Inderesin pääanalyytikko Sauli Vilénin esitys

1. Sampo analyytikon
näkökulmasta
Nordnet 15.05.2018
Sauli Vilén

2. -5000
0
5000
10000
15000
20000
25000
If Mandatum Nordea Topdanmark Nettovelka Yhteensä
MEUR
Osien summa
Kurssi lievästi yli osien summan
Nettovelassa huomioitu osingonjako, uudet sijoitukset sekä Mandatumin Danskelta saama kertakorvaus 2
~40e/osake

3. Preemioarvostus perusteltu
• Liiketoiminnot verrokkiryhmien priimuksia
• Tuloksen volatiliteetti pientä
• Liiketoiminnat tasaavat riskejä konsernin näkökulmasta
• Osinkonäkymät ovat poikkeuksellisen vakaat
• Yhtiön näytöt omistaja-arvon luomisesta ovat erinomaiset
• Konsernin tase selvästi ylikapitalisoitunut
• Mahdollistaa taseen hyödyntämisen voitonjakoon tai järjestelyihin
3

4. Osinkotuotto kohonnut yli
historiallisen mediaanin
4
0.0 %
1.0 %
2.0 %
3.0 %
4.0 %
5.0 %
6.0 %
7.0 %
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018e
EUR
Sammon osinko ja osinkotuotto-% 2011-2018e
Osinko (EUR) Osinkotuotto-% Keskiarvo osinkotuotto-%

5. Tytäryhtiöiden tuloskehitys ollut
vahvaa
Mandatumin 2018e sisältää Danskelta saatavan 197 MEUR:n kertakorvauksen 5
0
200
400
600
800
1000
1200
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018e
If
Voitto ennen veroja
Yhdistetty kulusuhde -%
Tavoitetaso (yhdistetty kulusuhde)
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018e
Mandatum voitto ennen veroja

6. Nordea ollut murheenkryyninä
6
0.00
0.10
0.20
0.30
0.40
0.50
0.60
0.70
0.80
0.90
1.00
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018e
EUR
Nordea tuloskehitys 2011-2018e
EPS Osinko

7. Sammolla ja markkinalla iso
näkemysero Nordeasta
ThomsonReuters Nordea 2020 EPS ennusteet 7

8. Tulosnäkymät ovat vakaat
8
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
-500
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
2013 2014 2015 2016 2017 2018e 2019e
EPS(EUR)
PTPMEUR
If Mandatum Nordea Holdings Topdanmark EPS (oik.)

9. 1.35
1.65
1.95
2.15
2.30
2.60
2.70
2.80
2.90
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018e 2019e 2020e
Rahavirta per osake Osinko per osake
Osinko pysyy kasvussa
9

10. Yritysjärjestelyoptio
10
Sampo selkeä isäntä talossa
Pitkällä aikavälillä 100% omistus käytännössä varma
Kysymys ajoituksesta ja hinnasta
Isommat järjestelyt epätodennäköisiä
Muuttuvassa finanssimaailmassa logiikka ei enää yhtä selkeä
Nordean kurssi väärällä tasolla
Sammolla olisi kapasiteettia toteuttaa järjestely konsernin
taseella
Laadukkaat omaisuuserät pääosin kalliita
Pienet järjestelyt eivät muuta isoa kuvaa

11. Sijoitusnäkemys
11
• Plussat
• Liiketoiminnot erinomaisessa kunnossa
• Vahva ja turvallinen osinkotuotto
• Osinko pysyy kasvu-uralla lähivuodet
• Johdon track-record yritysjärjestelyistä
• Osien summa tukee arvostusta
• Osakkeen tuotto-odotus ~10% p.a. + M&A
• Miinukset
• Nollakorot painavat tulosta
• Nordean ongelmat
• Osingon tasokorjaus vaatii tuloskasvua
(Nordea) tai onnistuneita yritysjärjestelyjä
P/FCF
2018e
14x
Lisää
46e
Osinko-%
2018e
6,2%
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018e 2019e
Osinko per osake

12. Kysymyksiä?
12

13. www.inderes.fi
Tutustu kaikkiin seuraamiimme
yhtiöihin
Inderes.fi-
analyysipalvelussa

14. Kiitos!
14
Inderes Oy
Itämerentori 2
00180 Helsinki
+358 10 219 4690
Palkittua osaketutkimusta osoitteessa
www.inderes.fi