1. •Корпорацийн санхүү
•Лекц 15,16
•Капиталын өртөг түүнийг тооцох
нь
•Хичээлийн индекс: BA 301
•Хичээлийн кредит: 3
•Судлах анги: СМ-3, ҮМ-4

2. Сэдвийн агуулга
I. Капиталын өртгийн тухай ойлголт, түүнийг
тооцох шаардлага
II. Капиталын бүрдэл хэсэг тус бүрийн өртгийг
тооцох нь
III. Капиталын нийт өртгийг тооцох нь
IV. Капиталын ахиуц өртөг ба санхүүжилтийн
түвшин

3. Капиталын өртөг ба
капиталын бүтэц
Капиталын өртөг нь аливаа санхүүгийн шийдвэр
гаргалтад ач холбогдлоороо эн тэргүүнд тавигдах
санхүүгийн ойлголт юм.
 Капитал гэдгийг урт хугацаат санхүүжилтийн эх
үүсвэр гэдгээр ойлгож болно.
Капит алын өрт өг гэдэг нь компаний урт
хугацаат санхүүжилтын эх үүсвэрт төлж байгаа
зардлын хувь хэмжээ юм.

4. Капиталын өртгийг тооцох шаардлага
1 . Хөрөнг ө
оруулалт ын
т өслийн
шинжлэхийн т улд
2 . Урт
болон
дунд
хуг ацаат
санхүүжилт ,
ажлын капит алын
т алаар шийдвэр г арг ахын т улд
3 . Компаний
үнэ
цэнийг
нэмэг дүүлэхийн т улд

5. Капиталын бүрдэл хэсгүүд
Урт хугацаат зээл
Онцгой эрхт хувьцаа
Энгийн хувьцаа
Хуримтлагдсан ашиг

Эдгээр бүрдэл хэсгүүд нь шинж
чанар,
рискийн
түвшнээрээ
бие
биенээсээ ялгагдах онцлогтой учраас
капитал
тус
бүрийн
өртгийн
тооцоололтууд нь өөр өөр байдаг.

6. Урт хугацаат зээлийн өртөг
Зээллэгийн
замаар
бусдаас
татан
төвлөрүүлсэн урт хугацаат эх үүсвэрийн
татварын дараах өртгийг урт хугацаат
зээлийн өртөг гэнэ.
Урт хугацаат зээл гэсэн ойлголтонд банкны
болон бусад санхүүгийн байгууллагуудаас
олгож буй урт хугацаат зээл, корпорацийн
бондыг хамруулна. Урт хугацаат зээлийн
өртгийн тухай ойлголтыг бондын өртгөөр
төлөөлүүлэн авч үзнэ.

7. Бондын өртөг тооцох үе шат
1)
Бондын цэвэр орлогыг тодорхойлох
2)
Бондын татварын өмнөх өртгийг тодорхойлох
3)
Бондын татварын дараах өртгийг тодорхойлох

8. Бондын цэвэр орлогыг
тодорхойлох / Nd /
Ихэнх компаниуд хөрөнгийн зах зээл дээр үнэт цаас
гаргаж арилжаалах замаар урт хугацаат эх үүсвэрээ
олж авдаг. Үнэт цаас гаргаж арилжаалахтай
холбоотой гаргасан зардлыг гаргалтын зардал гэнэ.
Nd = Gd – Ed
Үүнд: Nd - нэгж бондын арилжаанаас олсон
цэвэр орлого

Gd – нэгж бондын арилжаанаас олсон
нийт орлого

Ed нэгж бондыг арилжаалахтай
холбогдож гарсан зардал


9. Бондын татварын өмнөх өртөг
Бондын татварын өмнөх өртгийг таамаглах
болон ойролцоолон олох аргаар
байдлаар тодорхойлж болно.

 M −Nd 
I +

n


Kd =
 M + Nd 


2


дараах

10. БОНДЫН ТАТВАРЫН ДАРААХ ӨРТӨГ
Бондын татварын дараах өртгийг бондын
татварын өмнөх өртгийг ашиглан дараах
байдлаар тодорхойлж болно.
Ki = Kd − Kd * T = Kd * (1 − T )

11. БОНДЫН ТАТВАРЫН ДАРААХ ӨРТӨГ
Жишээ:
Хурд компани 10000 төгрөгийн
нэрлэсэн үнэтэй, 8 хувийн хүүтэй, 6 жилийн
хугацаатай бондыг гаргаж нэг бүрийг нь 9324
төгрөгөөр
арилжаалсан.
Бондыг
арилжаалахтай холбогдуулж бондын нэрлэсэн
үнийн дүнгийн 2 хувьтай тэнцэх зардал
гаргажээ. Хэрэв татварын хэмжээ 30 хувь
байх бол уг бондын татварын дараах өртөг
ямар байх вэ?

12. Онцгой эрхтэй хувьцааны
өртгийг тодорхойлох (Kp )
Давуу эрхтэй хувьцаа нь компаний хөрөнгө
эзэмшлийн нэг хэлбэр бөгөөд тогтоосон
тогтмол хэмжээний ногдол ашигтай, ногдол
ашгийг тодорхой мөнгөн дүнгээр, эсвэл
нэрлэсэн үнийн тодорхой хувиар тогтоож
болдог үнэт цаас юм

13. Онцгой эрхт хувьцааны өртөг
Divp
Kp =
Np

14. Энгийн хувьцааны өртөг
Энг ийн хувьцааны өрт өг нь зах зээл дэх
хөрөнг ө оруулаг чдын хүсч буй өг өөж буюу
шаардлаг ат ай
өг өөжийн
хувиар
т одорхойлог доно.
Энг ийн
хувьцааны
санхүүжилт ын 2 хэлбэр байдаг .
Хуримтлагдсан ашиг
Энгийн хувьцаа шинээр гаргах

15. Энгийн хувьцааны өртөг
Энгийн хувьцааны өртөг нь хөрөнгө
оруулагчид хувьцааны үнийг тооцохын
тулд компаний хүлээгдэж буй ногдол
ашгийн
өнөөгийн
үнэ
цэнийн
тооцоололтод ашиглаж буй хувь хэмжээ
юм. Энгийн хувьцааны өртгийг тооцох
хоёр аргачлал байдаг.
Горданы загвар
Капиталын
үнэлгээний
загвар
(CAPM)

16. Тогтмол өсөлттэй загвар
Горданы
загвар
буюу
тогтмол
өсөлттэй загвар нь “Хувьцааны үнэ нь
ирээдүйд олох ногдол ашгуудын
өнөөгийн үнэ цэнийн нийлбэртэй
тэнцүү” гэсэн гол утга санааг агуулдаг.
Div1
Ks =
+g
Pcs

17. Капиталын үнэлгээний загвар
Капиталын үнэлгээний загвар энгийн
хувьцааны шаардлагаатай өгөөж ба бета
коэффициентээр хэмжигддэг компаний
диверсификаци хийх боломжгүй эрсдлийн
хоорондын хамаарлыг илэрхийлнэ.
Ks = Rf + β s x ( Km − Rf )

18. Капиталын үнэлгээний загвар
Капитал үнэлгээний загварыг ашиглан
энгийн хувьцааны шаардлагатай өгөөж буюу
энгийн хувьцааны өртгийг тооцож болно.
Жишээ: “С” корпорацийн энгийн хувьцааны
өртгийг CAPM ашиглан тооцож үзье. Зах зээл
дэх эрсдэлгүй өгөөж 9%, зах зээлийн багцын
өгөөж 20%, компаний бета коэффициент 1.46
гэвэл
Ks = 9% + 1.46х (20% - 9%) = 25.06%

19. Хуримтлагдсан ашгийн өртөг
Жил бүрийн хуваарилагдаагүй ашиг нь
хувьцаа эзэмшигчдийн хөрөнгийг тодорхой
хэмжээгээр өсгөж байдаг. Хувьцаа эзэмшигчид
цэвэр ашгийн нэг хэсгийг ногдол ашиг хэлбэрээр
аваад, нөгөө хэсгийг компанид хуримтлагдсан
ашиг хэлбэрээр үлдээхдээ түүнийг ногдол ашиг
хэлбэрээр аваад дахин хөрөнгө оруулалт хийж
олох боломжтой байсан өгөөжийн хэмжээгээр
өсгөхийг шаарддаг. Иймээс хуримтлагдсан
ашгийн өртөг нь энгийн хувьцааны өртөгтэй адил
байна. Гагцхүү хуримтлагдсан ашгийн өртгийг
тооцоход
гаргалтын
зардлыг
тооцох
шаардлагагүй байдаг.
Ks = Kr

20. Шинээр гаргах энгийн
хувьцааны өртөг
Компани шинээр хувьцаа гаргаж санхүүжихийн
тулд түүнийг урьд нь гаргасан хувьцааны үнээс хямд
үнээр зарах шаардлагатай болно.
Мөн хувьцаа гаргаж арилжаалахтай холбогдож
зардлууд гардаг. Иймд хувьцааны үнийн хямдрал ба
гаргалтын зардал хоёрыг харгалзан шинээр гаргах
хувьцааны өртгийг Горданы загвар ашиглан дараах
байдлаар үнэлнэ.
Үүний тулд хувьцааны зах зээлийн үнийг бус
үнийн хямдрал ба гаргалтын зардлыг тусгасан цэвэр
орлогыг тодорхойлох шаардлагатай.

21. Шинээр гаргах энгийн
хувьцааны өртөг
Div1
Kn =
+g
Nn

22. Жишээ: Хурд компани зах зээл дээр
нэмэлт хувьцаа гаргаж нэг бүрийг нь 20
төгрөгөөр хямдруулж худалдаалсан.
Хувьцаа нэг бүрт 10 төгрөгийн зардал
нэмж гаргасан бол тус компаний шинээр
гаргах энгийн хувьцааны өртөг ямар байх
вэ?



23. Капиталын жигнэсэн
дундаж өртөг
Капиталыг бүрдүүлж буй эх үүсвэрийн төрлүүдийн
өртгийг тэдгээрийн хувийн жингээр нь жигнэх замаар
нийт эх үүсвэрийн өртгийг тооцсоныг капиталын
жигнэсэн дундаж өртөг ( W
eighted average cost of
capital - W
ACC) гэж нэрлэдэг .
WACC-г тооцохдоо эх үүсвэрийн төрөл тус бүрийн
өртгийг хувийн жингээр нь үржүүлээд нийлбэрийг нь
авна.
WACC = KixWi + KpxWp + KsxWs

24. Капиталын ахиуц өртөг ба
санхүүжилтийн түвшин
Хөрөнгө
оруулалтын шийдвэр гаргалтанд
WACC хамгийн чухал үзүүлэлт болдог. WACCаас өндөр хүлээгдэж буй өгөөж бүхий хөрөнгө
оруулалтын төслийг л хэрэгжүүлэх шийдвэр
гаргана. Эсрэг тохиолдолд алдагдал хүлээнэ.
 Санхүүжилтын өртөг ба хөрөнгө оруулалтын
өгөөж нь нийт санхүүжилт ба хөрөнгө
оруулалтын
цар
хүрээнээс
хамааран
өөрчлөгдөнө.

25. Капиталын жигнэсэн
ахиуц өртөг (Weighted marginal cost of
capital)
Компаний
нийт санхүүжилтын хэмжээнд өөрчлөлт
ороход WACC өөрчлөгдөнө. Санхүүжилтын хэмжээ
өсөхийн хэрээр бүрэлдэхүүн хэсгүүдийн өртөг өсч
улмаар WACC өснө.
 Шинээр хийгдэж буй 1 төгрөгийн санхүүжилтын
жигнэсэн дундаж өртгийг “Weighted marginal cost of
capital” гэж тодорхойлдог.
Шинээр хийгдэж буй санхүүжилтын түвшинтэй
холбоотойгоор WMCC өснө.

26. Хугарлын цэгийг тооцох нь
Аливаа нэг төрлийн санхүүжилтийн хэмжээг
өсгөх нь уг эх үүсвэрийг нийлүүлэгчийн
эрсдлийг өсгөдөг учир тэд төдийчинээ их
өгөөж шаардах ба үүнтэй холбоотойгоор эх
үүсвэрийн зардал өснө.
 Эх үүсвэр дэх аль нэг бүрэлдэхүүн хэсгийн
өртөг өөрчлөгдөхөд шинээр хийгдэх нэмэлт
санхүүжилтийн түвшинг хугарлын цэгийн
тусламжтайгаар тодорхойлдог.

27. ХУГАРЛЫН ЦЭГИЙГ ТООЦОХ НЬ
F
Wi
BEPi − ñàíõ ¿¿ æèëòèéí i −ð ò ºð ëèéí ýõ ¿¿ ñâýðèéí õóãàð ëûí öýã
F − ºð òãèéí òîäî ð õîé ò ¿ âøèíä àâàõ áîëîìæòîé
ñàíõ ¿¿ æèëòèéí õýìæýý
Wi − i −ð ò ºð ëèéí ýõ ¿¿ ñâýðèéí êàïèòàëûí á ¿ òöýä ýçëýõ õóâèéí æèí
BEPi =
Хугарлын цэгийг тооцож гаргасны дараа уг хугарлын
цэгүүдийг ашиглан шинээр хийгдэх санхүүжилтын
түвшингүүдийг тодорхойлно. Санхүүжилтын түвшин
бүрд WMCC – г тооцно.

28. Хөрөнгө оруулалт ба санхүүжилтын
шийдвэр гаргалт
Хөрөнгө
оруулалтын
боломжит
хувилбаруудаас
хэрэгцээндээ
тохируулан
хамгийн оновчтой сонголт хийхийн тулд
хөрөнгө оруулалтын төслүүдийг орлогын
дотоод нормоор нь сонирхол татах байдлаар
нь эрэмбэлдэг.
Хөрөнгө оруулалтын төсөл бүр эрсдэл, өгөөж,
хөрөнгө оруулалтын хэмжээгээр харилцан
адилгүй байна.

29. Хө рө нгө оруулалт ба санхүү жилтын
шийдвэр гаргалт
хөрөнгө
оруулалтын
төслүүдээс
хамгийн өндөр өгөөжтэйгээс нь эхлэн сонгож авах ба
энэ сонголт хийх явц нь хөрөнгө оруулалтын төслийн
өгөөжийн дотоод хувь нь компаний WACC-тай тэнцэх
хүртэл үргэлжилнэ.
Өөрөөр хэлбэл IRR>WACC нөхцлийг хангасан хөрөнгө
оруулалтын төслийг сонгож авах болно.
Сонгож авах төслийн тоо нэмэгдэхийн хэрээр өгөөж нь
буурах ба нийт хөрөнгө оруулалтын хэмжээ
өснө.
Эрэмбэлэгдсэн

30. Хө рө нгө оруулалт ба санхүү жилтын
шийдвэр гаргалт
Хөрөнгө
оруулалтын хэмжээ өснө гэдэг нь
шаардагдах санхүүжилт мөн өснө гэсэн үг юм.
Санхүүжилтын хэмжээ өсөх тусам WACC өснө. Энэ
үйл явц үргэлжилсээр IRR = WACC болох хүртэл
сонголт хийнэ.
Энэ цэгээс хойш IRR<WACC болох ба энэ нь төслийн
цэвэр өнөөгийн үнэ цэнэ нь тэгээс бага буюу
алдагдалтай болж байгааг илэрхийлэх учир сонгож
авахаас татгалзах нь зүйтэй.

31. Ашигласан материал
Л. Жаргал, Ж. Бат-Өлзий “Санхүүгийн менежмент”
гуравдугаар хэвлэл, УБ хот 2008 он
Р. Баянсан “Бизнесийн санхүү” УБ хот 2003 он
Б. Бүжинлхам “Санхүүгийн удирдлага” УБ хот 2004 он
Ц. Аюурзана “Компаний санхүү” УБ хот 2009 он
Stephen A.Ross, Randolph W.Westerfield, Jeffrey F.Jaffe
“ Corporate finance” 1996 In the United States of
America