Sauli Vilénin esitys

1. Tuloskausietkot
25.4.2018
Sauli Vilén

2. Pitkän aikavälin tuotto = tuloskasvu
2
0
20
40
60
80
100
120
140
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
S&P 500 ja sen tuloskasvu
S&P500 S&P 500 EPS

3. Osakkeiden arvostustaso

4. S&P500
Lähde: Thomson Reuters Datastream 5.4.2018 4
7x
9x
11x
13x
15x
17x
19x
21x
P/E-kerroin (12Month Forward, mediaani)

5. S&P500
Lähde: Thomson Reuters Datastream 5.4.2018 5
1.5x
1.7x
1.9x
2.1x
2.3x
2.5x
2.7x
2.9x
3.1x
3.3x
3.5x
EV/S-kerroin (12Month Forward, mediaani)

6. Shiller P/E
Lähde: Thomson Reuters Datastream 12.1.2018 6
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
1954
1956
1958
1960
1962
1964
1966
1968
1970
1972
1974
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
S&P500 Shiller P/E

7. Buffett-indikaattori
Lähde: Thomson Reuters Datastream 10.1.2018
7
-80%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
Q1
1980
Q3
1981
Q1
1983
Q3
1984
Q1
1986
Q3
1987
Q1
1989
Q3
1990
Q1
1992
Q3
1993
Q1
1995
Q3
1996
Q1
1998
Q3
1999
Q1
2001
Q3
2002
Q1
2004
Q3
2005
Q1
2007
Q3
2008
Q1
2010
Q3
2011
Q1
2013
Q3
2014
Q1
2016
Q3
2017
Buffett-indikaattori (miljardia dollaria)
Suhteellinen arvostus (%, oikea akseli) Wilshire 5000 markkina-arvo US BKT (annualisoitu)

8. OMX Helsinki Cap
Lähde: Thomson Reuters Datastream 5.4.2018 8
7x
9x
11x
13x
15x
17x
19x
P/E-kerroin (12Month Forward, mediaani)
P/E Jakson mediaani

9. Pörssin arvostus perspektiiviin
Lähde: Thomson Reuters Datastream 12.1.2018 9
[CELLRANGE]
[CELLRANGE]
[CELLRANGE]
[CELLRANGE]
[CELLRANGE]
[CELLRANGE]
[CELLRANGE]
[CELLRANGE]
[CELLRANGE]
[CELLRANGE]
[CELLRANGE]
[CELLRANGE]
[CELLRANGE]
[CELLRANGE]
[CELLRANGE]
[CELLRANGE]
[CELLRANGE]
[CELLRANGE]
5x
7x
9x
11x
13x
15x
17x
19x
21x
1.0x 1.2x 1.4x 1.6x 1.8x 2.0x 2.2x 2.4x 2.6x 2.8x 3.0x
P/E-luku
P/B-luku
OMX Helsinki 25-indeksin arvostus 2000-luvulla

10. S&P500
Lähde: Thomson Reuters Datastream 12.1.2018 10
[CELLRANGE]
[CELLRANGE]
[CELLRANGE]
[CELLRANGE]
[CELLRANGE]
[CELLRANGE]
[CELLRANGE][CELLRANGE]
[CELLRANGE]
[CELLRANGE]
[CELLRANGE]
[CELLRANGE]
[CELLRANGE]
[CELLRANGE]
[CELLRANGE]
[CELLRANGE]
[CELLRANGE]
[CELLRANGE]
10x
11x
12x
13x
14x
15x
16x
17x
18x
19x
20x
1.5x 1.7x 1.9x 2.1x 2.3x 2.5x 2.7x 2.9x 3.1x 3.3x 3.5x
P/E-luku(12kketeenpäin)
P/B-luku
S&P500-indeksin mediaani arvostus 2000-luvulla
26,5 %
15,1 %
28,7 %
16,0 %
2,1 %
32,4 %
-22,1 %
1,4 %
21,8 %4,9 %
10,9 %
-37,0 %
-9,1 %
-11,9 % 13,7 %
5,5 %
15,8 %

11. Makronäkymä

12. USA EZ
Lähde: Reuters, päivitetty 5.4..2018 12
Pehmeät indikaattorit vahvoja USA:ssa,
euroalueella lasku alkanut

13. Talousyllätyksissä raju lasku euroalueella
Päivitetty 5.4.2018

14. Kuinka kauan talouden nousu vielä jatkuu?
Lähde: Lombard Street Research, Inderes, päivitetty 5.4.2018 14
0
20
40
60
80
100
120
140
54-57 58-60 61-69 70-73 75-80 80-81 82-92 91-01 01-07 09-17
US: nousukausien kestot, kuukautta

15. Lähde: Inderes, päivitetty 5.4. 15
Talousriskit balanssissa mutta kuinka kauan (Suomi
ja euroalue)?
Vaikutustalouteen
Korkea
Matala Korkea
Todennäköisyys (1-2 vuotta)
Rahapolitiikan
kiristyminen
Poliittiset riskit
Inflaation nopea
kiihtyminen
Kiina-riski
(ylivelkaantuminen
)
Kauppasota

16. Tuloskasvuodotukset

17. Q1 tuloskasvu hidastuu väliaikaisesti
Lähde: Inderes 10.4.2018 17
-12%
-7%
-2%
3%
8%
13%
Liikevaihdon ja oikaistun liikevoiton kasvu
Oikaistun liikevoiton kasvu-% Liikevaihdon kasvu-%

18. Ennustamme voimakasta tuloskasvua
lähivuosille
Lähde: Inderes 10.4.2018 18
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
2017e 2018e 2019e
Liikevaihdon ja oikaistun liikevoiton kasvu
Tuloskasvu Liikevaihto

19. Korko-odotukset

20. Lähde: Thomson Reuters Datastream 26.2.2018 20
Euroopan korot
-1
1
3
5
7
9
11
13
Q1 1988 Q3 1989 Q1 1991 Q3 1992 Q1 1994 Q3 1995 Q1 1997 Q3 1998 Q1 2000 Q3 2001 Q1 2003 Q3 2004 Q1 2006 Q3 2007 Q1 2009 Q3 2010 Q1 2012 Q3 2013 Q1 2015 Q3 2016
Saksan velkakirjan korko (%) Euroalueen velkakirjan korko (%) Saksan velkakirjan korko (%) Suomen velkakirjan korko (%)

21. Korkoero kasvanut historiallisen korkeaksi
21Lähde: Thomson Reuters Datastream 26.2.2018
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
Q4 1995 Q2 1997 Q4 1998 Q2 2000 Q4 2001 Q2 2003 Q4 2004 Q2 2006 Q4 2007 Q2 2009 Q4 2010 Q2 2012 Q4 2013 Q2 2015 Q4 2016
10-vuoden korko USA ja Saksa sekä korkoero

22. Lähde: Lombard, Reuters 23.1.2018 22
Keskuspankkien arvopaperiostot
-50
0
50
100
150
200
250
08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
BoJ BoE ECB Fed Total
Kuukausittaiset ostot, miljardeja dollareita

23. Korot vs. osingot kääntymässä
23
0
2
4
6
8
10
12
14
16
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2-vuoden Tresure Bill (%) Edellisen 12 kk osinkotuotto
Lähde: Thomson Reuters Datastream 26.2.2018
S&P500-indeksi

24. Korkokäyrä ei signaloi hyvää
24

25. Osakemarkkinan tuotto-
odotus

26. Lähtökohdat vuoteen 2018
26
Osakkeiden tuotto-odotus on vahvan tuloskasvun takia kohtuullinen
Osingot huomioiden 10 % on realistinen tuotto
Tämä vaatii, etteivät osakkeiden korkeat arvostustasot normalisoidu. Kertoimet ovat >20
% korkeampia kuin 2000-luvulla keskimäärin.
Korot tulevat pysymään matalina, mutta tämä on mielestämme jo hinnoiteltu osakkeisiin.
Yllättävät koronnostopaineet olisivat iso ongelma.
Riskit eivät ole kadonneet, vaikka ne on piilotettu.
On kuitenkin myös riski olla kokonaan ulkona markkinoilta.

27. Osakemarkkinoiden ajurit (Oy Helsinki Ab)
27
Tuotto-
odotus?
Lähivuosien
tuloskasvu
noin 10 % ja
osinkotuotto 3,0
%
Arvostustaso
on korkea ja
sisältää
korkeita
odotuksia
Osinkotuotot suhteellisen alhaisia
Rahapolitiikka tulee kiristymään
EKP:n osto-ohjelman pienentyminen
nostaa korkoja
Ohjauskorot pysyvät matalina
Arvostustasot historiallisesti korkeita
Eri omaisuuslajien välisessä
kilpailussa osakkeet pärjäävät
Positiivinen sentimentti voi muuttua
nopeasti
Korot nousevat
hiljalleen
heikentäen
osakkeiden
arvostustasoa
Liikevaihdot kasvavat talouden
mukana
Kannattavuuksien odotetaan
paranevan, mikä ei ole selvää
Positiivinen
ajuri
Negatiivinen
ajuri
Neutraali
Tuloskasvu
Analyytikoiden tuloskasvu-odotukset
lähivuosille ovat kovat. Yli 10 %:n
tuloskasvuun pääseminen vaatii erittäin
hyvää talouskasvua ja yhä paranevia
kannattavuustasoja.
Rahapolitiikka
Finanssikriisin jälkeen keskuspankkien
rahapolitiikka on ollut ultrakevyttä eli
voimakkaasti elvyttävää. Tilanne on
hiljalleen normalisoitumassa.
Helsingin arvostustaso
Mediaani P/E: ~19x
Historiallinen taso 16x (-20 %)
Mediaani EV/EBITDA: 11x
Historiallinen taso ~9x (-21 %)
Mediaani P/B-luku 2,2x
Historiallinen taso 1,6x (-35 %)
Lähde: Inderes 2017

28. Sijoittajan muistilista
• Onko yhtiöllä hyvät näytöt tuloskehityksestä?
• Hyvä makrosykli inflatoi monien heikompien yhtiöiden tuloksia
• Pystyykö yhtiö tekemään tulosta vaikeammassa ympäristössä?
• Onko yhtiöllä kilpailuetuja liiketoimintansa ympärillä?
• Mitä odotuksia osakkeeseen hinnoitellaan?
• Älä maksa liikaa, osakkeen arvostus olisi hyvä pystyä perustelemaan jo toteutuneella tuloksella
• Korkeat kertoimet ja ylioptimistiset tulevaisuuden odotukset ovat vaarallinen yhtälö
28

29. Vaaran merkkejä

30. Huolestuttavia merkkejä
30Lähde: Bloomberg

31. Huolestuttavia merkkejä
31Lähde Bloomberg

32. Huolestuttavia merkkejä
32

33. Huolestuttavia merkkejä
Lähde: Google & Inderes, päiivtetty XX 33
0
20
40
60
80
100
120
Google trends: "How to buy stocks"

34. Kiitos!

35. www.inderes.fi
”Tavoitteenamme on
tehdä Helsingin
pörssistä parempi
markkinapaikka.”

36. Disclaimer
Inderes Oy (myöh. Inderes) on tuottanut tämän raportin asiakkaiden yksityiseen käyttöön. Raportilla esitettävä informaatio on
hankittu useista eri lähteistä. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen
tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen
tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai niiden työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella
tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi
aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan
esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista.
Tämä raportti on tuotettu informatiiviseen tarkoitukseen, joten raporttia ei tule käsittää sijoitussuositukseksi, tarjoukseksi tai
kehotukseksi ostaa tai myydä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta.
Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa
sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa
käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Tätä raporttia ei saa
muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän
raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai
Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun
liittyviä rajoituksia ja henkilöt, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Lisätietoa Inderesin
osaketutkimuksesta ja vastuurajoituksista osoitteessa http://www.inderes.fi/research-disclaimer/.
36