Miltä makronäkymä tällä hetkellä näyttää, mitä osakkeita kannattaa valita salkkuun? Sauli Vilén, Inderes Oy.

1. Q3-tuloskausi
Etkot 2015

2. Makronäkymä vakaa
• Globaali BKT edelleen kasvu-uralla (2016e 3 %)
• Vauhdissa toivomisen varaa (potentiaali 4 %)
• Kehittyneet markkinat moottorina
• Yhdysvaltojen kuluttajat jälleen jaloillaan
• Euroopassa syklistä elpymistä kuluttajien vetämänä
• Kehittyvillä markkinoilla vaikeaa
• Kiina hidastuu, mutta ei romahda
• Raaka-ainevetoiset maat ongelmissa
• Kiinan alihankkijat kärsivät Kiinan tuottajahintojen deflaatiosta
• Venäjällä riskit suuremmasta romahduksesta
2

3. Yhdysvallat palaamassa
normaaliin
Lähde: Bloomberg 3
70%
75%
80%
85%
90%
95%
100%
105%
110%
115%
120%
0
20
40
60
80
100
120
140
160
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015e 2016e 2017e
BKT(2007=100)
EPS
USA BKT S&P500 EPS

4. Euroopassa tahmeampaa
Lähde: Bloomberg 4
60%
65%
70%
75%
80%
85%
90%
95%
100%
105%
110%
0
50
100
150
200
250
300
350
400
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015e 2016e 2017e
BKT(2007=100)
EPS
Euro-alue Eurostoxx EPS

5. Rakenteelliset erot
realisoituneet
5
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015e 2016e
ROE-%
Eurostoxx 50 S&P500
Euroopan rakenteelliset ongelmat
Yhdysvaltojen dynaaminen talous

6. Tuloskaudella katseet
näkymissä
• Tuloskaudesta muodostumassa poikkeuksellisen
mielenkiintoinen
• Miten makron epävarmuus heijastuu yhtiöiden
toimintaympäristöön?
• Yhtiöt alkavat kommentoida myös ensi vuotta
• Odotamme markkinaympäristön säilyneen kohtuullisena
• Isot maantieteelliset erot
• Myös näkymät pysyneet todennäköisesti vakaina
• Länsimaiden kulutusvetoinen nousu edelleen voimissaan
• Epävarmuus kuitenkin kasvanut
• Osinkokauden lähestyessä myös voitonjakoon aletaan kiinnittää
huomiota
6

7. Odotuksissa tuloskasvun
jatkuminen
• Odotamme Helsingin pörssin liikevoittojen kasvavan +5%
• Liikevaihdot +3%
• Tuloskasvu hidastuu alkuvuodesta
• Vahvempi vertailukausi, Suomi ja Venäjä
• Ennusteet maltillisia ja rima ei erityisen korkealla
• Koko vuoden osalta liikevoiton kasvuodotus +11% ja liikevaihdon +5%
• Ensi vuoden osalta vastaavat odotukset 15% ja 5%
• Yhtiöt pääosin hyvässä kunnossa = voimakas tulosvipu
• Tulosparannuksen pitää jatkua jotta osakkeet pysyvät nousu-uralla
• Suhtaudumme varovaisen positiivisesti tuloskauteen ja uskomme sen
vahvistavan markkinan luottamusta tuloskasvuodotuksia kohtaan
7

8. Suunta edelleen ylöspäin
• Odotamme osakkeiden kehittyvän positiivisesti seuraavan 6-12
kuukauden aikana
• Ajurina tuloskasvun jatkuminen ja osingot
• Arvostustasot edelleen ok (OMXH 2016 P/E 13,5x, P/B 1,7x)
• Suvereeni tuotto-odotus suhteessa muihin omaisuusluokkiin
• Nykyinen riskiprofiilin ei enää salli preemiohinnoittelua
• Osakekuplan todennäköisyys pienentynyt
• Helppojen tuottojen aika on ohi
• Olemme nousumarkkinan loppupuolella
• Volatiliteetti nousee
• Yhtiökohtaiset tuottoerot kasvavat
• Osakepoiminnan merkitys korostuu (pienet yhtiöt)
8

9. Mitä yhtiöitä salkkuun?
• Etenkin pienissä yhtiöissä paljon helmiä
• Isot keskimäärin haastavammin arvostettu
• Suosiossa: kuluttajien elpymisestä hyötyvät (US ja EZ), hyvä
tuloskunto, ennustettava liiketoiminta, vahva osinkotuotto, M&A
• Epäsuosiossa: investointivetoiset, Venäjä, kotimarkkina,
epävarmat tulosparannus odotukset
9

10. Poiminnat vuodelle 2015
10
Q4’14
(Tammikuu 2015)
Poiminnat:
Taaleritehdas
Amer Sports
Etteplan
QPR
Restamax
Okmetic
Revenio
Basware
Nokia
Q1’15
(Huhtikuu 2015)
Uudet:
Comptel
Siili Solutions
Panostaja
Poistettu:
Nokia
QPR
Basware
Q2’15
(Heinäkuu 2015)
Uudet:
Fortum
Talenom
Sponda
Poistettu:
Q3’15
(Lokakuu 2015)
Poistettu:
Okmetic
Comptel
Uudet:
Raute
Cargotec

11. Kuinka kauan musiikki soi?
• Osakemarkkinat kääntyvät laskuun kun:
• Tulokset kääntyvät laskuun (talous kääntyy laskuun)
• Rotaatio kääntyy osakkeista pois => arvostustasot laskevat
• Rotaatiossa vaihtoehtoina riskien kasvu tai korkojen nousu
• Fed alkaa nostaa korkoja seuraavan 6 kk aikana
• Paine koroissa helpottaa ja virta koroista osakkeisiin tyrehtyy
• Myös kehittyvillä markkinoilla saavutetaan pohja seuraavan 12kk aikana 
rotaatio pysähtyy/kääntyy
• Rotaation kääntyessä liike voi olla raju
• Odotamme markkinan saavuttavan huippunsa 2016 aikana
• Seuraava syklinen taantuma 2018?
• Euroopan rakenteelliset ongelmat ratkaisematta (eurokriisi 2.0?)
• Miten käy Japanin?
11

12. Kysymyksiä?
12

13. www.inderes.fi
Tutustu kaikkiin
seuraamiimme yhtiöihin
Inderes.fi-
analyysipalvelussa

14. Kiitos!
14
Inderes Oy
Itämerenkatu 5
00180 Helsinki
+358 10 219 4690
Palkittua osaketutkimusta osoitteessa
www.inderes.fi