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1. 日本央行基準利率、升降息主因1
1

2. • 日本央行過去20年利率政策整體以低利率、負利率政策為主。
• 自1980年代國內經濟高速增長後，日本經濟成長率在泡沫經濟破裂衝擊後趨緩，超高齡社會更對國
內消費及長期經濟埋下隱憂；2008年金融海嘯、2016年油價崩跌、2020 年新冠疫情事件對實體經
濟衝擊，迫使央行調降或維持利率低水平，提高市場資金流動性及支撐經濟復甦發展。
過去十年經濟成長停滯 低利政策已成長期趨勢
2
2016年 油價崩跌 進入負利率時代
2020 疫情衝擊 維持負利率-0.1%
1986 防免景氣過熱 調升利率
1990年 泡沫破裂 刺激經濟成長
2008 亞洲金融風暴 開啟零利率政策
圖1-1 1990-2020年日本央行基準利率及主要事件

3. • 1985年廣場協議後日圓急遽升值(較前期升值達52%)，日本央行為因應匯率對出口衝擊及國內較低通
膨水準，自 1986 年起連續調降5次利率，基本貼現及放款利率皆創歷史最低(2.5%)，吸引外資流入
資本市場，股市及房地產市場活絡，資產價格過度膨脹，間接促成泡沫危機。
• 1990 年初期日本股市大跌、泡沫破裂，央行為刺激景氣復甦數度降息。
80年代末長期低利生泡沫 90年代經濟惡化低利刺激景氣
1989 防免景氣過熱 調升利率
1990年 泡沫破裂 刺激經濟成長
2008 亞洲金融風暴
圖1-2 1983-2020年 日圓兌美元匯率走勢

4. • 1985年廣場協議後日圓急遽升值(較前期升值達52%)，日本央行為因應匯率對出口衝擊及國內較低通
膨水準，自 1986 年起連續調降5次利率，基本貼現及放款利率皆創歷史最低(2.5%)，吸引外資流入
資本市場，股市及房地產市場活絡，資產價格過度膨脹，間接促成泡沫危機。
• 1990 年初期日本股市大跌、泡沫破裂，央行為刺激景氣復甦數度降息。
80年代末長期低利生泡沫 90年代經濟惡化低利刺激景氣
1989 防免景氣過熱 調升利率
1990年 泡沫破裂 刺激經濟成長
2008 亞洲金融風暴
圖1-2 1983-2020年 日圓兌美元匯率走勢

5. • 2008年金融危機後，日本央行為振興國內實體經濟，採取零利率寬鬆政策，同時擴增資產購置計畫。
• 2016年受各國金融市場劇烈波動及油價下跌衝擊影響，日本央行正式採取負利率政策，同時開啟控制殖利率曲線
十年期公債殖利率維持0%)。
金融海嘯後進入零利率政策 2016年步入負利率時代
5
5
2016年 油價崩跌 進入負利率時代
2008 亞洲金融風暴
圖1-3 日本過去20 年GDP(單位:十億美元)

6. • 2020 年新冠疫情衝擊日本國內實體經濟，即便受疫情所苦的歐美諸國以降息因應經濟衝擊，日本央行仍重申不考慮降息，
而將著重協助企業及個人紓困，可能理由為持續低利將進一步減少金融機構放款意願，減少資金流動性。
日本央行未因新冠疫情衝擊調降利率 利率維持-0.1%不變
6
6
2020 疫情衝擊 維持負利率-0.1%
圖1-4 日本2020Q2GDP (單位:十億美元)

7. Agenda
1. 日本央行基準利率走勢，過去主要升降息階段事件及主要原因(林庚遠)
2. GDP拆解及其他重要指標
• GDP跟利率歷年走勢、經濟循環週期(陳雅筳)
• GDP 分項數據及關注經濟指標(溫祐宇)
• 央行指標(如: 就業市場、通膨、貨幣供給)(張世霖)
• 其他市場變化(股匯債、原物料) (楊皓)
3. 結論
• 今年至今貨幣政策走向及分析(澄臻)
• 未來貨幣政策或經濟數據變化關注重點、未來潛在風險事件
7

8. • 日本景氣指數綜合指標由內閣省每月公佈，包含11個領先指標、9個同時指標、9個落後指標。
• 1980年代末日本經歷資產泡沫化，造成嚴重衰退、通貨緊縮。1991年起日銀大幅降息，2001年起採
取量化寬鬆(QE)。2009-2011年通縮，2012年底安倍上任以來，仍難以提振日本疲軟的經濟。
日本歷年景氣循環
8
資料來源：財經M平方、日本內閣府
60
70
80
90
100
110
120
領先指標 同時指標 落後指標
成長期 泡沫化 惡性通縮 QE 金融危機 安倍執政

9. • 日本央行過去20年利率政策整體以低利率、負利率政策為主。
• 自1980年代國內經濟高速增長後，日本經濟成長率在泡沫經濟破裂衝擊後趨緩，超高齡社會更對國內消費
及長期經濟埋下隱憂；2008年金融海嘯、2016年油價崩跌、2020 年新冠疫情事件對實體經濟衝擊，迫使
央行調降或維持利率低水平，提高市場資金流動性及支撐經濟復甦發展。
過去十年經濟成長停滯 低利政策已成長期趨勢
9
2016年 油價崩跌 進入負利率時代
2020 疫情衝擊
維持負利率-0.1%
1986 防免景氣過熱 調升利率 1990年 泡沫破裂 刺激經濟成長
2008 亞洲金融風暴
開啟零利率政策
圖1-1 1990-2020年日本央行基準利率及主要事件

10. • 1985年廣場協議後日圓急遽升值(較前期升值達52%)，日本央行為因應匯率對出口衝擊及國內較低通膨水準，自
1986 年起連續調降5次利率，基本貼現及放款利率皆創歷史最低(2.5%)，吸引外資流入資本市場，股市及房地產
市場活絡，資產價格過度膨脹，間接促成泡沫危機；央行直至1989年
• 1990 年初期日本股市大跌、泡沫破裂，央行為刺激景氣復甦數度降息。
80年代末長期低利生泡沫 90年代經濟惡化低利刺激景氣
10
10
2016年 油價崩跌 進入負利率時代
2020 疫情衝擊
維持負利率-0.1%
1989 防免景氣過熱 調升利率
1990年 泡沫破裂 刺激經濟成長
2008 亞洲金融風暴
圖1-2 1983-2020年 日圓兌美元匯率走勢

11. • 2008年金融危機後，日本央行為振興國內實體經濟，採取零利率寬鬆政策，同時擴增資產購置計畫。
• 2016年受各國金融市場劇烈波動及油價下跌衝擊影響，日本央行正式採取負利率政策，同時開啟控制殖利率曲線
十年期公債殖利率維持0%)。
金融海嘯後進入零利率政策 2016年步入負利率時代
11
11
2016年 油價崩跌 進入負利率時代
2008 亞洲金融風暴
圖1-3 日本過去20 年GDP(單位:十億美元)

12. • 2020 年新冠疫情衝擊日本國內實體經濟，即便受疫情所苦的歐美諸國以降息因應經濟衝擊，日本央行仍重申不考慮降息，
而將著重協助企業及個人紓困，可能理由為持續低利將進一步減少金融機構放款意願，減少資金流動性。
日本央行未因新冠疫情衝擊調降利率 利率維持-0.1%不變
12
12
2020 疫情衝擊 維持負利率-0.1%
圖1-4 日本2020Q2GDP (單位:十億美元)

13. Agenda
1. 日本央行基準利率走勢，過去主要升降息階段事件及主要原因(林庚遠)
2. GDP拆解及其他重要指標
• GDP跟利率歷年走勢、經濟循環週期(陳雅筳)
• GDP 分項數據及關注經濟指標(溫祐宇)
• 央行指標(如: 就業市場、通膨、貨幣供給)(張世霖)
• 其他市場變化(股匯債、原物料) (楊皓)
3. 結論
• 今年至今貨幣政策走向及分析(澄臻)
• 未來貨幣政策或經濟數據變化關注重點、未來潛在風險事件
13

14. 日本央行基準利率、升降息主因1
14

15. • 日本景氣指數綜合指標由內閣省每月公佈，包含11個領先指標、9個同時指標、9個落後指標。
• 1980年代末日本經歷資產泡沫化，造成嚴重衰退、通貨緊縮。1991年起日銀大幅降息，2001年起採
取量化寬鬆(QE)。2009-2011年通縮，2012年底安倍上任以來，仍難以提振日本疲軟的經濟。
日本歷年景氣循環
15
資料來源：財經M平方、日本內閣府
60
70
80
90
100
110
120
領先指標 同時指標 落後指標
成長期 泡沫化 惡性通縮 QE 金融危機 安倍執政

16. GDP拆解及其他重要指標
2
16

17. • 日本景氣指數綜合指標由內閣省每月公佈，包含11個領先指標、9個同時指標、9個落後指標。
• 1980年代末日本經歷資產泡沫化，造成嚴重衰退、通貨緊縮。1991年起日銀大幅降息，2001年起採
取量化寬鬆(QE)。2009-2011年通縮，2012年底安倍上任以來，仍難以提振日本疲軟的經濟。
日本歷年景氣循環
17
資料來源：財經M平方、日本內閣府
60
70
80
90
100
110
120
領先指標 同時指標 落後指標
成長期 泡沫化 惡性通縮 QE 金融危機 安倍執政

18. • 政策失誤：1997年日本首相橋本誤判經濟已經好轉，提高消費稅，導致日本經濟數季衰退；2000年日
銀誤判經濟復甦而貿然升息，導致日本經濟又開始惡化，以上兩次誤判一般被認為嚴重打擊日本經
濟。此外，2006年日銀總裁福井俊彥過早結束QE，以及2019年底安倍提高消費稅，都使經濟再次衰
退。
• 環境因素：1997年亞洲金融風暴、2008年全球金融危機
• 結構性問題：日本人口老化及勞動人口占比減少的問題，進而導致企業生產力及市場消費力的降低，
勞動人口占比由1995年的69.5%降至2018年的59.7%。
日本經濟疲軟因素及日本歷年GDP
18資料來源：The World Bank, Trading Economics
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
0.00
1000.00
2000.00
3000.00
4000.00
5000.00
6000.00
7000.00
Japan GDP (U$B) Japan GDP YoY (%)

19. • 背景：為有利出口，1986-1987年日銀將重貼現率大幅由5.0%降低至2.5%。銀行放貸浮濫、房地產與
股價飆漲，造成嚴重的資產泡沫化。1989年5月起採取強烈的緊縮政策，重貼現率在一年內拉升3.5個
百分點由2.5%來到6.0%。
• 1980年代末嚴重資產泡沫化，造成資產負債表型衰退及惡性通貨緊縮。通貨緊縮發生之後，1991年起
日銀大幅降息，1999年開始採取零利率，2001年開始採取量化寬鬆(QE)。
日本市場利率：長達20年幾乎零利率
19資料來源：財經M平方,中央銀行
0
1
2
3
4
5
6
7
基本貼現及放款利率(%)

20. 結論
3
20

21. 附錄
21

22. 景氣循環圖與貼現放款利率並列
22
60
70
80
90
100
110
120
領先指標 同時指標 落後指標
成長期 泡沫化 惡性通縮 QE 金融危機 安倍執政
0
2
4
6
8
基本貼現及放款利率