Recommended
More Related Content
What's hot
What's hot (19)
Similar to 9 the cost of capital
Similar to 9 the cost of capital (20)
9 the cost of capital
- 1. Copyright © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. Chapter 9 The Cost of Capital
- 2. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-2 Судлах з йлсү LG1 Капиталын рт гтэй холбоотой ндсэнө ө ү ойлголт, х р нгийн эх свэрийн талаарө ө үү ойлгох. LG2 Капиталын ахиуц рт г гэж юу болохыгө ө тайлбарлах. LG3 Урт хугацаат р т лб рийн ртгийгө ө ө ө тодорхойлж, холбогдох р т лб рийн ртгийгө ө ө ө яагаад татварын дараах байдлаар авдгийг тайлбарлах.
- 3. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-3 Судлах з йлсү LG4 Давуу эрхтэй хувьцааны ртгийгө тодорхойлох. LG5 Энгийн хувьцааны ртгийг тооцож,ө т нийг хуримтлагдсан ашгийн рт гүү ө ө р х рв лэх болон шинээр ЭХ гаргахүү ө үү рт г.ө ө LG6 Капиталын жинэлсэн дундаж ртгийгө (WACC) тооцох болон жинлэлтийн альтернатив аргын талаар хэлэлцэх.
- 4. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-4 Капиталын ртгийн тоймө • Капиталын рт гө ө гэдэг нь компаний санх жилтийн ртгийгүү ө илэрхийлдэг б г д компаний нэ цэнийг нэмэгд лэхийн тулд т сл сө өө ү үү ө өө олох ёстой г жийн хамгийн бага т вшин юм.ө өө ү – Санх гийн менежер д нь ёс з йн хувьд капиталын ртг с илүү үү ү ө өө үү г ж олохоор х лээгдэж буй т сл дэд л х р нг оруулалт хийдэг.ө өө ү ө үү ө ө ө – Капиталын рт г нь компаний санх жилтийн йл ажиллагааг б хэлдө ө үү ү ү нь хамардаг. • Ихэнх компаниуд р т лб р ба рийн х р нгийн оновчтой хослолыг бийө ө ө өө ө ө болгохыг оролддог. – Санх жилтийн х ссэн хослол б хий холбогдох б х санх жилтийнүү ү ү ү үү зардлуудыг олж авахын тулд бид санх жилтийн з вх н ганц эхүү ө ө свэрийн ртгийг бус капиталын нийт ртгийг харах хэрэгтэй.үү ө ө
- 5. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-5 Капиталын ртгийн тоймө Компани х р нг оруулалт хийх болсон гэе:ө ө ө – н гийн боломжит хамгийн сайн т с лӨ өө ө ө • рт г = $100,000Ө ө • Хугацаа = 20 жил • Х лээгдэж буй г ж = 7%ү ө өө – Боломжит хамгийн бага рт гтэй санх жилтийн эхө ө үү свэрүү • р т лб р = 6%Ө ө ө – 6%-ийн санх жилтийн рт гтэй х р нг оруулалтынүү ө ө ө ө ө г ж нь 7% тул компани уг боломжийг хэрэгж лнэ.ө өө үү
- 6. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-6 Капиталын ртгийн тоймө 1 долоо хоногийн дараа х р нг оруулалтын шинэө ө ө боломж гарч ирсэн гэе: – 1 долоо хоногийн дараах боломжит хамгийн сайн т с лө ө • рт г = $100,000Ө ө • Хугацаа = 20 жил • Х лээгдэж буй г ж = 12%ү ө өө – Боломжит хамгийн бага рт гтэй санх жилтийн эхө ө үү свэрүү • мч = 14%Ө – Энэ тохиолдолд 14%-ийн санх жилтийн рт г нь 12%-үү ө ө ийн х лээгдэж буй г ж с их тул компани угү ө өө өө боломжоос татгалзана.
- 7. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-7 Капиталын ртгийн тоймө Хэрэв компани хосолсон санх жилтийн ртгийгүү ө ашиглавал юу болох вэ? – р т лб р ба рийн х р нгийн 50–50 гэсэн хослолыгӨ ө ө өө ө ө ашиглавал жинэлсэн дундаж рт г нь:ө ө (0.50 × 6% р т лб р) + (0.50ө ө ө × 14% мч) = 10%ө – Энэх санх жилтийн дундаж ртг р бол эхнийүү үү ө өө боломжоос татгалзаж (7% х лээгдэж буй г ж < 10%ү ө өө жинэлсэн дундаж рт г), хоёр дахь нь дэмжигдэнэө ө (12% х лээгдэж буй г ж > 10% жинэлсэн дундажү ө өө рт г).ө ө
- 8. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-8 Ёс з йд анхаарах ньү Ашгийн ёс з йү – 1999 онд Vioxx-ийг гаргаснаар компани гэнэт амжилт олж, жилийн $2.5 тэрбумын борлуулалтад х рсэн байна.ү – Гэсэн хэдий ч 1999 онд хийсэн Merck-ийн судалгаагаар Vioxx хэрэглэсэн вчт н д з рхний шигдээс болон цус харвахө ө үү ү эрсдэл сс н с болж шаналж байгааг илр лжээ.ө ө өө үү – Эдгээр эрсдлийг л харгалзан Merck Vioxx-г зарж борлуулсанү байна. – 2004 онд Vioxx-г г йлгээнээс гаргаснаар Merck-ийн нэр х нд,ү ү ашиг, болон хувьцааны нэд х нд цохилт болов.ү ү – Vioxx-ийг эрг лэн татсанаар Merck-ийн капиталын рт гүү ө ө нэмэгдсэн. Капиталын рт г нэмэгдэх нь компаний ирээд йнө ө ү х р нг оруулалтад ямар н л з лэх вэ?ө ө ө ө өө ү үү
- 9. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-9 Капиталын ртгийн тойм:ө Урт хугацаат капиталын эх свэрүү
- 10. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-10 Урт хугацаат р т лб рийнө ө ө рт гө ө • Татварын мн х р т лб рийн рт г нь урт хугацаат зээлө ө ө ө ө ө ө авах замаар шинээр х р нг татахтай холбоотойө ө ө санх жилтийн рт г юм.үү ө ө – Ер нхийд , компаний бондыг худалдах замаар х р нгө өө ө ө ө босгодог. • Цэвэр орлого нь компани нэт цаасийг борлуулснаасү бодитоор х лээн авсан х р нг юм.ү ө ө ө • Гаргалтын зардал нь нэт цаасыг гаргаж, худалдах нийтү зардал. Дараах хоёр б рэлдэх нтэй:ү үү 1. Андеррайтерийн зардал— нэт цаасыг борлуулсныхаа т лү ө өө х р нг оруулалтын банкирийн олж буй орлого.ө ө ө 2. Удирдлагын зардал—хууль, нягтлан бодох б ртгэл, хэвлэх зэрэгү нэт цаас гаргагчийн зардалү
- 11. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-11 Урт хугацаат р т лб рийнө ө ө рт гө ө Тоног т х р мж йлдвэрлэгч Duchess корпораци ньө өө ө ү $10 саяын нэ б хий 20 жилийн хугацаатай, 9%ү ү купонтой, нэг б р нь $1,000 нэрлэсэн нэ б хий бондү ү ү гаргаж худалдахаар т л вл жээ. Учир нь н гийнө ө ө ө өө зах зээлийн х ний т вшин 9%-иас их б г дүү ү ө өө компани бондыг $980-аар зарах ёстой гэе. Гаргалтын зардал нь 2% буюу $20. Иймд бонд нэг б рээс х лээнү ү авах компаний цэвэр м нг н орлого нь $960ө ө ($980 – $20) байна.
- 12. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-12 Урт хугацаат р т лб рийнө ө ө рт гө ө • Татварын мн х р т лб рийн рт г,ө ө ө ө ө ө ө rd, нь энгийнээр бол компани шинээр зээл авсанаар т л х ёстой г жийн т вшинө ө ө өө ү юм. • Татварын мн х р т лб рийн ртгийг дараах 3 аргын альө ө ө ө ө ө нэгээр тооцож болно: 1. Зах зээлийн нийн саналыг ашиглах: компаний одоогийнү бонд эсвэл бусад компаний гаргасан ижил эрсдэл б хийү бондын дуусгавар болох хугацааны г жийг (YTM)ө өө ажиглах 2. рт г тооцоолох: бондын м нг н урсгалаас бий болсонӨ ө ө ө YTM-ийг тооцох замаар татварын мн х р т лб рийнө ө ө ө ө ртгийг олохө 3. ртгийг ойролцоолон тооцохӨ
- 13. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-13 Урт хугацаат р т лб рийнө ө ө рт гө ө
- 14. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-14 Урт хугацаат р т лб рийнө ө ө рт гө ө
- 15. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-15 Урт хугацаат р т лб рийнө ө ө рт гө ө ртгийг ойролцоолон тооцохӨ where I = Жилийн хүү доллараар Nd = Бонд борлуулсны цэвэр орлого n = Бондын дуусгавар болох хугацаа
- 16. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-16 Урт хугацаат р т лб рийнө ө ө рт гө ө ртгийг ойролцоолон тооцохӨ
- 17. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-17 Урт хугацаат р т лб рийн рт г:ө ө ө ө ө Татварын дараах р т лб рийнө ө ө рт гө ө • Бонд эзэмшигчдэд т л х х ний т лб р ньө ө үү ө ө компаний хувьд татвар ногдох орлогоос хасагдах зардал тул р т лб рийн х ний зардал ньө ө ө үү компаний татвар ногдох орлого болон компаний татварын рийг бууруулдаг.ө • Татварын дараах р т лб рийн рт г,ө ө ө ө ө ri, нь татварын мн х ртгийг,ө ө ө rd, 1–ээс татварын хувийг, T, хассан д нг рж лэх замаар олдоно:ү ү үү ri = rd × (1 – T)
- 18. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-18 Урт хугацаат р т лб рийн рт г:ө ө ө ө ө Татварын дараах р т лб рийнө ө ө рт гө ө Duchess корпораци 40% татвар т лд г. Дээр тооцсонө ө 9.452%-ийн татварын мн х р т лб рийн ртгийгө ө ө ө ө ө ашиглан р т лб рийн татварын дараах ртгийгө ө ө ө болох 5.6% [9.4% × (1 – 0.40)]-ийг олсон. Ер нхийд х ний т лб р нь татвар ногдохө өө үү ө ө орлогоос хасагддагтай зарим талаар холбоотойгоор компаний урт хугацаат р т лб рийн рт г нь давууө ө ө ө ө эрхтэй болон энгийн хувьцааны ртг с бага байдаг.ө өө
- 19. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-19 Хувийн санх гийн жишээүү Kait болон Kasim Sullivan нь гэрлэсэн хосууд б г д 28%-ийнө өө холбооны татвар т лд г ба шинэ машин худалдан авахынө ө тулд $60,000-ын зээл авахыг х сэв.ү – Тэд автомашины диллерээс жилийн 6.0% х тэйгээр $60,000 зээлэхүү эсвэл гэрээ барьцаалан жилийн 7.2% х тэй $60,000-ынүү мортгейжийн зээл авах боломжтой. – Хэрэв тэд автомашины диллерээс зээлвэл уг “хэрэглээний зээлийн” х нь холбооны татвар ногдох орлогоос хасагдахг й. Харинүү ү татварын хуулиар хувь х ний мортгейжийн зээлийн х г татварү үү ногдох орлогоос хасахыг з вш рд г байна.ө өө ө – Автомашины зээлийн х нь татвар ногдох орлогоос хасагдахг йүү ү тул т ний татварын дараах рт г нь 6.0% хэвээр байна.үү ө ө – Мортгейжийн зээлийн х нь татвар ногдох орлогоос хасагдах тулүү татварын дараах рт г нь 7.2%ө ө × (1 – 0.28) = 5.2% байна.
- 20. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-20 Давуу эрхтэй хувьцааны рт гө ө • Давуу эрхтэй хувьцаа нь давуу эрхтэй хувьцаа эзэмшигчдэд тогтоосон ногдол ашгийг энгийн хувьцаа эзэмшигчдэд ямар нэг ашиг хуваарилахаас мн х лээн авах эрхийгө ө ү олгодог. – Ихэнх давуу эрхтэй хувьцааны ногдол ашгийг доллараар илэрхийлдэг. – Заримдаа давуу эрхтэй хувьцааны ногдол ашгийг хувьцааны нэрлэсэн нээс тооцсон жилийн хувь хэмжээгээр илэрхийлдэг.ү • Давуу эрхтэй хувьцааны рт г,ө ө rp, нь ДЭХ-ний ногдол ашиг болон компаний ДЭХ-г борлуулснаас олох цэвэр м нг н орлогын харьцаа байдаг.ө ө
- 21. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-21 Давуу эрхтэй хувьцааны рт гө ө Duchess корпораци нэг б рийг нь $87-оорү худалдахаар х лээж буй 10% ногдол ашиг б хийү ү давуу эрхтэй хувьцааг гаргахаар т л вл ж байгааө ө ө гэе. Нэгж хувьцааг гаргаж, худалдах зардал нь $5 байхаар х лээгдэж байна. Ногдол ашиг нь $8.70 (10%ү × $87). Цэвэр м нг н орлого (Nө ө p) нь $82 ($87 – $5). rP = DP/Np = $8.70/$82 = 10.6%
- 22. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-22 Энгийн хувьцааны рт гө ө • Энгийн хувьцааны рт г нь зах зээл дэх х р нгө ө ө ө ө оруулагчдын хувьцаанаас шаардаж буй г ж юм.ө өө • ЭХ-ий санх жилтийн 2 хэлбэр байна:үү 1. Хуримтлагдсан ашиг 2. Шинээр энгийн хувьцаа гаргах • Энгийн хувьцааны рт г,ө ө rs, нь х р нгө ө ө оруулагчид хувьцааны нэ цэнийг тодорхойлохынү тулд компаний х лээгдэж буй ногдол ашгийгү хорогдуулж буй хувь юм.
- 23. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-23 Энгийн хувьцааны рт гө ө Тогтмол с лттэй нэлгээний (Gordon) загварө ө ү нь хувьцааны нэ цэнэ нь ирээд йн хязгаарг й хугацаан дахь б хү ү ү ү ногдол ашгийн (тогтмол хувиар с х) н гийн нэ цэнэтэйө ө ө өө ү тэнц гэж здэг.үү ү энд P0 = Энгийн хувьцааны үнэ цэнэ D1 = Эхний жилийн эцэст нэгж хувьцаанаас авахаар хүлээгдэж буй ногдол ашиг rs = Энгийн хувьцааны шаардлагатай өгөөж g = Ногдол ашгийн тогтмол өсөлтийн хувь
- 24. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-24 Энгийн хувьцааны рт гө ө Энгийн хувьцааны ртгийн хувьд дараахө илэрхийллийн р д ндү ү rs –ийн шийдийг олно: Уг тэгшитгэл нь энгийн хувьцааны рт г нь эхнийө ө жилийн эцэст авахаар х лээгдэж буй ногдол ашгийгү хувьцааны одоогийн зах зээлийн нэд (“ногдолү ашгийн г ж”) харьцуулж, х лээгдэж буй с лтийнө өө ү ө ө хувийг (“х р нгийн с лтийн г ж”) нэмэх замаарө ө ө ө ө өө олж болохыг илэрхийлж байна.
- 25. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-25 Энгийн хувьцааны рт гө ө Duchess корпораци энгийн хувьцааны рт гө ө өө rs, тодорхойлохыг х ссэнү . Энгийн хувьцааны зах зээлийн нэү P0, нь $50. Компани ирэх 2013 оны эцэст $4-ын ногдол ашиг, D1, т л х р х лээж байгаа. нг рс н 6 жилийн туршид (2007–ө ө өө ү Ө ө ө 2012) эргэлтэнд байгаа хувьцаанд т лс н ногдол ашиг нь:ө ө
- 26. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-26 Энгийн хувьцааны рт гө ө Бид 2007-2012 оны хоорондох ногдол ашгийн жилийн дундаж с лтийг,ө ө g, тооцож чадна. Энэ нь ойролцоогоор 5% (ил нарийвчилбал 5.05%) байна.үү D1 = $4, P0 = $50, g = 5% утгуудыг мн х тэгшитгэлдө ө орлуулвал энгийн хувьцааны рт г нь:ө ө rs = ($4/$50) + 0.05 = 0.08 + 0.05 = 0.130 буюу 13.0%
- 27. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-27 Энгийн хувьцааны рт гө ө Капитал х р нгийн нэлгээний загвар (CAPM)ө ө ү нь шаардлагатай г ж,ө өө rs, болон бета коэффициентээр хэмжигдэх компаний л хуваарилагдах эрсдлийнү хамаарлыг илэрхийлдэг. rs = RF + [b × (rm – RF)] энд RF = эрсдэлг й г жийн хувьү ө өө rm = зах зээлийн г ж; зах зээлийн х р нгийнө өө ө ө багцын г жө өө
- 28. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-28 Энгийн хувьцааны рт гө ө Duchess корпораци энгийн хувьцааныхаа ртгийг,ө rs, капитал х р нгийн нэлгээний загварыг ашигланө ө ү тооцохыг х сч байгаа гэе. Компаний х р нгү ө ө ө оруулалтын з вл х д болон шинжээчид ньө ө үү эрсдэлг й хувь,ү RF, нь 7%; компаний бета, b, нь 1.5; ба зах зээлийн г ж,ө өө rm, нь 11%-тай тэнц гэжүү тооцжээ. Эдгээр утгуудыг CAPM-д орлуулан ЭХ-ий ртгийг,ө rs, тооцоход: rs = 7.0% + [1.5 × (11.0% – 7.0%)] = 7.0% + 6.0% = 13.0%
- 29. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-29 Энгийн хувьцааны рт гө ө • CAPM арга нь шаардлагатай г ж эсвэл ЭХ-ийө өө ртгийг тодорхойлохдоо компаний эрсдлийг шуудө бетагаар авч здэгээрээ тогтмол с лттэйү ө ө нэлгээний загвараас ялгаатай.ү • Тогтмол с лттэй загвар нь эрсдлийг тооцдогг й;ө ө ү зах зээл дэх х р нг оруулагчдын х лээгдэж буйө ө ө ү эрсдэл- г жийн сонголтын тусгал болгон захө өө зээлийн нийг,ү P0, ашигладаг. • Тогтмол с лттэй загвар болонө ө rs –ийг олох CAPM арга нь онолын хувьд ижил боловч практикт энэ хоёр аргын тооцоо ргэлж тохироод байдагг й.ү ү
- 30. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-30 Энгийн хувьцааны рт гө ө • р нэг ялгаа нь тогтмол с лттэй нэлгээнийӨө ө ө ү загвар нь шинээр гаргасан энгийн хувьцааны ртгийг олоход гаргалтын зардлыг хялбар хялбарө тохируулдаг тул ЭХ-ны ртгийг олоходө ашиглагддаг бол; CAPM-д энгийн тохируулах механизм байхг й юм.ү • CAPM загварын нийтлэг хэлбэр нь ийм тохируулга хийхэд шаардлагатай хувьсагч болох зах зээлийн нийг,ү P0, агуулдагг й учраас CAPM-г ашигланү тооцсон ЭХ-ний ртгийг тохируулахад х ндрэлө ү гардаг.
- 31. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-31 Энгийн хувьцааны рт г:ө ө Хуримтлагдсан ашгийн рт гө ө Хуримтлагдсан ашгийн рт г,ө ө rr, нь энгийн хувьцааны рт гтэй,ө ө rs тэнц б рэн зарагдсанүү ү нэмэлт энгийн хувьцааны гаргалтын рт гтэйтэйө ө ижил байна. rr = rs Duchess корпорацийн хуримтлагдсан ашгийн рт гө ө нь нэндээ мн х жишээнд тооцоологдсон байсан:ү ө ө Энэ нь энгийн хувьцааны рт гтэй тэнц юм. Иймдө ө үү rr нь 13.0%.
- 32. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-32 Бодит баримт Хуримтлагдсан ашиг ба Ашгийн дахин х р нгө ө ө оруулалт – Техникийн хувьд, хэрэв хувьцаа эзэмшигч ногдол ашиг х лээн авсан ба компаний нэмэлт хувьцаанд х р нгү ө ө ө оруулахыг х ссэн бол тэрээр эхлээд ногдол ашгийнү татварыг т л х ёстой б г д нэмэлт хувьцааг олжө ө ө өө авахын мн брокерийн шимтгэл т лн .ө ө ө ө – Хувьцаа эзэмшигчийн дундаж татвар болох pt болон брокерийн дундаж шимтгэлийн хувь bf –г ашиглан бид хуримтлагдсан ашгийн ртгийг,ө rr, тодорхойлж чадна: rr = rs × (1 – pt) × (1 – bf).
- 33. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-33 Энгийн хувьцааны рт г: Шинээрө ө энгийн хувьцаа гаргах рт гө ө • Шинээр гаргах энгийн хувьцааны рт г,ө ө rn, нь дутуу нэлэгдсэн болон холбогдох гаргалтынү зардлыг цэвэрлэсэн энгийн хувьцааны рт г юм.ө ө • Хэрэв шинэ хувьцааг одоогийн зах зээлийн нээс ,ү P0,доогуур нээр худалдсан бол шинэ хувьцаа дутууү нэлэгдсэн байна.ү
- 34. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-34 Энгийн хувьцааны рт г: Шинээрө ө энгийн хувьцаа гаргах рт гө ө Бид тогтмол с лттэй нэлгээний загварыгө ө ү одоогийн энгийн хувьцааны ртгийг,ө rs, эхлэлийн цэг болгон илэрхийлэхэд ашиглаж болно. Хэрэв бид дутуу нлэлт болон гаргалтын зардлыг хассаныү дараах шинэ ЭХ-ий борлуулалтаас олох цэвэр орлогыг Nn гэж илэрхийлвэл шинэ хувьцаа гаргалтын рт г,ө ө rn, дараах байдалтай байна:
- 35. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-35 Энгийн хувьцааны рт г: Шинээрө ө энгийн хувьцаа гаргах рт гө ө • Шинэ ЭХ-ий борлуулалтын цэвэр орлого, Nn, нь одоогийн зах зээлийн нээс,ү P0бага байна. • Иймээс шинэ хувьцаа гаргалын рт г,ө ө rn, нь одоогийн хувьцааны ртг с,ө өө rs, ямагт их байна. • Шинэ энгийн хувьцааны рт г нь ихэвчлэн бусадө ө урт хугацаат санх жилтийн ртг с их байдаг.үү ө өө
- 36. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-36 Энгийн хувьцааны рт г: Шинээрө ө энгийн хувьцаа гаргах рт гө ө Шинэ энгийн хувьцааныхаа ртгийг,ө rn, тодорхойлохын тулд Duchess корпораци шинэ хувьцааг дунджаар $47-оор борлуулагдана гэж нэлсэн. $3-оор дутуу нэлэгдсэн нь зах зээлийнү ү рс лд н с хамаарсан. Шинэ хувьцаа гаргалттайө ө өө өө холбоотой хоёр дахь зардал нь шинэ хувьцааг гаргаж борлуулах зардал болох $2.50 байв. rn = ($4.00/$44.50) + 0.05 = 0.09 + 0.05 = 0.140, буюу 14.0%
- 37. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-37 Капиталын жинэлсэн дундаж рт гө ө Капиталын жинэлсэн дундаж рт г (WACC),ө ө ra, нь ирээд йн урт хугацаанд х лээгдэж буй дундажү ү капиталын рт г б г д х р нгийн т р л тусө ө ө өө ө ө ө ө б рийн компаний капиталын б тцэд эзлэх хувиарү ү жинэлж олдог. ra = (wi × ri) + (wp × rp) + (ws × rr буюуn) энд wi = Урт хугацаат өр төлбөрийн капиталын бүтцэд эзлэх хувь wp = ДЭХ-ий капиталын бүтцэд эзлэх хувь ws = ЭХ-ий капиталын бүтцэд эзлэх хувь wi + wp + ws = 1.0
- 38. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-38 Капиталын жинэлсэн дундаж рт гө ө ra-ийн тэгшитгэлд гурван чухал з йлийг тэмдэглэвэл:ү 1. Тохиромжтой тооцооллын хувьд жинг аравтын бутархайгаар авч, тус б рийн ртгийг хувиар илэрхийлэх нь з йтэй.ү ө ү 2. Жин нь с р г биш байх ба нийлбэр нь 1.0 байна. Ер нхийд WACCө ө ө өө нь компаний капиталын б тэц дэх санх жилтийн б х зардлыгү үү ү тооцох ёстой. 3. Компаний энгийн хувьцааны жинг, ws, хуримтлагдсан ашгийн рт г,ө ө rr, болон шинэ энгийн хувьцааны ртг р,ө өө rn рж лнэ. Альү үү ртгийг ашиглах нь компаний хувьцаат капитал нь хуримтлагдсанө ашиг, rr, эсвэл шинэ энгийн хувьцааны, rn алинаар нь санх жижүү байгаагаас хамаарна.
- 39. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-39 Капиталын жинэлсэн дундаж рт гө ө мн х жишээн дэд бид Duchess корпорацийн янз б рийнӨ ө үү ү капиталын ртгийг дараах байдлаар тооцсон:ө – р т лб рийн рт г,Ө ө ө ө ө ri = 5.6% – Давуу эрхтэй хувьцааны рт г,ө ө rp = 10.6% – Хуримтлагдсан ашгийн рт г,ө ө rr = 13.0% – Шинэ энгийн хувьцааны рт г,ө ө rn = 14.0% Компани дараах жинг жинэлсэн дундаж ртгийг тооцохдооө ашигласан: – Урт хугацаат р т лб р = 40%ө ө ө – Давуу эрхтэй хувьцаа = 10% – Энгийн хувьцаа = 50%
- 40. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-40 Х снэгт 9.1 Dutchess корпорацийн ЖД -ийнү Ө тооцоолол
- 41. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-41 Практикт т вл р х ньө ө ө Тодорхой бус цаг хугацаа нь тодорхой бус жинэлсэн дундаж ртгийг бий болгодог.ө – АНУ-ын санх гийн зах зээл 2008 онд санх гийн хямралд орсон баүү үү 2009 онд “их уналт” болсоноор компаниуд жинэлсэн дундаж ртгө өө хянахыг хичээсэн боловч санх гийн зах зээлийн уналтаас болоодүү б х эх свэрийн рт г хурдацтай сс н байна.ү үү ө ө ө ө – Санх гийн хямрал нь урт хугацаат р т лб рийг т л х боломжг йүү ө ө ө ө ө ү болтол зээлийн зардлыг сг с н ба их уналтын ед Сангийнө ө ө ү векселийн г ж т хэн доод хэмжээнд х рч рийн х р нг рхө өө үү ү өө ө ө өө т слийн ртгийг ндэслэлг й бага т вшинд х ргэсэн.ө ө ү ү ү ү – Яагаад компаниуд ер нхийд богино болон дунд хугацааныө өө капиталын ЖД -ийг хоёуланг нь ашигладагг й вэ?Ө ү
- 42. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-42 Капиталын жинэлсэн дундаж рт г: Жинлэх аргаө ө • Дансны рт г ба Зах зээлийн нэ цэнэ:ө ө ү – Дансны ртгийн жинө нь х р нгийн эх свэр тус б рийн компанийө ө үү ү капиталын б тцэд эзлэх хувь хэмжээг тооцохын тулд нягтлан бодохү б ртгэлийн ртгийг ашигладаг жин юм.ү ө – Зах зээлийн нэ цэнийн жинү нь х р нгийн эх свэр тус б рийнө ө үү ү компаний капиталын б тцэд эзлэх хувийг тооцохдоо зах зээлийн нэү ү цэнийг ашигладаг жин юм. • Т хэн болон зорилтот:үү – Т хэн жинүү нь дансны болон зах зээлийн нэ цэнийн аль аль нь бодитү капиталын б тцэд эзлэх хувь хэмжээнд ндэслэдэг.ү ү – Зорилтот жин нь дансны болон зах зээлийн нэ цэнийн аль аль нь х счү ү буй капиталын б тцийн хувь хэмжээнд ндэслэдэг.ү ү • Цэвэр онолын днээс харвал ил д зэх жинлэлтийн арга нь зорилтот захүү үү ү зээлийн нэ цэнийн хувь хэмжээ юм.ү
- 43. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-43 Хувийн санх гийн жишээүү Chuck Solis-д т л гд г й 3 р байгаа ба аль алиныхө ө өө ү ө нь хугацаа 6 жилийн дараа дуусах б г д т л гд хө өө ө ө ө хугацаанаас мн ямар ч торгууль т л хг й.ө ө ө ө ү Т л гд г й лдэгдэл болон жилийн х нийө ө өө ү ү үү т вшинг доор харуулав.ү
- 44. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-44 Хувийн санх гийн жишээүү Chuck т нд жилийн 9.2% х тэй, 6 жилийнүү үү хугацаатай, $80,000-ийг одоогийн т л гд г йө ө өө ү $80,000 ($26,000 + $9,000 + $45,000) лдэгдэлтэй 3ү зээлийг б рэн т л х н хц лтэйгээр м нг зээлэхү ө ө ө ө ө ө зээлд лэгч олсон.үү Chuck хамгийн бага рт гтэй хувилбарыг сонгохыгө ө х сч байна: (1) юу ч битгий хий эсвэл (2) $80,000ү зээлж, б х р дарах.ү ө өө
- 45. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-45 Хувийн санх гийн жишээүү Chuck р т лб р тус б рийн нийт д нд эзлэх хувийгө ө ө ү ү жин болгон авч жилийн х ний зардлаар рж лэнүү ү үү жинэлсэн утгуудыг нэмэх замаар одоогийн рө т лб рийнх ЖД -ийг тооцсон:ө ө өө Ө Одоогийн р т лб рийн ЖДө ө ө Ө = [($26,000/$80,000) × 9.6%] + [($9,000/$80,000) × 10.6%] + [($45,000/$80,000) × 7.4%] = (.3250 × 9.6%) + (.1125 × 10.6%) + (.5625 × 7.4%) = 3.12% + 1.19% + 4.16% = 8.47% ≈ 8.5%
- 46. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-46 Судлах з йлсийн тоймү LG1 Understand the basic concept and sources of capital associated with the cost of capital. – The cost of capital is the minimum rate of return that a firm must earn on its investments to grow firm value. A weighted average cost of capital should be used to find the expected average future cost of funds over the long run. The individual costs of the basic sources of capital (long-term debt, preferred stock, retained earnings, and common stock) can be calculated separately.
- 47. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-47 Судлах з йлсийн тоймү LG2 Explain what is meant by the marginal cost of capital. – The relevant cost of capital for a firm is the marginal cost of capital necessary to raise the next marginal dollar of financing the firm’s future investment opportunities. A firm’s future investment opportunities in expectation will be required to exceed the firm’s cost of capital.
- 48. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-48 Судлах з йлсийн тоймү LG3 Determine the cost of long-term debt, and explain why the after-tax cost of debt is the relevant cost of debt. – The before-tax cost of long-term debt can be found by using cost quotations, calculations, or an approximation. The after-tax cost of debt is calculated by multiplying the before-tax cost of debt by 1 minus the tax rate. The after-tax cost of debt is the relevant cost of debt because it is the lowest possible cost of debt for the firm due to the deductibility of interest expenses.
- 49. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-49 Судлах з йлсийн тоймү LG4 Determine the cost of preferred stock. – The cost of preferred stock is the ratio of the preferred stock dividend to the firm’s net proceeds from the sale of preferred stock.
- 50. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-50 Судлах з йлсийн тоймү LG5 Calculate the cost of common stock equity, and convert it into the cost of retained earnings and the cost of new issues of common stock. – The cost of common stock equity can be calculated by using the constant-growth valuation (Gordon) model or the CAPM. The cost of retained earnings is equal to the cost of common stock equity. An adjustment in the cost of common stock equity to reflect underpricing and flotation costs is necessary to find the cost of new issues of common stock.
- 51. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-51 Судлах з йлсийн тоймү LG6 Calculate the weighted average cost of capital (WACC) and discuss alternative weighting schemes. – The firm’s WACC reflects the expected average future cost of funds over the long run. It combines the costs of specific types of capital after weighting each of them by its proportion. The theoretically preferred approach uses target weights based on market values.
- 52. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-52 Chapter Resources on MyFinanceLab • Chapter Cases • Group Exercises • Critical Thinking Problems
- 53. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-53 Integrative Case: Eco Plastics Company The target capital structure for ECO is given by the weights in the following table:
- 54. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-54 Integrative Case: Eco Plastics Company • Eco can raise debt by selling 20-year bonds with a $1,000 par value and a 10.5% annual coupon interest rate. • Eco’s corporate tax rate is 40% and its bonds generally require an average discount of $45 per bond and flotation costs of $32 per bond when being sold. • Eco’s outstanding preferred stock pays a 9% dividend and has a $95-per-share par value. The cost of issuing and selling additional preferred stock is expected to be $7 per share.
- 55. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-55 Integrative Case: Eco Plastics Company • In order to track the cost of common stock the CFO uses the capital asset pricing model (CAPM). The CFO and the firm’s investment advisors believe that the appropriate risk-free rate is 4% and that the market’s expected return equals 13%. Using data from 2009 through 2012, Eco’s CFO estimates the firm’s beta to be 1.3. • Although Eco’s current target capital structure includes 20% preferred stock, the company is considering using debt financing to retire the outstanding preferred stock, thus shifting their target capital structure to 50% long-term debt and 50% common stock. • If Eco shifts its capital mix from preferred stock to debt, its financial advisors expect its beta to increase to 1.5.
- 56. © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 9-56 Integrative Case: Eco Plastics Company (cont.) To Do: a. Calculate Eco’s current after-tax cost of long-term debt. b. Calculate Eco’s current cost of preferred stock. c. Calculate Eco’s current cost of common stock. d. Calculate Eco’s current weighted average cost capital. e. Assuming that the debt financing costs do not change, what effect would a shift to a more highly leveraged capital structure consisting of 50% long-term debt, 0% preferred stock, and 50% common stock have on the risk premium for Eco’s common stock? What would be Eco’s new cost of common equity? What would be Eco’s new weighted average cost of capital? Which capital structure—the original one or this one—seems better? Why?