9 февраля 2010 года прошел семинар преподавателя ПФ ГУ ВШЭ Тимофеева Д.В. «Перспективы 2010 года: экономика и финансовые рынки». Семинар содержал анализ движения российской экономики во время кризиса, а также анализ российской бюджетно-денежной политики. Согласно представленным выкладкам, мировая экономика и российская в частности прошла дно кризиса на рубеже 1-го и 2-го полугодия 2009 года. Уже больше двух кварталов наблюдается рост, ускорившийся в 4-м квартале. Можно сказать, что кризис преодолен. Положительная реакция финансовых рынков является адекватной, идея «Великая Депрессия №2» оказалась ложной. По мнению докладчика в заметном спаде России 2009 года виновата выбранная властями валютно-денежная политика правительства и ЦБ РФ, которая привела к значительному сжатию предложения рублей, дефициту кредитных ресурсов. В качестве доказательства представлен анализ вклада «инвестиций в запасы». Примерно 6/7 величины экономического спада 1-го полугодия 2009 объясняется распродажей бизнесом запасов, что трактуется Росстатом как отрицательная инвестиция. Распродажа была вынужденной и объяснялась желанием бизнеса получить столь необходимые наличные в условиях «кредитной зимы» Россия не первый раз сталкивается с подобным феноменом, кредитное сжатие по вине монетарных властей проходило также во время дефолта 1998 года. Тогда распродажа оборотных средств сопровождалась двухлетним восстановлением, так, что темпы роста ВВП 4-го квартала 1999 года достигали 12%. Тимофеев считает, что следует ожидать подобной тенденции и в 2010/2011 годах. Другой важной особенностью текущего момента является резкое наращивание денежного предложения. По итогам декабря величина денежной базы в стране превысила исторический рекорд. Финансирование дефицита бюджета с использованием бюджетных фондов Тимофеев называет «эмиссионным», т.е. финансируемым «печатанием» рублей. По его расчетам, в отдельные моменты 2010 года рост денежной базы и агрегата М2 может достигать 50% (к аналог. периоду прошлого года). Результатом должна стать рефляция – в 2010 году должно произойти временное оживление, затем, в 2011 году инфляция начнет разгоняться. Тимофеев прогнозирует темп роста цен в 2010 году на уровне 6-7%,

1. Перспективы 2010 года: экономика и финансы Тимофеев Д.В ПФ ГУ ВШЭ 9 февраля 2010 г.

3. Оптимизм выходит на орбиту Данные JP Morgan / Markit Economics.

4. Финансовые рынки: проблемы дефицита бюджета Нуриэль Рубини aka Mr.Doom в 2008 г.: Сначала финансовый кризис, затем валютный, затем в реальном секторе, затем бюджетные кризисы?

5. ЗапАсное падение Падение 1-го и 2-го квартала 2009 года на ~ 6/7 объяснялось падением запасов – бизнес распродавал оборотный капитал, высвобождая деньги Разбивка 3-го и 4-го квартала по расходам покомпонентно еще не опубликована

6. Оборотный капитал и кризис

7. ВВП РФ: 2009 -7.9%, 4К09 -2.4% Данные Росстат, собственные расчеты 4к09 и индекса с очищенной сезонностью

8. ВВП РФ: 4К09 +14% QoQ SAAR

9. С февраля 2010 ВВП должен выйти в плюс YOY ВТБ-Капитал/Markit Economics , оценка ВТБ-Капитала 4К09 -2.6%

10. Предложение базовых рублей определяет размер наличных денег на руках (М0) и денежную массу М2. Влияет ли это на цены и влияет ли на выпуск? Теория и опыт других стран говорит - должно влиять

11. Денежная политика важна

13. Долларизация и средства банков

14. Баланс банковской системы на конец 2009 По данным «Trust interactive:Russian banks 2», триллионы рублей М2Х минус М0 Рублевая составляющая М2-М0=10 трлн. Рублевые кредиты в портфеле 10 трлн. руб. Включает резервы по плохим долгам 1.7 трлн. руб. Прочие активы включают права требования, и также участвуют в мультипликации рублей (и иностранной валюты)

15. Прирост кредитов в 2009 г. Данные «Trust interactive:Russian banks 1»

16. Связь ВВП и М2, yoy, регрессия

17. Связь ВВП и М2, yoy, %

18. Прогноз, что большая инфляция в России закончилась, оказался ложным

20. От стерилизации к эмиссионному финансированию дефицита Данные Минфина, дефицит 2009 = 2.36 трлн. руб., или 6% от ВВП РФ 09 = 39 трлн. руб.

22. Денежная база: из огня да в полымя Пик декабря сезонный, но на этот раз отражает эмиссионное финансирование дефицита бюджета из правительствен-ных фондов

24. Закон о бюджете 2010 В 2010 году планируется полностью потратить Резервный фонд и в ближайшие 3-4 года истратить Фонд нацблагосостояния – Эмиссионное финансирование (стерилизованные ранее рубли)

29. Какой угол треугольника Манделла лучше? Нет ограничений на движение капитала Собственная монетарная политика Управляемый курс Китай Россия, Украина, страны Прибалтики Страны G7, Польша

30. Польша

31. Литва