 예정)
- 목표치(8.6조원) 대비 부진한 것은 사실이고, 달성 가능성도 낮은 편
- 하지만 대림산업 역대 해외 수주 최고액이 4.6조원임을 감안하면 부진하다고 평가하기는 어려움
- 다만 국내 수주 부진이 지속되고 있기 때문에 성장성을 유지하기 위해서는 해외 수주 추가
확보 필요
: 회사 측은 2013년말 6~7조원 해외 수주를 예상하는 가운데, 달성 여부에 관심
: 2012년 신규수주 부진으로 성장률이 둔화되었기 때문에 해외 수주 추가 여부는 더욱 중요
20
15
94
10
84
5
0
74
-5
-10
64
-15
54
12 .1 0
- 목표주가 134,000원은 PBR 1.0배
- 국내 경쟁 EPC업체 대비 할인받을 근거 없음
: 비교적 안정적인 실적 시현
: 계열사 Risk의 감소
: 유화부문 실적 개선세
: 2014년 하반기 이후 포천화력발전소의 이익 기여
13 .0 1
13 .0 4
13 .0 7
-20
13 .1 0
계열사 Risk의 감소, PBR 1.0배에 대한 근거 확보
- 삼호 재무구조 개선 스케쥴 확정
: 유상감자 → 채권단, 대림산업의 출자전환 및 유상증자 → PF 관련 손실액 확정
- 대림산업에 미치는 영향은 현금 유출 10십억원, 손익계산서 상 20십억원 손실 예상
- 삼호의 경우 최대 리스크였던 PF 관련 손실액을 약 53십억원으로 한정시킬 수 있게 되면서
리스크 급감
(단위: 십억원, %)
3Q13
구분
3Q12
2Q13
매출액
2,727
2,474
2,668
137
118
112
71
130
99
구분
2011
2012
매출액
영업이익
순이익
7,988 10,253
437
486
366
391
영업이익
순이익
Consensus 직전추정
4Q13
잠정치
YoY
QoQ
당사추정
2,701
2,418
-11.3
-2.2
131
103
124
83
-9.7
-29.7
10.5
16.8
2013(F)
YoY
QoQ
3,110
3.5
28.6
155
143
19.8
28.7
25.8
73.0
Growth
Consensus
직전추정
당사추정
조정비율
2012
2013(F)
10,707
516
404
10,845
524
419
10,518
515
415
-3.0
-1.7
-1.1
28.4
11.1
7.0
2.6
5.9
6.0
자료: 대림산업, WISEfn, 대신증권 리서치센터
3

4. 해외공략과 체질개선으로
기대되는 2014년
매일유업
(005990)
이선경
박신애
769.3162
769.2378
sunny_lee@daishin.com
shinay.park@daishin.com
3분기 실적, 높은 이익 기저영향과 원유가 상승 요인 감안시 양호한 수준
BUY
투자의견
매수, 유지
57,000
목표주가
상향
현재주가
(13.10.22)
44,600
음식료업종
KOSDAQ
시가총액
시가총액비중
자본금(보통주)
52주 최고/최저
120일 평균거래대금
외국인지분율
주요주주
주가수익률(%)
절대수익률
상대수익률
(천원)
58
531.89
598십억원
0.48%
7십억원
55,300원 / 29,050원
75억원
4.01%
김정민 외 8인 39.41%
진암복지법인 10.00%
1M
17.5
16.5
3M
8.8
10.7
6M
0.1
3.0
매일유업(좌)
12M
47.9
45.5
(%)
Relative to KOSDAQ(우)
80
53
70
48
60
43
50
38
40
33
30
28
20
23
10
18
12.10
13.01
13.04
13.07
0
13.10
-3분기 매출 2,915억원(+9.0% YoY), 영업이익 97억원(-15.6% YoY) 예상, 하반기 높아진
이익 기저와 8월 원유가 인상 영향, 대형마트 의무 휴무 확대 및 긴 추석연휴에 따른 영업일
수 감소 효과 감안하면 양호한 실적
-10월 초 원유 사용 비중이 높은 품목에 대한 가격인상으로 원유가 인상부담 해소
-이익기여도 높은 분유 국내외 호조, 치즈, 커피음료 등의 고성장, 외식 등 기타 부문 손익 개
선으로 체질개선 이어지며 2014년 매출 10% 성장, 영업이익 43% 증가 전망
중국 분유, 시장 재편과 채널 확대로 높은 성장 기대, 락앤락과 제휴 가능성 높음
- 중국 분유 시장은 2012년 약 13조, 연평균 17% 성장해 2017년 두배 규모 전망,
- 중국의 유아용 식품 수입 8월 누계 37% 성장, 한국으로부터의 수입은 72% 증가, 소득증가
에 따른 프리미엄 수요 증대, 한류 문화로 한국산 완제품 분유 수입 증가 기대
- 중국 정부 자국 유가공 사업 대형화 프로젝트로 로컬기업 60% 퇴출 계획, 수입업체에 대한
등록제 및 통관기준 강화로 기준 미달 직수입 업체도 퇴출 전망. 수입산 벌크 파우더 수입 후
재포장 판매 금지와 수입통관 기준 강화는 직수입 완제품 시장 내 매일유업 입지 강화 요인
- 락앤락과의 분유 부문 제휴 가능성 확대, 락앤락은 3년에 걸쳐 유아용품 사업 진출 준비, 중
국 내 높은 브랜드 인지도, 전국적인 유통망을 바탕으로 새로운 성장동력으로 유아용품 사업
적극 확대 모색, 소모성 성격이 강한 분유, 기저귀, 젖병을 3대 주력 품목으로 집중 육성 계획
- 락앤락과 제휴하게 되면 대형 유아용품 전문점, 대형마트 샵인샵 매장, 홈쇼핑 등 다양한 상
위 채널 진출 가능해 분유 수출 크게 확대될 것으로 기대
- 매일유업 중국 수출액 2013년 310억원, 2016년까지 연평균 46%의 고성장 전망
투자의견 매수 유지, 목표주가 5만 7천원으로 상향
- 투자의견 매수 유지, 시점변경, 밸류에이션 지표 상향으로 목표주가는 5만 7천원으로 상향
- 목표주가는 BW 희석물량 반영한 별도기준 2014년 예상 EPS에 Targrt PER 21.0x 적용
하고 투자자산인 제로투세븐의 주당가치를 합산해서 산정
- 중국 분유 수출 확대에 따른 높은 성장 모멘텀, 국내외 분유 호조와 가격인상효과로 2014년
도 높은 매출 성장 기대, 이익률 높은 분유 부문 비중 증대, 제품가 인상영향, 사업부 전반 체
질 개선 통해 수익성 개선 추세 지속되며 향후 3년간 EPS 연평균 21% 성장 전망
영업실적 및 주요 투자지표
(단위: 십억원, 원 , %)
2011A
2012A
2013F
2014F
2015F
944
1,052
1,150
1,259
1,346
16
11
30
23
33
32
48
48
55
57
총당기순이익
5
16
25
36
43
지배지분순이익
5
16
25
36
43
364
1,277
1,926
2,617
3,103
매출액
영업이익
세전순이익
EPS
PER
50.3
24.5
23.2
17.0
14.4
BPS
PBR
20,547
0.9
22,217
1.4
23,883
1.9
27,837
1.6
30,681
1.5
10.0
10.1
ROE
1.6
5.6
8.0
주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출, 2014년부터 BW 희석효과 반영함
자료: 매일유업, 대신증권 리서치센터
4

5. 매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장 : 순매수 금액)
구분
개인
외국인
기관계
금융투자
보험
투신
은행
기타금융
연기금
사모펀드
국가지자체
(단위: 십억원)
10/22
10/21
10/18
10/17
10/16
10월 누적
13년 누적
-131.4
153.7
-6.7
146.9
-62.1
-129.5
-27.4
6.6
74.6
-22.5
6.9
14.7
192.1
-201.9
-32.3
0.2
-149.9
-7.8
0.4
2.3
-10.0
-4.8
-127.6
306.9
-162.8
40.6
25.8
-199.6
-14.2
-1.1
-20.4
6.1
0.1
-31.8
291.0
-232.8
-27.0
13.1
-190.6
-18.6
-6.2
1.2
-19.3
14.8
-40.3
201.0
-138.1
7.8
51.5
-141.0
10.6
2.6
32.4
-24.0
-78.0
-857
3,604
-2,332
-261
150
-1,687
-58
-143
250
-170
-414
-5,384
4,083
2,955
1,023
1,261
-5,458
-2,203
-665
8,073
-227
1,151
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권 시장
(단위: 십억원)
외국인
순매수
현대차
삼성전자
KT
한국타이어
현대제철
SK 하이닉스
현대중공업
현대차우
현대모비스
삼성생명
기관
금액
순매도
금액
26.3
18.9
14.2
13.8
13.2
11.2
8.8
8.7
8.4
8.2
신한지주
삼성엔지니어링
NAVER
롯데케미칼
POSCO
이마트
SK 텔레콤
NHN 엔터테인먼트
SK
삼성중공업
71.9
31.2
26.8
11.3
8.0
5.4
4.7
4.0
4.0
3.5
순매수
신한지주
만도
POSCO
NHN 엔터테인먼트
대한항공
삼성SDI
KB 금융
SK 텔레콤
LG 이노텍
NAVER
금액
순매도
금액
66.5
16.7
15.1
14.5
13.2
10.2
9.2
8.7
8.0
7.6
KT
SK 하이닉스
기아차
현대차
LG 화학
현대중공업
LG 디스플레이
삼성전자
현대제철
한국타이어
36.1
31.7
20.6
18.0
15.8
12.6
11.0
10.7
8.7
7.9
자료: KOSCOM
코스닥 시장
(단위: 십억원)
외국인
순매수
파라다이스
에스엠
셀트리온
서울반도체
솔브레인
와이지-원
성광벤드
매일유업
인터파크
에스에프에이
기관
금액
순매도
금액
10.8
3.4
3.3
2.8
1.8
1.7
1.6
1.3
1.2
1.1
인성정보
바이넥스
테스나
CJ E&M
파트론
디엔에프
잉크테크
KH 바텍
에스에너지
AP 시스템
1.5
1.3
1.1
1.0
0.6
0.6
0.6
0.6
0.5
0.5
순매수
아미코젠
매일유업
디오텍
위메이드
한글과컴퓨터
인프라웨어
인터파크
에스에너지
이녹스
서울반도체
금액
5.0
1.6
1.5
1.4
1.3
1.2
0.9
0.8
0.8
0.8
순매도
금액
테스나
파라다이스
우리산업
에스엠
메디톡스
와이지-원
에스에프에이
CJ E&M
솔브레인
세코닉스
6.1
3.9
2.3
2.2
2.0
1.6
1.5
1.5
1.4
1.2
자료: KOSCOM
5

6. ▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수,순매도 상위 종목
외국인
순매수
삼성전자
기관
(단위: %, 십억원)
금액
수익률 순매도
금액
수익률
53.3
0.3 NAVER
312.2
10.1
(단위: %, 십억원)
순매수
금액
신한지주
76.7
금액
2.4 삼성전자
수익률
171.2
수익률 순매도
0.3
125.2
-2.4 NHN 엔터테인먼트
34.2
8.9
만도
52.6
5.5 기아차
91.0
-1.4
현대제철
88.2
5.5 삼성엔지니어링
31.3
-9.5
금호석유
37.3
3.2 SK 하이닉스
86.5
-2.4
KB 금융
77.8
3.0 신한지주
28.1
2.4
대한항공
27.1
8.8 한국전력
81.8
-6.3
KT
61.3
0.0 삼성화재
23.1
0.8
OCI
23.7
5.2 KT
80.0
0.0
현대차
60.0
-1.3 삼성중공업
22.5
-2.6
GS
23.6
2.0 현대제철
73.7
5.5
호텔신라
35.6
4.2 POSCO
22.1
2.6
LG 유플러스
21.7
9.2 LG 화학
54.9
-3.6
현대모비스
35.3
-0.2 현대글로비스
16.2
5.3
현대글로비스
21.2
5.3 현대차
53.5
-1.3
하나금융지주
34.6
-0.1 만도
15.4
5.5
현대하이스코
20.9
2.3 제일모직
37.2
1.4
대우조선해양
30.7
15.3
5.0
SK 이노베이션
19.8
3.3 대우조선해양
34.5
0.3
SK 하이닉스
0.3 삼성SDI
자료: KOSCOM
자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수
(단위: 백만달러)
구분
10/22
10/21
10/18
10/17
10/16
10월 누적
13년 누적
한국
173.9
206.8
348.1
294.0
190.0
3,679
5,591
대만
96.3
70.3
289.1
111.8
69.4
2,238
7,813
인도
--
--
281.3
133.2
--
1,493
14,896
태국
--
34.1
32.1
6.4
-0.4
89
-3,378
인도네시아
--
-3.3
-8.7
-36.8
-26.8
-148
-1,004
필리핀
-5.6
-4.1
-4.0
3.3
13.7
-61
1,069
베트남
0.6
2.7
1.6
1.5
3.5
34
189
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
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