1. Niet elk project resulteert in
winst
Mirjam Knockaert

2. Agenda
 Financiële planning
 Bronnen van financiering
 Waardering van innovatieprojecten/bedrijven

3. Financiële planning: WAAROM?
 Gestructureerde manier om te evalueren hoeveel geld een
project/onderneming nodig zal hebben voor innovatie/een innovatieproject
 Een tool om de waarde van een project/onderneming in te schatten
 Helpt de ondernemer/projectleider om strategische alternatieven te
vergelijken en het alternatief met de hoogste verwachte waarde te
selecteren
 Benchmarking: vergelijking met de huidige waarde, en laat toe vroeg een
alarmsignaal te genereren als het project niet ontwikkelt zoals verwacht =>
tijdige reactie mogelijk (bijsturen project / bijkomende financiering zoeken
/ het project stopzetten)

4. Componenten van een financieel plan
Resultatenrekening
ASSUMPTIES mbt
- kosten
- omzet
Kasplan
Balans
- Netto BedrijfsKapitaal
Behoefte (NBKB)
- Investeringen
- Financiële bronnen

5. Assumpties
 Omzet
 afhankelijk van de marktinschattingen
Service
Internationaal
Nationaal
Maintenance Product
IP
Licences

6.  Kosten
Direct
Indirect
Variabel
Vb:
koekjesfabriek
Vast
 direct: toewijsbaar aan een verkocht of vervaardigd product. Bv: electriciteit van een
machine die alleen gebruikt wordt voor de vervaardiging van het product
 variabel: variëren met het aantal verkochte/vervaardigde producten (vb: distributieonderneming)

7.  Personeelskosten
 productie
 verkoop (cfr. Verkoopscyclus -> front office/back office)

Economic buyer, user buyer, technical buyer
 administratie
 Marketingkosten
 Diensten geleverd door derde partijen
 Octrooigemachtigde, advocaat, PR bureau,…
 Operationele kosten
 vervoer, communicatie,...
=> projectafhankelijk

8.  Investeringen
 timing van investeringen, afschrijvingsritme
 Financiële bronnen
 opgehaald kapitaal
 leningen + interesten + looptijd
 Netto-BedrijfsKapitaal Behoefte(zie verder)
+ bouw sensitiviteit in de assumpties!

9. Outputs van een financieel plan
FILM
 Resultatenrekening
 Overzicht van resultaten (operationeel, financieel, uitzonderlijk) over een
tijdsperiode
 Kasplanning
 Projectie van toekomstige inkomsten en uitgaven
 Basis voor de inschatting van de financieringsbehoefte
 Basis voor investeringsanalyse (DCF)
FOTO
 Balans
 Overzicht van de bezittingen van de onderneming en de financiering

10. Resultatenrekening
RESULTATENREKENING
FILM
Bedrijfsopbrengsten
- bedrijfskosten
Bedrijfsresultaat
Financiële opbrengsten
- financiële kosten
Financieel resultaat
Uitzonderlijke opbrengsten
- uitzonderlijke kosten
Uitzonderlijk resultaat
Winst van het boekjaar voor belastingen
Bestemmen winst:
- overdragen naar
volgend bj
Belastingen
Resultaat na belastingen
- uitkering AH,
bestuurders

11. Kasplanning in de praktijk
= projectie van toekomstige inkomsten en uitgaven
Verschillen tussen kasplan en RR:
Boekhoudkundig
(cfr. Facturatie)
1) Inkomst <> opbrengst; uitgave <> kost
2) Timing van kasstromen <> timing van kosten, opbrengsten

12. 1) Opbrengst <> inkomst
Inkomst
Opbrengst

13. Uitgave <> kost
Uitgave
Kost

14. 2) Verschillen in timing
 Resultatenrekening: kosten worden toegerekend in dezelfde
periode als de opbrengsten die ermee geassocieerd zijn =
OK op niveau van de RR
 Wat met kasniveau?
--- zie productie- en verkoopscyclus

15. Betaling
leverancier
Klant betaalt
Klantenkrediet
Leverancierskrediet
Productie- en voorraadperiode
Aankoop
grondstoffen
Verkoop van
meubelen
=> bedrijf krijgt financiering van leverancier, maar moet
productie- en voorraadperiode en klantenkrediet financieren
=> afhankelijk van 1) aard van business en 2) marktpositie

16. Voorbeeld: distributie (Colruyt)
Leverancier
betaalt
Klant
betaalt
Geen
klantenkrediet
Leverancierskrediet
Voorraadperiode
Aankoop
goederen
Verkoop
goederen

17. Netto BedrijfsKapitaal
= vlottende activa – schulden op KT
OF = eigen vermogen + VVLT – vaste activa
Activa
Passiva
EV
Vaste Activa
VVLT
Vlottende Activa
VVKT

18. Indien NBK > 0…
 Zijn alle vaste activa (en een deel van de vlottende activa)
gefinancierd met LT financiering
 “Gouden financieringsregel”: ieder actief met een beperkte
levensduur moet gefinancierd zijn met een financieringsbron
met een gelijkaardige levensverwachting
 NBK = maatstaf voor liquiditeit van een onderneming

19. Maar hoeveel NBK heeft een bedrijf
nodig?
 Afhankelijk van de operationele cyclus (cfr. Colruyt)
 Operaties creëeren een Netto BedrijfsKapitaal Behoefte
 Cfr. Colruyt: negatieve NBKB
 Gezond indien: NBK > NBKB

20. Netto-bedrijfskapitaalbehoefte
NBKB= Handelsvorderingen + voorraden handelsschulden
Bedrijf financiert de wijzigingen in NBKB
Op. Cashflow =
ontvangst - uitgave
OF:
operationeel resultaat
+ afschrijvingen
- wijziging in NBKB

21. Year 1
Year 2
Verkopen
100
200
Cash betaling
80
160
20
40
Cash Flow
80
180
Wijziging in
NBKB
20
20
Handelsvorderingen

22. Kasplanning
KASPLANNING
Bedrijfsresultaat
+ Afschrijvingen
- Wijziging NBK
Cash Flow uit operaties
- Kapitaalaflossingen
- Interesten
- Investeringen
- Belastingen
+ Kapitaalverhoging
+ Kapitaalsubsidies
+ Financiering
Kasstroom
Liquiditeitspositie

23. Balans
Bezittingen
van de
onderneming
FOTO
=
Middelen
waarmee
bezittingen
gefinancierd zijn
Snelheid van
omzetting naar
cash (liquiditeit)
PASSIVA
Oprichtingskosten
Kapitaal
Immateriële Vaste Activa
Reserves
Materiële Vaste Activa
Overgedragen winst/verlies
Financiële Vaste Activa
Schulden op meer dan 1 jr
Voorraden en BIU
Schulden op minder dan 1 jr
Handelsvorderingen
Geldbeleggingen en cash
Handelsschulden
Terugvorderbaarheid
ACTIVA

24. Koppelen van de componenten van het financieel plan
RESULTATENREKENING
ACTIVA
PASSIVA
Oprichtingskosten
Kapitaal
Immateriële Vaste Activa
Reserves
Materiële Vaste Activa
Overgedragen winst/verlies
Financiële Vaste Activa
Schulden op meer dan 1 jr
Voorraden en BIU
Schulden op minder dan 1 jr
Handelsvorderingen
Geldbeleggingen en cash
Handelsschulden
omzet product 1
omzet product 2
omzet product 3
3
KASPLANNING
Bedrijfsresultaat
+ Afschrijvingen
- Wijziging NBK
Cash Flow uit operaties
- Kapitaalaflossingen
- Interesten
- Investeringen
- Belastingen
+ Kapitaalverhoging
+ Kapitaalsubsidies
+ Financiering
Vrije kasstroom
Liquiditeitspositie
Omzet
Aankoop handelsgoederen
(voorraadwijzigingen)
Diverse goederen en diensten
Bezoldigingen en sociale lasten
Afschrijvingen
Voorzieningen
Bedrijfsresultaat
Financieel resultaat
Uitzonderlijk resultaat
Resultaat voor belastingen
Belastingen
Resultaat na belastingen
1
2

25. Bronnen van financiering
Movetis haalt 85
miljoen Euro op
op Euronext
Brussels (dec
2009)
Beursintroductie
Initial Public
Offering
Bank
Banken
s
Fortis Private
Equity investeert
in Studio 100
(2006)
In Ieper is Lernout &
Hauspie het gesprek van
de dag. De slager, de
bakker, iedereen heeft
geld gestoken in het
West-Vlaamse
spraaktechnologiebedrijf
dat nu in surseance
verkeert (dec. 2000)
Large bedrijven
Grote
corporations
Venture Capital
Seed capital funds/VC
Fondsen
funds
Business Angels
Angels
Aviv Nevo
investeert in
Netlog
Subsidie
Subsidies
s
Het IWT
kende in
2005 8
miljoen 0&0subsidies toe
aan
Innogenetics
Eigen middelen+
Own money + 3F 3F
money
Opstart
Start - up
Op 21/10/2009
had Crucell 5,3%,
Johnson and
Johnson 4,8% en
GlaxoSmithKline
2,2% van
Galapagos in
handen
Initiële groei
Initial growth
Duurzame groei
Sustainable growth

26. Voor-en nadelen van
financieringsvormen

27. Nut van waardering
 Voorbeeld
Pre-money waardering van mijn bedrijf/project
Extern eigen vermogen financiering (investeerder X)
Post-money waardering van mijn bedrijf/project
1 000 000
500 000
1 500 000
Wat is mijn voorstel (% aandelen) aan investeerder X (initieel
onderhandelingspunt)?

28. Financial planning als input voor waardering
 NPV (NAW, DCF) waardering
 Waardering is

Gebaseerd op de capaciteit om CFs te genereren en de onzekerheid
geassocieerd met die CFs
n= life of the asset
n
Value  
t 1
CFt
TVn

(1  r )t (1  r ) n
CFt = CF in period t
r= discount rate
TV= terminal value

29. Cash Flows?
NPV is gebaseerd op Free Cash Flow (FCF)
 FCF= operationeel resultaat na belastingen -
herinvesteringsnoden
 = CF die gebruikt kunnen worden om aandeelhouders
/ financiële schuldeisers terug te betalen
 Interest/aflossingen aan schuldeisers
 Dividenden/terugkoop van aandelen bij aandeelhouders

30. Discount rate (r)?
Waarom gebruiken?
CF1
/(1  r )
T=0
CF2
CF3
/(1  r ) 2
CF4
/(1  r ) 3
/(1  r ) 4

31. Discount rate = WACC
WACC = kequity (equity/debt+equity) + kdebt (debt/debt+equity)
Example: ICT project
equity
250.000
cost
k equity
debt
150.000
k debt
proportion equity
63%
proportion debt
37%

32. Cost of Equity ~ Company life cycle
Examples of expected returns on equity
Business Angels: 35%
Venture capital:
Expected yearly return
Belgium and NL
UK
(n=38)
(n=66)
France
(n=32)
USA
(n=73)
overall
15%
30%
25%
30%
seed and start-up
31-35%
46-55%
36-45%
46-55%
growth
21-25%
31-35%
21-25%
31-35%
buy-out
21-25%
31-35%
26-30%
26-30%
Manigart et al. (2002)

33. Cost of Equity: practical implications
35%
Investment
After 1 yr
After 2 yr
After 3 yr
After 4 yr
After 5 yr
After 6 yr
Multiple = 6
55%
100
135
182
246
332
448
605
100
155
240
372
577
895
1387
Multiple = 13,9

34. Discount rate (r)
Example: ICT project
BA financing
250.000
r
35%
debt
150.000
7%
proportion BA
63%
proportion debt
37%
=> WACC = 35%*63%+7%*37% = 25%

35. Conclusion: NPV
n
Value  
t 1
FCFt
Ter min alValue

(1  WACC )t
(1  WACC ) n
FCFt (1  g )

(WACC  g )
WACC = kequity (equity/debt+equity) + kdebt (debt/debt+equity)