1. 訪談摘要 訪談日期：2011.03.15
F-茂林（4935）
▓投資建議 ▓投資結論
壓 力 價 位 78 元 預估茂林為 MacBook 全面導入發光鍵盤最大受惠者，預計今年營收獲利成長
支 撐 價 位 56 元 爆發力強勁，且目前評價仍不貴，故將投資建議調升為「買進」
投 資 評 等 A+1 1.因新產品拉貨強勁，預估營收從 3 月份起大幅跳升：
茂林為 MacBook 發光鍵盤導光板主要供應商，預計 3 月起開始大量出貨鍵
盤導光板，預估 3 月營收將達 4 億，較上月成長 75%，但因 1、2 月份工作
▓基本資料 天數較少以及新舊產品調整，營收處在低檔，預估茂林 Q1 營收為 8.9 億元
(QoQ-16.19%)，稅後 EPS 為 0.42 元。
收盤價(03/15) 62.90
2.Q2 起受惠發光鍵盤、照明以及 TV 新機，營收可望季成長 51.8%：
股本(億元) 13.87
配合新一代 MacBook 於 6 月上市，預計公司鍵盤導光板出貨量可達 1kk/月
市值(億元) 87.24
以上的水準，加上照明於 Q2 新增一日本客戶，TV 客戶於 6 月起開始為 Q3
股價淨值比 1.67 新機種對零組件廠拉貨，預估茂林 Q2 營收將大幅成長至 13.5 億元
本益比 11.3 (QoQ+51.8%)，毛利率因產能利用率上升預估可達 24.5%，預估 Q2 稅後 EPS
負債比(%) 29.06 為 1.33 元。
3.預估茂林為 MacBook 全面導入發光鍵盤最大受惠者，預計今年營收獲利成
長爆發力強勁，且目前評價仍不高，故將投資建議調升為買進：
▓EPS
因今年預估 MacBook 全面導入發光鍵盤，且因導光板薄化至 0.25mm，茂林
年 季 Q1 Q2 Q3 Q4 以優異技術可望擴大其出貨比重，2011 年茂林出貨約 500 萬台，預估 2012
2011(F) 0.94 1.03 0.73 0.64 年可成長至 1,200 萬台的水準，成長 1.4 倍，加上 TV 主要客戶三星今年將
修正後預估 0.94 1.03 0.73 1.26 衝刺 LED-TV 滲透率，預估公司 TV 導光板出貨量也將較去年成長一倍。在
2012(F) 0.58 1.15 1.67 1.26 LED-TV 與 MacBook 兩大產品強勁成長帶動下，預估茂林今年營收可望成長
至 60.68 億元（YoY+50.59%）
，稅後 EPS 為 5.59 元，目前本益比為 11.3 倍，
修正後預估 0.42 1.33 1.92 1.92
以光學膜同業以及蘋果概念股合理區間 13-15 倍來看，仍有 15-30%的上漲
空間，且考量營收獲利自 3 月起大幅成長，故將投資建議由逢低買進上調
▓產品組合 單位：百萬元；% 至買進。
產品 預估 2012(F) 產品比重
TV 1,212 20.3 單位：百萬元；﹪
2009 2010 2011(E) 12Q1(F) 12Q2(F) 12Q3(F) 12Q4(F) 2012(F)
照明 682 11.4 營收 2,495 3,083 4,020 890 1,351 1,907 1,920 6,068
毛利 585 726 936 183 331 468 471 1,451
鍵盤 2,880 48.1
費用 476 464 587 143 153 196 199 691
小尺寸 1,207 20.2 營業利益 109 262 348 40 178 271 271 760
業外收入 507 75 256 35 35 35 35 138
資料來源：玉山投顧 業外支出 8 17 10 9 3 3 3 18
稅前淨利 608 320 595 66 209 303 303 881
註：本公司投資等級表示方式如下： 稅後淨利 548 257 549 58 184 267 267 775
A+:高 成 長公司: 近三年營收與盈餘 CAGR 成長 30%以上
股本 441 662 1,387 1,387 1,387 1,387 1,387 1,387
A :高 成 長公司: 近三年營收 CAGR 成長 30%以上
B+:穩定成長公司: 近三年營收與盈餘 CAGR 成長 15%~30% EPS 5.56 3.87 3.96 0.42 1.33 1.92 1.92 5.59
B :穩定成長公司: 近三年營收成長 CAGR15%~30% 毛利率 23.44 23.55 23.27 20.53 24.47 24.52 24.50 23.92
C :景氣循環公司: 近三年營收成長 CAGR5%~15% 營益率 4.38 8.51 8.67 4.51 13.14 14.23 14.13 12.53
D :成 熟 型公司: 近三年營收成長 CAGR5%以下
稅前淨利率 24.35 10.39 14.79 7.38 15.48 15.89 15.78 14.51
等級: 買進(1), 逢低買進(2), 中立(3), 賣出(4)
資料來源：茂林、玉山投顧整理預估
1
本公司已針對報告內容力求正確，並為研究人員就其專業能力提供之善意分析，僅供投資人參考，本公司不負任何投資盈虧之法律責任，如引用本
文，須經本公司同意。