Interessant artikel om de store pensionskassers investering i kapitalfonde, herunder udfordringerne for de mindre fonde som så må gå alternative veje.

1. 3/36
Der er masser af solide vækstvirksomheder blandt de min-
dre og mellemstore virksomheder i dansk erhvervsliv, men
alligevel vender hovedparten af de store pensionskasser ryggen
til de fonde, der opkøber netop den type virksomheder.
Fra flere sider er der ellers bred enighed om, at det netop er de
små og mellemstore virksomheder herhjemme, der spiller en
vigtig rolle i forhold til at skabe vækst.
2/Inside Story
Landets mindre kapitalfonde øjner unikke mulig-
heder for at købe små og mellemstore danske
virksomheder til fornuftige priser, men fondene
presses af, at pensionskasserne herhjemme vil
have større fonde, ligesom pengestærke private
aktører også jagter gode opkøb.
Tunge investorer
dropper mindre
fonde
Industri Udvikling og
Dan Højgaard Jensen har
blandt andet investeret i
Sports Group Denmark
AF MORTEN JOHNSEN MJO@IB .DK

2. 4/36
Pensionskassernes udfordring er imidlertid, at deres enorme
behov for at få placeret kapital gør det vanskeligt for dem at
investere i landets mindre fonde, da pensionskasser ofte
vælger den sikre løsning, hvor de kan få placeret et trecifret
millionbeløb i en af de helt store nordiske fonde uden sam-
tidig at få en alt for stor ejerandel af den pågældende fond.
For landets mindre kapitalfonde giver udviklingen anledning
til bekymring, da fondene selv har den klare opfattelse, at der
netop i deres segment er rigtig gode muligheder for at købe
solide virksomheder, men samtidig slippe for de til tider hy-
steriske auktionsprocesser, hvor priserne i øjeblikket bliver
presset voldsomt op.
Hos Industri Udvikling, der siden 1994 har investeret i små og
mellemstore virksomheder herhjemme, understreges dilem-
maet med al tydelighed af at kigge nærmere på fondens
investorkreds. Hvor den tidligere bestod af store pensions-
kasser som PensionDanmark, Industriens Pension og
Sampension, er de i dag helt ude af billedet.
PENGESTÆRKE FAMILIER I STEDET FOR
PENSIONSKASSER
Fonden har så til gengæld løst problemet i tilblivelsen af den
seneste fond i slutningen af 2014 ved at søge mod pengestær-
ke danske fabrikanter og industrifamilier.
”Vi oplever, at vi desværre er blevet for små for mange pen-
sionskasser. De har et stort behov for at placere kapital og
søger derfor mod større fonde. Heldigvis har vi i stedet haft
held med at få en række industrifamilier med i ejerkredsen,
som ud over kapital også kommer med stor erfaring og et
kæmpe netværk,” siger partner i Industri Udvikling Dan
Højgaard Jensen, der blandt andet har fået tidligere Svendborg
Brakes-ejer Erik Skjærbæk og en række andre formuende
erhvervsfolk med i sin seneste fond.
Hos Industri Udvikling tror man på, at fondens efterhånden
store netværk af etablerede erhvervsfolk samtidig er medvir-
kende til at skabe et solidt dealflow, så man slipper for at del-
tage i de strukturerede udbudsprocesser.
”Vi bryder os ikke om at deltage i de strukturerede processer.
I stedet trækker vi på vores kæmpe netværk, der qua vores
mange investeringer efterhånden består af flere hundrede
ejerledere. Derfor har vi et solidt dealflow, hvor folk også selv
kommer og banker på vores dør,” siger Dan Højgaard Jensen.
INSIDE STORY

3. 5/36
PENSIONSKASSER VIL CO-INVESTERE
Ud over Industri Udvikling er det fonde som Capidea, Blue
Equity, BWB og Erhvervsinvest, der primært investerer i sel-
skaber med en omsætning på mellem 50 og 500 millioner
kroner.
Disse fonde samt helt små spillere som Jysk Fynsk Kapital og
Vækst Invest Nordjylland har således mere eller mindre spille-
pladen for sig selv i forhold til de utallige små og mellemstore
virksomheder herhjemme.
For de helt store pensionskasser er behovet for at investere
midler i alternativer netop nu så stort, at man ikke længere
har noget ønske om at investere i de mindre fonde. I stedet
søger man herhjemme mod Axcel og Polaris samt EQT, FSN og
Nordic Capital på nordisk plan, blandt andet fordi man her ser
langt bedre muligheder for også at få del i eventuelle co-inve-
steringer, der kan være med til at lette lidt af det investerings-
pres, som pensionskasserne oplever i øjeblikket.
BEDRE PLADS BLANDT DE MINDRE
Trods mangel på opbakning fra de hjemlige pensionskasser
kan især de mindre fonde glæde sig over, at de ofte kan sikre
sig de ønskede virksomheder uden alt for meget konkurren-
ce. Det er således tankevækkende, at de mange mindre fonde
trods et stort overlap i fokus sjældent møder hinanden i de
enkelte sager. Det står i skærende kontrast til de største fonde,
der netop nu kæmper en ophedet kamp, typisk med pris som
den afgørende faktor, når et af de få virksomhedssalg på over 1
milliard kroner herhjemme løber af stablen.
For de mindre fonde handler det snarere om at finde den rette
vinkel, når man skal til at forhandle med en ejerleder, og her
har Industri Udvikling modsat mange andre valgt den strate-
gi, at man som udgangspunkt ikke nødvendigvis behøver at
overtage magten i en salgsklar virksomhed.
”Vi tror på, at vi har en stor fordel ved ikke at kræve at blive
majoritetsaktionær i de virksomheder, vi investerer i. Der er
rigtig mange ejere af solide mindre og mellemstore virksom-
heder herhjemme, der ikke er klar til at afgive magten i deres
firma. De vil fortsætte med at udvikle, og vi tror på, at vi i
samspil med dem kan skabe stor værdi,” siger Dan Højgaard
Jensen.
INSIDE STORY

4. 6/36
INSIDE STORY
FLERE KØBERE BYDER SIG TIL
De mindre danske fonde er dog ikke de eneste, der har fået
øjnene op for, at der blandt underskoven i dansk erhvervsliv
fortsat er en del guldæg.
Både pengestærke danske familier byder sig til, ligesom der
også med jævne mellemrum dukker udenlandske aktører som
eksempelvis Indutrade op.
”Som mindre fond gør vi en dyd af at være meget tæt på vores
investeringer og bruge vores netværk aktivt, når vi skal inve-
stere. I øjeblikket er der masser af kapital overalt, og derfor ser
vi også en del velhavende familier og investeringsselskaber,
der kommer på banen i den nedre del af segmentet,” siger
direktør i Jysk Fynsk Kapital Per Kristensen.
Især Indutrade har på det seneste været særdeles aktiv her-
hjemme og har blandt andet opkøbt Klokkerholm Karosseri af
kapitalfonden Capidea samt Nassau Door af den fynske indu-
strivirksomhed Micro Matic.
ENKELTE PENSIONSKASSER HOLDER FAST
Flere af især de større pensionskasser herhjemme bortforkla-
rer blandt andet den manglende interesse for de mindre fonde
med, at man på grund af deltagelsen i Dansk Vækstkapital,
som blev oprettet under Vækstfonden for få år siden, indirekte
er medinvestor i mindre fonde.
Problemet er blot, at tilsagnet til den statslige forvalter er på-
tvunget og derfor ifølge fondene ikke er en blåstempling på
samme måde som en direkte investering.
En af de pensionskasser, der går mod strømmen og stadig ser
positivt på at investere i mindre fonde, er AP Pension, og di-
rektør Søren Dal Thomsen tror på, at fondene har langt større
muligheder for at finde gode selskaber netop her.
”Vi er udmærket klar over, at der generelt i sektoren er en be-
vægelse væk fra de mindre fonde, da mange foretrækker at
investere større beløb. Men vi kan godt lide segmentet og tror
på, at mulighederne for at finde gode virksomheder er bedre
her. Så vi er sådan set ikke bange for at investere store beløb,
selv om fondene er små. Det kræver bare, at vi holder rigtig
godt øje med de enkelte investeringer,” siger han. AP Pension
har tidligere været investorer i blandt andet Industri Udvik-

5. 7/36
ling, og i skrivende stund skal man vurdere, om pensionskas-
sen vil bakke op om Erhvervsinvests kommende fjerde fond.
Især risikoen ved at investere i mindre virksomheder fremhæ-
ves ofte som en dealbreaker, da den type firmaer ofte er mere
følsomme over for eksempelvis nøglepersoner, der stopper,
eller ændringer i kernemarkederne.
Søren Dal Thomsen er dog ikke bekymret for, hvorvidt det at
tage store andele i mindre danske fonde giver pensionskassen
en slagside.
”Vi har investeringer for mange milliarder inden for alterna-
tiver, herunder landbrug, ejendomme og så kapitalfonde. Så
vi spreder vores risiko ud over en lang række forskellige ak-
tivklasser, og så længe vi følger investeringerne tæt, har vi en
god mavefornemmelse,” siger han.
AFKAST PÅ DET JÆVNE
En af udfordringerne for de danske kapitalfonde, herunder
også de mindre, har gennem længere tid været, at afkastene
simpelthen ikke har været gode nok.
Det hænger blandt andet sammen med, at mange fonde blev
stiftet og opkøbte selskaber umiddelbart før finanskrisen.
Samtidig gik mange af dem efter virksomheder med stor
dansk eksponering, hvilket i flere tilfælde gav anledning til
store tab, da først krisen satte ind.
Hos pensionskassen PBU understreger investeringsdirektør
Morten Schou, at man blandt andet har fået et tilfredsstillende
afkast på Industri Udvikling, men han peger på, at der for ham
også er andet end afkast, der spiller ind.
”Vi oplever, at mindre fonde som eksempelvis Industri Ud-
vikling har en meget overkommelig omkostningsstruktur, og
samtidig kan vi herigennem få eksponering mod en sektor,
hvor vi gerne vil være til stede. Det foretrækker vi frem for de
store fonde, da vi har en helt fast politik om, at vi hellere vil
være på det noterede marked, siger han.
INSIDE STORY