1. 2015년 03월 17일 화요일
투자포커스
2015 국내 투자자 영향력 변화 - 개인 귀환. ETF. 연기금
- 2015년 들어 주체별 KOSPI 영향력 변화. 외국인 참여 감소한 가운데 개인 투자자와 연기금의 약진이 뚜렷
- 세가지 포인트 (1) 개인 투자자 귀환에 따른 거래대금 증가로 증권주에 대한 관심이 커질 것 (2) 금융투자
ETF 물량 2000p이하 2500억원, 2000p 이상 1.4조원 추정 (3) KOSPI내 연기금 매매 비중 확대와 저금리
기조에 따라 배당주에 대한 관심 필요
김영일. 769.2176 ampm01@daishin.com
산업 및 종목 분석
오리온: 변치 않는 좋은 친구(好丽友)
- 투자의견 매수, 목표주가 1,200,000원을 제시하며 커버리지 개시
- 국내: 제과 수익성 회복, 계열사 합병 통한 비용 절감 기대Text Text Text Text
- 해외: 높은 브랜드 인지도 및 제품 포트폴리오 강화로 성장 지속
1)제품 라인업 확대, 2)지역 커버리지 확대, 3)전통 채널 비중 확대
- 2015년 매출 +5% yoy, 영업이익 +11% yoy 전망, 스포츠토토 2H15말 사업 종료 예정으로 스포츠토토 제
외한 2015년 매출 성장률은 +11% yoy, 영업이익 성장률은 +16% yoy
박신애. 769.2378 shinay.park@daishin.com

2. 2
투자포커스
2015 국내 투자자 영향력 변화
- 개인 귀환. ETF. 연기금
김영일
02.769.2176
Ampm01@daishin.com
※ 2015 주체별 영향력 변화
- 외국인이 연초 이후 1.3조원을 순매수하며 매수 쪽으로 선회한 가운데 연기금도 2.3조원을 순매
수. 반면 금융 투자와 투신은 각각 2.6조원, 1.1조원을 순매도
- KOSPI 수급은 긍정적. 단기 성향을 갖는 투자자 매도 우위, 중장기 성향을 갖는 투자자 매수 우
위. KOSPI 2차 상승은 연기금을 제외 국내 기관 투자자 매도 압력이 줄어드는 시기에 본격화
- 거래 참여도 측면에서는 작년 하반기 이후 개인 투자자와 연기금 약진. 반면 외국인과 투신권은
시장 참여도가 감소. 외국인의 경우 2014년 2분기 30.9%였던 KOSPI 거래 비중이 2015년 1분
기 현재 27.5%로 3.4%p 감소
- 가장 적극적인 주체는 개인. 2014년 2분기 42.2%였던 KOSPI 거래 비중 2015년 1분기 49.6%
를 기록해 7.4%p나 증가.같은 기간 연기금 0.6%p 증가. 국내 자금 주식 시장 관심 커지고 있음.
※ 개인 투자자 귀환에 따른 거래대금 증가로 증권주에 대한 관심 증가
- 과거 증권주 상대 성과(vs. KOSPI)는 거래대금 6개월 평균과 유사한 궤적
- 거래대금 추이 작년 하반기 이후 증가세로 전환. 이에 따라 증권주에 대한 투자 심리 개선될 것
- 상반기에 예정된 상하한폭 변동의 득실을 따져봐야겠지만 변동성 확대에 따른 회전율 증가가 신
용 잔고 감소의 상당 부분을 희석할 것
※ 금융투자 참여 증대가 예상되는 만큼 이들 매매 패턴을 주시(ETF)
- 금융투자 ETF 매매 영향이 커질 것이다. ETF가 글로벌 트렌드이기 때문
- 2000p이하에 출회될 수 있는 ETF관련 금융투자 매도는 KODEX레버리지와 KODEX 200의 합
인 2500억 정도로 추정된다. 기타 ETF들은 최근 물량 출회 제한
- 다만, KOSPI가 2000p를 넘어설 경우 추가로 1.4조~1.7조원의 ETF 물량 대기. 이들 물량을 외
국인과 연기금이 소화해준다면 KOSPI는 가벼워질 것
※ 연기금 매매 비중 확대와 저금리 기조에 따라 배당주에 대한 관심
- 연기금은 매매 비중이 확대되고 있지만 국내 기업 이익에 대한 확신이 약해 현금 유입이라는 안
전판을 가지고 있는 배당주를 선호할 가능성이 높음
- 배당지수 KOSPI보다 1주일 1.0%p, 1개월 0.7%p 초과 상승. 특히 금리 인하후 1.3%p초과 상승
그림 1. 투자자별 거래비중(%) 그림 2. 배당지수 편입 종목 중 시가 배당률 상위 10 선
30.9
42.2
5.2
7.0
5.0
27.5
49.6
4.5 5.5 5.6
0
10
20
30
40
50
60
외국인 개인 금융투자 투신 연기금
2014년 2분기 거래비중(%)
2014년 3분기
2014년 4분기
2015년 1분기
2012년 2013년 2014년 2014년 연말 3월 13일 기준
하이트진로 1,250 1,100 1,000 4.3 4.6 KOSPI 고배당 50, KRX 고배당 50
KT&G 3,200 3,200 3,400 4.5 4.3 KOSPI 고배당 50, KRX 고배당 50
한국쉘석유 20,000 20,000 19,000 4.7 4.1 KOSPI 고배당 50, KRX 고배당 50
지역난방공사 3,750 2,990 2,110 3.8 3.8 KOSPI 고배당 50, KRX 고배당 50
세아특수강 600 750 800 3.3 3.4 KOSPI 고배당 50
SK텔레콤 9,400 9,400 9,400 3.5 3.3 KOSPI 고배당 50, KRX 고배당 50
기업은행 400 330 430 3.0 3.3 KOSPI 고배당 50, KRX 고배당 50
진로발효 1,000 1,000 1,000 3.4 3.3 KRX 고배당 50
메리츠종금증권 85 70 145 3.7 3.3 KOSPI 고배당 50
메리츠화재 300 320 380 3.1 3.2 KOSPI 고배당 50, KRX 고배당 50
배당수익률(%)
거래소 배당지수 포함 여부종목명
최근 3년 배당액(연간, 현금기준)
자료: Wind, 대신증권 리서치센터 자료: Wind, 대신증권 리서치센터

3. 3
오리온
(001800)
변치 않는
좋은 친구(好丽友)
박신애
769.2378
shinay.park@daishin.com
투자의견 BUY
매수, 신규
목표주가 1,200,000
신규
현재주가
(15.03.16) 995,000
음식료업종
투자의견 ‘매수’, 목표주가 1,200,000원 제시
- 오리온에 대해 투자의견 ‘매수’, 목표주가 1,200,000원을 제시하며 커버리지 개시
- 목표주가는 국내 영업에 EV/EBITDA multiple 10x, 해외 영업에 EV/EBITDA multiple
20x를 적용해 산정한 영업가치에 기타 투자자산 가치를 합산해 산정
- 목표주가의 2015F EPS 기준 implied PER은 38x 수준
- 해외 시장 경기 부진 및 주력시장 통화 가치 하락 등으로 성장성 다소 둔화되었으나,
중장기 성장 잠재력에 대한 높은 기대감 유효해 투자의견 ‘매수’ 제시
국내: 제과 수익성 회복, 계열사 합병 통한 비용 절감 기대
- 외형 확대에 주력하기 보다는 광고비 절감 등을 통한 기존 사업 수익성 재고에 집중
- OSI 합병으로 2015년 별도 영업이익 50억원 이상 증가, 아이팩 인수로 매년 매출
약 400억원, 영업이익 약 20억원 유입 예상
- 장기적 관점에서 M&A를 통한 신규 카테고리 진출 가능
해외: 높은 브랜드 인지도 및 제품 포트폴리오 강화로 성장 지속
- 중국: 계속되는 3대 확장 전략
1. 제품 라인업 확대: 카테고리 및 Flavor 확장 지속, 향후 프리미엄 시장 진출도 가능
2. 지역 확대: 2014년 동북부, 2018년 중서부 지역 진입, 2~3선 도시 매출 확대
3. 전통 채널 비중 확대(2014년 34%  2018년 46%) 및 이에 따른 마진 개선
- 향후 3년간(2015F-18F) 해외제과 합산 영업이익 연평균 14% 성장, 2018년 해외제과
영업이익 기여도 72% 전망
2015년 매출 +5% yoy, 영업이익 +11% yoy 전망
- 2015년 연결 매출 2조 5,842억원(+5% yoy), 영업이익 3,096억원(+11% yoy) 전망
- 중국: 업체간 실적 양극화 심화되는 가운데 오리온 입지 강화 기대. 2015년 신제품 출시 효
과 및 지역/채널 확장 노력으로 매출 +18% yoy, 영업이익 +15% yoy 성장
- 국내: 세월호에 따른 낮은 기저효과, 2014년초 단행된 가격인상 효과, OSI, 아이팩 합병 및
광고비 절감 노력으로 매출 +3% yoy, 영업이익 +15% yoy 성장
- 스포츠토토 2015년 2분기말 사업 종료 예정, 스포츠토토 제외한 2015년 매출 성장률+11%
yoy, 영업이익 성장률 +16% yoy
영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원 , %)
2013A 2014P 2015F 2016F 2017F
매출액 2,485 2,463 2,584 2,698 2,950
영업이익 259 279 310 336 374
세전순이익 226 255 280 309 350
총당기순이익 160 174 201 222 252
지배지분순이익 146 163 188 208 236
EPS 27,698 30,975 35,736 39,472 44,809
PER 34.3 32.8 27.8 25.2 22.2
BPS 188,018 209,680 235,886 265,165 298,926
PBR 5.0 4.8 4.2 3.8 3.3
ROE 13.8 13.7 14.1 13.9 14.0
주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출
자료: 오리온, 대신증권 리서치센터
KOSPI 1987.33
시가총액 5,945십억원
시가총액비중 0.48%
자본금(보통주) 30십억원
52주 최고/최저 1,075,000원 / 769,000원
120일 평균거래대금 119억원
외국인지분율 43.29%
주요주주 이화경 외 8 인 28.80%
국민연금 5.93%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -1.2 -0.2 11.7 24.2
상대수익률 -2.6 -4.4 14.8 20.0
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
40
630
680
730
780
830
880
930
980
1,030
1,080
1,130
14.03 14.06 14.09 14.12
(%)(천원) 오리온(좌)
Relative to KOSPI(우)

4. 4
매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단위: 십억원)
구분 3/16 3/13 3/12 3/11 3/10 03월 누적 15년 누적
개인 8.0 -63.5 181.6 260.5 118.3 663 -894
외국인 3.1 105.0 -118.2 90.3 80.0 1,077 1,359
기관계 -25.7 -47.6 -80.4 -354.7 -203.8 -1,778 -1,919
금융투자 -3.2 -0.1 -200.3 -496.5 -96.3 -1,790 -2,665
보험 -13.1 -5.7 13.2 -12.3 -38.2 -38 -175
투신 -22.8 -28.0 -46.1 -36.7 -115.3 -552 -1,166
은행 1.3 11.6 18.6 -6.8 4.8 50 157
기타금융 3.7 1.5 -1.4 -0.2 2.9 -5 20
연기금 30.3 -7.9 129.1 209.8 64.4 693 2,367
사모펀드 -22.9 -18.3 6.8 -25.1 -15.7 -134 -236
국가지자체 0.9 -0.7 -0.2 13.0 -10.3 -3 -222
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
삼성전자 28.3 삼성엔지니어링 19.8 SK 하이닉스 46.9 SK 이노베이션 37.1
POSCO 25.4 LG 디스플레이 13.0 현대차 34.8 LG 화학 28.1
롯데케미칼 15.8 삼성중공업 12.1 SK C&C 22.4 대우조선해양 25.2
아모레퍼시픽 12.9 한국전력 10.6 LG 디스플레이 20.1 롯데케미칼 23.4
삼성물산 10.7 현대건설 9.7 한국전력 12.5 POSCO 23.1
LG 화학 10.3 현대차2 우B 8.9 신한지주 10.1 현대제철 16.7
현대제철 9.9 신한지주 7.3 현대차2 우B 8.4 삼성물산 11.1
코스맥스 8.4 SK C&C 7.1 LG 생활건강 7.8 한샘 10.7
LG 생활건강 7.7 현대차 6.6 한진칼 7.5 삼성전자 10.0
한샘 6.1 SK 하이닉스 6.0 호텔신라 6.8 삼성에스디에스 7.8
자료: KOSCOM
코스닥 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
컴투스 13.9 하이로닉 10.8 하이로닉 8.2 다음카카오 21.5
메디톡스 2.7 파라다이스 3.5 CJ E&M 8.1 위메이드 3.1
조이시티 2.6 오성엘에스티 3.0 내츄럴엔도텍 7.1 원익IPS 2.9
CJ E&M 2.5 위메이드 2.7 셀트리온 4.0 라이온켐텍 1.9
실리콘웍스 1.9 OCI 머티리얼즈 2.5 컴투스 3.7 NICE 평가정보 1.9
GS 홈쇼핑 1.4 차바이오텍 2.3 산성앨엔에스 3.2 비씨월드제약 1.5
이라이콤 1.4 원익IPS 2.1 에이씨티 2.9 뷰웍스 1.5
코스온 1.3 셀트리온 2.1 KG 이니시스 2.8 인터파크INT 1.4
산성앨엔에스 1.2 성우하이텍 1.8 로만손 2.6 대봉엘에스 1.4
솔브레인 1.1 KG 이니시스 1.7 게임빌 1.8 와이지엔터테인먼트 1.3
자료: KOSCOM

5. 5
▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
삼성전자 191.8 3.4 신한지주 85.2 -1.5 제일모직 160.2 -7.3 POSCO 93.0 -3.0
LG 화학 74.0 -7.0 제일모직 79.6 -7.3 현대글로비스 89.4 0.6 LG화학 84.7 -7.0
POSCO 69.1 -3.0 현대글로비스 64.3 0.6 현대차 85.6 1.4 SK이노베이션 82.6 -8.8
아모레퍼시픽 61.6 10.0 하나금융지주 47.6 -1.6 신한지주 70.5 -1.5 삼성전자 68.4 3.4
롯데케미칼 48.3 -2.8 삼성엔지니어링 41.8 -17.5 삼성에스디에스 59.0 -13.2 삼성물산 60.0 -3.5
삼성전기 44.2 5.5 삼성중공업 39.4 -7.0 한미약품 44.0 31.7 SK하이닉스 58.1 3.7
LG 생활건강 42.1 10.1 삼성에스디에스 36.9 -13.2 SK C&C 32.0 2.8 대우조선해양 51.5 -8.6
현대제철 31.9 -3.2 LG디스플레이 29.5 3.9 삼성전기 29.6 5.5 현대중공업 46.0 -10.7
삼성전자우 23.4 3.7 현대건설 27.6 -5.6 LG 생명과학 17.9 12.6 현대제철 44.8 -3.2
삼성물산 23.2 -3.5 현대차 24.9 1.4 KB 금융 17.2 3.4 LG유플러스 41.6 -7.0
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 3/16 3/13 3/12 3/11 3/10 03월 누적 15년 누적
한국 -9.1 93.0 -71.2 90.3 67.8 966 1,099
대만 -290.7 -153.8 75.5 -257.1 -267.5 -408 4,934
인도 -- -- 142.2 -52.5 -100.2 1,032 5,344
태국 -- 19.4 -12.6 -54.8 34.9 95 -246
인도네시아 -- -35.0 -10.5 -76.5 -36.6 -111 738
필리핀 -9.2 -8.1 9.4 -5.5 10.6 -3 897
베트남 -0.2 -2.2 -0.4 -3.4 -1.1 -6 49
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
▶ Compliance Notice
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