Download luận văn thạc sĩ ngành tài chính ngân hàng với đề tài: Ứng dụng một số mô hình đầu tư chính hiện đại vào thị trường chứng khoán Việt Nam, cho các bạn có thể tham khảo

1. B GIÁO D C VÀ ðÀO T O
TRƯ NG ð I H C KINH T TP. H CHÍ MINH
-------------------------------------------------------
ðINH TR NG HƯNG
NG D NG M T S MÔ HÌNH
ð U TƯ TÀI CHÍNH HI N ð I VÀO
TH TRƯ NG CH NG KHOÁN VI T NAM
LU N VĂN TH C S KINH T
TP. H Chí Minh – Năm 2008

2. B GIÁO D C VÀ ðÀO T O
TRƯ NG ð I H C KINH T TP. H CHÍ MINH
-------------------------------------------------------
ðINH TR NG HƯNG
NG D NG M T S MÔ HÌNH
ð U TƯ TÀI CHÍNH HI N ð I VÀO
TH TRƯ NG CH NG KHOÁN VI T NAM
Chuyên ngành : Kinh t - Tài chính ngân hàng
Mã s : 60.31.12
LU N VĂN TH C S KINH T
NGƯ I HƯ NG D N KHOA H C:
TI N S L I TI N DĨNH
TP. H Chí Minh – Năm 2008

3. i
M C L C
DANH M C CÁC KÝ HI U........................................................................... vi
DANH M C CÁC CH VI T T T .............................................................. vii
DANH M C CÁC HÌNH ................................................................................ vii
DANH M C CÁC B NG.................................................................................. x
PH N M ð U................................................................................................. 1
1. Lý do ch n ñ tài nghiên c u.................................................................. 1
2. M c ñích nghiên c u.............................................................................. 2
3. ð i tư ng và ph m vi nghiên c u........................................................... 2
4. Phương pháp nghiên c u........................................................................ 3
5. Gi i h n c a ñ tài nghiên c u ............................................................... 3
6. Tóm t t n i dung lu n văn...................................................................... 4
CHƯƠNG 1:
M T S MÔ HÌNH ð U TƯ TÀI CHÍNH HI N ð I ................................. 5
1.1 LÝ THUY T DANH M C MARKOWITZ....................................... 5
1.1.1 T ng quan .............................................................................................. 5
1.1.2 R i ro ..................................................................................................... 5
1.1.3 T su t sinh l i....................................................................................... 6
1.1.4 Thành l p m t danh m c ñ u tư ............................................................. 9
1.1.5 ðư ng biên hi u qu (Efficient Frontier).............................................. 10
1.1.6 ðư ng biên hi u qu và hàm h u d ng ................................................ 11
1.2 MÔ HÌNH ð NH GIÁ TÀI S N V N (CAPM).............................. 13
1.2.1 Lý thuy t th trư ng v n....................................................................... 13
1.2.1.1 ðư ng th trư ng v n........................................................................... 15
1.2.1.2 Danh m c th trư ng ............................................................................ 18
1.2.1.3 ðo lư ng s ña d ng hoá ..................................................................... 19
1.2.2 ðư ng th trư ng ch ng khoán............................................................. 20
1.2.3 Mô hình ñ nh giá tài s n v n ................................................................ 22
1.2.4 S khác bi t gi a CML và SML........................................................... 23

4. ii
1.2.5 M r ng các gi ñ nh c a CAPM ......................................................... 24
1.2.5.1 S khác bi t gi a lãi su t ñi vay và lãi su t cho vay............................. 24
1.2.5.2 CAPM v i trư ng h p có chi phí giao d ch .......................................... 25
1.2.5.3 CAPM trong trư ng h p có thu .......................................................... 25
1.3 MÔ HÌNH FAMA-FRENCH 3 NHÂN T (FF3FM) ...................... 26
1.3.1 Xây d ng mô hình................................................................................ 26
1.3.2 Các nhân t c a mô hình Fama - French 3 nhân t ............................... 27
1.4 K T QU NG D NG CÁC MÔ HÌNH TRÊN TH GI I.......... 29
1.4.1 Th c nghi m c a CAPM...................................................................... 29
1.4.2 Th c nghi m c a Mô hình Fama - French 3 nhân t ............................. 29
K T LU N CHƯƠNG 1................................................................................. 30
CHƯƠNG 2:
NG D NG M T S MÔ HÌNH ð U TƯ TÀI CHÍNH HI N ð I
VÀO TTCK VI T NAM ................................................................................. 31
2.1 TH TRƯ NG CH NG KHOÁN VI T NAM ............................... 31
2.1.1 T ng quan ............................................................................................ 31
2.1.2 Th c t ng d ng các mô hình t i Vi t Nam ....................................... 32
2.2 PHƯƠNG PHÁP THU TH P VÀ X LÝ D LI U...................... 34
2.2.1 Phương pháp thu th p d li u............................................................... 34
2.2.2 Phương pháp x lý d li u.................................................................... 35
2.3 KI M ð NH GI THUY T TH NG KÊ V QUI LU T
PHÂN PH I XÁC SU T C A T SU T SINH L I CH NG
KHOÁN .............................................................................................. 37
2.3.1 ð t v n ñ ............................................................................................ 37
2.3.2 K t qu ki m ñ nh ................................................................................ 37
2.4 THÀNH L P DANH M C ð U TƯ T I ƯU ................................ 39
2.4.1 Danh m c hi u qu g m các tài s n r i ro ............................................ 39
2.4.2 Danh m c hi u qu g m danh m c tài s n r i ro k t h p v i
m t tài s n phi r i ro............................................................................. 44
2.4.3 Danh m c th trư ng, tính hi u qu c a VN-Index ............................... 48
2.5 ðƯ NG TH TRƯ NG CH NG KHOÁN VÀ ð NH GIÁ
TÀI S N ........................................................................................... 49

5. iii
2.5.1 Trư ng h p danh m c th trư ng là danh m c “th trư ng” g m 26
ch ng khoán......................................................................................... 49
2.5.1.1 Mô hình h i qui, tính beta ch ng khoán ............................................... 49
2.5.1.2 ðư ng th trư ng ch ng khoán ............................................................ 51
2.5.1.3 ð nh giá tài s n.................................................................................... 53
2.5.1.4 Ki m ñ nh các gi thi t th ng kê........................................................... 55
2.5.2 Trư ng h p danh m c th trư ng là VN-Index ..................................... 58
2.5.2.1 Mô hình h i qui, tính beta ch ng khoán ............................................... 58
2.5.2.2 ðư ng th trư ng ch ng khoán ............................................................ 59
2.5.2.3 ð nh giá tài s n.................................................................................... 61
2.5.2.4 Ki m ñ nh các gi thi t th ng kê........................................................... 62
2.6 Ư C LƯ NG T SU T SINH L I KỲ V NG B NG MÔ
HÌNH FAMA – FRENCH 3 NHÂN T (FF3FM)............................ 65
2.6.1 Phân tích d li u sơ b ......................................................................... 65
2.6.2 Ki m ñ nh các gi thi t th ng kê .......................................................... 66
2.6.2.1 Ki m ñ nh gi thi t ñ i v i các h s h i qui........................................ 66
2.6.2.2 Ki m ñ nh s phù h p c a hàm h i qui, phân tích h i qui.................... 68
2.6.2.3 Ki m ñ nh t tương quan, th ng kê Durbin Watson.............................. 69
2.6.2.4 Ki m ñ nh hi n tư ng ña c ng tuy n .................................................... 70
2.6.3 Ư c lư ng TSSL kỳ v ng và ñ nh giá tài s n ....................................... 70
2.6.4 So sánh k t qu gi a FF3FM và CAPM ............................................... 73
2.6.5 K t qu h i qui so sánh gi a các nhân t c a FF3FM........................... 76
2.6.6 Minh ho m i quan h gi a bi n ph thu c và bi n gi i thích b ng
ñ th trong các trư ng h p .................................................................. 78
K T LU N CHƯƠNG 2................................................................................. 81
CHƯƠNG 3:
XÂY D NG PH N M M NG D NG CÁC MÔ HÌNH ð U TƯ TÀI
CHÍNH HI N ð I VÀO TTCK VI T NAM................................... 83
3.1 GI I THI U PH M M M............................................................... 83
3.1.1 T ng quan v các ph n m m phân tích ch ng khoán thông d ng ......... 83
3.1.2 L a ch n môi trư ng ñ phát tri n ph n m m ...................................... 83
3.2 CÁC CH C NĂNG C A PH N M M .......................................... 84

6. iv
3.2.1 Ph n x lý d li u ñ u vào ................................................................... 84
3.2.2 Ph n ki m ñ nh qui lu t phân ph i c a TSSL ch ng khoán.................. 87
3.2.3 Lý thuy t danh m c.............................................................................. 88
3.2.4 ðư ng th trư ng v n........................................................................... 90
3.2.5 Mô hình ñ nh giá tài s n v n ................................................................ 91
3.2.6 Mô hình Fama – French 3 nhân t ........................................................ 93
3.3 GI I PHÁP ð NÂNG CAO HI U QU KHI NG D NG
CÁC MÔ HÌNH ð U TƯ TÀI CHÍNH HI N ð I VÀO TTCK
VI T NAM ......................................................................................... 98
3.3.1 Nguyên nhân nh hư ng ñ n k t qu th c nghi m c a các mô hình..... 98
3.3.1.1 Phân tích gi ñ nh c a các mô hình...................................................... 98
3.3.1.2 Các nguyên nhân khác........................................................................ 103
3.3.2 Gi i pháp ñ nâng cao hi u qu ng d ng các mô hình ñ u tư tài
chính hi n ñ i vào TTCK Vi t Nam................................................... 104
K T LU N CHƯƠNG 3............................................................................... 106
PH N K T LU N......................................................................................... 107
TÀI LI U THAM KH O.............................................................................. 108
PH L C .........................................................................................................xii
Ph l c s 1: Xây d ng công th c tính TSSL ch ng khoán................................. xii
Ph l c s 2: H i qui theo phương pháp bình phương bé nh t – OLS................ xii
Ph l c s 3: Phương pháp gi i bài toán t i ưu danh m c ñ u tư......................xiv
Ph l c s 4: Tìm t tr ng tài s n trong danh m c t i ưu g m 2 tài s n.............xvi
Ph l c s 5: Ma tr n hi p phương sai c a 26 ch ng khoán và VN-Index ....... xvii
Ph l c s 6: Ma tr n h s tương quan c a 26 ch ng khoán và VN-Index..... xviii
Ph l c s 7: Danh sách 50 danh m c trên ñư ng biên hi u qu .......................xix
Ph l c s 8: T su t sinh l i t 10/2006 ñ n 12/2007 c a các danh m c........xxvi
Ph l c s 9: Các tham s th ng kê c a các danh m c FF3FM .......................xxvi
Ph l c s 10: K t qu ki m ñ nh các h s h i qui - ki m ñ nh T...................xxvii
Ph l c s 11: K t qu ki m ñ nh R2
c a FF3FM ............................................xxxi
Ph l c s 12: K t qu ki m ñ nh Durbin Watson c a FF3FM .......................xxxii
Ph l c s 13: Phi u kh o sát ........................................................................ xxxiv

7. v
L I CAM ðOAN VÀ C M ƠN
ð tài “ ng d ng m t s mô hình ñ u tư tài chính hi n ñ i vào th
trư ng ch ng khoán Vi t Nam” là công trình nghiên c u khoa h c c a riêng tôi,
dư i s hư ng d n c a TS. L i Ti n Dĩnh. Các k t qu nghiên c u ñ t ñư c bao
g m các b ng d li u, ñ th và xây d ng ph n m m ng d ng là nghiên c u ñ c
l p c a tôi, cho ñ n nay chưa ñư c ai công b dư i b t kỳ hình th c nào.
Nhân ñây, tôi xin chân thành g i l i c m ơn sâu s c ñ n Th y – TS. L i Ti n
Dĩnh, ngư i ñã hư ng d n tôi hoàn thành lu n văn này, cùng các Th y, Cô ñã
gi ng d y và cung c p cho tôi nh ng ki n th c vô cùng quí báu.
Tôi cũng xin chân thành g i l i c m ơn ñ n b n bè, ñ ng nghi p ñã t n tình
tham gia ñóng góp ý ki n. C m ơn các công ty, các nhà ñ u tư ñã nhi t tình và
khách quan th c hi n các phi u kh o sát, ñã góp ph n quan tr ng ñ n k t qu c a
lu n văn.
Tp. H Chí Minh, tháng 10 năm 2008
Tác gi
ðinh Tr ng Hưng

8. vi
DANH M C CÁC KÝ HI U
α : Anpha ch ng khoán
β : Beta ch ng khoán
µk : Mô men trung tâm b c k (k=1,2,…,n)
ρij : H s tương quan gi a hai tài s n i và j
σ : ð l ch chu n t su t sinh l i tài s n
σi
2
, σii : Phương sai t su t sinh l i c a tài s n i
σij, Covij : Hi p phương sai gi a hai tài s n i và j
σp : ð l ch chu n t su t sinh l i danh m c
γ1 : H s b t ñ i x ng
γ2 : H s nh n
BE/ME : T s giá ghi s trên giá th trư ng
E(e2
) : Trung bình c a bình phương các ph n dư
E(R) : T su t sinh l i kỳ v ng c a tài s n
E(Rp) : T su t sinh l i kỳ v ng c a danh m c
h: : H s h i qui c a nhân t qui mô
HML : Nhân t qui mô
MRT : Nhân t th trư ng
p-value : Xác su t, th hi n m c ñ kh ng ñ nh hay bác b gi thi t H0
R2
: H s xác ñ nh mô hình h i qui
2
R : H s xác ñ nh ñã hi u ch nh
Rb : Lãi su t ñi vay
Rf : Lãi su t phi r i ro
RM : T su t sinh l i th trư ng
s: : H s h i qui c a nhân t giá tr
SMB : Nhân t giá tr

9. vii
DANH M C CÁC CH VI T T T
CAPM : Mô hình ñ nh giá tài s n v n
CML : ðư ng th trư ng v n
FF3FM : Mô hình Fama – French 3 nhân t
HðQT : H i ñ ng qu n tr
NHNN : Ngân hàng Nhà nư c
OTC : Th trư ng phi t p trung
SGDCK : S giao d ch ch ng khoán
SML : ðư ng th trư ng ch ng khoán
TSSL : T su t sinh l i
TTCK : Th trư ng ch ng khoán
TTGDCK : Trung tâm giao d ch ch ng khoán
UBCK : y ban ch ng khoán

10. viii
DANH M C CÁC HÌNH
CHƯƠNG 1: M T S MÔ HÌNH ð U TƯ TÀI CHÍNH HI N ð I
Hình 1.1: Danh m c hai tài s n v i các trư ng h p khác nhau c a t tr ng......... 9
Hình 1.2: Các danh m c k t h p t hai tài s n................................................... 10
Hình 1.3: ðư ng biên hi u qu .......................................................................... 11
Hình 1.4: L a ch n danh m c là ti p xúc gi a ñư ng biên hi u qu và
ñư ng cong h u d ng c a nhà ñ u tư ................................................. 12
Hình 1.5: K t h p tài s n phi r i ro và danh m c trên ñư ng biên hi u qu ....... 15
Hình 1.6: ðư ng th trư ng v n v i gi ñ nh ñi vay và cho vay cùng m t
m c lãi su t phi r i ro......................................................................... 18
Hình 1.7: R i ro h th ng và r i ro phi h th ng ............................................... 19
Hình 1.8: ðư ng th trư ng ch ng khoán v i thư c ño r i ro là hi p
phương sai c a m t tài s n v i danh m c th trư ng........................... 21
Hình 1.9: ðư ng th trư ng ch ng khoán v i thư c ño ñư c chu n hoá c a
r i ro h th ng là beta......................................................................... 21
Hình 1.10: T su t sinh l i ư c tính trên ñ th SML ........................................ 22
Hình 1.11: ðư ng th trư ng v n trong trư ng h p khác nhau gi a lãi su t
ñi vay và lãi su t cho vay.................................................................... 24
Hình 1.12: ðư ng th trư ng ch ng khoán v i chi phí giao d ch....................... 25
CHƯƠNG 2: NG D NG M T S MÔ HÌNH ð U TƯ TÀI CHÍNH
VÀO TH TRƯ NG CH NG KHOÁN VI T NAM
Hình 2.1: Bi u ñ VN-Index ñ nh kỳ ngày (28/07/2000 – 25/07/2008) ............. 32
Hình 2.2: ðư ng biên hi u qu và danh m c có ñ l ch chu n th p nh t .......... 41
Hình 2.3: CML và l a ch n danh m c t i ưu trên CML .................................... 44
Hình 2.4: CML và l a ch n danh m c P b ng cách ñ u tư vào danh m c
M, k t h p ñi vay m c lãi su t Rb................................................... 45
Hình 2.5: D u hi u ưu tiên tg(α) ñ l a ch n danh m c t i ưu .......................... 47
Hình 2.6: SML trong trư ng h p danh m c th trư ng g m 26 ch ng khoán .... 52

11. ix
Hình 2.7: SML trong trư ng h p danh m c th trư ng là VN-Index.................. 61
Hình 2.8: Ư c lư ng TSSL ch ng khoán và ñ nh giá tài s n b ng FF3FM........ 73
Hình 2.9: So sánh TSSL ch ng khoán ư c lư ng b i CAPM và FF3FM .......... 76
Hình 2.10: Trư ng h p bi n gi i thích là t su t sinh l i th trư ng vư t tr i.... 79
Hình 2.11: Trư ng h p bi n gi i thích là SMB và HML ................................... 79
Hình 2.12: Trư ng h p bi n gi i thích là MRT và SMB.................................... 80
Hình 2.13: Trư ng h p bi n gi i thích là MRT và HML................................... 80
CHƯƠNG 3: XÂY D NG PH N M M NG D NG CÁC MÔ HÌNH ð U
TƯ TÀI CHÍNH HI N ð I VÀO TTCK VI T NAM
Hình 3.1: Login vào h th ng............................................................................ 84
Hình 3.2: T o d li u ñ u vào t d li u Metastock .......................................... 85
Hình 3.3: T o ma tr n TSSL theo ñ nh kỳ và kho ng th i gian quan sát ........... 86
Hình 3.4: K t qu ki m ñ nh qui lu t phân ph i c a TSSL ch ng khoán........... 87
Hình 3.5: ðư ng biên hi u qu và các danh m c trên ñư ng biên hi u qu ....... 88
Hình 3.6: Danh m c t i ưu có phương sai th p nh t.......................................... 89
Hình 3.7: Danh sách 50 danh m c trên ñư ng biên hi u qu ............................. 89
Hình 3.8: T tr ng ch ng khoán trong danh m c trên ñư ng biên hi u qu ...... 89
Hình 3.9: ðư ng th trư ng v n trong trư ng h p cho vay m c lãi su t Rf. ... 90
Hình 3.10: ðư ng th trư ng v n trong trư ng h p ñi vay m c lãi su t Rb. ... 91
Hình 3.11: L a ch n danh m c th trư ng khi t o SML .................................... 92
Hình 3.12: SML trư ng h p danh m c th trư ng g m 26 ch ng khoán............ 92
Hình 3.13: SML trư ng h p danh m c th trư ng là VN-Index......................... 92
Hình 3.14: L a ch n h i qui theo CAPM trong FF3FM.................................... 93
Hình 3.15: Bi u di n t su t sinh l i ch ng khoán h i qui theo FF3FM............ 96
Hình 3.16: Bi u di n t su t sinh l i ch ng khoán h i qui theo CAPM trên
cùng ñ th v i h i qui theo FF3FM ................................................... 97
Hình 3.17: Phân tích các trư ng h p thêm bi n vào mô hình h i qui................. 98
Hình 3.18: Bi u di n m i quan h gi a các bi n b ng ñ th ............................. 99

12. x
DANH M C CÁC B NG
CHƯƠNG 2: NG D NG M T S MÔ HÌNH ð U TƯ TÀI CHÍNH
VÀO TH TRƯ NG CH NG KHOÁN VI T NAM
B ng 2.1: K t qu ki m ñ nh v qui lu t phân ph i xác su t c a t su t sinh
l i g m 26 ch ng khoán và VN-Index................................................ 38
B ng 2.2: Các tham s th ng kê c a TSSL các ch ng khoán và VN-Index ....... 40
B ng 2.3: Danh m c có ñ l ch chu n th p nh t và t tr ng các ch ng khoán
trong danh m c................................................................................... 42
B ng 2.4: 50 danh m c trên ñư ng biên hi u qu .............................................. 43
B ng 2.5: Danh m c th trư ng trong hai trư ng h p cho vay và ñi vay tài s n
phi r i ro............................................................................................. 46
B ng 2.6: M t s trư ng h p l a ch n c a nhà ñ u tư trên CML trong c hai
trư ng h p cho vay m c lãi su t Rf và ñi vay m c lãi su t Rb. ..... 46
B ng 2.7: L a ch n danh m c t i ưu v i d u hi u ưu tiên tg(α) và sai phân
c a tg(α) ............................................................................................. 47
B ng 2.8: Beta ch ng khoán, cơ c u r i ro và h s tương quan v i th trư ng
trong trư ng h p danh m c th trư ng g m 26 ch ng khoán.............. 50
B ng 2.9: Các tham s th ng kê trong trư ng h p danh m c th trư ng g m
26 ch ng khoán .................................................................................. 51
B ng 2.10: ð nh giá tài s n v i danh m c th trư ng g m 26 ch ng khoán....... 54
B ng 2.11: K t qu ki m ñ nh gi thi t th ng kê ñ i v i các h s h i qui
trong trư ng h p danh m c th trư ng g m 26 ch ng khoán.............. 55
B ng 2.12: K t qu ki m ñ nh gi thi t th ng kê ñ i v i R2
trong trư ng h p
danh m c th trư ng g m 26 ch ng khoán.......................................... 57
B ng 2.13: Beta ch ng khoán, cơ c u r i ro và h s tương quan v i th
trư ng trong trư ng h p danh m c th trư ng là VN-Index................ 58

13. xi
B ng 2.14: Các tham s th ng kê trong trư ng h p danh m c th trư ng là
VN-Index ........................................................................................... 60
B ng 2.15: ð nh giá tài s n v i danh m c th trư ng là VN-Index .................... 62
B ng 2.16: K t qu ki m ñ nh gi thi t th ng kê ñ i v i các h s h i qui
trong trư ng h p danh m c th trư ng là VN-Index ........................... 63
B ng 2.17: K t qu ki m ñ nh gi thi t th ng kê ñ i R2
trong trư ng h p
danh m c th trư ng là VN-Index....................................................... 64
B ng 2.18: Các tham s th ng kê c a danh m c trong mô hình Fama - French
3 nhân t ............................................................................................. 65
B ng 2.19: H s tương quan gi a các danh m c trong mô hình Fama – French
3 nhân t ............................................................................................. 66
B ng 2.20: K t qu ki m ñ nh các h s h i qui FF3FM ................................... 67
B ng 2.21: K t qu ki m ñ nh R2
trong FF3FM................................................. 68
B ng 2.22: K t qu ki m ñ nh Durbin Watson c a FF3FM ............................... 69
B ng 2.23: K t qu ki m ñ nh R2
gi a các nhân t trong FF3FM...................... 70
B ng 2.24: Ư c lư ng TSSL kỳ v ng và ñ nh giá tài s n trong FF3FM ............ 71
B ng 2.25: So sánh TSSL kỳ v ng ch ng khoán ư c lư ng b i hai mô hình
CAPM và FF3FM............................................................................... 74
B ng 2.26: K t qu h i qui so sánh gi a các trư ng h p thêm bi n gi i thích
vào mô hình........................................................................................ 76
CHƯƠNG 3: XÂY D NG PH N M M NG D NG CÁC MÔ HÌNH ð U
TƯ TÀI CHÍNH HI N ð I VÀO TTCK VI T NAM
B ng 3.1: D li u t su t sinh l i c a ch ng khoán........................................... 86

14. 1
PH N M ð U
1. Lý do ch n ñ tài nghiên c u
Vi t Nam bư c vào giai ño n h i nh p v i th trư ng ch ng khoán (TTCK)
non tr , ñ y bi n ñ ng. N n kinh t Vi t Nam mu n ñư c tăng trư ng b n v ng,
ki m soát ñư c l m phát thì trong ñó vai trò c a TTCK là vô cùng quan tr ng.
TTCK v a là m t kênh chuy n t i v n cho n n kinh t , v a như m t hàn th bi u
ño “s c kho ” c a n n kinh t . Vì v y, vi c n ñ nh và phát tri n kinh t không
th tách r i v i vi c n ñ nh và phát tri n TTCK.
Chính ph ñã ra s c xây d ng các lu t l , qui ñ nh nh m ki m soát và h n ch
t i ña s bi n ñ ng c a TTCK – như là m t h qu t t y u c a các TTCK m i
n i. Tuy nhiên, th i gian g n ñây, m c dù ñã có nhi u bi n pháp nhưng TTCK
v n di n bi n ph c t p, VN-Index có lúc như rơi t do, có lúc bi n ñ ng b t
thư ng khó ñoán. ðã có nhi u nghiên c u phân tích nguyên nhân tác ñ ng ñ n
TTCK, trong ñó có nh hư ng c a chu kỳ kinh t , các bi n ñ ng c a kinh t th
gi i, bi n ñ ng c a th trư ng b t ñ ng s n, lãi su t và các rào c n tác ñ ng ñ n
th trư ng tài chính c a Chính ph … Trong ñó, m t nguyên nhân quan tr ng
không th ph nh n là ki n th c và tâm lý c a nhà ñ u tư. Khi m t nhà ñ u tư
thi u ki n th c v ñ u tư ch ng khoán, m t m t s th y lúng túng trư c nh ng
thông tin và báo cáo c a các công ty công b , cũng như thông tin v th trư ng,
m t khác s càng lúng túng hơn khi ñ c các báo cáo, d báo, d ñoán c a các t
ch c tài chính l n trên th gi i nh n ñ nh v TTCK Vi t Nam. Có bao gi chúng
ta t ñ t câu h i vì sao t nh ng công trình nghiên c u khoa h c, t nh ng lý
thuy t ñã ñư c công b trên th gi i mà chúng ta không th ng d ng ñ ñưa ra
nh ng nh n ñ nh và d báo mà ch d a vào nh ng báo cáo c a các t ch c tài
chính nư c ngoài. T ñâu mà h có ñư c nh ng d báo, d ñoán như v y và m c
ñ tin c y c a các d báo y t i ñâu. Trên th c t ñã có không ít nhà ñ u tư ñã
ph i tr giá cho s quá tin c y vào các b n báo cáo này.

15. 2
Do v y, vi c nghiên c u ng d ng các lý thuy t ñ u tư tài chính hi n ñ i vào
TTCK Vi t Nam trong giai ño n hi n nay là m t vi c h t s c quan tr ng và c p
thi t. Hơn n a, ñã có nhi u nghiên c u trên th gi i trong vi c ng d ng các lý
thuy t ñ u tư tài chính vào TTCK, ñ c bi t là các nghiên c u th c nghi m trên
các TTCK m i n i ñã cho nh ng k t qu có ý nghĩa vô cùng thi t th c. ði u ñó
càng kh ng ñ nh thêm tính ñúng ñ n và tính th c nghi m c a các mô hình.
Vì v y, v i ñ tài nghiên c u này, tôi hy v ng các k t qu c a nó s giúp cho
nhà ñ u tư trong vi c nh n ñ nh r i ro và l i nhu n, các xu hư ng bi n ñ ng c a
th trư ng, hi u rõ b n ch t c a các t su t sinh l i, giá tr th c c a tài s n và h
tr ra quy t ñ nh. C t ñ xây d ng m t TTCK b n v ng và lành m nh t bên
trong, có ñ s c ñ kháng ch ng ch i v i nh ng bi n ñ ng và nh hư ng t bên
ngoài.
2. M c ñích nghiên c u
M c ñích nghiên c u c a lu n văn là ng d ng các mô hình ñ u tư tài chính
hi n ñ i vào TTCK Vi t Nam, các k t qu nghiên c u s giúp cho nhà ñ u tư xem
xét ra quy t ñ nh. Do ñó, k t qu nghiên c u c n ph i ñ t ñư c:
Th nh t, là m t nhà ñ u tư, ñi u mà h quan tâm hàng ñ u là ñ u tư vào
nh ng ch ng khoán nào, vi c k t h p và ña d ng hóa danh m c ra sao ñ thành
l p và l a ch n danh m c t i ưu.
Th hai, nhà ñ u tư cũng c n bi t giá tr th c c a tài s n, ñ t ñó d ñoán xu
hư ng bi n ñ ng giá c a t ng ch ng khoán ñ có quy t ñ nh mua ho c bán ch ng
khoán ñúng ñ n và k p th i.
3. ð i tư ng và ph m vi nghiên c u
a. ð i tư ng nghiên c u:
ð i tư ng nghiên c u là các mô hình ñ u tư tài chính hi n ñ i bao g m: Lý
thuy t danh m c Markowitz, Mô hình ñ nh giá tài s n v n (CAPM), Mô hình
Fama – French 3 nhân t và ng d ng c a các mô hình này vào th c ti n TTCK
Vi t Nam.

16. 3
b. Ph m vi nghiên c u
V i m c ñích nghiên c u như trên thì lu n văn ch chú tr ng vào vi c phân
tích và x lý d li u ñ ñưa ra k t qu t các mô hình, mà không ñi sâu vào phân
tích th trư ng ñ ra quy t ñ nh. M i quy t ñ nh ñ u ph thu c vào k năng và s
thích c a m i nhà ñ u tư.
Nghiên c u d a trên m u d li u quan sát là d li u các công ty niêm y t trên
S giao d ch ch ng khoán Tp. H Chí Minh t 01/01/2005 ñ n 30/06/2008, bao
g m giá ch ng khoán, ch s VN-Index, lãi su t phi r i ro, các ch s tài chính
c a công ty như giá tr ghi s , giá tr th trư ng, t ng tài s n, t ng n ph i tr …
4. Phương pháp nghiên c u
B ng vi c nghiên c u các lý thuy t ñ u tư tài chính, hi u rõ b n ch t và ñi u
ki n áp d ng, k t h p v i nghiên c u các k t qu th c nghi m t các mô hình
trên th gi i, ñ c bi t là các k t qu th c nghi m trên các TTCK m i n i như n
ð , Trung Qu c, ðài Loan, các nư c Châu M La tinh… ñ so sánh, ñ i chi u
khi áp d ng vào TTCK Vi t Nam.
Trên cơ s ñó, ñưa d li u c a TTCK Vi t Nam vào các mô hình. Lu n văn
ñã ng d ng t i ña các công c x lý c a các ngôn ng l p trình tính toán c c
m nh, k t h p v i các ki n th c v xác su t, th ng kê toán, kinh t lư ng ñ cho
k t qu nghiên c u m t cách nhanh chóng và chính xác.
5. Gi i h n c a ñ tài nghiên c u
K t qu ñ t ñư c c a lu n văn r t có ý nghĩa. Tuy nhiên, các d li u ñ u vào
cho các mô hình ñư c thu th p có ñ tin c y chưa cao, ñ c bi t là d li u cho Mô
hình Fama – French 3 nhân t . B i l , vi c minh b ch thông tin chưa ñư c các
công ty tuân th ch t ch , c ng v i kh i lư ng d li u tính toán l n, không th
thu th p t p trung mà phân tán, r i rác nhi u cơ s d li u.
Ngoài ra, ñã có nhi u nghiên c u trên th gi i ñã m r ng Mô hình Fama –
French 3 nhân t , trong ñó có nghiên c u tác ñ ng c a nhân t Tháng giêng,
Tháng tư và ñ c bi t v i Mô hình Carhart 4 nhân t có thêm nhân t ñà tăng

17. 4
trư ng l i nhu n. Tuy nhiên, do kh năng và th i gian h n ch nên lu n văn ñã
không ñ c p ñ n nh ng v n ñ này. Hy v ng các nghiên c u k ti p s m r ng
ng d ng ñ các k t qu ñ t ñư c có ý nghĩa thi t th c hơn.
6. Tóm t t n i dung lu n văn
Ngoài ph n m ñ u và ph n k t lu n, lu n văn ñư c trình bày trong 3 chương:
Chương 1: Nghiên c u các mô hình ñ u tư tài chính hi n ñ i bao g m: Lý
thuy t danh m c Markowitz, lý thuy t th trư ng v n, ñ nh giá tài s n b ng
CAPM và FF3FM. Ngoài ra, trong chương 1 còn nghiên c u vi c ng d ng c a
các mô hình các TTCK trên th gi i ñ có cách nhìn t ng quan trư c khi ng
d ng vào TTCK Vi t Nam.
Chương 2: ðây là n i dung chính c a lu n văn, trình bày phương pháp th c
nghi m và k t qu ng d ng m t s mô hình ñ u tư tài chính hi n ñ i vào TTCK
Vi t Nam.
Chương 3: Xây d ng ph n m m ng d ng m t s mô hình ñ u tư tài chính
hi n ñ i vào TTCK Vi t Nam. V i ph n m m Analstock c a chính tác gi , ñư c
vi t trên ngôn ng l p trình Matlab ñã cho phép x lý m t kh i lư ng l n d li u,
cho k t qu t các mô hình nhanh chóng và chu n xác.
Ngoài ra, trên cơ s phân tích nh ng gi ñ nh c a các mô hình, trong chương
này còn lý gi i nh ng ñi m mà th c t chưa phù h p, t ñó ñ xu t các gi i pháp
nh m nâng cao hi u qu ng d ng các mô hình ñ u tư tài chính hi n ñ i vào
TTCK Vi t Nam.

18. 5
CHƯƠNG 1
M T S MÔ HÌNH ð U TƯ TÀI CHÍNH HI N ð I
1.1 LÝ THUY T DANH M C MARKOWITZ
1.1.1 T ng quan
ð u nh ng năm 1960, ngư i ta ñã bàn nhi u v r i ro, nhưng không có m t
thư c ño chuyên bi t nào ñánh giá ñư c y u t này. Mô hình danh m c cơ b n
ñư c phát tri n b i Harry Markowitz. Markowitz ñã ch ra r ng, phương sai c a
t su t sinh l i là m t thư c ño ñ y ý nghĩa c a r i ro danh m c v i m t s gi
ñ nh. Ông ta ñã công th c hoá ñ tính toán phương sai danh m c. Công th c
phương sai danh m c này ñã ch ra t m quan tr ng c a vi c ña d ng hoá danh
m c ñ u tư ñ gi m thi u r i ro danh m c nhưng ñ ng th i cũng ch ra r ng
phương pháp ñ ña d ng hoá danh m c m t cách hi u qu . Mô hình danh m c
c a Markowitz ñã d a trên m t s gi ñ nh như sau:
1. Nhà ñ u tư xem m i s l a ch n ñ u tư như m t phân ph i xác su t c a t
su t sinh l i kỳ v ng.
2. Nhà ñ u tư t i ña hoá h u d ng kỳ v ng và ñư ng cong h u d ng c a h
bi u di n giá tr h u d ng biên gi m d n.
3. Nhà ñ u tư ư c lư ng r i ro d a vào phương sai c a t su t sinh l i.
4. Căn c quy t ñ nh c a nhà ñ u tư ch d a vào t su t sinh l i kỳ v ng và
r i ro, vì v y ñư ng cong h u d ng c a h là m t hàm c a t su t sinh l i
kỳ v ng và ñ l ch chu n c a t su t sinh l i.
5. V i m t m c ñ r i ro cho trư c, nhà ñ u tư s l a ch n m c t su t sinh
l i t cao ñ n th p. Và tương t như v y, v i m t m c t su t sinh l i kỳ
v ng cho trư c, nhà ñ u tư s l a ch n r i ro t th p ñ n cao.
1.1.2 R i ro
R i ro là nh ng ñi u không ch c ch n c a nh ng k t qu trong tương lai
ho c nh ng s c x y ra có k t qu sai khác giá tr kỳ v ng.

19. 6
Thái ñ c a nhà ñ u tư ñ i v i r i ro:
Ghét r i ro là m c ñ không s n lòng ñ u tư n u bi t kh năng k t qu x u
s x y ra. Trong lý thuy t danh m c, ngư i ta thư ng gi ñ nh r ng nh ng nhà
ñ u tư ñ u ghét r i ro. ði u này có nghĩa là, cho m t s l a ch n gi a hai tài s n
có cùng t su t sinh l i, h s ch n tài s n nào có m c ñ r i ro th p nh t.
Phương pháp ư c lư ng r i ro:
B ng cách gi ñ nh t su t sinh l i là m t ñ i lư ng ng u nhiên ñư c phân
ph i theo m t qui lu t phân ph i xác su t nào ñó, ngư i ta ñã ño lư ng r i ro
thông qua các tham s ñ c trưng c a ñ i lư ng ng u nhiên này ñó là phương sai
hay ñ l ch chu n. Nó ư c lư ng ñ phân tán c a t su t sinh l i quanh giá tr kỳ
v ng. B i v y, m t phương sai hay ñ l ch chu n l n ch ng t ñ phân tán l n.
Mà ñ phân tán ñ i v i l i nhu n kỳ v ng l n ñi u ñó có nghĩa là m t l i nhu n
trong tương lai càng không ch c ch n.
R i ro h th ng và r i ro phi h th ng:
R i ro ñư c ño lư ng b ng phương sai hay ñ l ch chu n c a t su t sinh
l i chính là r i ro t ng th c a m t tài s n r i ro, trong ñó bao g m:
R i ro có th phân tán ñư c b ng cách ña d ng hoá danh m c ñ u tư, ñư c
g i là r i ro phi h th ng. R i ro này ch nh hư ng ñ n m t doanh nghi p hay
m t ngành do các nguyên nhân n i t i như l c lư ng lao ñ ng, năng l c qu n tr ,
chính sách ñi u ti t c a Chính ph … Các nghiên c u g n ñây ch ra r ng, n u l a
ch n ñúng ñ n, m t danh m c ch kho ng 15 ch ng khoán là có th lo i b ñư c
r i ro phi h th ng này.
R i ro không th phân tán ñư c, ñư c g i là r i ro h th ng, là nh ng r i
ro ñ n t bên ngoài m t doanh nghi p hay m t ngành, chúng có nh hư ng r ng
rãi như thiên tai, chi n tranh, các ch tiêu kinh t vĩ mô… ñư c ño lư ng b ng h
s beta.
1.1.3 T su t sinh l i
Công th c xác ñ nh t su t sinh l i:

20. 7
V i m t tài s n A, ta xác ñ nh t su t sinh l i th i ñi m t như sau:







 +
=
−1,
ln
tA
tAt
At
P
DivP
R
Trong ñó: RAt: T su t sinh l i c a tài s n A th i ñi m t, PAt và PA,t-1: Giá tr
tài s n A th i ñi m t và th i ñi m t-1, Divt: C t c (dòng ti n thu nh p) trong su t
th i kỳ t t-1 ñ n t.
V i gi ñ nh t su t sinh l i ch ng khoán là m t ñ i lư ng ng u nhiên. Do
v y, nó có ñ y ñ các tham s ñ c trưng c a ñ i lư ng ng u nhiên như: kỳ v ng
toán, phương sai, ñ l ch chu n, giá tr tin ch c nh t, mô men, h s b t ñ i x ng,
h s nh n…
T su t sinh l i kỳ v ng c a danh m c:
T su t sinh l i kỳ v ng c a danh m c. ký hi u E(Rport) ñư c tính như sau:
∑=
=
n
i
iiport REWRE
1
)()( (1.1)
Trong ñó, Wi = t tr ng tài s n th i trong danh m c
E(Ri) = t su t sinh l i c a tài s n th i.
Phương sai (ñ l ch chu n) c a t su t sinh l i c a m t tài s n.
Phương sai (ñ l ch chu n) c a t su t sinh l i c a m t tài s n ñôi khi ta
còn g i là phương sai (ñ l ch chu n) c a m t tài s n, ñư c xác ñ nh như sau:
Phương sai: [ ]∑=
−=
n
i
iii PRER
1
22
)(σ , trong ñó: Pi là xác su t c a TSSL Ri.
ð l ch chu n: [ ]∑=
−==
n
i
iii PRER
1
22
)(σσ
Phương sai (ñ l ch chu n) c a t su t sinh l i c a danh m c ñ u tư:
Trư c tiên, ta xem xét ñ nh nghĩa v hi p phương sai. Hi p phương sai c a
hai t su t sinh l i c a hai ch ng khoán i và j (ký hi u Covij) ñư c ñ nh nghĩa:
Covij = E(RiRj) – E(Ri)E(Rj)

21. DOWNLOAD ĐỂ XEM ĐẦY ĐỦ NỘI DUNG
MÃ TÀI LIỆU: 54326
DOWNLOAD: + Link tải: tailieumau.vn
Hoặc : + ZALO: 0932091562