Päästrategi Vesa Engdahl puhui Helsingissä 11.–12.3.2015 pidetyssä Vero2015-tapahtumassa markkinoiden tilasta aiheella Osakkeiden noususykli kypsässä vaiheessa – riski palaamassa markkinoille. Mitä kuuluu USA:n taloudelle ja työmarkkinoille? Miltä näyttää Euroopan taloustilanne? Katso, mitä sijoituskohteita suositaan ja mitä vältetään vuonna 2015.

1. Osakkeiden noususykli kypsässä
vaiheessa
Vesa Engdahl, Päästrategi / maaliskuu 2015

2. USA:n talouskasvu trendiä
vahvempaa
Talous toimii lähellä täyskapasiteettia
Lähde: Reuters Datastream 2
y = 58,424x + 12557
R² = 0,9163
11000
12000
13000
14000
15000
16000
17000
Q1
2000
Q1
2001
Q1
2002
Q1
2003
Q1
2004
Q1
2005
Q1
2006
Q1
2007
Q1
2008
Q1
2009
Q1
2010
Q1
2011
Q1
2012
Q1
2013
Q1
2014
USA BKT Trendi

3. USA:n talouskasvu hyvällä tasolla,
mutta vahvin momentum katoamassa
Lähde: Reuters Datastream 3
30
35
40
45
50
55
60
65
70
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
indeksipistettä
ISM, palvelut ISM, teollisuus

4. -800
-700
-600
-500
-400
-300
-200
-100
0
100
200
300
400
500
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
tuhattahenkilöä
Työllisyyskehitys, kk‐muutos
3
4
5
6
7
8
9
10
11
1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
%
1990-luvun alun taantuma
2000-luvun alun teknokupla
finanssikriisi
Työttömyysaste
USA:n työmarkkinat vahvistuvat
reipasta tahtia
Lähde: Reuters Datastream 4

5. 0
1
2
3
4
5
6
0
2
4
6
8
10
12
1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015
Fedin ohjauskorko (vasen asteikko) Tuntiansioiden vuotuinen muutos (oikea asteikko)
% %
??
Palkkainflaatiopaineiden nousu
oikeuttaa Fedille koronnostot
…mutta dollarin vahvistuminen, hidastuva inflaatio ja
odotukset kasvun tasoittumisesta pitkittävät nostojen aloitusta
Lähde: Reuters Datastream 5

6. IFO-indeksi puoltaa näkemystä
Saksan talouden vahvistumisesta
Lähde: Reuters Datastream 6
65
70
75
80
85
90
95
100
105
110
115
-7
-5
-3
-1
1
3
5
7
1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015
indeksipistettä
%
Saksan BKT euroalueen BKT IFO-indeksi

7. Euroalueen ostopäällikköindeksit
pohjaamassa
Heikentynyt euro vauhdittaa vientiä ja halpa öljy tukee taloutta
Lähde: Reuters Datastream 7
30
35
40
45
50
55
60
65
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
indeksipistettä
PMI, teollisuus PMI, palvelut

8. 40
50
60
70
80
90
100
110
1.1.2014 1.4.2014 1.7.2014 1.10.2014 1.1.2015
Brent Oil, USD Brent Oil, EUR
Öljyn hinta laskenut rajusti
Lasku dollareissa 50 % vuoden 2014 huipusta, euroissa 40 %
Lähde: Bloomberg 8

9. Euroalueen inflaatio hidastunut
nopeasti - deflaatio edelleen uhka
9Lähde: Ecowin
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013
USA euroalue
%
EKP:n hintavakasutavoite

10. EKP lisännyt elvytystä
Korkojen laskun ohella keskuspankki lanseeraamassa
yli EUR 1000 mrd:n määrällisen elvytyksen paketin (QE)
Lähde: Reuters Datastream 10
0
1
2
3
4
5
6
7
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
%
Fedin ohjauskorko EKP:n ohjauskorko

11. EKP:n pyrkimyksenä kasvattaa pankin
tase vuoden 2012 huipputasolle…
Lähde: Bloomberg 11
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
FEDin tase, mrd. $ EKP:n tase, mrd. €

12. Luotonkasvu yksityiselle sektorille
euroalueella kääntymässä plussalle
Lähde: Reuters Datastream 12
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
Luotonkasvu yksityiselle sektorille, vuosimuutos
%

13. Neljä strategista teemaa
13

14. Finanssikriisiä seurannut heikko
talousjakso nosti kullan hinnan
huippuunsa
Lähde: Reuters Datastream
Tarve turvasatamille vähenee talouden vahvistuessa
14
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012
1971: Bretton Woodsin
järjestelmästi luopuminen
1981: piikki öljyn hinnassa
ja pitkissä koroissa
1976-80: stagflaatio
1987: osakemarkkinaromahdus
2007-2012: finanssikriisi, valtioiden
velkakriisi ja määrällinen elvytys
2013: määrällisen
elvytyksen alasajo

15. Raaka-aineiden hintojen nousu
taittunut
Lähde: Reuters Datastream
Kiinan investointivetoisen kasvun päättyminen kääntänyt yli 10 vuotta
kestäneen raaka-aineiden supersyklin laskuun
15
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1960 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012
II öljykriisi
Kiina ja muiden kehittyvien
maiden investointibuumi
finanssikriisi
Kiinan investointivetoinen
kasvu tasoittuu
I öljykriisi

16. US$ - dollarilla paineita vahvistua
Lähde: Reuters Datastream 16
60
70
80
90
100
110
120
130
140
150
160
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014
Kauppapainotettu USD

17. Kehittyvät markkinat tarjonneet erittäin
korkeita tuottoja
Lähde: Reuters Datastream
BRIC-maiden voittokulku on kuitenkin viime vuosina hiipunut
17
50
150
250
350
450
550
650
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
MSCI GEM BRIC-maat, 25% kukin MSCI World All Countries MSCI Frontier EM
+446 %
+230%
+117 %
+200 %

18. Syklinen nousumarkkina edennyt
kypsään vaiheeseen
Lähde: Reuters Datastream 18
60
80
100
120
140
160
180
200
220
240
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
MSCI AC, USD S&P500, USD Stoxx600, EUR

19. P/Bv pitkän aikavälin keskiarvossa
USA:ssa ja Euroopassa
Lähde: Reuters Datastream 19
0
1
2
3
4
5
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
S&P500 P/B Stoxx600 P/B

20. Yritysten tuloskasvuennusteita on
laskettu, mutta odotukset silti
positiiviset
Lähde: Reuters Datastream 20
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014e 2015e
%
S&P500-tuloskehitys EuroStoxx-tuloskehitys OMXHCap-tuloskehitys

21. Vuoden 2015 tuloskasvuennusteiden
kehitys 7/2014-3/2015
Lähde: Reuters Datastream 21
0
5
10
15
20
25
30
07/2014
08/2014
09/2014
10/2014
11/2014
12/2014
01/2015
02/2015
03/2015
S&P500 EuroStoxx OMXHCap
%

22. P/E-arvostukset koholla
Keskuspankkien elvytys ja alhaiset korot ajavat arvostuksia
ylös
Lähde: Reuters Datastream 22
5
10
15
20
25
30
35
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
P/E
S&P500 P/E OMXHCap P/E Stoxx600 P/E
Pitkän aikavälin keskiarvo

23. Mihin rahat?
 Rahapolitiikka jatkuu euroalueella erittäin elvyttävänä ja lyhyet korot pysyvät
alhaisina - koroista yhä vaikeampaa saada tuottoa
 Keskeisten länsimaiden (esim. Saksa) valtionlainoissa sekä nimellis- että
reaalituotot alhaisia jopa negatiivisia
 Osakkeissa arvostukset kohonneet useilla markkinoilla yli pitkän aikavälin
keskitason
 Mikäli euroalueen suhdannekäänne toteutuu ja euro säilyy edullisena, erityisesti
Euroopan vientiyrityksillä tilaa kurssinousulle
 USA:n kasvunäkymät hyvät, mutta vahva dollari rajoittaa vientiyritysten tuloskasvua ja
syö osakkeiden nousupotentiaalia
 Monissa vaihtoehtoisissa sijoituskohteissa (esim. kiinteistöt ja hedge-rahastot),
tarjolla tasainen tuottovirta, positiivinen reaalituotto-odotus ja maltillinen
(osakemarkkinoiden volatiliteettia pienempi) riski
23

24. Sijoitusstrategia 2015
 Pidämme paljon
Osakkeet
Euroopan vientiyritykset, kehittyvät laitamarkkinat
Sektorit  pankit ja rahoitus, teknologia,
investointihyödykkeet, terveyssektori
Korot
Kehittyvät korkomarkkinat, HY-yrityslainat
Vaihtoehtoiset sijoitukset
Hedge-rahastot, kiinteistöt
 Tykkäämme vähemmän
Osakkeet
USA:n vientiyritykset
Sektorit  vähittäiskauppa, elintarvikkeet,
kaivosteollisuus
Korot
Ydinmaiden valtionlainat
Vaihtoehtoiset sijoitukset
Kulta, raaka-aineet
24

25. Pääteemat Suomessa
1. Suosi yhtiöitä, jotka hyötyvät euron heikentymisestä dollariin
 Metsä, konepajat,…
2. Yrityskauppamarkkina kuumenee
 Yritykset pystyvät rahoittamaan yritysostot edullisesti (=yrityslainojen korot)
ja ostamaan maltillisesti hinnoiteltuja yhtiöitä
 Hae laadukkaista yritysostokohteita
3. Osinkotuotot hyvällä tasolla
 Osinkotuotot suhteessa korkoihin erittäin houkuttelevalla tasolla
 Suosi laadukkaita osinko-osakkeita
4. Suomen talouden näkymä heikompi kuin muualla keskimäärin
 Vältä kotimarkkinayhtiöitä
Lähde: FIM

26. Tärkeää tietoa
 Materiaalin laatija:
 FIM Varainhoito Oy (Y-tunnus 0979133-9), päätoimiala: sijoitusrahastojen hallinnointi sekä omaisuudenhoito ja siihen läheisesti liittyvät palvelut (jäljempänä ”FIM”)
 Osoite: Pohjoisesplanadi 33 A, 00100 Helsinki, Asiakaspalvelu 09-6134 6250, www.fim.com
 Yhtiö on merkitty Patentti- ja rekisterihallituksen ylläpitämään kaupparekisteriin ja yhtiöllä on sijoitusrahastolain mukainen toimilupa.
 Yhtiön toimintaa valvova viranomainen on Finanssivalvonta (Snellmaninkatu 6, PL 159, 00101 Helsinki, www.finanssivalvonta.fi ).
 Tässä materiaalissa esitetyt tiedot ovat luonteeltaan informatiivisia eikä niitä tule pitää kehotuksena yksittäistä rahoitusvälinettä koskevien liiketoimien toteuttamiseen.
 FIM ei vastaa toimenpiteistä, jotka on tehty tämän materiaalin perusteella. Sijoitustoimintaan liittyy aina taloudellinen riski ja asiakas vastaa siten itse omien sijoituspäätöstensä
taloudellisista tuloksista sekä näiden vaikutuksesta asiakkaan verotukseen. Tuotto voi jäädä saamatta ja sijoitetun pääoman voi jopa menettää.
 Rahoitusvälineen mennyt kehitys ei välttämättä ohjaa tulevaa kehitystä. Ennen sijoituspäätöksen tekemistä asiakkaan on syytä tutustua huolella sijoitusmarkkinoihin ja eri
sijoitusvaihtoehtoihin. Asiakkaan tulee tarvittaessa kääntyä oman veroasiantuntijansa tai muun liiketoimintaa tai sijoituspalvelua konsultoivan asiantuntijan puoleen. Verotukseen
liittyvistä asioista saa myös lisätietoa osoitteesta www.vero.fi.
 Tämä materiaali ei ole arvopaperimarkkinalain mukainen sijoitustutkimus, vaan FIMin valmistamaa markkinointiaineistoa, eikä tämän materiaalin valmistamiseen siten sovelleta
sijoitustutkimuksen riippumattomuutta koskevia säännöksiä ja tähän sääntelyyn sisältyviä kaupankäyntirajoituksia. Tämän materiaalin mukaiset tiedot eivät ole myöskään
arvopaperimarkkinalain mukaista sijoitusneuvontaa. Materiaalin valmistamisessa ei ole otettu huomioon vastaanottajan taloudellista tilannetta tai muita henkilökohtaiseen
tilanteeseen liittyviä olosuhteita, vaan materiaalin tarkoituksena on antaa yleistä tietoa materiaalin kohteena olevista rahoitusvälineistä / markkinoista / sijoitustoiminnasta ja toimia
siten materiaalin kohteena olevien rahoitusvälineiden /markkinoiden / sijoitustoimenpiteiden markkinointimateriaalina.
 Arvopaperimarkkinalain edellyttämät tiedot palveluntarjoajasta, kuluttajansuojalain mukaiset etämyyntiä koskevat tiedot sekä rahoitusvälineisiin liittyviä riskejä koskevat kuvaukset
ovat saatavilla osoitteessa www.fim.com. Asiakasta kehotetaan tutustumaan näihin tietoihin ennen sijoituspäätöksen tekemistä.
 Tämä katsaus on tarkoitettu ainoastaan nimetyn vastaanottajan käyttöön eikä vastaanottajalla ole oikeutta luovuttaa, kopioida, jäljentää tai muuten siirtää tätä ilman FIMin
suostumusta kolmannelle osapuolelle. Tämän materiaalin tekijänoikeus © ja kaikki muut immateriaalioikeudet kuuluvat FIMille ja kaikki oikeudet on pidätetty kaikissa maissa.
 Tätä katsausta tai sen kopioita ei saa levittää Yhdysvaltoihin eikä yhdysvaltalaisille vastaanottajille vastoin Yhdysvaltain laissa asetettuja rajoituksia. Raportin levittäminen
Yhdysvalloissa saatetaan katsoa rikkomukseksi näitä lakeja vastaan.
 FIMin edustajan kanssa käydyt puhelinkeskustelut voidaan tallentaa ja tallenteita voidaan käyttää apuna riitaisuuksien selvittämisessä.
26