Лекція 11, 12

1. ТЕМА № 11. АНАЛІЗ ІНВЕСТИЦІЙНОЇ
ДІЯЛЬНОСТІ.
ТЕМА 12. КОМЛЕКСНИЙ ФІНАНСОВИЙ
АНАЛІЗ
11.1. Аналіз реальних інвестицій. Оцінка
ефективності інвестиційних проектів
11.2. Аналіз фінансових інвестицій
11.3 Оцінка інвестиційної привабливості
підприємства
12.3 Аналіз ймовірності банкрутства

2. Інвестиційний проект — це сукупність поєднаних в одне ціле намірів і
практичних дій з метою здійснення інвестиційних вкладень, з метою
забезпечення визначених конкретних фінансових, економічних,
виробничих і соціальних заходів з метою отримання прибутку.
Замовником інвестиційного проекту є суб'єкт інвестиційної діяльності
(юридична або фізична особа), який має фінансові кошти й за вимогою
підрядчика надає поручительство про свою платоспроможність.
Замовником може бути держава, міністерство, відомство, корпорація,
асоціація, об'єднання, підприємство, установа або приватна особа.
Критеріями для обґрунтування (визначення) придатності (ефективності)
інвестиційного проекту можуть бути:
- Прибуток (чистий грошовий потік),
- прибутковість,
- частка ринку,
- якість продукції,
- окупність тощо.
Украй важливо при цьому розрахувати і простежити напрямки потоку
грошових коштів: капітальні витрати на викуп землі і підготовку місця,
будівництво будинків і споруд, придбання (проектування, виготовлення)
устаткування і машин, навчання фахівців; поточні витрати (сировина і
матеріали, паливо й енергія, праця тощо); статті доходу (економія
витрат, роялті, урядові позики).

4. Методи оцінки ефективності інвестицій: Чиста
теперішня вартість: NPV
Чиста теперішня вартість проекту (Net Present Value - NPV) – це
різниця між величиною грошового потоку, дисконтованого за
прийнятної для інвестора ставки доходності, і сумою інвестицій.
Вона може визначаєтися за формулами:

5. Методи оцінки ефективності інвестицій:
Внутрішня норма доходності: IRR
IRR - це рівень ставки дисконтування, при якому
чиста приведена вартість проекту за його
життєвий цикл дорівнює нулю, тобто:

6. Загальне правило прийняття проектів за критерієм IRR: якщо
значення IRR проекту для приватних інвесторів більше вартості
капіталу інвестора, або існуючої ставки рефінансування банків, а
для держави – більше нормативної ставки дисконту і IRR
альтернативних проектів з урахуванням ступеня ризику, то проект
може рекомендуватися для фінансування.

7. Істотна різниця між NPV та IRR полягає в тому, що використання IRR завжди веде до
вибору одного й того ж проекту. Натомість вибір за критерієм NPV залежить від
обраної ставки дисконту. Вибір проектів за NPV вірний настільки, наскільки
правильно обрано ставку дисконту. Обидва методи передбачають, що отримані від
інвестицій грошові потоки реінвестуються під відсоток, який дорівнює ставці дисконту.
За методом NPV вважається, що ставка дисконту дорівнює вартості інвестованого
капіталу, за методом IRR – ставці, за якою NPV=0.
При застосуванні IRR виникають певні труднощі:
1) Неможливо дати однозначну оцінку IRR для нестандартних проектів. Проект
називають нестандартним, якщо протягом або наприкінці життєвого циклу
передбачаються значні грошові витрати. Для таких проектів можливо декілька
варіантів вирішення рівняння IRR, тому в таких випадках критерій IRR взагалі не
можна використовувати
2) Застосування IRR неможливе для вибору альтернативних проектів різного масштабу,
тривалості та неоднакових часових проміжків

8. МЕТОДИ ОЦІНКИ ЕФЕКТИВНОСТІ ІНВЕСТИЦІЙ : ТЕРМІН ОКУПНОСТІ
ПРОЕКТУ (PAYBACK PERIOD - РВР)
Це час, протягом якого грошовий потік, одержаний інвестором
від втілення проекту, досягає величини вкладених у проект
фінансових ресурсів. Його можуть визначати без урахування
необхідності грошових потоків у часі або з урахуванням такої
необхідності.
Термін окупності визначає кількість років, за які загальний
приведений прибуток дорівнюватиме обсягу інвестицій.
Термін окупності повинен бути меншим від загального терміну
життя проекту.
Період окупності інвестицій розраховують за такою формулою:
 де PBP – період окупності інвестицій за проектом;
 CI – загальна теперішня вартість інвестиційних витрат за
проектом;
 Pk – середньорічна сума дисконтованого чистого грошового
потоку за інвестиційним проектом

9. Методи оцінки ефективності інвестицій. Коефіцієнт
надходжень/витрат (Benefit/Cost Ratio - BCR).
Цей коефіцієнт є відношенням дисконтованих надходжень (B)
до дисконтованих витрат (C). Основна формула розрахунку має
такий вигляд:






 n
1t
t
n
1t
t
t
)i1(
C
)i1(
B
BCR
Критерій відбору проектів полягає в тому, щоб вибрати всі незалежні
проекти з коефіцієнтами BCR, більшими або рівними одиниці. При застосуванні
цього критерію слід пам'ятати, що коефіцієнт BCR має такі недоліки:
- може давати неточні ранжування за перевагою навіть незалежних
проектів;
- не застосовується при виборі взаємовиключних проектів;
- не показує фактичну величину чистих надходжень .
Критерій ВСR може бути використаний для демонстрації того, наскільки
можливе збільшення витрат без перетворення проекту на економічно
непривабливий. Основна перевага критерію полягає в можливості швидкого
з'ясування його значень для оцінки впливу на результати проекту рівнів ризиків
та невизначеності

10. АНАЛІЗ ФІНАНСОВИХ ІНВЕСТИЦІЙ: ОЦІНКА ЕФЕКТИВНОСТІ ІНВЕСТУВАННЯ
У ЦІННІ ПАПЕРИ
Мета аналізу фінансових інвестицій полягає у виборі
цінних паперів, які інвестор може оцінити,
порівняти з іншими та здійснювати операції з
ними. Для оцінки інвестиційних якостей цінних
паперів інвестор повинен прогнозувати їх майбутні
ціни та доходність.
Аналіз передбачає ретельне вивчення фінансово-
господарського стану емітента, прогнозування
його майбутнього стану в контексті ймовірних змін
зовнішнього середовища, прогнозування
майбутніх доходів емітента та пов’язаних з ними
дивідендів і балансової вартості акцій. На основі
цих даних роблять висновки про доцільність
вкладень в той чи інший вид фінансових
інвестицій.

11.  Фінансові аналітики постійно відстежують фінансовий стан, оцінюють
різноманітні аспекти господарської діяльності і намагаються прогнозувати
перспективи розвитку емітентів. Підсумком їх роботи є інтегральні
показники – рейтинги, тобто оцінки за класом, рангом чи категорією того чи
іншого підприємства, а також емітованих ним цінних паперів.
Відокремлюють два підходи до рейтингової оцінки:
1. При першому підході головним показником для обчислення рейтингів є
капіталізація компаній, тобто сумарна ринкова вартість емітованих
підприємством акцій. Крім того, враховуються ще такі характеристики:
розмір обороту чи обсягу продажу, вартість активів, прибуток, власний
капітал, рентабельність основних та оборотних активів, ефективність
інестицій, прибутковість акціонерного капіталу, дивіденди, балансова
вартість акції, відсотки зростання різних параметрів.
2. При другому підході враховуються такі показники:
 якість управління;
 якість товарів підприємства;
 фінансовий стан;
 використання ресурсів;
 довгострокові капіталовкладення та інновації;
 відповідальність перед суспільством та екологічна безпечність.
Рейтингові оцінки акцій і облігацій широко використовуються в країнах із
розвиненими фондовими ринками.

12. Аналіз фінансових інвестицій: рейтингова
оцінка акцій

13. АНАЛІЗ ФІНАНСОВИХ ІНВЕСТИЦІЙ: РЕЙТИНГОВА
ОЦІНКА ОБЛІГАЦІЙ

14. АНАЛІЗ ІНВЕСТИЦІЙНОЇ ПРИВАБЛИВОСТІ
ПІДПРИЄМСТВА
Інвестиційна привабливість – це відносне поняття, що відображає думку певної групи інвесторів
відносно співвідношення рівня ризику, рівня прибутковості і вартості фінансових ресурсів в тій або
інший державі, регіоні або галузі. З іншої сторони – це сукупність деяких об’єктивних ознак,
властивостей, засобів, можливостей економічної системи, яка обумовлює потенційний платіжний
попит на інвестиції.
Для оцінки привабливості підприємств інвестори використовують такі фактори [7, c. 236]:
 - потенціал зростання підприємств;
 - сприятливий та несприятливий вплив на підприємство рушійних сил;
 - стабільність попиту;
 - посилення чи послаблення впливу сил конкуренції;
 - серйозність проблем, які можуть бути на підприємстві;
 - ступінь ризику та невизначеності;
 - зростання або зниження прибутковості підприємства через дії конкурентів та рушійних сил.
Повноцінна оцінка інвестиційної привабливості підприємства повинна включати у собі всі
 складові цього поняття, а саме, абсолютні й порівняльні методи визначення привабливості
 підприємства як об’єкта інвестування [18].
Всі розроблені у вітчизняній та світовій практиці методики оцінки інвестиційної привабливості по
 відношенню до джерела вихідної інформації можна умовно поділити на три великі групи:
 1) методики, що ґрунтуються на різноманітних оцінках експертів;
 2) методики, що ґрунтуються на статистичній інформації;
 3) комбіновані методики, що ґрунтуються на експертно-статистичних розрахунках [10].

15. АНАЛІЗ ІНВЕСТИЦІЙНОЇ ПРИВАБЛИВОСТІ
ПІДПРИЄМСТВА

16. АНАЛІЗ ІНВЕСТИЦІЙНОЇ ПРИВАБЛИВОСТІ
ПІДПРИЄМСТВА
В 1998 році розробленометодику інтегральної оцінки інвестиційної
привабливості підприємств та організацій.
Згідно з Методикою, інвестиційна привабливість підприємства
визначається як рівень задоволення фінансових, виробничих,
організаційних та інших вимог чи інтересів інвестора щодо
конкретного підприємства, яке може визначатися чи оцінюватися
значеннями відповідних показників, у тому числі інтегральної оцінки.
Методика базується на визначенні інтегральної оцінки інвестиційної
привабливості або показника, у якому відтворюються значення
інших показників, скоригованих відповідно до їх вагомості та інших
чинників.
Зокрема, сутність методики інтегральна оцінка інвестиційної
привабливості полягає у проведенні аналізу за такими етапами:
 1) оцінка фінансового стану об'єкта інвестування;
 2) визначення вагомості групових та одиничних показників на основі
експертних оцінок;
 3) визначення частки розмаху варіаційної множини;
 4) визначення ранжируваного значення за кожним показником;
 5) розрахунок інтегрального показника інвестиційної привабливості.

17. АНАЛІЗ ІНВЕСТИЦІЙНОЇ ПРИВАБЛИВОСТІ
ПІДПРИЄМСТВА: ЗАРУБІЖНИЙ ДОСВІД – APPLE INC.
Valuation Measures
Market Cap (intraday)5: 495.82B
Enterprise Value (May 16, 2016)3: 519.88B
Trailing P/E (ttm, intraday): 10.08
Forward P/E (fye Sep 26, 2017)1: 9.89
PEG Ratio (5 yr expected)1: 1.18
Price/Sales (ttm): 2.17
Price/Book (mrq): 3.79
Enterprise Value/Revenue (ttm)3: 2.29
Enterprise Value/EBITDA (ttm)6: 6.62

18. АНАЛІЗ ІНВЕСТИЦІЙНОЇ ПРИВАБЛИВОСТІ
ПІДПРИЄМСТВА: ЗАРУБІЖНИЙ ДОСВІД – APPLE INC.
Trading Information
Stock Price History
Beta: 1.47
52-Week Change3: -30.47%
S&P500 52-Week Change3: -3.88%
52-Week High (Jul 20, 2015)3: 132.97
52-Week Low (May 12, 2016)3: 89.47
50-Day Moving Average3: 102.90
200-Day Moving Average3: 105.3

19. АНАЛІЗ ІНВЕСТИЦІЙНОЇ ПРИВАБЛИВОСТІ ПІДПРИЄМСТВА:
ЗАРУБІЖНИЙ ДОСВІД – APPLE INC.
Share Statistics
Avg Vol (3 month)3:
38,451,90
0
Avg Vol (10 day)3:
42,057,60
0
Shares Outstanding5: 5.48B
Float: 5.47B
% Held by Insiders1: 0.03%
% Held by Institutions1: 60.20%
Shares Short (as of Apr 29,
2016)3:
56.36M
Short Ratio (as of Apr 29,
2016)3:
1.39
Short % of Float (as of Apr 29,
2016)3:
1.02%
Shares Short (prior month)3: 52.54M
Dividends & Splits
Forward Annual Dividend
Rate4:
2.28
Forward Annual Dividend
Yield4:
2.52%
Trailing Annual Dividend
Yield3:
2.13
Trailing Annual Dividend
Yield3:
2.40%
5 Year Average Dividend
Yield4:
N/A
Payout Ratio4: 23.18%
Dividend Date3:
Feb 11,
2016
Ex-Dividend Date4:
May 5,
2016
Last Split Factor (new per
old)2:
7:1
3 Jun 9,

20. Financial Highlights
Fiscal Year
Fiscal Year Ends: Sep 26
Most Recent Quarter
(mrq):
Mar 26, 2016
Profitability
Profit Margin (ttm): 22.27%
Operating Margin (ttm): 29.39%
Management Effectiveness
Return on Assets (ttm): 14.76%
Return on Equity (ttm): 39.06%
Income Statement
Revenue (ttm): 227.54B
Revenue Per Share (ttm): 40.54
Qtrly Revenue Growth
(yoy):
-12.80%
Gross Profit (ttm): 93.63B
EBITDA (ttm)6: 78.50B
Net Income Avl to
Common
50.68B
Diluted EPS (ttm): 8.98
Qtrly Earnings Growth
(yoy):
-22.50%
Balance Sheet
Total Cash (mrq): 55.84B
Total Cash Per Share 10.20
Total Debt (mrq): 79.91B
Total Debt/Equity (mrq): 61.25
Current Ratio (mrq): 1.28
Book Value Per Share 23.81
Cash Flow Statement
Operating Cash Flow (ttm): 67.53B
Levered Free Cash Flow
(ttm):
49.84B

21. АНАЛІЗ ІМОВІРНОСТІ БАНКРУТСТВА ПІДПРИЄМСТВА
Під неплатоспроможністю розуміється
неспроможність суб’єкта підприємницької
діяльності виконати грошові зобов’язання
після настання встановленого терміну їх
сплати перед кредиторами, у тому числі
щодо заробітної плати.
Під банкрутством розуміється встановлена у
судовому порядку фінансова неспроможність
боржника здійснювати платежі за своїми
зобов’язаннями. До стану банкрутства
підприємство може призвести погіршення
усіх показників, які визначають його
фінансову стійкість, тому саме на них
базується аналіз імовірності настання такого
стану.

22. АНАЛІЗ ІМОВІРНОСТІ БАНКРУТСТВА ПІДПРИЄМСТВА
МОДЕЛІ ПРОГНОЗУВАННЯ БАНКРУТСТВА.
Найчастіше для оцінки можливого банкрутства підприємства
використовують запропоновані відомим західним економістом Е.
Альтманом Z-моделі (Altman Z-score).
Найпростішою з них є двофакторна модель. Для неї вибирається
всього два основних показника, від яких залежить імовірність
банкрутства підприємства: коефіцієнт покриття (характеризує
ліквідність) і коефіцієнт фінансової незалежності (характеризує
фінансову стійкість). На основі аналізу західної практики були
виявлені вагові коефіцієнти кожного з цих факторів:
Z = –0,3877 – 1,0736·Kп + 0,0579·Kфз
 де Kп – коефіцієнт покриття;
 Kфз – коефіцієнт фінансової зележності.
Для підприємств, у яких Z=0, імовірність банкрутства менше 50% і далі
знижується по мірі зниження значення Z.
Дана модель не забезпечує високу точність прогнозування
банкрутства, так як не враховує впливу на фінансовий стан
підприємства інших важливих показників (рентабельності, ділової
активності тощо). Похибка прогнозу за допомогою двофакторної
моделі оцінюється інтервалом ΔZ=+-0,65.

23. АНАЛІЗ ІМОВІРНОСТІ БАНКРУТСТВА ПІДПРИЄМСТВА
МОДЕЛІ ПРОГНОЗУВАННЯ БАНКРУТСТВА.
В 1968 р. Альтаманом була розроблена формула п’ятифакторної
моделі прогнозування банкрутства. Було досліджено 66 підприємств
із використанням 22-х фінансових показників.
Z = 1,2∙A + 1,4∙B + 3,3∙C +0,6∙D + 1,0∙E
де А – частка робочого капіталу в активах (відношення суми робочого
капіталу до загальної вартості активів);
В – рентабельність активів (відношення чистого прибутку до загальної
вартості активів);
С – рентабельність активів, розрахована за чистим доходом
(відношення чистого доходу до загальної вартості активів);
D – відношення ринкової капіталізації підприємства до суми
заборгованості;
Е -–віддача активів (відношення обсягу продажу до загальної вартості
активів).
Достовірність даної моделі за деякими джерелами оцінюється на рівні
95%.
Значення
Z-показника
Z≤1,80 1,81≤Z≤2,70 2,71≤Z≤2,99 Z≥3,00
Імовірність
банкрутства
дуже низька висока можлива дуже низька

24. АНАЛІЗ ІМОВІРНОСТІ БАНКРУТСТВА ПІДПРИЄМСТВА
МОДЕЛІ ПРОГНОЗУВАННЯ БАНКРУТСТВА
У 1983 р. Е.Альтман запропонував новий
варіант п’ятифакторної моделі для
підприємств, акції яких не обертаються на
організованих ринках цінних паперів:
Z = 0,717∙A + 0,847∙B + 3,107∙C +0,42∙D +
0,995∙E
 де цільові показники А, В, С, Е
розраховуються за алгоритмом, наведеним в
попередній формулі, а показник D дорівнює
відношенню балансової вартості акцій
підприємства до суми заборгованості.

25. АНАЛІЗ ІМОВІРНОСТІ БАНКРУТСТВА ПІДПРИЄМСТВА
МОДЕЛІ ПРОГНОЗУВАННЯ БАНКРУТСТВА
Модель Спрінгейта передбачає розрахунок
інтегрального показника, за допомогою якого
здійснюється оцінка ймовірності визнання
підприємства банкрутом:
Z = 1,03x1 + 3,07x2 + 0,66x3 + 0,4x4
 де x1 – відношення суми робочого капіталу до
загальної вартості активів підприємства;
 x2 – відношення суми прибутку (до сплати податків та
відсотків) до загальної вартості активів підприємства;
 x3 – відношення суми прибутку (до сплати податків) до
короткострокової заборгованості підприємства;
 x4 – відношення обсягу продажу підприємства до
загальної вартості його активів.
Підприємство з достовірністю 92% може бути віднесене
до категорії потенційних банкрутів, якщо розрахункове
значення Z-показника менше 0,862.