Finansforbundet university det danske pensionssystem 29.01.2014
1. 1
Det danske pensionssystem
Fokus på det danske pensionssystem
Det danske pensionssystem –
verdens bedste?
Finansforbundet University
Onsdag den 29. januar 2014
Anders Grosen
Aarhus Universitet
2. Det danske pensionssystem
2
Emner
• Det danske pensionssystem
•
En robust grundstruktur
•
Men robustheden udfordres af …
• Den enkeltes pensionsplanlægning
•
Livscyklusopsparing og –investering
•
Livscyklustankegangen i fokus
• By pass Wall Street!
4. Det danske pensionssystem
4
Pensionssystemets opgaver
• To primære opgaver
•
Indkomstsikring for alle ældre
Udjævning af livsindkomsten
• Aldring adskiller sig fra sociale hændelser
• Kan forudses
• Pension kan planlægges
• Selv et egern kan forstå behovet for
pensionsopsparing!
•
5. Det danske pensionssystem
5
Udjævning af livsindkomsten
Finansiel kapital
Indkomst
Opsparing
Forbrug
Nedsparing
25
35
45
55
65
75
85
Alder
Der skal flyttes købekraft via kapitalmarkedet
6. Det danske pensionssystem
6
Diversificeret pensionssystem
Her-og-nu-pensioner
Skattefinansierede
offentlige
pensioner
ATP
Fundede pensioner
AMP
Bidragsfinansieret
Individuel
pensiosopsparing og
anden fri
opsparing
7. Det danske pensionssystem
7
Hvad er bedst?
Her-og-nu-pensioner
(Defined benefit)
Fundede pensioner
(Defined contribution)
Afkast
Vækst i lønsum
Kapitalmarkedets afkast
Risici
Generel økonomisk
udvikling
Markedsrisici – egen
indkomst og
markedsafkast
Politisk risici –
opbakning til systemet
Risikodeling
Hele befolkningen
Inden for medlemskredsen
Omfordeling
Betydelig omfordeling
Begrænset omfordeling
Kilde: Torben M. Andersen. Det danske pensionssystem – incitamenter og forsikring. Finans/Invest 5/13.
8. 8
Det danske pensionssystem
Nettodækningsgrad af offentlige- og
private AMP’er – fuldt indfaset
Kilde: Torben M. Andersen. Det danske pensionssystem – incitamenter og forsikring. Finans/Invest 5/13.
9. 9
Det danske pensionssystem
Sammensætning af
bruttodækningsgraden Emner
Kilde: Torben M. Andersen. Det danske pensionssystem – incitamenter og forsikring. Finans/Invest 5/13.
10. 10
Det danske pensionssystem
Systemets robusthed?
• For betydelig robusthed tale
• Det diversificerede pensionssystem
• Tvungne ordninger sikrer minimumsindkomst
samt betydelig udglatning
• Livrenter i vækst
• Systemet er udfordret af
• Levetidsforøgelse
• Samspilsproblemer mellem offentlige og
private pensioner
• Lave forventede afkast og høje omkostninger
11. 11
Det danske pensionssystem
Strategier til håndtering af øget levetid
• Forhøjelse af efterløn og pensionsalder betyder
antagelig stigende tilbagetrækningsalder
• Livrenten i vækst
• Vil det virke?
• Øget pres på andre ydelser (fortidspension)
• Incitamenter til senere tilbagetrækning
∙ Modregning giver mindskede incitamenter
til opsparing
∙ Formueeffekt via AMP-ordningerne
12. 12
Det danske pensionssystem
Betydning af modregning i de offentlige
pensioner
Kilde: Torben M. Andersen. Det danske pensionssystem – incitamenter og forsikring. Finans/Invest 5/13.
13. 13
Det danske pensionssystem
Individuel kontra kollektiv sikring af
levetidsrisikoen efter fyldte 65 år
Kilde: Finans/Invest 3, 2011: Drop pensionsgarantierne,
men hold fast i de livsvarige ydelser!
The Golden Goose!”
17. Det danske pensionssystem
17
Udjævning af livsindkomsten
Finansiel kapital
Indkomst
Opsparing
Forbrug
Nedsparing
25
35
45
55
65
75
85
Alder
Der skal flyttes købekraft via kapitalmarkedet
18. 18
Det danske pensionssystem
Livscyklusteori
• Så simpelt at selv et egern kan fatte pointen …
• … alligevel er der uddelt 3 Nobel-priser i
økonomi for at formalisere modellen
• Milton Friedman 1976
• Franco Modigliani 1985
• Gary Becker 1992
• Selvfølgelig fordi problemet ikke er helt så
simpelt som graferne antyder …
• Udvidelser: Usikkerhed om forbrug, indkomst,
skat, levetid, investerings-muligheder, arv,
lånerestriktioner mv.
Friedman
Modigliani
Becker
19. 19
Det danske pensionssystem
Risikoformer over livsforløbet
Løbende revision af planlægningen
Akkumuleringsfase
Usikkerhed om forbrug, indkomst,
skat, levetid, investeringsmuligheder, arv mv.
Nedsparingsfase
Usikkerhed om forbrug,
investering, levetid,
pensionering mv.
Risiko for regelændringer
21. Det danske pensionssystem
21
Livscyklusinvestering – udgangspunkt i
udvidet privatøkonomisk balance
Aktiver
Passiver
HUMAN KAPITAL (Livsindkomst)
FINANSIEL KAPITAL
Værdipapirer for frie midler
- Direkte investering
- Indirekte investering*
Værdipapirer for pensionsmidler
Fremtidig skat på livsindkomst
Udskudt skat relateret til
værdipapirer for frie midler
(Rentefri skattegæld)
Udskudt skat relateret til
pensionsordninger
(Staten som sleeping partner)
- Direkte (alene i banker)
- Indirekte (F&P og banker)*
BOLIGKAPITAL
BOLIGFINANSIERING
Egenkapital (Formue)
* Indirekte investering med indbyggede stordriftsfordele er
desværre blevet for dyrt for kunderne!
22. 22
Det danske pensionssystem
Når kapitalen også er human
• Bliver hovedspørgsmålet for den finansielle kapitals
sammensætning:
• Om du er en aktie eller en obligation?
23. 23
Det danske pensionssystem
Om du er en aktie eller en obligation?
• Hr. Jensen er en obligation: Minder Jensens
lønindkomst mest om en obligation, så skal de
risikable aktiver i overensstemmelse med
almindelig porteføljeteori overvægtes i den
finansielle portefølje
• Hr. Hansen er en aktie: Minder lønindkomsten
mest om en aktie, så skal obligationerne i
overensstemmelse med almindelig porteføljeteori
overvægtes i porteføljen
24. Det danske pensionssystem
24
Livscyklusinvestering – strategisk asset
allocation
Optimale
aktieandel
Lav samvariation mellem arbejdsindkomst
og aktieafkast: Obligationslignende HC
150%
125%
Høj samvariation mellem arbejdsindkomst
og aktieafkast: Aktielignende HC
100%
75%
50%
25%
45
40
35
30
25
20
15
10
5
Forventet tid til pension
0
25. 25
Det danske pensionssystem
Livscyklusproduktets inspirationskilder
• Livscyklusproduktet ideel til en AMP-ordning
Kilde: Finans/Invest nr. 7, 2012: Generelle principper for fremtidens pensionsprodukt .
28. 28
Det danske pensionssystem
By pass Wall Street
• Pensionssystemets robusthed skal øges ved at
reducere omkostningerne i
• Pensionssektoren
• Investeringsforeningerne
• Finansiel rådgivning generelt
• Midlet: By pass
• Balanceoppustning
• Aktiv forvaltning
Passiv forvaltning
• Finansiel rådgivning
30. Det danske pensionssystem
30
ATP her
Konklusion: Jo højere omkostninger desto lavere
nettoafkast = bruttoafkast - omkostninger
Kilde: ATP faktum, nr. 110, november 2012
Pensionsselskabernes afkast og
omkostninger
31. Det danske pensionssystem
31
Når vi køber investeringsforeninger
• Markedsføring
• Distribution
• Formidlingsprovisioner
• Salgsdrevet
rådgivning
Kilder: - Ken L. Bechmann m.fl. Investeringsforeningers omkostninger og performance. Finans/Invest 1/2005.
- Ken L. Bechmann og Peter Wendt. Formidlingsprovision ved investeringsforeninger. Finans/Invest 3/2012.
- Carsten Tanggaard. Rangvid rapporten om investeringsrådgivning. Finans/Invest /2013.
32. 32
Det danske pensionssystem
Omkostningerne i investeringsforeningen
•
•
•
•
Administrationsomkostninger
Kurtage
Bid-ask spænd
Tegningsprovision
• Engangsbeløb ved køb af bevis
• Formidlingsprovisioner:
Betaling fra investeringsforening til
distributør/bank.
• Betales årligt af foreningen – hvert år
• Hvorfor betaler foreningen formidlingsprovisioner?
•
34. 34
Det danske pensionssystem
Hvad siger den akademiske litteratur om afkast- og
omkostningsforudsigelighed i investeringsforeninger
• Afkast forudsiger IKKE afkast
• Omkostninger forudsiger afkast
• Omkostninger forudsiger IKKE (nettoafkast) på
kort sigt
• Omkostninger forudsiger (nettoafkast) på lang sigt
Kilde: Bechmann og Rangvid. Rating mutual funds: Constructing and information content of the investor-cost
based ratios of Danish mutual funds. Journal of Empirical Finance 14, 2007.
36. Det danske pensionssystem
36
Konstant bidragsprocent hele livet?
• Vanskeligt at argumentere for
•
”Låne for at spare op” i AMP-ordningen
• Optimale indbetalingsprofil over alderen afhænger af
•
•
•
•
•
Indkomst
Uddannelseslængde
Ejerbolig og etablering
Børn mv.
Lønprofil
• Enkelhed har også sin ret
Forsikringsbidrag fra første dag
• Opsparingsbidrag fra 40-års alderen
•
Kilde: Michael Møller og Niels Chr. Nielsen. Er pensionssystemet godt nok. Finans/Invest nr. 2, 2012.
37. Det danske pensionssystem
37
Illustration af balanceoppustningen over
livsforløbet
Ung: 30 år*
Middel: 50 år*
Aktiver Passiver
Aktiver
HC 14
Hus 3
Pen. 0
HC 8
Hus 3
Pen. 1,2
2,4 Lån
14,6 EK
17,0 17,0
12,2
Pensionist: 70 år*
Passiver
Aktiver
Passiver
2,4 Lån
9,8 EK
HC 2
Hus 3
Pen. 2,4
2,4 Lån
5,0 EK
12,2
7,4
• Kan balanceoppustningen undgås ved
at indlemme huset i pensionsordningen?
* Alle tal er i mill. kr. i reale vækstkroner efter skat
7,4
39. 39
Det danske pensionssystem
Passiv forvaltning
• Markedsporteføljen
indeholder alle denne
verdens finansielle
aktiver
• Alle der holder
markedsporteføljen får
markedsafkastet
• Markedsporteføljen er
maksimal
diversifikation
Markedet
Portefølje
Aktier
40%
40%
Obligationer
35%
35%
Andet
25%
25%
Kilde: Carsten Tanggaard. Rangvid rapporten om investeringsrådgivning. Finans/Invest /
2013
40. 40
Det danske pensionssystem
Passiv forvaltning
• Passive investorer
holder markedsporteføljen og får alle
markedsafkastet
• Aktive investorer får
i gennemsnit mindre
end markedsafkastet
• Man kan komme tæt
på markedsporteføljen i en ETF eller
en indeksfond
NULSUMSSPILLET:
SÅDAN SKÆRES KAGEN
42. 42
Det danske pensionssystem
Når banken passer på investeringsbeviserne
kommer der et ekstra lag af omkostninger
• Der kan være flere direkte og indirekte omkostninger i form af eksempelvis
kurtage
Formidlingsprovision i %
Forvalt-ningshonorar
ÅOP
Mim.
indskud
Sydbank
Pengeplan
Ikke oplyst
7,5% af afkast
Afhængig af valgte
investeringsforeningsbeviser
100.000
kr.
Spar
Nord
Stjerneinvest F
Ikke oplyst
0,5-0,7% af
formue
Afhængig af valgte
investeringsforeningsbeviser
100.000
kr.
Jyske
Bank
Pengepleje
0,53-0,72
6,5% af afkast
1,03%-2,02%
100.000
kr.
Danske
Bank
Flexinvest Fri
Ikke oplyst
0,2-0,3% af
formue
1,48%-1,94%
100.000
kr.
Nordea
Premium
Portefølje
1,22-1,48
Intet
1,81%-2,14%
100.000
kr.
Nordea
Basis 1-4
0,6-0,8
Intet
1,28%-1,81%
Ingen
Kilde: Jyllands-Posten, den 27. januar 2014.
43. 43
Det danske pensionssystem
Konklusion på mange akademiske
artikler om aktiv forvaltning
• Nettoafkast = bruttoafkast – omkostninger
• Hvis markederne er efficiente kan man hverken
overperforme ved dygtighed eller underperforme
ved udygtighed
• Den eneste måde man kan ”ikke slå” markedet er
ved at anskaffe sig store omkostninger ved bl.a.
aktiv forvaltning
44. 44
Det danske pensionssystem
De simple og gode råd som virker for de
fleste
• Spar omkostninger
• Lad være med at bruge penge på rådgivning
• Invester passivt
• Undgå traditionelle investeringsforeninger
45. 45
Det danske pensionssystem
”Undgå rådgivere”
• Det grundlæggende problem
• Alle stjæler undtagen Kristus – og han havde
begge hænder naglet til korset (russisk
ordsprog)
• Husk også
• There is no such thing as a free lunch
∙ Omskrevet til rådgivning bliver det til
• There is no such thing as a free advice
46. 46
Det danske pensionssystem
Konklusion
• Overordnet et robust pensionssystem, men dog
behov for diskussion af, hvordan vi håndterer
• Længere levetid
• Samspilsproblemerne
• De alt for høje forvaltningsomkostninger