Tata kelola

1. Tata kelola perusahaan, struktur kepemilikan,
kepemilikan uang tunai, dan nilai perusahaan pada
Ghana
Bursa Efek
Zangina Isshaq
Departemen Akuntansi dan Keuangan, Sekolah Bisnis, Universitas Cape Coast, Cape Coast, Ghana
Godfred A. Bokpin
Departemen Keuangan, Universitas Ghana Business School, University dari Ghana, Accra,
Ghana, dan
Joseph Mensah Onumah
Jurusan Akuntansi, Universitas Ghana Business School, University dari Ghana, Accra, Ghana
Abstrak
Tujuan- Tujuanmakalahini adalahuntukmenguji interaksi antaratatakelolaperusahaan,struktur
kepemilikan,kepemilikanuangtunai,dannilai perusahaandi BursaEfekGhana.
Desain/metodologi /pendekatan - Pendekatanregresi bergandamenggunakanregresi tampaknya
tidakberhubunganuntukmengurangimasalahmultikolinearitasantaravariabel cash-holdingdan
variabel kontrol lainnyadiadopsi.
Temuan - Ukuran Dewanditemukanmenjadi positifdansecarastatistiksignifikanberhubungan
denganharga sahamantara variabel tata kelolaperusahaan.Namun,hubunganyangsignifikan
antara di dalamkepemilikandanhargasaham tidakditemukan.Hasil penelitianjugamenunjukkan
bahwaunittambahandari kepemilikankastidakmemiliki pengaruhyangsignifikansecarastatistik
pada harga saham.Akhirnya,leverage danvolatilitaspendapatanyangditemukanpenentuyang
signifikandari hargasaham.
Orisinalitas/nilai - Ini adalahyangpertamadari jenisnyadi negarayangmenganggapdampaktata
kelolaperusahaan,strukturkepemilikan,dannilai perusahaandi BursaEfekGhana (GSE).
Kata kunci Corporate governance,kepemilikanPerusahaan,hargaShare,Ghana
Jeniskertas kertasPenelitian.
1. Perkenalan
Tata kelolaperusahaan,ketikaefektif,adalahuntukmelayanisebagai cekpadaperilaku
manajerial dalampengelolaansumberdayaperusahaan.Kasmungkinsalahsatuasetyang
palingrentanterhadapperilakunakal olehmanajemen.Sebuahsistemtatakelola
perusahaanyangefektif karenaituharusterustali padadispensasi sumberdayamanajerial.
Sejauhini dilakukanberhasil,pemegangsahamakanmendapatkanpengembalian
maksimumpadamodal mereka.tatakelolaperusahaanyanglemahmemilikikonsekuensi
untukmanajemenkassejauhmanajerdiaturlemahakanteruscadangankasyang lebihkecil
(Harfordet al.,2008). Alasannyaadalahbahwa,manajermementingkandiri sendiri
menghabiskanuanglebihcepatdaripadastockpileterutama,mungkin,karenabiayadisiplin
yang tinggi tampakmengumpulkansaldokasyangtinggi Harfordetal.(2008).
Beberapadisiplinbisadatangdari ancamanpengambilalihan,yangmungkin
mengakibatkanmanajerkehilanganposisi mereka.

2. Investasi yangtidakefisiendisebabkanolehtatakelolaperusahaanyanglemahakan
memilikikonsekuensi padaprofitabilitasperusahaanmakanilai perusahaan.literaturvaluasi
perusahaanmengatakanbahwaaruskas diskresioneradalahsalahsatusarana menilai
perusahaan, dansejauhsaldokasini "terbuang"nilai perusahaanakan terpengaruh.Ada
bukti yangmenunjukkanbahwainvestasikasolehmanajerdalamlemahtatakelola
perusahaanset-upmengurangiprofitabilitasmasadepan,yangharga menjadi perusahaan
saham (Harford etal.,2008). Hasil ini benarterletakdi alirankasbebas
hipotesisdari Jensen(1986) dan teori umummasalahkeagenan.perusahaan
governance padadasarnyaadalahalat untukmengelolamasalahkeagenanatauuntuk
meminimalkan efeknegatif dari masalahkeagenan.Seperti dihipotesiskanolehJensen
(1986) dan Stulz (1990) pemilikinginmembatasi aksesmanajeruntukaruskasbebasuntuk
mencegahpenyalahgunaan olehmanajersumberdayaperusahaandalamterangkonflik
lembaga.
Beberapapenelitiansebelumnya menunjukkanbahwapemiliktidakperlukhawatir
tentangcadangankas pada kebijaksanaanmanajer(Opleretal,1999;. MikkelsondanPartch,
2003). Namun,lebihbanyakbukti terbarumenunjukkanbahwapemegangsaham
menghargai dolarkurangtambahancadangan kasjikamerekamenganggapkonflikyang
lebihtinggi dari bunga(DittmardanMahrt-Smith,2007). Harford (1999) berpendapatbahwa
pemegangsahamperlukhawatirtentangakumulasi manajerdari saldokaskarena
perusahaandengansaldokasyanglebihtinggi seringtergodauntukmelakukanakuisisi,yang
mungkinakanmenjadi nilai menurun.Jadi,dengantidakadanyasistemmonitoringyang
akan menahanmanajer,investasi perusahaanakancenderungmenjadi tidakefisien,dan
mungkinmemilikiefeknegatifpadanilai perusahaan.Harfordetal.(2008) mengajukan
bahwapemerintahanyanglemahmerupakanindikatorkonfliktinggikepentingan.Oleh
karenaitu,denganadanyatata kelolaperusahaanyanglemah,posisikastidakakan
berdampakpositif terhadapnilai perusahaan.
Dalamstudi tingkatlintasnegara,telahdiamati bahwahak-hakpemegangsaham
memilikikonsekuensi untukkepemilikankasdannilai perusahaan(Dittmaretal,2003;. Lins
dan Kalcheva,2004;Pinkowitzetal.,2004). Konsekuensinyaadalahbahwadi manahak-hak
pemegangsahamyangrendah,perusahaanterustingkatkasyanglebihrendah.hak
pemegangsahamtingkatnegaramerupakanfaktorpenyumbangyangmempengaruhi tata
kelolaperusahaandi tingkatsistemiksampingkarakteristikcorporate governance
perusahaan-spesifik.Bukti tingkatnegaramenunjukkanbahwalemahsistempemerintahan
mengarahuntukmenurunkansaldokas,mungkin,untukmenghindari perhatiandanjuga
sebagai hasil dari investasi menyia-nyiakan.Bukti apayangdapatkita temukanuntukkasus
ekonomi Ghanadalamterangstudi ini danargumen?Ini adalahfokusdari penelitiankami.
Kami kemunduranhargasahampada variabel corporate governance,variabelcash-
holding,danvariabel kepemilikaninsidersementaramengendalikanefekleverage,volatilitas
pendapatan,peluanginvestasi,danrasiopembayarandividen.Hasil kami menunjukkan
bahwaunittambahandari kepemilikankastidakmemiliki pengaruhyangsignifikansecara
statistikpadaharga saham.ukuranpapan ditemukanmenjadi positif dansecarastatistik
signifikanterkaitdenganhargasahamantara variabel tatakelolaperusahaan.Leverage dan
pendapatanvolatilitasyangditemukanpenentusignifikanhargasahamjuga.

3. 2. Sastra ulasan
2.1 KepemilikanKasdannilai perusahaan
Studi yang dilakukanpadahubunganantarakepemilikankasdannilai perusahaantelah
menghasilkanhasil yangbertentangan,denganbeberapamenunjukkanhubunganpositif
dan lainnyahubungannegatif.Salahsatukategori bukti menunjukkanbahwaadahubungan
negatif antarakepemilikankasdannilai perusahaan.SebagaimanadinyatakandalamLins
dan Kalcheva(2004), kepemilikankaslebihberhubungannegatifdengannilai perusahaan.
Sebelumnya,Harford(1999) menyimpulkanbahwaperusahaantunai kayalebihmungkin
untukmelakukanakuisisi nilai-menurundanmerger.Selanjutnya,MyersdanRajan(1998)
berpendapatbahwa,asetcairdapat berubahmenjadi manfaatpribadidenganbiayalebih
rendahdibandingkanasetlainnya,denganJensen(1986) juga menyimpulkanbahwa
manajermemiliki insentif untukmenimbunuangtunai untukmeningkatkanjumlahasetdi
bawahkendali merekadanuntukmendapatkankekuasaandiskresiataskeputusaninvestasi
perusahaan.Memiliki kasyangtersediauntukberinvestasi,manajertidakperluuntuk
mengumpulkandanaeksternal danuntukmenyediakanpasarmodal informasi rinci tentang
proyek-proyekinvestasiperusahaan.Olehkarenaitu,manajerbisamelakukaninvestasiyang
memilikidampaknegatifpadakekayaanpemegangsaham.Ketikaperusahaanterus
kelebihanuangtunai,manajermampuuntukmengejarkepentinganmerekasendiridengan
pengeluaranbiayayangtidakperludaninvestasitidakmenguntungkan,tanpadisiplinpasar
Jensen(1986).
Selain itu, Dittmar et al. (2003) berpendapat bahwa nilai pengendali-pemegang
saham investasi aset perusahaan dalam bentuk uang tunai karena hal itu memberikan
mereka fleksibilitas. kas adalah ada akan tersedot keluar dari perusahaan atau untuk
diinvestasikan dalam proyek-proyek yang memberikan lebih banyak manfaat pribadi.
Opler et al. (1999) juga menyimpulkan bahwa manajer lebih memilih kontrol yang
datang dengan memegang uang tunai daripada membayar dividen kepada pemegang
saham. Papaioannou et al. (1992) juga menyarankan bahwa manajer cenderung untuk
mempertahankan lebih banyak uang sebagai keistimewaan, dan Myers dan Rajan
(1998) berpendapat bahwa manajer dapat memperoleh manfaat lebih pribadi dari aset
likuid. Bukti lebih lanjut menunjukkan bahwa posisi kas yang berlebihan di
perusahaan dengan peluang investasi kurang mengurangi nilai perusahaan karena
kelebihan uang tunai mungkin efektif memaksa manajer untuk over-investasi
(Easterbrook, 1984; Jensen, 1986;. Dittmar et al,2003; Cheng, 2008). Membayar
dividen sehingga mengurangi kepemilikan kas dan biaya agen overinvestment (Jensen
et al, 1992;. Lins dan Kalcheva, 2004). Faulkender dan Wang (2006), menemukan
bahwa nilai marjinal penurunan kas dengan posisi kas yang lebih besar. Dalam
Pinkowitz et al. (2006), dinyatakan bahwa hubungan antara kepemilikan kas dan nilai
perusahaan jauh lebih lemah di negara-negara dengan perlindungan investor miskin
dibandingkan di negara lain.
Namun, baris lain kesimpulan dari literatur menunjukkan bahwa kepemilikan kas
memiliki hubungan positif dengan nilai perusahaan. Dalam Mikkelson dan Partch
(2003), penulis menemukan bahwa kepemilikan uang tunai yang gigih tidak
menyebabkan kinerja yang buruk. Chen (2008)
menunjukkan motif untuk memegang uang tunai di perusahaan, yang meliputi motif
transaksi-biaya, motif pencegahan, dan teori hierarki keuangan. Perusahaan
memegang uang tunai untuk tujuan transaksi untuk menghindari biaya yang lebih
tinggi dari penggalangan dana di pasar modal, yang menurut hasil teori hierarki
keuangan dari asimetri informasi dan membuat biaya pendanaan eksternal untuk

4. proyek-proyek investasi lebih tinggi dari biaya pendanaan internal. Perusahaan
memegang uang tunai untuk tujuan pencegahan untuk menghindari kehilangan keluar
pada investasi yang menguntungkan sebagai akibat dari kekurangan kas (Opler et al.,
1999). Jadi, pada dasarnya, memegang uang tunai meningkatkan nilai perusahaan
dengan mengurangi biaya pembiayaan dan meningkatkan jumlah nilai-menciptakan
usaha investasi yang dilakukan oleh perusahaan. Hal ini sesuai dengan Boyle dan
Guthrie (2003) yang berpendapat bahwa memegang tingkat tinggi uang tunai yang
diperlukan untuk investasi potensial.
Namun, beberapa bukti dalam literatur juga menunjukkan bahwa dampak dari
holding cash terhadap nilai perusahaan tergantung pada struktur pembiayaan
perusahaan. untuk yang sangat perusahaan leveraged, kontingen analisis klaim
(Merton, 1973) memprediksi bahwa hampir semua nilai perusahaan adalah di tangan
pemegang utang. Dengan demikian, peningkatan kecil dalam cadangan kas masuk
sebagian besar untuk meningkatkan nilai utang, tidak nilai ekuitas, menyiratkan
bahwa pasar ekuitas akan menempatkan nilai yang rendah pada dolar tambahan uang
tunai untuk perusahaan-perusahaan ini. Selanjutnya, ini "pilihan teori" memprediksi
bahwa nilai marjinal tunai kepada pemegang saham harus meningkatkan karena
penurunan leverage, karena kemungkinan menghindari kebangkrutan, dan karena itu
kemungkinan dolar ekstra menemukan jalan ke saku pemegang saham, meningkat.
2.2 Tata kelolaperusahaandannilai perusahaan
Sejumlahpenelitiantelahdilakukantentang pengaruhcorporate governance
terhadapnilai perusahaan,tibapadakesimpulanyangsangattidakmeyakinkan.
Beberapastudi ini menyimpulkanbahwaadahubunganpositif antaracorporate
governance dannilai perusahaan,sesekali lainmenyimpulkanbahwahubunganyang
ada antara corporate governance dannilai perusahaanadalahnegatif.Namun,barislain
kesimpulanyangmuncul di literaturadalahbahwatidakadahubunganyangsignifikan
secara statistikantaraperusahaangovernance dannilai perusahaan.MacAvoydan
Millstein(1999) berpendapatbahwahasil yangberagamtelahdiikuti dari berkonsentrasi
pada periode ketikapapanyangsebagianbesartidakrelevandanmenggunakanproxy
tidakdapat diandalkanuntukkemerdekaanpapan.HermalindanWeisbach(2000)
menunjukkanbahwaadasedikityangmenunjukkanbahwakomposisidewanmemiliki
hubunganapapuncross-sectionaldengannilaiperusahaan.
Sejumlahpenelitiantelahmenunjukkanbahwadampaktatakelolaperusahaanyang
efektif positifterhadapnilaiperusahaan. Pinkowitzetal.(2006) mendalilkanbahwa
perusahaanyangmemilihuntukmenggunakanpasarmodal dari negara-negaradengan
perlindunganinvestoryanglebihbaikdihargai lebihtinggi danbahwapremi penilaian
terkaityangberbandingterbalikdenganperlindunganinvestordi negaraperusahaan
(lihatjugaDoidge etal.,2004). Selanjutnya,DurnevdanKim(2005) menemukanbahwa
nilai perusahaanberhubungannegatif denganproxyuntukperlindunganinvestor.
literaturlanjutmenunjukkanbahwainvestorluardiskonasetperusahaandi negara-
negaradenganperlindunganinvestormiskinuntukmencerminkanharapanmereka
bahwamerekatidakakan menerimamanfaatpenuhdari asetini (Pinkowitzetal.,2006).
Chen(2008) menunjukkanbahwamembangunmekanisme pemerintahan yangefektif
pada gilirannyaefektif memperbesartingkatkebebasanbagi perusahaanuntuk
membuatkeputusanbisnisyangtepatwaktu,yangmengarahke peningkatannilai

5. perusahaan.DittmardanMahrt-Smith(2007) menunjukkanbahwapemerintahan
memilikidampak besarpadanilai perusahaanmelalui dampaknyaterhadapkas,
tergantungpadaukuran pemerintahan.Bukti menunjukkanbahwaperusahaandengan
tata kelolaperusahaanyangburukmenyia-nyiakanuangtunai dengancepatdandengan
cara yangsecara signifikanmengurangikinerjaoperasi.Dampaknegatif ini dari kasyang
besarpada kinerjaoperasi masadepandibatalkanjikaperusahaanbaikdiatur.literatur
menunjukkanbahwaperusahaankurangdiaturmenghilangtunai melaluiakuisisi
sehinggaberdampaknegatifterhadapnilaiperusahaan.Harfordetal.(2008)
menemukanbahwaperusahaanjugadiaturmemiliki sumberdayaberlebihlebihbaik
"dipagari,"danbahwaperusahaandengantatakelolaperusahaanyangburuk
menghilangkancadangankasberlebihlebihcepatpadainvestasi kurang
menguntungkandibandingkandengantatakelolayangbaik.Singkatnya,perusahaan
burukdiaturbuang sumberkelebihanuangtunai dandengandemikianmenghancurkan
nilai perusahaan.Gompersetal.(2003) menemukanbukti bahwaperusahaandengan
hak pemegangsahamkuatmemiliki nilai perusahaanyanglebihtinggi,keuntunganyang
lebihtinggi,danbelanjamodal yanglebihrendah.BrowndanCaylor(2006) membuat
indekstatakelolaperusahaan(CGI) berdasarkan51ketentuancorporate governance
yang dikemukakanolehInstitusiLayananPemegangSaham.Merekamenemukanbahwa
perusahaanyanglebihbaik-diaturterkaitdengannilai keuanganyanglebihtinggi.
UntukperusahaanRusia,Black(2001) menemukanhubunganpositifantaraperilaku
tata kelolaperusahaandankinerjapasar.Hitametal.(2006) membuatskorgovernance
menggunakansurvei yangdilakukanolehBursaEfekKoreadanmenemukanbahwa
perusahaandenganskoryanglebihtinggi memiliki nilai pasaryanglebihtinggi.Cheung
et al.(2007) menelitihubunganantaracorporate governance dannilai perusahaan
denganmembangunindekstatakelolaperusahaan,yangmencerminkanadanyapraktek
tata kelolaperusahaanyangbaiksertavariasi dalamkualitaspraktiktatakelola
perusahaanuntukperusahaanyangterdaftardi Hong Kongdan menyimpulkanbahwa
pasar perusahaanvaluasi berhubunganpositif denganskorCGIsecara keseluruhan,
suatuukuran gabungandari praktiktata kelolaperusahaanperusahaan.Merekalebih
lanjutmenyimpulkanbahwadi HongKong,praktiktata kelolaperusahaanyangbaik
sesuai dengannilai maksimalisasi.RosensteindanWyatt(1990) menemukan
peningkatanyangsangatkecil dalamhargasaham ketikasebuahperusahaanmenunjuk
seorangdirekturluartambahan.MacAvoydan Millstein(1999) menemukan hubungan
positif antarakemandirianpapandannilai keuangan.Carteretal.(2003) menyimpulkan
bahwapapan dengankeduaorangdalamdan orang luarmenghasilkannilai terbaik
keuangan.BaysingerdanButler(1985) menguji hubunganantarapersentase komisaris
independendanukuranrelatif dari returnonequity.Merekamenemukanbahwapapan
denganlebihluarmengungguli perusahaanlaintetapimayoritasdirekturindependen
tidakdiperlukanuntukmenjamindi atasnilai rata-rata.Agrawal danKnoeber(1996)
menemukanhubungannegatif antaraproporsi direksi luardankinerjaperusahaan
antara perusahaan-perusahaanAS.Merekamengandaikanbahwaprosespolitikdalam
perusahaanmempengaruhi pemilihandireksiluar,dandireksi mungkinkurangefektif
karenamerekaterikatmelaluiprosesseleksi.Shraderetal.(1997) menyelidikihubungan
antara persentase anggotadewanperempuandannilai keuangandanmenemukan
hubungannegatif yangsignifikanantarapersentaseperempuandi dewandannilai

6. perusahaan.Jensen(1986) berpendapatbahwamanajerbercokol - meninggalkan
dimonitor- mungkinbuangaruskas bebas.
Namundemikian,kelompoklaindari penelitianjugamenunjukkanbahwaterdapat
hubunganyangsignifikanantaracorporate governance dannilai perusahaan.Bhagat
dan Black(1999) menyelidiki perusahaan-perusahaanASdanmenemukantidakada
hubunganyangsignifikanantarakemandirianpapandankinerjaperusahaanjangka
panjang.Klein(1998) tidakmenemukanhubunganantarastrukturkomite perusahaan
dan nilai perusahaan.Penelitiansebelumnya,jugadilakukanolehBhagatdanBlack
(1999) jugatidakmenemukanhubunganantarareturnpasarjangka panjangdan
kemandirianpapan.HermalindanWeisbach(1991) dibandingkanpersentase orangluar
di papan untukukuranrelatif dari Q. TobinMerekamenyimpulkanbahwatidakada
hubunganantara persentase orangluardi papandan nilai perusahaan.Zahradan
Stanton(1988) menggunakananalisiskanonikuntukmengujihubunganantara
persentase direksi minoritasetnisdannilai perusahaantetapi tidakmenemukan
hubunganyangsignifikansecarastatistik.
2.3 Kepemilikandannilai perusahaan
Studi yang telahdilakukanpadahubunganantarastrukturkepemilikandannilai
perusahaantelahkeluardengankesimpulanyangberagam.Beberapa penelitianseperti
Morck etal. (1988) danMcConnell danServaes(1990) menyimpulkanbahwahubungan
non-linearantarakepemilikaninsiderdannilai perusahaan.Dengandemikian,
kepemilikaninsidermeningkatkannilaiperusahaandenganmenyelaraskankepentingan
orang dalamdenganpemegangsahamluar.Namun,seperti dalampeningkatan
kepemilikan,efekkubukepemilikandalammendominasi danlebihtinggi dalam
kepemilikanmenjaditerkaitdengannilai perusahaanyanglebihrendah.Hal ini didukung
olehJensendan Meckling(1976),yang berpendapatbahwapeningkatankepemilikan
manajerial yanglebihbaikdapatmenyelaraskankepentinganmanajerdanpemegang
saham,yang dapat meningkatkannilai perusahaan.Jensen(1986) berpendapatbahwa
tingkattinggi kepemilikanmanajerialmengurangi masalahkeagenanaruskas.
Penelitianlainseperti Himmelbergetal.(1999) menunjukkanbahwakepemilikan
manajerial dankinerjaperusahaanditentukanolehseperangkatkarakteristik,yangtidak
terkaitdenganstrukturkepemilikan. Bhagatetal.(2004), namun,tidakmenemukan
bukti yangmendukunghubunganpositif antarakonsentrasikepemilikandankinerja
perusahaan.Dengandemikian,tidakaktivisme investorinstitusi (Carletonetal.,1998)
atau kepemilikanolehblockholdersluar(Bhagatetal.,2004) yangditemukanmemiliki
efekyangpentingpadanilai perusahaan.
3. Data dan Metodologi
Data untukpenelitiankami berasal dari seri GhanaBursaEfekFactbookdan
dari hasil survei kami sendiri.Databerkaitandenganperiode 2001-2007. Data pada
ukuranpapan,jumlahrapat dewan,komposisidewan,danpersentasekepemilikan
dalamdiperolehmelalui survei.Kitamodelimplikasi dari kepemilikankas,perusahaan
variabel tatakelola,danvariabel strukturkepemilikanterhadapnilai perusahaansebagai
berikut:

7. mana subscripti dan t mewakili perusahaandanwaktu,masing-masing.Dalamhal ini,
saya mewakilidimensi penampang,tmerupakankomponentime-series,danYitadalah
variabel dependendantindakanhargasaham.Kami menggunakanhargasahamakhir
tahun.
GOV adalahvektorvariabel governance yaituukuranpapan,independensidewan,
dan intensitaspapan.MEMILIKIadalahvariabel kepemilikan(proporsi sahamyang
dimilikiolehmanajerdankaryawan),memungkinkankitauntukmenguji hubungan
antara dalamkepemilikandannilai perusahaan.variabel KASdisertakanuntukmelihat
pengaruhdari kepemilikankasuntukperusahaannilai.Ini diukursebagai logaritma
natural dari saldokasakhir tahun.Contrl adalahvektorvariabel kontrol yangmencakup
leverage,rasiopembayarandividen,danTobinQ.TobinQ digunakansebagai proxy
untukpeluanginvestasimasadepandanleverage servissebagaiproxyuntukrisiko
keuangan.
Studi permintaanlikuiditasmenunjukkanbahwaadahubunganantara perubahan
saldokas danbeberapavariabel kontrol.Untukmenghindarimasalahendogenitasdi
estimasi karenamasuknyavariabel kasbersamarasiopembayarandividen,volatilitas
pendapatan,dandi dalamkepemilikansebagai kontrol danvariabelpenjelas,yang
tampaknyapendekatanregresitidakberhubungandiadopsi untukbersama-sama
memperkirakanregresi hargasaham(nilai perusahaan) dankepemilikanuangtunai
untukmengurangi masalahmultikolinearitaskarenacollinearitysempurnadalam
variabel penjelas.Kami melaporkandi sini hargasahampersamaanbagiandari hasil,
karenakami tertarikpada hasil nilai perusahaan.Hasil rinci dari yangtampaknyatidak
berhubunganregresi (SUR) diberikandalamLampiran.
4. Hasil empiris
StatistikringkasankeseluruhandatadibangundisajikanpadaTabel I.Mean
kepemilikandalamadalahsekitar13,27 persen,danukurandewanrata-rata sekitar
delapananggotadewandenganminimal limadanmaksimal 17.Dalamhal jumlahrapat
dewan,adaminimal nihil danmaksimaltujuhdan rata-ratasekitarempat.Variabel
likuiditasmemiliki rata-rata5,90. rata-rata dividenpayoutratioadalahsekitar5persen
dan volatilitaspendapatanrata-rataadalahsekitar10 persen.
Catatan: Shareprice adalah log dari harga saham akhir tahun, Insown adalah persentase
saham yang ditempatkan dan beredar dimiliki oleh manajer dan karyawan,Levrg adalah diukur dari
jumlah kewajiban terhadap ekuitas, Boardsize adalah log alami dari jumlah anggota dewan, TOBINQ
Shareprice 106 7.9146 1.8787 4.2047 12.6115
Insown 107 0.1327 0.1847 0.0034 0.909
5Levrg 107 0.5427 1.2594 0.1040 9.049
6Boardsize 107 2.1173 0.2668 1.6094 2.833
2Memenuhi 104 1.4167 0.2067 1.0986 1.945
9Tobinq 107 0.1971 0.2060 0.0020 0.950
2Liqlog 107 5.9099 1.0770 1.2006 8.298
6Voi 107 0.1072 0.1553 0.0013 0.946
8Divp 105 0.0489 0.0664 0.0000 0.318
0RAPAT 105 4.1714 0.9653 0.0000 7.000
0Bdsize 107 8.6262 2.5900 5.0000 17.0000

8. Ownership structure 2 0.2498 0.30 0.765
Board composition 2 0.7030 0.55 0.852
Board intensity 0.1539 0.21 0.836
Board size 3.521 6.38 * * * 0.000
Leverage 0.4878 4.04 * * * 0.000
Dividend 6.5304 2.85 * * 0.004
Liquidity 0.0041 0.03 0.977
Risk 2 2.5837 2.49 * * 0.013
Tobin’s Q 0.0852 0.11 0.911
Constant 0.0666 0.04 0.970
RMSE 1.4391
R 2
0.4220
x 2
75.20 0.000
adalah yang Tobin Q, Bertemu adalah log alami dari jumlah rapat dewan dalam setahun, Liqlog
adalah log alami dari saldo kas akhir tahun, Voi adalah volatilitas pendapatan diukur sebagai tiga
tahun standar deviasi dari return on asset, Divp adalah dividend payout ratio diukur sebagai dividen
yang dibayarkan sebagai persentase daripendapatan bersih, rapat adalah jumlah pertemuan dalam
setahun dan Bdsize adalah jumlah anggota dewan sekarang kita kembali analisis hasil yang diperoleh
dari regresi. Tabel II menyajikan hasil analisis regresi dengan harga saham sebagai variabel dependen,
yang merupakan bagian dari hasil SUR. Bagian lain dari hasil diserahkan kepada Lampiran.
Tabel II melaporkan kontribusi marjinal variabel independen dengan nilai Firm. Hal ini juga
melaporkan Z-skor dan P-nilai yang menguji signifikansi hubungan. Kami menggunakan saham yang
dimiliki oleh direksi, manajer, dan karyawan kepemilikan dan kami menemukan hubungan negatif
tetapi secara statistik tidak signifikan dengan nilai perusahaan. Ini berarti bahwa investor akan diskon
saham perusahaan dengan kepemilikan saham dalam. Investor di Bursa Efek Ghana (GSE) akan
menghindar dari perusahaan dengan
Variable Coefficients Z-score Prob.
Catatan: Signifikanpada* 10, * * 5 dan** * 1 tingkatpersen,masing-masing;hasil regresi
mencakupkonstan,Z-skordannilai-Pdalamkepemilikan.Adahubungannegatiftetapi secara
statistiktidaksignifikanantarakomposisi dewandannilai perusahaan. Hal ini mengandaikanbahwa
investormendevaluasi perusahaan dengan mayoritas anggota dewan independen. Pada
intensitas papan, ada hubungan positif secara statistik tidak signifikan dengan nilai
perusahaan. Sebuah papan yang gagal untuk mengadakan pertemuan rutin menjalankan risiko
tidak mampu untuk memenuhi tanggung jawabnya kepada para pemegang saham dan
perusahaan seperti yang kita mendokumentasikan positif hubungan antara intensitas papan
(pertemuan) dan nilai perusahaan. Ada hubungan namun positif dan signifikan secara statistik
antara ukuran papan (ukuran kekuatan numerik dari papan) dan nilai perusahaan. Ukuran
papan adalah salah satu perangkat yang digunakan untuk menyelaraskan kepentingan manajer
dan anggota dewan. Konsisten dengan Chaganti et al. (1985) bahwa papan yang lebih besar
mungkin lebih berharga bagi nafas nya layanan, bukti dari GSE menunjukkan hubungan
positif antara ukuran dewan dan nilai perusahaan.
Ada juga hubungan positif antara leverage keuangan dan nilai perusahaan pada GSE.
Hubungan ini juga signifikan secara statistik. Perusahaan dengan lebih jangka panjang utang
relatif terhadap ekuitas cenderung memenuhi harapan investor maka hubungan positif antara
mereka. Mungkin, nilai sekarang dari pengurangan pajak diperbolehkan oleh Undang-
Undang Pajak Penghasilan (UU 592) menambahkan secara signifikan terhadap nilai
perusahaan maka hubungan positif diamati. Kami juga menemukan hubungan positif antara
dividen dan nilai perusahaan dan ini secara statistik signifikan. pembayaran dividen sangat

9. dihargai oleh investor pada GSE. Kenaikan 1 persen dividen mengarah ke 6,5304
peningkatan nilai perusahaan.
Ada hubungan positif tetapi secara statistik tidak signifikan antara kepemilikan kas
perusahaan dan nilai perusahaan. Berapa banyak perusahaan aset likuid berpegang pada
neraca mereka secara positif mempengaruhi nilai perusahaan, tetapi sejauh mana pengaruh
tidak kuat. Ada hubungan negatif dan signifikan secara statistik antara volatilitas laba (risiko)
dan nilai perusahaan. Ketidakpastian laba negatif mempengaruhi penilaian investor
perusahaan. Dan akhirnya, ada hubungan positif antara peluang investasi dan nilai
perusahaan meskipun hubungan tersebut tidak signifikan secara statistik.
5. Kesimpulan
Nilai perusahaan dipengaruhi oleh karakteristik risiko perusahaan baik dari segi
pendapatan dan leverage. Namun, pengaruh kepemilikan kas kurang jelas. Mungkin, ini
adalah karena bukti dari alasan mengapa perusahaan mengakumulasi uang tunai kurang
meyakinkan. Diantara variabel tata kelola yang menunjukkan pengaruh terhadap nilai
perusahaan adalah ukuran papan. Mungkin, ini menandakan fakta bahwa perusahaan dengan
ukuran papan yang lebih besar membawa lebih baik manajemen, melemahkan kontrol oleh
satu individu dan memberikan manfaat dari diversifikasi keahlian dan pengalaman yang
mengarah ke dampak positif pada harga saham. Pemegang Saham, mungkin, tidak
menghargai Cedi tambahan (dolar) yang dikumpulkan oleh manajer di GSE. Mereka akan
lebih suka bahwa itu menginvestasikan lebih menguntungkan atau dibayar kembali kepada
mereka. Meskipun, manajer perusahaan tidak dapat secara langsung mempengaruhi harga
saham perusahaan yang mereka kelola di GSE, mereka dapat bertindak dengan cara yang
konsisten dengan keinginan investor yang akibatnya akan merefleksikan nilai perusahaan di
bursa. manajer perusahaan harus meninjau struktur pemerintahan mereka sejalan dengan
harapan yang investasi publik. Selain itu, keinginan manajer perusahaan 'untuk membangun
slack keuangan akan signifikan didiskontokan dengan pemegang saham, karena ini tidak
dipandang sebagai berada di minat mereka. Kembali tunai tambahan untuk pemegang saham
atau investasi dalam finansial proyek yang layak lebih disukai untuk menyimpannya di
neraca.
Menimbang bahwa studi ini berfokus pada hanya Ghana, kami menyarankan upaya yang
harus dilakukan untuk melihat studi ini dalam sudut pandang yang lebih rumit dan lintas
batas serta menggabungkan pandangan manajer perusahaan. Berbagai bentuk struktur
kepemilikan seperti konsentrasi kepemilikan, kepemilikan keluarga, kepemilikan negara,
institusi kepemilikan, dan kepemilikan saham asing harus dieksplorasi dalam penelitian masa
depan. Ini akan menyajikan pendekatan berbasis luas untuk memahami dinamika struktur
kepemilikan dan struktur pemerintahan lainnya dan bagaimana mereka berdampak pada nilai
perusahaan.

10. Referensi
Agrawal, A. dan Knoeber, C.R. (1996), "nilai Firm dan mekanisme untuk mengontrol masalah
keagenan antara manajer dan pemegang saham", Jurnal Keuangan dan Analisis Kuantitatif, Vol. 31,
pp. 377-97.
Baysinger,B.D. dan Butler, H.N.(1985), "Tata kelola perusahaan dan dewan efek kinerja direksi
perubahan komposisi dewan", Journal Ekonomi Hukum dan Organisasi, Vol. 1 No 1, pp. 101-24.
Bhagat, S. dan Black, B. (1999), "The pasti hubungan antara komposisi dewan dan nilai
perusahaan", Bisnis Pengacara,Vol. 54, pp. 921-63.
Bhagat, S., Black, B. dan Blair, M. (2004), "Relational investasi dan kinerja perusahaan", Journal of
Penelitian keuangan, Vol. 27, pp. 1-30.
Hitam, B. (2001), "Perilaku tata kelola perusahaan dan nilai pasar perusahaan Rusia",
Emerging Markets Review,Vol. 2, pp. 89-108.
Hitam, B.S., Jang, H. dan Kim, W. (2006),"Apakah tata kelola perusahaan memprediksi nilai pasar
perusahaan '? Bukti dari Korea ", Jurnal Hukum, Ekonomi, dan Organisasi, Vol. 22, hlm. 366-413.
Boyle, G.W. dan Guthrie, G.A. (2003), "Investasi,ketidakpastian dan likuiditas", Journal of
Finance, Vol. 58, pp. 2143-66.
Brown, L. dan Caylor, M. (2006), "Tata kelola perusahaan dan kinerja operasi perusahaan",
Jurnal Akuntansi dan Kebijakan Publik, Vol. 25, pp. 409-34.
Carleton, W., Nelson, J.dan Weisbach, M.(1998), "Pengaruh lembaga pada tata kelola perusahaan
melalui negosiasi pribadi: bukti dari TIAA-CREF", Journal of Finance, Vol. 53, pp. 1335-1362.
Carter, D., Simkins, B. dan Simpson, W. (2003), "Tata kelola perusahaan,keragaman papan dan
nilai perusahaan", The Financial Review, Vol. 38, hlm. 33-53.
Chaganti, R., Mahajan, V. dan Sharma, S. (1985), "ukuran papan Perusahaan,komposisi dan
kegagalan perusahaan dalam industri ritel", Jurnal Studi Manajemen, Vol. 22, pp. 400-17.
Chen, Y. (2008), "Perusahaan governance dan uang tunai kepemilikan: terdaftar ekonomi baru
terhadap perusahaan-perusahaan lama ekonomi", Corporate Governance, Vol. 16 No 5, pp. 430-42.
Cheung, Y.L., Connelly, J.T., Limpaphayom, P. dan Zhou, L. (2007), "Apakah investor benar-
benar menghargai tata kelola perusahaan? Bukti dari pasar Hong Kong ", Jurnal Manajemen
Keuangan Internasional dan Akuntansi, Vol. 18 No. 2, pp. 86-122.
Dittmar, A. dan Mahrt-Smith, J. (2007), "Tata kelola perusahaan dan nilai kepemilikan uang tunai",
Jurnal Ekonomi Keuangan, Vol. 83, hlm. 599-634.
Dittmar, A.,Mahrt-Smith, J. dan Servaes,H. (2003), "Internationaltatakelolaperusahaandankas
perusahaankepemilikan",Jurnal KeuangandanAnalisisKuantitatif,Vol.38,pp.111-33.
Doidge,C., Karolyi,A.G. dan Stulz, M.R. (2004), "Mengapaperusahaanasingyangterdaftardi AS
senilai lebih?",Journal of FinancialEconomics,Vol.71,pp. 205-38.
Durnev, A. dan Kim, E.H. (2005), "Untuk mencuri atautidakmencuri:atributperusahaan,lingkungan
hukum,danpenilaian",Journalof Finance,Vol.60,pp. 1461-1493.
Easterbrook, F.H. (1984), "Dua penjelasanlembaga-biayadividen",AmericanEconomic
Review,Vol.74,pp. 650-9.
Faulkender,M.dan Wang,R. (2006), "KebijakankeuanganPerusahaandannilai tunai",Journal of
Finance,Vol.61,pp. 1957-1990.
Gompers,P.,Ishii,J. dan Metrick,A. (2003), "Tata kelolaperusahaandanhargasaham",Triwulanan
Jurnal Ekonomi,Vol.118, pp.107-55.
Harford, J. (1999), "cadangankas Perusahaandanakuisisi",Journalof Finance,Vol.54,pp. 1969-
1997.

11. Harford, J., Mansi, S.A. dan Maxwell,W.F.(2008), "Tata kelolaperusahaandankepemilikanuang
tunai",
Jurnal Ekonomi Keuangan,Vol.87No 3, pp.535-55.
Hermalin,B.E. dan Weisbach,M.S.(1991), "Pengaruhkomposisi dewandaninsentif langsungdan
kinerjaperusahaan",ManajemenKeuangan,Vol.20,pp.101-12.
Hermalin,B.E. dan Weisbach,M.S.(2000), "Dewandireksi sebagai lembagaendogenditentukan:
survei literaturekonomi",kertaskerja,Universityof California,Berkeley,CA.
Himmelberg,C.,Hubbard, R.G. dan Palia, D. (1999), "Memahami faktor-faktorpenentukepemilikan
manajerial danhubunganantarakepemilikandankinerja",Journalof Financial Economics,Vol.53,
pp.353-84.
Jensen,G.R.,Solberg,D.P. dan Zorn, T.S. (1992), "penentuSimultankepemilikaninsider,hutang,
dan kebijakandividen",Jurnal KeuangandanAnalisisKuantitatif,Vol.27,pp. 247-63.
Jensen,M.C.(1986), "BiayaBadan arus kas bebas,keuanganperusahaandanpengambilalihan",
AmericanEconomicReview,Vol.76,pp.323-9.
Jensen,M.C.dan Meckling,W.H. (1976), "Teori perusahaan:perilakumanajerial,biayaagensi dan
strukturkepemilikan",Journal of FinancialEconomics,Vol.3,pp.305-60.
Klein,A. (1998), "strukturkomite kinerjadanpapanFirm",Jurnal Hukumdan
Ekonomi,Vol.41,hlm.275-303.
Lins, K. dan Kalcheva, I. (2004), "Bukti internasional padakepemilikankasdandiharapkanmasalah
keagenanmanajerial",kertaskerja,Universityof Utah,SaltLake City,UT, pp.1-45.
McConnell,J.dan Servaes, H. (1990), "Bukti tambahankepemilikanekuitasdannilai perusahaan",
Jurnal Ekonomi Keuangan,Vol.27,hlm.595-612.
MacAvoy, P.W.dan Millstein,I.M.(1999), "Dewanaktif direksi danefeknyapadanilai besar
perusahaanpublik",Journalof AppliedCorporate Finance,Vol.11,hlm.8-20.
Merton,R.C. (1973), "Teori harga opsi rasional",Bell Journalof Economicsdan
IlmuManajemen,Vol.4,pp.141-83.
Mikkelson,W.dan Partch, M. (2003), "Apakahgigihcadangankasyang besarmenghambatkinerja",
Jurnal KeuangandanAnalisisKuantitatif,Vol.38,pp.275-94.
Morck, R., Shleifer,A.dan Vishny,R.W.(1988), "kepemilikanManajemendanpenilaianpasar:
analisisempiris",Jurnal Ekonomi Keuangan,Vol.20,hlm.293-315.
Myers,S.C. dan Rajan, R.G. (1998), "Paradokslikuiditas",QuarterlyJournal of Economics,Vol.113,
pp.733-71.
Opler,T., Pinkowitz,L., Stulz, R. dan Williamson,R.(1999), "The penentudanimplikasidari
kepemilikankasperusahaan",Jurnal Ekonomi Keuangan,Vol.52,pp.3-46.
Papaioannou, G.J.,Strock, E. dan Travlos, N.G.(1992), "Strukturkepemilikandankebijakan
likuiditasperusahaan",Manajerial danDecisionEconomics,Vol.13,pp. 315-22.
Pinkowitz,L., Stulz,R. dan Williamson,R.(2004), "Apakahperusahaandenganperlindunganmiskin
hak investormemeganglebihbanyakuangtunai?",Kertas,GeorgetownUniversity,Washington,DC,
pp.1-45 bekerja.
Pinkowitz,L., Stulz,R. dan Williamson,R.(2006), "Apakahkontribusi kepemilikankasperusahaan
dan dividenterhadapnilai perusahaantergantungpadatata kelola?Sebuahanalisislintasnegara",
Journal of Finance,Vol.61 No6, hal.2725-51.
Rosenstein,S.dan Wyatt,J.G. (1990), "Di luar direksi,independensi dewan,dankekayaan
pemegangsaham",Journal of Financial Economics,Vol.26,pp.175-91.
Shrader, B., Blackburn, V.B. dan Iles,P. (1997), "Perempuandalammanajemendannilai keuangan
perusahaan:studi eksplorasi ",Journal of Manajerial Isu,Vol.9,hlm.355-72.
Stulz,R. (1990), "kebijakandiskresimanajerial danpembiayaanyangoptimal",Journal of Financial

12. Persamaan Obs Parms RMSE R2
x2
P
Shareprice 102 9 1.4391 0.422
7
5.2000 0.000
0Liqlog 102 5 0.9654 0.220
1
9.1200 0.000
0
SE Z P . jzj
Bcomp 2 0.7030 1.2785 20.55 0.5820
Liqlog 0.0041 0.1391 0.03 0.9770
Voi 2 2.5837 1.0387 22.49 0.0130
Levrg 0.4878 0.1208 4.04 0.0000
Divp 6.5304 2.2879 2.85 0.0040
Insown 2 0.2499 0.8343 20.30 0.7650
Meetings 0.1539 0.7454 0.21 0.8360
Boardsize 3.5214 0.5512 6.39 0.0000
Tobin 0.0852 0.7667 0.11 0.9110
_Con 0.0666 1.7756 0.04 0.9700
Liqlog
Levrg 0.1521 0.0783 1.94 0.0520
Insown 2 0.3436 0.5492 20.63 0.5320
Divp 2 0.8686 1.5638 20.56 0.5790
Lsale 2 0.5695 0.1371 24.15 0.0000
Tobinq 0.1014 0.4827 0.21 0.8340
_Con 8.4035 0.5700 14.74 0.0000
Ekonomi,Vol.26,pp. 3-27.
Zahra, S.A. dan Stanton, W.W.(1988), "Implikasi dari dewankomposisi direksiuntukstrategi
perusahaandannilai",International Journalof Management,Vol.5,pp.229-36.
Bacaan lebih lanjut
Pinkowitz,L. dan Williamson,R.(2004), "Apaitulayakdolar?Nilai pasardari sahamtunai ", kertas
kerja,GeorgetownUniversity,Washington,DC.
Vafeas,N. (1999), "frekuensi pertemuanDewandannilai perusahaan",Jurnal Ekonomi Keuangan,
Vol.53, pp. 113-42.
Yermack, D. (1996), "penilaianpasaryanglebihtinggi dari perusahaandenganpapankecil direksi",
Jurnal Ekonomi Keuangan,Vol.40,hlm.185-211.
Lampiran
Penulisyangsesuai
GodfredA.Bokpindapatdihubungi di :gabokpin@ug.edu.gh
Untuk membeli cetakulangartikel ini silakane -mail :reprints@emeraldinsight.com
Ataukunjungi situswebkami untuk informasilebihlanjut:www.emeraldinsight.com/reprints