Pääjohtaja Olli Rehn Suomen Pankki Helsinki, Rahamuseo, 4.2.2020

1. Suomen Pankki
Puhutaan rahasta –
miksi EKP uusii strategiaansa?
Olli Rehn, Rahamuseo 4.2.2020
Pääjohtaja Olli Rehn

2. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU
Kansalaisilla erilaisia käsityksiä inflaatiovauhdista:
pari esimerkkiä Euroopasta ja Yhdysvalloista
• Euroalueen inflaatio vuosina 2004–15 oli 1,8 %, kun taas
kansalaisten keskimääräinen arvio inflaatiosta oli 9,5 %.
• Euromaista Suomi on poikkeus: meillä mitattu käsitys
inflaatiosta oli ”vain” 3,7 %. Toiseksi pienin luku oli Portugalin
6,2 % ja kolmanneksi matalin oli saksalaisten 6,6 %.
• Yhdysvalloissa 40 prosenttia vastaajista arvioi Yhdysvaltain
keskuspankin tavoittelevan 10 prosentin tai sitä korkeampaa
inflaatiota. Todellisuudessa tavoite on 2 prosenttia.
• Eipä syyllistetä kansalaisia! Mutta kertoo päätöksenteon ja
viestinnän haasteista. Siksi puhutaan rahapolitiikasta.
4.2.2020 2

3. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU
Mikä olisi kaupunkilais- tai talonpoikaisjärkinen
määritelmää hintavakaudelle?
Hintavakaus on tila, jossa odotetut muutokset yleiseen
hintatasoon eivät muuta yritysten tai kotitalouksien
kulutuspäätöksiä.
- Alan Greenspan, 2.7.1996
Käyttökelpoinen määritelmä hintavakaudelle on minusta
tilanne, jossa odotukset nousevista (tai laskevista)
hinnoista pitkällä aikavälillä eivät vaikuta voimakkaasti
ihmisten taloudelliseen käyttäytymiseen.
- Paul Volcker, 28.12.1983
4.2.2020 3

4. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU
Kysymyksiä yleisölle
• Miten viime vuosien rahapolitiikka on näkynyt arjessasi?
• Näkyvätkö rahapolitiikan muutokset mielestäsi eri
sukupolvien suhtautumisessa rahaan ja säästämiseen?
• Miten työn tuottavuus on sinun alallasi kehittynyt viime
vuosina?
• Onko inflaatio vaikuttanut elämääsi viimeisen viiden
vuoden aikana? Miten?
4.2.2020 4

5. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU
EKP:n rahapolitiikan strategian uudelleenarviointi
käynnistettiin 23.1.2020
• Euroopan keskuspankin (EKP) neuvosto käynnisti 23.1.2020
rahapolitiikan strategiansa uudelleenarvioinnin. Nykyinen strategia
otettiin käyttöön v. 1998, ja sitä arvioitiin viimeksi v. 2003.
• Strategia-arvio tehdään tämän vuoden loppuun mennessä.
• Tehdään taloustieteelliseen tutkimukseen nojaavan perusteellisen
analyysin pohjalta, avoimin mielin ja kaikkia sidosryhmiä kuullen.
54.2.2020

6. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU
EKP:n rahapolitiikan strategia-arvio vuonna 2020
1. Ensisijaisiin kysymyksiin kuuluvat:
• Muuttuneen toimintaympäristön kartoitus
• Hintavakaustavoitteen määritelmä
• Rahapolitiikan välineiden teho ja sivuvaikutukset
2. Muita olennaisia kysymyksiä ovat etenkin:
• Työllisyys
• Rahoitusmarkkinoiden vakaus
• Ilmastonmuutos
Kaikkien
sidosryhmien
kuuleminen
64.2.2020

7. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU
Miksi rahapolitiikan strategia-arvio?
• Vuoden 2003 jälkeen euroalueen talouden ja maailmantalouden
rakenteissa on tapahtunut syvällekäyviä muutoksia.
• Reaalinen korkotaso on laskenut, ilmeisesti etenkin kohonneen eliniän
myötä, osin myös heikon tuottavuuden kasvun seurauksena.
• Tämä on kaventanut keskuspankkien kykyä reagoida heikompaan
suhdanteeseen keventämällä rahapolitiikkaa tavanomaisilla välineillä.
• Hidas inflaatio vaatii erilaisia toimia kuin nopea inflaatio, joka on
perinteisesti on ollut haasteena.
• Ilmastonmuutos, globalisaatio, digitalisaatio ja rahoitusrakenteiden
muutos ovat nekin muokanneet rahapolitiikan toimintaympäristöä.
74.2.2020

8. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU
Euroalueen inflaatio selvästi alle tavoitteen
84.2.2020
1,4
1,6
1,1
1,4
1,6
1,3
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Palvelut Teollisuustuotteet (pl. energia)
Jalostetut elintarvikkeet Energia
Jalostamattomat elintarvikkeet YKHI, yhteensä
Pohjainflaatio YKHI, EKP:n ennuste
Pohjainflaatio, EKP:n ennuste
Alaerien kontribuutio YKHI-inflaatioon, %
HUOM. Tilastointimenetelmän muutos vääristää vuoden 2015 vuosi-inflaatiota.
Lähteet: Eurostat ja EKP. 32426@YKHIkontrib(2)

9. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU 94.2.2020
Inflaatio-odotukset euroalueella matalat

10. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU
Kestävää kasvua ja työllisyyttä sekä inflaatiotavoitetta
tukevaa rahapolitiikkaa tarvitaan vielä pidemmän aikaa
EKP:n neuvosto päätti kokouksessaan 23.1.2020 pitää rahapolitiikan
ennallaan, kun sitä syyskuussa oli kevennetty seuraavasti:
• EKP:n ohjauskoroista talletuskorkoa laskettiin -0,40 prosentista
−0,50 prosenttiin.
• Omaisuuserien osto-ohjelmassa netto-ostot päätettiin aloittaa uudelleen.
• Neuvosto ilmoitti, että rahapolitiikan odotetaan pysyvän keveänä, kunnes
inflaationäkymät palautuvat vankasti riittävän lähelle kahta prosenttia (mutta
alle sen) ja kehitys näkyy johdonmukaisesti myös pohjainflaatiossa.
Päätökset tehtiin, koska
1. Inflaatiovauhti on ollut jatkuvasti tavoitetta hitaampaa.
2. Euroalueen talouskasvu on hidastunut.
3. Riskit heikommasta talouskehityksestä eivät ole väistyneet ja
inflaatiopaineet ovat edelleen vaimeita.
104.2.2020

11. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU
Keskuspankkien ohjauskorot matalat
4.2.2020 11
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Euroalue Yhdysvallat Iso-Britannia Japani
Keskuspankkien ohjauskorot, % %
Japanin keskuspankki lopetti yön yli-koron tavoitetason raportoinnin 4.4.2013 siirtyessään rahapolitiikassaan
rahaperustan tavoitteeseen ja sittemmin tuottokäyrätavoitteeseen. Kiinan keskuspankki otti vuoden 2019 lopulla
käyttöön uuden viitekoron Loan Prime Rate, eikä uusia lainoja saa enää elokuun 2020 jälkeen sitoa vanhaan
viitekorkoon.
Lähde: Kansalliset keskuspankit. 32422@ohjauskorot_vert

12. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU
”Epätavanomainen rahapolitiikka” osto-ohjelmineen on
kasvattanut keskuspankkien taseita
4.2.2020 12
0
20
40
60
80
100
120
2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Yhdysvallat Japani Euroalue
Keskuspankin taseen loppusumma, % suhteessa BKT:hen
32422@taseet_bkt
Lähteet: EKP, kansalliset keskuspankit ja Suomen Pankin laskelmat.

13. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU
Markkinoiden koronnosto-odotukset
Talletuskorko
nyt
134.2.2020

14. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU
Euroalueen työttömyysaste laskenut
4.2.2020 14
0
5
10
15
20
25
30
2011 2013 2015 2017 2019
Euroalue Saksa Ranska Italia Espanja
Työttömyysaste, %
Lähteet: Eurostat ja Macrobond. 32424@Työttömyysisot

15. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU
Väestö ikääntyy – keskimääräinen elinikä noussut
154.2.2020
0
10
20
30
40
50
60
70
1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 2030 2040 2050 2060
Maailma Eurooppa
Prosenttiyksikköä
*) 20-64-vuotiaat.
Lähde: Yhdistyneet kansakunnat.
Yli 64-vuotiaiden määrä suhteessa työikäisiin*
38324

16. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU
Pitkät reaalikorot laskeneet viime vuosikymmeninä
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
Saksa Ranska Iso-Britannia
Yhdysvallat Japani Suomi
10 v:n valtionlainan reaalinen* korko, %
*) Nimellisen koron ja toteutuneen 12 kuukauden inflaatiovauhdin erotus.
Lähteet: Macrobond ja OECD. 33899
164.2.2020

17. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU
Euroalueen Phillips-käyrä, 1999-2017
0
0,4
0,8
1,2
1,6
2
2,4
2,8
7 8 9 10 11 12 13
Underlying inflation, %
Source: Eurostat.
1999 - 2003, 2004 - 2008 and 2009 - 2017
Unemployment rate, %
4.2.2020 17

18. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU
Ekonomistit Phillips-käyrästä – kuusi lainausta viideltä
ekonomistilta, EKP:n tutkimusfoorumi, Sintra 2018
• “The Phillips curve is alive and well, but needs to be found.”
Lucrezia Reichlin, Professor, London Business School
• “Who killed the Phillips curve?”
James Bullard, President, Federal Reserve Bank of St. Louis
• "The flattening of the Phillips curve is really there.”
James H. Stock, Professor, Harvard University
• “The Phillips curve is alive, but not kicking very much.“
Charles Wyplosz, Professor, Graduate Institute Geneva
• “Are we sure the slope of the Phillips curve will stay stable over the coming years?”
Mario Draghi, President, European Central Bank
• “Unexplained residuals in the standard wage Phillips curve model are gradually reducing.”
Mario Draghi
4.2.2020 18

19. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU
Hintavakauden mahdollinen uusi määritelmä: kysymyksiä
• Joustava inflaatiotavoite?
• Symmetrinen inflaatiotavoite?
• Inflaation vaihteluväli?
4.2.2020 19

20. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU 204.2.2020

21. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU
Kysymyksiä yleisölle
• Miten viime vuosien rahapolitiikka on näkynyt arjessasi?
• Näkyvätkö rahapolitiikan muutokset mielestäsi eri
sukupolvien suhtautumisessa rahaan ja säästämiseen?
• Miten työn tuottavuus on sinun alallasi kehittynyt viime
vuosina?
• Onko inflaatio vaikuttanut elämääsi viimeisen viiden
vuoden aikana? Miten?
4.2.2020 21

22. suomenpankki.fi
Kiitos!